218 年月 21 日第一部分宏观经济一通胀报告正文 /1 周二商务部监测的 /7-13 全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.9%, 降幅扩大.3 个百分点 3 种蔬菜平均批发价格比前一周下降 2.7%, 肉类批发价格小幅波动, 其中猪肉价格比前一周下降.9%; 粮食批发价格小幅调整

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论寇
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218 年月 21 日中银债市策略周报中银金融市场研究 218 年月 21 日内容提要分析师 : 叶美林顾怡杰陈蕾彦闫欣 Tel:(8621)292822 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621)29298 第一部分宏观经济通胀 :/1 周二商务部监测的 /7-13 全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.9%, 降幅扩大.3 个百分点生产资料市场价格指数比前一周上涨.

1 218 年月 21 日中银债市策略周报中银金融市场研究 218 年月 21 日内容提要分析师 : 叶美林顾怡杰陈蕾彦闫欣 Tel:(8621) 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621)29298 第一部分宏观经济通胀 :/1 周二商务部监测的 /7-13 全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.9%, 降幅扩大.3 个百分点生产资料市场价格指数比前一周上涨.2% 根据截至目前的高频数据测算,218 年月预测 CPI 同比 1.9% 经济增长 :4 月消费数据和固定资产投资数据均低于预期, 表明经济下行压力逐渐显现, 预计后期经济将稳步放缓, 由高速度向高质量转变声明 : 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断, 它们不一定反映中国银行的观点中国银行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新第二部分货币市场上周央行净投放资金共 173 亿元税期的公开市场投放使得货币市场总量可控,14 1 两日资金面均经历前紧后松的局面,16 日开始回归到早盘即供大于求的状态, 可以说月中的缴税压力要好于预期本周公开市场有 32 亿元逆回购到期, 预计资金面将维持平稳偏松的格局修正或修改的责任本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻第三部分后市展望一利率策略二信用策略版复制和发布如引用发布, 需注明出处为中国银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利中银固定收益定期报告系列 1

2 218 年月 21 日第一部分宏观经济一通胀报告正文 /1 周二商务部监测的 /7-13 全国食用农产品市场价格指数比前一周下降.9%, 降幅扩大.3 个百分点 3 种蔬菜平均批发价格比前一周下降 2.7%, 肉类批发价格小幅波动, 其中猪肉价格比前一周下降.9%; 粮食批发价格小幅调整禽产品批发价格略有波动, 鸡蛋价格为比前一周下降.2% 食用油批发价格趋于平稳水产品批发价格小幅回升生产资料市场价格指数比前一周上涨.2% 根据截至目前的高频数据测算,218 年月预测 CPI 同比 1.9% 二经济增长 /1 周二, 统计局数据显示,4 月规模以上工业增加值同比增长 7%, 预期 6.3%, 前值为 6%; 环比增.61% 1-4 月, 该数据同比增 6.9% 4 月社会消费品零售总额同比增长 9.4%, 为年内最低, 预期 1.1%, 前值为 1.1% 1-4 月, 社会消费品零售总额同比增长 9.7% 1-4 月固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.%, 创 1999 年以来新低, 预期 7.4%, 前值为 7.%, 增速比 1-3 月份回落. 个百分点从环比速度看,4 月该数据增.2% 其中, 民间固定资产投资 9449 亿元, 同比增长 8.4% 1-4 月份, 房地产开发投资从三年高位 1.4% 降至 1.3% 不过, 住宅投资增 14.2%, 增速较上月提高.9 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 69.7% 统计局指出,4 月经济指标平稳, 中美贸易磋商对经济运行的影响还未显现出来去年以来基础设施投资增速的放缓, 一方面是和去年的高基数有一些关系, 另一方面, 近期以来政府采取了规范清理 PPP 项目规范地方举债融资行为等措施 4 月以来, 经济下行压力逐渐显现, 预计后期经济将稳步放缓, 由高速度向高质量转变第二部分货币市场上周央行净投放资金共 173 亿元税期的公开市场投放使得货币市场总量可控, 14 1 两日资金面均经历前紧后松的局面,16 日开始回归到早盘即供大于求的状态, 可以说月中的缴税压力要好于预期上周存单市场发行价格缓步上升, 并在周四放量发行超过 3 亿, 说明发行人和投资者达到了一个心理预期的均衡点, 这也可能是阶段性的价格高点上周五截至收盘, 隔夜回购全市场加权利率为 2.7%, 较前周上行 7bp; 7 天回购全市场加权利率为 2.81%, 较前周上行 2bp 本周公开市场有 32 亿元逆回购到期, 预计资金面将维持平稳偏松的格局中银固定收益定期报告系列 2

3 表 1 货币市场操作 218 年月 21 日上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购操作量 ( 亿元 ) 操作变化量 ( 亿元 ) 招标利率 (%) 利率变化 (bps) 货币市场统计前周上周本周月 ( 至今 ) 到期量 ( 亿元 ) 操作量 ( 亿元 ) 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量资料来源 :PBOC,Wind 图 1 货币市场操作 ( 亿元 ) 12 流动性到期量央行操作量净投放量资料来源 :PBOC,Wind 第三部分后市展望一利率策略上周共计有 3 只利率债发行, 包括 4 只国债 6 只国开 3 只口行债只农发债和 17 只地方债, 发行量共亿元上周利率债到期量为亿元, 包括国债亿元和地方债 14.4 亿元, 利率债净供给为亿元, 供给量较前一周继续回升上周开始, 地方债发行量开始增加, 利率债认购倍数较前一周有所上升, 一级市场需求尚可上周五发行的年国债发行利率大幅低于市场预期二级市场方面, 上周资金面前紧后松受月中缴税及缴准的影响, 上半周资金面较为紧张, 周四周五央行连续两天净投放后, 市场资金面逐渐宽松受经济数据提振通中银固定收益定期报告系列 3

4 218 年月 21 日胀预期回升加息预期调整等因素影响, 上周十年美债收益率攀升至 3.11%, 创 211 年 6 月以来新高周中公布的经济数据工业增加值略超预期, 消费及投资均较弱受美债收益率上升油价上涨美元指数上行等因素影响, 银行间债券市场收益率全线上行短端上行幅度大于长端, 期限利差收窄, 收益率曲线平坦化截至上周五收盘,1 年期国债 184 收于 3.7%, 较前周上行 2bp;1 年期国开债 182 收于 4.4%, 较前周上行约 4bp 本周资金面扰动因素不多, 预计资金面将保持平稳月 2 日, 据新华社消息, 中美已就第二轮贸易谈判达成一致, 并发表了联合声明贸易战停火使得市场对于国内经济担忧情绪略为缓和, 国内债市承压近期内部外部均有较多不利因素, 信用风险事件频发, 不排除从信用风险传导为流动性风险, 预计短期债券市场将震荡盘整二信用策略信用债一级方面, 市场总发行量和净发行规模均较前一周有所回升根据 wind 口径数据, 上周短融和中票总发行量 896. 亿元, 较前一周增加 62. 亿元 ; 净融资为亿元, 较前一周增加 27.9 亿元, 但净融资额连续三周为负其中, 中票方面, 共发行 16 只, 总发行量 39. 亿元, 净融资 -4.4 亿元 ; 短融和超短融共发行 44 只, 总发行量为 87. 亿元, 净融资额为亿元截至周五, 约有只债券推迟或取消发行, 合计金额为 3 亿元二级市场方面, 市场整体较为活跃, 收益率整体延续上行态势受信用风险事件的影响, 市场成交仍集中于高评级品种上周缴税因素对资金面影响不大, 加上央行完全叙作 MLF, 后半周资金面十分宽松, 短端收益率周内呈现先上升后降低,3M AAA 评级收益率较前一周上行 6bp 在 4.23% 的位置,6M 持平于 4.2% 的位置 1-3Y 期限收益率上行明显, 上行幅度在 4-1bp 附近,3Y AAA 评级收益在 4.79% 附近 Y 附近成交量放大, 以城投和地产为主,AAA 评级收益率稳定在 4.9% 附近整体看, 收益率曲线陡峭化变动, 期限利差明显走扩,AAA 评级的 3Y-1Y 利差继续上行 3.7bp 至 3.6bp 信用利差涨跌互现,2-3Y AAA 评级的信用利差上行 3-bp, 而 AA 评级上行 9-11bp, AA 评级的信用利差保护略有加强 ; 而其余期限 AAA 评级的信用利差收窄 4-1bp 展望后市, 预计本周资金面相对平稳, 后续的缴税因素可能对资金面造成小幅波动同时, 虽然前期有风险提示的债券或者债务陆续被兑付, 但市场的信用风险仍不可小觑, 尤其要关注低资质企业的再融资风险建议严选行业和企业资质, 控制组合久期, 以高评级品种进行交投中银固定收益定期报告系列 4

5 附表已发债券招标结果 218 年月 21 日日期债券发行量 ( 亿元 ) 中标利率认购倍数月 14 日 2y 农发 ( 增 4) 4 亿月 1 日 3y 大连债 / 月 1 日 7y 大连债 2.23 亿 4. / 月 1 日 3y 大连债亿 3.71 / 月 1 日 7y 大连债亿 4.16 / 月 1 日 189D 贴现国开 6 亿月 1 日 1y 国开 7( 增 4) 4 亿月 1 日 3y 国开 8( 增 3) 亿月 1 日 1y 国开 ( 增 14) 12 亿月 1 日 3y 大连定向亿 3.71 / 月 1 日 3y 大连定向亿 3.71 / 月 16 日 18 附息国债 1 41 亿月 16 日 18 附息国债亿月 16 日 18 农发 1( 增 16) 4.7 亿月 16 日 18 农发 3( 增 14) 8 亿月 16 日 18 农发 6( 增发 ) 亿月 16 日 18 农发 7 8 亿月 17 日 18 广西债 68 亿 3.6 / 月 17 日 18 广西债 6 亿 3.61 / 月 17 日 18 广西债 7 7 亿 3.7 / 月 17 日 18 国开 4( 增 7) 亿月 17 日 18 国开 6( 增 6) 4 亿月 17 日 18 进出 3( 增 14).3 亿月 17 日 18 进出 4( 增 7) 7 亿月 17 日 18 进出 6 3 亿月 17 日 18 辽宁 / 月 17 日 18 辽宁 / 月 18 日 18 附息国债亿月 18 日 18 贴现国债 23 1 亿月 18 日 18 江苏债亿 3.38 / 月 18 日 18 江苏债亿 3.8 / 月 18 日 18 江苏债亿 3.61 / 月 18 日 18 江苏债 12 亿 3.9 / 月 18 日 18 山东亿 4.1 / 月 18 日 18 山东亿 4.9 / 中银固定收益定期报告系列

6 附图 1 国债收益率曲线 218 年月 21 日 Y 3Y Y 7Y 1Y 1Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218//11 218//18 附表 1 国债收益率变化收益率 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 Y 3Y Y 7Y 1Y 1Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218//11 218// 中银固定收益定期报告系列 6

7 附表 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率变化 218 年月 21 日 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 3 金融债 ( 国开 ) 收益率曲线 Y 3Y Y 7Y 1Y 1Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218//11 218// 附表 3 金融债 ( 国开 ) 收益率变化收益率 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线中银固定收益定期报告系列 7

8 附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 218 年月 21 日 M 6M 9M 1Y 3Y Y CHG (bp) (RHS) 218//11 218//18-1 附表 4 AAA 中短期票据收益率变化收益率 (%) 3M M M Y Y Y 附图 AA+ 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y Y CHG (bp) (RHS) 218//11 218//18 - 中银固定收益定期报告系列 8

9 218 年月 21 日附表 AA+ 中短期票据收益率变化收益率 (%) 3M M M Y Y Y 中银固定收益定期报告系列 9

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7