2012年8月27日中国经济研究发展处

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岂婆盲季
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1 金融市场周刊金融市场部研究发展处 2017 年 5 月 2 日法国大选本周尘埃落定, 去杠杆资金面持续紧张宏观经济国际宏观 : 受消费增速拖累, 美国一季度实际 GDP 年化季率初值上升 0.7%, 升幅创 2014 年三季度以来最低, 且不及预期值 1% 虽然美国近期公布的经济数据并未形成一致的乐观信号, 但是经济复苏的趋势并未改变经济复苏的快慢会影响美联储加息的节奏, 截至 5 月 1 日, 美联储 6 月加息概率微降至 58.4%,9 月加息概率微降至 78.5% 国内宏观 : 上周, 国家统计局公布了 3 月份规模以上工业企业利润, 企业利润同比增速高位回落在上周公布的官方和财新制造业 PMI 双双回落, 显示经济复苏根基仍较脆弱随着货币政策的收紧和楼市调控的持续升级, 中国经济未来或将缓慢回落联系人 : 李巍 lwei@abchina.com 郭思博 guosibo@abchina.com 马至夏 mazhixia@abchina.com 甄志昊 zhenzhihao@abchina.com 潘泽东 panzedong@abchina.com 张朔 zhang_shuo@abchina.com 金融市场货币政策及资金面 : 上周央行利用公开市场操作使银行间市场流动性保持适中水平, 同时保持对金融机构去杠杆的压力上周央行进行公开市场 7 天期逆回购操作 1600 亿元,14 天期逆回购操作 800 亿元,28 天期逆回购操作 800 亿元, 上周逆回购到期 2500 亿元, 全周实现资金净投放 700 亿元由于跨月因素, 上周资金面总体较紧, 各期限价格均有所上升汇率方面, 受法国大选首轮投票结束特朗普公布税改计划和五一假期客盘购汇需求等多重因素影响, 上周人民币小幅走贬短期来看, 人民币兑美元汇率波动性将会保持低位, 人民币料将维持当前震荡格局债券市场 : 在资金偏紧的市场环境下, 央行维持小幅投放流动性的操作, 货币政策仍处于中性偏紧态势政治局表态虽然强调协调监管, 但并不意味着放松监管, 金融去杠杆的大环境未发生变化一级市场方面, 利率债发行量受地方债影响大幅下降, 信用债各品种发行规模小幅下降利率债一级市场认购情绪较为谨慎信用债一级发行情绪较差, 多只债券取消发行二级市场方面, 上周资金面受月末因素影响整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 信用债市场受监管加强影响, 中长端信用债抛盘较多, 收益率有所上行而短端品种在曲线较平的背景下, 风险收益比更高, 收益率有所下行外汇及商品市场 : 法国大选的黑天鹅如约未至, 欧元多头奋起反击, 经济数据疲软担忧特朗普财政政策, 美元连续第三周下跌, 创下 2 月初以来最长周连跌纪录 ; 马克龙首轮选举表现强劲, 激发了风险意愿, 上周现货金价格创下七周来最大跌幅 ; 美国原油增产化身空头利器, 页岩油风暴比预期更猛烈,5 月若能延长减产协议, 原油市场有望在年内重归均衡请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1

2 一宏观经济国际宏观受消费增速拖累, 美国一季度实际 GDP 年化季率初值上升 0.7%, 升幅创年三季度以来最低, 且不及预期值 1% 虽然美国近期公布的经济数据并未形成一致的乐观信号, 但是经济复苏的趋势并未改变经济复苏的快慢会影响美联储加息的节奏, 截至 5 月 1 日, 美联储 6 月加息概率微降至 58.4%,9 月加息概率微降至 78.5% 虽然美国近期公布的经济数据并未形成一致的乐观信号, 但是经济复苏的趋势并未改变房地产方面, 美国 3 月新屋销售年化总数 62.1 万户, 高于预期的 58.4 万户, 刷新八个月新高, 前值为 59.2 万 3 月新屋销售环比 5.8%, 预期 -1.4%, 前值 6.1% 3 月新屋销售数据表明楼市需求维持春季购买季的强劲势头稳定的就业增长与薪资改善持续推高需求, 尽管按揭成本仍高于大选前水平, 但其对市场的抑制效果已经有所减弱成屋销售方面, 由于缺乏待售房屋, 美国 3 月份成屋销售有所下滑, 基于上月签订的销售合同的成屋销售指数下跌 0.8%, 至 111.4, 此前 2 月的销售指数年率曾飙升 5.5% 近几年美国房价大幅上扬, 库存偏少以及价格持续走高仍然可能限制未来销售增长制造业方面, 美国 3 月耐用品订单月率初值上升 0.7%, 低于预期上升的 1.3%, 前值由上升 1.8% 修正为上升 2.2%; 美国 3 月扣除运输耐用品订单月率初值下降 0.2%, 低于预期上升 0.4%, 前值从上升 0.5% 修正为上升 0.7%; 美国 3 月扣除飞机非国防耐用品订单月率初值上升 0.2%, 低于预期上升 0.5%, 前值从下降 0.1% 修正为上升 0.1% 石油价格从多年低点复苏, 推动了能源行业的设备需求, 这有助于提升制造业前景制造业占美国经济总量的 12% 左右, 能源业复苏正在支撑制造业发展此外,4 月制造业采购经理人指数 (PMI) 为 54.8, 预估为 56.5,3 月为月制造业新订单分项指数为 57.5, 为 11 月来最低,3 月为 64.5 经济增长方面, 美国一季度实际 GDP 年化季率初值上升 0.7%, 升幅创 2014 年三季度以来最低, 且不及预期值 1% 和前值 2.1%; 美国一季度消费者支出年化季率初值上升 0.3%, 创 2009 年四季度以来最慢, 低于预期值 0.9% 和前值 3.5% 消费下滑对经济增长形成拖累美国商务部表示, 消费者支出疲软归咎于暖冬, 这削弱了取暖和公用事业产出需求此外, 政府延迟发放所得税退税款项 ( 为打击欺诈 ), 也抑制了消费者支出由于美国劳动力市场接近充分就业, 消费者信心接近多年高点, 这表明因天气原因引发的消费支出急剧放缓, 可能只是暂时的经济复苏的快慢会影响美联储加息的节奏, 截至 5 月 1 日, 美联储 6 月加息概率微降至 58.4%,9 月加息概率微降至 78.5% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2

3 上周, 欧洲央行公布了最新一轮的利率决议, 将存款利率维持在 -0.40% 不变, 主要再融资利率维持在零, 边际借贷机制利率维持在 0.25% 不变 ; 也按既定计划缩减量化宽松 (QE) 规模至 600 亿欧元 / 月在此后的新闻发布会中, 德拉基讲话稍显鸽派德拉基表示, 当前欧央行的政策立场完全是合适的, 欧洲央行没有理由偏离所暗示的政策路径目前, 并未讨论退出刺激, 持续的宽松是有必要的, 并表示现在没有必要讨论退出宽松的顺序 ;QE 仍将持续至欧洲央行看到通胀持续上升, 若前景恶化,QE 可以延长或扩大德拉基还指出, 欧洲央行尚未讨论 6 月的选择, 未讨论改变货币政策前瞻指引, 且未讨论改变利率宽松偏好, 他预计利率在当前或者更低水平的时间远超 QE 此番鸽派的表态施压了当日欧元 / 美元的汇价, 使其最终以跌势收官上周公布的欧元区通胀数据显示,4 月 C PI 同比初值 1.9%, 高于预期 1.8%, 前值 1.5% 欧元区 4 月核心 CPI 同比初值 1. 2%, 高于预期 1%, 前值 0.7%, 创 2013 年 9 月以来新高从 4 月的 CPI 数据来看, 已经触及欧洲央行所设定的接近但略低于 2% 的中期通胀目标, 这无疑将增加了欧洲央行削减刺激措施的压力尽管上周四欧洲央行仍表示将按兵不动, 但也承认欧元区经济正在复苏分析人士普遍预测, 欧洲央行将会缩短量化宽松的时间, 甚至将比之前的预测更加收紧, 并将关注的焦点放在欧洲央行是否会在 6 个星期内修改前瞻性指引图表 1. 美国房地产销售图表 2. 美国耐用品新增订单千套万套百万美元美国 : 新建住房销售 : 折年数 : 季调美国 : 成屋销售 : 折年数 : 季调 ( 右轴 ) 美国 : 耐用品除国防外 : 新增订单美国 : 耐用品除运输外 : 新增订单 ( 右轴 ) 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3

4 图表 3. 美国经济增长图表 4. 欧元区通胀水平 % % Q4 57-Q4 67-Q4 77-Q4 87-Q4 97-Q4 07-Q4 美国 :GDP: 不变价 : 环比折年率 % % 欧元区 :HICP( 调和 CPI): 当月同比欧元区 : 核心 HICP( 核心 CPI): 当月同比数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部国内宏观上周, 国家统计局公布了 3 月份规模以上工业企业利润, 企业利润同比增速高位回落在上周公布的官方制造业和财新制造业 PMI 双双回落, 显示经济复苏根基仍较脆弱随着货币政策的收紧和楼市调控的持续升级, 中国经济未来或将缓慢回落上周, 国家统计局公布了 3 月份规模以上工业企业利润,2017 年 1-3 月份, 规模以上工业企业利润总额同比增长 28.3%, 增速比 1-2 月份回落 3.2 个百分点 ; 其中,3 月份利润增长 23.8%, 增速比 1-2 月份回落 7.7 个百分点 4 月 30 号, 统计局公布 4 月份 PMI 数据, 中国 4 月官方制造业和非制造业 PMI 均高位回落, 4 月官方制造业 PMI 为 51.2, 非制造业 PMI 为 54, 在手订单新出口订单等分项指数均出现下滑, 显示经济复苏根基仍较脆弱北京时间今日, 财新智库公布 4 月份财新 PMI 指数, 中国 4 月财新制造业 PMI50.3, 前值 51.2, 这与此前国家统计局公布的官方制造业数据走势一致综合来看, 作为经济先行指标的 PMI 出现回落, 表明未来经济下行压力依然存在虽然一季度经济数据较为华丽, 但仍需警惕未来经济下行的风险工业企业利润回落, 短期或接近经济高点国家统计局上周发布的工业企业财务数据显示,2017 年 1-3 月份, 规模以上工业企业利润总额同比增长 28.3%, 增速比 1-2 月份回落 3.2 个百分点 ; 其中,3 月份利润增长 23.8%, 增速比 1-2 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4

5 月份回落 7.7 个百分点 3 月份利润增速受基数效应虽有所放缓, 但总体上仍处于较快增长水平, 工业企业效益总体状况继续稳步改善一是价格变动依然是工业企业利润变动的主要因素 3 月份石油加工炼焦和核燃料加工业增长 67.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业增长 3.6 倍, 有色金属冶炼和压延加工业增长 93.8%, 显示原材料涨价带动的上游企业利润回升依然是工业企业利润增速较高的主要原因二是工业利润增长结构继续优化 3 月份, 规模以上工业企业新增利润中, 采矿业原材料制造业比重下降, 消费品制造业装备制造业比重上升其中, 消费品制造业比重为 11.8%, 提高 0.5 个百分点 ; 装备制造业比重为 21.6%, 提高 6 个百分点, 这一变化显示出经济结构有所优化三是企业财务状况有所优化一方面,3 月份工业企业资产负债率 56.2%, 同比下降 0.7 个百分点 ; 另一方面, 去库存状况仍呈积极态势, 产成品存货周转天数及应收账款平均回收期均继续减少, 财务状况优化有利于当前经济去杠杆态势下企业盈利保持稳定综合来看, 3 月工业收入增速走高, 但利润增速回落, 而 3 月份主要工业产品增速包括发电量水泥产量钢铁产量有色金属产量汽车产量增速涨少跌多,4 月中上旬发电耗煤增速降至 15%, 或显示经济短期高点已现官方制造业 PMI 和财新制造业 PMI 双双回落, 显示经济处复苏根基仍较脆弱国家统计局和财新智库公布的 4 月份制造业 PMI 走势一致, 前者为 51.2, 低于预期, 后者为 50.3, 跌至近七个月以来的最低不过, 制造业 PMI 虽均现下滑, 但均保持在荣枯线上方, 显示经济依旧保持扩张财新制造业 PMI 和官方制造业 PMI 均为连续 9 个月位于荣枯线上方具体来看 : 一是大型企业制造活动明显放缓大型企业 PMI 为 52.0%, 低于上月 1.3 个百分点, 降幅高于中小型企业, 显示受原材料涨价放缓中央继续压降产能等因素影响传统制造业增速有所回落二是制造企业扩张意愿小幅下滑生产指数从业人员指数和新订单指数分别比上月回落和 1.0 个百分点, 暗示企业对未来扩大再生产的信心低于上月三是库存指数较低暗示仍有一定补库存空间原材料库存指数为 48.3%, 与上月持平, 继续低于临界点, 显示当前经济态势仍为补库存周期,PMI 大概率继续维持在枯荣线上方四是生产性服务业指数大幅回落是非制造业 PMI 下滑的主要原因生产性服务业指数大幅回落 5.2 个百分点, 其中金融业回落 7.1 个百分点, 显示金融去杠杆开始对金融服务业的扩张产生较大影响各项指标走弱,4 月制造业压力逐渐显现, 随着工业品价格的回落和主动补库存的结束, 需警惕经济可能呈现趋势下行的格局一季度中国经济同比增长 6.9%, 是自 2015 年第四季度以来的最高增速随着货币政策的收紧和楼市调控的持续升级, 中国经济未来或将缓慢回落近期高层大力推动的金融去杠杆和强监管, 上月 25 日召开的中央政治局会议上提出要高度重视防控金融风险, 加强监管协调, 要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制, 这些举措的落实都会对复苏基础尚弱的制造业造成一定打压, 虽然这些政策长期利好于金融和经济, 但也会带来短期阵痛, 对经济构成一定压力请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5

6 图表 5. 工业企业利润图表 6. 官方财新制造业 PMI % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 工业企业 : 利润总额 : 累计同比工业企业 : 主营业务收入 : 累计同比 PMI 财新中国 PMI 图表 7.PMI 订单图表 8. 官方非制造业 PMI % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 PMI: 在手订单数据来源 : 万得彭博中国农业银行金融市场部 55.2 % % Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 非制造业 PMI: 商务活动二金融市场货币政策与资金面上周央行利用公开市场操作使银行间市场流动性保持适中水平, 同时保持对金融机构去杠杆的压力上周央行进行公开市场 7 天期逆回购操作 1600 亿元, 14 天期逆回购操作 800 亿元,28 天期逆回购操作 800 亿元, 上周逆回购到期 2500 亿元, 全周实现资金净投放 700 亿元由于跨月因素, 上周资金面总体较紧, 各期限价格均有所上升汇率方面, 受法国大选首轮投票结束特朗普公布税改计划和五一假期客盘购汇需求等多重因素影响, 上周人民币小幅走贬短期来请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6

7 看, 由于国内经济整体企稳和美联储加息效应边际减弱, 人民币贬值预期有所下降, 人民币兑美元汇率波动性将会保持低位, 人民币料将维持当前震荡格局, 但是需要关注下周全球主要经济体 PMI 数据公布和美国税改方案的进展情况等事件对汇市的影响上周央行利用公开市场操作使银行间市场流动性保持适中水平, 同时保持对金融机构去杠杆的压力上周央行进行公开市场 7 天期逆回购操作 1600 亿元,14 天期逆回购 800 亿元,28 天期逆回购 800 亿元, 利率分别持平于 2.45% 2.60% 和 2.75% 上周逆回购到期共 2500 亿元, 其中 7 天逆回购到期 2100 亿元,14 天逆回购到期 400 亿元, 全周实现资金净投放 700 亿元资金面方面, 由于跨月因素, 上周资金总体较紧, 早盘各机构大量融入 7 天以内资金, 资金价格稳中有涨, 午盘过后资金融出逐渐增多, 市场隔夜需求逐渐被填平银行间债券回购方面, 隔夜回购利率上行 29BP 至 3.11%,7 天回购利率上行 64BP 至 4.18%,14 天回购利率上行 49BP 至 4.46% 同业存单方面, 上周共发行同业存单亿元, 较前周减少亿元 ; 二级市场中,3 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.35%, 较前周上行 6BP,6 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.40%, 较前周上行 7BP,9 个月 AAA+ 同业存单利率为 4.15%, 较前周下行 1BP 同业存款方面, 本周受月末影响, 短期资金吸收价格较上周小幅趋高,7 天在 2.0%-4.15% 左右, 14 天在 2.5%-4.3% 左右, 1 个月在 3.5%-4.35% 左右,3 个月在 4.25%-4.55% 左右,6 个月在 4.2%-4.65% 左右,1 年在 4.0%-4.7% 左右汇率方面, 受法国大选首轮投票结束特朗普公布税改计划和五一假期客盘购汇需求等多重因素影响, 上周人民币小幅走贬短期来看, 由于国内经济整体企稳和美联储加息效应边际减弱, 人民币贬值预期有所下降, 人民币兑美元汇率波动性将会保持低位, 人民币料将维持当前震荡格局, 但是需要关注下周全球主要经济体 PMI 数据公布和美国税改方案的进展情况等事件对汇市的影响美元兑人民币中间价上周五报 , 较前周贬值 108 个基点上周五在岸汇率收报在 , 离岸汇率收报在 , 分别较前周贬值 135 个基点和 82 个基点美元兑人民币掉期继续下行,1 个月掉期点上行 19.5BP 至 152.5BP,3 个月期掉期点上行 13BP 至 407BP 上周境内外价差有所缩减, 在 -66 基点到 26 基点区间内震荡境内美元成交量小幅增加, 人民币兑美元的日均成交量在 271 亿美元左右离岸人民币价格震荡走高, 隔夜较上周上行 31BP 至 2.76%,7 天上行 136BP 至 4.90%,14 天上行 106BP 至 4.82% 步入五月, 跨季跨节因素的影响将会消退但是本周公开市场资金到期压力较大, 其中有 2400 亿元逆回购到期和 2300 亿元 6 个月期 MLF 到期, 同时监管层将会稳妥有序推进金融去杠杆, 货币市场料将继续呈现紧平衡格局, 同时需要关注央行公开市场操作节奏, 并对货币市场波动保持谨慎请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7

8 图表 9. 同业存放利率变动图表 10. 境内外美元汇差与离岸人民币利率 (%) % 期限融出融入融出融入 1W W M M S M S Y S 数据来源 : 上海国际货币即期汇率 : 美元兑人民币 USDCNH: 即期汇率 CNH HIBOR:1 周 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部图表 11. 银行间债券回购利率走势图表 12. 人民币同业存单利率走势 % % % % R001 R007 R 同业存单到期收益率 (AAA+):3 个月同业存单到期收益率 (AAA+):6 个月同业存单到期收益率 (AAA+):9 个月数据来源 :Wind, 中国农业银行金融市场部债券市场在资金偏紧的市场环境下, 央行维持小幅投放流动性的操作, 货币政策仍处于中性偏紧态势政治局表态虽然强调协调监管, 但并不意味着放松监管, 金融去杠杆的大环境未发生变化国内经济数据表现依旧较好, 但普遍较前期高点有所回落, 短期可能存在预期差的影响国际方面地缘政治风险仍然存在, 美国经济复苏趋势有所放缓, 但特朗普大规模减税计划对债市构成利空, 多空交织下美债收益率难以出现大幅的单向波动一级市场方面, 利率债发行量受请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8

9 地方债影响大幅下降, 信用债各品种发行规模小幅下降利率债一级市场认购情绪较为谨慎信用债一级发行情绪较差, 多只债券取消发行二级市场方面, 上周资金面受月末因素影响整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 周一受前期监管因素持续影响, 长端收益率大幅上行之后几天在监管层发声要协调监管大行陆续表态未大幅收缩委外后, 市场情绪有所缓和, 长端收益率回落至前周点位信用债市场受监管加强影响, 中长端信用债抛盘较多, 收益率有所上行而短端品种在曲线较平的背景下, 风险收益比更高, 吸引买盘较多, 收益率有所下行信用利差短端缩窄, 中长端走阔政策方面 : 上周央行公开市场逆回购到期 2500 亿元, 逆回购投放 3200 亿元, 实现净投放 700 亿元受月末因素影响, 资金面总体偏紧张, 央行仍以小幅投放流动性操作为主上周中共中央政治局召开会议, 会议强调要高度重视防控金融风险, 加强监管协调, 强调确保不发生系统性金融风险上周公布的 3 月规模以上工业企业主营业务收入同比增长 13.7%, 较 1-2 月提升 1.6 个百分点, 但利润总额增速同比增速从前值的 31.5% 放缓至 23.8% 收入和利润增速的分化反映企业成本和费用端压力上升明显, 导致企业盈利能力开始出现回落上周国家统计局公布数据显示, 中国 4 月官方制造业 PMI 为 51.2%, 低于预期 51.7% 和前值 51.8%, 比上月回落 0.6 个百分点, 已经连续 9 个月位于荣枯线上方 ; 非制造业 PMI 为 54.0%, 比上月回落 1.1 个百分点分项来看, 新订单指数在售订单指数新出口订单等指数均出现下滑, 表明需求有所回落产成品库存则出现上升, 表明企业可能处于被动补库存阶段企业对未来的乐观情绪也在回落, 生产经营活动预期分项连续两月快速回落至 56.6 PMI 原材料购进价格也从 3 月的 58.3 快速下降至 51.8, 预计 PPI 数据也会出现明显回落总的来看, 在资金偏紧的市场环境下, 央行维持小幅投放流动性的操作, 货币政策仍处于中性偏紧态势政治局表态虽然强调协调监管, 但并不意味着放松监管, 金融去杠杆的大环境未发生变化国内经济数据表现依旧较好, 但普遍较前期高点有所回落, 短期可能存在预期差的影响美国上周三公布了特朗普的税收计划, 其认为这是美国历史上最大的减税计划, 内容包括个人所得税由 7 级变为 3 级, 企业税率 35% 降至 15% 等, 之后能否顺利推行仍具有不确定性美国商务部上周五公布的数据显示, 美国一季度实际 GDP 年化季环比初值 0.7%, 低于预期 1% 和前值 2.1%, 增速降至三年来最低主要由于汽车销售疲软消费者支出大幅下滑另外, 欧洲日本央行上周的利率决议均仍然按兵不动, 虽然其经济有所起色, 但通胀趋势仍不足以支撑货币政策转向总的来看, 国际方面地缘政治风险仍然存在, 美国经济复苏趋势有所放缓, 但特朗普大规模减税计划对债市构成利空, 多空交织下美债收益率难以出现大幅的单向波动一级市场 : 利率债发行量受地方债影响大幅下降, 信用债各品种发行规模小幅下降分品种来看, 利率债方面, 上周国债发行 4 只, 金额合计 420 亿元, 相比前一周规模有所下降 ; 政策性金融债发行 13 只, 金额合计亿元, 规模请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9

10 有所下降 ; 地方债发行 7 只, 金额合计 200 亿元, 较前一周大幅下降利率债一级市场认购情绪较为谨慎信用债方面, 同业存单发行亿元, 规模较前一周小幅下降 ; 短融共发行亿元, 规模有所下降 ; 公司债发行亿元, 企业债发行亿元, 规模大幅下降信用债一级发行情绪较差, 多只债券取消发行二级市场 : 上周资金面受月末因素影响整体偏紧, 短端收益率有所上行 ; 周一受前期监管因素持续影响, 长端收益率大幅上行之后几天在监管层发声要协调监管大行陆续表态未大幅收缩委外后, 市场情绪有所缓和, 长端收益率回落至前周点位全周来看, 利率债方面, 相比于前一周末,1 年期国债上行 6BP,10 年期国债上行 1bp;1 年期国开上行 5BP,10 年期国开债上行 0.5BP 信用债市场受监管加强影响, 中长端信用债抛盘较多, 收益率有所上行而短端品种在曲线较平的背景下, 风险收益比更高, 吸引买盘较多, 收益率有所下行分品种看, 相比于前一周末,AA+ 评级以上的 1 年期短融收益率下行约 1bp, 3 年期中票上行约 4bp,5 年期中票上行约 9bp;AA+ 评级以下的 1 年期短融下行约 1bp,3 年期中票上行 6bp,5 年期中票上行约 11bp 信用利差短端缩窄, 中长端走阔图表 13. 国债收益率走势图表 14. 政策性金融债收益率走势来源 :wind 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10

11 图表 15. 信用债收益率走势周变化图表 16. 信用利差走势周变化来源 :wind 中国农业银行金融市场部信用风险 : 上周中融新大上调评级, 主要由于公司 2016 年资产规模及权益规模大幅增长, 发展潜力较大 ; 金港上调评级, 主要由于张家港保税区良好的区位政策优势和持续增强的经济财政实力保税区管委会大力支持上市子公司资产质量较好以及未来整车物流园或成为新利润增长点 ; 吴江经开上调评级, 主要由于吴江经开区经济财政实力进一步提升, 公司剥离经营风险较大的供应链金融业务, 同时受益于经开区管委会的大力支持, 公司资本实力大幅增强, 负债经营风险降至适度水平 ; 无锡农商行上调评级, 主要由于公司传统存贷款业务保持较好市场竞争力, 资产规模持续增长, 信贷资产质量处于同业较好水平, 同时成功完成首次公开发行 A 股, 资本保持充足水平 ; 梅花生物上调评级, 主要由于公司短期债务规模大幅下降, 债务期限结构得到优化, 资本结构稳健性有所提升 ; 华东医药上调评级, 主要由于受益于百令胶囊及卡博平等核心品种较强的竞争实力, 公司 2016 年医药制造板块保持较快发展态势, 同时公司通过定增增强了自有资本实力, 财务结构得以优化 ; 海通恒信上调评级, 主要由于公司业务多元化程度有所提升, 且 2014 年以来多次增资, 资本实力持续得到增强 ; 国盛金控上调评级, 主要由于公司 2016 年完成收购国盛证券, 受益于国盛证券在江西省内具有较强的区域优势, 随着资本实力的提升, 公司证券版块业务规模有望进一步提高, 从而带动公司整体收入规模大幅增长 ; 东菱凯琴上调评级, 主要由于公司规模优势明显, 控股子公司新宝股份收入和盈利能力逐步提升, 经营活动净现金流大幅好转, 控股子公司定增完成使得资本结构进一步优化 ; 金隅股份上调评级, 主要由于公司产业链规模优势及协同效应得到增强, 行业地位及市场占有率进一步提升, 雄安新区基建项目推进可促进公司水泥销量提升上周五洋建设下调评级, 主要由于公司资金流动性较弱, 存在较大管理及财务风险, 外部融资受限, 对外担保存在一定代偿风险及存在资金流出风险请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11

12 图表 17. 上周评级调整发行人行业评级机构上调评级或展望最新评级日期最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展中融新大集团有限公司能源联合 AAA 稳定 AA+ 稳定张家港保税区金港资产经营有限公司资本货物中诚信 AA+ 稳定 AA 稳定吴江经济技术开发区发展总公司资本货物新世纪 AA+ 稳定 AA 稳定无锡农村商业银行股份有限公司银行联合资信 AA+ 稳定 AA 稳定梅花生物科技集团股份有限公司食品中诚信 AA+ 稳定 AA 正面华东医药股份有限公司食品中诚信 AA+ 稳定 AA 稳定海通恒信国际租赁有限公司多元金融新世纪 AAA 稳定 AA+ 正面广东国盛金控集团股份有限公司多元金融联合 AA+ 稳定 AA 稳定广东东菱凯琴集团有限公司耐用消费品中诚信 AA 稳定 AA- 稳定北京金隅股份有限公司材料大公国际 AAA 稳定 AA+ 稳定下调评级或展望五洋建设集团股份有限公司资本货物大公国际 AA- 负面 AA 稳定数据来源 :wind 中国农业银行金融市场展望本周, 第一, 逆回购到期量较大, 接近 5 月到期量的一半, 需重点关注央行是否续作 MLF 在度过月末之后, 资金面紧张态势有望逐渐趋于缓和 ; 第二, 本周国内经济基本面方面无重大数据公布, 美国方面主要有美联储利率决议非农数据公布, 需关注超预期的影响 ; 第三, 前期密集出台监管政策虽暂时告一段落, 但仍需对监管落地情况持续跟进同时, 由于二季度有大量委外到期, 仍需警惕委外到期不续做主动赎回对市场产生的流动性冲击望受特朗普将在周三公布税改计划的影响, 上周三美债收益率上行, 之后由于税改计划没有惊喜, 美债收益率下行截止上周末, 年期美债收益率分别为 1.07BP 1.45BP 1.81BP 2.10BP 和 2.29BP, 较前一周分别上行 8BP 5BP 4BP 5BP 和 5BP 本周继续关注地缘政治问题, 美债收益率未来可能小幅上行图 18. 美国年期国债收益率请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12

13 外汇及商品市场法国大选的黑天鹅如约未至, 欧元多头奋起反击, 经济数据疲软担忧特朗普财政政策, 美元连续第三周下跌, 创下 2 月初以来最长周连跌纪录 ; 马克龙首轮选举表现强劲, 激发了风险意愿, 上周现货金价格创下七周来最大跌幅 ; 美国原油增产化身空头利器, 页岩油风暴比预期更猛烈,5 月若能延长减产协议, 原油市场有望在年内重归均衡法国大选的黑天鹅如约未至, 欧元多头奋起反击 ; 经济数据疲软担忧特朗普财政政策, 美元连续第三周下跌, 创下 2 月初以来最长周连跌纪录法国大选中间派候选人马克龙朝着法国总统的宝座大大跨出一步, 拿下首轮投票, 将在 5 月 7 日决胜轮中与极右翼候选人勒庞对决马克龙的胜利令他成为本月第二轮投票的领跑者, 尽管勒庞也进入了第二轮, 但各界普遍预计在 5 月 7 日的第二轮选举中, 马克龙能轻易将其击败两者的民调落差也达到了惊人的逾 20 个百分点在法国政坛右转风险降低的利好带动下, 市场避险情绪迅速消散欧元兑美元上周累计上涨逾 1.6%, 盘中刷新去年 11 月 18 日当周以来的新高至法国大选结果也让欧洲央行感到宽慰, 不过欧洲央行上周会议在肯定了经济形势好转的同时仍维持利率不变, 这种鸽派立场打压欧元下跌德拉吉的讲话预示着 6 月会议存在调整政策的可能, 尤其是在周五欧元区最新的通胀数据出炉之后市场分析认为, 最新的通胀数据可能使欧洲央行在 6 月政策声明中采取更为鹰派的立场, 要么上调对欧洲经济的评估, 要么暗示实施刺激政策的必要性减弱美元指数上周低开逾 0.8%, 并且美国总统特朗普发布减税构想, 以及美国政府最终得以避免关门停摆等利好提振作用有限, 终盘依然收跌 0.7% 于上周三, 美国总统特朗普公布号称史上最强税改计划, 但这份纲领最大的问题在于其没有回答如何在减税的情况下, 不推高赤字, 维持税收中性由于降税举措缺乏细节, 未能打动投资者, 该消息公布后, 美元下跌市场分析认为, 投资者对税改计划感到失望, 认为缺乏新的细节, 且怀疑任何重大税改能否获得参众两院的批准与此同时, 特朗普还拿加拿大贸易开刀, 声称废除韩美贸易协定, 导致加元韩元均受创本周, 全球金融市场将迎来传统意义上的超级周, 美国非农就业报告及美联储最新的利率决议值得关注马克龙首轮选举表现强劲, 激发了风险意愿, 上周现货金价格创下七周来最大跌幅国际现货黄金 4 月 28 日当周累计收跌美元, 跌幅 1.3%, 收报美元 / 盎司, 最高上探美元 / 盎司, 最低下探美元 / 盎司国际现货黄金上周一亚洲时段开盘便向下跳空逾 1.5%, 创下近两个月来最大单日跌幅, 这主要归因于 4 月 23 日法国大选首轮投票结果显示, 中间派候选人马克龙与极右翼候选人勒庞杀入最终的角逐, 但调查预期马克龙之后将轻松战胜勒庞, 这使得避险情绪大大降温, 引发黄金市场的抛售投票结果意味着主导法国政治 60 年的中间偏右和中间偏左两大阵营遭到了重大失利, 同时也减弱了英国去年 6 月公投退欧和特朗普当选美国总统而带来一股反建制冲击的威胁市场分析认为, 此前黄金市场消化了法国大选出现最糟糕结果的预期, 但随着马克龙巩固了自己的优势地位, 黄金市场的避险买盘正在干涸尽管黄金正显示出一请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13

14 些韧性, 维持在 200 日移动均线强烈支撑附近, 但本周其下行潜力可能会遭到测试, 因市场将迎来包括美联储政策会议和非农就业数据在内的重大考验如美联储在此次会议上释放出鹰派基调, 黄金跌势可能会维系到 6 月会议除了美联储声明之外, 非农就业报告也值得关注尽管黄金本周的上行潜力或会受到限制, 但市场预计其短期内不会遭到大量抛售, 主要由于全球有足够的地缘政治紧张局势促使投资者持有黄金技术层面, 金价初步支撑位为 1244 美元, 初步阻力位为 1265 美元美国原油增产化身空头利器, 页岩油风暴比预期更猛烈,5 月若能延长减产协议, 原油市场有望在年内重归均衡美国 WTI 原油 6 月期货上周五收报美元 / 桶, 上周下跌 1.13%,4 月下跌 3.04% 布伦特原油 6 月期货上周五收报美元 / 桶, 上周下跌 0.38%,4 月下跌 3.31% 虽然逢低买盘的到来暂时稳定了油价, 但美国石油活跃钻井数的再度增加令多头士气大受打击美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes) 上周五公布数据显示, 截至 4 月 28 日当周, 美国石油活跃钻井数连续 15 周增加的同时再创 2015 年 4 月以来最高与此同时, 美国页岩油生产也迎重大利好据相关数据显示, 美国众多页岩油生产企业已经计划在 2017 年增加资本支出, 因油价走高提升了银行的信用额度, 为两年来首见页岩油产量的突飞猛进, 大有卷土重来之势, 如果按照 4 月和 5 月的水平持续一年, 那么美国原油产量增幅将抵消 OPEC 减产的努力钻井数增加以及页岩油不断攀升继续推升美国原油产量, 阻碍了 OPEC 平衡油市的努力, 使油价承压此外, 上周五, 美国总统特朗普签署行政命令, 允许扩大海上石油钻探活动, 这对美国石油行业而言无疑是一大利好消息一旦特朗普该行政命令获得国会的批准, 美国原油生产将迎来更多机会, 其所释放出来的新产能也会相当可观上周五公布的一项路透调查预测, 如果石油输出国组织及其伙伴国延续减产协议, 那么全球油市可能会在年底时达到供需均衡 OPEC 将在 5 月召开会议, 讨论原油供应政策 OPEC 秘书长巴尔金都曾表示,OPEC 希望看到全球库存进一步下降上周四沙特能源大臣法利赫以及阿塞拜疆油长均表示支持延长原油减产协议虽然上述官员的表态增强了投资者对产油国将减产协议延长至 2017 年下半年的信心, 但 OPEC 减产行动和美国原油产量回升之间的角逐环境仍未改变图表 19. 美元指数美元兑日元图表 20 人民币在岸及离岸汇率 1973 年 3 月 = 点美元指数 ( 右轴 ) 美元兑日元 CFETS 人民币汇率指数即期汇率 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) USDCNH: 即期汇率 ( 右轴 ) 6.75 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 14

15 图表 21. 黄金价格图表 22 布伦特及美国原油来源 :wind 中国农业银行金融市场部 960 吨美元 / 盎司美元 / 桶美元 / 桶伦敦现货黄金 : 以美元计价 ( 右轴 ) SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油来源 :wind 中国农业银行金融市场部请参阅最后一页的信息披露和法律声明 15

16 法律声明 : 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 16

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

2012年8月27日 中国经济 研究发展处

2012年8月27日中国经济研究发展处