Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

纵哥汪
7 years ago
Views:

1 信息技术业 / 通信服务业中报点评 2010 年 07 月 29 日北纬通信 ( sz) 手机游戏收入规模化, 公司华丽转身可期公司评级当前价格 ( 元 ) 目标价格 ( 元 ) 前次评级持有惠毓伦研究员亓辰研究助理电话 : 电话 : hyl6@gf.com.cn qc2@gf.com.cn 收入增长近六成, 净利润增长不足两成, 毛利率下降是主因公司上半年实现收入万元, 同比增长 59.50%; 实现净利润 2147 万元, 同比增长 17.85% 上半年毛利率为 43.85%, 同比下降 14.2%, 毛利率下降是净利润增长低于收入的主要原因传统增值业务稳定增长, 手机游戏增长超 600% 公司传统业务增长稳定, 手机游戏收入增长 600%, 收入规模达到 3563 万元, 成为公司收入占比最高的业务随着团队建设的完善, 新游戏出品量和质量有明显提升手机游戏未来几年仍将保持快速增长预计全年收入 8000 万元左右随着手机游戏收入规模迅速增加及新业务贡献收入的逐步放大, 相关开发成本对毛利率的稀释效果将明显减少, 下半年毛利率将有回升, 全年毛利率在 47.7% 左右盈利预测及投资建议预计年每股收益分别为 : 元, 净利润增长率分别为 35.49% 31.43% 38.80% 我们给予公司买入评级, 12 个月目标价 42 元, 对应 2011 年 PE 为 50 倍风险提示手机游戏业务增长低于预期 ; 新业务拓展受阻股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 -.83% % 17.70% 沪深 % -9.74% % 股票数据总股本 ( 万股 ) 7, 流通 A 股 ( 万股 ) 4, 主要股东 : 傅乐民主要股东持股比例 27.00% 流通 A 股比例 59.50% 预测及评估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入 ( 百万元 ) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 8.14% 2.93% 35.49% 31.43% 38.80% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 EV/EBITDA 每股红利 ( 元 ) 股息率 (%) 财务比率 ROE 9.05% ROA 9.35% 资产负债率 1.78% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 来源 : 北京北纬通信科技股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 中报基本情况公司 2010 年上半年公司实现营业收入万元, 比上年同期增长 59.50%; 实现净利润万元, 比去年同期增加了 17.85% 整天来看公司 2010 年已经基本走出 2009 年传统业务增长放缓, 而且没有新业务支撑公司业务增长的局面图 1: 公司近几年收入净利润 ( 单位 : 万元 ) 及增长率营业收入归属母公司净利润收入增长率净利润增长率 % -16.3% 6.1% -15.3% -5.9% 1.3% 22.4% 8.2% 35.4% 8.1% 12.1% 8.7% 70% 59.5% 60% 50% 40% 30% 13.3% 20% 17.8% 10% 2.9% 0% -10% H H H H -20% -30% 数据来源 : 公司定期报告广发证券发展研究中心收入及毛利率分析上半年传统业务发展稳定, 短信彩铃业务收入分别增长 7.3% 5.7%; 公司从 2009 年下半年开始逐步调整业务结构, 加大手机游戏手机视频业务建设, 布局后 3G 时代无线互联网业务由于手机游戏是贯穿 2 3G 的增值业务, 是公司近期发展的战略重点, 上半年手机游戏收入同比增长 634%, 收入规模达到 3563 万元, 成为公司收入占比最高的业务毛利率 : 公司处于业务转型期, 新业务的投入加大带来人工及运营成本增加 ; 手机游戏处于发展初期, 毛利率较低, 且收入占比明显上升 ; 无线增值行业竞争加剧等原因导致公司销售毛利率大幅下降 14.2%, 综合毛利率为 43.85% 这是公司净利润增长低于收入的主要原因手机游戏将成为公司未来重要增长点手机游戏 : 手机游戏业务仍将保持快速增长 : 公司从 2009 年 6 月推出手机游戏业务, 业务拓展非常顺利, 特别是 2010 年以来公司拓宽手机游戏销售渠道, 和运营商合作更加紧密,2010 年公司在中国移动游戏网站上公布的游戏数量明显增加随着团队建设的完善, 新游戏出品量和质量有明显提升我们认为手机游戏未来几年仍将保持快速增长预计全年收 PAGE

3 入 8000 万元左右手机游戏是具有 2G 3G 延续性的增值业务, 随着未来 3G 用户的提升, 如果手机联网游戏开拓顺利, 将对公司业务拓展起到非常重要的作用表 1: 公司及控股公司在中国移动游戏网站发布的单机游戏情况名称上线日期单价下载次数提供三国演义阳光加信科技有限公司曹操传 - 嗜血魔刀北纬通信 3D 西甲皇马 VS 巴萨北纬通信乔峰传奇北纬通信牧场大亨北纬通信轩辕剑 - 天之痕 2( 大宇正版 ) 北纬通信时空英雄北纬通信数据来源 : 中国移动网站广发证券发展研究中心传统增值业务 : 随着 3G 业务推广, 手机上网速度提升及多种即时通讯工具的推广, 传统短信彩铃彩信等业务将处于业务饱和期, 公司将通过提升用户使用度及用户粘性, 提升传统业务用户体验, 获得增长总体增长将有限, 预计全年增长在 10% 以内新业务 : 公司仍在积极布局新业务, 比如加大手机阅读手机视频业务的市场推广, 形成稳定的用户群体和一定的收入规模 ; 加大研发力度, 储备创新模式的 3G 业务, 力争形成多产品结构的可持续发展 ; 基于对移动增值服务行业的了解和展望, 有计划的进行收购兼并公司股权激励 : 公司 3 月份推出股权激励方案, 对公司骨干员工实施股权激励, 利于提升员工工作积极性股权激励业绩目标是年较 2009 年业绩增长分别为 30% 60%, 行权价格为 36 元如果仅依靠传统业务上述目标将很难完成, 我们认为公司必将加大新业务挖掘和推广, 实现此目标未来手机游戏毛利率上升将提升整体毛利率传统增值业务毛利率将保持下滑态势, 但下滑幅度有限, 预计 2010 年下滑 2% 左右随着手机游戏业务收入规模逐步放大, 相关研发成本占比将有下降, 毛利率将呈现明显上升态势, 我们预计 2010 年手机游戏毛利率在 35% 左右手机游戏毛利率的提升将带来未来几年整体毛利率的回升另外随着公司新业务贡献收入的逐步放大, 相关开发成本对毛利率的稀释效果将明显减少, 预计公司 2010 年毛利率将回升至 47.7% 左右 PAGE

4 盈利预测及投资建议预计年公司收入规模分别为亿元每股收益分别为 : 元, 净利润增长率分别为 35.49% 31.43% 38.80% 我们认为公司以往一直稳健经营, 而公司下半年经营目标中, 明确提出将有计划进行并购兼并, 可见公司将大力寻找新的增值业务, 开拓业务增长点由于公司收入规模较小,2009 年仅为 1.64 亿元, 如果公司能够华丽转身 ( 例如发掘 2-3 个类似手机游戏的高增业务 ), 未来业绩将出现爆发式增长我们给予公司买入评级,12 个月目标价 42 元, 对应 2011 年 PE 为 50 倍表 2: 公司未来收入预测 ( 单位 : 万元 ) 2009H H 游戏短信彩铃彩信 IVR 快信其它合计毛利率传统增值业务 % 54% 54% 游戏 % 40% 45% 综合毛利率 58.19% 49.07% 43.99% 47.66% 47.91% 49.35% 数据来源 : 公司定期报告广发证券发展研究中心风险提示手机游戏业务增长低于预期 : 公司手机游戏推出以来, 业务保持快速增长, 后期如果新游戏推出速度游戏质量及游戏推广程度如果放缓, 手机游戏业务增长将低于预期, 将直接影响公司业务增长新业务拓展受阻 :3G 增值业务对于国内 SP 公司来说都是摸石头过河, 如果公司新业务选择出现失误或者新业务拓展受阻, 将对公司未来业务增长产生一定影响 PAGE

5 资产负债简表单位 : 百万元利润简表单位 : 百万元报表项目 E 2011E 2012E 货币资金应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产长期待摊费用递延所得税资产非流动资产合计资产总计短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款流动负债合计长期借款应付债券长期应付款预计负债递延所得税负债非流动负债合计负债合计股本资本公积盈余公积未分配利润少数股东权益负债股东权益总计每股净资产 ( 元 ) 报表项目 E 2011E 2012E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用净利润归属于母公司净利润少数股东损益每股收益现金流量简表单位 : 百万元报表项目 E 2011E 2012E 经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量现金及现金等价物净增加额期末现金余额每股经营活动现金流 ( 元 ) 主要财务指标指标项目 E 2011E 2012E 营业收入增长率 13.26% 45.96% 34.27% 32.31% 营业利润增长率 5.33% 41.60% 35.03% 36.58% 毛利率 49.07% 47.66% 47.91% 49.35% 营业利润率 45.73% 44.36% 44.61% 46.05% 净利润率 21.61% 20.03% 19.62% 20.58% 净资产收益率 9.30% 11.61% 13.62% 16.49% 总资产收益率 9.12% 11.08% 12.83% 15.54% 流动比率资产负债率 1.78% 7.00% 4.71% 6.59% 所得税税率 7.93% 8.00% 8.00% 8.00% PAGE

6 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告华星创业 ( sz) 亓辰世纪鼎利 ( sz) 亓辰通信设备行业 2010 年中期投资策略亓辰广州深圳北京上海地址广州市天河北路 183 号大都会广场 36 楼深圳市民田路华融大厦 2501 室北京市月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 1808 室上海市浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013