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擎悠怀
5 years ago
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1 公司动态 29 年 9 月 14 日化工研究部时雪松分析员 shixs@cicc.com.cn 史振伟联系人 shizw@cicc.com.cn 主要财务信息 ( 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 主营业务收入 5,487 5,911 7,93 1,674 ( +/- ) 32% 8% 2% 5% 主营业务利润 ( +/- ) 35% -18% 7% 71% 净利润每股盈利 ( 元 ) ( +/- ) 8% -38% 32% 161% 市盈率市净率净资产收益率 9.5% 3.5% 4.4% 1.9% ROCE 5.7% 2.8% 3.3% 9.1% 现金分红收益率.9%.5%.5% 2.5% 每股经营现金流 ( 元 ) 股价 / 经营现金股票信息 A 股股票代码 698 CH 当前股价人民币 8.1 目标价格 - 日成交量 ( 百万股 ) 周最高价 / 最低价人民币 1.97/4.55 发行股数 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通股 ( 百万股 ) 主要股东 ( 持股比例 ) 沈阳化工集团有限公司 (33.8%) 最近估值走势上周过去一月过去三月年初至今 [698.SZ] [ 深证成份 A 股指数 ] 最近估值走势相对价格走势 (%) 沈阳化工深证成份 A 股指数资料来源 : 彭博资讯公司信息中金公司研究部审慎推荐沈阳化工 (.CH) 如何看待 CPP 装置的盈利能力公司近况 : 公司 CPP( 渣油催化热裂解 ) 装置试运行一个多月, 聚乙烯装置试运行 2 多天, 流程全部打通, 生产出高纯度的乙烯丙烯和聚乙烯,CPP 装置开车获得成功但收率和盈利能力仍未达到设计要求丙烯酸和 PVC 糊树脂 9 月份都有明显价格回升, 丙烯酸和酯已经实现盈利 ( 精酸价格 96 元, 丁酯 124 元等 ), PVC 糊树脂回升至 91 元, 今年市场波动很大, 下游真实需求复苏并不明显, 丙烯酸和糊树脂价格能否稳定还需进一步观察, 但总体我们认为呈回升趋势评论 : CPP 装置设计的烯烃总收率 53% 左右 ( 总烯烃产量 26.5 万吨 ),CPP 收率和消耗指标还有提升的空间 :(1) 负荷 8% 以上, 需要逐步提升, 部分能量回收的烟机还未投入使用 (2) 催化剂和操作参数最优化条件还需要进一步调试 (3) 原有 DCC 干气因系统能源平衡因素尚未并入烯烃分离装置盈利能力目前尚低于理论水平, 主要是 :(1) 烯烃收率仍未到设计水平 ;(2) 公司 84 万吨常减压开足, 能提供常减压渣油近 6 万吨,CPP 装置达产后, 每年需要外购 ( 进口 ) 渣油 2 多万吨, 按照国家规定, 进口渣油需要征收 8 元 / 吨左右的消费税, 而用于乙烯和芳烃生产的进口石脑油免征消费税, 进口渣油价格和石脑油价格比较没有优势 ( 国际上石脑油价格比常减渣油高 13 美元 / 吨左右 ) 公司将申请进口渣油消费税的免征估值与建议 : 我们维持对公司 29 年和 21 年每股盈利.19 元和.5 元的预测, 如果公司进口渣油消费税能够免征, 公司业绩将有 25% 以上增厚国内用于生产烯烃和芳烃的进口石脑油消费税免征, 我们认为沈化的渣油作为生产烯烃原料获得消费税免征的可能性很大我们维持审慎推荐后期股价驱动主要看丙烯酸和糊树脂行业的复苏渣油消费税的免征以及 CPP 收率的进一步提升国内总体烯烃供给存在缺口, 公司的 CPP 项目未来如果收率和经济效益达到设计要求, 我们估计将扩大规模推广

2 沈阳化工 :29 年 9 月 14 日图表 1:CPP 装置主要的投入产出量和当前价格 ( 含税价 ) 投入投入量 ( 万吨 / 年 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 常减压渣油 5 49 产出乙烯丙烯聚乙烯 MTBE 裂解石脑油裂解轻油液化气产出量 ( 万吨 / 年 ) 价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 公司资料, 中金公司研究部图表 2:PVC 糊树脂价差图表 4:CPP 和石脑油裂解价差对比元 / 吨价差 PVC 糊树脂价格 PVC 普通树脂价格 6, 5, 元 / 吨 CPP- 石脑油毛利差 CPP 价差石脑油价差 ( 右轴 ) 元 / 吨 4, 3, 1 4, 2, 8 3, 1, 6 2, 4 1, -1, 2 2/1 2/12 3/11 4/1 5/9 6/8 7/7 8/6 9/5 资料来源 : 隆众石化网中金公司研究部 -2, 7/1 7/6 7/11 8/4 8/9 9/2 9/7-1, -3, 资料来源 : 隆众石化网中金公司研究部图表 3: 丙烯酸 - 丙烯价差 25, 元 / 吨丙烯酸价格丙烯酸甲酯价格丙烯酸 - 丙烯价差 2, 15, 1, 5, - 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 资料来源 : 隆众石化网中金公司研究部 2

3 研究部图表 5: 历史及未来财务数据损益表 ( 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 主营业务收入净额 5,487 5,911 7,93 1,674 主营业务利润营业费用 (84) (79) (85) (128) 管理费用 (291) (217) (213) (32) 财务费用 (77) (96) (91) (67) 营业利润所得税 (85) (44) (43) (111) 少数股东权益 9 (1) (1) 净利润现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流净额 ,177 投资活动现金流净额 (386) (1,529) (454) (154) 融资活动现金流净额 211 1,339 (624) (77) 货币资金增加额 (231) 315 资产负债表 ( 百万元 ) 流动资产 1,432 1,422 1,171 1,937 固定资产 2,932 4,977 5,13 4,92 流动负债 1,678 2,558 2,756 3,492 长期负债 1,255 1, 股东权益 1,624 2,76 2,861 3,61 总资产 4,615 6,61 6,54 7,34 财务指标主营业务利润率 11.7% 8.9% 8.% 9.% 息税前利润率 4.8% 3.9% 3.8% 4.8% 净利润率 2.8% 1.6% 1.8% 3.1% 净资产收益率 9.5% 3.5% 4.4% 1.9% 总资产收益率 3.6% 1.7% 1.9% 4.9% 总资产负债率 63.6% 57.5% 55.2% 55.8% 净资产负债率 98.6% 49.4% 38.% 8.6% 流动比率速动比率应收帐款周转期存货周转期分红比例 2.% 2.% 4.% 4.% 资料来源 : 公司数据中金公司研究部 3

4 沈阳化工 :29 年 9 月 14 日图表 6: 中金重点关注公司估值表公司名称代码货币评级股价市盈率市净率国内化肥公司云天化 696 CH CNY 审慎推荐盐湖钾肥 792 CH CNY 推荐四川美丰 731 CH CNY 审慎推荐华鲁恒升 6426 CH CNY 推荐六国化工 647 CH CNY 中性冠农股份 6251 CH CNY 审慎推荐建锋化工 95 CH CNY 审慎推荐中化化肥 297 HK HKD 回避 n.m 盐湖集团 578 CH CNY 无评级平均中间值国内材料公司烟台万华 639 CH CNY 审慎推荐新安股份 6596 CH CNY 审慎推荐蓝星新材 6299 CH CNY 中性 n.m. n.m 三爱富 6636 CH CNY 中性 8.48 n.m 巨化股份 616 CH CNY 中性山西三维 755 CH CNY 中性沈阳化工 698 CH CNY 审慎推荐澄星股份 678 CH CNY 中性兴发集团 6141 CH CNY 审慎推荐云维股份 6725 CH CNY 中性丹化科技 6844 CH CNY 推荐丹科 B 9921 CH USD 推荐平均中间值资料来源 :Wind, 中金公司研究部 4

5 研究部图表 7: 国际化工公司估值表代码货币股价市盈率市净率国际化肥公司加拿大化肥公司 Potashcorp POT CN CAD Agrium AGU CN CAD 美国化肥公司 Mosaic MOS US USD n.a n.a n.a Terra Industry TRA US USD Terra Nitrogen TNH US USD n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 欧洲化肥公司 URALKALIY-CLS URKA RU USD Yara YAR NO NOK K+S SDF GR EUR Israel Chemicals ICL IT ILs 平均中间值国际材料公司聚氨酯公司 Bayer AG BAY GR EUR BASF AG BAS GR EUR Dow Chemical Co DOW US USD 平均中间值有机氟公司 Daikin Industries Ltd 6367 JP JPY Asahi Glass Co Ltd 521 JP JPY n.m Solvay SA SOLB BB EUR M Co. MMM US USD 平均中间值有机硅公司 GE Co. GE US USD Shin-etsu Chemicals 463 JP JPY Rhodia SA RHA FP EUR n.m n.m. n.m. n.m Cabot Corp CBT US USD n.m 平均中间值环氧树脂公司 Nanya Technology Corp 248 TT TWD 2.1 n.m. n.m. n.m n.m. n.m. n.m. Mitsui Chemicals Inc 4183 JP JPY 335 n.m. n.m. n.m Sunoco Inc SUN US USD 平均中间值资料来源 : 彭博资讯中金公司研究部图表 8: 国际化工公司分类估值表分地区估值 P/E P/B 美国特殊化学品美国大宗化学品欧洲化工日本化工亚太化工平均中间值分类别估值 P/E P/B 多元化化工工业气体大宗化学品特殊化学品平均中间值流通市值分类估值 P/E P/B 大盘公司中盘公司小盘公司平均中间值资料来源 : 彭博资讯中金公司研究部 5

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公司动态 2009 年 7 月 27 日化工研究部时雪松分析员史振伟联系人主要财务信息 ( 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 主营业务收入 3,109 4,069 5,600 7,685 ( +/

公司动态 2009 年 7 月 27 日化工研究部时雪松分析员史振伟联系人主要财务信息 ( 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 主营业务收入 3,109 4,069 5,600 7,685 ( +/ 公司动态 2009 年 7 月 27 日化工研究部时雪松分析员 shixs@cicc.com.cn 史振伟联系人 shizw@cicc.com.cn 主要财务信息 ( 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 主营业务收入 3,109 4,069 5,600 7,685 ( +/- ) 20% 31% 38% 37% 主营业务利润 2,040 3,018 3,984 5,548