特锐德中报点评中报摘要公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元电网业务助公司上半年营业收入大增长 2011 年 7.23 动车事故后, 中国铁路

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长召盛
7 years ago
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1 中报点评电气自控设备证券研究报告特锐德 ( SZ) 电网城轨业务均有突破, 订单高增长核心观点 : 中报摘要公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元电网业务助公司上半年营业收入大增长今年受益于电力行业更为广泛的集中招标铁路建设回暖城市轨道交通市场蓬勃发展等市场机遇, 公司累计新增订单 8.01 亿元, 同比增长 87%, 其中电力系统 3.99 亿元, 铁路系统 3.02 亿元, 分别占新增订单总额的 50% 和 38% 新签订单的大幅增长为公司全年的业绩增长提供了保障国网配农网协议库存的集中招标规则的改变也为公司带来了新的机遇, 公司在今年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标中中标 1.2 亿元, 约占 2012 年电力市场销售收入的 32% 一拉得首次纳入合并报表, 提升公司整体规模 2013 年 2 月, 公司将一拉得纳入合并报表本次一拉得为公司贡献营业收入万元净利润万元 ; 分别占公司合并报表收入净利润的 21.32% 和 12.79% 盈利预测与投资评级我们预计公司 2013~2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.4 亿 1.9 亿和 2.2 亿元 ; 三年的 EPS 分别为和 1.12 元, 参考配电设备上市公司平均估值水平, 公司的合理价值为 19 元, 维持买入评级风险提示铁路电力等市场招标模式发生变化, 如采用低价中标的评标策略将导致公司主要产品毛利率下降的风险公司评级买入当前价格元合理价值元前次评级买入报告日期相对市场表现分析师 : 韩玲 S gfhl@gf.com.cn 分析师 : 王昊 S wh15@gf.com.cn 相关研究 : 特锐德 ( SZ): 市场复苏订单饱满, 外延扩张加速发展特锐德 ( SZ): 铁路电力市场齐头并进, 有望实现强劲复苏盈利预测 : (%) (%) 1 / 6

2 特锐德中报点评中报摘要公司 2013 上半年实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 65.64%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.50 亿元, 同比增长 40.34%; 实现基本每股收益 0.25 元电网业务助公司上半年营业收入大增长 2011 年 7.23 动车事故后, 中国铁路市场行业总体需求急剧下滑在这种不利局势下, 公司调整市场方针, 以铁路行业客户为主向以电力行业客户为主铁路电力与煤炭等行业均衡发展的市场转变今年受益于电力行业更为广泛的集中招标铁路建设回暖城市轨道交通市场蓬勃发展等市场机遇, 公司累计新增订单 8.01 亿元, 同比增长 87%, 其中电力系统 3.99 亿元, 铁路系统 3.02 亿元, 分别占新增订单总额的 50% 和 38% 新签订单的大幅增长为公司全年业绩增长提供了保障图 1:2009~2013FH 年公司在铁路电力煤炭行业营业收入 ( 百万元 ) FH 铁路系统电力系统煤炭系统数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 2 / 6

3 图 2:2009FH~2013FH 公司分产品营业收入 ( 百万元 ) 特锐德中报点评 FH 2010FH 2011FH 2012FH 2013FH 箱式变电站户内开关柜箱式开关站数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心今年国网配农网协议库存的集中招标规则的改变也为公司带来了新的机遇, 新的招标规则限定了单个企业中标份额, 客观的利好了电力市场的新进入者公司在今年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标中中标 1.2 亿元, 约占 2012 年电力市场销售收入的 32% 公司中标省份主要集中山东河北四川等设有销售办事处的地区我们预计今后公司会加大全国其他省份的销售覆盖面, 更加适应电力市场的特点, 持续提升销售能力公司在今年 6 月份中标青岛铁路项目, 打开了轨道交通市场, 为公司未来发展增添新的市场活力伴随着城市轨交审批权的下放, 随着审批核准权的下放, 地方政府将迎来城市基建发展的又一波热潮特锐德有望受益于国家政策, 在城市轨道交通领域打开市场表 1:2013 上半年公司在电力铁路行业的部分大订单中标项目中标产品中标金额 ( 万元 ) 占公司 2012 年营业收入百分比电力系统 : 2013 年第一批配 ( 农 ) 网设备协议库存招标采购项目铁路系统 : 箱式变电站 (16 个包 ) 环网柜 (11 个包 ) 箱式开关锁 (5 个包 ) 电缆分支箱 (1 个包 ) % 拉萨至日喀则铁路项目箱式变电站 % 兰新铁路甘青段项目高压开关柜 % 箱式变电站 % 兰新铁路新疆段箱式变电站 % 大西铁路客运专线原平西至西安北段箱式变电站 % 3 / 6

4 四电集成工程自购物资采购青岛市地铁一期工程 (3 号线 ) 开关柜采购项目 35kV 开关柜 % 特锐德中报点评合计 30, % 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心一拉得首次纳入合并报表, 提升公司整体实力 2013 年 2 月, 公司将一拉得纳入合并报表本次一拉得为公司贡献营业收入万元净利润万元 ; 分别占公司合并报表收入净利润的 21.32% 和 12.79% 一拉得公司主营业务为输配电及控制设备制造销售, 是西南地区最早生产箱式变电站及高低压电气成套产品的生产厂家之一, 产品覆盖了箱式变电站高低压成套开关柜电力系统自动化等领域特锐德与一拉得产品类型相近, 在市场覆盖区域形成优势互补特锐德在一拉得具有优势地位的四川西藏等市场尚在开拓期, 受销售团队资源运输成本等方面的限制, 市场开拓力度较小 ; 在两公司产品类别基本相同的情况下, 两公司市场资源具有极强的互补性, 双方合作将减少公司的运输半径, 扩大公司服务半径和市场响应速度, 提升公司综合服务能力和总体竞争力盈利预测我们预计公司 2013~2015 年实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.4 亿 1.9 亿和 2.2 亿元 ; 三年的 EPS 分别为和 1.12 元, 参考配电设备上市公司平均估值水平, 公司的合理价值为 19 元, 维持买入评级风险提示铁路电力等市场招标模式发生变化, 如采用低价中标的评标策略将导致公司主要产品毛利率下降的风险公司在电力城市轨道交通市场的扩张导致研发销售费用增长, 从而影响公司净利润率水平的风险 4 / 6

5 特锐德中报点评资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 特锐德中报点评广发电力设备与新能源研究小组韩玲 : 首席分析师, 工商管理硕士, 电力系统自动化学士,8 年证券从业经验,6 年电力行业从业经验, 获 2012 年新财富电力设备及新能源行业最佳分析师第二名,2011 年及 2010 年新财富最佳分析师第五名,2011 年进入广发证券发展研究中心联系方式 : gfhl@gf.com.cn, 王昊 : 分析师, 英国诺丁汉大学电力电子工程博士,2010 年进入广发证券发展研究中心联系方式 :wh15@gf.com.cn, 徐云飞 : 研究助理, 大连理工大学材料硕士,4 年太阳能工厂主管经验,2012 年加入广发证券发展研究中心, 联系方式 : xuyunfei@gf.com.cn, 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013