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铠放贝
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1 医药行业 : 基本面继续向好, 投资价值显现医药行业增持 ( 维持 ) 报告日期 :28 年 7 月 7 日行业指数与相关市场指数比较收盘月涨幅 (%) 天相行业指数 % 天相流通指数 % 上证指数 % 行业指数近一年走势图医药上证指数相关报告 : 步入良性发展轨道医药行业 28 年中期策略会报告医药行业三国演义精彩继续医药行业 7 年报及 8 年 1 季报综述白马回归,28 年 1 季度基金持有医药股变化情况分析天相消费品组医药行业联系人 : 郝建杰周浩杨淳蔡建军联系方式 : 组长 : 施剑刚服务热线行业继续保持增长 8 年 1-5 月医药行业整体继续保持高速增长的态势, 收入规模继续扩大, 盈利能力保持相对稳定从细分行业来看, 化学原料药行业收益于产品价格上涨的带动, 利润规模快速增长,1-5 月化学原料药行业利润总额同比增长 85.23%, 远高于收入 32.15% 的增长, 位居各子行业之首 ; 化学制剂药行业继续恢复性增长, 收入同比增长 27.38%, 在价格被限制的同时企业严格的控制内部成本和费用, 使得利润总额增速高达 43.71%; 中药行业收入和利润总额继续保持增长态势,8 年 1-5 月中成药行业和中药饮片行业分别实现利润总额同比增长 16.15% 和 26.93%, 增速较 7 年同期明显放缓, 我们分析其原因可能有三 :1. 去年中药行业恢复增长较快, 基数相对较高 ;2. 中药材价格上涨, 一定程度上压缩了企业的盈利空间 ;3. 今年投资收益明显下降生物制药行业属高科技行业, 今年继续保持高速增长的态势,1-5 月实现了收入和利润总额 29.62% 和 57.2% 的增长, 该行业是医药行业中盈利能力最高的子行业, 税前利润率高达 12.39%, 为各子行业之首 ; 我国医疗器械行业缺乏较强的科研实力, 其产品绝大多数都立足于中低端用户, 在原材料价格不断上涨的情况下, 其盈利能力有可能会有所下降,1-5 月行业收入和利润总额分别同比增长 31.79% 和 32.74% 行业估值相对合理截至目前医药行业的整体市盈率在剔除亏损后已由年初的 5X 降到了 3X, 一些重点公司的 PE 更是降到了 2X 左右, 已经很接近国际知名药企的估值水平盈利方面我们对重点跟踪的 2 家公司进行了中期业绩预测, 我们预计这 2 家重点公司整体较去年增长 4%-45%, 考虑到我国医药行业现在已经步入了良性发展的轨道, 以及医改对用药市场的扩容, 我们认为医药行业不仅是通胀背景下资金的避风港, 而且是一类值得长期投资的良好标的投资建议我们继续维持行业增持的投资评级, 维持康缘药业买入评级 ; 维持双鹤药业恒瑞医药一致药业海正药业康美药业双鹭药业国药股份云南白药同仁堂片仔癀东阿阿胶天士力达安基因华兰生物科华生物等的增持评级风险提示 1. 医改政策的不确定性 ;2. 二级市场的大幅下滑可能会影响部分上市公司的投资收益, 从而影响公司的业绩 ;3 化学原料药产品价格波动带来的风险请阅读最后一页重要免责申明

2 正文目录 1. 医药行业整体延续高增长子行业运行情况分析化学制剂药持续好转中药行业利润增速有所放缓生物制药风采依旧医疗器械化学原料药仍处于景气周期行业投资策略及重点公司评述行业整体前景光明行业估值已趋于合理重点公司简述...1 图表目录图表 1:28 年 1-5 月医药制造业主要指标统计...3 图表 2: 医药制造业收入和利润情况表...3 图表 3:28 年中期医药上市公司业绩预增统计 ( 万元 )...4 图表 4:28 年中期医药上市公司业绩预降统计 ( 万元 )...4 图表 5: 化学制剂药行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...5 图表 6: 化学制剂药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 )...5 图表 7: 中药行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...6 图表 8: 中药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 )...6 图表 9: 生物制药行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...7 图表 1: 生物制药药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 )...7 图表 11: 医疗器械行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...8 图表 12: 医疗器械行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 )...8 图表 13: 化学原料药行业收入和利润情况表 ( 亿元 )...8 图表 14: 化学原料药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 )...9 图表 15: 医药制造业增长情况...9 图表 16: 医药行业估值及溢价水平...1 图表 17: 医药制造业 1-5 月利润总额增长率与其它行业比较...1 图表 18 : 重点上市公司简要评述...1 图表 19: 重点上市公司 EPS 预测和投资建议...13 注 : 市盈率市净率按照股价计算得到

3 1. 医药行业整体延续高增长 8 年医药行业整体延续了 7 年快速增长的态势, 收入规模继续扩大, 企业盈利相对稳定据国家统计局数据显示 8 年 1-5 月医药行业实现销售收入和利润总额同创历史新高, 分别达到了 2718 亿元和 26 亿元, 分别同比增长 29.43% 和 41.4% 行业综合毛利率为 3.95%, 虽较 1-2 月份的 31.67% 略有下降 ; 但税前利润率为 9.58%, 高于去年同期的 7.77%, 也高于前两个月的 9.1% 图表 1:28 年 1-5 月医药制造业主要指标统计家数销售收入增长 % 利润总额 ( 亿元 ) 增长 % 毛利率 % 税前利润率 % 医药制造业 , 化学药品原药制造化学药品制剂制造中药饮片加工中成药制造兽用药品制造生物生化制品的制造卫生材料及医药用品数据来源 : 天相投资分析系统图表 2: 医药制造业收入和利润情况表销售收入收入增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统在上市公司层面, 截至 28 年 7 月 2 日, 沪深两市医药行业 12 家上市公司有 2 家公司发布了业绩预增公告, 其中增幅最大的是受益于大宗原料药价格上涨的浙江医药和新合成, 增幅分别高达 4 倍和 1 倍以上 5 家上市公司发布了业绩预减公告, 业绩下降的原因主要有以下三点 :1. 产品价格的下降, 如鑫富药业 ;2. 投资收益大幅下滑, 如华邦制药,3. 原材料, 期间费用等上涨导致利润空间压缩, 如嘉应制药, 莱因生物我们对 2 家重点医药行业上市公司进行了中期业绩展望, 我们预计这 2 家重点公司整体中期业绩增长在 4%-45%, 基本符合我们的预期总体来看我们认为医药行业上市公司业绩增长良好 3

4 图表 3:28 年中期医药上市公司业绩预增统计 ( 万元 ) 代码名称 1Q 27 1Q 28 1Q 28 增长 271H 1H8 预告 6329 *ST 中新 2, , % 6,49.3 >=1% 6572 康恩贝 1, , % 3, % 217 沃华医药 , % 1, ~8% 6351 亚宝药业 , % 1,891.5 >=1% 999 S 三九 2, , % 8,817.3 >=8% 21 新和成 , % 倍 6518 康美药业 2, , % 6, % 566 海南海药 , % 1, ~1% 66 青海明胶 % ~15% 75 浙江震元 % % 27 华兰生物 1, , % 5,158.1 ~3% 2118 紫鑫药业 % 1, ~6% 6216 浙江医药 , % 倍 23 达安基因 % 1, <3% 2219 独一味 , % 1, ~5% 6226 升华拜克 1, , % 2, >=1% 952 广济药业 , % 2, ~27% 222 科华生物 2, , % 5, ~6% 6557 康缘药业 1, , % 3, >=5% 2223 鱼跃医疗 - 1, ~8% 数据来源 : 公司公告, 天相投顾整理图表 4:28 年中期医药上市公司业绩预降统计 ( 万元 ) 代码名称 1Q 27 1Q 28 1Q 28 增长 271H 1H8 预减 2198 嘉应制药 % 1,3.74 <=3% 24 华邦制药 4, , % 7, ~8% 22 京新药业 % ~7% 2166 莱茵生物 % 1,55.1 3~6% 219 鑫富药业 1, , % 8,83.1 ~3% 数据来源 : 公司公告, 天相投顾整理 2. 子行业运行情况分析 2.1 化学制剂药持续好转化学制剂药行业受 5 年,6 年国家降低药品销售价格的影响, 行业利润水平陷入了历史低谷目前国家大规模的降价行动已经结束, 未来出现大规模降价行动可能性不大, 但是还有局部调整药品销售价格的可能化学制剂药行业也已逐步恢复元气, 8 年 1-5 月化学制剂药行业实现销售收入 825 亿元, 同比增长 27.38%; 实现利润总额 93 亿元, 同比增长 43.71% 行业毛利率较去年相比基本持平, 由于行业内各企业 4

5 严格的控制三项期间费用, 使得税前利润率较去年增长 1.16 个百分点, 达到了 11.22% 化学制剂药是是我国处方药的主力品种, 在现行体制下主要流向医院市场 ( 包括社区卫生医疗机构等 ), 因此在国家加大医保覆盖范围, 增加政府在医疗卫生事业的过程中, 化学制及药行业是其政策的主要受益者之一尽管具体的医改方案年内出台还有很大的不确定性, 但是国家已经在逐步扩大医保的范围, 这必将会扩大医药市场的需求, 因此化学制剂药行业未来的增长是有保障的图表 5: 化学制剂药行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 销售收入收入增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统我国化学制剂药生产厂家同国际药企不论从规模上还是从技术上现在还处于劣势, 因此国内的医药市场使我国化学制剂药厂家的主要立足点, 但是由于我国医药产业集中度过低, 行业内恶性竞争激烈, 因此公司质量普遍一般, 在投资标的的选择上我们认为应着重考虑选择具有明显竞争优势的普药生产企业和具有核心创新能力的企业图表 6: 化学制剂药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 ) 公司 1Q 净利润 1QEPS( 元 ) 28 年净利润 1Q 增长率 8 增长率 1H 增长率双鹤药业 , % -1.95% 4%-5% 恒瑞医药 , % 2.9% 25% 白云山 A , % 39.52% 1% 数据来源 : 天相投顾 2.2 中药行业利润增速有所放缓 8 年 1-5 月中成药行业和中药饮片行业分别实现销售收入 578 亿元和 124 亿元, 分别同比增长 24.24% 和 32.7%, 利润总额同比增长分别为 16.15% 和 26.93% 利润增速明显放缓其原因是 1.7 年医药行业整体复苏, 中药行业受到国家大力扶持, 率先发力, 使得去年的基数相对较高,2. 去年部分上市公司借助证券市场向好的力量, 取得了较大的投资收益, 而今年受二级市场影响部分上市公司投资收益大幅下滑 ;3. 中药材原料及包材价格的上涨, 给企业盈利能力带来了不小的压力 5

6 图表 7: 中药行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 利润总额利润总额增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统中药行业是我国的特色民族医药, 用药习惯和国家政策扶持是行业发展的推动力虽然原材料价格上涨是目前中药面临的不利因素, 但相比化学制剂药行业, 其成本转嫁能力还是稍强的因此我们建议选择主打产品具有自主定价权利的企业作为抗通胀的标的中药行业中优质品牌中药以其稳健的发展方式和品牌价值深受投资者喜爱, 而现代中药得益于政策的大力扶持, 以其较强的创新水平和可持续发展能力有望成为未来市场的主角图表 8: 中药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 ) 公司 1Q 净利润 1QEPS( 元 ) 8 年净利润 1Q 增长率 8 增长率 1H 增长率 S 三九 , % 36.27% 8%-1% 独一味 , % 32.83% 3%-5% 沃华医药 , % 25.47% 5%-8% 天士力 , % 4.55% 4%-5% 康缘药业 , % 5.9% 5% 康恩贝 , % 26.16% 1% 康美药业 , % 77.5% 1% 数据来源 : 天相投顾 2.3 生物制药风采依旧生物制药作为一新兴高科技行业, 近些年来一直保持高速增长的态势 8 年 1-5 月份, 生物制药行业实现销售收入 254 亿元, 同比增长 29.62%, 实现利润总额 32 亿元, 同比增长 57.2% 行业毛利率基本稳定, 税前利润率有所提升 6

7 图表 9: 生物制药行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 销售收入收入增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统利润总额利润总额增长率 (%) 科技含量高是生物制药特点, 不断发展的生物科技是产业飞速发展的原动力, 因此不论从国内还是国外, 生物制药企业都比其它制药企业享受更高的估值水平我国的生物技术在国际上位于前列, 但是在产业化方面尚有一定的差距在上市公司层面的选择上依然是选择具有较强研发能力和具有相对垄断产品或者垄断资源优势的企业作为投资标的图表 1: 生物制药药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 ) 公司 1Q 净利润 1QEPS( 元 ) 8 年净利润 1Q 增长率 8 增长率 1H 增长率科华生物 , % 53.59% 5% 达安基因 , % 33.26% 2% 华兰生物 , % 48.65% 2% 双鹭药业 , % 35.82% 5% 数据来源 : 天相投顾 2.4 医疗器械医疗器械行业前五月实现销售收入 253 亿元, 同比增长 31.79%, 实现利润总额 27 亿元, 同比增长 32.47%, 收入和利润增速基本同步于前两月水平, 较 7 年相比, 收入增幅要快于同期水平, 但是利润增速却明显有所放缓这主要是由于行业竞争激烈和原材料成本上升导致毛利率下降所致我国的医疗器械行业普遍来讲缺乏较强的科研实力, 其产品主要集中在中低端领域国内上市的医疗器械生产企业质量也较为一般, 在市场竞争激烈, 原材料不断上涨的情况下, 企业盈利能力有可能继续下滑 7

8 图表 11: 医疗器械行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 销售收入收入增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统图表 12: 医疗器械行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 ) 公司 1Q 净利润 1QEPS( 万元 ) 28 年净利润 1Q 增长率 8 增长率 1H 增长率万东医疗 , % 46.24% 13% 鱼跃医疗 , % 65% 数据来源 : 天相投顾 2.5 化学原料药仍处于景气周期自 7 年以来, 受国际大宗原料药供给格局改变的影响, 出现了大宗原料药价格飞涨的局面, 受此带动的影响, 原料药生产企业利润大幅增长截至 28 年 5 月份, 原料药行业 8 年实现销售收入 69 亿元, 同比增长 32.15%, 实现利润总额 56 亿元, 同比增长 85.23% 原料药行业整体毛利率达到了 2.14%, 高于去年同期 2.5 个百分点, 税前利润率达到了 8.16%, 高于去年同期 2.12 个百分点图表 13: 化学原料药行业收入和利润情况表 ( 亿元 ) 销售收入收入增长率 (%) 利润总额利润总额增长率 (%) 数据来源 : 天相投资分析系统原料药企业按产品分类可以分为大宗原料药和特色原料药, 大宗原料药的产品附加值较低, 近期的价格上涨主要是由于国际产业格局的变动引起的供需偏紧以及一些国际炒家炒作, 关注这类企业主要是跟踪这些产品的价格变化由于原料药的 FDA 8

9 认证相对于制剂药要容易些, 因此特色原料药出口应当是我国医药企业走进国外规范市场的的第一步, 同时未来几年国际上有大量的专利药专利保护期到期, 这就为我国的特色原料药生产企业提供了进军海外市场的绝好机会, 当然抢占市场最终还是要靠自己的研发能力因此企业自主研发能力仍然是投资的主要关注点图表 14: 化学原料药行业重点公司中期业绩展望 ( 万元 ) 公司 1Q 净利润 1QEPS( 元 ) 8 年净利润 1Q 增长率 8 增长率 1H 增长率海正药业 , % 59.66% 5% 华海药业 , % 36.39% 1% 数据来源 : 天相投顾 3. 行业投资策略及重点公司评述 3.1 行业整体前景光明医药行业在国民经济体系当中属于一种稳定增长的非周期性行业, 其增速一般要高于同期 GDP 增速 2 倍左右, 但是由于近几年国家对医药行业进行了较大幅度的行政干预, 包括推行更为严格的 GMP 认证, 实行药品价格行政限制等等使得医药行业经历了一段阵痛, 行业增长一度放缓随着行政干预的行动暂告一段落,27 年起医药行业逐步恢复元气, 进入了一个高增长的阶段我们判断国家未来再实行较大规模的限价政策可能性不大, 局部调整药品价格的可能会有, 但估计对行业整体影响不大, 医药行业凭借医改的扩容效应仍然会保持较高的增长在投资的行业选择上可以重点考虑图表 15: 医药制造业增长情况 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 收入增长率利润总额增长率 % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数据来源 : 天相投资分析系统 3.2 行业估值已趋于合理由于医药行业长期稳定增长的特性以及医改为行业带来的增长推动作用, 我们认为医药行业可以作为一个良好的长期投资品种但是由于我国医药行业上市公司质量层次不齐, 总体来讲逊于国外制药企业, 在具体选择投资标的时我们建议选择行业内 9

10 的具有明显优势的龙头公司以及具有创新能力的上市公司就估值来讲, 医药行业自今年以来受二级市场大幅回调的影响, 行业内优质公司均已回到了较为合理的估值区间, 据天相投资分析系统显示, 截至 28 年 7 月 4 日医药行业剔出微利后的动态市盈率为倍, 其中化学制剂药和中药子行业已经下降到了 25 倍左右的市盈率, 生物制药行业则仍处于较高的估值区间, 但一些质量较好的上市公司估值也较为合理, 总体来讲, 医药行业相对于全部 A 股保持了 5% 左右的溢价, 这充分体现了医药行业的防御性特点图表 16: 医药行业估值及溢价水平 5 6% % 35 4% % % 1 1% 5 % 医药全部 A 汇总溢价 5 7% % 35 5% 3 4% % 15 2% 1 5 1% % 医药沪深 3 溢价数据来源 : 天相投资分析系统图表 17: 医药制造业 1-5 月利润总额增长率与其它行业比较黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业农副食品加工业石油和天然气开采业非金属矿物制品业交通运输设备制造业非金属矿采选业食品制造业医药制造业造纸及纸制品业电气机械及器材制造业通信设备计算机及其他电子设饮料制造业通用设备制造业金属制品业化学原料及化学制品制造业专用设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业全行业纺织业纺织服装有色金属冶炼及压延加工业有色金属矿采选业化学纤维制造业石油加工炼焦及核燃料加工业 -25% -15% -5% 5% 15% 25% 数据来源 : 天相投顾 3.3 重点公司简述图表 18 : 重点上市公司简要评述 1

11 所属行业代码名称简要分析公司是国内最大的抗肿瘤药物生产企业, 也是国内制药企业中创新型企业的代表, 其现有上市产品中, 主力抗肿瘤药产品艾素艾恒已经占各自领域 5% 以上的市场份额, 随着医保的扩大, 医药市场的扩容, 这两种产品未来仍有可能大幅增长 ; 公司的二线产品也很丰富, 例如抗肿瘤药芙瑞, 吸入式麻醉药七 6276 恒瑞医药氟烷和独家生产的造影剂碘氟醇等, 经过几年的推广未来很有可能放量另外公司还努力开拓 OTC 市场, 成立了专门的销售队伍, 重点销售以贝莱为代表的 5 个 OTC 品种, 争取在 3 年后做成初具规模公司目前有多个在研产品已经或正在等待进入临床试验, 预计未来会不断有新药上市, 其中不乏有自主知识产权的创新药我们预测公司未来 8 和 9 年的 EPS 分别为.97 元和 1.19 元国内普药生产的龙头企业致力于降压药, 降糖药, 大输液三个品牌的建设公司正在扩建塑料包装化学药大输液产品的产能, 预计 9 年公司新建项目可完全达产, 届时公司大输液产品的产能将有接近 7% 的 662 双鹤药业增长, 盈利能力也将有一定的提高 ; 随着我国人民生活水平的提高, 心血管疾病和内分泌疾病的发病率不断上升, 公司降压药和降糖药产品由于质优价廉, 未来也会保持稳定的增长维持 8 和 9 年的 EPS 分别为.89 元和 1.16 元, 维持增持的投资评级 522 白云山 A 大型的普药生产企业, 目前拥有抗生素中药等 8 个销售过亿的产品, 随着医改给行业带来市场扩容效应的逐步体现, 现有的拳头产品将会继续放量, 销售过亿的产品将继续增加公司与和记黄埔, 百团集团成立了白云山和黄和百特侨光, 其中白云山和黄为中国目前最大的板蓝根生产基地, 百特侨光未来主要定位于肠外营养产品, 通过引进战略投资者未来公司的这两项业务有可能成为公司新的利润增长点我们维持 8 和 9 年的 EPS 分别为.43 元和.5 元, 维持增持的投资评级中药 685 同仁堂三百年的历史成就了中药第一品牌, 甚至成为人们心中中药的代名词 28 年一季度实现营业收入 7.79 亿元, 同比增长 1.1%; 实现营业利润 1.26 亿元, 同比增长 2.66%, 归属于母公司净利润万元, 同比下降 12.8%, 实现每股收益.15 元主要由于所得税调整, 扣除这部分影响, 公司实现每股收益.18 元我们维持公司 8 年 9 年 EPS 分别至.72 元和.84 元的预测, 鉴于公司将受益于医改, 及政策扶持, 另外公司股价前期跌幅较大, 风险已经有所释放, 维持公司增持的投资评级云南白药是中药一个卓越品牌, 其核心产品云南白药被誉为疗伤圣药, 处方受到国家保护从 2 开始, 公司实现了连续几年的持续高增长, 净利润年复合增长率达到 3% 以上 28 年一季度公司依靠商业拉动实现营业收入亿元, 同比增长 31.87%; 实现营业利润 1.1 亿元, 同比增长 11.21%, 538 云南白药归属于母公司净利润万元, 同比增长 14.89%, 实现每股收益.18 元公司面临的主要问题还是产能问题, 我们认为这个问题最快将于 9 年解决, 今年公司将通过加大商业销售和白药牙膏等产品销售来提高业绩, 待产能问题解决之后, 有望重新驶入增长的快车道维持公司 8 年 9 年每股收益.8 元.97 元的预测, 维持增持评级东阿阿胶也是一个品牌中药企业, 其主打产品东阿阿胶享誉海内外, 公司成功运作实现了药品补品合一 8 年 1 季度实现营业收入 4.3 亿元, 同比增长 49.58%, 实现营业利润万元, 同比增长 423 东阿阿胶 33.64%, 归属于母公司净利润万元, 同比增长 57.1%, 实现每股收益.13 元我们认为公司核心价值在于其品牌与产品, 这也赋予了公司较强的定价能力, 改革后的销售方式不但再次提升了公司品牌形象, 也使公司业绩能够较快提升, 公司发行认股权证已获通过, 将推出新的股权激励也指日可待维持公司 8 年 9 年 EPS 分别为.56 元.68 元的预测, 维持公司增持投资评级 6436 片仔癀片仔癀是公司的主导产品, 是公司利润最主要的来源, 该产品非常独特, 也属于国家绝密, 不可复制 8 年 1 季度实现营业收入 1.71 亿元, 同比增长 16.71%, 实现营业利润万元, 同比下降 8.77%, 归属于母公司净利润万元, 同比增长 5.12%, 实现每股收益.21 元公司 8 年 1 季度营业收入增长有限, 目前来看, 包括 7 年底提价在内的 2 次大幅提价效应还未充分显现我们预计未来公司主打产品片仔癀的提价效应将逐步显现, 维持公司 8 年 9 年 EPS 分别为.99 元 1.17 元的预测, 另外鉴于片仔癀仍有提价预期, 维持增持评级 6518 康美药业康美药业是中药饮片行业的龙头企业, 主要从事中药饮片加工生产和中药材贸易盈利能力较强, 业绩增速很快,28 年一季度, 公司实现营业收入 3.29 亿元, 同比增长 43.4%; 实现营业利润

12 化学原料药医药商业 6557 康缘药业 6535 天士力 6267 海正药业 6521 华海药业 6511 国药股份 28 一致药业万元, 同比增长 135.2%, 归属于母公司净利润万元, 同比增长 %, 实现每股收益.8 元同时公司预告 8 年上半年业绩, 预计 8 年上半年归属于母公司净利润同比增长 1% 左右公司主要看点在于饮片行业不断规范, 从目前形势来看很有可能成为中药上游产业链的垄断者, 和饮片行业的标准制定者中药饮片二期工程投产会给公司带来新的收益公司持有广发基金 1% 的股权, 会给公司带来持续的投资收益 9 年以后, 康美物流中心四川康美分公司的建成投产将扩大公司的规模, 而康美中医院落成后将带来经济和社会双效益, 这些都值得我们期待我们预计公司 8 年 9 年每股收益分别为.34 元.43 元, 给予公司增持的投资评级中药现代化领先企业公司目前处于快速发展阶段, 二线主营产品放量销售, 公司历来注重研发, 产品储备丰厚, 营销体制改革后, 主营业务加快增长, 而与国药控股和九洲通的战略合同又为公司业绩增长加上了双保险公司 7 年业绩增速很快,8 年一季度实现营业收入 2.82 亿元, 同比 27.73%, 营业利润万元, 同比增长 47.42%, 归属于母公司净利润万元, 同比增长 57.15%, 摊薄每股收益.17 元同时预计上半年净利润同比增长 5% 以上我们维持公司 8 9 年每股收益.54 元.77 元的预测, 维持买入评级天士力是中药现代化龙头企业, 主打现代中药品种复方丹参滴丸连续多年位列全国药品销售额榜首, 公司拥有完整的现代中药产业链, 和覆盖全国的营销网络其自主研发的现代化数控滴丸生产线更是在国际上首屈一指公司秉承中药传统理念, 利用现代科学技术大力推广和发扬中医药事业, 努力促成中药国际化,7 年受新会计准则拖累, 业绩有所下滑,8 年实现恢复性增长,1 季度实现营业收入 7.56 亿元, 同比增长 18.19%, 归属于母公司净利润万元, 同比增长 99.3%, 实现每股收益.8 元公司在一季度与诺斯维公司签订上海天士力的股权转让协议, 使公司生物药的上市和进一步发展得到保障公司困难时期已经过去, 正朝着有利方向发展, 值得长期投资维持公司 8 年,9 年每股收益.51 元.7 元的预测, 维持增持评级海正药业是国内特色原料药龙头企业, 公司在研发国际合作国内制剂市场开拓等方面, 由于历年的积累, 形成了一种综合实力, 奠定了公司未来发展的雄厚基础 8 年一季度实现销售收入 7.77 亿元, 同比增长 17.42%, 归属于母公司的净利润为万元, 同比增长 43.69%, 我们预计公司年净利润分别同比增长 59% 38%, 公司在 8 9 年每股收益有望达到.5 元.68 元, 我们推断 9 年随着国际项目全面盈利和制剂销售形成规模, 公司业绩有可能超预期, 维持增持的投资评级, 原料药生产企业,8% 以上的产品出口海外市场, 成为全球普利类原料药最大的供应商之一, 其主要产品包括卡托普利依那普利赖诺普利雷米普利等, 并有普利之王的美誉, 而另一个系列沙坦类药物有望成为下一个明星产品 8 年一季度, 公司实现销售收入 1.7 亿元, 同比增长 17.22%, 归属于母公司的净利润万元, 同比增长 29.43%, 每股收益.11 元, 我们预测公司 8 年 9 年每股收益为.6 元和.86 元, 维持增持投资评级公司是国内最大医药商业巨头国药控股下属子公司, 拥有强大的渠道能力和营销网络公司较早拥有麻醉药品特许经营权, 经营品种丰富销售渠道成熟, 上下游业务链较为完善, 上海医药和重庆医药入围麻醉药品经销并未对公司带来很大的冲击, 此项业务收入仍然持续稳定增长 ; 在新特药业务方面, 公司是此类药物国内外的总代理商, 此业务毛利率较高, 占公司利润的 7% 左右医改即将出台, 公司必将受益 28 年 1 季度公司实现营业收入 1.66 亿, 同比增长 27%; 归属于母公司净利润 4, 万元, 同比增长 28%, 每股收益.36 元我们预计公司 8-9 年 EPS 分别为 1.34 元和 1.62 元, 公司资产优良, 同时大股东资产整合的预期也为公司带来了一定的想象空间, 给予公司增持评级公司拥有医药工业和医药商业两大块资产医药工业方面止咳药联邦止咳露由于受到上游原料受国家控制的影响, 销量未来会保持稳定 ; 公司的另一大工业产品头孢类抗生素产品受益于产能的扩张和医改所带来的医药市场的扩张未来会保持较高速的的增长 ; 医药商业方面自大股东过要控股入主以来已将旗下国控广州等优质资产放入上市公司, 与兄弟公司国药股份形成了南北分治的局面, 一致药业也成了国药控股南方区域医药商业资产的整合的平台, 随着内部的不断整合, 公司未来可期预计公司 8 年,9 年的 EPS 分别为.55 元和.75 元, 维持增持的投资评级 12

13 生物药 27 华兰生物 222 科华生物 238 双鹭药业 23 达安基因国内最大的血液制品企业,7 年公司血液制品收入小幅下降.66%, 毛利率同比增加 15 个百分点达 53.76%, 血浆原料紧缺依然是困扰公司发展的主要因素, 产品的走俏一方面使得毛利率提升, 另一方面使得销售费用可望下降 ; 公司计划中的增发项目将新建浆站, 缓解公司原料供应紧张的局面, 规模效益将使公司产品综合毛利率存在上升的空间公司疫苗产品 8 年投产, 这一领域达的发展可望缓解公司产品单一的风险预计公司 8-9 年 EPS 为.82 元和 1.1 元 ( 不考虑增发股本摊薄 ), 按照公司增发 96 万股计算摊薄后公司 EPS 为.79 元,.97 元, 公司作为血液制品企业的龙头, 拥有资源优势, 疫苗市场的前景值得期待, 给与增持评级 1) 27 年公司诊断试剂和医疗仪器收入增长, 毛利率提升, 公司在诊断试剂行业强势地位和自产仪器的市场的开拓带来两项业务的增长是公司业绩增长的主要支撑 ;2) 新产品的开发和投放海内外市场的开拓是公司业绩增长的保证公司与法国梅里埃公司的合作和产品 CE 认证的推进, 是公司海外战略的推进另外公司的真空采血管项目和血筛市场前景也是公司看点预计公司 8-9 年 EPS 为.57 元和.82 元 ( 按公司最新股本摊薄计算 ), 公司为快速增长的诊断试剂行业龙头企业, 业绩存在超预期的可能, 维持增持评级 1) 公司是快速发展的优质生物企业公司生化药的高增长支撑公司业绩, 主打产品贝科能贡献卓著, 雷宁, 胸腺五肽, 紫杉醇等生化药发展潜力巨大, 生物药增长稳定, 新品种投放可望成为助推器 2) 公司实施股权激励稳定了管理层, 公司资产负债率极低, 现金流充裕, 同时产品较多采用代理模式, 收入增长的同时销售费用和管理费用没有明显提高, 公司净利润率较高, 约为 55% 公司 7 年在二级市场投资股票收益颇丰, 公司计划在未来退出二级市场, 转向股权投资, 以打通公司上下游, 丰富公司内涵公司收购亿事达公司 4% 的股权, 预计 8 年其净利润将达 1 万元以上, 收购瑞康医药 25% 的股权和 818 一类新药项目, 短期对业绩没有影响, 长期看市场潜力巨大另外公司也有意进军医疗服务业, 以壮大公司健康产业链按最新股本计算预计公司 8-9 年 EPS 为.74 元和.95 元, 公司作为优质的中小板上市公司, 成长性良好, 维持增持评级 1) 公司是诊断试剂行业具有一定优势, 作为独立医学检验实验室连锁模式的探索者, 公司拟与高新投资集团合作成立高新达安合资公司, 通过引进战略投资者的方法, 降低风险, 缓解资金压力, 可望在探索之路上走得更远 2) 公司是更具有创业性质的中小板企业, 公司作为新市场的探索者, 面临着巨大的机遇与挑战, 预计公司 8 和 9 年 EPS 为.21 元和.31 元, 给与公司增持评级资料来源 : 天相投资顾问有限公司图表 19: 重点上市公司 EPS 预测和投资建议子行业代码公司简称评级每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 27A 28E 29E 27A 28E 29E 化学药 6276 恒瑞医药增持双鹤药业增持白云山 A 增持中药 685 同仁堂增持云南白药增持东阿阿胶增持片仔癀增持康美药业增持康缘药业买入天士力增持化学原料药 6267 海正药业增持华海药业增持生物药 27 华兰生物增持

14 222 科华生物增持达安基因增持双鹭药业增持医药商业 6511 国药股份增持一致药业增持资料来源 : 天相投资顾问有限公司注 : 市盈率市净率按照股价计算得到 14

15 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 71 室电话 : 传真 : 邮编 :132 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 :134 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 :188 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 :212 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 288 室电话 : 传真 : 邮编 :51841 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

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