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劳艮高
7 years ago
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1 宁波海运 ( sh) 沿海运输市场底部反弹, 公司业绩实现大幅增长杨志清交通运输业分析师电话 : SAC 执业证书编号 :S 主要事件公司 2010 年实现营业收入亿元, 同比增长 37.19%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.55 亿元, 同比增长 85.91%; 实现 EPS0.06 元, 同比增长 85.92% 交通运输仓储业 / 水上运输业证券研究报告 _ 公司年报点评 2011 年 03 月 30 日公司评级当前价格 ( 元 ) 5.26 目标价格 ( 元 ) 6.00 前次评级无评级股价走势公司实现净利润增长的主要原因在于 : (1) 水运业务量价均有增长公司运力较 2009 年增加 16.29%, 导致货运量增长 19.7% 由于沿海散货市场的回暖, 公司 2010 年 COA 运输合同基准运价上涨 9.26% 水运业务的营业利润同比增加 8000 万元 (2) 高速公路业务采用了新的车流量计算方法以及路网效应, 车流量大幅增长 36% 高速公路业务较 2009 年减亏 6000 万元 ( 归属于母公司减亏约 3000 万元, 影响 EPS 约 0.03 元 ) 未来看点 (1) 水运业务 : 随着公司运力的逐步投放, 货运量将保持稳定增长 ; 运价受国际干散货市场影响较大, 短期内不会有较大的涨幅 (2)2011 年底预计宁波绕城高速东段通车, 公司车流量在 2012 年可能会有较大涨幅风险提示沿海市场运力增长幅度超过公司运力增长幅度所带来的市场份额下降风险 ; 货主自建船队导致沿海散货市场格局发生变化, 市场需求量缩小预测及评估营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 37.19% 9.05% 8.14% 12.94% EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 85.91% 94.22% -2.98% 28.92% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 14.60% 16.37% -6.67% 沪深 % 8.07% 0.48% 股票数据总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) / 主要股东 : 宁波海运集团有限公司主要股东持股比例 41.91% 财务比率 ROE 1.58% ROA 3.17% 资产负债率 63.82% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据数据来源 : 宁波海运股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 受益行业复苏,2010 年业绩实现大幅增长公司实现营业收入亿元, 同比增长 37.19%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.55 亿元, 同比增长 85.91%; 实现 EPS0.06 元, 同比增长 85.92% 水运业务 : 公司 2010 年完成货运量 1884 万吨, 同比增长 19.7%; 单位运价元 / 吨, 同比上涨 9.26%, 主要系公司 COA 合同运价上涨所致水运实现收入 9.86 亿元同比增长 30.74%; 营业成本 7.67 亿元, 同比增长 38.25%, 毛利率为 22%, 较去年同期下降 3 个百分点公路业务公司 2010 年宁波绕城西段高速公路通车量为万辆, 同比增长 36%, 实现营业收入 2.3 亿元, 营业成本 1.1 亿, 财务费用约 2 亿元, 净利润为 -0.6 亿元公司实现净利润增长的主要原因在于 : (1) 水运业务量价均有增长公司运力较 2009 年增加 16.29%, 以及营运率提高, 导致货运量增长 19.7% 由于沿海散货市场的回暖, 公司 2010 年 COA 运输合同基准运价上涨 9.26% 水运业务的营业利润同比增长 8000 万元 (2) 高速公路业务采用了新的车流量计算方法, 以及该段高速路逐渐融入国家路网车流量大幅增长 36% 高速公路业务较 2009 年减亏 6000 万元 ( 归属于母公司减亏约 3000 万元, 影响 EPS 约 0.03 元 ) 未来业务展望水上运输业务公司沿海电力煤炭运输业务营业收入的增长主要有两个核心要素 : COA 合同的价格以及公司运量运价沿海散货运输业务与远洋运输业务互相关联, 国际干散货运输市场的低迷会影响沿海干散货运输市场从目前来看, 国际干散货运输市场最近两年内仍处于底部复苏阶段, 因此沿海散货运输市场的运价预计不会有大幅度的上涨从长期来看, 中国的城镇化进程将继续拉动内需, 中国已经变成煤炭净进口国 (2010 年预计煤炭进口量同比增长 30%), 未来煤炭进口量可能会继续放大从远期来看, 公司的煤炭运价存在进一步上升的空间运量宁波海运 ( 集团 ) 总公司在沿海干散货运输公司中运力总量占第六位, 在浙江省电力煤炭运输需求中占有约 15% 的市场份额运量的提升主要取决于公司的市场份额和煤炭运输的总需求量根据浙江省 2010 年电力发展规划, 公司主要客户 2011 年新增煤炭需求约为 1500 万吨, 至 2020 年新增煤炭需求接近吨假设公司市场份额不变, 至 2020 年公司运量接近增长一倍第 2 页

3 表 1: 宁波海运收入毛利测算船舶艘数 ( 有效 ) 运力规模 ( 万 DWT) 货运量 ( 万吨 ) 增速 3% 5% 20% 2% -3% 8% 水路货运收入 ( 亿元 ) 营业成本 ( 亿元 ) 运价 ( 元 / 吨 ) 毛利率 44% 26% 22% 22% 20% 21% 数据来源 : 广发证券发展研究中心表 2: 宁波海运成本预测航次成本燃油费用消耗燃油量 ( 万吨 ) 燃油单价 ( 元 / 吨 ) 增长率 38.2% -16.8% 20.0% 20.0% 10% 10% 港口费用增长率 -27.7% -11.1% 19.7% 6.7% -6.5% 13.1% 固定成本增长率 -21.8% 30.4% 2.9% 3.6% 4.1% 数据来源 : 广发证券发展研究中心表 3: 宁波海运公路业务指标预测公路运输业务公司所经营的属于宁波绕城西段高速公路,2011 年底宁波绕城东段高速公路可完工通车, 届时通过宁波绕城高速可以连接沪甬杭金温等城市, 我们预计届时公司所经营的宁波绕城西段高速公路车辆通行量将有较大幅度上涨车流量 ( 万辆 ) 增长率 36% 20% 30% 10% 公路收入 ( 万元 ) 营业成本 ( 万元 ) 毛利率 36.9% 47.5% 52.0% 57% 58% 59% 营业利润 ( 万元 ) 单车收费 ( 元 ) 单日 ( 辆 ) 第 3 页

4 图 1: 公司所经营的高速公路区位图数据来源 : 聚源数据广发证券发展研究中心综上, 我们预计公司年 EPS 为 0.12 和 0.11 元给予公司持有评级风险提示 (1) 沿海市场运力增长幅度超过公司运力增长幅度所带来的市场份额下降风险 (2) 货主自建船队导致沿海散货市场格局发生变化, 市场需求量缩小第 4 页

5 资产负债表单位 : 百万元至 12 月 31 日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产 6,172 6,571 6,821 6,325 6,063 长期股权投资固定资产 1,746 1,972 2,011 2,130 1,937 在建工程无形资产 4,264 4,173 4,115 4,048 3,979 其他长期资产资产总计 6,820 6,927 6,868 6,662 6,553 流动负债 1,276 1, 短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债 3,076 3,215 3,409 2,642 2,067 长期借款 2,910 2,926 2,826 2,426 2,126 应付债券其他非流动负债负债合计 4,352 4,452 4,165 3,478 2,945 股本 ,041 资本公积 ,099 留存收益归属母公司股东权益 1,884 1,921 2,167 2,637 3,046 少数股东权益负债和股东权益 6,820 6,927 6,868 6,662 6,553 资产负债率趋势 64% 51% 39% 26% 13% 0% 资产负债率资产周转率经营利润率趋势 43% 34% 26% 17% 9% 0% 毛利率 EBITDA Margin EBIT Margin 收入与利润增长趋势 94% 利润表单位 : 百万元至 12 月 31 日营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) % 20% -16% -53% -90% 收入同比增长净利润同比增长投资回报率趋势 5% -4% -13% -22% -32% -41% ROIC ROE 第 5 页

6 现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它投资活动现金流资本支出投资变动其他筹资活动现金流银行借款 1, 债券融资 -1, 股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额资本支出与经营活动现金流百万元资本开支相对估值 Q08 3Q08 1Q09 P/E 经营活动现金流 3Q09 1Q10 3Q E 2013E EV/EBITDA 主要财务比率单位 :% 至 12 月 31 日成长能力营业收入 -39.0% 37.2% 9.1% 8.1% 12.9% 营业利润 % 649.6% 357.9% 29.4% 28.9% 归属于母公司净利润 -90.2% 85.9% 94.2% -3.0% 28.9% 获利能力毛利率 29.8% 28.3% 29.3% 29.7% 30.4% 净利率 -3.3% 2.1% 6.7% 8.0% 9.1% ROE 1.6% 2.9% 5.0% 3.9% 4.4% ROIC -40.7% 2.1% 2.3% 2.7% 3.4% 偿债能力资产负债率 63.8% 64.3% 60.6% 52.2% 44.9% 净负债比率 97.7% 135.5% 131.5% 78.4% 49.1% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率 P/E P/B EV/EBITDA PE BAND 元元 0 08/04 08/10 09/04 09/10 10/04 10/10 宁波海运 34X 69X 103X 138X 172X PB BAND /04 08/10 09/04 09/10 10/04 10/10 宁波海运 0.5X 1.0X 1.5X 2.0X 2.5X 第 6 页

7 广发交通运输行业研究小组杨志清, 分析师, 同济大学工学博士,2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名,2009 年新财富交通运输行业最佳分析师入围,2009 年今日投资交通运输行业最佳分析师第一名,2010 年进入广发证券发展研究中心董丁, 分析师, 东北财经大学经济学硕士,2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名 ( 团队 ),2008 年进入广发证券发展研究中心张亮, 研究助理, 上海交通大学管理学硕士,2010 年新财富交通运输行业最佳分析师第四名 ( 团队 ),2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式 :zl23@gf.com.cn, 相关研究报告广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告第 7 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013