2012年8月27日中国经济研究发展处

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乡乔
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1 金融市场周刊金融市场部研究发展处 2017 年 3 月 27 日美医保法案表决告吹, 国内房地产调控升级宏观经济国际宏观 : 上周美国经济数据总体表现较好, 经济回暖趋势不变由于共和党推迟并取消了医保法案表决, 特朗普推翻奥巴马医保的努力失败, 引发市场对之后财政改革的担忧三月加息后多位联储官员先后发言, 措辞鹰鸽不一目前 9 月第二次加息概率上升至 70.7% 国内宏观 : 自去年 9.30 限购调控政策以来, 北京楼市短暂降温后迅速开启新的一轮火爆市场, 房价屡创新高在此背景下, 北京及周边城市纷纷出台严厉调控措施限制此轮房价过快上行同时, 周末举行的博鳌论坛, 央行行长周小川明确表示货币政策将不再宽松, 房价年内或呈现较为平稳走势联系人 : 李巍 lwei@abchina.com 郭思博 guosibo@abchina.com 马至夏 mazhixia@abchina.com 甄志昊 zhenzhihao@abchina.com 沈方威 shenfangwei@abchina.com 杨穆彬 yangmubin@abchina.com 金融市场货币政策及资金面 : 上周货币市场整体呈紧张格局, 后半周稍有缓解当周公开市场新增逆回购 3000 亿元, 到期 2200 亿元全周净投放 800 亿元前半周受光大转债冻结资金影响, 银行提高备付, 融出不足, 资金面较为紧张后半周转债申购扰动平息, 月内到期品种转为宽松, 但受 MPA 考核影响, 跨季融出仍少隔夜和 7 天品种价格冲高回落, 跨季品种价格不断上行全周在岸人民币兑美元升值 209 基点, 收于由于当前处于数据政策真空期, 预计下周人民币将维持在 6.90 下方震荡债券市场 : 随着美联储加息预期的兑现, 而特朗普政府面临较多的执政难题, 美债收益率上行所导致的中美利差缩窄趋势放缓, 海外利空因素暂时性褪去一级市场方面, 利率债发行量受地方债影响大幅下降, 信用债发行规模受同业存单和短融影响大幅下降二级市场方面, 上周资金面受光大转债影响资金面整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 而前期空头预期过足, 在美联储加息兑现以及市场对季末 MPA 考核问题逐步消退等因素使得长端收益率有所下行信用债市场交投有所恢复, 短融受资金面和同业存单影响继续上行, 中票受部分配置力量影响有所下行, 信用利差有所分化外汇及商品市场 : 特朗普医保方案一波三折, 美元暂时回稳, 日元成为最大避风港, 英镑震荡回落, 潜在政治风险仍不容忽视 ; 风险事件频发黄金受益, 金价连续第二周收涨 ; 美元回落为油价提供有效支撑, 但美国钻井数大增使油价周线仍然下挫, 产油国凝聚力面临考验市场展望及策略建议周末央行行长周小川发表讲话称, 全球货币政策正不断退出宽松, 中国货币政策在这一潮流中不能独善其身美国医保法案投票被取消, 显示特朗普政策受到阻碍, 特朗普交易有所退潮本周临近 MPA 季末考核, 流动性仍将延续结构性紧张态势 ; 债券短端收益率维持震荡, 但长端收益率受制于前期位置抛压及央行行长表态等负面因素有上行压力美元可能继续小幅承压, 欧元受益于欧洲政局改善可能延续上周走强态势, 人民币依旧有贬值压力金价受益于避险情绪升温将继续走强请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1

2 一宏观经济国际宏观上周美国经济数据总体表现较好, 经济回暖趋势不变由于共和党推迟并取消了医保法案表决, 特朗普推翻奥巴马医保的努力失败, 引发市场对之后财政改革的担忧三月加息后多位联储官员先后发言, 措辞鹰鸽不一目前 9 月第二次加息概率上升至 70.7% 上周多位美联储官员先后发言, 措辞鹰鸽不一圣路易斯联储主席布拉德称, 没必要加息过快, 今年最多再加一次 ; 目前的加息进度过快如果美联储的目标是将通胀维持在 2% 的目标水平附近, 以及将失业率维持在 4.5%-5% 附近, 那么没有必要怎么快加息布拉德认为, 可以接受今年内再加息一次, 不过并不需要更多加息在谈到特朗普的减税和财政刺激政策时, 布拉德表示美联储还要观察其效果明尼阿波利斯联储主席卡斯卡里认为, 就业市场尚未完全恢复 ; 通胀薪资增速并未发出警报 ; 有等待劳动力市场进一步改善的空间他称, 通胀预期依然被牢牢锚定, 美联储暂未面临高通胀威胁 ; 市场需要更多的关于美联储资产负债表计划的信息 ; 美国劳动力市场仍有闲置, 还有改善的空间 ; 经济数据在横向波动, 没有必要急于加息 ; 没有必要急于缩小资产负债表克利夫兰联储梅斯特 ( 非票委 ) 指出, 个人预计美联储将在 2017 年加息超过三次 ; 略高于 3 次的加息已计入利率预期 ; 通胀正朝着 2% 的方向发展 ; 美国经济的潜在基本面稳固, 失业率未来 2 年将维持在 5% 以下 ; 如果美国经济数据改善, 但是加息次数少于 3 次, 将对此表示担忧芝加哥联储主席埃文斯称, 支持 FOMC 在 2017 年加息 2-3 次预计美联储加息将按照预期中值路径展开 ; 美联储将在 6 月会议上决定是否加息 ; 到了 6 月将会了解更多有关金融状况经济数据和财政最新状况等信息 ; 如果状况真的得到大幅改善, 存在 2017 年加息 4 次的可能性费城联储哈克 ( 非票委 ) 表示, 还没有将财政政策纳入考量, 需要更详细的信息 ; 通胀将会略超出目标, 通胀略超出目标是合适的 ; 信心应该转化为行动 ; 我们正在讨论资产负债表 ; 不排除年内加息 3 次 ; 资产负债表应该更加向美国国债倾斜 ; 希望在利率升至远高于 1% 时才停止将国债回笼资金再投资, 或许在 1.5% 左右目前 6 月加息概率为 44.5%,9 月加息概率为 70.7% 经济数据方面, 美国上周数据表现较好房地产方面, 经过季节性因素调整后的美国 2 月新屋销售年化数字为 59.2 万幢, 较 1 月份环比增长 1%, 比去年 2 月份同比增长 12.8% 2 月份的新屋销售价格中值为 296,200 美元, 环比下降 3.9%, 同比下降 4.9% 按照 2 月份的销售速率计算, 清空新屋库存需要 5.4 个月的时间, 稍低于 1 月份 5.6 个月的水平, 但仍然表明新屋销售市场平衡自经请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2

3 济衰退结束以来, 经济学家与房地产市场分析师都期待新屋市场状况变得强劲以满足对住宅的不断上涨的需求新屋建设速度一直都在小幅稳定提升, 但仍然低于长期平均水平此次新屋销售年化月率升至 2016 年 7 月来最高, 部分可能是受到非季节性暖和天气支撑, 暗示美国房地产市场尽管面临价格高企和库存紧缩的挑战, 但仍持续获得复苏动能制造业方面, 美国 2 月耐用品订单月率初值上升 1.7%, 高于预期上升 1.3%, 前值由上升 2.0% 修正为上升 2.3%; 扣除飞机非国防耐用品装船月率初值上升 1%, 远高于预期上升 0.2%, 前值从下降 0.4% 修正为下降 0.3% 美国 2 月扣除运输耐用品订单月率初值上升 0.4%, 低于预期上升 0.6%, 前值从持平修正为上升 0.2%; 美国 2 月扣除飞机非国防耐用品订单月率初值下降 0.1%, 低于预期上升 0.5%, 前值从下降 0.1% 修正为上升 0.1% 装船数据飙升 1.0%, 表现抢眼因对机械和电器设备的需求旺盛, 美国第一季度商业投资将加速石油价格从多年低点复苏, 推动了能源行业的设备需求, 这有助于提升制造业前景占美国经济总量 12% 左右的制造业, 目前还受到了特朗普政府为企业减税提高基础设施支出和废除某些规章制度承诺的提振且美联储上周也描述企业投资, 出现了稳定增长点上周五, 特朗普推翻奥巴马医保的努力以失败告终, 共和党不得不取消对医保法案的表决, 这意味着特朗普和众议院议长 Ryan 推动的首个重大立法议程遭遇了滑铁卢 Ryan 表示, 共和党需些时间来重新部署, 将要推进其他议程我们将推进税改, 他称有美国媒体称, 医保失败可能会给税改带来麻烦, 理由如下 : 尽管特朗普表示他已经完成医改工作, 但共和党人则需要继续致力于这项议程多年来, 共和党一直在为废除奥巴马医保而努力, 如果在医改方面没有进展, 可能会中期选举中失败 ; 国会预算办公室 (CBO) 表示, 长期而言, 共和党医保法案将会缩减数千亿美元的预算赤字而因当前医保法案未通过, 填补税收的收入的缺口则变得更为困难 ; 白宫发言人 Sean Spicer 再次表示, 特朗普已经与每一个人进行了交谈, 并听取了所有人的意见, 这同时反映了国会民主党人的零考虑如果国会议员这些对峙情绪持续下去, 那么将会提高税改的难度, 尤其是, 如果白宫不改变其企业税改革和个税改革的立场, 那么税改难度就更大了目前也有分析人士对税改持乐观态度, 认为明年将颁布税法 ; 关于税改的讨论可能将很快开始, 但预计针对税改的立法行动要到 6 月才能开始欧元区 3 月综合 PMI 初值创下近六年最高, 表明欧元区第一季度经济或表现靓丽 ; 受强劲外需拉动, 德国 3 月民间部门活动增速也创近六年最快 ; 法国 3 月企业活动增速亦高于预期, 并触及近六年高位具体来看 : 欧元区 3 月 Markit 制造业 PMI 初值为 56.2, 高于预期值 55.3 和前值 55.4; 欧元区 3 月 Markit 服务业 PMI 初值为 56.5, 创下 2011 年 4 月以来的最高, 且高于预期值 55.3 和前值 55.5; 欧元区 3 月 Markit 综合 PMI 初值为 56.7, 创 2011 年 4 月来最高水平, 且高于预期值 55.8 和前值 56.0 德国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值为 58.3, 制造业活动增速升至 71 个月高位, 并连续第 28 个月高于 50 的景气荣枯分水岭, 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3

4 且高于预期值 56.5 和前值 56.8; 德国 3 月 Markit 服务业 PMI 初值为 55.6, 增速创下 15 个月最快, 且高于预期值 54.5 和前值 54.4; 德国 3 月 Markit 综合 PMI 初值为 57, 创下 70 个月高点, 并高于预期值 56 和前值 56.1 法国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值为 53.4, 高于预期值 52.4 和前值 52.2; 法国 3 月 Markit 服务业 PMI 初值为 58.5, 高于预期值 56.1 和前值 56.4; 法国 3 月 Markit 综合 PMI 初值为 57.6, 为 2011 年 5 月以来最高, 高于预期值 55.8 和前值 55.9 图表 1. 美国 6 月 9 月加息概率图表 2. 美国新屋销售千套万套美国 : 新建住房销售 : 折年数 : 季调美国 : 成屋销售 : 折年数 : 季调 ( 右轴 ) 图表 3. 美国耐用品新增订单图表 4. 法国德国欧元区综合 PMI 百万美元美国 : 耐用品 : 新增订单 : 季调美国 : 耐用品除运输外 : 新增订单 : 季调 ( 右轴 ) 美国 : 耐用品除国防外 : 新增订单 : 季调百万美元法国 : 综合 PMI 欧元区 :Markit 综合 PMI 德国 : 综合 PMI 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4

5 国内宏观自去年 9.30 限购调控政策以来, 北京楼市短暂降温后迅速开启新的一轮火爆市场, 房价屡创新高在此背景下, 北京及周边城市纷纷出台严厉调控措施限制此轮房价过快上行同时, 周末举行的博鳌论坛, 央行行长周小川明确表示货币政策将不再宽松, 房价年内或呈现较为平稳走势周六国家统计局发布了 2017 年 2 月份 70 个大中城市住宅销售价格统计数据 2 月一二线城市新房价格涨幅有所回升, 三线城市继续保持较高增速 ; 而一线城市二手房价格涨幅较大在房价涨幅抬头的情况下, 最近一个月, 多地陆续出台相应调控政策应对今年以来的房价过快上行上周末, 广东省中山市加入此次调控行列, 成为此轮出台调控政策的第 24 座城市在此轮调控大潮中, 北京调控尤为引人注目, 此次调控号称史上最严厉措施, 连续密集出台相应政策应对房价过快上涨与此同时, 央行行长周小川在博鳌论坛上明确表示未来货币政策将不再宽松, 或在助力去金融杠杆的同时稳定房价走势 70 大中城市中 56 城房价上升, 房地产市场再度升温根据统计局公布的数据,2 月一二线城市新房价格涨幅有所回升, 三线城市继续保持较高增速 ; 而一线城市二手房价格涨幅较大数据显示, 一是 2 月份一线城市新建商品住宅价格环比微涨 0.1%( 上月持平 ), 二线城市上涨 0.3%( 上月 0.1%), 三线城市上涨 0.4% ( 上月 0.4%) 二是房价上涨城市数量也有明显增加全国 70 个大中城市中,2 月 56 座城市新建商品住宅环比上涨,1 月为 45 座 ;67 座城市同比上涨,1 月为 66 座三是一线城市新房价格走势呈现分化, 北京深圳价格下降, 上海广州上涨四是从二手房价格走势来看, 一线城市中仅深圳价格下降 ( 环比下降 0.7%), 北京上海广州环比均上涨 ( 涨幅分别为 1.3% 0.2% 2.7%), 且增速较 1 月有较大幅度增加统计局对二月数据的解读为 : 一是 15 个一线和热点二线城市中 10 个城市新建商品住宅价格环比下降 2 个城市持平下降城市包括北京南京无锡杭州合肥厦门武汉郑州程度深圳, 降幅在 0.1 至 0.6 个百分点之间二是一二线城市新建商品住宅价格同比涨幅回落, 环比较为平稳房价的波动已经引起了相关部门的关注, 北京出台史上最严格限购措施三月以来, 已有 24 个城市启动或升级了楼市限购, 北京更是出台严格调控措施 3 月 17 日, 北京市住房和城乡建设委员会发布公告称, 北京强化楼市调控措施, 实施认房又认贷, 二套房首付比例提高至 60% 同时将加大商品住房土地供应, 确保新建商品住房成交均价环比不增长 3 月 22 日, 多家银行在执行 3 月 17 日北京楼市调控的基础上, 首套房按揭利率折扣再减少, 从过去的 9 折再减少到 95 折晚间北京市地税局市住建委联合发布公告, 对北京购房资格审核中的纳税记录进一步从严, 连续 5 年纳税记录由过去的每年至少 1 次改为往请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5

6 前推算 60 个月在本市连续缴纳个人所得税 3 月 24 日, 中国人民银行营业管理部银监会北京监管局等部门 24 日联合下发的通知, 为加强北京地区住房信贷业务风险管理, 对于离婚一年以内的房贷申请人, 商贷和公积金贷款均按二套房信贷政策执行 3 月 26 日, 传闻已久的北京商改住产品限购终于大棒落下, 在全国范围内开启了对商住房限购的先河政策规定, 开发企业在建 ( 含在售 ) 商办类项目, 销售对象应当是合法登记的企事业单位社会组织连日来, 北京密集出台楼市调控政策, 一系列组合拳行动被称为史上最严除了抬高门槛的限购限贷政策, 北京还在规范市场秩序增加有效供给方面做文章北京楼市调控连刮风暴, 表明了稳定市场的坚强决心我们认为, 一是房地产限购升级可以有效的遏制目前我国热点城市房地产价格的上涨, 去除房地产的金融属性虽然从政策出台到房地产价格稳定有一个过渡观望期, 但是政府限购政策的升级向市场传递了一个信号, 对购房者的心理预期起到了引导作用, 而预期的调整对金融属性的商品价格变化起到很强的调整作用二是房地产调控目标的不断细化, 可以达到精准调整的目的比如北京的限购升级直接针对的二手房交易市场, 而二手房市场的调控, 叠加对新增人口的控制从而使一手房市场降温, 将多方面同时作用随着热点城市房地产价格的上涨和非热点城市基础设施建设和就业的改善, 人口流向将发生变化, 从而使资源分配更加合理, 人民生活水平显著提高三是由于房贷是银行个人贷款最重要的组成部分, 二季度银行新增贷款规模可能会受到影响, 将有更多的资金流入实体经济 2 月份 CPI 大幅回落, 通胀压力短期有所缓解, 但通胀预期未消,PPI 再创新高, 向 CPI 传导仍在持续 ;2 月份社融回落至 1.35 万亿, 但前两月社融依然超增 ; 银监会主席郭树清称要严控银行表外业务增长, 央行行长周小川称一行三会已就资管问题初步达成一致 ; 季末首次 MPA 考核监管或前面从严, 流动性仍面临收缩压力为了金融去杠杆和稳定汇率的需要, 如果美联储继续加息, 我国央行未来仍有再度上调利率的可能宽松货币政策已经结束, 未来将着重防范系统性风险, 或将稳定房地产走势昨日, 央行行长周小川在博鳌论坛分论坛货币政策的度上发表讲话货币政策方面, 周小川表示, 全球经济复苏进程曲折, 不能过分依赖货币政策 ; 应该对再通胀保持充分警惕, 全球流动性相当充裕货币政策在经过多年的量化宽松之后, 目前全球已经到达了这次周期的尾部, 这意味着货币政策将不再是宽松的政策 ; 因为全球经济的复苏在不同国家以不同的速度进行, 因此货币政策也不是完全协调一致的此次周小川的讲话, 标明了未来货币政策的走向, 预计未来新增贷款增速将下降, 房价走势或将趋稳同时, 房价下降后, 股市投资可能升温, 或将利空债市请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6

7 图表 5.70 大中城市新建商品住宅价格图表 6.70 大中城市二手房价格走势 % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 图表 7. 货币增速 70 个大中城市新建商品住宅价格指数 : 当月同比 70 个大中城市新建商品住宅价格指数 : 环比 ( 右轴 ) % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 图表 8. 房价与股市变化 70 个大中城市二手住宅价格指数 : 当月同比 70 个大中城市二手住宅价格指数 : 环比 ( 右轴 ) % % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 M2: 同比 M1: 同比数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部点上证综合指数百城住宅价格指数 : 一线城市 : 同比 ( 右轴 ) % 二金融市场货币政策与资金面上周货币市场整体呈紧张格局, 后半周稍有缓解当周公开市场新增逆回购 3000 亿元, 到期 2200 亿元全周净投放 800 亿元前半周受光大转债冻结资金影响, 银行提高备付, 融出不足, 资金面较为紧张后半周转债申购扰动平息, 月内到期品种转为宽松, 但受 MPA 考核影响, 跨季融出仍少隔夜和 7 天品种价格冲高回落, 跨季品种价格不断上行汇率方面, 特朗普医保法案未能在党内通过, 特朗普交易出现逆转迹象, 美元美股和美债收益率均出现下行, 美请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7

8 元指数跌落至 100 下方全周在岸人民币兑美元升值 209 基点, 收于由于当前处于数据政策真空期, 预计下周人民币兑美元将维持在 6.90 下方震荡上周央行公开市场操作开展 7 天期逆回购操作 1700 亿元,14 天期逆回购操作 700 亿元,28 天期逆回购操作 600 亿元, 逆回购到期共 2200 亿元全周实现资金净投放 800 亿元上周货币市场整体呈紧张格局前半周受光大转债冻结资金影响, 银行提高备付, 融出不足, 资金面较为紧张后半周转债申购扰动平息, 月内到期品种转为宽松, 但受 MPA 考核影响, 跨季融出仍少隔夜和 7 天品种价格冲高回落, 跨季品种价格不断上行全周来看, 隔夜回购利率下行 23BP 至 2.59%,7 天回购利率下行 35BP 至 3.20%, 14 天回购利率上行 71BP 至 4.41% 同业存单方面, 上周共发行同业存单亿, 较前周增加亿 ; 二级市场中,3 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.45%, 较前周上行 5BP,6 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.46%, 上行 3BP,9 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.30%, 上行 10BP 同业存款方面, 受 MPA 和季末考核压力的影响, 价格大幅上升, 截止上周五, 线下资金 7 天报在 3.6%-2.3% 左右,14 天 4.8%-3.5% 左右,1 个月 5.0%-4.3% 左右,3 个月 4.6%-4.2% 左右,1 年 5.0%-4.0% 左右汇率方面, 特朗普医保法案未能在党内通过, 特朗普交易出现逆转迹象, 美元美股和美债收益率均出现下行, 美元指数跌落至 100 下方全周在岸人民币兑美元升值 209 基点, 收于由于当前处于数据政策真空期, 预计下周人民币兑美元将在 6.90 下方震荡美元兑人民币中间价上周五报 , 较前周升值 28 个基点在岸汇率收报在 , 离岸汇率收报在 , 分别较前周升值 209 个基点和 118 基点美元兑人民币掉期方面,1 个月掉期点下行 12BP 至 150BP,3 个月期掉期点下行 18BP 至 412BP, 表明特朗普行情面临逆转, 美元走势乏力境内外汇差收窄至 152 基点上周境内美元流动性整体平稳, 日均成交量在 246 亿美元左右离岸市场流动性略有收紧, 全周来看, 隔夜较前周上行 23BP 至 2.24%,7 天上行 71BP 至 4.35%,14 天上行 42BP 至 4.44% 本周五为跨季前最后一个交易日, 预计资金面仍将维持偏紧态势机构积极筹备趋严的 MPA 考核, 跨季品种供需矛盾难以完全解决 7 天期品种也成为跨季品种, 利率可能出现大幅上行本周有 2900 亿逆回购到期, 预计央行将适度增加公开市场投放力度, 预防跨季资金面出现剧烈波动请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8

9 图表 9. 同业存放利率变动图表 10. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 (%) % 期限融出融入融出融入 1W W M S-50 3M S-50 6M S-50 1Y S-50 数据来源 :Wind, 上海国际货币, 中国农业银行金融市场部图表 11. 银行间债券回购利率走势即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) CNH HIBOR:1 周图表 12. 人民币同业存单利率走势 % % R001 R007 R014 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部 % % 同业存单到期收益率 (AAA+):3 个月同业存单到期收益率 (AAA+):6 个月同业存单到期收益率 (AAA+):9 个月债券市场资金面受光大转债发行冻结资金影响整体偏紧, 各期限资金利率大幅上行, 后续资金解冻转向宽松, 非银和银行类机构的结构性流动性紧张局面逆转 ; 虽然市场对于 MPA 考核问题逐步放下戒心, 但是作为首次考核, 叠加资金面的可能扰动, 一季度末仍存在较大的市场风险随着美联储加息预期的兑现, 而特朗普政府面临较多的执政难题, 美债收益率上行所导致的中美利差缩窄趋势放缓, 海外利空因素暂时性褪去一级市场方面, 利率债发行量受地方债影响大幅下降, 信用债发行规模受同业存单和短融影响大幅下降二级市场方面, 上周资金面受光大转债影响资金面整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 而前期空头预期过足, 在美联储加息兑现以及市场对季末 MPA 考核问题逐步消退等因素使请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9

10 得长端收益率有所下行信用债市场交投有所恢复, 短融受资金面和同业存单影响继续上行, 中票受部分配置力量影响有所下行, 信用利差有所分化政策方面 : 上周央行公开市场逆回购到期 2200 亿元, 逆回购投放 3000 亿元, 实现 800 亿净投放 ; 前半周资金面受光大转债发行冻结资金的影响整体偏紧, 各期限资金利率大幅上行, 后续资金解冻后资金面逐步转向宽松 ; 并且, 上周资金面呈现与以往不同的结构性特征, 非银类机构相对银行类机构的流动性充足, 而银行类机构流动性受季末 MPA 考核的影响整体偏紧上周五公布的中国 2 月外汇市场交易额和即期交易额, 分别为亿美元和亿美元, 较上期值均有所回落上周市场基本面因素暂时消退, 前期 1-2 月数据基本公布,CPI 大幅下行对后续基本面走强态势蒙上阴影, 但是基本面走强态势仍不能证伪, 因此, 后期仍不能忽略基本面的潜在利空因素 ; 临近季末, 前期市场担心的 MPA 考核问题即将来临, 但是市场所展现的却是利空兑现的良好下行态势, 除前半周受市场资金面趋紧影响外, 后半周债券市场收益率呈现大幅下行态势, 整体表现为暂时性的利空出尽以及前期空头预期过满的多头市场总体来看, 虽然市场对于 MPA 考核问题有逐步放下戒心的表现, 但是作为首次考核, 叠加资金面的可能扰动, 一季度末仍存在较大的市场风险上周共和党保守派议员表示不支持特朗普的医保方案改革方案, 而对于即将到来的众议院表决面临不能通过的尴尬局面, 引起市场对于后续减税等问题的实施状况的担忧, 美债收益率受此影响大幅下行至 2.4% 附近 ; 而随着特朗普政府执政的逐步深入, 市场也逐步明白特朗普面临的美国政治体制的受制因素较多, 前期所提倡的各项政策均面临折扣效应, 特朗普的再通胀交易逐步衰退总体来看, 随着美联储加息预期的兑现, 而特朗普政府面临较多的执政难题, 美债收益率上行所导致的中美利差缩窄趋势放缓, 海外利空因素暂时性褪去一级市场 : 利率债发行量受地方债影响大幅下降, 信用债发行规模受同业存单和短融影响大幅下降分品种来看, 利率债方面, 上周国债发行 2 只, 金额合计 300 亿元, 相比前一周规模不变 ; 政策性金融债发行 13 只, 金额合计 685 亿元, 规模小幅下降 ; 地方债发行 23 只, 金额合计亿元, 较前一周大幅下降招标结果长端较好, 中短端偏差信用债方面, 同业存单发行亿元, 规模较前一周大幅上升 ; 短融共发行亿元, 规模大幅下降 ; 公司债发行亿元, 企业债发行 35 亿元, 规模小幅上升上周信用债一级市场情绪较差, 中标收益率较高二级市场 : 上周资金面受光大转债影响资金面整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 而前期空头预期过足, 在美联储加息兑现以及市场对季末 MPA 考核问题逐步消退等因素使得长端债券收益率有所下行全周来看, 利率债方面, 相比于前一周末,1 年期国债收益率下行 1bp,10 年期国债下行约 6bp;1 年期国开债上请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10

行约 8bp,10 年期国开债下行约 4bp 2017 年 03 月第 5 周金融市场周刊信用债市场交投有所恢复, 短融受资金面和同业存单影响继续上行, 中票受部分配置力量影响有所下行, 信用利差有所分化分品种看, 相比于前一周末, AA+ 评级以上的 1 年期短融收益率上行约 12bp, 3 年期中票下行约 2bp,5 年期中票下行约 2bp;AA+ 评级以下的 1 年期短融上行约

11 行约 8bp,10 年期国开债下行约 4bp 2017 年 03 月第 5 周金融市场周刊信用债市场交投有所恢复, 短融受资金面和同业存单影响继续上行, 中票受部分配置力量影响有所下行, 信用利差有所分化分品种看, 相比于前一周末, AA+ 评级以上的 1 年期短融收益率上行约 12bp, 3 年期中票下行约 2bp,5 年期中票下行约 2bp;AA+ 评级以下的 1 年期短融上行约 12bp,3 年期中票下行 3bp,5 年期中票下行约 3bp 信用利差中短端全线上行, 长端基本不变图表 13. 国债收益率走势图表 14. 政策性金融债收益率走势来源 :wind 中国农业银行金融市场部图表 15. 信用债收益率走势周变化图表 16. 信用利差走势周变化来源 :wind 中国农业银行金融市场部信用风险 : 评级调整方面, 上周无评级调整上周中国证券登记结算有限公司拟将可质押券的评级提高至 AAA 级,AA+ 及以下评级的债券无法质押入库, 计划 4 月 7 日起执行, 新老划断, 存续债券暂不受影响 ; 信用风险频发使得中证登迫切需要降低自身中央对手方的风险, 中低评级丧失质押功能能够继续降低高杠杆的流动性风险市场对此有政策预期且新老划断的实施方法使得政策短期冲击有限, 但是长期来看, 中低评级的公司债后续发行难度将加大, 而高评级公司债后续将更受青睐, 信用利差走扩请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11

12 图表 17. 上周评级调整发行人行业评级机构上调评级或展望无下调评级或展望无最新评级日期最新主体评级最新评级展望上次主体评级数据来源 :wind 中国农业银行金融市场展望本周, 第一, 逆回购资金到期量较小, 但是随着季末的临近, 预期资金面的暂时性冲击仍将存在, 因此需要把握短端收益率上行畸高的市场机会第二, 下周将有三月份的 PMI 数据公布, 预计基本面的暂时性影响较小 ; 市场仍将集中关注与季末 MPA 考核的执行力度及影响, 目前长端收益率基本处于相对低位, 后续仍存在上行风险, 但是目前海外利空因素暂时性消退, 预计长端波段性的可能性大于趋势性, 因此需要把握长端收益率的波段操作机会上次评级展望上周美国国债受奥巴马医保议案投票影响下行由于奥巴马医保议案投票推迟并最终取消投票, 市场对特朗普政府实施短期目标的能力信心下降, 对未来财政政策的实施担忧增加,10 年期国债收益率下行幅度创月内最大单周跌幅截止上周末, 年期美债收益率分别为 1.00% 1.52% 1.93% 2.22% 和 2.40%, 较前一周分别下行 0BP 8BP 10BP 9BP 10BP 由于美债收益率已经处于较低水平, 而美国经济回暖趋势明显, 预计未来美债收益率将有一定上行空间图 18. 美国年期国债收益率请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12

13 外汇及商品市场特朗普医保方案一波三折, 美元暂时回稳, 日元成为最大避风港, 英镑震荡回落, 潜在政治风险仍不容忽视 ; 风险事件频发黄金受益, 金价连续第二周收涨 ; 美元回落为油价提供有效支撑, 但美国钻井数大增使油价周线仍然下挫, 产油国凝聚力面临考验特朗普医保方案一波三折, 美元暂时回稳, 日元成为最大避风港, 英镑震荡回落, 潜在政治风险仍不容忽视特朗普的医保改革方案的一波三折映射了他在位期间推行政策必不会一帆风顺, 此前的穆斯林禁令其实早有预兆, 因此市场开始担忧此前预期的财政政策利好可能无法落实, 美元上周二大跌, 上周跌破 100 大关来到 , 为七周低位尽管白宫及其在国会的盟友努力游说, 但因缺少获得通过的足够票数, 众议院共和党领袖还是在周五撤回了医保改革议案, 这是总统特朗普遭遇的一次重大挫折消息公布之后, 美元指数缩减跌幅转而上涨投资者对医保议案被撤回是否会拖累美元和股市的看法有分歧, 因为医保议案被搁置, 暗示了特朗普没有能力使改革议案在国会通过, 抑或者暗示特朗普可着手其他工作, 接着进行税务改革上周风险事件轮番袭来, 朝鲜再次试射导弹, 英国遭到恐怖袭击, 日元作为避险货币自然受益于避险情绪的升温, 另一方面黑田东彦也表示日本央行现在还没有撤出超大规模的货币宽松或者提高收益率目标美元兑日元四连跌后略微反弹, 上周下跌逾 1%, 为去年 11 月末以来最低英国首相特雷莎梅 (Theresa May) 上周正式宣布将在 3 月 29 日触发英国退出欧盟的程序, 预料相关谈判最快将从 5 月展开启动程序日期确定后, 英镑从三周高点回落, 在反弹回升过程中虽一度受英国议会大厦恐怖袭击事件影响而又下跌, 但在亮丽的英国零售销售数据支撑下弹升至一个月高位英国 2 月通胀率自 2013 年底以来首次超过央行 2% 目标, 而在英镑贬值及油价基期效应下, 通胀料将续升英国央行 (BOE) 预计通胀将在明年第二季触及 2.8% 的峰值, 但市场认为称通胀可能触及 3% 在通胀预期心理及国内经济亮丽表现下, 英镑近期或许能获得支撑, 直至退欧谈判全面摊牌且苏格兰寻求二次独立公投, 潜在下行风险仍不容忽视风险事件频发黄金受益, 金价连续第二周收涨国际现货黄金上周延续了美联储 3 月中旬加息之后的强劲涨势, 收报美元 / 盎司, 当周涨 1.6%, 连续第二周收涨, 最高点触及近一月以来的高位美元 / 盎司, 金价已运行在 1250 一线附近金价得益于上周美元美债收益率和美股的下跌, 因特朗普在通过医保议案立法方面遇到困难, 打击了对其兑现税改和增加投资承诺的信心同时, 上周公布的美国经济数据总体而言对黄金形成一定支撑, 对美元较为不利 G20 会议发布公告明显删除了反贸易保护主义字眼, 这令市场对美国新任总统特朗普的贸易保护主义政策愈发担忧, 美元承压走低, 市场担忧情绪提振黄金此外, 上周发生的数起风险事件也推动了市场避险情绪, 包括朝鲜再次试射导弹, 英国遭到恐怖袭击, 特朗普的医保改革方案遇阻推迟并最终被撤回等目前市场存在的不确定性依然很多, 虽然上周五美国医保的撤销表决对金价有一定的打压, 但黄金的支撑基础犹存上周黄金的强势上涨, 引发了市场做多请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13

14 的热情本周英国脱欧大战即将正式打响, 恐再度令市场上的避险情绪升温, 此外包括美联储主席耶伦在内的诸多官员还将再度登台发表讲话, 料将给予有关加息路径的进一步指引技术层面, 日线上看, 日内金价尝试上探 1260 美元的 200 日均线阻力上行方面, 目前金价初步阻力位于 1260 美元, 进一步阻力在 1280 和 1300 美元下行方面, 初步支撑在 1240 美元, 进一步支撑在 1230 和 1200 美元美元回落为油价提供有效支撑, 但美国钻井数大增使油价周线仍然下挫, 产油国凝聚力面临考验美国 WTI 原油期货周五收报美元 / 桶, 上周重挫 2.6%; 布伦特原油期货周五收报美元 / 桶, 上周下跌 1.49% 美国 WTI 原油期货价格盘中最高触及美元 / 桶, 布伦特原油期货价格盘中最低触及美元 / 桶备受关注的特朗普医保议案投票在重重困难中展开医保议案前景不容乐观令美元承压, 这为油价提供了有效支撑但美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 上周五公布数据显示, 截至 3 月 24 日当周, 美国石油活跃钻井数增加创 1 月以来最大周度增幅, 并已连续十周增加, 成功在过去 10 个月中实现翻番同时, 美国能源信息署 (EIA) 数据显示, 截至 3 月 17 日当周, 美国中西部和东海岸地区原油库存均升至历史高位美国原油主要交割地库欣库存连续四周增加, 目前触及历史纪录第二高水平此外, 美国国内原油产量已经连续 5 周增加且维持在 900 万桶 / 日关口上方美国石油活跃钻井数的再度大增以及原油库存的上升加重了市场对供应过剩局面的担忧情绪这也使沙特正面临着极为困难的处境, 一方面要努力减少全球过剩的原油库存, 另一方面还要维系与美国和亚洲重要炼油客户的关系因此沙特目前面临的艰巨挑战是, 如何既保证减产, 又可以不过多的降低出口如果沙特出口下降, 其亚洲和美国墨西哥湾的炼厂客户可能会寻求从俄罗斯和其他海湾地区国家来购买原油填补缺口这将出现沙特不愿见到的重要客户流失情况 OPEC 内外利益矛盾的出现, 将考验 OPEC 和非 OPEC 产油国之间的凝聚力, 这也将成为减产行动能否成功的关键所在图表 19. 美元指数美元兑日元图表 20 人民币在岸及离岸汇率美元指数 ( 右轴 ) 美元兑日元 1973 年 3 月 = 点 CFETS 人民币汇率指数即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14

15 图表 21. 黄金价格图表 22 布伦特及美国原油来源 :wind 中国农业银行金融市场部美元 / 桶美元 / 桶吨美元 / 盎司伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 右轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油来源 :wind 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15

16 法律声明 : 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 16

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

2012年8月27日 中国经济 研究发展处

2012年8月27日中国经济研究发展处