国泰君安*行业研究*农业现代化背景下,植保无人机投资正当时**机械行业行业*吕娟 李煜 王浩 黄琨

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 农 业 现 代 化 背 景 下, 植 保 无 人 机 投 资 正 当 时 通 航 系 列 报 告 之 一 吕 娟 ( 分 析 师 ) 李 煜 ( 研 究 助 理 ) 王 浩 ( 分 析 师 ) lvjuan@gtjas.com liyu015772@gtjas.com wanghao013539@gtjas.com 证 书 编 号 S s S 本 报 告 导 读 : 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件 利 好 农 业 植 保 无 人 机 板 块 重 点 推 荐 : 德 奥 通 航 ; 受 益 标 的 : 隆 鑫 通 用 新 安 股 份 山 河 智 能 中 联 重 科 等 摘 要 : [Table_Summary] 投 资 建 议 :1 无 人 机 农 业 植 保 效 率 和 经 济 性 显 著 优 于 传 统 植 保 方 式, 是 十 三 五 农 业 现 代 化 的 突 破 口 2 十 三 五 期 间, 农 业 植 保 无 人 机 整 机 + 服 务 年 均 市 场 需 求 300 亿 左 右 3 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件 将 成 为 农 业 植 保 无 人 机 的 有 力 催 化 剂 增 加 载 重 负 荷 重 视 服 务 是 行 业 趋 势, 利 于 大 企 业 脱 颖 而 出, 整 机 研 发 和 服 务 能 力 强 股 东 背 景 雄 厚 的 公 司 将 优 先 受 益 重 点 推 荐 : 德 奥 通 航 ; 受 益 标 的 : 隆 鑫 通 用 新 安 股 份 山 河 智 能 中 联 重 科 等 植 保 机 械 化 水 平 最 低, 是 农 业 现 代 化 最 薄 弱 环 节 传 统 农 业 植 保 大 多 以 人 工 背 负 式 与 喷 杆 式 喷 洒 农 药 为 主,96% 的 农 民 认 为 田 间 最 繁 重 的 劳 动 即 打 药 环 节 目 前 人 工 植 保 的 缺 点 在 于 作 业 效 率 低 农 业 有 效 利 用 率 低 劳 动 强 度 大 安 全 性 低 无 人 机 农 业 植 保 效 率 和 经 济 性 显 著, 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 相 比 传 统 的 人 工 和 手 动 植 保 机 械, 无 人 机 植 保 效 率 和 经 济 性 优 势 显 著 1 效 率 体 现 在 作 业 效 率 高, 防 治 效 果 好, 作 业 成 本 低, 安 全 性 高, 适 应 性 广 2 经 济 性 体 现 在 在 人 工 和 农 药 用 量 方 面, 无 人 机 植 保 节 约 一 半 费 用 因 此, 相 比 传 统 人 工 植 保, 农 业 植 保 无 人 机 在 效 率 和 经 济 性 上 优 势 明 显, 未 来 有 望 大 量 替 代 传 统 植 保 机 械 我 国 植 保 机 械 化 水 平 提 升 空 间 较 大, 整 机 + 服 务 年 均 市 场 需 求 300 亿 左 右 1 农 业 植 保 无 人 机 整 机 市 场 空 间 至 少 200 亿 2 农 业 植 保 无 人 机 作 业 服 务 年 均 市 场 空 间 至 少 240 亿 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件 将 成 为 农 业 植 保 无 人 机 的 有 力 催 化 剂 2014 年 中 央 1 号 文 件 提 出, 加 快 农 用 航 空 建 设 ; 十 三 五 提 出, 大 力 推 进 农 业 现 代 化, 促 进 新 型 工 业 化 信 息 化 城 镇 化 农 业 现 代 化 同 步 发 展 地 方 补 贴 政 策 近 年 也 陆 续 推 出, 判 断 未 来 各 地 方 乃 至 中 央 层 面, 大 概 率 将 农 业 植 保 无 人 机 纳 入 农 机 补 贴 范 围 [Table_Invest] 评 级 : [Table_subIndustry] 细 分 行 业 评 级 通 航 设 备 与 服 务 [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 机 械 行 业 增 持 增 持 增 持 机 械 行 业 : 国 泰 君 安 _2016 年 机 械 行 业 年 度 策 略 _ 人 口 结 构 衍 生 四 大 投 资 机 会 _ 吕 娟 王 浩 黄 琨 李 煜 _ 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 1. 核 心 投 资 逻 辑 植 保 机 械 化 水 平 最 低, 是 农 业 现 代 化 最 薄 弱 环 节 传 统 农 业 植 保 机 械 化 水 平 最 低 提 升 效 率 是 农 业 现 代 化 的 迫 切 需 求 无 人 机 植 保 优 势 显 著, 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 无 人 机 植 保 效 率 优 势 显 著 无 人 机 植 保 经 济 性 明 显 无 人 机 植 保 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 农 业 植 保 无 人 机 整 机 + 服 务 市 场 规 模 年 均 百 亿 级 催 化 剂 : 中 央 1 号 文 件, 期 待 全 国 范 围 的 政 府 补 贴 中 央 1 号 文 件 是 近 期 强 有 力 的 催 化 剂 期 待 全 国 范 围 的 无 人 机 购 臵 / 服 务 补 贴 增 加 负 荷 重 视 服 务 是 趋 势, 利 于 大 企 业 脱 颖 而 出 载 重 量 大 大 面 积 喷 洒 无 人 机 或 成 趋 势 提 供 无 人 机 植 保 服 务 将 是 主 流 商 用 模 式 农 业 植 保 无 人 机 相 关 标 的 梳 理 多 家 非 上 市 公 司 早 有 布 局 农 业 植 保 无 人 机 无 锡 汉 和 : 中 国 第 一 家 农 药 喷 洒 无 人 机 企 业 极 飞 科 技 : 全 球 商 用 无 人 机 领 导 者 珠 海 羽 人 : 专 注 农 用 飞 行 器 北 方 天 涂 : 产 品 线 丰 富 的 航 空 器 企 业 大 疆 : 从 消 费 级 无 人 机 到 农 业 植 保 无 人 机 越 来 越 多 的 上 市 公 司 介 入 农 业 植 保 无 人 机 德 奥 通 航 隆 鑫 通 用 山 河 智 能 新 安 股 份 通 裕 重 工 芭 田 股 份 宗 申 动 力 中 联 重 科 风 险 因 素 号 文 件 农 业 现 代 化 推 进 力 度 低 于 预 期 行 业 标 准 制 定 进 度 低 于 预 期...16 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 17

3 1. 核 心 投 资 逻 辑 投 资 建 议 :1 无 人 机 农 业 植 保 效 率 和 经 济 性 显 著 优 于 传 统 植 保 方 式, 是 十 三 五 农 业 现 代 化 的 突 破 口 2 十 三 五 期 间, 农 业 植 保 无 人 机 整 机 + 服 务 年 均 市 场 需 求 300 亿 左 右 3 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件 将 成 为 农 业 植 保 无 人 机 的 有 力 催 化 剂 增 加 载 重 负 荷 重 视 服 务 是 行 业 趋 势, 利 于 大 企 业 脱 颖 而 出, 整 机 研 发 和 服 务 能 力 强 股 东 背 景 雄 厚 的 公 司 将 优 先 受 益 重 点 推 荐 : 德 奥 通 航 ; 受 益 标 的 : 隆 鑫 通 用 新 安 股 份 山 河 智 能 中 联 重 科 等 植 保 机 械 化 水 平 最 低, 是 农 业 现 代 化 最 薄 弱 环 节 传 统 农 业 植 保 大 多 以 人 工 背 负 式 与 喷 杆 式 喷 洒 农 药 为 主,96% 的 农 民 认 为 田 间 最 繁 重 的 劳 动 即 打 药 环 节 目 前 人 工 植 保 的 缺 点 在 于 作 业 效 率 低 农 业 有 效 利 用 率 低 劳 动 强 度 大 安 全 性 低 无 人 机 农 业 植 保 效 率 和 经 济 性 显 著, 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 相 比 传 统 的 人 工 和 手 动 植 保 机 械, 无 人 机 植 保 效 率 和 经 济 性 优 势 显 著 1 效 率 体 现 在 作 业 效 率 高, 防 治 效 果 好, 作 业 成 本 低, 安 全 性 高, 适 应 性 广 2 经 济 性 体 现 在 在 人 工 和 农 药 用 量 方 面, 无 人 机 植 保 节 约 一 半 费 用 因 此, 相 比 传 统 人 工 植 保, 农 业 植 保 无 人 机 在 效 率 和 经 济 性 上 优 势 明 显, 未 来 有 望 大 量 替 代 传 统 植 保 机 械 我 国 植 保 机 械 化 水 平 提 升 空 间 较 大, 整 机 + 服 务 年 均 市 场 需 求 300 亿 左 右 1 农 业 植 保 无 人 机 整 机 市 场 空 间 至 少 200 亿 2 农 业 植 保 无 人 机 作 业 服 务 年 均 市 场 空 间 至 少 240 亿 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件 将 成 为 农 业 植 保 无 人 机 的 有 力 催 化 剂 2014 年 中 央 1 号 文 件 提 出, 加 快 农 用 航 空 建 设 ; 十 三 五 提 出, 大 力 推 进 农 业 现 代 化, 促 进 新 型 工 业 化 信 息 化 城 镇 化 农 业 现 代 化 同 步 发 展 地 方 补 贴 政 策 近 年 也 陆 续 推 出, 判 断 未 来 各 地 方 乃 至 中 央 层 面, 大 概 率 将 农 业 植 保 无 人 机 纳 入 农 机 补 贴 范 围 2. 植 保 机 械 化 水 平 最 低, 是 农 业 现 代 化 最 薄 弱 环 节 2.1. 传 统 农 业 植 保 机 械 化 水 平 最 低 我 国 耕 种 收 等 环 节 的 机 械 化 水 平 中, 植 保 机 械 化 水 平 最 低 在 我 国 各 个 环 节 的 农 业 机 械 化 水 平 中, 田 间 管 理 机 械 是 唯 一 一 个 机 械 化 水 平 较 低 的 环 节, 而 其 中 植 保 机 械 化 水 平 更 低, 大 多 以 人 工 背 负 式 与 喷 杆 式 喷 洒 农 药 为 主,96% 的 农 民 认 为 田 间 最 繁 重 的 劳 动 就 是 病 虫 害 的 防 治, 即 打 药 环 节 根 据 农 业 部 南 京 农 业 机 械 化 研 究 所 数 据, 在 用 植 保 机 械 中 手 动 药 械 依 然 占 很 大 比 例, 手 动 植 保 机 具 约 35 个 品 种, 社 会 保 有 量 约 万 架, 担 负 着 全 国 农 作 物 病 虫 草 害 防 治 面 积 的 70% 以 上 图 1:78% 的 防 治 面 积 依 靠 手 动 药 械 图 2: 手 动 药 械 社 会 保 有 量 为 93% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 17

4 20% 2% 防 治 面 积 占 比 手 动 药 械 6% 1% 社 会 保 有 量 占 比 手 动 药 械 78% 中 小 型 机 动 植 保 机 械 拖 拉 机 配 套 喷 雾 机 93% 中 小 型 机 动 植 保 机 械 拖 拉 机 配 套 喷 雾 机 数 据 来 源 : 农 业 部 南 京 农 业 机 械 化 研 究 所 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 农 业 部 南 京 农 业 机 械 化 研 究 所 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 1: 植 保 机 械 是 我 国 农 机 机 械 化 水 平 的 薄 弱 环 节 农 业 机 械 子 行 业 机 械 化 水 平 农 机 工 业 发 展 规 划 ( 年 ) 鼓 励 发 展 品 种 耕 整 地 机 械 高 保 护 性 耕 作 机 具 大 中 型 动 力 机 械 配 套 机 具 种 植 施 肥 机 械 高 水 稻 插 秧 机 械 油 菜 种 植 机 械 田 间 管 理 机 械 低 高 效 植 保 机 械 ( 注 :2015 年 农 业 部 到 2020 年 农 药 使 用 量 零 增 长 行 动 方 案 再 次 明 确 提 出 推 广 新 型 高 效 植 保 机 械, 因 地 制 宜 推 广 自 走 式 喷 杆 喷 雾 机 高 效 常 温 烟 雾 机 固 定 翼 飞 机 直 升 机 植 保 无 人 机 等 现 代 植 保 机 械 ) 收 获 机 械 中 谷 物 联 合 收 割 玉 米 收 获 机 械 油 菜 收 获 机 械 甘 蔗 收 获 机 械 棉 花 收 获 机 械 收 获 后 处 理 机 械 低 农 产 品 加 工 机 械 中 农 用 搬 运 机 械 高 排 灌 机 械 中 节 水 排 灌 设 备 高 效 节 能 机 泵 设 备 小 型 抗 旱 排 涝 机 械 畜 牧 水 产 养 殖 机 械 中 动 力 机 械 高 100 马 力 以 上 大 型 拖 拉 机 马 力 节 能 环 保 型 水 田 拖 拉 机 高 地 隙 拖 拉 机 农 林 飞 机 农 田 基 本 建 设 机 械 中 农 业 清 淤 设 备 数 据 来 源 : 农 机 工 业 发 展 规 划 ( 年 ), 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 提 升 效 率 是 农 业 现 代 化 的 迫 切 需 求 目 前 人 工 植 保 的 缺 点 在 于 : 作 业 效 率 低, 农 业 有 效 利 用 率 低, 劳 动 强 度 大, 人 身 伤 害 1) 作 业 效 率 低 单 人 使 用 电 动 喷 雾 器, 每 次 可 装 药 水 16 公 斤 左 右, 每 日 可 喷 施 30 亩 农 田 担 架 式 机 动 喷 雾 机 每 次 装 药 水 在 500 公 斤 左 右, 但 使 用 时 需 3-4 人 同 时 操 作, 每 日 喷 施 农 田 面 积 约 100 亩 2) 农 药 有 效 利 用 率 低 我 国 农 药 的 有 效 利 用 率 约 为 30%, 另 有 60%-70% 的 农 药 流 失 到 土 壤 水 源 或 漂 移 到 环 境 中, 这 意 味 着 大 部 分 的 农 药 没 有 起 到 防 控 作 用, 反 而 污 染 环 境 人 工 喷 洒 的 用 药 量 偏 高, 没 有 标 准 的 规 定 一 亩 地 的 用 药 量 在 多 大 范 围 内, 农 药 的 质 量 和 数 量 都 无 法 监 控 3) 劳 动 强 度 大 农 户 的 劳 动 强 度 大 了, 平 均 每 人 每 小 时 1 亩 地 工 作 效 率, 劳 动 力 需 要 背 负 器 械 和 药 水 在 田 间 作 业, 一 般 需 要 青 壮 劳 力 操 作 4) 安 全 性 低 器 械 中 的 药 液 容 易 漏 滴 出, 农 药 喷 洒 过 程 中 容 易 对 人 产 生 伤 害 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 17

5 3. 无 人 机 植 保 优 势 显 著, 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 3.1. 无 人 机 植 保 效 率 优 势 显 著 相 比 传 统 的 人 工 和 手 动 植 保 机 械, 无 人 机 植 保 效 率 优 势 显 著 1) 作 业 效 率 高, 可 达 300 亩 / 天, 是 传 统 植 保 机 械 或 人 工 作 业 的 倍 ;2) 防 治 效 果 好, 无 人 机 旋 翼 产 生 向 下 的 气 流 能 增 强 药 液 的 穿 透 力, 并 且 通 过 无 人 机 搭 载 视 频 组 件, 对 农 业 病 虫 害 进 行 实 时 监 控, 应 付 突 发 灾 害 能 力 强 ;3) 作 业 成 本 低, 可 节 约 用 水 量 近 90%, 可 节 约 30-50% 农 药 使 用 量 ;4) 作 业 安 全 性 高, 飞 控 手 通 过 地 面 遥 控 及 GPS 定 位 对 无 人 机 进 行 远 程 操 控, 作 业 人 员 远 离 施 药 区, 提 高 了 农 药 喷 洒 的 安 全 性 ;5) 适 应 性 广, 不 受 地 面 条 件 限 制, 从 平 整 农 田 到 梯 田, 能 在 地 面 装 备 难 以 进 入 的 区 域 内 作 业, 且 不 会 留 下 辙 印 和 损 坏 农 作 物 表 2: 相 比 人 工 喷 洒, 无 人 机 在 农 业 植 保 上 效 率 大 幅 提 升 农 药 伤 害 作 业 效 率 喷 洒 效 率 人 工 喷 洒 对 人 体 呼 吸 系 统 1 亩 地 / 人 / 人 工 喷 洒 只 触 及 农 作 物 表 面, 难 以 皮 肤 产 生 伤 害 小 时 触 及 根 部 无 人 机 远 程 遥 控 无 人 机, 30 亩 地 / 直 升 机 形 成 下 压 气 流 对 农 作 物 茎 无 生 理 接 触 小 时 叶 造 成 摇 摆 扰 动, 动 态 喷 洒 范 围 广 数 据 来 源 : 东 方 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.2. 无 人 机 植 保 经 济 性 明 显 除 了 植 保 效 率 方 面, 相 对 传 统 人 工 植 保, 无 人 机 植 保 经 济 性 优 势 明 显 根 据 三 亚 日 报 2014 年 11 月 22 日 报 道, 传 统 人 工 打 药 每 亩 67 元 ( 农 药 35 元, 人 工 费 32 元 ), 无 人 机 喷 洒 农 药 每 亩 22 元 ( 农 药 7 元, 人 工 费 15 元 ), 无 人 机 植 保 节 约 一 半 多 费 用 由 于 全 国 范 围 内 农 村 具 体 情 况 不 同, 各 地 农 村 劳 动 力 价 格 和 无 人 机 植 保 服 务 收 费 标 准 略 有 差 异, 同 时 考 虑 到 无 人 机 植 保 能 够 节 省 30-50% 农 药 使 用 量 以 及 近 90% 用 水 量, 所 以 大 体 而 言, 相 对 传 统 人 工 植 保, 无 人 机 植 保 服 务 收 费 更 加 具 有 经 济 性 因 此, 我 们 认 为, 无 论 在 喷 洒 效 率 和 经 济 性 上, 农 业 植 保 无 人 机 相 比 传 统 人 工 植 保 性 价 比 优 势 更 加 明 显, 未 来 有 望 大 量 替 代 传 统 植 保 方 式 3.3. 无 人 机 植 保 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口 无 人 机 植 保 是 农 业 现 代 化 的 突 破 口, 相 比 传 统 植 保 方 式, 在 效 率 和 经 济 性 上 具 有 显 著 优 势 农 业 植 保 无 人 机, 即 用 于 农 林 植 物 保 护 作 业 的 无 人 驾 驶 飞 机, 植 保 无 人 飞 机 由 飞 行 平 台 ( 固 定 翼 单 旋 翼 多 旋 翼 ) GPS 飞 控 喷 洒 机 构 三 部 分 组 成, 通 过 地 面 遥 控 或 GPS 飞 控, 来 实 现 喷 洒 作 业, 可 以 喷 洒 药 剂 种 子 粉 剂 等 目 前 市 场 上 较 为 普 遍 的 农 业 植 保 无 人 机, 按 动 力 系 统 可 分 为 燃 油 动 力 和 电 动 无 人 机, 根 据 中 国 农 药 网 2015 年 10 月 21 日 报 道 数 据, 目 前 油 动 植 保 无 人 机 比 例 约 占 3% 左 右 燃 油 动 力 无 人 机 适 宜 大 规 模 土 地 作 业 电 动 无 人 机 适 宜 南 方 土 地 集 约 化 程 度 不 高 的 区 域, 而 且 对 飞 控 手 的 操 作 技 能 要 求 不 高, 受 制 于 锂 电 池 技 术, 续 航 时 间 较 短, 因 此, 小 规 模 土 地 适 宜 电 动 无 人 机 操 作 燃 油 动 力 无 人 机 则 适 宜 规 模 化 连 片 土 地, 载 重 量 大 且 飞 行 时 间 较 长, 随 着 未 来 土 地 规 模 化 程 度 提 高, 油 动 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 17

6 机 飞 控 系 统 提 高, 飞 防 大 队 组 建 以 及 专 业 飞 控 手 的 增 多, 燃 油 动 力 无 人 机 将 迎 来 广 阔 的 市 场 空 间 图 3: 燃 油 动 力 无 人 机 占 比 3%, 大 规 模 作 业 将 迎 来 发 展 空 间 3% 动 力 系 统 占 比 电 动 燃 油 动 力 97% 数 据 来 源 : 中 国 农 药 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 3: 燃 油 动 力 无 人 机 更 适 合 大 规 模 土 地 植 保, 占 比 会 提 升 燃 油 动 力 无 人 机 电 动 无 人 机 动 力 系 统 燃 油 发 动 机 锂 电 池 燃 料 可 获 得 性 汽 油 和 机 油 混 合 燃 料 易 获 得 外 场 作 业 需 要 配 臵 发 电 机 充 电 载 荷 10-20L 5-10L 续 航 时 间 续 航 时 间 较 长 在 5-15 分 钟 每 架 次 喷 洒 面 积 亩 地 十 几 亩 地 售 价 20 万 以 上 万 电 机 寿 命 小 时 可 达 上 万 小 时 动 力 成 本 0.5 元 / 亩 2 元 / 亩 维 护 要 求 要 求 较 高, 相 对 复 杂 容 易 维 修 和 维 护 飞 控 手 操 作 难 度 对 飞 控 手 技 能 要 求 较 高 对 飞 控 手 技 能 要 求 低 环 保 不 完 全 燃 烧 废 油 污 染 农 作 物 环 保, 无 废 气 数 据 来 源 : 中 国 农 药 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 目 前 我 国 主 流 的 植 保 无 人 机 按 旋 翼 可 分 为 单 旋 翼 和 多 旋 翼, 目 前 市 场 上 有 单 旋 翼 四 旋 翼 六 旋 翼 八 旋 翼 等 单 旋 翼 植 保 无 人 机 由 于 旋 翼 较 大, 飞 行 稳 定 性 好 ; 且 风 场 稳 定, 雾 化 效 果 较 好 ; 下 旋 风 力 大, 农 药 喷 洒 穿 透 能 力 强, 同 样 适 宜 较 大 规 模 的 作 业 表 4: 单 旋 翼 无 人 机 喷 洒 穿 透 力 强, 作 业 占 比 会 提 高 单 旋 翼 无 人 机 多 旋 翼 无 人 机 飞 行 稳 定 性 旋 翼 大, 稳 定 性 好 旋 翼 小, 飞 行 不 稳 定 抗 风 能 力 六 级 以 下 3 级 以 下 作 业 效 率 风 场 稳 定 雾 化 效 果 好, 下 旋 翼 旋 转 方 向 两 两 相 反, 风 场 旋 风 力 大, 穿 透 力 强, 作 用 覆 盖 范 围 小 农 作 物 根 茎 部 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 17

7 核 心 部 件 核 心 为 进 口 电 机, 构 件 为 航 空 铝 材, 结 实 耐 用 航 模 级 别 的 国 产 电 机 和 配 件 造 价 较 贵 相 对 便 宜 数 据 来 源 : 中 国 农 药 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 4. 农 业 植 保 无 人 机 整 机 + 服 务 市 场 规 模 年 均 百 亿 级 我 国 植 保 机 械 化 水 平 提 升 空 间 较 大, 整 机 + 服 务 年 均 市 场 需 求 300 亿 左 右 我 国 农 业 航 空 作 业 的 渗 透 率 仅 为 2% 左 右, 远 远 落 后 于 主 要 发 达 国 家 2013 年 12 月, 发 改 委 公 布 全 国 高 标 准 农 田 建 设 总 体 规 划, 到 2020 年, 建 成 集 中 连 片 旱 涝 保 收 的 高 标 准 农 田 8 亿 亩, 其 中, 十 二 五 期 间 建 成 4 亿 亩 图 4: 我 国 农 业 航 空 作 业 渗 透 率 远 低 于 主 要 发 达 国 家 图 5: 我 国 大 规 模 土 地 作 业 是 未 来 趋 势 数 量 航 空 作 业 面 积 比 例 ( 渗 透 率 ) % 65% 60% 13% 我 国 土 地 经 营 规 模 占 比 % 50% 40% 35% % 20% % 20% % % 0% 美 国 俄 罗 斯 巴 西 中 国 日 本 韩 国 7% 80% 散 户 公 顷 小 规 模 合 作 社 公 顷 大 型 农 场 公 顷 数 据 来 源 : 无 人 机 之 家 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 农 业 部 南 京 农 业 机 械 化 研 究 所 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 注 :1 公 顷 =15 亩 ) (1) 农 业 植 保 无 人 机 整 机 市 场 空 间 至 少 200 亿 保 守 假 定 目 前 存 量 4 亿 亩 高 标 准 田, 年 均 施 药 6 次, 年 作 业 24 亿 亩 次 农 田 假 定 1 台 无 人 机 一 天 作 业 300 亩, 年 工 作 100 天, 则 1 台 无 人 机 每 年 覆 盖 3 万 亩 次 农 田, 相 应 需 要 8 万 台 无 人 机 以 25 万 元 / 台 农 业 植 保 无 人 机 ( 单 旋 翼 油 动 无 人 机 ) 价 格 计 算, 农 业 植 保 无 人 机 整 机 市 场 规 模 至 少 为 200 亿 元 (2) 农 业 植 保 无 人 机 作 业 服 务 年 均 市 场 空 间 至 少 240 亿 保 守 假 定 目 前 我 国 高 标 准 农 田 存 量 4 亿 亩, 年 均 施 药 6 次, 每 亩 每 次 10 元 服 务 费 计 算, 则 喷 药 服 务 的 年 均 市 场 空 间 达 240 亿 元 5. 催 化 剂 : 中 央 1 号 文 件, 期 待 全 国 范 围 的 政 府 补 贴 5.1. 中 央 1 号 文 件 是 近 期 强 有 力 的 催 化 剂 判 断 2016 年 初 的 中 央 1 号 文 件 将 成 为 农 业 植 保 无 人 机 的 有 力 催 化 剂 中 央 1 号 文 件 连 续 11 年 聚 焦 三 农, 坚 持 农 业 基 础 地 位 不 动 摇, 加 快 推 进 农 业 现 代 化 2014 年 中 央 1 号 文 件 提 出, 要 推 进 农 业 科 技 创 新 加 快 农 用 航 空 建 设 十 三 五 建 议 提 出, 大 力 推 进 农 业 现 代 化, 促 进 新 型 工 业 化 信 息 化 城 镇 化 农 业 现 代 化 同 步 发 展 我 们 判 断, 2016 年 初 的 中 央 1 号 文 件 将 是 农 业 植 保 无 人 机 的 强 有 力 催 化 剂 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 17

8 表 5: 判 断 2016 年 初 中 央 1 号 文 件 将 利 好 农 业 植 保 无 人 机 板 块 详 细 内 容 2014 年 中 央 1 号 文 件 推 进 农 业 科 技 创 新 加 快 农 用 航 空 建 设 加 快 推 进 农 作 物 病 虫 害 专 业 化 统 防 统 治 ; 引 导 农 民 合 理 2012 年 中 央 1 号 文 件 使 用 农 药, 大 力 推 广 低 毒 低 残 留 农 药 继 续 实 施 植 保 工 程, 探 索 建 立 专 业 化 防 治 队 伍, 推 进 重 2008 年 中 央 1 号 文 件 大 植 物 病 虫 害 统 防 统 治 数 据 来 源 : 政 府 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 5.2. 期 待 全 国 范 围 的 无 人 机 购 臵 / 服 务 补 贴 地 方 补 贴 政 策 近 年 也 陆 续 推 出, 判 断 未 来 各 地 方 乃 至 中 央 层 面, 大 概 率 将 农 业 植 保 无 人 机 纳 入 农 机 补 贴 范 围 根 据 河 南 日 报 2013 年 8 月 报 道, 省 财 政 列 出 专 项 资 金 给 予 购 机 补 贴, 以 河 南 省 一 家 生 产 农 用 无 人 机 的 公 司 为 例, 该 公 司 生 产 的 多 旋 翼 植 保 无 人 机 有 单 价 6 万 元 8 万 元 和 12 万 元 3 种 机 型, 扣 除 1/3 省 财 政 专 项 资 金 补 贴 和 1/3 农 机 购 臵 补 贴 后, 用 2 万 至 4 万 元 的 价 格 即 可 购 买 到 农 用 无 人 机 对 于 农 业 植 保 来 说, 价 格 是 关 键 的 问 题, 政 府 补 贴 决 定 了 无 人 机 在 农 业 植 保 的 渗 透 率, 判 断 未 来 各 地 方 乃 至 中 央 层 面, 大 概 率 将 农 业 植 保 无 人 机 纳 入 农 机 补 贴 范 围 表 6: 部 分 地 方 政 府 已 先 行 为 农 林 植 保 无 人 机 提 供 购 臵 补 贴 补 贴 农 机 补 贴 细 则 河 南 1/3 省 财 政 专 项 资 金 补 贴 和 1/3 农 机 购 臵 补 贴 江 苏 扬 州 补 贴 购 机 总 额 的 1/2 福 建 购 买 者 享 受 福 建 省 农 业 厅 每 架 5 万 元 的 农 机 补 助 新 疆 呼 图 壁 县 对 采 用 无 人 机 飞 防 作 业 的 合 作 社 给 予 每 亩 地 15 元 的 补 贴 湖 北 汉 川 补 贴 标 准 依 据 申 报 实 际 情 况 而 定, 上 限 为 购 机 价 格 的 70% 全 市 补 贴 数 量 不 少 于 4 台, 共 计 补 贴 资 金 30 万 元 以 内 数 据 来 源 : 各 地 方 政 府 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 6. 增 加 负 荷 重 视 服 务 是 趋 势, 利 于 大 企 业 脱 颖 而 出 6.1. 载 重 量 大 大 面 积 喷 洒 无 人 机 或 成 趋 势 目 前 国 内 的 植 保 无 人 机 处 于 大 规 模 运 用 前 期, 产 品 性 能 和 技 术 参 差 不 齐, 目 前 农 业 植 保 无 人 机 搭 载 重 量 较 小, 在 20 公 斤 以 下, 难 以 满 足 大 面 积 高 强 度 的 植 保 喷 洒 需 求 考 虑 到 未 来 连 片 农 田 的 大 规 模 作 业, 载 重 量 大 满 足 大 面 积 高 强 度 喷 洒 需 求 的 大 型 植 保 无 人 机 将 成 为 趋 势 6.2. 提 供 无 人 机 植 保 服 务 将 是 主 流 商 用 模 式 我 们 判 断, 农 业 植 保 无 人 机 的 商 业 模 式 不 在 于 无 人 机 整 机 本 身 的 销 售, 而 在 于 与 农 业 和 农 民 生 产 相 关 的 一 整 套 服 务, 通 过 服 务 增 强 客 户 粘 性 未 来 的 商 用 模 式 将 是 企 业 基 于 无 人 机 植 保 服 务, 结 合 农 业 信 息 化, 向 农 民 延 伸 作 业 管 理 农 情 服 务 灾 害 预 警, 以 及 租 赁 和 保 险 支 持 等 服 务 因 此, 我 们 认 为, 增 加 载 重 负 荷 重 视 服 务 是 未 来 趋 势, 利 于 大 企 业 脱 颖 而 出, 整 机 研 发 和 服 务 能 力 强 股 东 背 景 雄 厚 的 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 17

9 将 优 先 受 益 行 业 专 题 研 究 7. 农 业 植 保 无 人 机 相 关 标 的 梳 理 7.1. 多 家 非 上 市 公 司 早 有 布 局 农 业 植 保 无 人 机 无 锡 汉 和 : 中 国 第 一 家 农 药 喷 洒 无 人 机 企 业 汉 和 从 2004 年 便 聚 焦 于 工 程 型 无 人 直 升 机 的 研 发 生 产 和 应 用, 是 中 国 第 一 家 农 药 喷 洒 无 人 机 企 业 汉 和 旗 下 无 人 机 研 究 院 拥 有 工 程 型 小 型 无 人 驾 驶 直 升 机 制 造 机 电 一 体 化 的 核 心 技 术, 近 50 项 专 利 技 术, 涵 盖 工 程 型 小 型 无 人 直 升 机 的 各 方 面 技 术, 构 成 了 完 备 的 专 利 族 群 目 前 主 要 产 品 为 起 飞 重 量 在 100 公 斤 上 下, 任 务 载 荷 在 10 公 斤 15 公 斤 20 公 斤 以 及 40 公 斤 等 级 的 小 型 无 人 直 升 飞 机, 其 中 多 个 型 号 已 经 进 入 批 量 生 产 表 7: 无 锡 汉 和 CD-15 和 日 本 雅 马 哈 RMAX 对 比 汉 和 植 保 无 人 机 雅 马 哈 植 保 人 机 CD-15 RMAX 对 照 结 果 作 业 载 荷 15Kg 20Kg 相 差 不 大 价 格 25 万 人 民 币 100 万 人 民 币 相 差 4 倍 喷 洒 速 度 3~6 米 / 秒 3~6 米 / 秒 相 同 喷 洒 量 0.5~2 升 / 亩 0.5~2 升 / 亩 相 同 喷 洒 效 率 2 亩 / 分 钟 2 亩 / 分 钟 相 同 动 力 系 统 汽 油 发 动 机 汽 油 发 动 机 相 同 起 飞 重 量 35kg >100kg RMAX 起 飞 重 量 高 油 耗 0.5 元 / 亩 >1 元 亩 RMAX 油 耗 高 2 倍 轨 迹 记 录 系 统 有 无 汉 和 专 利 研 发 投 入 时 间 10 年 30 年 雅 马 哈 技 术 积 累 更 久 数 据 来 源 : 中 国 植 保 无 人 机 发 展 技 术 路 线 及 行 业 趋 势, 国 泰 君 安 证 券 研 究 最 新 核 心 产 品 CD-15 农 用 植 保 小 型 无 人 驾 驶 直 升 机, 使 用 普 通 汽 油 为 燃 料, 每 次 装 药 量 为 15 公 斤, 喷 洒 时 间 12~15 分 钟, 可 以 喷 洒 20~30 亩 地, 集 成 有 各 种 传 感 器 在 飞 行 时 可 保 障 飞 行 系 统 安 全 容 易 操 作 ; 拥 有 喷 洒 轨 迹 显 示 与 信 息 化 管 理 系 统, 对 喷 洒 轨 迹 与 喷 洒 面 积 进 行 远 程 记 录 计 算 管 理 与 结 算 产 品 可 广 泛 应 用 于 农 药 喷 洒 作 物 授 粉 农 业 测 绘 病 虫 害 监 测 等 领 域, 产 品 已 出 口 至 美 国 俄 罗 斯 南 美 等 国 家 汉 和 CD-15 可 实 现 喷 洒 一 百 天 回 收 成 本, 第 二 个 一 百 天 收 入 20 万 元 的 经 济 目 标 汉 和 航 空 进 行 全 国 招 商 与 在 农 村 市 场 成 功 运 作 的 企 业 合 作, 在 当 地 成 立 合 资 公 司, 积 累 植 保 无 人 机 操 作 维 修 养 护 及 经 营 于 一 身 的 复 合 型 人 才, 并 在 此 基 础 上 逐 步 在 全 国 开 设 无 人 机 销 售 和 维 修 保 养 的 7S 店, 代 理 销 售 配 套 农 药, 在 当 地 成 立 最 大 飞 防 专 业 服 务 队, 打 造 最 专 业 的 飞 防 品 牌, 提 高 双 方 企 业 知 名 度, 实 现 双 赢 图 6:CD-15 型 在 田 间 作 业 存 量 为 3000 多 架 图 7: 汉 和 7S 店 建 设 全 国 农 业 社 会 化 服 务 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 17

10 数 据 来 源 : 无 锡 汉 和 官 网 数 据 来 源 : 无 锡 汉 和 官 网 极 飞 科 技 : 全 球 商 用 无 人 机 领 导 者 广 州 极 飞 电 子 科 技 有 限 公 司 (XAIRCRAFT) 成 立 于 2007 年, 产 品 涵 盖 农 业 植 保 影 视 航 拍 低 空 物 流 警 察 监 控 医 疗 救 援 森 林 防 火 地 质 勘 探 空 中 测 绘 极 地 科 考 等 无 人 机 核 心 产 业 目 前 已 拥 有 数 百 名 研 发 人 员, 产 品 销 售 遍 布 全 球 极 飞 研 发 中 心 位 于 广 州, 在 新 疆 设 有 直 营 农 业 服 务 团 队 极 飞 已 经 在 小 型 无 人 飞 机, 尤 其 是 多 旋 翼 飞 机 等 领 域 取 得 重 大 突 破, 其 核 心 产 品 XMission 极 侠 全 天 候 多 功 能 无 人 机 系 统, 为 安 防 巡 视 消 防 救 援 环 境 保 护 低 空 物 流 遥 感 测 绘 等 领 域 提 供 解 决 方 案 极 飞 自 2012 年 开 始 研 发 农 业 植 保 无 人 机, 经 过 两 年 时 间 已 建 立 起 全 面 的 植 保 无 人 机 作 业 规 范 目 前, 极 飞 第 三 代 植 保 无 人 机 已 经 在 新 疆 完 成 了 万 亩 棉 花 地 的 验 证 和 试 运 营 工 作 2015 年, 极 飞 相 继 推 出 了 全 新 智 能 农 业 无 人 机 解 决 方 案 和 极 飞 无 人 机 植 保 服 务 图 8: 极 飞 农 业 植 保 无 人 机 在 新 疆 完 成 万 亩 棉 花 地 的 验 证 和 试 运 营 数 据 来 源 : 极 飞 官 网 珠 海 羽 人 : 专 注 农 用 飞 行 器 珠 海 羽 人 飞 行 器 有 限 公 司 位 于 珠 海 航 空 产 业 园 区, 是 农 用 航 空 器 研 发 生 产 销 售 服 务 的 高 科 技 公 司, 注 册 资 本 1428 万 元 公 司 在 国 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 17

11 内 率 先 建 立 遥 控 多 旋 翼 植 保 机 企 业 标 准, 参 与 制 订 行 业 标 准 相 续 成 立 新 疆 羽 人 山 东 羽 人 羽 人 智 控 羽 人 碳 纤 维 等 多 家 控 股 公 司 公 司 产 品 广 泛 应 用 于 农 作 物 药 剂 喷 洒 杂 交 水 稻 制 种 辅 助 授 粉 农 作 物 信 息 勘 察 播 种 施 肥 等 农 业 领 域 2014 年 公 司 承 担 新 疆 自 治 区 20 万 亩,60 万 亩 次 的 农 作 物 植 保 飞 防 任 务 是 目 前 国 内 首 次 农 用 无 人 机 规 模 化 作 业, 也 是 一 次 成 功 的 示 范 2014 年 公 司 同 新 疆 农 科 院 合 作, 进 行 国 内 首 次 农 用 无 人 飞 行 器 巴 旦 木 辅 助 授 粉 及 施 药 实 验, 取 得 良 好 的 效 果 新 疆 天 山 羽 人 农 业 航 空 科 技 有 限 公 司, 由 昌 吉 州 供 销 社 发 起, 并 联 合 珠 海 羽 人 飞 行 器 有 限 公 司 昌 吉 州 昌 农 农 资 有 限 公 司 和 部 分 自 然 人 共 同 出 资, 于 2013 年 组 建 的 农 业 航 空 高 科 技 企 业 公 司 注 册 资 本 500 万 元, 截 至 目 前, 公 司 总 资 产 已 达 到 1800 万 元, 拥 有 农 用 无 人 机 30 架, 通 过 聘 任 招 聘 等 方 法 已 发 展 研 发 人 员 10 名, 培 训 飞 防 操 控 手 50 名, 具 备 了 实 施 飞 防 面 积 100 万 亩 的 能 力 投 资 3000 万 元 占 地 30 亩 的 新 疆 农 用 无 人 机 产 学 研 示 范 基 地 已 经 开 始 启 动,2015 年 底 竣 工 使 用 图 9: 谷 上 飞 3WDM8-18 针 对 大 型 农 田 作 业 图 10: 新 疆 羽 人 水 牛 农 业 无 人 机 数 据 来 源 : 珠 海 羽 人 官 网 数 据 来 源 : 新 疆 羽 人 官 网 北 方 天 涂 : 产 品 线 丰 富 的 航 空 器 企 业 北 方 天 途, 注 册 资 本 2224 万 元, 是 具 有 在 北 京 空 中 禁 区 内 飞 行 经 历 并 受 政 府 及 企 事 业 机 构 委 托 从 事 无 人 机 产 品 研 制 系 统 集 成 和 服 务 的 民 营 企 业 公 司 主 营 多 旋 翼 无 人 机 固 定 翼 无 人 机 和 载 人 旋 翼 机 等 航 空 飞 行 器 的 研 发 销 售 租 赁 及 服 务 为 国 内 外 政 府 事 业 单 位 及 企 业 客 户 提 供 无 人 机 空 中 遥 感 电 力 巡 检 空 中 安 防 空 中 检 测 石 油 管 道 巡 检 空 中 护 林 航 空 摄 影 传 输 等 无 人 机 产 品 和 服 务 图 11: 北 方 天 途 多 旋 翼 农 业 植 保 机 M8A 图 12: 北 方 天 途 用 于 航 拍 检 测 的 无 人 机 RH-2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 17

12 数 据 来 源 : 北 方 天 途 官 网 数 据 来 源 : 北 方 天 途 官 网 大 疆 : 从 消 费 级 无 人 机 到 农 业 植 保 无 人 机 深 圳 市 大 疆 创 新 科 技 有 限 公 司, 从 无 人 机 飞 控 系 统 到 整 体 航 拍 方 案 从 多 轴 云 台 到 高 清 图 传, 其 产 品 已 被 广 泛 用 于 航 拍 电 影 农 业 地 产 新 闻 消 防 救 援 能 源 遥 感 测 绘 野 生 动 物 保 护 等 领 域, 并 不 断 地 融 入 新 的 行 业 应 用 创 立 至 今,DJI 大 疆 创 新 在 北 京 香 港 美 国 德 国 日 本 均 设 有 分 公 司, 仅 深 圳 总 部 就 拥 有 超 过 3000 名 员 工 2015 年 11 月, 主 要 从 事 消 费 机 无 人 机 的 大 疆 推 出 了 MG-1 农 业 植 保 机 MG-1 标 准 载 荷 达 10 公 斤, 配 备 八 轴 动 力 系 统, 每 小 时 作 业 量 可 达 亩, 作 业 效 率 是 人 工 的 倍, 售 价 约 9.6 万 元 人 民 币 大 疆 MG-1 药 剂 喷 洒 泵 采 用 高 精 度 智 能 控 制, 与 飞 行 速 度 联 动 在 自 动 作 业 模 式 下, 实 现 了 定 速 定 高 飞 行 和 定 流 量 喷 洒, 保 证 了 作 物 都 能 得 到 均 匀 的 喷 洒, 高 效 作 业 的 同 时 做 到 节 约 药 剂, 并 且 防 止 土 壤 受 流 失 药 剂 的 污 染 图 13: 大 疆 推 出 农 业 植 保 机 MG-1 数 据 来 源 : 大 疆 官 网 7.2. 越 来 越 多 的 上 市 公 司 介 入 农 业 植 保 无 人 机 德 奥 通 航 公 司 拟 募 集 资 金 不 超 过 亿 加 码 通 航 业 务, 将 显 著 提 振 市 场 对 通 航 业 务 战 略 的 信 心, 降 低 对 通 航 业 务 发 展 的 风 险 评 价 ; 更 进 一 步, 我 们 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 17

13 判 断 通 航 产 业 受 益 反 恐 维 稳 和 农 业 现 代 化 两 大 盛 宴, 通 过 警 民 两 用 打 开 成 长 性 空 间 仅 基 于 目 前 业 务 现 状, 预 计 年 EPS 分 别 为 元, 考 虑 公 司 定 增 后 将 形 成 通 航 全 产 业 链 成 长 性 提 升, 基 于 行 业 可 比 估 值 水 平 给 予 公 司 一 定 PB 溢 价, 对 应 55 元 目 标 价, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 公 司 非 公 开 发 行 加 码 通 航 第 二 主 业, 打 开 成 长 空 间 公 司 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 亿 元, 用 于 共 轴 双 旋 翼 直 升 机 优 化 研 发 项 目 航 空 转 子 发 动 机 优 化 研 发 项 目 无 人 机 运 营 服 务 项 目 现 代 化 产 业 基 地 建 设 项 目 和 偿 还 银 行 贷 款 判 断 公 司 定 增 后 将 形 成 通 航 全 产 业 链 布 局, 受 益 反 恐 维 稳 和 农 业 现 代 化 两 大 领 域 盛 宴, 通 过 警 民 两 用 打 开 成 长 空 间 隆 鑫 通 用 2014 年 8 月, 公 告 公 告 与 清 华 大 学 教 授 王 浩 文 及 深 圳 力 合 创 投 友 好 协 商 并 签 署 合 资 合 作 框 架 协 议, 共 同 出 资 成 立 合 资 公 司 珠 海 隆 华 直 升 机 公 司, 专 门 从 事 无 人 航 空 器 ( 无 人 直 升 机 ) 整 机 系 统 及 零 部 件 的 研 发 制 造 和 销 售 业 务, 合 资 公 司 注 册 资 本 金 为 人 民 币 万 元 公 司 以 现 金 人 民 币 5000 万 元 ( 大 出 资, 持 有 合 资 公 司 50% 股 权 2015 年 7 月, 公 司 无 人 直 升 机 XV-2( 农 业 专 用 植 保 机 ) 在 珠 海 完 成 了 首 次 场 外 试 飞,XV-2 在 ACAH 控 制 模 式 下, 单 次 飞 行 时 间 大 于 8 分 钟, 累 计 飞 行 时 间 超 过 20 分 钟, 试 验 飞 行 高 度 5-15 米, 最 大 前 飞 速 度 15 米 / 秒 (54 公 里 / 小 时 ) 公 司 目 前 是 国 内 载 重 量 最 大 的 农 业 植 保 无 人 机 之 一 表 8: 隆 鑫 通 用 XV-2 是 国 内 载 重 量 最 大 的 农 业 植 保 机 之 一 隆 鑫 通 用 XV-2 宗 申 动 力 农 林 植 保 机 无 锡 汉 和 CD-15 极 飞 P20 新 疆 羽 人 水 牛 长 x 宽 x 高 最 大 载 药 量 ( 公 斤 ) > 最 大 起 飞 重 量 ( 公 斤 ) 最 大 续 航 时 间 ( 小 时 ) >1( 满 载 ) >1 15 分 钟 25min 8min( 单 次 作 业 ) 作 业 效 率 ( 亩 / 小 时 ) 数 据 来 源 : 公 告 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 山 河 智 能 2015 年 4 月 9 日, 公 司 公 告 以 现 金 1000 万 元 增 持 山 河 科 技 500 万 股 本 次 增 发 完 成 后, 山 河 科 技 的 注 册 资 本 将 变 为 人 民 币 万 元, 山 河 智 能 占 股 权 比 例 %, 仍 处 于 参 股 地 位 山 河 科 技 是 是 由 山 河 智 能 实 际 控 制 人 何 清 华 教 授 联 合 山 河 智 能 共 同 创 办 的 一 家 产 学 研 相 结 合 的 高 科 技 股 份 制 企 业 公 司 成 立 于 2008 年 3 月, 主 营 包 括 无 人 机 在 内 的 飞 机 研 发 和 制 造 ; 飞 机 租 赁 飞 行 通 航 运 营 飞 机 销 售 目 前, 山 河 科 技 在 通 用 航 空 领 域 已 经 取 得 8 款 不 同 型 号 通 用 飞 机 的 研 制 定 型, 并 开 始 陆 续 投 放 市 场, 大 部 分 产 品 均 为 填 补 国 内 空 白 产 品, 市 场 反 响 很 好, 经 营 业 绩 增 长 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 17

14 新 安 股 份 预 计 公 司 2015/2016/2017 年 EPS 为 0.19/0.33/0.46 元, 增 速 分 别 为 161% 73% 40% 我 们 看 好 公 司 以 农 用 智 能 航 空 植 保 服 务 组 织 为 载 体, 构 建 平 台 + 工 具 + 终 端 + 服 务 的 商 业 模 式 另 外, 考 虑 到 公 司 当 前 主 业 处 于 低 位, 未 来 弹 性 巨 大, 我 们 给 予 公 司 2016 年 75 倍 PE 估 值, 高 于 行 业 平 均 水 平, 目 标 价 30 元 ( 感 谢 国 泰 君 安 化 工 组 提 供 的 资 料, 详 见 国 泰 君 安 化 工 组 报 告 ) 2015 年 5 月 21 日, 新 安 股 份 与 全 丰 生 物 签 订 合 作 框 架 协 议 :1) 共 同 组 建 农 飞 客 公 司, 新 安 股 份 出 资 2000 万 元, 全 丰 生 物 出 资 3000 万 元, 分 别 占 农 客 飞 40% 和 60% 的 股 份 2) 新 安 股 份 出 资 1350 万 元 人 民 币, 对 全 丰 生 物 的 控 股 子 公 司 航 空 植 保 进 行 增 资, 投 资 完 成 后, 新 安 集 团 占 总 注 册 资 本 万 的 15% 全 丰 生 物 是 一 家 集 原 药 制 剂 肥 业 生 产 及 农 用 智 能 无 人 直 升 机 研 发 生 产 及 植 保 服 务 于 一 体 的 综 合 性 农 业 服 务 企 业 注 册 资 本 为 5100 万 元, 现 有 总 资 产 1.84 亿, 净 资 产 1.04 亿,2014 年 销 售 收 入 1.17 亿, 实 现 净 利 润 1276 万 元 全 丰 生 物 控 股 子 公 司 全 丰 航 空 植 保 专 注 于 农 用 无 人 机 在 农 作 物 上 的 应 用, 业 务 涉 及 农 用 无 人 机 操 作 手 的 培 训 农 用 无 人 机 的 研 发 与 组 装 专 用 药 剂 的 研 发 等 全 丰 航 空 植 保 在 2012 年 组 建 了 飞 防 大 队, 已 在 河 南 河 北 山 东 江 苏 安 徽 海 南 等 区 域 的 小 麦 水 稻 玉 米 棉 花 花 生 辣 椒 等 作 物 飞 防 作 业 20 余 万 次, 累 积 作 业 30 万 亩 公 司 还 设 立 无 人 机 驾 驶 员 培 训 学 校, 建 立 区 域 性 5S 服 务 网 点, 以 及 提 供 购 机 保 险 2014 年 收 入 1556 万, 亏 损 91 万 元 该 公 司 预 计 2015 年 将 实 现 盈 利 图 14: 全 丰 航 空 无 人 机 累 积 作 业 30 万 亩 图 15: 全 丰 航 空 具 备 单 旋 翼 和 多 旋 翼 无 人 机 数 据 来 源 : 全 丰 航 空 官 网 数 据 来 源 : 全 丰 航 空 官 网 通 裕 重 工 公 司 是 中 国 最 大 的 MW 级 风 力 发 电 机 主 轴 生 产 基 地 亚 洲 最 大 的 球 墨 铸 铁 管 管 模 生 产 基 地 中 国 大 型 铸 锻 件 主 要 制 造 商 之 一 2013 年 12 月 12 日, 通 裕 重 工 正 式 踏 入 无 人 机 领 域 其 子 公 司 下 属 公 司 常 州 海 杰 冶 金 机 械 ( 下 称 海 杰 机 械 ) 与 电 子 科 技 集 团 公 司 第 二 十 七 研 究 所 签 订 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 17

15 协 议, 在 无 人 机 研 发 制 造 有 人 机 及 无 人 机 系 统 应 用 等 领 域 展 开 项 目 合 作, 重 点 发 展 精 细 化 农 业 植 保 无 人 直 升 机 核 辐 射 环 境 监 测 及 应 急 无 人 机 系 统 2014 年 8 月 14 日, 海 杰 机 械 与 常 州 市 源 程 特 色 农 产 品 农 民 专 业 合 作 社 签 署 了 无 人 机 供 货 合 同, 此 合 同 为 其 首 架 无 人 机 产 品 订 单 订 单 标 的 为 价 值 18 万 元 的 农 业 植 保 无 人 机 此 后, 公 司 在 2014 年 9 月 17 日 成 立 江 苏 海 杰 航 空 装 备 科 技 有 限 公 司, 以 此 实 现 无 人 机 等 通 用 航 空 设 备 的 规 模 化 生 产 芭 田 股 份 芭 田 股 份 是 A 股 首 家 宣 布 与 大 疆 合 作 的 公 司 公 司 于 2015 年 5 月 11 日 与 深 圳 市 大 疆 创 新 科 技 有 限 公 司 ( 下 称 大 疆 ) 签 署 战 略 合 作 意 向 协 议 书, 双 方 将 基 于 生 态 农 业 和 智 慧 农 业 探 索 建 立 农 业 无 人 机 应 用 服 务 体 系, 其 应 用 包 括 但 不 限 于 : 基 础 农 资 的 喷 播 作 业 ; 气 象 土 壤 灾 害 病 虫 害 农 产 品 溯 源 等 农 业 信 息 的 收 集 监 测 以 及 田 间 管 理 等 种 植 管 理 系 统 ; 配 套 的 无 人 机 农 业 操 作 管 理 的 培 训 系 统 和 无 人 机 的 金 融 租 赁 服 务 芭 田 股 份 在 农 资 领 域 具 有 技 术 优 势 和 渠 道 优 势 且 正 在 搭 建 全 国 品 牌 种 植 服 务 平 台, 大 疆 在 无 人 飞 机 领 域 具 有 技 术 优 势 和 品 牌 优 势, 并 拥 有 全 球 化 的 产 业 生 态 平 台, 双 方 将 在 此 基 础 上 孵 育 商 业 模 式, 推 动 和 维 护 产 业 的 良 性 发 展 宗 申 动 力 2015 年 3 月, 公 司 公 告 向 青 岛 宏 百 川 金 属 精 密 制 品 有 限 公 司 ( 下 称 宏 百 川 公 司 ) 增 资 7,000 万 元 人 民 币, 占 增 资 后 宏 百 川 公 司 28% 股 权, 成 为 第 二 大 股 东 2015 年 5 月 7 日, 公 司 宣 布 与 宏 百 川 公 司 设 立 重 庆 宗 申 天 翼 航 空 科 技 有 限 公 司 ( 下 称 宗 申 天 翼 ), 注 册 资 本 5000 万 元, 宗 申 动 力 占 67%, 青 岛 宏 百 川 占 33% 该 合 资 公 司 将 根 据 宏 百 川 的 技 术 授 权 开 展 无 人 机 整 机 零 部 件 的 生 产 和 销 售 业 务, 力 争 2015 年 实 现 200 架 ( 部 ) 产 品 此 外,2015 年 5 月 4 日, 公 司 发 布 公 告, 其 与 天 津 内 燃 机 研 究 所 合 作 研 发 的 TD0 发 动 机 挂 载 中 国 航 天 空 气 动 力 技 术 研 究 院 的 彩 虹 3 无 人 机 整 机 完 成 试 飞 中 国 航 天 空 气 动 力 技 术 研 究 院 专 家 认 为 TD0 发 动 机 满 足 设 计 要 求, 达 到 预 期 试 飞 目 的 本 次 试 飞 完 成 后, 公 司 将 通 过 构 建 TD0 发 动 机 制 造 平 台, 快 速 提 升 产 品 批 量 化 制 造 能 力, 加 快 公 司 向 通 用 航 空 领 域 的 战 略 转 型 中 联 重 科 中 联 重 科 重 机 公 司 以 农 业 装 备 为 主 营 业 务, 覆 盖 研 发 制 造 销 售 物 流 服 务 等 全 价 值 链 业 务 运 营, 创 造 性 实 现 了 耕 种 管 收 烘 干 等 全 程 农 业 机 械 制 造 全 系 列 产 品 研 发 业 务 已 基 本 覆 盖 国 内 主 要 农 作 物 的 育 种 整 地 播 种 田 间 管 理 收 割 烘 干 储 存 等 生 产 全 过 程, 提 高 了 农 业 生 产 的 机 械 化 水 平 根 据 新 华 网 合 肥 11 月 30 日 报 道, 中 联 重 科 重 机 公 司 展 示 农 业 无 人 机 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 17

16 表 5: 相 关 标 的 盈 利 预 测 表 及 估 值 代 码 公 司 股 价 EPS PE A 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评 级 SZ 德 奥 通 航 ,403 2,564 1,831 增 持 SH 隆 鑫 通 用 SZ 山 河 智 能 SH 新 安 股 份 SZ 通 裕 重 工 SZ 芭 田 股 份 SZ 宗 申 动 力 SZ 中 联 重 科 数 据 来 源 :WIND( 最 新 PE 计 算 值, 基 于 WIND 一 致 盈 利 预 测 预 期 ) 国 泰 君 安 证 券 研 究 8. 风 险 因 素 号 文 件 农 业 现 代 化 推 进 力 度 低 于 预 期 即 将 出 台 的 中 央 1 号 文 件, 如 果 农 业 现 代 化 推 进 力 度 低 于 预 期, 将 降 低 人 们 对 植 保 机 械 现 代 化 的 预 期, 对 农 业 植 保 无 人 机 板 块 造 成 不 利 影 响 8.2. 行 业 标 准 制 定 进 度 低 于 预 期 无 人 机 植 保 尽 管 具 有 效 率 和 经 济 性 的 显 著 优 势, 但 农 业 植 保 无 人 机 的 良 性 发 展 除 了 产 品 质 量 市 场 需 求 政 府 补 贴, 还 需 要 标 准 和 监 管 目 前 农 业 植 保 无 人 机 并 无 明 确 的 行 业 标 准, 包 括 无 人 机 的 技 术 性 能 标 准 和 植 保 标 准 2015 年 11 月 26 日, 中 国 民 航 局 飞 行 标 准 司 公 布 了 轻 小 型 民 用 无 人 机 系 统 运 行 暂 行 规 定 征 求 意 见 稿, 这 相 当 于 我 国 首 部 无 人 机 交 通 法 规 无 人 机 运 行 意 见 稿 对 植 保 无 人 机 的 运 行 要 求 做 出 了 规 定, 要 求 作 业 负 责 人 应 当 持 有 民 用 无 人 机 驾 驶 员 合 格 证 并 具 有 相 应 等 级, 同 时 应 接 受 飞 行 喷 药 步 骤 有 毒 药 品 知 识 以 及 无 人 机 操 作 等 培 训 如 果 未 来 无 人 机 相 关 行 业 标 准 制 定 仍 然 低 于 预 期, 将 影 响 植 保 无 人 机 的 实 际 推 广 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 17

17 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 17

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