青岛海尔公布 2016 年报和 1Q17 季报, 业绩超预期 2016 年, 公司实现营业收入 1191 亿元, 同比增长 32.6%, 实现归母净利润 50.4 亿元, 同比增长 17.0% 其中 4Q16 单季实现收入 348 亿元, 同比增长 28.3%, 实现归母净利润 12.1 亿元, 同

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霜郜
5 years ago
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1 季报点评冰箱证券研究报告青岛海尔 ( SH) 1Q17 白电业务增长加快,GEA 经营超预期青岛海尔公布 2016 年报和 1Q17 季报, 业绩超预期 2016 年公司实现收入 1191 亿元 (YoY 33%), 归母净利润 50.4 亿元 (YoY 17%), 扣除 GEA 并表及部分业务不再合并等因素后, 可比口径下收入增长 8%, 归母净利润增长 14% 原有业务的净利润符合预期,GEA 业绩超预期 1Q17 公司实现收入 377 亿元 (YoY 70%), 归母净利润 17.4 亿元 (YoY 9%), 扣除 GEA 并表因素后, 原有业务收入同比增长 23%, 扣除 1Q16 青岛银行股权会计政策变更带来的一次性收益后,1Q17 扣非且不含 GEA 的归母净利润同比增长 24% 公司拟每 10 股分红 2.48 元, 分红率 32% 渠道调整深入, 推动白电业务增长,GEA 运营良好 1Q17 扣除并表因素后, 公司的冰箱冷柜洗衣机空调厨卫收入分别增长 16.7% 20.4% 51.7% 和 20.2%, 增速比 2016 年加快, 原因包括新品陆续提价成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性空调补库存地产旺销等公司的渠道调整继续推进, 中国区收入从 3Q16 开始加速增长,2016 年客户的商业库存周转天数下降 53%, 出厂价提高公司在欧洲南亚地区澳洲地区的出口业务增长良好 GEA 在美国的份额提升, 协同效应显现, 业绩超出预期公司的毛利率有所提高, 原因包括 :1)GEA 业务毛利率较高,2) 产品结构改善, 运营效率提升公司的销售费用率上升, 管理费用率下降, 原因是 GEA 业务的销售费用率较高而管理费用率低公司的现金流充沛盈利预测和投资建议预计年净利润为和 85.7 亿元, 同比增长 30.2% 15.3% 和 13.3%, 其中 2017 年高增长的原因是 GEA 全年并表, 多贡献半年收入和利润看好公司的渠道调整推动各品类内销增长, 看好公司的高端业务发展, 看好 GEA 运营以及对国内厨电的带动, 维持买入评级风险提示 : 原材料价格大幅提升国际业务整合低于预期公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现青岛海尔沪深 % 31% 14% -3% -20% 分析师 : 蔡益润 S caiyirun@gf.com.cn 相关研究 : 青岛海尔 ( SH): 推出二期员工持股计划彰显信心, 受让海尔多媒体股权分享收益青岛海尔 ( SH): 非经常性损失和财务费用增加侵蚀利润青岛海尔 ( SH): 业绩符合预期, 业务调整持续推进盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 89, , , , ,204 增长率 (%) 1.10% 32.67% 35.17% 10.81% 8.90% EBITDA( 百万元 ) 6, , , , , 净利润 ( 百万元 ) 4, , , , , 增长率 (%) % 17.11% 30.24% 15.30% 13.29% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6

2 青岛海尔公布 2016 年报和 1Q17 季报, 业绩超预期 2016 年, 公司实现营业收入 1191 亿元, 同比增长 32.6%, 实现归母净利润 50.4 亿元, 同比增长 17.0% 其中 4Q16 单季实现收入 348 亿元, 同比增长 28.3%, 实现归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 39.6% GEA 从 2016 年 6 月起纳入合并报表, 贡献收入 258 亿元, 归母净利润 4.35 亿元扣除 GEA 并表因素后, 公司原有业务的收入为 932 亿元, 同比增长 3.8%, 扣除统帅品牌黑电业务不再纳入报表处置分销业务合资公司等因素的影响, 原有业务可比口径下同比增长 7.7%; 原有业务实现归母净利润 46 亿元, 扣除青岛银行会计核算方法变更并购费用及财务费用员工持股激励费用 2015 年处置部分股权产生的收益等不可比因素后, 可比口径下归母净利润同比增长 13.9% 原有业务的净利润符合预期, GEA 净利润超预期 1Q17, 公司实现营业收入 377 亿元, 同比增长 69.7%, 实现归母净利润 17.4 亿元, 同比增长 8.9%, 其中 GEA 贡献收入 105 亿元, 归母净利润 4.7 亿元扣除 GEA 并表影响后, 公司原有业务实现收入亿元, 同比增长 22.6% 考虑到 1Q16 青岛银行会计核算方法变更带来一次性收益, 抬高了基数,1Q17 扣非不含 GEA 的归母净利润为同比增长 24.0% 公司 2016 年度分红方案为每 10 股分红 2.48 元 ( 含税 ), 分红率为 32% 1Q17 原有业务收入增速加快分业务来看, 扣除 GEA 并表的影响,2016 年空调冰箱洗衣机厨卫渠道综合服务业务的收入分别同比增长 7.0% 3.3% 6.3% 15.5% 和 -5.0%, 其中厨卫电器的表现较好 1Q17, 扣除并表因素后, 公司的冰箱冷柜洗衣机空调厨卫收入分别增长 16.7% 20.4% 51.7% 和 20.2%, 增速比 2016 年加快, 原因包括新品陆续提价成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性空调补库存地产旺销等中怡康数据显示,2016 年公司的冰箱洗衣机和空调累计零售量份额分别为 25.1% 26.8% 和 10.1%, 分别同比增加和 -1.4pct;1Q17 累计零售量份额为 26.5% 26.3% 和 10.3%, 分别环比增长和 0.2pct 出口方面,2016 年原有海外业务同比增长 16%, 其中在欧洲市场收入增长超过 17% 印度市场收入增长 26% 巴基斯坦市场收入增长 18%, 表现较好渠道调整继续深入公司的渠道调整包括以下方面 :1) 改善终端演示和宣传, 加强对终端人员的培训, 并重视提升卖场的展台位置 ;2) 线下加强服务专卖店和综合店的能力, 针对重点客户规划专属权益和服务团队, 优化客户的毛利周转等指标 ;3) 加快电商发展, 成立电商事业部, 并增加中高端产品的覆盖,2016 年白电产品的电商渠道终端零售 2 / 6

3 额同比增长 64% 青岛海尔季报点评渠道调整的效果初步显现, 中国区收入从 3Q16 开始加速增长,2016 年客户的商业库存周转天数下降 53%,2016 年 12 月出厂均价较 2015 年 12 月增长 17% GEA 业务超预期 2016 年和 1Q17,GEA 的业绩超出前期预期根据 Stevenson 公司统计,GEA 在美国家电的零售量份额为 19%; 其中分产品零售量份额分别为厨电 27.9% 洗碗机 20.7% 冰箱 18% 洗衣机 15.4%, 其中厨电份额位居行业第一 2016 年,GEA 的冰箱洗衣机空调和洗碗机市场份额分别提升和 0.3pct, 其中空调份额的快速提升得益于和海尔原有业务的协同在采购协同方面,2016 年下半年, 全球识别 142 个协同项目, 产生协同价值 2200 万美元, 其中 GEA 贡献 1400 万美元,2017 年预计协同年化价值为 5500 万美元, 年累计协同价值目标上调至 3.11 亿美元在供应链协同方面,GEA 将部分洗衣机和冰箱订单转移至中国基地生产, 有助于降低成本在市场协同方面, 中国产的中高端冰箱产品通过 GEA 进入美国 HomeDepot 等主流渠道, 未来计划提高 GEA 在美国冰箱市场的份额产品升级和效率提升化解成本压力, 现金流充沛 2016 年, 公司的毛利率为 31.0%, 同比提升 3.1pct, 不考虑并表影响 (GEA 业务毛利率较高 ), 原有业务的毛利率为 29.8%, 同比提高 1.9pct;1Q17, 公司的毛利率为 30.1%( 含 GEA 并表影响 ), 同比提升 1.5pct 尽管原材料成本有所上升, 产品结构升级和运营效率提升有效地化解了成本压力 2016 年和 1Q17, 公司的销售费用率分别上升了 3.3 和 3.2pct, 管理费用率分别下降 0.3 和 1.9pct, 原因是 GEA 的销售费用率高而管理费用率低由于存在并表因素, 存货和应收账款周转不可直接比较 2016 年和 1Q17, 公司的经营性现金流净额分别为 80.5 和 58.1 亿元, 现金流充沛表 1: 青岛海尔利润表分拆 ( 单位 : 百万元 ) 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 1Q2016 2Q2016 3Q2016 4Q2016 1Q2017 营业收入 21,871 20,049 20,717 27,111 22,237 26,550 35,484 34,795 37,741 YoY -2.3% -18.5% -11.8% 48.2% 1.7% 32.4% 71.3% 28.3% 69.7% 毛利 6,050 5,596 5,743 7,701 6,357 7,754 10,389 12,439 11,361 毛利率 27.7% 27.9% 27.7% 28.4% 28.6% 29.2% 29.3% 35.7% 30.1% 销售费用 3,228 2,306 3,262 4,305 3,219 3,474 6,672 7,889 6,683 销售费用率 14.8% 11.5% 15.7% 15.9% 14.5% 13.1% 18.8% 22.7% 17.7% 管理费用 1,436 1,260 1,454 2,399 1,672 1,871 2,618 2,221 2,136 管理费用率 6.6% 6.3% 7.0% 8.8% 7.5% 7.0% 7.4% 6.4% 5.7% 3 / 6

4 财务费用财务费用率 -0.5% -0.6% -0.4% -0.7% 0.0% 0.5% 0.4% 1.3% 0.6% 投资收益营业利润 1,494 2,267 1,350 1,341 1,999 2,230 1,250 1,639 2,393 YoY 10.3% -7.3% -46.8% -4.0% 33.8% -1.6% -7.4% 22.2% 19.7% 营业利润率 6.8% 11.3% 6.5% 4.9% 9.0% 8.4% 3.5% 4.7% 6.3% 利润总额 1,548 2,339 1,473 1,615 2,292 2,341 1,144 2,406 2,558 减 : 所得税费用合并净利润 1,271 2,029 1,216 1,406 1,949 2, ,777 2,150 归母净利润 979 1, ,597 1, ,214 1,739 YoY 12.9% -3.5% -51.0% 12.1% 63.1% 4.2% -36.7% 39.6% 8.9% 归母净利率 4.5% 68.4% -51.4% 8.3% 83.7% 7.6% -70.4% 138.9% 43.3% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心盈利预测和投资建议预计年公司的收入和 1942 亿元, 同比增长 35.2% 10.8% 和 8.9%, 净利润为和 85.7 亿元, 同比增长 30.2% 15.3% 和 13.3%, 其中 2017 年高增长的原因是 GEA 全年并表, 多贡献半年收入和利润看好公司的渠道调整推动各品类内销增长, 看好公司的高端业务发展, 看好 GEA 运营以及对国内厨电的带动, 维持买入评级风险提示原材料价格大幅提升国际业务整合低于预期 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率营业收入 ROE 营业成本营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发家电行业研究小组蔡益润 : 分析师, 复旦大学数学科学学院学士, 复旦大学国际金融学硕士,2014 年金牛分析师家用电器行业第五名,2015 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013