宏观快报 2 以上, 黄金涨幅扩大至 1.8%, 原油和美股大涨图 1 美国联邦基金目标利率水平 (%) 6.0 美国 : 联邦基金目标利率 / / / / / /03 资料来源 :

Size: px

Start display at page:

Download "宏观快报 2 以上, 黄金涨幅扩大至 1.8%, 原油和美股大涨图 1 美国联邦基金目标利率水平 (%) 6.0 美国 : 联邦基金目标利率 / / / / / /03 资料来源 :"

租溶鄂
5 years ago
Views:

1 宏观研究宏观快报证券研究报告 2017 年 03 月 16 日不及预期的鹰派! 17 年 3 月美联储议息会议点评宏观首席分析师 : 姜超 SAC 执业证书编号 :S 电话 : 联系人 : 梁中华 lzh10403@htsec.com 事件 : 北京时间今日凌晨, 美联储 3 月议息决议以 9:1 获得通过, 决定将联邦基金目标利率提高至 0.75%-1.0% 我们的观点是 : 1 联储 3 月加息预期兑现美联储公开市场委员会认为 2 月份以来, 劳动力市场进一步改善, 经济活动继续温和扩张 ; 家庭支出渐进增加, 商业固定投资有所稳固 ; 通胀近几个季度更加接近 2% 的长期目标, 预计中期内将稳定在 2% 左右因此本次会议决定将目标利率提高 25BP, 美国近期经济数据向好, 内外环境稳定, 再加上 2 月底以来 FOMC 多位票委与市场充分沟通, 所以本次加息已被市场充分预期 2 美联储不如预期中鹰派此前包括主席耶伦在内的官员讲话, 令市场担忧美联储会更快地加息, 结果美联储对于经济和利率的预测并未明显变化, 有利于市场紧张情绪缓解从期货市场的数据来看,6 月份再度加息概率从 57% 降至 49%, 但市场仍预期美联储年内还有 2 次加息 3 美国经济短期回暖, 但通胀回升或难持续美国失业率已经连续 10 个月在 5% 以下徘徊, 近三个月新增非农就业平均 20.9 万从通胀来看, 油价推升美国 2 月总体 CPI 同比至 2.7%, 但美联储尤为关注的核心 PCE 物价同比已经连续 6 个月维持在 1.7% 的水平但油价基数在攀升, 且近期油价环比下跌, 美国总体 CPI 同比未来回落概率较大如果一旦通胀因油价而回落或者特朗普政策低于市场预期, 将直接拖累美联储加息步伐 4 强势美元短期回调本次美联储加息前, 美元指数从 2 月就开始走强, 对加息已经有所反应, 且之前市场预期美联储加息步伐会更快, 但从现实来看, 联储鹰派不如预期 ; 而美元进一步走强更依赖于特朗普对经济刺激政策的落地, 当前不确定性仍大所以强势美元或短期回调, 也意味着新兴货币压力短期缓解 5 黄金压力稍缓, 原油震荡或加剧从历史情况来看, 美联储加息前美元指数走强会对大宗商品价格形成一定的打压, 加息后美元指数回落, 大宗压力会缓解, 再加上近期欧洲多国大选苏格兰或再公投贸易保护主义抬头等问题, 令全球不确定性有所增加, 黄金价格压力或有望缓解但美国页岩油威胁 OPEC 减产持续性存疑, 令近期油价再度大跌, 预计油价将维持震荡格局 6 中国 : 汇率压力暂缓, 但货币难言宽松 2 月底以来美联储 3 月加息预期增强, 人民币贬值压力再起加息兑现后, 美元回调有利于贬值压力的短期缓解此外, 美国新任总统特朗普对中国汇率问题尤为关注, 人民币贬值将面临更大的外部压力, 因而我们判断人民币兑美元汇率有望保持稳定但美国年内加息预期仍强, 考虑到防风险抑泡沫等因素, 国内货币政策短期难言宽松具体来看 : 第一联储 3 月加息预期兑现美联储 3 月 FOMC 决议以 9:1 的投票结果获得通过, 决定将联邦基金目标利率提高至 0.75%-1.0% 美联储公开市场委员会认为 2 月份以来, 劳动力市场进一步改善, 经济活动继续温和扩张 ; 家庭支出渐进增加, 商业固定投资有所稳固 ; 通胀近几个季度更加接近 2% 的长期目标, 预计中期内将稳定在 2% 左右因此本次会议决定将目标利率提高 25BP, 美国近期经济数据向好, 内外环境稳定, 再加上 2 月底以来 FOMC 多位票委与市场充分沟通, 所以本次加息已被市场充分预期但由于美联储关于经济和利率走势的预测不如此前市场预期的鹰派, 加息消息发布后, 美元指数跌幅反而一度扩大至 1%

2 宏观快报 2 以上, 黄金涨幅扩大至 1.8%, 原油和美股大涨图 1 美国联邦基金目标利率水平 (%) 6.0 美国 : 联邦基金目标利率 / / / / / /03 资料来源 :Federal Reserve, 海通证券研究所第二美联储不如预期中的鹰派美联储官员们仍旧预测 2017 年共将加息 3 次, 与去年 12 月预期保持一致本次会议中美联储官员将对 2018 年 GDP 增速的预测从 2.0% 提升至 2.1%, 将长期失业率预测从 4.8% 下调至 4.7%, 将对 2017 年核心 PCE 物价同比的预测从 1.8% 提高至 1.9%, 整体上与去年 12 月的预测相比并未明显变化最新的目标利率预测点阵图显示, 美联储预期 2017 年底利率可能达到 1.4%, 与去年 12 月的预测保持一致, 这意味着 2017 年共将加息 3 次, 年内还有两次加息此前包括主席耶伦在内的官员讲话, 令市场担忧美联储会更快地加息, 结果美联储对于经济和利率的预测并未明显变化, 有利于市场紧张情绪缓解从期货市场的数据来看,6 月份再度加息概率从 57% 降至 49%, 但市场仍预期美联储年内还有 2 次加息图 2 3 月 16 日期货市场显示的美联储再次加息概率 (%) /05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 资料来源 :Fedwatch, 海通证券研究所 2017 年 3 月 16 日市场预期再次加息概率第三美国经济短期回暖, 但通胀回升或难持续美国近期经济仍有改善从就业状况来看, 失业率已经连续 10 个月在 5% 以下徘徊, 就业已经达到充分状态 ;2 月新增非农就业 23.5 万, 近三个月平均 20.9 万, 尽管服务业就业增速有所放缓, 但商品生产领域开始回升劳动力参与率虽然仍在 63% 的低位, 但主要是由于结构性和老龄化等长期问题导致的

3 宏观快报 3 从通胀来看, 总体水平短期反弹, 但未来或难以持续受益于减产协议, 国际原油价格从去年 11 月再度开始攀升, 再加上去年 1 月份是近两年油价的最低点, 基数偏低, 所以美国 1 月总体 CPI 同比回升到 2.5%,2 月升至 2.7%, 但美联储尤为关注的核心 PCE 物价同比已经连续 6 个月维持在 1.7% 的水平往前看, 一方面油价基数在攀升, 另一方面近期油价环比下跌, 美国总体 CPI 同比回落概率较大从去年底以来, 市场对于特朗普新政刺激经济的预期就非常高, 此次美联储再度加息也部分考虑到特朗普政策对通胀的潜在刺激但未来一旦通胀因油价而回落或者特朗普政策低于市场预期, 将直接拖累美联储加息步伐图 3 油价推动美国总体通胀回升 (%) 美国 :PCE: 当月同比美国 : 核心 PCE: 当月同比 / / / / / /01-2 图 4 美国就业状况依然稳健美国 : 失业率 : 季调 (%) 美国 : 新增非农就业人数 : 总计 : 季调 ( 千人, 右轴 ) / / / / / / 第四强势美元短期回调从年代后美联储历次加息的经验看, 加息前因预期效应美元指数大幅走强, 加息后因预期兑现反而走弱 15 年底和 16 年底两次加息前后美元指数的表现也都符合这一规律本次美联储加息前, 美元指数从 2 月就开始走强, 对加息已经有所反应, 且之前市场预期美联储加息步伐会更快, 但从现实来看, 联储鹰派略不及预期 ; 而美元的进一步走强更依赖于特朗普对经济刺激政策的落地, 当前这一点不确定性仍大所以强势美元或短期回调, 也意味着新兴货币压力短期缓解图 5 名义美元指数 ( 加息日 =, 加息日为第 0 天 ) 年加息 99 年加息 04 年加息 15 年加息图 6 美国 16 年加息前后新兴货币对美元币值变化 (%) 7 加息前 30 个交易日加息后 30 个交易日墨西哥马来西亚巴西新加坡韩国南非中国泰国印度中国台中国香湾港第五黄金压力稍缓, 原油震荡或加剧从历史情况来看, 美联储加息前美元指数走强会对大宗商品价格形成一定的打压, 加息后美元指数回落, 大宗压力会缓解黄金在年美国加息前后的走势, 也印证了这一规律再加上近期欧洲多国大选苏格兰或再公投贸易保护主义抬头问题等, 令全球不确定性有所增加, 黄金价格压力有望缓解前期 OPEC 和非 OPEC 国家就原油减产达成协议, 令油价大幅回升, 但美国页岩油威胁 OPEC 减产持续性存疑, 令近期

4 宏观快报 4 油价再度大跌, 预计油价将维持震荡格局图 7 黄金价格走势 ( 加息日 =, 加息日为第 0 天 ) 图 8 布伦特原油价格走势 ( 加息日 =, 加息日为第 0 天 ) 年加息 99 年加息 04 年加息 15 年加息 1 94 年加息 99 年加息 04 年加息 15 年加息第六 : 中国 : 汇率压力暂缓, 但货币难言宽松短期内, 人民币对美元贬值压力缓解 2 月底以来市场对美联储 3 月加息预期增强, 人民币贬值压力再起但当前美联储加息不如预期中鹰派, 美元指数回调, 有助于人民币汇率压力的缓解此外, 美国新任总统特朗普对中国汇率问题尤为关注, 并多次声称要将中国纳入汇率操纵国, 所以人民币继续贬值将面临更大的外部压力再加上人民币贬值压力在过去两年中得到了一定程度释放, 所以我们预计, 未来人民币对美元有望保持稳定货币政策难言宽松当前国内经济短期依然稳定, 春节前后央行提高货币利率, 预示着防风险抑泡沫被放在了重要位置近期银监会主席郭树清称要控制俗称影子银行的银行表外业务增长, 本月又将迎来年内首次 MPA 考核, 而且考虑到美国年内还有两次加息, 因而国内货币政策仍难言宽松图 9 近期人民币对美元汇率走势中间价 : 美元兑人民币美元兑人民币 (CNH): 即期汇率定盘价图 10 中国官方外汇储备 ( 亿美元 ) 官方储备资产 : 外汇储备

5 宏观快报 5 信息披露分析师声明姜超 : 宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity

宏观快报 2 以上, 黄金涨幅扩大至 1.8%, 原油和美股大涨 图 1 美国联邦基金目标利率水平 (%) 6.0 美国 : 联邦基金目标利率 / / / / / /03 资料来源 :

宏观快报 2 以上, 黄金涨幅扩大至 1.8%, 原油和美股大涨图 1 美国联邦基金目标利率水平 (%) 6.0 美国 : 联邦基金目标利率 / / / / / /03 资料来源 :