信用评级业务及国情特点决定监管模式

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1 中诚信国际债券市场研究 1 年 11 月 9 日 第 3 期 目录概述 1 货币市场表现 债券二级市场表现 3 银行间债券利差变化 5 联络人作者研究咨询部罗蔚 wluo@ccxi.com.cn 郝嘉吉 jjhao@ccxi.com.cn 其他联络人研究咨询部副总经理 概述 上周央行公开市场逆回购操作继续下降至 亿元左右, 并实现连续三周净回笼资金 同时, 上周央行实施月内第 次 6 个月期国库现金存款招标, 规模为 5 亿元 央行逆回购力度逐渐减弱, 而自本周开始, 公开市场逆回购到期规模呈递减趋势, 预计央行滚动逆回购操作规模也会相应缩减 十月份市场资金利率先抑后扬, 后经央行大量净投放资金, 资金利率从十月底开始逐步回落 本周 R7 继续维持在 3.% 以下, 预计央行将保持温和净回笼资金,R7 有望回升至 3.%-3.5% 之间 上周银行间债券市场资金交投活跃, 国债主要期限收益率小幅下行 ~7 个 BP,1 年期和 3 年期信用债交易利差分别扩大 17 个 BP 和 8 个 BP 近期各类食品价格有所回升, 但幅度不大, 市场预计 11 月 CPI 同比增长.%, 持续保持低位 由于年底将至, 央行控制通胀的压力逐渐增加, 央行近期公开市场的温和操作, 我们认为信用债一 二级市场利率将持续保持稳定, 不再具备大幅上行的动能 张英杰 yjzhang@ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员

2 一 货币市场表现 截至 11 月 3 日当周, 央行公开市场实施两期 7 天期 一期 1 天期和一期 8 天期 逆回购操作, 逆回购总规模 3 亿元, 公开市场实现净回笼资金 亿元 图 1: 上周央行公开市场操作 图 : 三月期和一年期 SHIBOR 走势及利差 名称 期限 金额 ( 亿 ) 参考利率 %) 逆回购操作 7 天 逆回购操作 1 天 逆回购操作 8 天 上周投放总量 / 3 / 上周回笼总量 / / 上周净回笼资金 / /.6 % BP 利差 SHIBOR3M SHIBOR1Y 今年以来央行持续用逆回购作为调节流动性的主要工具, 上周央行两期 7 天期逆回购操作利率维持 3.35%,1 天期逆回购操作利率和 8 天期逆回购操作利率也分别维持于 3.5% 和 3.6%, 预计下周逆回购操作利率有望继续持平 同时, 上周 6 个月期国库现金存款招标利率为.8%, 较上周同期限品种上行 1BP, 显示机构对跨年资金仍有较高需求 上周货币市场利率先扬后抑,R7 至上周五收于.8%( 图 3), 比前一周下降 5BP 此外我们以 R1 以外回购占总回购成交量比例作为观察货币市场资金松紧程度及供需双方对资金利率预期的量化指标, 上周该比率总体位于 15% 以下偏低水平, 显示市场资金面维持较宽松状态 三月期 Shibor 利率整体趋稳, 至上周五报收于 3.8% ( 图 ), 较前一周上升 3 个 BP 一年期 Shibor 报收于.%, 较前一周持平 一年期 Shibor 与三月期 Shibor 之间利差逐步回落 3 月期 Shibor 自今年 8 月触底后缓慢回升, 表明市场已确定新的利率中枢水平 上周央行公开市场逆回购操作继续下降至 亿元左右, 并实现连续三周净回笼资金 同时, 上周央行实施月内第 次 6 个月期国库现金存款招标, 规模为 5 亿元 央行逆回购力度逐渐减弱, 而自本周开始, 公开市场逆回购到期规模呈递减趋势, 预计央行滚动逆回购操作规模也会相应缩减 十月份市场资金利率先抑后扬,

3 后经央行大量净投放资金, 资金利率从十月底开始逐步回落 本周 R7 继续维持在 3.% 以下, 预计央行将保持温和净回笼资金,R7 有望回升至 3.%-3.5% 之间 图 3: 银行间质押式回购利率走势 图 : 一周质押式利率变动情况 % R1D R7D R1D R1D R1M BP R1D R7D R1D R1D R1M 二 债券二级市场表现 1 国债收益率变化上周长短期国债到期收益率走势分化, 截至 11 月 3 日,1 年期品种到期收益率为.8%( 图 5, 图 6), 较前一周下行 7 个 BP;3 年期品种到期收益率 3.%, 较前一周下行 个 BP;5 年期及以上品种到期收益率小幅上行 1~3 个 BP 央票到期收益率 1 年期与 3 年期走势与国债相同,1 月期央票与前一周持平,3 月期央票较前一周下行 3 个 BP,1 年期央票较前一周下行 5 个 BP 图 5: 不同期限国债到期收益率 图 6: 不同期限央票到期收益率 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期收益率变化 (BP) 固定利率国债到期收益率 (%) 月期 3 月期 6 月期 1 年期 3 年期收益率变化 (BP) 央票到期收益率 (%) 3

4 企业债到期收益率变化企业债收益率整体处于上行态势, 截至 11 月 3 日, AAA 级 1 年期到期收益率为.36%, 较前一周上行 1 个 BP;AAA 级 3 年期到期收益率为.5%, 较前一周上行 个 BP,AAA 级 5 年期到期收益率为.89%, 较前一周上行 3 个 BP, 其他级别企业债小幅上行,7 年期 AA- 级别企业债表现良好, 收益率下行幅度超过 1 个 BP ( 图 7, 图 8) 图 7: 不同期限企业债到期收益率 图 8: 不同期限企业债到期收益率变化 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级企业债收益率 (%) AA+ 级企业债收益率 (%) AA 级企业债收益率 (%) AA- 级企业债收益率 (%) 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 3 中短期票据收益率变化中短期票据到期收益率整体上行 截至 11 月 3 日,AAA 级 1 年期短期融资券较前一周上行 11 个 BP,3 年期中期票据较前一周上行 个 BP,5 年期中期票据较前一周上行 3 个 BP ( 图 9, 图 1)

5 图 9: 不同期限中短期票据到期收益率 图 1: 不同期限中短期票据到期收益率变化 年期 3 年期 5 年期 AAA 级到期收益率 (%) AA+ 级到期收益率 (%) AA 级到期收益率 (%) AA- 级到期收益率 (%) -6 1 年期 3 年期 5 年期 AAA 级收益率变动 (BP) AA+ 级收益率变动 (BP) AA 级收益率变动 (BP) AA- 级收益率变动 (BP) 三 银行间市场债券利差变化 1 信用债发行利差变化截至 11 月 3 日,AAA 级企业 5 年期中票发行利率 5.%, 较前一周大幅下行约 1 个 BP, 发行利差下行约 36 个 BP;AA+ 级企业 3 年期中票发行利率 5.9%, 较前一周基本持平, 发行利差上行约 3 个 BP;AA+ 级企业 5 年期中票发行利率 5.5%, 较前一周基本持平, 目前发行利差变化相对平稳, 预计短期内将继续保持该水平 企业债信用利差及评级利差变化截至 11 月 3 日, AAA 级企业 1 年期企业债信用利差为 1.5%( 图 11), 较前一周扩大约 17 个 BP,3 年期企业债信用利差 1.5%, 较前一周扩大 8 个 BP,5 年期企业债信用利差为 1.71%, 与前一周持平 目前 AAA 与 AA 级企业 1 年期企业债评级利差为 69 个 BP( 图 1),3 年期为 91 个 BP,5 年期为 111 个 BP 5

6 图 11: 不同主体级别企业企业债信用利差 图 1: 不同主体级别企业企业债评级利差 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 AAA 级信用利差变化 (BP) AAA 级企业债信用利差 (%) AAA 与 AA 级利差 (BP) AA+ 与 AA 级利差 (BP) 3 中短期票据信用利差及评级利差变化 AAA 级企业 1 年期中短期票据信用利差为 1.57%( 图 13), 较前一周上行 17 个 BP, 3 年期信用利差 1.57%, 较前一周上行 8 个 BP 目前 AAA 与 AA 级企业 1 年期中短期票据评级利差为 9 个 BP( 图 1),3 年期为 71 个 BP,5 年期为 8 个 BP 图 13: 不同主体级别企业中短期票据信用利差 图 1: 不同主体级别企业中短期票据评级利差 年期 3 年期 5 年期 年期 3 年期 5 年期 AAA 级信用利差变化 (BP) AAA 级信用利差 (%) AAA 与 AA+ 级利差 (BP) AA+ 与 AA 级利差 (BP) 6

7 上周银行间债券市场资金交投活跃, 国债主要期限收益率小幅下行 ~7 个 BP, 1 年期和 3 年期信用债交易利差分别扩大 17 个 BP 和 8 个 BP 近期各类食品价格有所回升, 但幅度不大, 市场预计 11 月 CPI 同比增长.%, 持续保持低位 由于年底将至, 央行控制通胀的压力逐渐增加, 结合央行近期公开市场的温和操作, 我们认为信用债一 二级市场利率将持续保持稳定, 不再具备大幅上行的动能 表 1:1 年前 1 个月信用债的月发行量以及同比增长幅度 月份 短期融资券 中期票据 集合票据 企业债 信用债总量 上年同期 同比增加 与上年比 ( 倍数 )

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