2012年8月27日中国经济研究发展处

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员陈
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1 金融市场周刊金融市场部研究发展处 2017 年 01 月 03 日反特朗普交易闪现阶段调整行情持续宏观经济联系人 : 李巍 lwei@abchina.com 马至夏 mazhixia@abchina.com 甄志昊 zhenzhihao@abchina.com 潘泽东 panzedong@abchina.com 张朔 zhang_shuo@abchina.com 国际宏观 : 美国经济处在复苏阶段, 消费者信心增加, 劳动力市场接近充分就业, 房地产市场波动向好临近特朗普宣誓就职, 近期政治事件频出由于市场对特朗普的施政方案已有预期, 预计未来特朗普上台后政策对金融市场影响波动性不会十分剧烈, 但对美国经济复苏的影响幅度仍不确定 12 月欧元区制造业 PMI 创近 6 年新高, 受到大选年及英国退欧影响, 短期内经济快速增长的可能性不大国内宏观 :2016 年的收官数据 11 月份规模以上工业企业利润与 2017 年开年数据官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 均显示出国内经济企稳迹象, 但此次企业利润的好转与制造业的持续扩张一定程度上受原材料价格暴涨的影响, 未来仍需要关注通胀预期与去产能任务之间的矛盾金融市场货币政策及资金面 : 受防控金融风险和跨年跨节等多重因素影响, 央行坚持稳健中性的货币政策, 灵活开展逆回购操作, 维持流动性基本稳定上周进行公开市场 7 天期逆回购操作 3800 亿元,14 天期逆回购 2000 亿元,28 天期逆回购 200 亿元, 资金面整体呈现隔夜资金较松跨年资金较紧的格局汇率方面, 受美元指数震荡走低的影响, 上周人民币中间价有所回升, 在岸人民币窄幅整理, 离岸人民币延续跌势由于特朗普即将正式上台年初居民购汇额度更新等因素, 人民币短期仍然承受贬值压力债券市场 : 在国海事件阶段性平息后, 流动性风险得到遏制, 季末因素使得资金面仍然处于较紧张的局面美债收益率大幅回落 15BP, 使得国内债券市场面临压力有所缓解, 但后续海外利空因素仍需持续关注一级市场发行量环比下降, 其中无地方债发行利率债招标结果较前一周有所好转, 信用债变化不大二级市场方面, 由于代持风波阶段性平息, 市场逐渐企稳在货币基金年底冲规模以及配置力量的主导下, 前期超调部分有所回落, 利率债短端收益率大幅下行, 长端收益率也有所回调短端信用利差走扩, 长端缩窄外汇及商品市场 : 美元面临回吐压力, 非美货币乘机短线反弹, 但中期来看依然承压美元指数走势依然是近期外汇市场走势最重要的晴雨表, 本周美联储会议纪要和非农数据以及月中特朗普就职或将给外汇市场带来冲击上周黄金获短线支撑, 但反弹力度及持续时间有待观察油价技术面较好, 但基本面依然制约短期内突破上行, 预计将维持震荡走势请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1

2 一宏观经济国际宏观美国经济处在复苏阶段, 消费者信心增加, 劳动力市场接近充分就业, 房地产市场波动向好临近特朗普宣誓就职, 近期政治事件频出由于市场对特朗普的施政方案已有预期, 预计未来特朗普上台后政策对金融市场影响波动性不会十分剧烈, 但对美国经济复苏的影响幅度仍不确定 12 月欧元区制造业 PMI 创近 6 年新高, 受到大选年及英国退欧影响, 短期内经济快速增长的可能性不大上周公布的经济数据显示美国经济处于复苏阶段, 就业稳定, 消费者信心增加, 房地产整体向好但是阶段性数据存在波动就业方面, 上周公布的美国 12 月 24 日当周首申为 26.5 万人, 与预期值一致, 低于前一周的 27.5 万人首申数据已经连续 95 周保持在 30 万人一下, 为 1970 年以来最长记录由于年底假期前后数据比较波动, 用四周首申平均数平滑波动首申四周平均数自 11 月以来有小幅上升, 但总体仍处于大周期中的下降阶段, 显示美国就业市场情况良好消费者信心方面, 上周公布的 12 月咨商会消费者信心指数为 113.7, 高于预期值的和前值的月 23 日公布的密歇根大学消费者信心指数为 98.2, 也高于预期和前值的 98 从 2016 年 10 月以来, 消费者信心呈现快速上涨态势消费者的乐观情绪对经济是一种好的现象这样市场不会担心因为人们预期的加强导致的不景气现象咨商会的信心指数更着重于家庭对劳动力市场的反应, 是被调查者对未来 6 个月的预期, 而密歇根大学的信心指数评估的是消费者对财政和收入状况的看法, 是对未来 1-5 年的预期目前这两个信心指数的走高一定程度上表明美国就业稳定和未来家庭支出将会有所增加房地产方面, 11 月成屋签约销售指数季调环比为 -2.45%, 季调同比为 -0.37% 结合美国新建住房销售成屋销售和成屋签约销售指数看, 美国房地产市场处在大周期的上升阶段目前不及市场的预期的数据只是阶段性的情况临近特朗普宣誓就职, 美国近期政治时间频出一方面, 美国总统奥巴马 12 月 29 日宣布, 因俄罗斯涉嫌通过网络袭击干预美国总统选举而对俄进行制裁美国国务院同时宣布驱逐 35 名俄外交人员和关闭位于纽约和马里兰州的两处俄罗斯政府持有的房产对此, 俄总统新闻秘书佩斯科夫表示, 奥巴马对俄实施新制裁将损害俄美关系并对特朗普的对外政策造成打击, 奥巴马政府欲将反俄行为模式强加给特朗普政府特朗普发言人肖恩斯派塞 2 日说, 目前没有证据显示俄罗斯通过网络袭击影响美国 2016 年总统选举另一方面, 肖恩斯派塞 1 月 1 日表示特朗普打算在上任之后采取两大行动一是立即废除过去八年里奥巴马请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2

3 政府实行的大量法案, 因这些法案妨碍了经济增长与就业创造 ; 二是旨在打造一个华盛顿新品牌的改革计划 : 政府行政人员将被限制, 他们在离任公职五年以内不得转型成为游说人员尽管肖恩没有指出特朗普具体将废除那些法案, 但是市场猜测主要集中在奥巴马政府关于移民能源监管和外交等政策上比如特朗普曾说将在入主白宫后第一天就宣布退出跨太平洋伙伴关系协定 (TPP), 以及废除奥巴马医疗法案他还曾称将废除多德弗兰克法案, 放松对金融机构的束缚, 不过华尔街日报称过渡团队却在努力降低外界对这方面的预期综合近期的经济指标看, 美国经济处在复苏阶段, 消费者信心增加, 劳动力市场接近充分就业, 房地产市场波动向好临近特朗普宣誓就职, 近期政治事件频出由于市场对特朗普的施政方案已有预期, 预计未来特朗普上台后政策对金融市场影响波动性不会十分剧烈, 但对美国经济复苏的影响幅度仍不确定预计未来经济复苏情况仍会持续, 但是数据波动会时有发生 1 月 2 日, 法国德国意大利欧元分别公布制造业 PMI 终值欧元区制造业 PMI 创近 6 年新高法国 12 月制造业 PMI 终值 53.5, 预期 53.5, 初值 53.5; 11 月终值 51.7 德国 12 月制造业 PMI 终值 55.6, 预期 55.5, 初值 55.5;11 月终值 54.3 意大利 12 月制造业 PMI 53.2, 预期 52.3, 前值 52.2 欧元区 12 月制造业 PMI 终值 54.9, 创 2011 年 4 月以来最高, 预期 54.9, 初值 54.9;11 月终值 53.7 除意大利外,2016 年欧元区制造业指数均呈上升态势, 这对欧元区经济是一个强劲的信号考虑到 2017 年欧元区进入大选年和英国脱欧进程的出发, 预计欧元区经济未来短期内仍呈现企稳态势, 经济快速增长的可能性不大印度国家银行 (State Bank of India)1 月 1 日宣布, 因存款激增, 将隔夜以及三年期等各期限贷款利率下调 90 基点, 创至少六年新低包括印度联合银行 (Union Bank of India) 在内的数家其他银行也同样下调了贷款利率此次下调贷款利率是一是由于莫迪政府宣布打击黑色经济的废钞令后存款激增, 二是因为印度银行业全年贷款增速近期下降至 5.8%, 为 1992 年来新低贷款利率下调将能够激发消费贷款增长, 也将对企业贷款需求带来正面影响但是由于 2016 年底废钞令的颁布对高度依赖现金的零售业和建筑业产生不利影响, 预计印度 4 季度和全年经济增长都将下降请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3

4 图表 1. 美国当周首申图表 2. 咨商会和密歇根大学消费者信心指数人人美国 : 当周初次申请失业金人数 : 季调美国 : 当周初次申请失业金人数 : 季调 :4 周中心移动平均图表 3. 美国房地产市场图表 4. 法国德国意大利欧元区 PMI 美国 : 新建住房销售 : 折年数 : 季调美国 : 成屋销售 : 折年数 : 季调美国 : 成屋签约销售指数 : 折年数 ( 右轴 ) 2001 年 = 法国 : 制造业 PMI( 右轴 ) 德国 : 制造业 PMI( 右轴 ) 意大利 : 制造业 PMI( 右轴 ) 欧元区 : 制造业 PMI 数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部国内宏观 2016 年的收官数据 11 月份规模以上工业企业利润与 2017 年开年数据官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 均显示出国内经济企稳迹象, 但此次企业利润的好转与制造业的持续扩张一定程度上受原材料价格暴涨的影响, 未来仍需要关注通胀预期与去产能任务之间的矛盾请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4

5 近一周时间横跨两个年度,2016 年底的收官数据为 11 月份规模以上工业企业利润, 数据显示 11 月规模以上工业企业利润同比增加 14.5%, 较 10 月份数据大幅攀升 4.7 个百分点 ;2017 年的开年数据为 12 月 PMI, 其中官方制造业 PMI 数据为 51.4, 连续第五个月位于荣枯线上方, 财新制造业 PMI 数据为 51.9, 较 11 月跃升 1 个百分点, 创下 2013 年 1 月以来最高值收官数据与开年数据相互佐证, 进一步验证了当前对于国内经济企稳的判断 11 月规模以上工业企业利润出现较大幅度增长, 一方面是供给侧结构性改革的目标初见成效, 另一方面是由于部分产业回暖原材料价格回升工业企业利润的回升, 一方面反应了供给侧结构性改革的初步成果, 工业领域去产能已经取得一定的成效, 带来生产回暖成本下降, 利润增加同时, 上游行业利润同比继续快速改善, 带动了企业利润的回暖工业企业出现分化, 上游行业利润改善明显, 国企利润增速反超私企行政化的去产能, 在一定程度上造成了供需的缺口, 去年下半年, 黑色系与有色系原材料价格轮番暴涨,PPI 也于去年 9 月结束了长达 54 个月的负增长, 完成了快速跳升, 显示出上游企业利润的快速回暖煤炭价格在 11 月虽震荡加剧, 仍处于年内高位, 带动煤炭开采业利润累计同比从前值 113% 大幅飙升至 157%, 石油黑色有色开采等其他采矿业也均实现利润增速的小幅回升从企业类型看, 去年 6 月以来国企和私企利润增速持续分化,1-11 月国企利润累计增速为 8.2%, 较前值回升 3.4 个百分点, 为 2014 年以来的最高增速 ; 私企利润累计增速则为 5.9%, 已连续三个月创 2016 年年内新低国企利润的快速增长主要得益于原材料价格暴涨的带动, 长期增长的根基并不牢固, 仍有待于进一步抓住中央经济工作会议中提出的牛鼻子, 实现处置僵尸企业去产能和去杠杆的良性互动, 结合债转股的加速推进, 实现长期利润稳步的提升官方 PMI 显示国内供需矛盾加大, 资产价格继续推升 12 月份官方制造业 PMI 指数为 51.4%, 较上月小幅回落 0.3 个百分点, 但仍为 2016 年内次新高从分项来看,12 月制造业 PMI 中新订单指数依然保持在 53.2% 的高位, 新出口订单微降至 50.1%, 但仍然保持在荣枯线上方, 说明国内需求依然稳定生产方面, 生产指数回落至 53.3%, 主要由于雾霾天气部分地区加大环保力度对重度污染企业限产减产所致, 生产的降低是 PMI 回落的主要原因 12 月原材料库存回落至 48%, 产成品库存回落至 44.4% 的低位, 需求与生产之差降至 3 年新低, 需求的持续扩张带动库存去化供需之间的矛盾, 推动了资产价格的攀升, 原材料购进价格继续上升至 69.6, 创 2011 年以来的新高, 这也和 PPI 数据相互印证预计未来原材料价格上涨压力将逐步传导至 CPI, 进一步推升通胀预期财新制造业 PMI 创近四年来新高, 显示内需依然相对旺盛官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 走势此次出现背离, 主要是由于临近年底, 大中型企业在完成年度生产经营目标之后会放慢节奏, 而中小民营企业生产经营活动更多的是跟随市场需求, 目前市场需求依然相对旺盛, 因此中小企业依然开足马力生产, 由于请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5

6 财新 PMI 样本以中小民营企业为主, 因此财新制造业 PMI 数据在年底有较为亮眼的表现综合收官数据与开年数据看, 尽管官方制造业 PMI 有所回落, 但仍维持在荣枯线上方, 且处于年内次高点, 这表明制造业仍在扩张, 且企业利润持续增长, 经济企稳迹象日趋明显供需之间的矛盾是此次工业企业利润好转和 PMI 持续维持荣枯线上方的主要逻辑 2017 年, 五大任务仍将是今年经济工作的重要着力点, 防风险仍将是经济工作的主基调, 随之而来的通胀预期与去产能任务之间的矛盾将是今年重点关注的问题图表 5. 工业企业利润图表 6.PMI 数据 % % % % 工业企业 : 利润总额 : 累计同比财新中国 PMI PMI 图表 7. 订单需求图表 8. 生产与价格指数 % % PMI: 新订单 PMI: 新出口订单数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 % % PMI: 生产 PMI: 主要原材料购进价格请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6

7 二金融市场货币政策与资金面受防控金融风险和跨年跨节等多重因素影响, 央行坚持稳健中性的货币政策, 灵活开展逆回购操作, 维持流动性基本稳定上周进行公开市场 7 天期逆回购操作 3800 亿元,14 天期逆回购 2000 亿元,28 天期逆回购 200 亿元, 资金面整体呈现隔夜资金较松跨年资金较紧的格局汇率方面, 受美元指数震荡走低的影响, 上周人民币中间价有所回升, 在岸人民币窄幅整理, 离岸人民币延续跌势由于特朗普即将正式上台年初居民购汇额度更新等因素, 人民币短期仍然承受贬值压力由于防风险去杠杆和跨年跨节等因素, 央行坚持稳健中性的货币政策, 灵活开展逆回购操作, 意图维持流动性基本稳定上周央行进行公开市场 7 天期逆回购操作 3800 亿元,14 天期逆回购 2000 亿元,28 天期逆回购 200 亿元, 利率分别持平于 2.25% 2.40% 和 2.55% 上周逆回购到期共 8450 亿元, 其中 7 天逆回购到期 5500 亿元,14 天逆回购到期 1950 亿元,28 天逆回购到期 1000 亿元上周无 MLF 国库现金等投放或到期, 全周实现资金净回笼 2450 亿元上周资金面整体呈现隔夜资金较松跨年资金较紧的格局周一至周四早盘各家机构纷纷融出隔夜, 市场隔夜需求容易得到满足但是市场追逐的热点主要是跨年资金, 中小机构和非银机构的跨年需求难以熨平周五临近年末, 次日又逢法定节假日, 货币市场成交量有所减少, 机构集中融入跨年资金银行间债券回购方面, 隔夜回购利率下行 3BP 至 2.13%,7 天回购利率上行 43BP 至 3.01%,14 天回购利率上行 24BP 至 3.94% 同业存单方面, 上周共发行同业存单 3302 亿元, 较前周增加 41 亿元 ; 二级市场中, 3 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.00%, 较前周上行 60BP,6 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.04%, 较前周上行 39BP,9 个月 AAA+ 同业存单利率为 3.60%, 较前周上行 17BP 同业存款方面, 各家机构的业务重心依旧在三个月以内跨年跨春节资金上, 短期价格维持在较高位置而长期资金的吸收价格比较平稳, 从而出现明显的期限倒挂情况 7 天在 5.1%-4.0% 左右,14 天在 5.2%-4.0% 左右,1 个月在 4.7%-3.6% 左右, 3 个月在 4.8%-3.8% 左右,6 个月在 4.8%-3.5% 左右,1 年在 4.7%-3.7% 左右汇率方面, 受美元指数震荡走低的影响, 上周人民币中间价有所回升, 在岸人民币窄幅整理, 离岸人民币延续跌势由于特朗普即将正式上台年初居民购汇额度更新等因素, 人民币短期仍然承受贬值压力美元兑人民币中间价上周五报 , 较前周升值 93 个基点在岸汇率收报在 , 离岸汇率收报在 , 分别与前周贬值 1 个基点和 137 个基点上周境内美元流动性相对平稳, 人民币兑美元的日均成交量在 310 亿美元左右美元请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7

8 兑人民币掉期涨跌互现,1 个月掉期点上行 2.5BP 至 80BP,3 个月期掉期点下行 5BP 至 230BP 境内外汇差有所扩大, 从上周初的 29 个基点震荡走扩到上周五的 200 个基点, 期间汇差最大达到 345 个基点左右离岸隔夜人民币流动性再次收紧, 隔夜较上周上行 624BP 至 12.81%,7 天上行 310BP 至 11.82%,14 天上行 238BP 至 11.67% 货币市场流动性松紧与否和央行的具体操作密切相关中国人民银行行长周小川在新年致辞中指出,2017 年人民银行将保持货币政策稳健中性, 调节好货币闸门, 维护流动性基本稳定同时把防控金融风险放到更加重要的位置, 牢牢守住不发生系统性金融风险的底线本周公开市场将有 7450 亿元逆回购到期, 叠加春节现金需求上升和居民购汇额度重置等因素, 预计短期资金面波动仍然不小图表 9. 同业存放利率变动图表 10. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 (%) % 期限融出融出融出融入 1W W M M M Y 数据来源 : 上海国际货币即期汇率 : 美元兑人民币 USDCNH: 即期汇率 CNH HIBOR:1 周 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部图表 11. 银行间债券回购利率走势图表 12. 人民币同业存单利率走势 % % % % R001 R007 R 同业存单到期收益率 (AAA+):3 个月同业存单到期收益率 (AAA+):6 个月同业存单到期收益率 (AAA+):9 个月数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8

9 债券市场在国海事件阶段性平息后, 流动性风险得到遏制, 季末因素使得资金面仍然处于较紧张的局面同时, 从规模以上工业企业利润以及 PMI 数据可以看出, 经济企稳的迹象愈发明显, 能否持续还有待进一步的验证美债收益率大幅回落 15BP, 使得国内债券市场面临压力有所缓解, 但后续海外利空因素仍需持续关注一级市场发行量环比下降, 其中无地方债发行利率债招标结果较前一周有所好转, 信用债变化不大二级市场方面, 由于代持风波阶段性平息, 市场逐渐企稳在货币基金年底冲规模以及配置力量的主导下, 前期超调部分有所回落, 利率债短端收益率大幅下行, 长端收益率也有所回调短端信用利差走扩, 长端缩窄政策方面 : 上周央行公开市场逆回购到期 8450 亿元, 通过公开市场逆回购共投放 6000 亿元, 全周实现净回笼 2450 亿元央行结束了前一周净投放维稳态势, 在年底依旧维持资金面紧平衡叠加银行类机构季末考核因素, 实际资金面也呈现偏紧的局面,R 与 DR 利率均小幅上行国家统计局周二公布数据显示, 全国规模以上工业企业 1-11 月份利润同比增长 9.4%, 增速比 1-10 月份加快 0.8 个百分点 ;11 月当月利润同比增长 14.5%, 为 2016 年以来第二高, 增速比 10 月份加快 4.7 个百分点, 进一步验证企业效益稳步向好 11 月份工业企业利润增速加快的主要原因包括 : 工业生产销售增长均有所加快 ; 工业生产者出厂价格涨幅明显扩大 ; 电子专用设备和石油加工等行业拉动明显等国际统计局周日公布数据显示,12 月份中国制造业 PMI 为 51.4%, 略低于上月 0.3 个百分点, 为年内次高点非制造业 PMI 指数为 54.5%, 比上月回落 0.2 个百分点, 同样为年内次高点具体来看, 新订单维持年内最高值, 生产指数为年内次高, 产成品库存却降至 2010 年以来最低, 表明需求回暖是企业生产的主因, 而企业主动生产补库存并未出现原材料购进价格继续创 2011 年以来新高, 表明 PPI 进一步上行是大概率事件, 这将给 CPI 带来一定的上行压力总的来看, 在国海事件阶段性平息后, 流动性风险得到遏制, 季末因素使得资金面仍然处于较紧张的局面同时, 从规模以上工业企业利润以及 PMI 数据可以看出, 经济企稳的迹象愈发明显, 能否持续还有待进一步的验证美国商务部公布数据显示, 美国 11 月贸易逆差 653 亿美元, 为 2015 年 3 月来最大, 远超预期的 616 亿美元, 前值 619 亿美元特朗普大选成功后, 投资者预计新政府会扩大财务赤字, 推动通胀走高, 美联储不得不以更快速度加息, 导致美元累计飙升 5%, 强势美元令美国贸易逆差扩大, 该贸易逆差或拖累美国四季度 GDP 上周美债收益率大幅回落 15BP, 使得国内债券市场面临压力有所缓解, 但后续海外利空因素仍需持续关注请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9

10 一级市场 : 一级市场发行量环比下降, 无地方债发行分品种来看, 利率债方面, 国债发行 1 只, 金额合计 62.4 亿元 ; 地方债无发行 ; 政策性金融债发行 2 只, 金额合计 100 亿元, 发行规模大幅下降二级市场带动一级市场招标结果较前一周有所好转, 使得招标利率有所下行信用债方面, 同业存单发行亿元, 规模小幅下降 ; 而短融共发行 99 亿元, 规模较前一周继续下滑 ; 公司债发行 44.2 亿元, 规模小幅上升 ; 企业债发行 47 亿元上周整体发行规模基本不变, 二级市场转暖情绪并未传导至信用债一级市场二级市场 : 由于代持风波阶段性平息, 市场逐渐企稳在货币基金年底冲规模以及配置力量的主导下, 前期超调部分有所回落, 利率债短端收益率大幅下行, 长端收益率也有所回调全周来看, 利率债方面, 相比于前一周末,1 年期国债收益率几乎不变,10 年期国债下行约 13bp;1 年期国开债下行约 30bp,10 年期国开债下行约 10bp 信用债方面, 短端长端收益率均有所下行分品种看, 相比于前一周末, AA+ 评级以上的 1 年期短融收益率下行约 5bp, 3 年期中票下行约 9bp,5 年期中票下行约 11bp;AA+ 评级以下的 1 年期短融下行约 9bp,3 年期中票下行约 9bp, 5 年期中票下行约 11bp 短端信用利差走扩, 长端缩窄图表 13. 国债收益率走势图表 14. 政策性金融债收益率走势来源 :wind 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10

11 图表 15. 信用债收益率走势周变化图表 16. 信用利差走势周变化来源 :wind 中国农业银行金融市场部信用风险 : 评级调整方面, 上周古井集团上调评级, 主要因为公司盈利能力稳步提升, 股权收购使得其经营规模扩大, 融资渠道畅通 ; 宝安集团上调评级, 主要因为公司已形成高新技术医药和房地产三大业务板块, 近年来营业收入保持增长上周云天化下调评级, 主要因为公司的盈利能力下降, 资产负债率仍处于较高水平且偿债压力仍较大,2016 年 1~9 月利润总额大幅亏损以及对外担保规模仍较大等 ; 鄂尔多斯华研下调评级, 主要因为公司商品房库存规模较大且变现困难, 公司负债规模大且存在不良借款, 对外担保金额大, 存在较大的或有负债风险等 ; 北票建投下调评级, 主要因为北票建投对政府依赖度强, 但北票市经济下滑, 一般公共预算收入大幅缩减同时, 北票建投拥有大量房产和土地资产, 变现能力不佳图表 17. 上周评级调整发行人行业评级机构上调评级或展望最新评级日期最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展江苏省信用再担保有限公司多元金融业中诚信 2016/12/29 AAA -- AA+ 稳定安徽古井集团有限责任公司食品饮料业中诚信 2016/12/28 AA+ 稳定 AA 正面中国宝安集团股份有限公司资本货物业新世纪 2016/12/27 AA+ 稳定 AA 稳定浙江嘉善农村商业银行股份有限公司银行业东方 2016/12/26 AA- -- A+ -- 下调评级或展望云天化集团有限责任公司材料业大公国际 AA 稳定 AA+ 负面鄂尔多斯市华研投资集团有限责任公司多元金融业鹏元 B- 负面 B 负面北票市建设投资有限公司房地产业新世纪 AA- 负面 AA- 稳定数据来源 :wind 中国农业银行金融市场展望本周, 第一, 本周仍有大量逆回购到期, 上周央行净回笼的操作已反映出在度过流动性危机后, 监管层对于资金面保持中性偏紧态度仍然未变同时, 根据历史经验, 春节前夕也将会出现资金面较为紧张的局面 ; 第二, 在年底基金公司冲规模结束以后, 短端收益率面临一定的调整压力 ; 第三, 已公布的经济数望请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11

据继续验证企稳趋势, 预计金融数据也将有所佐证总的来说, 市场在度过代持风波以及年底流动性困境之后将有所企稳, 虽然年初配置盘具有一定的买入需求, 但资金面基本面的利空仍然存在, 预计债市将维持宽幅震荡格局上周为美国圣诞新年假期, 市场整体交投清淡 12 月 27 日美国公布 12 月咨商会消费者信心指数, 该指数为 113.

12 据继续验证企稳趋势, 预计金融数据也将有所佐证总的来说, 市场在度过代持风波以及年底流动性困境之后将有所企稳, 虽然年初配置盘具有一定的买入需求, 但资金面基本面的利空仍然存在, 预计债市将维持宽幅震荡格局上周为美国圣诞新年假期, 市场整体交投清淡 12 月 27 日美国公布 12 月咨商会消费者信心指数, 该指数为 113.7, 大幅超出预期值和前值, 触及 15 年新高, 显示出市场对美国经济未来前景的乐观预期之后美国国债收益率下行 30 日受美国总统宣布对俄进行制裁影响, 国债收益率小幅上行截止上周末, 年期美债收益率分别为 0.85% 1.47% 1.93% 2.25% 和 2.45%, 较之前一周分别下行 2BP 7BP 11BP 10BP 10BP 1 月 20 日特朗普将宣誓就职, 近期政治事件频出由于市场之前一段时间对特朗普当选已经充分反应, 在具体政策出台前, 预计市场将继续小幅回调, 偶有波动图 18. 美国年期国债外汇及商品市场美元面临回吐压力, 非美货币乘机短线反弹, 但中期来看依然承压美元指数走势依然是近期外汇市场走势最重要的晴雨表, 本周美联储会议纪要和非农数据以及月中特朗普就职或将给外汇市场带来冲击上周黄金获短线支撑, 但反弹力度及持续时间有待观察油价技术面较好, 但基本面依然制约短期内突破上行, 预计将维持震荡走势美元面临获利回吐压力, 非美货币中期承压趋势未改美元指数上周未能保持上行, 多头面临了一定的获利回吐压力不过在美联储正式加息之后, 美元整体大方向继续走强的表现暗示市场短期还难以出现利好兑现变利空的情况只要美国经济数据不出现明显的恶化, 那市场的看涨美元氛围就料将延续技术走势请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12

13 上, 美元指数中阴线选择孕线组合下行突破, 市场的调整压力正在体现不过在 100 关口有效站稳并突破之后, 该位置开始转为支撑, 在回破之前, 整体的看涨局面就不会改变上方 103 水平的站稳则是上看 105 的前提欧元兑美元本周探底回升, 在刷新新低之后企稳回升, 短期企稳于上方欧元区尚未有更多的新消息或者变数出现, 但是美国方面的单边强势还是给欧元十足的压力在出现重大变化之前, 欧元将保持弱势技术走势上, 本周终于结束了此前数周的承压走势, 宽幅震荡之后回升至 1.05 上方, 短期继续扩大跌势概率降低但是考虑到汇价此前出现巨大的外包吞噬阴线, 同时留下了明显的上影线, 暗示市场的反弹已经结束在无法回破的情况下, 保持承压测试支撑料将是未来 2-3 周的主要选择下方支撑看 , 进一步跌破之后则将指向前期低位英镑上周继续保持承压态势, 汇价持续交投于 1.24/25 水平下方暗示中期趋势未变短期来看, 汇价还是未完全终结反弹的节奏, 但是是否能进一步扩大反弹则存在变数, 主要还是看欧洲政局的变化, 以及美国经济数据的强弱技术走势上, 英镑兑美元上周继续中阴线回调, 未能维持在反弹压制位 1.25 上方而从中期反弹的角度来看,1.28 附近的前期平台低位将成为主要压制点位, 收复之前均会处于各个周期的看跌节奏之中空头若突破 1.20 的话, 则会加剧中期的负面态势美元对日元上周维持高位震荡, 汇价未能持稳于 117 一线, 尽管此前美联储如期加息并传递出明年进一步加息的预期然而随着美国数据的不断向好, 美日已经大有扭转年初弱势的迹象在 115 支撑完好的情况下多头继续控制主动技术走势上, 美元兑日元上周未能继续上行, 不过收盘站上 117 水平附近, 暗示上行动能依然存在, 并且打开了进一步向 120 水平反弹的空间在前期突破口 115 有效的情况下, 整体的强势就不会出现改变澳元兑美元上周终于止住了下跌的态势, 空头选择了在年前回补头寸目前支持澳元的唯一因素在于美股的牛市行情不过随着两国息差的缩减, 澳元中长期依然会面临较大的压力技术走势上, 澳元兑美元上周探底回升, 小阳收盘此前汇价外包阴线走低, 空头不仅击穿了此前的回调低位, 并且在收盘级别上也得到了确认在失守之后, 该位置现在开始转为阻力, 回破之前整体看跌局面不变随着如果继续有效跌破的话, 则可能进一步下探 0.70 黄金获短线支撑暂别跌势, 反弹幅度有待观察国际现货黄金上周实现近八周以来的首次上涨, 涨幅为 1.64%, 并且在 1150 美元 / 盎司上方企稳 ; 同时也意味着黄金今年最终收涨超过 8%, 为 2011 年以来的最大年度涨幅上周正值圣诞节与新年假期, 市场整体交投清淡, 整体行情处于窄幅震荡状态上周美元与美股呈现回调态势, 结束了自特朗普当选以来的强劲走势同时, 美国近期公布的经济数据良莠不齐, 潜在隐患正引起市场的关注, 这也为黄金提供了一定的支撑后市展望 : 首先, 特朗普将在 1 月 20 日正式入职, 其政策落地的不确定性以及美国宏观经济表现将成为影响今年金价走势的重要因素 ; 其次, 全球地缘政治不确定性以及英国脱欧与意大利公投等事件的后续发酵将不断刺激市场投资者的避险情绪 ; 最后, 黄金通常在一季度受亚洲实物购买需求的提振而表现良好本周重点关注美联储公布议息会议纪要以及 12 月非农数据技术层面 : 日线水平上,MACD 红色动能柱扩张, 双线金叉, 开口继续扩大 ; 布林通道中, 金价位于中轨上方 ; 随机指标向下, 五日均线上穿二十日均线交叉短期谨慎看多请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13

14 减产协议仍存不确定性, 维持近期原油震荡走势判断美原油收线坐稳月线布林带中轨 (50 美元 ), 但布林带缩口使得 2017 年油价在技术面极有可能会在美元区间震荡, 并不会因减产而从此一路高攀 1 月减产会落入实际行动中, 欧佩克及非欧佩克国家能否将减产落到实际有待观察, 市场对于此次减产还是抱有怀疑上周周线小幅收阳, 行情波动不大, 维持震荡, 从整体的收线情况来看原油还是处于布林带上轨压制之下, 目前来说 MA5 的金叉力度也是进一步上行, 油价也是依托 5 日均线上行, 布林带也打开, 技术面上仍存上行空间整体上原油在技术面上的多头形态保持的很好, 但基本面减产的实施情况及可持续性仍然存在较大的不确定性, 且当前油价正在趋近页岩油的开采成本, 随着油价上涨, 供给可能增加预计在基本面不发生改变的情况下, 油价将维持在美元之间震荡图表 19. 美元指数美元兑日元图表 20 人民币在岸及离岸汇率美元指数 ( 右轴 ) 美元兑日元 1973 年 3 月 = 点 CFETS 人民币汇率指数即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 数据来源 :Wi 图表 21. 黄金价格图表 22 布伦特及美国原油来源 :wind 中国农业银行金融市场部吨伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 右轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 美元 / 盎司美元 / 桶期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油美元 / 桶来源 :wind 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14

15 法律声明 : 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

2012年8月27日 中国经济 研究发展处

2012年8月27日中国经济研究发展处