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觉田
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中报点评公司研究敬请参阅最后一页之重要声明恒瑞医药 600276.SH 主业净利润同比增长 94.6% 研究结论 2008 年 1-6 月份, 恒瑞医药实现营业收入 11.97 亿元, 同比增长 33.03%, 实现现营业利润 2.58 亿元, 同比增长 37.6%, 实现利润总额 2.56 亿元, 同比增长 36.1%, 实现归属于母公司的净利润 1.92 亿元, 同比增长 24.

1 中报点评公司研究敬请参阅最后一页之重要声明恒瑞医药 SH 主业净利润同比增长 94.6% 研究结论 2008 年 1-6 月份, 恒瑞医药实现营业收入亿元, 同比增长 33.03%, 实现现营业利润 2.58 亿元, 同比增长 37.6%, 实现利润总额 2.56 亿元, 同比增长 36.1%, 实现归属于母公司的净利润 1.92 亿元, 同比增长 24.8%, 实现扣除非经常性后的净利润为 2.54 亿元, 同比增长 76%, 实现每股收益为 0.37 元, 主业每股收益为 0.52 元, 每股经营现金流为 0.17 元, 净资产收益率为 10.91% 刨除公允价值损失的影响, 公司主业实现净利润为 2.7 亿元, 同比增长 94.6% 净利润大幅增长的主要原因为收入的大幅增长, 医药制造业毛利率的提升以及期间费用率的下降公允价值的变动损失较大程度影响了公司的业绩公司上半年公允价值损失为 9883 万元, 同比下降 1.06 亿元公司实现投资收益为 2000 万元, 同比增加了 1227 万元资产负债良好, 应收增加应付减少影响现金流帐上现金充裕, 公司期末帐上现金有 5.29 亿元, 资产负债率为 13.01% 应收存货: 公司应收帐款为 5.33 亿元, 比期初增加了 9364 万元存货为 1.17 亿元, 比期初减少了 278 万元虽然公司的应收帐款有所增加, 但多数为半年以内的其中半年以内的应收帐款为 4.27 亿元公司有在建工程 3747 万元, 比期初有所增加, 主要是恒瑞的行政研发中心大楼及恒瑞化学药二期公司的经营性应收项目增加了 1.03 亿元, 而经营性应付项目减少了 1.21 亿元, 如此使得公司的经营性现金流较差我们预计公司 2008 年主业实现每股收益 1 元,2009 年净利润将实现 25% 以上的增长, 每股收益为 1.25 元以昨日 (2008 年 7 月 31 日 ) 收盘价元计, 其股价的 2008 年预测市盈率为 38 倍,2009 年的预测市盈率为 30 倍恒瑞医药未来业绩增长稳健, 创新药进展顺利, 国际化脚步稳步进行从长期增长的角度出发, 建议投资者买入并持有东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素李淑花医药行业首席分析师 lishuhua@orientsec.com.cn 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2008 年 7 月 31 日 ) 目标价格 (6 个月 ) 总股本 /A 股 ( 万股 ) 51729/51729 国家 / 地区中国行业医药报告日期 2008 年 7 月 31 日股价表现 50% 40% 恒瑞医药上证指数 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 财务预测重要财务指标单位 : 百万元主要财务指标 E 2009E 2010E 营业收入同比 (%) 36% 40% 36% 35% 归属母公司净利润同比 (%) 100% 16% 35% 45% 毛利率 (%) 83.1% 82.9% 82.8% 83.0% ROE(%) 25.6% 24.2% 25.1% 27.4% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测

2 主业净利润同比增长 94.6% 2008 年 1-6 月份, 恒瑞医药实现营业收入亿元, 同比增长 33.03%, 实现现营业利润 2.58 亿元, 同比增长 37.6%, 实现利润总额 2.56 亿元, 同比增长 36.1%, 实现归属于母公司的净利润 1.92 亿元, 同比增长 24.8%, 实现扣除非经常性后的净利润为 2.54 亿元, 同比增长 76%, 实现每股收益为 0.37 元, 主业每股收益为 0.52 元, 每股经营现金流为 0.17 元, 净资产收益率为 10.91% 刨除公允价值损失的影响, 公司主业实现净利润为 2.7 亿元, 同比增长 94.6% 净利润大幅增长的主要原因为收入的大幅增长, 医药制造业毛利率的提升以及期间费用率的下降公司的销售收入分析 : 公司除麻醉镇痛药外, 各种类药物的销售收入增长迅速抗肿瘤药 : 抗肿瘤药 2008 上半年实现销售收 7.2 亿元, 同比增长 24%, 其中增长较快的为多西他赛 (2.7 亿元, 增长 37%), 来曲唑 (4900 万元, 增长 60%) 预计多西他赛 2008 全年的销售收入将超过 5 亿元, 远超奥沙利铂麻醉镇痛药 : 实现销售收入 1.1 亿元, 与去年同期基本持平, 其中七氟烷阿曲库胺速卡分别实现销售收入 2900 万元,3800 万元 2100 万元抗生素 : 实现销售收入 1.6 亿元, 同比增长 38% 其中克拉霉素缓释片实现销售收入 9000 万元, 同比增长 46%, 加替沙星实现销售收入 2000 万元, 头孢吡坞实现销售收入 2900 万元, 同比增长 40% 止咳化痰药 : 贝莱实现销售收入 4200 万元, 同比增长 45% 抗高血压药 : 厄贝沙坦实现销售收入 3100 万元, 同比增长 95% 表 1: 各种类药品的销售状况单位 : 万元 1-6 月月 2008 同比增长肿瘤药 % 亚叶酸钙 5000 伊利替康 7100 多西他赛 % 奥沙利铂来曲唑 % 麻醉镇痛药持平七氟烷 2900 阿曲库胺 3800 速卡 2100 抗生素 % 克拉霉素 % 加替沙星 2000 头孢吡坞 % 止咳化痰贝莱 % 抗高血压药厄贝沙坦 % 资料来源 : 东方证券研究所 2

3 药品制造业的毛利率有所提高由于毛利率较低的医药商业增长比制造业快, 因此公司整体综合毛利率有小幅下降公司整体综合毛利率为 81.58%, 同比下降了 1.06 个百分点, 但实际上药品制药业的毛利率由 2007 年上半年的 83.2% 提升到 83.84%, 小幅增加 0.64 个百分点公司的期间费用率下降明显, 期间费用率为 51.5%, 同比下降近 10 个百分点销售费用同比增长为 31.3%, 小幅低于公司营业收入的增长管理费用的绝对数额下降公司的管理费用为 1.2 亿元, 同比减少了 5482 万元表 2: 恒瑞医药 2008 年 1-6 月份经营数据分析项目同比增长本期金额上期金额一营业总收入 33% 1,197,483, ,151, 其中 : 营业收入 33% 1,197,483, ,151, 二营业总成本 18% 860,470, ,207, 其中 : 营业成本 41% 220,632, ,659, 毛利率 81.58% 82.60% 营业税金及附加 30% 18,817, ,501, 销售费用 31% 491,673, ,420, 管理费用 -31% 120,224, ,048, 财务费用 4,582, , 期间费用率 51.5% 61.1% 资产减值损失 -29% 4,540, ,379, 加 : 公允价值变动收益 -1528% -98,828, ,923, 投资收益 159% 19,999, ,726, 三营业利润 38% 258,183, ,593, 加 : 营业外收入 119% 555, , 减 : 营业外支出 3685% 3,116, , 四利润总额 36% 255,622, ,765, 减 : 所得税费用 87% 58,892, ,510, 五净利润 26% 196,729, ,254, 归属于母公司所有者的净利润 25% 191,817, ,755, % 270,646, ,105, 少数股东损益 4,912, ,499, 资料来源 : 东方证券研究所, 公司报表公允价值的变动损失较大程度影响了公司的业绩公司上半年公允价值损失为 9883 万元, 同比下降 1.06 亿元公司实现投资收益为 2000 万元, 同比增加了 1227 万元 3

4 资产负债良好, 应收增加应付减少影响现金流帐上现金充裕, 公司期末帐上现金有 5.29 亿元, 资产负债率为 13.01% 应收存货 : 公司应收帐款为 5.33 亿元, 比期初增加了 9364 万元存货为 1.17 亿元, 比期初减少了 278 万元虽然公司的应收帐款有所增加, 但多数为半年以内的其中半年以内的应收帐款为 4.27 亿元公司有在建工程 3747 万元, 比期初有所增加, 主要是恒瑞的行政研发中心大楼及恒瑞化学药二期公司的经营性应收项目增加了 1.03 亿元, 而经营性应付项目减少了 1.21 亿元, 如此使得公司的经营性现金流较差表 3: 恒瑞医药 2008 年 1-6 月份资产负负债表分析单位 : 元增加额期末余额年初余额货币资金 -44,075, ,700, ,776, 交易性金融资产 -97,947, ,935, ,883, 应收票据 25,876, ,994, ,117, 应收账款 93,644, ,945, ,301, 存货 -2,782, ,006, ,789, 在建工程 34,507, ,465, ,957, 短期借款 -60,000, ,000, 应付票据 -53,482, ,482, 应付账款 -11,119, ,423, ,542, 应交税费 15,153, ,208, ,055, 流动负债合计 -111,612, ,452, ,065, 递延所得税负债 -24,707, , ,498, 资料来源 : 公司报表业绩预测及投资建议我们预计公司 2008 年主业实现每股收益 1 元,2009 年净利润将实现 25% 以上的增长, 每股收益为 1.25 元以昨日 (2008 年 7 月 31 日 ) 收盘价元计, 其股价的 2008 年预测市盈率为 38 倍,2009 年的预测市盈率为 30 倍恒瑞医药未来业绩增长稳健, 创新药进展顺利, 国际化脚步稳步进行从长期增长的角度出发, 建议投资者买入并持有 4

5 附表 : 财务报表预测与比率分析单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2009E 2010E 会计年度 E 2009E 2010E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属于母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2009E 2010E 股本成长能力资本公积营业收入 36.4% 40.0% 36.0% 35.0% 留存收益营业利润 75.2% 27.2% 35.5% 45.4% 归属母公司股东权益合计归属于母公司净利润 99.5% 16.0% 35.4% 45.3% 负债和股东权益获利能力毛利率 83.1% 82.9% 82.8% 83.0% 现金流量表单位 : 百万元净利率 21.1% 17.5% 17.4% 18.7% 会计年度 E 2009E 2010E ROE 25.6% 24.2% 25.1% 27.4% 经营活动现金流 ROIC 59.6% 57.1% 63.3% 71.0% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 18.9% 13.2% 11.6% 10.8% 财务费用净负债比率投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金流长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 东方证券研究所 5

6 分析师承诺李淑花 : 医药行业首席分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬投资评级说明 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - 行业投资评级的量化标准看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下

免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料

7 免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 寿岚电话 : *6054 传真 : 网址 : shoulan@orientsec.com.cn

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013