一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图 3 一二三线城市新建商品住宅价格环比变化率图 4 一二三线城市

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窑悬卫
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1 一债券市场分析后期流动性预期悲观债市继续走跌 ( 一 ) 经济数据方面 :4 月房价一线城市涨幅放缓二三线城市上涨上周统计局公布了我国 4 月份 70 个大中城市住宅销售价格变动情况从数据上看,4 月新房房价环比上涨的城市个数较上月增加 3 个, 环比下跌城市个数减少 3 个 ; 二手房房价环比上涨城市个数减少 3 个, 环比下跌城市个数减少 3 个, 环比持平城市个数增加 6 个 4 月全国新房与二手房房价环比分别上涨 1.16% 和 0.98%, 均较上月出现较大幅度上涨新房房价环比上升新房房价环比持平新房房价环比下跌 70 二手房房价环比上升二手房房价环比持平二手房房价环比下跌图 1 70 个大中城市新建商品住宅价格涨跌城市数目图 2 70 个大中城市二手住宅价格涨跌城市数目通过观察 4 月 70 个大中城市房价数据, 我们可以得出如下结论 : 第一, 房价城市走势继续分化, 一线城市房价环比回落, 二三线城市房价环比上涨 4 月一线城市新房房价环比涨幅为 2.8%, 较上月下降 0.6 个百分点 ; 二线城市新房房价环比涨幅为 1.8%, 较上月扩大 0.3 个百分点 ; 三线城市新房房价环比涨幅为 0.6%, 较上月扩大 0.2 个百分点整体来看, 房价总体继续上涨, 上涨城市个数继续增加, 但一线城市受到限购政策涨幅较上月有明显放缓, 目前二三线城市涨幅开始扩大, 一线城市中被挤出的需求明显转向二线城市第二, 一线城市二手房下滑幅度更大, 三线城市二手房涨幅环比扩大一线城市存量二手房交易更为活跃, 二手房房价的变动幅度更能反映一线城市房价的真实变化情况,4 月一线城市二手房房价环比涨幅为 2.1%, 较上月大幅下降了 3.1 个百分点, 二手房房价环比跌幅较新房房价环比跌幅更大, 反映一线城市房价在 4 月出现了显著的下降二线城市新房与二手房房价环比走势出现背离, 新房房价环比上涨, 而二手房房价环比下跌, 反映 4 月份二线城市房价的成交主要集中在一手房, 一手房房价的快速上涨挤出了部分二手房市场的原有购房需求三线城市二手房房价在连续 10 个月环比持平后, 终于在今年的 3 4 月份开始启动,4 月份三线城市二手房房价环比上涨 0.3%, 较上月扩大 0.1 个百分点 1

2 一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图 3 一二三线城市新建商品住宅价格环比变化率图 4 一二三线城市二手住宅价格环比变化率第三, 一线城市房价环比均有下滑, 其中以深圳房价下降最快一线城市房价环比涨幅明显缩小 : 其中,4 月深圳新建房价环比上涨 2.30%, 较前一月缩小了 1.4 个百分点 ; 上海新房房价环比上涨 3.6%, 较前一月缩小了 0.7 个百分点 ; 北京广州新房房价涨幅相对较为平稳, 涨幅较前一月分别缩小 0.3 和 0.5 个百分点北京上海广州深圳 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 图 5 北京上海广州深圳四地房价环比变化率 4 月 70 个大中城市房价数据显示房价涨幅继续扩大, 但一线城市房价增速显著放缓, 二三线城市房价涨幅有所扩大近期一线城市出台房地产调控政策, 使得部分需求挤出至二三线城市, 导致一线城市房价增速放缓而二三线城市房价快速攀升政策当局进行调控的最终目标是要加速全国房地产去库存, 尤其是去库存压力较大的三四线城市从 3 4 月份的经济数据来看, 调控的目标正在逐步实现但是, 目前我们仍尚未观察广大三四线城市房价有企稳回暖的迹象尤其是苏州南京杭州等部分重点二线城市的限购政策也有所加强后, 一线城市部分被挤出的需求似乎有所回流上周上海泗泾周浦地区诞生了新的地王, 两块地区分别以 6 万 / 平方米和 5.45 万 / 平方米的楼板价成交, 行政手段虽然短期限制住了一线城市房价的涨幅, 但从长期来看, 可能也拉长了一线城市房价上涨的周期随着未来部分重点二线城市的限购政策的进一步加强, 后续需求能否逐步向三四线城市传导还有待观察整体来看, 未来一 2

3 线城市房地产价格上涨仍然有较强的支撑, 而三四线城市受制于巨量的库存规模, 投资改善的难度较大, 未来房地产投资恢复是否可持续存在不确定性美联储 4 月 FOMC 会议纪要显鸽派 6 月加息概率提升上周四美联储 4 月 FOMC 会议纪要称, 绝大多数与会者认为, 如果未来数据显示, 经济在二季度增长加速, 劳动力市场保持强劲, 通胀朝 2% 目标前进, 那么美联储在 6 月会议上可能加息纪要公布后, 市场预期美联储在 6 月加息的概率由之前的 19% 上升至 34% 随着美联储 6 月加息概率提升, 人民币贬值压力加大, 上周人民币中间价大幅下跌 315 点, 离岸人民币兑美元一度跌至 , 创 2 月以来新低 ( 二 ) 资金面 : 美联储加息预期升温后期资金不乐观上周央行公开市场净投放 2925 亿元, 上周央行共投放 3000 亿元 7D 逆回购, 利率持平在 2.25%, 上周共有 2500 亿元逆回购到期, 另外, 央行还进行了 2900 亿元的 MLF 操作, 期限分别为 92D 和 184D, 利率分别为 2.75% 和 2.85%, 与上期持平 MLF 操作过后, 上周市场资金面维持宽松态势, 银行间隔夜和 7D 质押式回购加权利率分别下行 0.40% 和 3.1%,14D 利率小幅上行 1.8% 上周美联储 4 月份 FOMC 会议纪要显鹰派, 人民币中间价大幅下跌 315 点, 离岸人民币兑美元一度跌至 , 创 2 月以来新低另外, 市场传言 6 月份又会迎来 MPA 第二次考核, 考虑到 5 月中下旬面临缴税的压力以及人民币贬值压力, 后期资金面并不乐观隔夜 1W 2W 3M R001 R007 R 图 6 各期限 Shibor 利率历史走势图 7 银行间各期限质押式回购加权利率走势二债券市场走势 : 资金面压力增强债市大跌上周在 4 月份经济数据落地利好兑现 ; 美联储 6 月加息预期升温, 人民币贬值压力加大以及 MPA 考核, 市场对后期资金面不乐观的多重不利因素下, 债市大幅下跌利率债方面, 上周利率债走势承压, 收益率普遍上行国债收益率整体上行 1-8BP 不等, 其中 10Y 期国债收益率大幅上行 4.5BP 至 2.95% 国开债收益率整体上行 4-17BP 不等, 其中 10Y 期国开债收益率大幅上行 8BP 至 3.35%, 国开非国开点差收缩 2-18BP 不等信用债方面抛压也较大, 收益率整体上行 2-10BP 不等, 部分 5Y 期品种收益率略有下行信用利差方面, 关键品种信用利差也均有上行, 幅度在 1-6BP 左右城投债方面需求仍然较好,AA 评级城投收益率下行 1-6BP 不等, 而部分 AA- 评级的城投收益率也有所下行随着供给侧改革的持续推进, 信用风险的暴露也 3

4 将加速, 市场风险偏好仍然很高, 信用利差持续扩大表 1 关键品种收益率水平与上周变动情况期限 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 7 年 10 年 30 年国债利率 (%) 变化情况 (BP) 政策性金融债利率 (%) ( 国开 ) 变化情况 (BP) 国开非国开点差点差 (BP) (3.51) (2.41) (4.84) (3.99) (3.50) (3.04) (17.77) (1.66) 超 AAA 利率 (%) 变化情况 (BP) AAA 利率 (%) 变化情况 (BP) (0.49) AA+ 利率 (%) 变化情况 (BP) (2.49) AA 利率 (%) 变化情况 (BP) (0.49) AA- 利率 (%) 变化情况 (BP) (0.49) A+ 利率 (%) 变化情况 (BP) (0.49) AA 城投利率 (%) 变化情况 (BP) (6.02) (4.58) (3.60) (2.35) (1.33) AA- 城投利率 (%) 变化情况 (BP) (1.47) (3.12) (1.63) 表 2 关键品种信用利差及其变化情况超 AAA AAA AA+ AA AA- 期限 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年信用利差 (BP) 变化情况 (BP) 信用利差 (BP) 变化情况 (BP) (4.34) 信用利差 (BP) 变化情况 (BP) (6.34) 信用利差 (BP) 变化情况 (BP) (4.34) 信用利差 (BP) 变化情况 (BP) (4.34) 4

5 上周十年期国债期货 T1609 收于 , 较前一周下跌 -0.21%, 全周成交量为 7.76 万手, 较前一周增长 0.61 万手, 全周持仓量为 2.99 万手, 较前一周增长 0.25 万手周一 4 月份主要经济金融数据落地, 利好兑现, 再加上监管层对金融市场去杠杆力度加强美联储 FOMC 会议表现鹰派, 债市大幅走跌, 国债期货随之震荡走低图 8 十年期国债期货 T1609( ) 走势 ( 三 ) 本周市场展望维持后期债市谨慎判断 4 月 70 个大中城市房价数据显示房价涨幅继续扩大, 但一线城市房价增速显著放缓, 二三线城市房价涨幅有所扩大近期一线城市出台房地产调控政策, 使得部分需求挤出至二三线城市, 导致一线城市房价增速放缓而二三线城市房价快速攀升但是, 目前我们仍尚未观察广大三四线城市房价有企稳回暖的迹象尤其是苏州南京杭州等部分重点二线城市的限购政策也有所加强后, 一线城市部分被挤出的需求似乎有所回流行政手段虽然短期限制住了一线城市房价的涨幅, 但从长期来看, 可能也拉长了一线城市房价上涨的周期随着未来部分重点二线城市的限购政策的进一步加强, 后续需求能否逐步向三四线城市传导还有待观察上周在 4 月份经济数据落地利好兑现 ; 美联储 6 月加息预期升温, 人民币贬值压力加大以及 MPA 考核, 市场对后期资金面不乐观的多重不利因素下, 债市大幅下跌策略方面, 维持后期债市谨慎判断, 建议降低杠杆和久期, 平稳渡过债市调整期免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保本报告内容和意见不构成投资建议, 仅供参考, 使用前务请核实, 风险自负本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有, 未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进 5

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比 一线城市 : 环比二线城市 : 环比三线城市 : 环比 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图 3 一二三线城市新建商品住宅价格环比变化率 图 4 一二三线城市

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