目录 2016 年是行业增速见底回升, 高估值有所修复... 1 新能源汽车重点机会转换到物流车... 4 上半年新能源汽车总体销售同比高增长... 4 三元电池的优势显著, 在动力电池市场占有率提升... 8 四种常用锂电池正极材料的成分... 8 三元电池综合新能的优势突出... 8 三元电池在

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1 15/7/8 15/8/8 全球环保研究网 15/9/8 15/10/8 15/11/8 15/12/8 16/1/8 16/2/8 16/3/8 16/4/8 16/5/8 16/6/8 16/7/8 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 行业深度 物流车与三元领衔新能源车, 电改全面落地 2016 年中期行业投资策略 新能源汽车保持快速增长, 物流车销量同比增速最高上半年, 新能源汽车销售 17.0 万辆, 同比增长 %, 环比表现比较平淡, 出现了一定幅度的下滑, 主要原因是上半年受骗补核查的影响, 国家补贴, 尤其是新能源商用车的补贴没有明确, 地方补贴出台的时间也较晚, 影响了厂商出货与客户消费的意愿 预计全年新能源汽车销量达 57 万辆, 同比增加约 50%,2016 年新能源汽车产销量的同比增速相较于 2015 年的 393%, 有较大幅度的下滑 其中物流车增速最高, 达到 88% 三元电池成为未来趋势, 下半年供不应求概率大三元电池能量密度 放电倍率方面的优势突出, 安全性能方面的劣势可以依靠电池体系的其他材料以及电池管理系统来弥补, 综合性能优异 今年 1-4 月三元锂电池在乘用车 客车和专用车中的搭载比例分别为 40.1% 2.2% 52.4%, 搭载量同比大幅度增长, 增速分别达到 344.0% 189.6% 和 579.9%, 三元系锂电池市场出货量 MWh, 增幅高达 3.47 倍, 比例也提升到 22.6%, 国内知名整车厂如北汽 江淮 荣威的新车型已更换成三元电池 三元锂电池成为未来主流技术路线的趋势已经得以确认 三元正极材料与湿法隔膜的产能成为瓶颈的可能性大三元电池出货量大幅增加将拉动三元正极材料与湿法隔膜的市场需求出现爆发式增长, 预计今年三元正极材料的需求同比增长 %, 湿法隔膜的需求同比增长 % 三元正极材料产能建设周期至少需要半年时间, 而通过认证测试还需要半年至一年的时间, 高镍三元正极的技术只有极少数厂商掌握 湿法隔膜领域, 国内进度最快的企业刚从中试线向大批量生产过渡, 产能建设及之后的调试 产能爬坡时间超过一年 国内的湿法隔膜的良品率为 60% 左右, 而国外领先水平约为 75%, 仍然需要较长时间优化工艺 总体来看, 动力三元正极材料与湿法隔膜的技术壁垒较高, 而国内厂商多侧重磷酸铁锂路线, 在三元方面的技术 人才储备不足, 产能释放慢, 下半年供不应求的概率很大 电力体制改革加速落地, 市场交易电量迅速增长上半年各省份电力体制改革加速落地, 售电侧改革以广东省进度最快, 今年省内直接交易电量 420 亿度, 其中竞争交易电量 140 亿度 从广东省前 3 次交易结果来看, 掌握客户渠道的售电公司的交易差价较高, 购电价格平均下降 元, 而售电价格只需下降 0.03~0.04 元, 差价约达到 0.1 元 预计在电力总体供大于求的背景下, 售电公司获得的价差能够较长时期维持高位 推荐股票三元电池 : 国轩高科, 澳洋顺昌 时代万恒 ; 三元正极材料 : 当升科技 ; 湿法隔膜 : 双杰电气 中材科技 德尔未来 ; 电机电控与物流车运营 : 合康变频 科泰电源 ; 充电桩 : 和顺电气 北巴传媒 ; 电力体制改革与物联网 : 智光电气 炬华科技 金卡股份 [table_invest] 0426 调高 徐伟 xuwei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 首发日期 : 2016 年 7 月 8 日 市场表现 [table_industrytrend] 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 相关研究报告 [table_report] 电气设备 增持 上证指数 2016 年投资策略报告之篇 : 行业变革向纵深发展之年 -2 万亿投资保证配网持续景气 - 能效提升计划增大非晶变市场

2 目录 2016 年是行业增速见底回升, 高估值有所修复... 1 新能源汽车重点机会转换到物流车... 4 上半年新能源汽车总体销售同比高增长... 4 三元电池的优势显著, 在动力电池市场占有率提升... 8 四种常用锂电池正极材料的成分... 8 三元电池综合新能的优势突出... 8 三元电池在安全性能方面的劣势可以弥补...11 政策对续航里程长的新能源汽车补贴力度更大 三元电池在乘用车与物流车方面的优势显著, 需求大幅度增长 三元电池需求迅速增长, 产能不足, 下半年出现供不应求 三元电池原材料供不应求, 提价是大概率事件 三元正极材料的价格弹性最大 湿法隔膜的需求量弹性大 电动机格局加速调整, 关注有效增长 充电桩配套不足, 需求即将爆发 电桩建设提速, 招标量显著增加 充电桩建设相对新能源汽车保有量滞后 充电桩的补贴政策有望在下半年落地 直流模块将成为公共充电桩的主导 公交车专用充电站运营利润率可观 电力体制改革加速落地, 市场交易电量迅速增长 电力体制改革大政方针已确定 后续多项政策细则陆续出台 电力体制改革试点省份扩大 建立多家省级电力交易中心 目前电力供应过剩 顶层设计合理成就各方利益共赢 ; 社会形成合力, 改革阻力降到最小 售电公司盈利空间超预期 电力整体供应过剩导致成交电价下降幅度较大 电力交易较大差价可以持续, 售电公司积极性高 市场化交易电量迅速增长 售电公司占比较高 售电市场空间巨大, 并处于行业发展初期 NB-IoT 发展能源互联网发展提供实现路径 能源物联网感知层优先受益 NB-IoT 发展 NB-IoT 技术加速推进家庭用能信息远程抄收 NB-IoT 网络表具备功耗低 实时性好 覆盖距离广 成本低的优势 NB-IoT 网络表的成本优势明显, 公共事业公司换表动力强劲 多优势驱动基于 NB-IoT 技术的远程抄表行业爆发... 49

3 基于 NB-IoT 远程抄表从 0 到 1 快速增长 公司推荐 三元电池 三元正极材料 湿法隔膜 电机电控 充电桩及运营 电力体制改革 物联网 图表 图 1:2016 年上半年行业跌幅与大盘接近 (%)... 1 图 2: 2016 年行业市盈率 (TTM) 处于历史高位... 3 图 3: 行业市盈率在市场中处于中等偏上水平... 3 图 4: 新能源汽车销量结构 ( 按技术 )... 4 图 5: 新能源汽车在汽车销量中的渗透率... 4 图 6::2016 年, 纯电动客车销量 (1-4 月 )... 5 图 7:2016 年, 纯电动专用车销量 (1-4 月 )... 5 图 8:2016 年, 纯电动乘用车销量 (1-5 月 )... 5 图 9:2016 年, 插电式乘用车销量 (1-5 月 )... 5 图 10: 新能源汽车产量, 万辆,%... 6 图 11: 各细分领域产量预测, 万辆,%... 6 图 12:Ni 含量增加, 三元 NCM 电池的热稳定性会变差 图 13: 按正极材料分类的动力锂电池的技术发展趋势 图 14: 三元 NCM 电池的热稳定性要差于磷酸铁锂电池...11 图 15: 2016 年 1-4 月不同车型三元与磷酸铁锂电池搭载量结构 图 16: 2016 年 1-4 月中国不同正极材料锂电池出货量结构 图 17:2015 年纯电动汽车电池产量分布 ( GWh) 图 18: 2016 年 1-4 月中国三元锂电池车型搭载量及增长 图 19: 锂电池价格趋势 图 20:2016 年主要动力锂电池厂商的产能规划 图 21: 年动力电池需求预测 图 22:2014~2018 中国动力电池产能 (GWh) 图 23: 锂电池正极材料价格趋势 图 24: 2016 年底一线三元正极材料厂商产能规划 ( 吨 ) 图 25: 全球隔膜材料出货量 ( 亿平方米 ) 图 26: 国产薄膜材料出货量 图 27: 锂电池隔膜材料价格趋势 图 28: 截止 2016 年 6 月国内一线隔膜厂商的产能 ( 万平方米 ) 图 29:2015 年至今国网充电桩招标数量 ( 个 )... 27

4 图 30:2015 年至今国网充电桩招标功率 ( 千瓦 ) 图 31: 年我国充电桩与新能源汽车保有情况 图 32: 国网近 5 次招标直流交流充电设备功率对比 图 33: 国网近 5 次招标直流交流充电设备功率占比情况 图 34: 中国全社会用电量近年来增速明显下降 图 35: 国内发电总装机容量增速仍然维持在较高水平 图 36: 中国新增发电装机量较为稳定 图 37: 火电机组平均利用小时数开始明显下降 图 38: 我国全社会用电量构成预测 ( 万亿度 ) 图 39: 广东省用电量及增长率 ( 亿度 ) 图 40: 重庆市用电量及增长率 图 41: 云南省用电量及增长率 ( 亿度 ) 图 42: 贵州省用电量及增长率 图 43: 华为 NB-IoT 智能抄表业务解决方案 图 44: 各类无线模块成本对比 图 45: 年我国燃气表行业需求量情况 图 46: 情景一 未来五年燃气表需求预测 图 47: 情景二 未来五年燃气表需求预测... 51

5 2016 年是行业增速见底回升, 高估值有所修复 回顾 2016 年上半年的行情, 行业指数与上证综指走势差距不大, 从 2016 年初至 2016 年 7 月 7 日, 申万电气设备行业加权平均收盘价 ( 总股本 ) 累计下跌了 11.36%, 而上证综指下跌 14.76%, 比上证综指少下跌 3.40% 图 1:2016 年上半年行业跌幅与大盘接近 (%) 5 SW 电力设备 上证综指 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部但是从行业的基本面来看, 行业收入与利润都明显在上升通道中,2016 年第一季度行业的收入和盈利同比增速整体上见底回升 2016 年第一季度, 全行业收入增速 6.07%, 同比提高了 个百分点, 而归母净利润增速为 38.72%, 同比提高了 9.1 个百分点 分板块来看, 收入增速锂电池板块与电气自动化设备板块最高, 其中锂电池板块的增速高达 34.25%, 在去年同期较高基数的基础上再提高 个百分点 ; 电气自动化设备板块则是见底反转, 有恢复性增长的因素 而归母净利润增速, 则是锂电池板块与充电桩板块的增速最高, 分别达到 % 与 72.54%, 相对于去年同期提高超过 100 个百分点 综合来看, 增速表现最好的是锂电池与充电桩板块, 主要原因是新能源车需求的迅速增长的拉动 1

6 表 1:2013~2016 年行业收入增速 (%) Q1 2016Q1 SW 电气设备 SW 电气自动化设备 SW 高低压设备 SW 新能源设备 SW 电机 Ⅱ 充电桩 锂电池 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 表 2:2013~2016 年行业归属于母公司净利润增速 (%) Q1 2016Q1 SW 电气设备 SW 电气自动化设备 SW 高低压设备 SW 电源设备 , SW 电机 Ⅱ 锂电池 充电桩 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 2016 年以来行业基本没有上涨, 利润增速普遍高于股价的涨幅, 而且同比增速加快, 在一定程度上修复了 2015 年底的高估值状况 整体上看行业的平均 PE(TTM 法 ) 与年初差异不大, 大盘的相对估值差异也基本持 平, 位于历史相对高位 2

7 SW 国防军工 SW 有色金属 SW 计算机 SW 电子 SW 综合 SW 钢铁 SW 机械设备 SW 传媒 SW 休闲服务 SW 轻工制造 SW 电气设备 SW 通信 SW 农林牧渔 SW 医药生物 SW 商业贸易 SW 采掘 SW 化工 SW 纺织服装 SW 食品饮料 SW 建筑材料 SW 汽车 SW 交通运输 SW 家用电器 SW 房地产 SW 公用事业 SW 建筑装饰 SW 非银金融 SW 银行 全球环保研究网 图 2: 2016 年行业市盈率 (TTM) 处于历史高位 60 SW 电力设备 上证指数 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部横向比较, 本行业的估值在整个市场中也处于中等偏上的位置 因此我们判断,2016 年下半年行业总体看上涨的概率非常大, 但需要寻找增长速度最快的板块, 因此看好新能源汽车, 尤其是三元电池相关产业链, 物流车相关产业链与充电桩三个板块, 以及物联网在能源网的应用 ( 电力体制改革 ) 图 3: 行业市盈率在市场中处于中等偏上水平 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 3

8 新能源车,2015 年迎来了市场爆发元年, 我们预计新能源汽车产量 2016 年将达到 57 万辆左右, 同比约增加 50% 同比增速相较于 2015 年的 393%, 有较大幅度的下滑, 因此我们判断 2016 年下半年新能源汽车产业链板块分化将比较大 2016 年新能源汽车产销量的增量主要来自限购城市新能源车牌配置资源增加 ( 北京预计增加 6 万个 ) 公交车 通勤车与班车电动化率提升 物流车电动化率的提升等 我们测算了新能源汽车各细分领域的产量,2016 年产销量同比增速最高的是新能源物流车, 其次是新能源乘用车, 而新能源客车的同比增速最低 因为新能源物流车与乘用车搭载的电池都以三元电池为主, 三元电池市场需求的增速将较去年有很大的提高, 三元电池产业链与新能源物流车产业链将出现更大的机会 同时充电桩的建设严重滞后,2015 年我国新能源汽车保有量已经达到 44.7 万辆, 而充电桩保有量仅为 4.9 万个, 车桩比达到了 9:1, 这与到 2020 年实现车桩比 1:1 的目标相去甚远, 为了跟上新能源汽车的迅猛发展, 充电桩大概率成为增速爆发的板块 2015 年是电力系统开始变革的政策元年,2016 年上半年就是各个地区电改的积极性非常强, 试点省份迅速扩大, 达到 18 个之多 各省不断出台电改落地的政策细则, 并相继建立电力交易中心 广东省试点进度最快, 已经开展进行电力直接集中市场化交易以及售电放开试点, 已经有相应上市公司实现了售电收入 同时 NB-IOT 窄带物联网协议的推出, 将大大加快能源系统物联网化的进程, 为电力衍生出的用电服务业务提供了更好的技术手段, 其中燃气表与水表将会首先受益 新能源汽车重点机会转换到物流车 上半年新能源汽车总体销售同比高增长 上半年, 新能源汽车销售 17.0 万辆, 同比增长 %, 环比表现比较平淡, 出现了一定幅度的下滑 由于 2015 年新能源汽车的销量呈现前低后高的特征,2015 年 9 月份的销量开始出现大幅度上扬,11 月与 12 月产销量井喷 因此虽然从 2016 年一季度开始新能源汽车产销量环比出现了一定幅度的下滑, 但除了 4 月以外, 同比仍然保持了 100% 以上的增速 2015 年上半年新能源汽车的产销量各月增长速度均在 200%~300% 之间,2016 年上半年产销量同比增速是有所下滑的 主要原因是上半年受到骗补核查的影响, 新能源汽车, 尤其是新能源商用车的国家补贴没有明确, 地方补贴出台的时间点较晚, 厂商的出货与客户的消费意愿均受到了较大的影响 图 4: 新能源汽车销量结构 ( 按技术 ) 图 5: 新能源汽车在汽车销量中的渗透率 10 纯电动销量, 万辆插电式销量, 万辆同比,% 600% 3.5% 行业渗透率 8 500% 3.0% 6 400% 2.5% 2.0% 4 300% 200% 1.5% 1.0% 2 100% 0.5% 年 1 月 2015 年 2 月 2015 年 3 月 2015 年 4 月 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 0% 0.0% 2015 年 1 月 2015 年 2 月 2015 年 3 月 2015 年 4 月 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 资料来源 : 汽车工业协会, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 汽车工业协会, 中信建投证券研究发展部 4

9 图 6::2016 年, 纯电动客车销量 (1-4 月 ) 图 7:2016 年, 纯电动专用车销量 (1-4 月 ) 年 2016 年 年 2016 年 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 图 8:2016 年, 纯电动乘用车销量 (1-5 月 ) 图 9:2016 年, 插电式乘用车销量 (1-5 月 ) 年 2016 年 年 2016 年 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 资料来源 : 乘用车联合会, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 乘用车联合会, 中信建投证券研究发展部 结构变化之客车 :6-8m 销量占比下降,4 月,8-10m 车型产量占比达 60%,6-8m 降至 25% 以下 (2015 年全年近 70%), 2016 年, 我们预计新能源汽车产量将达到 57 万辆左右, 同比约增加 50%,2016 年新能源汽车产销量的同比增速相较于 2015 年的 393%, 有较大幅度的下滑, 因此我们判断 2016 年新能源汽车产业链不会出现像去年那样的全板块性机会, 而是会出现板块分化 2016 年新能源汽车产销量的增量主要来自限购城市新能源车牌配置资源增加 ( 北京预计增加 6 万个 ) 公交车 通勤车与班车电动化率提升 物流车电动化率的提升等 我们测算了新能源汽车各细分领域的产量,2016 年产销量同比增速最高的是新能源物流车, 其次是新能源乘用车, 而新能源客车的同比增速最低 因此 2016 年下半年我们看好与新能源物流车 新能源乘用车相关的产业链, 主要是三元电池产业链 新能源物流车运营以及充电桩 5

10 图 10: 新能源汽车产量, 万辆,% 图 11: 各细分领域产量预测, 万辆,% 70 产量 同比 5 70 销量 同比 100% % 68% 80% 37% 88% 80% 60% 40% 20% % -20% % 9-40% -60% E 总产量 乘用车 EV 乘用车 PHEV 客车 EV 客车 PHEV 专用车 EV -80% 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 其中 :1 专用车, 增速最高的细分领域 ;2 客车, 本身包括一部分, 混动客车受纯电挤出影响, 销量增速下降 ;3 乘用车, 增量既有限购城市指标上升带来的私人市场增量, 也有租赁 / 公车 / 出租车的需求提升 ; 专用车的增长主要来自 :1 补贴目录放开, 且补贴力度较大 (3600 元 / 度 );2 部分城市路权放开;3 车型经济性达到临界点, 在今年 5 月工信部发布的第八批免征购置税新能源汽目录中, 有 103 个车型的物流车入选, 车型较多 入选该目录之后, 还必须进入 新能源汽车推广应用推荐车型目录, 根据 2016 年补贴规则, 进入这个目录后才能享受相应的国家补贴 第三批 新能源汽车推广应用推荐车型目录 在下半年推出的概率大, 而这 103 个车型的物流车有望在下半年落实国家补贴, 从而对新能源物流车的产销量形成较大的正向刺激 表 3: 第八批免征购置税新能源汽车关联上市公司 序号 汽车生产企业 对应上市公司 1 比亚迪汽车工业有限公司 比亚迪 2 东风汽车公司 东风汽车 3 河北长安汽车有限公司 长安汽车 4 河北红星汽车制造有限公司 多氟多 5 金龙联合汽车工业 ( 苏州 ) 有限公司 6 厦门金龙联合汽车工业有限公司 金龙汽车 7 上海汽车商用车有限公司 上汽集团 8 沈阳金杯车辆制造有限公司 金杯汽车 9 深圳东风汽车有限公司 东风汽车 10 中通客车控股股份有限公司 中通客车 11 重庆力帆汽车有限公司 力帆股份 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 国家补贴政策 : 根据 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 年专用车的国家 补贴政策为 : 一 纯电动 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 等专用车 货车推广应用补助标准 : 按电池容量每 6

11 千瓦时补助 1800 元, 每辆车补助总额不超过 13 万元, 并将根据产品类别 性能指标等进一步细化补贴标准 地方补贴 : 各地针对新能源物流车的地方补贴也在陆续出台, 补贴标准通常为国补的 100%, 也就是全部补 贴标准可以达到 3600 元, 基本可以覆盖电池组的成本, 补贴力度较大 表 4: 各地新能源汽车补助政策汇总推广目补贴比例城政策文件标 ( 万 ( 国补 : 地专用车补贴比例市辆 ) 补 ) 对京备案批次 1-3 批的纯电动专用车按照国 北京上海深圳江苏武汉杭州安徽西安 家和本市 1:1 的比例 ( 每千瓦时补助 1800 元, 北京市示范应用新能源小 6 1:1 每辆车补助最高不超过 13 万元 ) 确定补助标客车管理办法 准, 国家和本市财政补助总额最高不超过车辆销售价格的 60% 预计到 2017 年公交 物流 环卫等其他车型 上海市鼓励购买和使用新 4 1:0.5 约 1 万辆 ; 按国补 1:0.5 确定 ; 引入了补贴标能源汽车暂行办法 准按照累计销量逐步退坡的机制 关于临时延续新能源乘用纯电动专用车 ( 物流 环卫等 ): 按电池容量 车地方财政补贴政策的通知 3 1:1.2 每千瓦时补贴 2000 元, 每辆车补贴额不超过 15 万元 2016 年江苏省新能源汽 在 2016 年江苏省将推广专用车 2665 辆以上 ; 车推广应用省级财政补贴实 1.4 1:0.7 纯电动专用车 货车按电池容量每千瓦时补 施细则 助 400 元 ( 最高补贴不超过 3 万元 ) 武汉市鼓励单位和个人购 按国家补贴标准的 1:1 给予地方配套补贴, 买使用新能源汽车地方配套补贴实施办法 1 1:1 国家和地方财政补贴总额最高不超过车辆销售价格的 60% 杭州市 2016 年新能源汽 纯电动 插电式混合动力等专用车和货车, 车推广应用地方配套补助办 1 1:1 按电池容量每千瓦时补助 900 元, 每辆车补 法 助最高 2 万元 2016 年安徽省新能源汽 车地方补贴政策, 安徽省电 1 1:1 与中央财政补助 1:1 配套的方式 动车补贴详细政策 按照国家和本市 1:1 的比例 ( 每千瓦时补助 西安市人民政府关于延续 1800 元, 每辆车补助最高不超过 13 万元 ) 1 1:1 新能源汽车推广应用优惠政 确定补助标准, 国家和本市财政补助总额最 策的通知 高不超过车辆销售价格的 60% 资料来源 : 各地政府网站, 中信建投证券研究发展部 单位 :xx 专用车路权相关规定纯电动车指标去年的 3 万个增加为 6 万个上沪牌免费, 与普通燃油货车相比, 纯电动物流车享有全天候 全路段 的通行优惠政策无无无允许 1.5 吨以下从事城市配送的电动物流车进入市区一环路以内高架道路和立交桥行驶免收 125 元 / 辆的牌照费 部分城市放开路权 : 在一些大中城市, 对传统物流车有牌照管制或限行限制, 而对于新能源物流车则放开 了牌照管制与限行限制, 也会对物流车的产销量产生较大的刺激 7

12 三元电池的优势显著, 在动力电池市场占有率提升 今年以来, 新能源汽车的产销量高速增长, 使得动力锂电池的市场需求的同比增速也维持在较高水平 也因为今年物流车与乘用车将成为增速最高的两种车型, 而这两种车型选用三元电池的比例较大, 使得三元电池在动力电池市场中的占比提高, 年内三元电池的市场需求将获得出现更快的增长 2016 年 1-4 月, 中国磷酸铁锂电池市场出货量达 2.6Gwh, 同比增长超过 2 倍, 占整体市场的 75.3%; 三元系锂电池市场出货量 Mwh, 与去年同期相比增幅高达 3.47 倍, 在整体市场中的比重也提升到 22.6%, 三元锂电池成为未来主流技术路线的趋势已经得以确认 2016 年 1-4 月三元锂电池在乘用车 客车和专用车中的搭载量均实现了快速增长, 同比增速分别达到 344.0% 189.6% 和 579.9% 今年 1-4 月三元锂电池在乘用车 客车和专用车中的搭载比例分别为 40.1% 2.2% 52.4% 四种常用锂电池正极材料的成分 三元电池是根据锂电池使用的正极材料, 对锂电池目前在实际工业中实现量产的动力锂电池正极材料主要是四种, 分别是磷酸铁锂 锰酸锂 镍钴锰酸锂 (NCM 三元材料 ) 镍钴铝酸锂(NCA 三元材料 ), 钴酸锂通常用作 3C 锂电池, 不用作动力锂电池 其中 NCM 三元材料中的镍 钴 锰三种材料的比例并不是固定, 而是可以进行调节的 ( 此处用 X Y Z 表示 ), 常用的配比是 3.3:3.3:3.3,5:3:2,6:2:2,8:1:1 等 NCM 三种元素中, 镍元素是活性元素, 镍元素的占比越高, 电池的能量密度越大, 而稳定性相对会下降, 对电池工艺提出更多的要求 表 5: 常用动力锂电池正极材料的成分 正极材料 分子式 简写 活性元素 锰酸锂 LiMn2O4 LMO Mn 磷酸铁锂 LiFePO4 LFP Fe 镍钴锰酸锂 LiNixMnyCozO2 NMC Ni 镍钴铝酸锂 LiNi0.85Co0.10Al0.05O2 NCA Ni 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 三元电池综合新能的优势突出 对比目前常用的四种电池正极材料, 三元材料的综合性能有比较强的优势 1 能量密度高, 振实密度高 : 能量密度超过 200Wh/kg, 而磷酸铁锂电池的能量密度仅有 130~150Wh/g, 三元电池的能量密度相对其他体系有较大优势, 而且还有进一步提高的空间 而振实密度高, 保证了三元电池的体积能量密度上有更好的表现, 相对于磷酸铁锂提高了接近 1 倍, 可大幅度节约乘用车宝贵的空间 2 成本较低: 三元电池的成本 售价与磷酸铁锂电池基本相当 3 减少钴的使用量 : 钴资源的储量较少, 未来可能成为锂电池的资源瓶颈, 相对于钴酸锂电池, 三元电池 的钴元素用量减少了很多, 高镍三元电池的钴用量更加减少 8

13 表 6: 不同类型电池正极材料的对比 正极材料 磷酸铁锂 (LFP) 三元电池 (NCM) 锰酸锂 (LMO) 钴酸锂 (LCO) 实际克容量 (mah/g) 放电平台 (V) 循环性能 (80%) >2000 >2000 >500 >1000 放电倍率 中 中 优 中 高温性能 ( ) ~75 ~65 ~45 ~80 体积能量密度 (Wh/L) ~160 ~320 ~250 ~350 质量能量密度 (Wh/Kg) ~130 ~200 ~140 ~180 振实密度 (g/cm3) 成本 低 较低 最低 较高 材料资源 多 钴资源缺乏 多 钴资源缺乏 优点 高安全性, 循环寿命长 电化学稳定, 循环性能好 锰资源丰富, 价格较低, 安全性好 充放电稳定, 生产工艺简单 缺点 低温性能较差, 放电电压低 用到部分金属钴, 价格昂贵 能量密度低, 电解质相容性较差 钴价格高, 循环寿命较低 综合评价 良 优 差 差 资料来源 : 恒宇新能源, 中信建投证券研究发展部 三元电池中不同种类的新能对比, 高镍三元是未来的发展方向 表 7: 不同配比的三元材料性能对比 种类 NMC333 NMC532 NMC622 NMC811 NCA LiNiLiNi1/3Mn1/3Co1/ LiNi0.5Mn0.3Co0 LiNi0.6Mn0.2Co0.2O2 LiNi0.8Mn0.1Co0.1O2 LiNi0.85Co0.10Al0. 化学式 3O2.2O2 05 O2 电压 (V) 能量密度 (mah/g) 能量密度 (Wh/g) >200 分类 低镍 低镍 高镍 高镍 高镍 分子量 Ni 含量 20.3% 30.4% 36.3% 48.3% 51.9% Co 含量 19.0% 17.1% 11.3% 5.6% 6.1% Mn 含量 20.4% 12.2% 12.2% 6.1% 0 Li 含量 7.2% 7.2% 7.2% 7.1% 7.3% 优势 循环寿命长 性能更好 劣势 电解液 ICL 配方复杂 循环寿命较短 碱性强, 工艺难度大, 循环寿命较短 资料来源 : 高工锂电, 中信建投证券研究发展部 三元电池是一大类电池体系的总称, 在三元材料中镍 钴 铝三种元素的配比是可以调节, 从而使得电池 得到不同的性能指标, 因此三元材料内部还分为低镍材料 ( ) 与高镍材料 ( ) 镍是三元材料 中的活性元素, 所以总体上说, 镍元素含量越高, 锂电池的能量密度越高,NCA 材料甚至可以达到 280Wh/kg, 但安全性与循环寿命会受到一些影响, 而且生产过程中对湿度的敏感性也会大幅度增加, 工艺难度更大 同样, 9

14 在电池体系的原理上, 能量密度不易改变, 但安全性与循环寿命可以通过体系中其他材料, 如电解液添加剂 隔膜 负极等进行弥补 图 12:Ni 含量增加, 三元 NCM 电池的热稳定性会变差 资料来源 : 公开资料 为了提高动力锂电池的能量密度, 正极采用高镍三元材料, 包括 NCM 体系与 NCA 体系, 是未来 三元电池发展的重要趋势, 也意味着动力锂电池的技术门槛也会不断抬高 图 13: 按正极材料分类的动力锂电池的技术发展趋势 资料来源 : 当升科技, 中信建投证券研究发展部 10

15 三元电池在安全性能方面的劣势可以弥补 据不完全统计,2015 年我国累积发生 9 例新能源客车安全事故 中国电动客车安全事故发生概率较高, 达万分之 例安全事故中,1 例是三元材料锂离子电池客车, 其余 8 例使用磷酸铁锂电池戒超级电容器作为劢力源 9 例安全事故最终均表现为冒烟 起火 燃烧 图 14: 三元 NCM 电池的热稳定性要差于磷酸铁锂电池 资料来源 : 公开资料 单体电池的安全性能不完全等同正极材料的安全性 当前国外先进企业单体电池采用的安全技术主要有高耐热性陶瓷涂层 耐热性隔膜 电解液添加剂 过充保护元件 短路保护保险丝 针刺防护元件 泄气阀 电芯外壳耐冲击及耐变形设计, 而我国三元材料电池研发起步较晚, 现阶段大多数电池企业在生产规模和技术装备 生产制造水平 质量管理体系等与同国外先进水平存在一定差距, 产品质量及产品一致性尚不能完全满足新能源汽车的要求 但是, 在新能源汽车产业蓬勃发展 三元电池渗透率不断提高的大背景下, 我国三元电池产业势必量质齐升, 取得长远的发展 虽然当前三元材料具有循环寿命偏短, 热稳定性较差等缺点, 但通过增加三元电池组容量 改善三元电池 11

16 系统设计, 可以改进这些缺点 1) 通过改进三元电池的其他结构, 能显著提高三元电池的安全性 例如, 通过采用高性能隔膜, 能够控制锂离子在正负极之间的传递, 当电池温度过高时, 隔膜空隙自动关闭, 切断电池内电路停止充放电, 提高电池整体的安全性 ;2) 对三元材料进行掺杂改性, 能够提高电池单体的热稳定性 循环性能或倍率性能等 ;3) 对电池单体行表面包覆, 无机物表面包覆可以优化材料的循环性能 ;4) 优化生产工艺, 以降低三元材料表面残碱含量 改善晶体结构完整性 减少材料中细粉的含量, 也能提高产品品质, 从而增加三元电池的安全性 电池系统的安全性能不等同于单体电池的安全性 在电池系统的管理中, 主要通过电池热管理系统 ( Battery Thermal Management System, BMS) 来进行, 以应对电池热相关问题, 是改善动力电池安全性和寿命的重要途径 BMS 的主要功能包括 : 1) 当电池温度较高时进行有效散热, 防止热失控 ; 2) 当温度较低时进行加热电池, 使电池在低温下保证充放电性能和安全性 ; 3) 平衡电池内部温度, 减小电池内部温差, 防止局部过热, 保证电池整体安全性及寿命 当前 BMS 中的温度冷却方式主要包括两种 :1) 空气冷却 即通过排风扇产生强制对流, 排走热量, 这种冷却方法成本较低, 在我国电池中广泛使用 ;2) 液体冷却 相比于空冷, 液体冷却与电池壁面换热系数高, 可在电池模块内部设立冷却管道, 因而冷却速度更快, 体积也更小 但也存在成本较高, 维护保养难度大等缺点 目前仅用于一些高端车型, 如 Tesla 电池系统结构可以通过强度设计 绝缘耐压设计 管理系统设计 热管理系统设计来解决三元电池在安全性上略差的问题 政策对续航里程长的新能源汽车补贴力度更大 对于新能源汽车的国家政策的补贴标准细则显示, 对于续航里程更长的新能源汽车的补贴力度也更大 对于纯电动汽车, 续航里程 R, 当 100 R<150 时, 年的补贴标准分别是 万元, 对于 150 R<250 是, 年的补贴标准分别是 万元, 对于 R 250 时, 年补贴标准分别是 万元 可以看出续航里程越长, 单位电量对伊 表 8:2016~2020 年乘用车购车国家补贴政策 车辆类型 纯电续驶里程 R( 工况法 公里 ) R< 纯电动乘用车 150 R< R 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) R 补贴金额较 2016 年降幅 0.0% 20.0% 40.0% 资料来源 : 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 工信部对于纯电动客车来说, 国家补贴标准也对续驶里程提出了较高的要求, 补贴金额除了取决于客车长度 能量效率之外, 影响补贴的最大的指标就是续驶里程 对于同样能量效率的车型来说, 续驶里程大于 250 公里的补贴标准比续驶里程在 100~150 公里之间的客车补贴高 42.86% 12

17 表 9: 新能源汽车补贴标准 ( 国补 )(2016) 车辆类型单位载质量能量消耗量 ( Ekg,Wh/km kg) 标准车 (10 米 < 车长 12 米 ) 纯电动续驶里程 R( 等速法 公里 ) 50 R < 6 R<20 20 R< R < 150 R < R 纯电动客车 Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< Ekg< 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 其他长度车型 : 6 米及以下客车按照标准车 0.2 倍给予补助 ;6 米 < 车长 8 米客车按照标准车 0.5 倍给予补助 ;8 米 < 车长 10 米客车按照标准车 0.8 倍给予补助 ;12 米以上 双层客车按照标准车 1.2 倍给予补助 退坡标准 : 上表为 2016 年补助标准 之后进行两次 20% 退坡 2017 至 2018 年标准 =2016 年标准 *80% 2019 至 2020 年标准 =2016 年标准 *60% 2020 年相比 2016 年下降 40% 资料来源 : 财政部, 中信建投证券研究发展部整理 续驶里程对乘用车的用户体验非常重要, 影响电动汽车用户体验的最大问题之一就是里程焦虑 而三元电 池具有能量密度高 成本低的优点, 可以在在不增加单位里程成本的前提下, 提高续驶里程能够, 从而显著的 提升车型的性价比 国家对于新能源汽车的补贴政策, 有明显向续驶里程更大的车型倾斜的趋势, 这就对锂电池的能量密度提 出了更高的要求 随着 2017~2020 年国家补贴标准的退坡, 续驶里程就变得更加重要, 续航里程高的车型才能 获得较高的补贴, 从而在终端消费市场上实现更高的性价比 三元电池在乘用车与物流车方面的优势显著, 需求大幅度增长 在乘用车与物流车上搭载三元电池的比例远高于客车 根据统计,2016 年 1-4 月三元锂电池在乘用车和专用车中搭载量的占比分别达到 40.1% 和 52.4%, 而在客车市场的占比仅为 2.2% 由于三元电池在综合性能以及价格方面的优势, 国外的新能源汽车已经有很大比例的车型选用三元电池, 例如宝马公司与丰田公司的纯电动车型, 大众公司旗下的部分纯电动车型采用 NCM 三元电池, 著名的特斯拉公司生产的车型全部都采用 NCA 三元电池 此外, 日系品牌的纯电动车型, 有相当部分车型使用的是锰酸锂电池 而磷酸铁锂电池只有美国的通用与菲斯科公司选用, 车型较少 从国外新能源汽车的电池选型可以看出, 使用三元电池的车型较多, 而使用磷酸铁锂电池的车型较少, 尤其是纯电动汽车选用磷酸铁锂的车型更少 13

18 表 10: 在国外乘用车中, 使用三元电池的车型较多, 使用磷酸铁锂的车型较少 电池单元 电池类型 动力类型 V Ah 车型 电池供应商 丰田 ScioniQ/RAV4 松下 大众 E-up/E-Golf 松下 EV 宝马 i3 SDI 福特 Fusion/C-MAX 松下 丰田 Prius 松下 三元材料 NCM PHEV 宝马 i8 SDI 大众捷达 松下 福特蒙迪欧 松下 本田思域 Blue Blue energy 宝马 7 Active JCS HEV 戴姆勒 Benz S400 blue JCS 三元材料 NCA EV /3.1 特斯拉 Model S 松下 EV 通用 spark A123 磷酸铁锂 LFP 锰酸锂 LMO 锰酸锂 + 钛酸锂 LMO+LTO PHEV 菲斯科 Karma A 丰田 Prius PEVE HEV 本田雅阁 Blue Blue energy 日产 Leaf AESC 雷诺 Kangoo/Fulence AESC 三菱 imiev/outlander LEJ 福特福克斯 LGC EV 雷诺 Twizy/ZOE LGC 通用 Volt LGC PHEV 沃尔沃 V60 LGC 日产 Almera Tino 日立车辆能源 通用君威 / 君越 日立车辆能源 日产风雅 AESC HEV 现代 Avante LGC 大众 Golf 东芝 三菱 Mnicab-MiEV 东芝 EV 本田 Fit 东芝 资料来源 : 公开资料, 中信建投证券研究发展部整理目前, 北汽新能源 江淮 江铃 奇瑞 众泰等已上市的新能源乘用车中, 绝大部分车型均已开始采用三元锂电池, 而比亚迪虽然目前仍以磷酸铁锂电池为主, 但随着市场应用趋势的转变, 其也正在加速向三元锂电池应用与研究的方向发展, 公司最近在投资者互动平台上表示, 在未来的新款乘用车中, 公司将开始使用三元锂电池, 同时也显著加大了对三元锂电池的研究开发投入 又如在工信部最新公布的 道路机动车辆生产企业及产品公告 ( 第 285 批 ) 的 103 款新能源车型中, 共有 71 款采用了三元锂电池, 其占比也从 2015 年的 62% 上升至了目前的 69%, 三元锂电池也已经成为了新一批电动车的主力电池 14

19 由于三元电池所具有的优良性能, 使用在乘用车与专用车方面的优势非常显著 三元电池的能量密度高, 目前是提高续驶里程的最好选择 乘用车的电池选型, 除了比亚迪与江铃之外, 其他各品牌整车厂都已经全面转向三元路线 例如江淮出产的纯电动乘用车代表车型和悦 IEV 系列,4 代车型之前都是采用磷酸铁锂电池, 但是最新的 6 代车型已经全面换装三元电池 插电式乘用车也开始进入三元替代的阶段, 插电式乘用车的代表车型荣威 550 系列, 从今年开始也全面换装三元电池 就连比亚迪也计划在插电式车型 宋 上使用三元电池 我们预计在乘用车领域, 未来使用三元电池的车型占比会越来越大, 到 2020 年乘用车使用三元的比例将会达到 80% 左右 表 11: 国内车型使用电池类型统计 车型车企车型电池体系单车电池量 (Kwh) EV160 采用铁锂电 北汽 北汽 E 系 池 EV200/150 已换用三 元锂电池 30 绅宝 D70 三元 40 绅宝 D50 三元 30 CATL 比克 波士 顿 SK( 北京 ) 比亚迪 e6 磷酸铁锂 75 比亚迪 e5 磷酸铁锂 43 比亚迪 腾势磷酸铁锂 47 比亚迪秦 EV 磷酸铁锂 30 比亚迪 T3 磷酸铁锂 42 比亚迪 EV 东风风神 E30 磷酸铁锂 18 东风日产晨风三元 24 万向 力神 捷威 帝豪 EV 三元 45.3 吉利 康迪熊猫三元 磷酸铁锂 10 吉利知豆三元 19.5 CATL 江淮 和悦 IEV6 IEV4 采用铁锂, IEV5 已换用三元 30 力神 江铃江铃 E100 磷酸铁锂 15 奇瑞 eq 电动车三元 22 比克 捷威 上汽荣威 550 磷酸铁锂 三元 22 LG 长安逸动三元 26 比克 福斯特 15

20 云 100 三元 18 芝麻 E30 三元 16 众泰 E200 三元 24 E20( 知豆 ) 三元 19.5 众泰 TTev 磷酸铁锂 9.6 中航锂电 万向 比亚迪 秦磷酸铁锂 13 唐磷酸铁锂 18 比亚迪 上汽荣威 550 三元锂电池 12 LG PHEV 广汽传祺 GA5EV 磷酸铁锂 13 华晨宝马宝马 5 系三元 11.4 沃尔沃亚太沃尔沃 S60L 三元 11.2 北京奔驰奔驰 C350 三元 6.2 资料来源 : 第一电动车网, 中信建投证券研究发展部整理对于物流车来说, 有提高单车载重的需求, 而对安全性的要求相对不高, 为了提高载重量, 需要降低车辆自重, 三元电池的优势很明显, 对安全性要求不高也规避了三元电池的劣势, 因此物流车主要选用的也是三元电池 图 15: 2016 年 1-4 月不同车型三元与磷酸铁锂电池搭载量结构 图 16: 2016 年 1-4 月中国不同正极材料锂电池出货量结构 120.0% 磷酸铁锂 三元材料 磷酸铁锂 三元材料 锰酸锂 其他 0.7% 100.0% 2.2% 1.5% 80.0% 40.1% 52.4% 22.6% 60.0% 40.0% 20.0% 59.9% 97.8% 47.6% 0.0% 乘用车客车纯电动专用车 75.3% 资料来源 : 第一电动网, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 第一电动网, 中信建投证券研究发展部 2016 年 1~4 月份, 按照车型分, 专用车搭载三元电池的比例最高, 达到了 52.4%, 乘用车中搭载三元电池 的比例为 40.1%, 而纯电动客车搭载三元电池的比例仅为 2.2%, 很显然乘用车与专用车更加倾向于搭载三元电 16

21 池 图 17:2015 年纯电动汽车电池产量分布 ( GWh) 图 18: 2016 年 1-4 月中国三元锂电池车型搭载量及增长 出货量 (MWh) 同比增速 磷酸铁锂三元材料其他三元材料占比 % 乘用车客车专用车 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 乘用车客车专用车 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% 资料来源 : 第一电动网, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 第一电动网 中信建投证券研究发展部 三元电池的市场份额上升 2016 年 1~4 月, 中国磷酸铁锂电池市场出货量达 2.6GWh, 同比增长超过 2 倍, 占整体市场的 75.3%; 三元系锂电池市场出货量 MWh, 与去年同期相比增幅高达 3.47 倍, 在整体市场中的比重也提升到 22.6%, 三元锂电池成为未来主流技术路线的趋势已经得以确认 在三元锂电池中, 乘用车搭载的电池容量同比增长 344.0%, 专用车搭载的电池容量同比增长 579.9%, 客车搭载的电池容量同比增长稍低, 为 189.6% 因为乘用车的电池容量绝对值大, 1~4 月三元电池的出货量大幅度增长主要是由乘用车贡献的 三元电池需求迅速增长, 产能不足, 下半年出现供不应求 分车的类型看,2016 年新能源汽车产销量增速最快的是物流车与乘用车, 而乘用车与物流车优先选用三元电池, 三元电池的市场占比将会有显著的提高 从未来的发展趋势看, 乘用车产销量的增长潜力最大, 而三元电池也将在乘用车中获得最广泛的应用 因此未来伴随着新能源乘用车产销量的迅速增长, 三元电池的市场需求也会随之迅速增长 通过分车型计算, 我们预计 2016 年三元电池的需求量将同比增长 %, 而磷酸铁锂电池的需求量同比增长 92.28%, 三元电池的需求增速将超过磷酸铁锂电池的需求增速 到 2020 年预计市场需求量更是将达到 60Gwh 左右, 年均复合增长 60% 以上, 使三元锂电池逐渐成为市场中的主流产品 政府暂停对三元锂电池客车的财政支持补贴, 在一定程度上影响了三元锂电池的发展, 但总体来看, 三元锂电池的快速普及发展已是大势所趋 未来, 随着三元锂电池能量密度与性价比优势的持续扩大, 以及安全性能的不断提升, 其在各类车型上的应用占比还将持续提升 17

22 表 12:2016 年动力锂电池市场需求测算 EV 产量 ( 万辆 ) 新能源汽车总产量 ( 万辆 ) 2015 年电动汽 27.9 车产量 ( 工信部 ) PHEV 产量 ( 万辆 ) EV 产量 ( 万辆 ) 新能源汽车总产量 ( 万辆 ) 2016 年电动汽 45.1 车产量预测 PHEV 产量 ( 万辆 ) 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 乘用车搭载电乘用车产量单辆搭载电池池总容量 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 三元材料电池同比增长 容量 /GWh 客车产量 ( 万辆 ) 单辆搭载电池容量 /KWh 客车搭载电池总容量 /GWh 专用车搭载电 专用车产量 单辆搭载电池 车总容量 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 乘用车搭载电乘用车产量单辆搭载电池池总容量磷酸铁锂电池 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 容量 /GWh 客车产量 ( 万辆 ) 单辆搭载电池容量 /KWh 客车搭载电池总容量 /GWh 乘用车搭载电 乘用车产量 单辆搭载电池 池总容量 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 三元材料电池 同比增长 容量 /GWh 客车产量 ( 万 单辆搭载电池 客车搭载电池 辆 ) 容量 /KWh 总容量 /GWh 专用车搭载电 专用车产量 单辆搭载电池 % 车总容量 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 乘用车搭载电 乘用车产量 单辆搭载电池 池总容量 磷酸铁锂电池 ( 万辆 ) 容量 /KWh /GWh 容量 /GWh 客车产量 ( 万 单辆搭载电池 客车搭载电池 辆 ) 容量 /KWh 总容量 /GWh % 今年以来, 工信部要求整车企业必须选用进入 汽车动力蓄电池行业规范条件 企业目录的电池厂商的电 池, 才能够获得国家补贴, 客观上造成整车企业只能选用进入该目录的电池厂商 只有进入了该目录的电池厂 商才能算作有效的产能, 而没有进入目录的企业将不会获得整车厂商的订单 上市公司或子公司进入该目录前 18

23 四批的名单汇总如下 : 表 13: 前四批合格电池厂商目录中的上市公司 序号 企业名称 关联上市公司 1 深圳沃特玛电池有限公司 坚瑞消防 2 珠海银隆新能源有限公司 格力电器 3 天津中聚新能源科技有限公司 五龙电动车 ( 港股 ) 第一批 4 哈尔滨光宇电源股份有限公司 光宇国际 ( 港股 ) 5 湖南科霸汽车动力电池有限公司 科力远 6 上海卡耐新能源有限公司 万丰奥威 7 万向 A 一二三系统有限公司 万向钱潮 8 惠州比亚迪电池有限公司 比亚迪 第二批 9 合肥国轩高科动力能源有限公司 国轩高科 10 中信国安盟固利动力科技有限公司 中信国安 ( 集团 ) 11 多氟多 ( 焦作 ) 新能源科技有限公司 多氟多 12 深圳市比克电池有限公司 长信科技 第三批 13 山西皇城相府中道能源有限公司 多氟多 14 浙江天能能源科技有限公司 天能动力 ( 港股 ) 15 中航锂电 ( 洛阳 ) 有限公司 成飞集成 16 杭州南都动力科技有限公司 南都电源 17 浙江超威创元实业有限公司 超威动力 ( 港股 ) 18 宁波中车新能源科技有限公司 中国中车 19 江苏春兰清洁能源研究院有限公司 春兰股份 20 苏州宇量电池有限公司 西部资源 21 中天储能科技有限公司 中天科技 22 江苏天鹏电源有限公司 澳洋顺昌 23 江苏集盛星泰新能源科技有限公司 黑牡丹 第四批 24 惠州亿纬锂能股份有限公司 亿纬锂能 25 广州鹏辉能源科技股份有限公司 鹏辉能源 26 东莞市振华新能源科技有限公司 振华科技 27 北京国能电池科技有限公司 科陆电子 28 远东福斯特新能源有限公司 智慧能源 29 骆驼集团新能源电池有限公司 骆驼股份 30 山东恒宇新能源有限公司 力帆股份 31 山东衡远新能源科技有限公司 洪桥集团 ( 港股 ) 32 上海捷新动力电池系统有限公司 上汽集团 资料来源 : 乘联会, 中信建投证券研究发展部 由于我国在 2015 年之前, 动力电池领域一直是侧重于磷酸铁锂技术的研发, 大多数厂家的生产也是以磷酸 铁锂电池为主, 能进入工信部企业目录的企业产能更加少 对于三元电池的生产而言, 由于对电池的新能要求 较高, 技术门槛高, 产能扩产周期较长, 短期内难以形成有效的产能供应, 今年下半年将会出现三元电池公布 应求的状况 实际上只有排名靠前的大型三元电池厂商的产能是有效产能, 而排名落后的中小型电池厂商的产 19

24 能也难以成为有效的市场供应 图 19: 锂电池价格趋势 图 20:2016 年主要动力锂电池厂商的产能规划 2016 中国动力电池企业产能规划 (GWh) Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 0 比亚迪 CATL 国轩高科力神微宏动力万向中航锂电其他 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 2016 年底, 国内动力锂电池的总产能大约为 61.5GWh, 相对需求来说, 略有过剩, 但只有一线厂商的产能是有效产能, 很多中小厂商是不能实现有效供货的, 我们认为动力锂电池的供需处于紧平衡的状态 但是由于排名靠前的锂电池生产商, 大部分是以生产磷酸铁锂电池为主, 如比亚迪 万向 中航锂电 国轩高科等厂商, CATL 力神等生产商的产能中也有相当部分是磷酸铁锂产能, 今年才开始较大规模扩产三元电池产能 今年三元电池扩产较快的还有亿纬锂能 澳洋顺昌 智慧能源 南都电源等公司, 但这些公司相对一线公司技术研发和生产能力要稍弱一些 因此我们认为年内三元电池大概率出现供不应求, 而且三元电池的产能释放周期是较慢的, 供不应求将持续较长时间 图 21: 年动力电池需求预测 图 22:2014~2018 中国动力电池产能 (GWh) LFP 需求 (GWh) NCM 需求 (GWh) LFP 增速 NCM 增速 LFP NCM 其他 % % % % % % 100% E 2017E 2018E 2019E 2020E 0% E 2017E 2018E 资料来源 : 中汽中心 第一电动研究院, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 工信部, 赛迪咨询, 中信建投证券研究发展部 根据工信部 赛迪咨询等第三方研究机构的相关数据,2016~2018 年, 三元电池的产能都不能满足国内新 能源汽车用动力锂电池的强劲需求, 长期处于供不应求的状态, 结论与我们的预测也相同 20

25 从价格趋势上来看, 虽然电池的价格是逐渐下降的, 但是电池厂商的毛利率却是提高的, 也反映了动力电 池供不应求的市场形势 21

26 三元电池原材料供不应求, 提价是大概率事件 正极材料决定了电池的安全性能和能量密度大小, 正极材料在电池成本中所占的比例在 40% 以上, 因此它也决定了锂电池成本的高低 根据我们的测算,2016 年三元动力电池的市场需求增长达到 %, 高于磷酸铁锂电池的市场需求增速 同时三元电池以其优异的性能, 将成为未来动力锂电池技术发展的重要趋势, 全球各大主流锂电池厂商也将研发重点放在三元电池相关的新技术研发上, 因此处于三元电池相关产业链的公司可以给予更高的估值 我们判断今年的市场机会将会集中在与三元电池相关的产业链上 对比三元电池与磷酸铁锂电池, 正极 负极 电解液 隔膜四大材料的不同主要体现在正极与隔膜这两大材料上, 业绩弹性更大, 相反这两种类型的电池, 电解液与负极的类型相差不大, 而且产能可以互相转换 三元正极材料的价格弹性最大 除了三元电池的产能供不应求之外, 三元电池所用的材料也会出现供不应求的状况 假设 2016 年生产 1kWh 三元电池所需要的三元正极材料重量基本与 2015 年相同, 那么三元正极材料的市场需求也同比增长 % 而磷酸铁锂的正极材料需求仅增长 92.28%, 三元正极材料的需求增长要超过磷酸铁锂正极材料的需求增长 表 14: 三元正极材料市场需求需求大幅度增长 三元 (NCM) 正极用量 三元材料电池容量 /GWh 三元材料需求 ( 万吨 ) (kg/kwh) 同比增长 2015 年动力锂电池 正极材料产量 磷酸铁锂电池容量 /GWh 磷酸铁锂电池正极用量 磷酸铁锂需求 ( 万吨 ) (kg/kwh) 三元材料电池容量 /GWh 三元 (NCM) 正极用量 三元材料需求 ( 万吨 ) (kg/kwh) 2016 年动力锂电池 % 正极材料市场需求 磷酸铁锂电池正极用量 预测 磷酸铁锂电池容量 /GWh 磷酸铁锂需求 ( 万吨 ) (kg/kwh) % 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 客观的说, 目前国内厂商的三元电池技术 性能与品控与日韩一流厂商尚有不小的差距 但无论日韩厂商 在国内的工厂最终是否能够进入工信部制定的 汽车动力蓄电池行业规范条件 企业目录, 最终我国的动力电 池市场格局占比如何, 国内厂商到的三元电池市场份额如何, 国内外三元电池厂商使用的正极材料绝大多数都 必须从国内的供应商采购, 同时三元正极材料的产能也更加刚性, 因此三元正极材料的业绩弹性更大 从 2015 年第四季度开始出现加速上涨的态势, 今年一季度的价格已超过 16.2 万元 / 吨 根据我们的测算, 动力三元电池的正极材料的市场需求与供给之间存在较大缺口, 将会出现供不应求的态势, 而且将至少维持全 年 22

27 图 23: 锂电池正极材料价格趋势图 24: 2016 年底一线三元正极材料厂商产能规划 ( 吨 ) NCM( 万元 / 吨 ) LFP( 万元 / 吨 ) 2016 年底产能 ( 吨 ) 宁波金和深圳天骄杉杉股份湖南瑞翔当升科技北大先行天津巴莫厦门钨业 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 资料来源 : 高工锂电, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司资料, 中信建投证券研究发展部整理 与动力锂电池一样, 动力锂电池的主要材料也必须经过整车厂商与电池产商的严格认证, 而且认证周期也比较长, 国内电池厂商的认证周期大约为 1 年, 国外电池厂商的认证周期更长, 一般需要 2 年, 因此供应链关系也十分稳固 我们总结了 2015 年国内外主要三元电池厂商的正极供应商目录 此外, 在三元正极材料的技术储备方面, 很多国内公司较弱, 缺乏相应的扩产能力, 对动力三元电池更是如此, 因此我们认为只有少量一线厂商的正极材料产能是有效的, 而且新产能的建设与认证周期都比较长, 从而使得三元正极材料在今年年内都处于供不应求的状态, 价格出现持续上涨的可能性较大 尤其是高端的高镍三元正极材料, 包括 NCA 等, 对工艺控制的要求更高, 合格的厂商很少, 产能难以增加, 但高能量密度的锂电池需求持续高增长是大势所趋, 因此高端三元正极材料将长期维持高价格和高毛利率 湿法隔膜的需求量弹性大 隔膜材料在锂电池材料的成本占比中与正极较接近, 均为 25% 左右, 电解液占比 10%, 负极材料占比 8% 零部件 组合件等其他成本占 19% 左右 隔膜是四大锂电池材料中, 国产化率最低, 同时也是工艺难度最大的 从全球角度看, 干法制备和湿法制备各隔膜总量的 50% 干法单向拉伸制备的操作方法比较简单, 首先在低温下拉伸形成微缺陷, 之后加热使缺陷在高温下拉开形成微孔 缺点是横向强度比较差, 优点是几乎没有热收缩 此法可以用来生产 PP PE 及 PP/PE/PP 三层复合膜, 主要由日本宇部公司生产 而干法双向拉伸由中科院自主研发, 主要用来生产 PP 膜, 目前应用比较少 湿法拉伸工艺相对复杂, 该法采用在聚烯烃树脂中加入成孔剂 ( 如液态烃或一些小分子物质 ), 加热熔融混合后, 压制成膜片, 再在高温下拉伸, 最后用萃取剂洗脱残留成孔物质, 烘干后即可制备出相互贯通的微孔膜材料, 目前主要用于制造单层的 PE 膜 采用此法的国外公司主要有日本旭化成 东燃及美国 Entek 等 国内目前以干法为主, 约占 70% 但是随着动力锂电池用量增加, 而主要用湿法制备的 PE 膜更适用于三元材料, 因此我们认为国内的湿法制备占比将逐渐提高, 湿法和干法同步发展是国内未来的主要方向 三元电池与磷酸铁锂电池之间, 除了正极材料完全不同之外, 由于材料活性差异较大, 对隔膜性能的要求差异也比较大, 主要体现在磷酸铁锂动力电池主要使用干法隔膜, 而三元动力电池主要使用湿法双拉单层涂覆 23

28 的隔膜 因此三元动力电池需求的增长对湿法隔膜的需求增长拉动效应十分明显 图 25: 全球隔膜材料出货量 ( 亿平方米 ) 图 26: 国产薄膜材料出货量 资料来源 : 公开资料, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司资料, 中信建投证券研究发展部 随着我国动力锂电池的爆发及国家政策的倾斜, 近年来我国锂电池薄膜在技术和出货量都有了较大提升 截至 2014 年, 国产薄膜销量已经占到世界薄膜总销量的 40%, 实现了突破 从销量来看, 国产薄膜的销量主要由四家公司组成 包括新乡格瑞恩 佛山金辉高科 深圳星源材质及沧州明珠 四家公司的产能都是以干法隔膜为主, 湿法隔膜生产线仍然处在中试阶段, 尚未实现稳定大批量生产 表 15: 三元正极材料市场需求需求大幅度增长 湿法隔膜需求 ( 亿平方 三元材料电池容量 /GWh 米 ) 同比增长 2015 年动力锂电池 正极材料产量 磷酸铁锂电池容量 /GWh 干法隔膜需求 ( 亿平方 米 ) 三元材料电池容量 /GWh 湿法隔膜需求 ( 亿平方 米 ) 2016 年动力锂电池 % 正极材料市场需求 干法隔膜需求 ( 亿平方 预测 磷酸铁锂电池容量 /GWh 米 ) % 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 从价格上看, 湿法隔膜的价格从 2016 年第一季度结束下降趋势, 开始出现上涨, 干法单拉与干法双拉的隔 膜价格仍然继续小幅度下跌, 表明湿法隔膜已经出现了一定程度的供不应求 24

29 图 27: 锂电池隔膜材料价格趋势图 28: 截止 2016 年 6 月国内一线隔膜厂商的产能 ( 万平方米 ) 隔厂商产能 ( 截至 2016 年 6 月 ) 湿法价格 ( 元 / 平方米 ) 干法单拉价格 ( 元 / 平方米 ) 干法产能 ( 万平方米 ) 湿法产能 ( 万平方米 ) 干法双拉价格 ( 元 / 平方米 ) Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 0 沧州明珠 中材科技 星源材质 义腾新能源 胜利精密 ( 苏州捷力 ) 云天化纽米科技 新乡格瑞恩 资料来源 : 工信部, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部整理 我们统计,2016 年对应的实际产能约 9 亿平方米, 总体上基本可以满足消费电子及动力锂电池的需求, 但 是对优质隔膜的需求仍然会相对旺盛, 尤其是与三元电池使用的湿法隔膜的需求会出现大幅度增长, 预计增速 达到 % 从湿法隔膜的供应端来看, 因为技术门槛较高, 扩产周期较长, 国内大多数生产厂家的工艺技术都不是很 成熟, 仅有中试线在运行, 设备调试, 产能爬坡时间也比较长, 同时国内产能较为集中 从湿法隔膜的供需关 系来看, 从今年下半年到明年上半年内, 基本将处于供不应求的状况中 电动机格局加速调整, 关注有效增长 锂电池 电动机 电控系统被称为新能源汽车的三大核心部件 新能源汽车电动机与传统工业用电动机相比, 要求调速范围宽 启动扭矩大, 同时要求耐热耐潮 可靠性高 维护简单 新能源汽车电动机门槛高, 研发周期长, 除非企业有长期技术储备, 否则短时间内难以提高 而目前, 新能源汽车的爆发式增长已经成为规划及共识, 电动机需求量扩张也是公认的 25

30 表 16: 新能源汽车电动机并购重组情况 收购方具体情况完成时间 万向钱潮出资 1.1 亿元收购天津松正 10% 股份, 天津松正为国内新能源汽车电动机及动力总成龙头企业 信质电机 8000 万元收购合鑫电器 24% 股份, 合鑫电器主要产品为纯电动 混合动力车用电机系统 ;360 万美元收购台湾富田子公司上海鑫永 75% 股权, 上海鑫永在风电机 纯电动车引擎方面的研发拥有丰富经验 大洋电机 2011 年收购芜湖杰诺瑞,2014 年收购北京佩特来,2015 年初完成收购美国佩特来 佩特来为电机 车辆旋转电器龙头企业, 在欧洲及美国市场与博世 西门子等巨头齐名 同时预计以 35 亿元收购上海电驱动 100% 股权 方正电机公司拟收购上海海能及德沃仕 100% 股权, 收购完成后, 公司在电动机制造及电机控制领域将上一个台阶, 极有可能成为国内屈指可数的可生产新能源汽车动力总成的公司 2014 年收购高科润也是完善电机系统产业链的步骤之一 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 2015 年 7 月 29 日 2014 年 11 月 2015 年 3 月预计 2015 年底全部完成 表 17: 主要电机生产公司主要产品及客户公司 主要产品 主要客户 大洋电机 新能源车辆总成系统,6.5m 7.5m 8.5m 10m 纯电动巴士平 北汽福田 北汽新能源 上海汽车 苏州金龙 台化产品, 物流车用电机系统等 方正电机 PUNCH 混合动力汽车用驱动电机 纯电动汽车驱动系统, 众泰汽车 浙江时空 山东宝雅 3-45KW 系列电机 信质电机 电动机定转子 异步电机定转子 电动工具 宇通客车 ( 子公司是唯一电机供应商 ) 汇川技术 电机控制器 宇通客车 江淮汽车 金龙客车 江特电机 新能源汽车电机 电梯扶梯电机 宜春客车厂 卧龙电气 新能源汽车电机 无刷直流电机 高校节能电机 北汽 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 技术方面, 凭借国内强大的市场需求, 我国电动机企业成长迅速, 国产电机在技术指标方面基本达到欧美 日本先进水平, 个别指标甚至超过国外同类产品 表 18: 国产乘用车电机性能指数对比 参数 精进电动 大洋电机 卧龙电气 方正电机 电机尺寸 (mm) 180*220 不详 286* *334 额定功率 (KW) 峰值功率 (KW) 额定电压 (V) 额定转矩 (N*M) 不详 峰值转矩 (N*M) 冷却方式 水冷 水冷 水冷 水冷 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 26

31 充电桩配套不足, 需求即将爆发 电桩建设提速, 招标量显著增加 2016 年, 国网率先发力, 明显加大了充电桩的招标力度 2015 年, 国网针对充电设备共招标三次, 采购设备共计 套, 功率合计 千瓦, 而在 2016 年的前 6 个月, 国网便已两次采购充电设备, 采购规模达到 套, 功率合计 千瓦, 与去年同批次比较分别增加 % 和 % 需要指出的是, 上述结果与去年前两批招标数量较少有关, 由于去年第三批采购量较大, 若以全年为统计口径, 充电桩招标量增速可能无法达到上述水平, 但其高增长是确定性的 图 29:2015 年至今国网充电桩招标数量 ( 个 ) 图 30:2015 年至今国网充电桩招标功率 ( 千瓦 ) 资料来源 : 国网电子商务平台, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 国网电子商务平台, 中信建投证券研究发展部 中标公司呈现分散化趋势 而在国网 2016 年的招标中,20 个包的订单分别为 18 家公司获得, 仍以功率作 为统计口径, 中标占比最高的国电南瑞科技股份有限公司也仅拿到了 12.10% 的订单 可见随着国网招标力度的 加大, 将有更多公司受益 表 19: 国网最近一批招标中标情况中标人 总功率 ( 千瓦 ) 占比情况 许继电气股份有限公司 % 国电南瑞科技股份有限公司 % 北京华商三优新能源科技有限公司 % 山东鲁能智能技术有限公司 % 北京国网普瑞特高压输电技术有限公司 % 杭州大有科技发展有限公司 % 山东山大电力技术有限公司 % 山东电工电气集团新能科技有限公司 % 福州天宇电气股份有限公司 % 金凤凰控股集团有限公司 % 福建网能科技开发有限责任公司 % 青岛鲁能恒源高新电气有限公司 % 27

32 珠海泰坦科技股份有限公司 % 天津平高智能电气有限公司 % 青岛海汇德电气有限公司 % 中电装备山东电子有限公司 % 宁波三星智能电气有限公司 % 平高集团有限公司 % 杭州奥能电源设备股份有限公司 % 南京能瑞电力科技有限公司 % 苏州工业园区和顺电气股份有限公司 % 北京方智科技有限公司 % 杭州中恒电气股份有限公司 % 北京和信瑞通电力技术股份有限公司 % 深圳奥特迅电力设备股份有限公司 % 深圳市科陆电子科技股份有限公司 % 青岛高科通信股份有限公司 % 长园深瑞继保自动化有限公司 % 资料来源 : 国网电子商务平台, 中信建投证券研究发展部 充电桩建设相对新能源汽车保有量滞后 车桩比偏低成为行业发展瓶颈 立萨科技的数据显示,2015 年, 我国新能源汽车保有量已经达到 44.7 万辆, 同比增长 %, 而充电桩保有量仅为 4.9 万个, 车桩比达到了 9.12, 这与发改委在 电动汽车充电基础设施发展指南 ( ) 提出的到 2020 年实现车桩比 1:1 的目标相去甚远 可见, 充电桩的建设状况相对于新能源汽车存在明显的滞后, 已经成为新能源汽车推广的薄弱环节 图 31: 年我国充电桩与新能源汽车保有情况 资料来源 : 立萨科技, 中信建投证券研究发展部 28

33 电桩爆发端倪已现,2016 年将进一步放量 2015 年, 我国新增电桩 1.81 万个, 是有史以来的最大增幅, 增速达到 58.58%, 也为近三年最高, 充电桩建设爆发趋势已经显现 根据我们的预测, 在此基础上,2016 年我国充电桩建设增速将进一步提高, 新建充电桩数量有望达到 9 万个左右, 保有量增至 13.9 万个, 同比增长 % 这意味着自 2012 年后充电桩增速将再次超过新能源汽车 爆发期即将到来, 市场空间值得期待 根据发改委的要求, 我国至 2020 年将建设集中充电站 1.2 万座, 并建设分散充电桩 480 万个 按照据此, 我们以直流 交流电桩 1:9 的比例对充电设备市场的市场规模进行了测算 结果显示, 该市场的市场规模在 410 亿左右, 市场空间巨大 表 20:2020 年充电桩市场规模测算 新能源汽车数量 ( 万辆 ) 480 充电桩类型 直流 交流 数量 ( 万个 ) 功率 ( 千瓦 ) 60 7 总功率 ( 千瓦 ) 单价 ( 元 / 千瓦 ) 市场规模 ( 亿元 ) 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 充电桩的补贴政策有望在下半年落地 正是基于这种考量, 国家积极加大补贴力度助力充电桩发展 2016 年 1 月, 财政部出台了 年各省 ( 区 市 ) 新能源汽车充电基础设施奖补标准, 对我国不同地区充电桩补贴标准 补贴门槛等指标进行了较为详尽的规定 这一标准的出台为后续对充电桩建设进行补贴提供了政策支撑 29

34 表 21: 年各省 ( 区 市 ) 新能源汽车充电基础设施奖补标准单位 : 辆 万元 年份 大气污染治理重点区域和重点省市中部省和福建省其他省 ( 区 市 ) 奖补门槛 ( 标准车推广量 ) 奖补标准 超出门槛部分奖补标准 奖补门槛 ( 标准车推广量 ) 奖补标准 超出门槛部分奖补标准 每增加 2500 辆, 增 每增加 1500 辆, 增 加奖补资金 750 万 加奖补资金 450 万 元 奖补资金最高封顶 1.2 亿元 元 奖补资金最高封顶 1.2 亿元 每增加 3000 辆, 增 每增加 2000 辆, 增 加奖补资金 800 万 加奖补资金 550 万 元 奖补资金最高 元 奖补资金最高 封顶 1.4 亿元 封顶 1.4 亿元 每增加 4000 辆, 增 每增加 2500 辆, 增 加奖补资金 950 万 加奖补资金 600 万 元 奖补资金最高封顶 1.6 亿元 元 奖补资金最高封顶 1.6 亿元 每增加 5000 辆, 增 每增加 3500 辆, 增 加奖补资金 1000 万 加奖补资金 700 万 元 奖补资金最高 元 奖补资金最高 封顶 1.8 亿元 封顶 1.8 亿元 每增加 6000 辆, 增 每增加 4500 辆, 增 加奖补资金 1100 万 加奖补资金 800 万 元 奖补资金最高封顶 2 亿元 元 奖补资金最高封顶 2 亿元 奖补门槛 ( 标准车推广量 ) 奖补标准 超出门槛部分奖补标准 每增加 800 辆, 增 加奖补资金 240 万 元 奖补资金最高 封顶 1.2 亿元 每增加 1000 辆, 增 加奖补资金 280 万 元 奖补资金最高 封顶 1.4 亿元 每增加 1200 辆, 增 加奖补资金 300 万 元 奖补资金最高 封顶 1.6 亿元 每增加 1500 辆, 增 加奖补资金 320 万 元 奖补资金最高 封顶 1.8 亿元 每增加 2500 辆, 增 加奖补资金 450 万 元 奖补资金最高 封顶 2 亿元 资料来源 : 财政部, 中信建投证券研究发展部在国家的带动下, 各地方政府也纷纷出台充电桩建设补贴政策 根据上海证券报的统计, 截至今年 6 月, 已有 8 个省 16 个市出台了有关 2016 年以后新能源汽车充电基础实施规划的政策, 其中, 上海 北京 广州 深圳 成都等重点城市悉数在列 我们对这些重点城市充电桩补贴政策进行了简要梳理, 于下表列示 30

35 表 22: 地方充电桩补贴政策汇总 名称发布时间发布单位补贴情况 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 北京市新能源小客车公用充电设施投资建设管理办法 ( 试行 ) 新能源汽车充换电设施建设运营管理实施意见 深圳市新能源汽车推广应用扶持资金管理暂行办法 关于新能源汽车配套充电设施补助申请公告 广州市电动汽车充电设施建设专项资金管理办法 成都市新能源汽车充电设施市级补贴实施细则 ( 暂行 ) 关于加快全省电动汽车充电基础设施建设的实施意见 2016 年江苏省新能源汽车推广 2016 年 5 月 9 日上海市 1. 对专用 公用充换电设备, 给予 30% 的财政资金补贴 直流交换电设施 ( 含交直流一体机 ) 补贴上限 600 元 / 千瓦, 交流充换电设施补贴上限 300 元 / 千瓦 2. 对专用 公用充换电设施, 给予运营度电补贴 公交 环卫等特定行业专用充换电设施 0.1 元 / 千瓦时, 补贴上限电量 2000 千瓦时 / 千瓦年 ; 其他为社会车辆服务的共用交换电设施 0.2 元 / 千瓦时, 补贴上限电量 1000 千瓦时 / 千瓦年 3. 对光伏一体化储能充电 无线充电等新技术, 对设备投资给予 30% 的财政资金补贴, 暂不设千瓦补贴上限 4. 对充换电企业在沪建设的企业平台, 按设备投资的 30% 给予财政资金补贴, 单个企业平台补贴上限不超过 500 万元 2015 年 12 月 23 北京市可申请不高于项目总投资 30% 的市政府固定资产补助资金支持日 1. 对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充电设施用电, 执行大工业用电价格,2020 年前, 暂免收基本电费 ; 其他充电设施按其所在场所执行分类目录电价, 其中, 居民家庭住宅 居民住宅小区 执行居民电价的非居民用户中设置的充 2014 年 12 月 1 日潍坊市电设施用电, 执行居民用电价格中的合表用户电价 ; 党政机关 企事业单位和社会 公共停车场中设置的充电设施用电执行一般工商业及其他类用电价格 2. 充换 电设施经营企业可向新能源汽车用户收取电费及充换电服务费两项费用 2015 年 9 月 25 日 深圳市 按照集中式充电设备 ( 站 桩 装置 ) 投资的 30% 予以补贴 2015 年 3 月 30 日 南昌市 对新建充电设施按充电设备购置总价给予 20% 补助 给予 ( 不含土地费用 )30% 财政补贴 公交 出租 物流等专属充换电站补贴上限 2015 年 5 月 25 日 广州市 300 万元 / 站 ; 公共充电站补贴上限 90 万元 / 站 ; 分散直流充电桩补贴上限 12 万元 / 桩 ; 分散交流充电桩补贴上限 0.6 万元 / 桩 对经营性集中式充电站给予建设投资 ( 不含土地费用 )30% 最高 500 万元补贴 ; 对 2015 年 6 月 30 日 成都市 个人消费者自用车位充电桩及投资新建的充电桩群给予每个充电桩 600 元的一次 性补贴 对向电网直接报装接电的经营性集中式充换电设施用电, 执行大工业用电价格 (2020 年前暂免收基本电费 ); 对安装在居民社区的充电设施用电, 执行居民用电 2016 年 1 月 19 日 河北省 价格中的合表用户电价 ; 对安装在机关 企事业单位 社会公共停车场中的充电设 施用电, 执行 一般工商业及其他 类用电价格 交流充电桩每千瓦 400 元 直流充电桩每千瓦 600 元 市级补贴标准不得低于省级 2016 年 3 月 1 日 江苏省 补贴标准, 单个充电站或充电桩群的省 市补贴总额不超过 200 万元 31

36 应用省级财政补 贴实施细则 1. 给予直流充电桩 ( 机 / 终端 )220 元 / 千瓦 ; 交流充电桩 ( 机 / 终端 )40 元 / 千瓦 ; 换电站工位 20 万元 / 工位补贴 2. 对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式 惠州市新能源充电设施用电, 由惠州市发展和改革局会同惠州供电局共同认定后, 执行大工业用汽车充换电设施 2015 年 7 月 14 日惠州市电价格,2020 年前暂免收基本电费 其他充电设施按其所在场所执行分类目录电建设实施细则 ( 暂价, 其中 : 居民家庭住宅 居民住宅小区 执行居民电价的非居民用户中设置的充行 ) 电设施用电, 执行居民用电价格中的合表用户电价 ; 党政机关 企事业单位和社会公共停车场中设置的充电设施用电, 执行 一般工商业及其他 类用电价格 厦门市新能源对新建的公共充电设施按充电桩设备投资额的 20% 给予补贴, 对新建的公交专用充汽车推广应用财 2015 年 5 月 4 日厦门市电设施按充电桩设备投资额的 40% 给予补贴政补贴办法 无锡市新能源汽车推广应用财 2015 年 8 月 31 日无锡市交流充电桩每千瓦 800 元 直流充电桩每千瓦 1200 元政补贴资金管理实施细则 关于促进贵阳市推广应用新能对于完成充电设施建设任务的企业, 按照不超过总投资额度 10% 的比例给予充电设 2016 年 2 月 24 日贵阳市源汽车的实施意施建设单位奖励见 1. 对充电设施建设投资 ( 不含征地费用 ) 给予 30% 的财政补贴 2. 对向电网经营 加快新能源汽企业直接报装接电的经营性集中式充电设施用电, 执行大工业用电价格, 且 2020 车推广应用优惠 2014 年 9 月 18 日西安市年前免收基本电费 ; 居民家庭住宅 居民住宅小区 执行居民电价的非居民用户中政策 设置的充电设施用电, 执行居民用电价格中的合表用户电价 ; 党政机关 企事业单位和社会公共停车场中设置的充电设施用电执行 一般工商业及其他 类用电价格资料来源 : 互联网, 中信建投证券研究发展部补贴政策将成充电桩大发展的催化剂 目前, 新能源汽车的发展还存在诸多问题, 如动力不足 续航能力差等, 外界对于其发展情况的认知亦未能实现统一, 部分人对于电动汽车的发展前景尚存疑虑, 各界对于电动汽车市场何时放量 爆发力存在争论 在这种情况下, 必然存在针对充电桩这一电动汽车基础配套设施投入力量的不足 在这种情况下, 补贴政策的出台将成为充电桩建设提速的重要推手 一方面, 补贴直接增强了充电桩运营商的盈利能力, 弥补了由于新能源车发展初期充电桩利用率较低造成的造血能力不足的问题 ; 另一方面, 政策的疏导有利于各方对新能源汽车的发展前景形成统一认识, 坚定市场信心 直流模块将成为公共充电桩的主导 直流电桩居于公共充电桩主导地位 在国网 2015 年至今的 5 次招标中, 直流电桩均占据较大比例 综合来 看, 依照电桩功率为统计尺度, 直流电桩在 5 次招标中合计占比 96.73%, 而交流占比仅为 3.27% 32

37 图 32: 国网近 5 次招标直流交流充电设备功率对比 图 33: 国网近 5 次招标直流交流充电设备功率占比情况 资料来源 : 国网电子商务平台, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 国网电子商务平台, 中信建投证券研究发展部 直流电装拥有更高的充电效率 一般而言, 直流电桩的充电效率更高 以国家电网的直流快充桩为例, 其输出电压为 380V, 电流可达 50A, 输出功率能够达到 19kW 以此测算, 经直流电装充电 30 分钟, 车辆的电量便能达到 80% 对应慢充装, 其输出电压为 220V, 电流在 25A 左右, 输出功率约为 5.5kW, 相应的, 一辆电汽车充满电所耗费的时间长达 5-10 小时 表 23: 国内部分型号纯电动汽车快充 慢充时间对比 车型慢充时间快充时间车型慢充时间快充时间 北汽 E150EV 8 小时 2 小时 比亚迪 E6 20 小时 2 小时 江淮和悦 IEV4 8 小时 2.5 小时 江淮和悦 IEV5 8 小时 2.5 小时 奇瑞 eq 纯电动车 8 至 10 小时 30 分钟 资料来源 : 互联网, 中信建投证券研究发展部 北汽 C70GB 荣威 E50 长安 E30 启辰 e30 众泰知豆 E20 10 小时以上 2 小时 6-8 小时 1.5 小时 8 小时 1.5 小时 8 小时 1.5 小时 6 小时 1 小时 未来公共电桩将以直流为主, 家用电桩将以交流为主 由于公共电桩的充电往往发生在白天, 客户往往需要在短时间内完成充电, 充电效率更高的直流电桩更符合客户需求 据此, 公共充电桩将以国家电网 南方电网 中国铁塔为代表的充电站运营商以及地方政府等进行大规模集中投资建设, 客户付费充电为主 而家用电桩充电一般发生在夜间, 交流电桩完全可以满足客户需求, 在考虑成本的情况下, 将成为更好的选择 我们认为, 家用电桩将以客户自购或买车时车场配套赠送为主 公交车专用充电站运营利润率可观 公交车 物流车特点与充电桩契合度高 一方面, 这些车辆具有行驶里程稳定 运营线路固定的特点, 用电需求较为充足 ; 另一方面, 这些车辆一般以城市或大型公司为单位进行统一管理, 容易实现资源调剂 这两个特点能够为电桩的利用效率提供有力保障 以公交车为例, 我们对为其充电的电桩盈利能力进行了测算, 如下表所示 33

38 表 24: 针对公交车充电桩盈利能力测算科目 不进行补贴 补贴设备构建成本的 30% 纯电动公交百公里电耗 年均里程 年均耗电量 服务费 ( 元 / 千瓦时 ) 车均服务费 ( 元 ) 单个电桩服务车数 6 6 单个电桩年收入 初始投资额 补贴比例 0 30% 投资净额 自有资金投资额 贷款额 年均运维成本 年均折旧成本 每年毛利润 EBT 税费 每年净利润 总投资 IRR 1.31% 10.68% 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 测算结果显示, 每辆电动公交车每年能够产生 元毛利润, 净利润则为每年 元 在充电桩的 整个运营周期 (10 年 ) 内考虑,IRR 高达 46.57% 而以上数字还仅包括了来自充电服务费的收入, 并未将电桩 运营公司通过赚取电费差价 广告费用等模式获得利润的情况计算在内 若将上述因素计入, 电桩盈利能力将 得到进一步提升 补贴对充电桩盈利能力影响较大 在测算中, 我们对政府对设备构建成本给予 30% 与未补贴情况进行了对 比 未进行补贴时, 充电桩年均净利润仅为 元, 为补贴情况下的 14.77%, 总投资 IRR 则下降 9.37 个百 分点, 至 1.31% 可见, 在充电桩发展初期, 政府补贴对实现充电桩的盈利能力仍起着至关重要的作用 34

39 电力体制改革加速落地, 市场交易电量迅速增长 电力体制改革大政方针已确定 2015 年以来, 中共中央国务院先后发布了电力改革九号文 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 在新启动的本轮电力体制改革中, 拟实现的三大目标为 :1 还原电力商品属性, 构建有效竞争的电力市场体系 ; 2 放开发电 售电等竞争性环节, 引入竞争机制, 提高电力市场整体效率 ;3 通过优先购电权的设计, 鼓励清洁能源的发电和上网, 推进节能减排, 逐步改变我国战略能源结构 电改九号文的主要内容为 三放开 一独立 三强化, 三放开 指按照管住中间 放开两头的体制架构, 有序放开输配以外的竞争性环节电价, 有序向社会资本开放配售电业务, 有序放开公益性和调节性以外的发用电计划 ; 一独立 指推进交易机构相对独立, 规范运行 ; 三强化 指继续深化对区域电网建设和适合我国国情的输配体制研究 ; 进一步强化政府监管, 进一步强化电力统筹规划, 进一步强化电力安全高效运行和可靠供应 表 25: 电力体制改革文件及其配套细则 时间政策文件发布单位主要内容 2015 年 3 月 15 日中央九号文 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 2015 年 3 月 23 日 关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见 2015 年 4 月 7 日 关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知 2014 年 4 月 13 日 关于贯彻中发[2015]9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知 2015 年 5 月 5 日 关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知 2015 年 11 月 30 日 关于推进输配电价改革的实施意见 2015 年 11 月 30 日 关于推进电力市场建设的实施意见 中共中央发改委 国家能源局发改委 财政部发改委发改委发改委 国家能源局发改委 国家能源局 有序放开配售以外的配售以外的竞争性环节电价, 有序向社会资本, 放开配售电业务, 有序放开公益性和调节性以外的发电计划 ; 推进交易机构相对独立, 规范运行 ; 进一步强化政府监管, 进一步强化电力统筹规划, 进一步强化电力安全高效运行和可靠供应 提出充分运用利益补偿机制为清洁能源开拓市场空间 政府主管部门在确定年度发电计划和跨省区送受电计划后, 电力企业应据此协商签订购售电合同, 并通过替代发电 ( 发电权交易 ) 促进清洁能源多发满发 试点需求侧响应, 试点城市要组织实施需求响应, 完善电力应急机制, 以更加市场化的方式保障电力供需平衡 加快输配电价改革, 对电网企业监管由现行核定购电售电两头价格 电网企业获得差价收入的间接监管, 改变为以电网资产为基础对输配电收入 成本和价格全方位直接监管 解决电力跨区交易的问题,, 由送电 受电市场主体双方在自愿平等基础上, 按照 风险共担 利益共享 原则协商, 或通过市场化交易方式确定送受电量 价格, 并建立相应的价格调整机制 厘清政府定价和市场竞价之间的关系 进一步明确, 按照 准许成本加合理收益 原则, 核定电网企业准许总收入和分电压等级输配电价, 建立规则明晰 水平合理 监管有力 科学透明的独立输配电价体系 逐步扩大输配电价改革试点范围 培育市场主体, 引入竞争 明确电力市场建设的实施路径是, 有序放开发用电计划 竞争性环节电价, 不断扩大参与直接交易的 35

40 市场主体范围和电量规模, 逐步建立市场化的跨省跨区电力交易 机制 建立优先购电 优先发电制度 保障公益性 调节性发用 电优先购电 优先发电, 坚持清洁能源优先上网 选择具备 条件地区开展试点, 建成包括中长期和现货市场等较为完整的电力市场 ; 条件成熟时, 探索开展容量市场 电力期货和衍生品等交易 2015 年 11 月 30 日 关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见 发改委 国家能源局 建立透明 公平的中立性交易机构 交易机构负责市场交易组织 ; 按照政府批准的章程和规则组建, 可以采取公司制和会员制 ; 三交易机构具可向市场主体合理收费, 日常管理运营不受市场主体干预, 接受政府监管 ; 提出了建立市场管理委员会, 高级管理人员由市场管理委员会推荐, 依法按组织程序聘任 交易机构可依托电网企业现有基础条件成立 2015 年 11 月 30 日 关于有序放开发用电计划的实施意见 发改委 国家能源局 通过市场机制的作用, 有序放开公益性和调节性以外的发用电计划 通过直接交易 电力市场等市场化交易方式, 逐步放开其他的发用电计划, 实现电力电量平衡从以计划手段为主平稳过渡到以市场手段为主, 并促进节能减排 2015 年 11 月 30 日 关于推进售电侧改革的实施意见 发改委 国家能源局 培育售电实体, 推动市场化电价改革 电网企业对供电营业区内的各类用户提供电力普遍服务, 保障基本供电 参与竞争的售电主体可分为三类 : 一是电网企业的售电公司 ; 二是社会资本投资增量配电网, 拥有配电网运营权的售电公司 ; 三是独立的售电公司, 不拥有配电网运营权, 不承担保底供电服务 2015 年 11 月 30 日 关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 发改委 国家能源局 加强电力系统统筹规划, 明确了燃煤自备电厂成为合格市场主体及参与市场交易的相关要求 有序推进其自发自用以外电量按交易规则与售电主体 电力用户直接交易, 或通过交易机构进行交易 2016 年 2 月 26 日 关于北京 广州电力交易 发改委国家能 审议并通过 北京电力交易中心组建方案 和 广州电力交易中心组建方案 加快推进北京电力交易中心 广州电力交易中心 中心组建方案的复函 源局 的组建和运营工作, 尽早发挥交易中心的平台作用, 为实现电力资源在更大范围优化配置提供公平规范的交易服务 2016 年 3 月 7 日 关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知 发改委 2016 年, 进一步扩大输配电价改革试点范围, 将北京 天津 冀南 冀北 山西 陕西 江西 湖南 四川 重庆 广东 广西等 12 个省级电网和经我委 国家能源局审核批复的电力体制改 革综合试点省份的电网, 以及华北区域电网纳入输配电价改革试点范围 同时进一步推进电价市场化改革 2016 年 4 月 4 日 关于规范跨省发电 供电计划和省级发电 供电计划 发改委 建立优先发电 优先购电制度, 制定公益性调节性发用电计划, 备案核准报送审批工作的通知 保障无议价能力的用户用电 资料来源 : 中共中央, 国家发改委, 国家能源局, 国家财政部, 中信建投证券研究发展部整理 截至目前, 电力体制改革超预期落地 2016 年 2 月 26 日, 发改委和国家能源局审批通过组建北京电力交 易中心和广州电力交易中心两个国家级交易中心的方案, 而且广州电力交易中心已经完成了 3 月至 6 月的集中 36

41 竞价撮合交易 2016 年 3 月 7 日, 发改委发文进一步扩大输配电价改革试点范围, 将范围扩大至北京 天津 冀南 冀北等 12 个省级电网和经审核批复的综合试点省份电网, 输配电价改革试点已经覆盖全国近 60% 的省份 为了积极响应国家电力体制改革政策, 各省市相关部门也纷纷出台电改试点方案, 并组建多家省级交易中心 电力体制改革政策超预期落地 后续多项政策细则陆续出台 当前全国电力交易开展情况来看, 各地电力交易发展阶段 实施规模和范围 实施方式等方面都存在明显差异, 有必要在兼顾地方实际工作的基础上, 制定统一的电力交易规则和市场监管办法, 指导各地稳步开展电力交易 在电改地区扩容的同时, 一些围绕电力市场建设的改革配套细则正加紧推出 2015 年 12 月 1 日, 国家能源局发文征求 电力市场运营基本规则 ( 征求意见稿 ) 电力市场监管办法( 征求意见稿 ) 电力中长期交易基本规则 ( 征求意见稿 ) 修改意见, 能源局表示, 电力市场监管办法 电力市场运营基本规则 电力中长期交易基本规则, 三个文件将形成一个比较完整的市场交易及监管体系 后续这三个政策文件将会陆续出台 2016 年 5 月, 非现货试点地区电力市场基本规则( 试行 ) 现货试点地区电力市场基本规则( 试行 ) 关于做好电力市场建设有关工作的通知 等多个配套细则也已拟定并内部征求意见 根据目前的思路, 开展现货市场试点需要同时满足各地发电市场力 可再生能源比重装机 跨省跨区售电量占本地比重等三项考察指标 电力体制改革试点省份扩大 2016 年 3 月 7 日, 发改委印发 关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知, 明确 2016 年将北京 天津 冀南 冀北 山西 陕西 江西 湖南 四川 重庆 广东 广西等 12 个省级电网, 以及国家电力体制改革综合试点省份的电网和华北区域电网列入输配电价改革试点范围 自 2014 年首次在深圳市启动输配电价改革试点以来, 中国逐步扩大试点范围 2015 年在内蒙古西部 安徽 湖北 宁夏 云南 贵州 6 个省级电网开展了先行试点 此次扩大试点范围后, 将覆盖至全国 18 个省级电网和 1 个区域电网, 标志着输配电价改革全面提速 2017 年有望全面推开输配电价改革 37

42 表 26: 一年内电力体制改革试点持续增加, 覆盖大半省份 序号试点地区试点内容批复时间 1 云南综合试点 2 贵州 2015 年 11 月 3 广西 输配电价试点 2016 年 5 月 4 山西 2016 年 1 月 5 蒙西 2015 年 4 月 6 湖北 7 宁夏 8 安徽 9 北京 10 天津 11 冀南 12 冀北 13 陕西 2016 年 3 月 14 江西 15 湖南 16 四川 17 重庆输配电价与售电侧试点 2015 年 12 月 18 广东 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 建立多家省级电力交易中心 2016 年 3 月, 北京 广州两大国家级的电力交易中心相继获批成立 之后, 新疆 青海 宁夏 天津 吉林 江苏 内蒙古东部 黑龙江 山东 河北 河南 甘肃 陕西 安徽 四川 上海 福建 西藏 广西各省相继成立省级电力市场交易中心, 加上此前成立的贵州和云南省级电力交易中心, 截至 2016 年 6 月底, 我国共成立了 21 家省级电力交易中心 成为落实中央深化电力体制改革部署, 推动构建有效竞争的电力市场体系的重要举措 目前电力供应过剩 中国目前已经成为世界上第一大电力生产国 然而, 与此形成鲜明对比的是, 中国全社会用电量增速却大幅回落 中国电力供需结构失衡趋势越来越明显, 全国性的电力过剩已经悄然而至 1 需求降低: 随着中国经济放缓, 全社会的用电量在大幅增长了几十年之后出现了增速拐点 如图所示, 2015 年, 中国全社会用电量为 5.55 万亿千瓦时, 同比增长仅为 0.5% 全社会的用电量增速也从 2010 年的 14.56% 逐年下滑到 2015 年的 0.5% 2 供给增加: 中国全社会的用电量增速虽说逐年下降, 但是我国全国口径的电力装机容量的增速反增 2015 年我国全口径电力装机容量达到 万千瓦, 同比增长 10.4% 从图中可以看出, 电力装机容量的增速从 2012 年开始有逐年上升的趋势 电力装机容量并没有随用电量增速下滑而出现明显的下降 38

43 图 34: 中国全社会用电量近年来增速明显下降 图 35: 国内发电总装机容量增速仍然维持在较高水平 用电量 : 全社会用电量总计同比增长 (%) 发电设备容量 ( 万千瓦 ) 同比增长 (%) 60,000 16% % 50,000 14% % 12% % 40,000 10% % 30,000 8% % 20,000 6% % 4% % 10,000 2% % 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 0% 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 0% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 中国电力供需结构失衡趋势导致全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时连续下降, 全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时已经从 2011 年的 4730 小时下滑到 3969 小时 按照电力行业既成的规则 : 若某一地区, 全年的设备利用小时数高于 5500 小时, 说明该地区用电紧张, 可继续增加电源投资, 若低于 4500 小时, 则说明该地区电力富余, 一般不能再新增发电装机 全年发电设备平均利用小时数的降低是中国电力过剩最重要的依据 2015 年, 全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时为 3969 小时, 同比降低 349 小时, 是 1978 年以来的最低水平 我国电力产能过剩问题突出 图 36: 中国新增发电装机量较为稳定 图 37: 火电机组平均利用小时数开始明显下降 新增火电装机新增核电装机新增水电装机 6,000 4% ,000 2% ,000 0% ,000-2% ,000-4% ,000-6% 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 % 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 顶层设计合理成就各方利益共赢 ; 社会形成合力, 改革阻力降到最小 新一轮电力改革兼顾当前和长远, 方案充分考虑了各方利益 发电企业 电网企业 终端用户等各利益方 将面临新的市场机会 39

44 电网 : 电力改革之后, 电网企业不再以上网电价和销售电价价差作为收入来源, 按照政府核定的输配电价收取过网费 确保电网企业稳定的收入来源和收益水平 电厂 :9 号文对于工商电价, 以及非公益性发电计划的同时放开, 使得电厂在上网电价与利用小时数上获得了双重的解脱 目前发电主体的竞争性售电主要是计划外发电, 在完成发电计划后, 电厂可以将多余发电销售给工商业用户, 利用小时数将迅速攀升, 利润大幅增加 售电公司 : 售电公司有望在未来涉及全国 5.55 万亿千瓦时社会用电的销售, 是新电改最大的红利 用户 : 电力改革的主要目标就是降低全社会用电成本 用电成本的降低的最大受益者就是电力用户 从短期来看, 电价下行是必然结果 未来的电力贸易将分为两种模式 : 直接交易与计划发电 在直接交易中, 由于当下电力供应宽松, 处于买方市场, 加之输配电价下降, 工商用户必将从中获益颇多 随着煤价逐年下滑, 煤电联动将启动, 电价下调也是必然趋势 在本次电改中, 受到负面影响比较大的实际上是煤耗高的小发电机组, 它们的发电小时数会受到进一步的压缩 60 万千瓦以下的小发电机组煤耗, 排放均比较高, 是 售电公司盈利空间超预期 电力整体供应过剩导致成交电价下降幅度较大 发电公司在进行电力集中交易的过程中, 最大的诉求是提高机组的利用小时数, 采取的报价策略是报低价促进成交电量的最大化, 以便于提高机组的利用率 火电的折旧成本在总成本中的占比较高, 如果不考虑火的折旧成本, 仅考虑现金成本, 较目前政府价格部门规定的上网电价, 会有较大幅度的下降 以广东省为例, 广州港 5500 大卡的山西优混煤的最新价格为 440 元 / 吨, 中电联公布 2015 年 60 万千瓦及以上的发电机组度电平均煤耗为 g/kWh, 我们测算出广东省的度电现金成本约为 元 / kwh 政府物价部门制定的广东省上网电价为 元 / kwh, 发电公司的报价以及可接受的成交价有很大的下降空间 表 27:2016 年广东省电力交易中心发电公司报价 交易时间 售方家数 成交家数 申报电量 ( 亿 kwh) 最高申报价 ( 厘 /kwh) 最低申报价 ( 厘 /kwh) 2016 年 3 月 年 4 月 年 5 月 资料来源 : 广东省电力交易中心 电力交易较大差价可以持续, 售电公司积极性高 由于返还机制对的存在, 用户为保证中标概率, 最高价趋于 0; 另一方面为降低成本而报低价导致结算价差异较大 电厂为保证中标概率, 报价趋于地板价 -500 厘 /kwh 为了保证中标概率, 电力交易较大差价可以持续 售电公司参与竞价交易的积极性比较高, 可参与竞价交易的 13 家售电公司中分别有 家参与 3 月 4 月和 5 月的竞价交易 40

45 表 28:2016 年广东省电力交易中心买方报价 交易时间 购方数量 售电公司成交家数 申报电量 ( 亿 kwh) 最高申报价 ( 厘 /kwh) 最低申报价 ( 厘 /kwh) 2016 年 3 月 年 4 月 年 5 月 资料来源 : 广东省电力交易中心 市场化交易电量迅速增长 统计数据显示, 南方五省 ( 区 ) 除海南外,2014 年累计完成省内电力用户直接交易电量 404 亿千瓦时 ;2015 年完成省内电力用户直接交易电量增至 741 亿千瓦时 ; 预计 2016 年全年市场化交易电量规模约 1440 亿千瓦时 市场化交易电量迅速增长接近每年翻一倍 根据 关于明确 2016 年售电公司参与直接交易有关事项的通知, 广东省 2016 年直接交易电量年度目标为 420 亿千瓦时, 其中长期协议交易电量 280 亿千瓦时, 竞争交易电量 140 亿千瓦时, 而广东省 2014 年 2015 年的直接交易电量规模分别是 150 亿千瓦时和 227 亿千瓦时, 市场化交易电量增长迅速 因 1 2 月份广东未进行电量竞争交易, 因此 140 亿千瓦时竞争交易电量在剩余 10 个月内平均分配, 每月 14 亿千瓦时 根据 关于明确 2016 年售电公司参与直接交易有关事项的通知,2016 年单月竞争电量大于 14 亿千瓦时, 单个售电公司申报竞争电量不超过总竞争电量的 15%; 单月竞争电量小于等于 14 亿千瓦时, 单个售电公司申报竞争电量不超过 2.1 亿千瓦时, 单个售电公司年累计成交竞争电量不超过 21 亿千瓦时 售电公司占比较高 售电公司参与竞价交易的积极性较高, 而且是市场成交对的主体 3 月份 8 家售电公司的合计成交电量为 万千瓦时, 占总成交电量的 64.85% 4 月份 11 家售电公司合计成交电量 万千瓦时, 占总交易单量的 68.68% 5 月份 12 家售电公司合计成交电量 万千瓦时, 占总交易单量的 82.93% 售电公司占比较高 表 29:2016 年广东省电力交易中心成交情况 最终成交价差 发电电量 ( 亿 售电公司购电量 交易时间 需求电量 ( 亿 kwh) 成交电量 ( 亿 kwh) 售电公司占比 ( 元 /kwh) kwh) ( 亿 kwh) 2016 年 3 月 % 2016 年 4 月 ~ %~70% 2016 年 5 月 % 资料来源 : 广东省电力交易中心 41

46 售电市场空间巨大, 并处于行业发展初期 2000 年以来, 我国经历了用电量的快速增长, 从 1.3 万亿度增长至 2014 年的 5.52 万亿度, 成为全球最大 的用电市场, 同时也创造了巨大的售电市场空间 从用电结构来看, 2014 年全国第二产业用电量为 4.07 亿度, 占比 73.60%, 其他产业用电量为 1.45 亿度, 仅占 26.40%, 第二产业用电在全社会用电量中的比重非常大 随着我国经济的发展, 我国的用电总量也会稳定增长, 根据中电联的预测,2020 年将达到 7.71 万亿度电 而用电结构也会逐渐开始发生变化, 预计到 2020 年第二产业用电量为 5.67 万亿度, 占比为 73.54%, 虽然居民用电 第三产业用电量的增速将会超过第二产业用电量增速, 使得居民用电和第三产业用电在总用电量中的比例略有提高, 但是第二产业用电量仍然占有非常大的比重 图 38: 我国全社会用电量构成预测 ( 万亿度 ) 9 8 农业用电量 (1.80%) 工业用电量 (73.60%) 商业服务业用电量 (12.06%) 居民用电量 (12.54%) 万亿千瓦时 E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 中电联 电监会 国家能源局从目前的新电改可操作的层面看, 售电侧具有很强的可操作性 之前由电网公司所垄断的售电收益在未来有机会将其中一部分重新分配给参与售电侧交易的发电商 第三方售电商 对于新的售电商服务来说, 居民用户使用电能电压等级低, 线路复杂, 运行维护费用高, 且消费电量不大, 并不是售电商刚进入市场时的合理选择, 而相比之下, 工业用户尤其是大工业用户配电服务较为简单, 用电量较大, 是可以作为新增售电商的突破口 42

47 图 39: 广东省用电量及增长率 ( 亿度 ) 图 40: 重庆市用电量及增长率 6, 用电量 : 广东 同比增长 18% 1,000 用电量 : 广东 同比增长 16% 5, , , , , % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% % 12% 10% 8% 6% 4% 2% % 0 0% 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 图 41: 云南省用电量及增长率 ( 亿度 ) 图 42: 贵州省用电量及增长率 1,800 用电量 : 广东 同比增长 20% 1,400 用电量 : 广东 同比增长 18% 1,600 1,400 1,200 1, % 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1,200 1, % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0 0% 0 0% 资料来源 : 国家统计局 资料来源 : 国家统计局 根据目前国家能源局下发的文件, 已经确定广州 重庆作为售电侧市场化放开的试点省 ( 直辖市 ), 云南和 贵州作为全面综合性试点的省份, 售电市场将首先在这四个地区开始启动 43

48 表 30: 售电市场试点乐观情况估计市场空间 试点地区 2014 年社会用电量 平均电价 更换售电商比例 竞争性售电市场空间 乐观 悲观 乐观 悲观 全国 % 1% 广东 % 2% 云南 % 2% 贵州 % 2% 重庆 % 2% 已试点区域 资料来源 : 发改委 电网公司 中电联 中信建投证券研究发展部 根据上一节阐述的海外国家在进行电力销售市场化改革后, 新进入售电商的市场占有率情形, 以及我国本 轮电力体制改革的措施特点 我们判断在试点区域,5 年内用户采用新增售电商的比例有较大可能性在 2%~10% 之间 在乐观情形下, 用户更换售电商的比例在试点区域达到 10%, 在全国的比例达到 5%, 而在悲观情形下, 用户更换售电商的比例在试点区域仅为 2%, 在全国的比例为 1% 根据 2014 年的全国和以上四个试点地区的用 电量与平均售电电价 ( 采用销售电价的算数平均值 ), 我们测算乐观情况下, 已纳入试点区域的售电市场容量将 达到 650 亿, 而全国售电市场总容量将达到 1727 亿 ; 在悲观情况下, 已纳入试点区域的售电市场将达到 130 亿, 而全国售电市场将达到 345 亿 44

49 NB-IoT 发展能源互联网发展提供实现路径 NB-IoT 指窄带物联网 (Narrow Band -Internet of Things) 技术, 是全球第三代合作伙伴计划 (3GPP) 提出的面向长距离 低速率 低功耗 多终端业务的物联网技术 2016 年 6 月 16 日,NB-IoT 技术协议获得了 3GPP 无线接入网 (RAN) 技术规范组会议通过 从立项到协议冻结仅用时不到 8 个月, 成为史上建立最快的 3GPP 标准之一 在 9 月完成性能标准制定和 12 月完成一致性测试后,NB-IoT 即可进入商用阶段 能源互联网是将大量由分布式能量采集装置, 分布式能量储存装置和各种类型负载构成的新型电力网络 石油网络 天然气网络等能源节点互联起来, 以实现能量双向流动的能量对等交换与共享网络 能源互联网是以物联为基础, 需要先进的传感器和连接标准将数以亿计的能源生产端 传输端和消费端的设备连接起来 而 NB-IoT 主要面向长距离 低速率 低功耗 多终端应用的物联网业务 NB-IoT 技术很好的契合能源物联网感知层的技术要求, 因此以能源物联网为基础搭建能源互联网成为可能, 使得能源互联网找到了清晰的实现路径 能源物联网感知层优先受益 NB-IoT 发展 能源物联网是能源互联网概念的落地表现形式 感知层是物联网的核心, 是信息采集的关键部分 感知层位于物联网三层结构中的最底层, 其功能为 感知, 即通过传感网络获取环境信息 感知层是物联网的核心, 是信息采集的关键部分 能源物联网的感知层就是各种能源网络 ( 包括电能 风能 水 天然气 石油 热等 ) 的信息采集和收集终端 这里面最大的是电网, 相比于其他能源网络, 电网已经具备完整的信息采集系统 此前国家电网提出要利用电网在用电信息采集上面的优势, 发展 四表合一 工程, 就是利用电力系统现有用电信息采集平台实现水 电 暖 气等公共事业数据一体化远程抄收模式 四表合一 就是一种以电表为基础的能源互联形式, 近年来, 多表合一也得到了国家发改委和能源局的大力政策支持 NB-IoT 技术面向长距离 低速率 低功耗 多终端物联网业务, 这就使得我们可以以更低的成本和更高的效率覆盖更大范围的能源物联网的感知层 因此, 物联网的出现, 特别是 NB-IoT 标准的确定, 将提供给远程抄表更好的技术基础 下图中的红色虚线区域展示了 NB-IoT 在智能抄表系统中的架构 为实现水 气 热和电的远程自动集采集抄, 目前主要有两种技术方式 : 1 借助 NB-IoT 技术的面向长距离 低速率 低功耗 多终端物联网业务的特点, 用带有 NB-IoT 芯片的智能水表 智能气表 智能电表和智能热能表通过物联网直接将家庭的用水 气 热和电信息直接传给云端或者信息采集系统的主站 ; 2 通过国家电网提出的 四表合一 技术方案实行 ; 近期 NB-IoT 的发展将极大的加快我国水, 气, 热, 电的远程自动集采集抄的进程 NB-IoT 技术加速推进家庭用能信息远程抄收 45

50 基于 NB-IoT 技术换表就是用带有 NB-IoT 芯片的新型网络表替换原有的智能表和机械表, 这些新型网络表再将数据通过附近的 NB-IoT 基站传输给云端, 然后城市公共事业公司 ( 供电公司 燃气公司 水厂和供暖公司 ) 将通过云端数据实现水 气 热 电的远程自动集采集抄 物联网的发展近年来一直受到政府高度重视和政策支持 :2016 年 3 月的 12 届全国人大通过的 十三五规划 纲要中指出 要积极推进云计算和物联网发展, 推进物联网感知设施规划布局, 发展物联网开环应用 随着近期 NB-IoT 标准的确立, 中国制造 2025 互联网 + 等国家战略的推进, 物联网各行业示范项目将大力展开, 我国物联网的需求也将极大地被激发 表 31: 近年来政策大力支持物联网发展 时间部门物联网相关政策主要内容 2011 年 4 财政部 工 物联网发展专项资金 设立专项基金用于物联网技术研发和产业化, 加快产业培育和发展 月 信部 管理暂行办法 目标 : 实现物联网在经济社会各领域的广泛应用, 掌握物联网关键核心技术, 基本形 2013 年 2 月 国务院 关于推进物联网有序健康发展的指导意见 成安全可控 具有国际竞争力的物联网产业体系 任务 : 感知领域突破核心技术瓶颈, 明显缩小与发达国家的差距 提升感知识别制造 产业发展水平 2013 年 9 月 发改委联合十部委 物联网发展专项行动计划 ( ) 计划包含了顶层设计 标准制定等 10 个专项行动计划 重点突破智能传感器领域的物联网感知关键技术标准 重点发展与物联网感知功能密切相关的制造业 财政资金重点支持专用及多用途感知设备 传感器件及专用芯片 智能仪表等的技术研发 推进融合储能设施 物联网 智能用电设施等硬件以及碳交易 互联网金融等衍生服 2015 年 7 月 国务院 关于积极推进 互联网 + 行动的指导意见 务于一体的绿色能源网络发展 加强物联网网络架构研究, 组织开展国家物联网重大应用示范, 鼓励具备条件的企业 建设跨行业物联网运营和支撑平台 2016 年 3 月 国务院 十三五规划 纲要 要积极推进云计算和物联网发展, 推进物联网感知设备规划布局, 发展物联网开环应用 资料来源 : 政府网站, 中信建投证券研究发展部 NB-IoT 网络表具备功耗低 实时性好 覆盖距离广 成本低的优势 NB-IoT 是全球第三代合作伙伴计划 (3GPP) 提出的面向长距离 低速率 低功耗 多终端业务的物联网技术 相对于智能表, 集成 NB-IoT 模块的网络表具备四大优势 : 优势一 : 功耗低 华为已经联合澳大利亚东南水务公司 (South East Water) 启动 NB-IoT 技术在水务行业的应用项目 东南水务公司初步计划在约 1000 平方公里的试验区的生态污水管网中使用 NB-IoT 技术, 取代之前使用的 3G 技术传输水务管网的实时数据, 资产状态和故障管理 如果利用传统的 GPRS 进行抄表, 则若按月监测, 终端电池寿命为 2 年, 而 NB-IoT 设备功耗由于可以做到非常小, 终端电池寿命可达 5 年以上, 为智能表的两倍多 46