广发报告

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认陆
5 years ago
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1 季报点评保险 Ⅲ 证券研究报告销售已有改善, 业绩符合预期核心观点 : 中国人寿 2014 年 1 季报点评一季报主要内容一季度净利润亿元, 同比下降 28.3%, 每股净利润 0.26 元, 期末归属于公司股东的净资产为 2, 亿元,BVPS7.94 元, 相比 13 年年末增加 1.8% 单季度归属于母公司股东的综合收益亿元, 同比下降 63.4%, 每股综合收益 0.14 元业绩基本符合预期中国人寿一季度 EPS0.26 元, 同比下降 28.3%, 下降的原因是由于基数较高, 每股净资产 7.94 元, 相比 13 年年末增加 1.8%, 业绩基本符合预期虽然一季度沪深 300 指数下跌 7.9%, 但人寿投资资产中基金股票类类资产占比仅在 7.5% 左右,85% 左右投资资产投资在固定收益类, 因此股市下跌对中国人寿净利润与净资产的负面影响已不大, 随着存款利率市场化进程加快, 保险公司投向高收益固收类产品的比重增加, 我们预计中国人寿的净资产增速可以维持在 12%-15% 投资资产中固收类资产占比达 85%, 业绩稳定性增强 14 年 1 季度中国人寿投资资产 19, 亿元, 比 13 年末增长 3.6%, 公司目前保费收入远大于赔付支出, 资产规模仍有较大增长潜力我们认为未来保险公司以投资债券定期存款债券投资计划等为主的投资模式将延续, 保险公司的投资收益率的波动性将继续减小, 稳定性增强, 导致保险公司业绩的不会再向前几年那样剧烈的波动, 稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值保单销售已回暖, 但持续性有待观察 2014 年一季度寿险已赚保费收入亿元, 同比上升 17.2%, 保险产品销售出现改善, 但中国人寿营销员人数在 13 年依然维持负增长, 此外, 万能险结算利率与银行理财产品收益率依然存在倒挂, 因此保单改善的持续性仍有待观察, 寿险营销员人数将是我们判断 14 年保单销售改善的重要指标投资建议预计中国人寿 2014 年 EPS0.93 元, 净资产 8.36 元, 对应 P/B 仅为 1.65, 考虑其净资产增速, 维持中国人寿买入的评级, 推荐顺序 : 中国平安中国太保中国人寿新华保险风险提示投资环境恶化公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现中国人寿沪深 300 5% -5% -15% -25% 分析师 : 李聪 S licong@gf.com.cn 分析师 : 曹恒乾 S chq@gf.com.cn 分析师 : 张黎 S gfzhangli@gf.com.cn 相关研究 : 净资产低于预期新总裁任重道远 : 中国人寿 2013 年年报点评业绩符合预期销售成效待观察 : 中国人寿 2013 年 3 季报点评业绩符合预期, 销售仍在转型中 : 中国人寿 2013 年中报点评 1 / 6

2 一季度净利润亿元, 同比下降 28.3%, 每股净利润 0.26 元, 期末归属于公司股东的净资产为 2, 亿元,BVPS7.94 元, 相比 13 年年末增加 1.8% 单季度归属于母公司股东的综合收益亿元, 同比下降 63.4%, 每股综合收益 0.14 元, 对此我们点评如下 : 业绩基本符合预期中国人寿一季度净利润亿元, 同比下降 28.3%, 每股净利润 0.26 元, 净利润下降的原因是由于基数较高, 期末归属于公司股东的净资产为 2, 亿元, BVPS7.94 元, 相比 13 年年末增加 1.8%, 业绩基本符合预期, 我们维持中国人寿 14 年 EPS0.93 元的盈利预测虽然一季度沪深 300 指数下跌 7.9%, 但人寿投资资产中基金股票类类资产占比仅在 7.5% 左右,85% 左右投资资产投资在固定收益类, 因此股市下跌对中国人寿净利润与净资产的负面影响已不大, 随着存款利率市场化进程加快, 保险公司投向高收益固收类产品的比重增加, 我们预计当实际投资收益率维持在 4.5%-5%, 中国人寿的净资产增速可以维持在 12%-15% 表 1: 保险公司净资产变动表单位 : 亿元 Q1 中国人寿净资产 2, , , , 中国平安净资产 1, , , , / 中国太保净资产新华保险净资产 / 中国人寿实际净资产增速 8.3% -2.8% 18.8% 1.4% 1.8% 中国平安实际净资产增速 17.0% 6.2% 24.4% 14.6% / 中国太保实际净资产增速 7.26% -0.61% 18.4% 6.2% 4.3% 新华保险实际净资产增速 18.5% 9.6% / 注 : 实际净资产增速计算时扣除融资加回分红后数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心投资资产中固收类资产占比达 85%, 业绩稳定性增强 14 年 1 季度中国人寿投资资产 19, 亿元, 比 13 年末增长 3.6%, 公司目前保费收入远大于赔付支出, 资产规模仍有较大增长潜力我们认为未来保险公司以投资债券定期存款债券投资计划等为主的投资模式将延续, 保险公司的投资收益率的波动性将继续减小, 稳定性增强, 导致保险公司业绩的不会再向前几年那样剧烈的波动, 稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值 2 / 6

3 表 2: 中国人寿资产配置单位 :( 百万元 ) 2011 占比 2,012 占比 2013 占比货币资金 55, % 69, % 21, % 定期存款 520, % 641, % 664, % 债券 666, % 828, % 873, % 其中 : 交易性金融资产部分 21, % 26, % 30, % 可供出售金融资产部分 383, % 349, % 339, % 持有到期投资部分 264, % 450, % 503, % 基金 85, % 59, % 59, % 股票 95, % 102, % 79, % 其他方式 70, % 90, % 150, % 总计 1,494, % 1,790, % 1,848, % 注 : 表中占比为占整个投资资产的比例数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心保单销售已回暖, 但持续性有待观察 2014 年一季度寿险已赚保费收入亿元, 同比上升 17.2%, 保险产品销售出现改善, 但中国人寿营销员人数在 13 年依然维持负增长, 此外, 万能险结算利率与银行理财产品收益率依然存在倒挂, 因此保单改善的持续性仍有待观察, 寿险营销员人数将是我们判断 14 年保单销售改善的重要指标表 3: 四家上市公司保险代理人情况单位 : 人 H H H 2013 中国人寿 706, , , , , , ,000 中国平安 453, , , , , , ,965 新华保险 198, , , , , ,000 20,1000 中国太保 280, , , , , , ,000 中国人寿 -9.1% -10.1% -3.0% 3.0% 1.2% 0.3% -5.8% 中国平安 8.8% 4.7% 7.4% 4.0% 5.3% 11.2% 8.6% 新华保险 1.6% 2.5% 1.0% -7.2% -1.5% 中国太保 10.2% 11.9% 4.3% -4.3% 1.0% 4.4% 4.4% 数据来源 : 公司财报广发证券发展研究中心 3 / 6

4 Mar/07 Jun/07 Sep/07 Dec/07 Mar/08 Jun/08 Sep/08 Dec/08 Mar/09 Jun/09 Sep/09 Dec/09 Mar/10 Jun/10 Sep/10 Dec/10 Mar/11 Jun/11 Sep/11 Dec/11 Mar/12 Jun/12 Sep/12 Dec/12 Mar/13 Jun/13 Sep/13 Dec/13 Mar/14 图 1: 万能险结算利率 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 中国人寿中国平安中国太保新华人寿泰康人寿太平人寿五年期定存利率数据来源 : 公司网站广发证券发展研究中心投资建议从 P/B 来看, 基于 2014 年预期, 中国人寿目前为 1.65 倍, 随着利率市场化下存款类资产收益率提升与优先股等固定收益类高收益产品的推出, 预计 2014 年公司净资产增速在 12%-15%, 足以支撑目前的估值水平图 2: 中国人寿 P/B 历史数据中国人寿 P/B 注 : 历史上每日的 BPS 的计算采用已公告的每股 BPS 按日线性加权平均计算数据来源 :Wind 资讯公司财报广发证券发展研究中心无论是人寿, 还是整个保险行业, 在 2014 年一季度, 保费的销售都出现了明显的改善, 我们预计销售的改善将继续, 但持续性仍有待观察 4 / 6

5 基于如上判断, 我们维持中国人寿买入的评级, 推荐公司的顺序 : 中国平安中国太保中国人寿新华保险表 4: 保险公司盈利预测与估值 EV 1YrVNB P/EV VNBX 证券简称价格 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 中国人寿中国平安中国太保新华保险 EPS BVPS P/E P/B 证券简称价格 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 12A 13A 14E 15E 中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源 :Wind 资讯广发证券发展研究中心风险提示投资环境恶化大影响保险公司的利润主要来自投资收益, 如果投资环境继续恶化会对公司业绩有较 5 / 6

6 广发非银行金融行业研究小组李聪 : 张黎 : 曹恒乾 : 首席分析师, 伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士曾在普华永道担任高级精算顾问长江证券研究所担任非银行金融高级研究员华泰联合证券研究所担任非银行金融首席分析师及社会服务业产业链总监,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名分析师, 浙江大学工商管理专业 (MBA) 管理学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 2011 年至 2013 年连续三年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 分析师, 英国达勒姆大学 (University of Durham) 金融学硕士,2008 年进入广发证券发展研究中心 2012 年至 2013 年获新财富非银行金融第一名 ( 团队 ) 广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月