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叔顾
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1 机械设备仪表 / 专用设备制造业中报点评 2010 年 09 月 27 日中国一重 ( sh) 引领中国核电事业, 再启航安倩机械行业分析师邱世梁 : 机械行业首席分析师电话 : 电话 : aq@gf.com.cn qsl@gf.com.cn 事件 : 中国一重公布 2010 年中报, 报告期公司实现营业收入亿元, 同比下降 27.19%, 实现营业利润 3.14 亿元, 同比下降 17.20%; 实现归属上市公司股东净利润 3 亿元, 同比下降 40.41%, 其中扣除非经常性损益后的净利润为 2.54 亿元, 同比下降 13.94%, 实现每股收益 0.05 元业绩基本符合预期, 非经常性损益影响较大公司业绩基本符合我们此前预期, 收入下降主要由于冶金设备同比下降幅度较大, 我们预计全年冶金业务同比下降 35% 左右此外公司产品均生产周期长, 上半年多处于投料阶段, 收入确认集中在下半年, 我们预计公司三四季度业绩环比增长明显净利润指标受营业外净收入影响较大, 去年同期公司营业外净收入为 2.75 亿元, 主要有 2.4 亿元的预计负债转回, 今年公司营业外净收入为 6559 万元, 同比大幅减少扣除非经常性损益影响, 公司净利润同比下降 13.94% 核电业务进入交货高峰期上半年公司核电实现收入 3.18 亿元, 同比增长 1800%, 核电进入放量阶段, 收入占比提高到 10.72%, 利润占比提高到 11.55%. 目前公司核电在手订单饱满, 我们预计有 74 亿, 其中成套设备类订单较多, 预计最晚排产到 2016 年, 公司计划全年核电新接订单 32 亿元, 我们预计下半年会陆续有新的核电订单公布冶金设备有近忧无远虑, 目前是最困难时期 2009 年受冶金行业调整影响, 公司全年冶金新接订单大幅减少, 预计 2010 年冶金收入同比下降 35% 左右, 我们认为冶金业务最困难的时期已过去, 由于公司在冷轧总包方面的优势, 今年冶金新接订单大幅回升,1-8 月新接订单 35 亿元, 预计全年有望达到 40 亿元同时我们看到公司在海外市场的开拓已初见成效, 未来将分享印度巴西等市场冶金设备需求的高速增长但我们认为冶金业务高速增长的时期已过去, 未来冶金设备有望维持小幅增长或持平的状态, 未来增长还有赖于核电大型铸锻件石化压力容器等业毛利率大幅提高, 预计未来综合毛利率维持小幅走高趋势报告期内公司毛利率同比提高 3.1 个百分点, 主要出于核电大型铸锻件重型压力容器等高毛利产品占比提高, 此外重型压力容器大型铸锻件等单项产品毛利分别提高个百分点, 未来受益产品结构调整公司综合毛利率有望维持小幅走高趋势. 盈利预测和投资建议 : 我们预计公司年每股收益分别为 0.24 元 0.32 元 0.42 元, 按照分部估值方法, 给与冶金设备 2010 年 20 倍 PE 大型铸锻件石化压力容器 2010 年 30 倍 PE, 核电设备 2010 年 40 倍 PE, 其他业务 2010 年 20 倍 PE, 按照各自利润占比得出公司 2010 年平均 PE 水平为倍,2010 年合理股价为 7.0 元, 目前股价 5.43 元向上有 28.9% 的空间, 维持买入. 公司评级当前价格 ( 元 ) 5.42 目标价格 ( 元 ) 7.00 前次评级无评级股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 2.85% -2.17% -1.81% 沪深 % 1.33% -9.84% 股票数据总股本 ( 万股 ) 653,800.0 流通 A 股 ( 万股 ) 200,000.0 主要股东 : 中国第一重型机械集团主要股东持股比例 62.11% 流通 A 股比例 30.59% 财务比率 ROE 26.83% ROA 8.36% 资产负债率 78.12% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 业绩基本符合预期, 非经常性损益影响较大公司业绩基本符合我们此前预期, 收入下降主要由于冶金设备同比下降幅度较大, 我们预计全年冶金业务同比下降 35% 左右此外公司产品均生产周期长, 上半年多处于投料阶段, 收入确认集中在下半年, 我们预计公司三四季度业绩环比增长明显预计今年全年收入规模达到 101 亿元, 增速为 10.4%, 年随着核电业务进入交货高峰期, 铸锻件和大型石化压力容器业务维持增长, 以及冶金业务见底, 公司收入规模增速有望提高到 25% 以上图 1: 公司收入规模和增长率数据来源 : 公司公告净利润指标受营业外净收入影响较大, 去年同期公司营业外净收入为 2.75 亿元, 主要有 2.4 亿元的预计负债转回, 今年公司营业外净收入为 6559 万元, 同比大幅减少扣除非经常性损益影响, 公司净利润同比下降 13.94% 图 2: 公司利润规模和增长率 PAGE

3 核电业务进入交货高峰期上半年公司核电实现收入 3.18 亿元, 同比增长 1800%, 核电进入放量阶段, 收入占比提高到 10.72%, 利润占比提高到 11.55%. 目前公司核电在手订单饱满, 我们预计有 74 亿, 其中成套设备类订单较多, 预计最晚排产到 2016 年, 公司计划全年核电新接订单 32 亿元, 我们预计下半年会陆续有新的核电订单公布从排产情况看, 预计今年核电业务产值达 18 亿, 收入达 12 亿元图 3: 公司核电业务收入规模和利润规模以及各自增长率冶金设备有近忧无远虑, 目前是最困难时期 2009 年受冶金行业调整影响, 公司全年冶金新接订单大幅减少, 预计 2010 年冶金收入同比下降 35% 左右, 我们认为冶金业务最困难的时期已过去, 由于公司在冷轧总包方面的优势, 今年冶金新接订单大幅回升, 1-8 月新接订单 35 亿元, 预计全年有望达到 40 亿元我们预计明年公司冶金业务收入有望实现 15% 左右的增长同时我们看到公司在海外市场的开拓已初见成效, 未来将分享印度巴西等市场冶金设备需求的高速增长但我们认为冶金业务高速增长的时期已过去, 未来冶金设备有望维持小幅增长或持平的状态, 公司业绩增长还有赖于核电大型铸锻件石化压力容器等业务 PAGE

4 图 4: 公司冶金业务收入规模和利润规模以及各自增长率重型压力容器大型铸锻件等预计下半年加速收入确认, 全年有望实现高增长重型压力容器上半年实现收入 6011 万元, 同比增长 8%, 由于压力容器产品从拿订单到交货有 10 个月时间, 周期较长, 我们预计公司下半年压力容器加速收入确认, 全年有望实现 25 亿元的收入 ; 大型铸锻件上半年实现收入 7856 万元, 预计全年实现收入 30 亿左右图 5: 公司石化和铸锻件业务收入规模毛利率大幅提高, 预计未来综合毛利率维持小幅走高趋势报告期内公司毛利率同比提高 3.1 个百分点, 主要出于核电大型 PAGE

5 铸锻件重型压力容器等高毛利产品占比提高, 此外重型压力容器大型铸锻件等单项产品毛利提高明显, 同比分别提高个百分点, 未来受益产品结构调整公司综合毛利率有望维持小幅走高趋势图 6: 公司综合毛利及分业务毛利走势盈利预测和投资建议我们预计公司年每股收益分别为 0.24 元 0.32 元 0.42 元, 按照分部估值的计算方法, 给与冶金设备 2010 年 20 倍 PE 大型铸锻件石化压力容器 2010 年 30 倍 PE, 核电设备 2010 年 40 倍 PE, 其他业务 2010 年 20 倍 PE, 按照各自利润占比得出公司 2010 年平均 PE 水平为倍,2010 年合理股价为 7.0 元, 目前股价 5.43 元向上有 28.9% 的空间, 维持买入表 1:2010 年中报公司各项业务利润占比业务板块利润占比冶金成套设备 16.15% 重型压力容器 26.81% 大型铸锻件 41.71% 重型矿山设备 0.39% 锻压设备 0.58% 核能设备 11.55% 其他业务 2.81% PAGE

6 资产负债简表单位 : 百万元利润简表单位 : 百万元报表项目 E 2011E 2012E 货币资金 2,280 15,808 14,564 16,876 应收账款 6,343 5,654 6,555 7,601 预付款项 1,331 1,425 1,815 2,307 应收利息应收股利其他应收款存货 5,124 5,145 7,984 8,757 流动资产合计 15,192 28,146 31,074 35,752 长期股权投资固定资产 3,926 4,179 4,708 5,251 在建工程 1,177 2,524 3,042 2,979 无形资产 1,142 1, 长期待摊费用递延所得税资产非流动资产合计 7,695 8,228 9,153 9,510 资产总计 22,887 36,374 40,227 45,261 短期借款 8,633 8,591 8,591 8,591 应付票据 ,099 应付账款 2,580 2,714 3,457 4,395 预收款项 2,193 2,526 3,223 4,129 应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款流动负债合计 14,555 15,092 16,882 19,175 长期借款 1,765 1,746 1,746 1,746 应付债券长期应付款预计负债 1,019 1,111 1,418 1,817 递延所得税负债非流动负债合计 3,323 2,285 2,285 2,285 负债合计 17,878 17,377 19,167 21,460 股本 4,538 6,538 6,538 6,538 资本公积 (790) 8,610 8,610 8,610 盈余公积未分配利润 677 2,094 3,950 6,418 少数股东权益负债股东权益总计 22,887 35,355 39,208 44,242 每股净资产 ( 元 ) 报表项目 E 2011E 2012E 营业收入 9,153 10,104 12,892 16,517 营业成本 6,335 6,785 8,641 10,987 营业税金及附加销售费用管理费用 950 1,041 1,225 1,569 财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润 861 1,555 2,146 2,948 营业外收入营业外支出利润总额 1,329 1,846 2,427 3,226 所得税费用净利润 1,184 1,569 2,063 2,742 归属于母公司净利润 1,189 1,574 2,063 2,742 少数股东损益 (5) (5) 0 0 EPS( 元 ) 现金流量简表单位 : 百万元报表项目 E 2011E 2012E 经营活动现金流量 (1762) 投资活动现金流量 (768) (1852) (1403) (952) 筹资活动现金流量 (376) (327) 现金及现金等价物净增加额 (65) (1244) 2312 期末现金余额每股经营活动现金流 ( 元 ) (0.39) 主要财务指标指标项目 E 2011E 2012E 营业收入增长率 -10% 10% 28% 28% 营业利润增长率 -31% 81% 38% 37% 毛利率 31% 33% 33% 33% 营业利润率 9% 15% 17% 18% 净利润率 13% 16% 16% 17% 净资产收益率 34% 14% 11% 13% 总资产收益率 6% 5% 5% 6% 流动比率资产负债率 78% 49% 49% 49% 所得税税率 11% 15% 15% 15% PAGE

7 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013