广发报告

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延愈莫
4 years ago
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1 未来强力新材 (3429.SZ) 业绩符合预期,LCD 光刻胶光引发剂稳定增长核心观点 : 217 年业绩符合预期, 一季报预增 ~ 公司发布年报,217 年公司实现营业收入 6.4 亿元, 同比增长 45.58%, 实现归母净利润 1.27 亿元, 同比增长 9.12%; 实现扣非归母净利润 1.21 亿元, 同比增长 19.6, 业绩增长符合预期根据公司 218 年第一季度业绩预告, 预计公司 218Q1 实现归母净利润 2968 万元 ~3562 万元, 同比增长 ~ LCD 光刻胶光引发剂有望稳定增长根据 217 年年报, 公司 LCD 光刻胶光引发剂收入 1.78 亿元, 同比增长 31.86%, 目前公司 LCD 光刻胶光引发剂产品已进入世界上主流 LCD 光刻胶生产企业据 Digitimes Research 统计, 未来五年 LCD 液晶面板全球产能预计将保持 7% 的年复合增长率,22 年国内占全球面板产能的份额将从 217 年的 34% 上升至 5 受益于全球 LCD 面板产能扩张及国产化率提升, 公司 LCD 光刻胶光引发剂有望实现放量此外, 公司未来拟增加 15 吨 LCD 光刻胶光引发剂产能, 产能释放将进一步带动业绩增长佳英感光顺利复产, 业绩承诺兑现可期公司于 216 年收购佳英感光 1 股权, 向上游延伸产业链, 佳英所产的苯偶酰为公司光刻胶专用化学品主要原料, 安息香双甲醚为公司光引发剂贸易业务中的产品由于佳英化工于 217 年 7 月至 217 年 11 月停产, 217 年实现扣非归母净利润 2468 万元, 低于 217 年业绩承诺 29 万元佳英化工已于 217 年 11 月顺利复产, 停产影响有望逐步消除, 业绩承诺兑现可期盈利预测及投资建议 : 基于 :1 公司 LCD 光刻胶光引发剂受益全球 LCD 面板产能增长, 销量及营收稳定增长 ;2. PCB 光刻胶光引发剂业务维持稳定 ;3 佳英感光业绩依据业绩承诺 ; 预计公司 18-2 年净利润分别为和 2.5 亿元, 对应 18-2 年动态估值分别为 4 33 和 28 倍, 维持买入评级风险提示 :1 公司主要产品销量低预期 ;2 公司产品价格发生大幅度变动 ;3 宏观经济持续低于预期盈利预测 : 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 31.44% 45.58% 9.93% 14.85% 17.5 EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 36.59% 2.8% 2.54% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心年报点评电子化学品证券研究报告公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期相对市场表现强力新材沪深分析师 : 郭敏 S gzguomin@gf.com.cn 分析师 : 王剑雨 S wangjianyu@gf.com.cn 相关研究 : 联系人 : 吴鑫然 wuxr@gf.com.cn 1 / 6

2 一 217 年业绩符合预期, 一季报预增 ~ 公司发布年报,217 年公司实现营业收入 6.4 亿元, 同比增长 45.58%, 实现归母净利润 1.27 亿元, 同比增长 9.12%; 实现扣非归母净利润 1.21 亿元, 同比增长 19.6, 业绩增长符合预期根据公司 218 年第一季度业绩预告, 预计公司 218Q1 实现归母净利润 2968 万元 ~3562 万元, 同比增长 ~ 图 1: 公司营业总收入 ( 百万元 ) 图 2: 公司扣非归母净利润 ( 百万元 ) 营业收入 ( 百万元 ) 扣非归母净利润 ( 百万元 ) % 15% 1 5% 图 3: 年公司营收占比图 4: 公司 217 年光引发剂业务毛利润占比 1 PCB 光刻胶光引发剂 LCD 光刻胶光引发剂其他用途光引发剂 PCB 光刻胶树脂半导体光刻胶光引发剂其他 21% 8 LCD 光刻胶光引发剂 6 27% 52% PCB 光刻胶光引发剂其他用途光引发剂 ; 注 : 不包括半导体光刻胶光引发剂 ; 二 LCD 光刻胶光引发剂未来有望稳定增长根据公司 217 年年报, 公司 21 年开始进入 LCD 光刻胶光引发剂领域, 打破了跨国公司在该领域的垄断, 目前公司 LCD 光刻胶光引发剂系列产品已经进入世界主要的 LCD 光刻胶生产企业 217 年, 公司 LCD 光刻胶引发剂销量大幅增长, 达到 7 吨, 同比增长 43.41%, 公司 LCD 光刻胶光引发剂收入 1.78 亿元, 同比增长 31.86% 此外, 公司未来拟增加 15 吨 LCD 光刻胶光引发剂产能, 产能释放将进一步带动业绩增长 2 / 6

3 图 5: 公司 LCD 光刻胶引发剂营业收入 ( 百万元 ) 图 6: 公司 LCD 光刻胶光引发剂销量 ( 吨 ) LCD 光刻胶光引发剂营业收入 ( 百万元 ) LCD 光刻胶光引发剂销量 ( 吨 ) 据 Digitimes Research 统计, 得益于面板大尺寸化趋势, 未来五年 LCD 液晶面板全球产能将保持 7% 的年复合增长率 218 年将有中电咸阳和成都 8.6 代线量产, 京东方首条 1.5 代线量产, 预计 22 年国内占全球面板产能的份额将从 217 年的 34% 上升至 5 受益于全球 LCD 面板产能扩张及国产化率提升, 公司 LCD 光刻胶光引发剂有望实现放量三佳英化工复产, 业绩承诺兑现可期根据公司 218 年 3 月 28 日公告关于绍兴佳英感光 217 年业绩承诺完成情况专项核查意见, 公司于 216 年 6 月完成对绍兴佳凯电子 1 以及绍兴佳英感光 31.1% 股权的收购, 其中佳凯电子持有佳英感光 68.99% 股权, 因此, 此次交易标的资产实质为佳英感光 1 股权佳英感光主要从事引发剂的研发和生产, 主要产品为安息香苯偶酰安息香双甲醚等佳英化工所产的苯偶酰为公司光刻胶专用化学品主要原料, 安息香双甲醚为公司光引发剂贸易业务中的产品, 通过收购进一步向上游延伸产业链根据关于绍兴佳英感光 217 年业绩承诺完成情况专项核查意见, 收购时佳英化工承诺年实现扣非归母净利润 25 万元 29 万元和 31 万元, 其中, 由于佳英化工于 217 年 7 月至 217 年 11 月停产, 217 年实现扣非归母净利润 2468 万元, 低于业绩承诺根据 217 年 11 月 8 日公司公告关于子公司复产的公告, 佳英化工已于 217 年 11 月顺利复产, 停产影响有望逐步消除, 业绩承诺兑现可期四盈利预测盈利预测基本假设 : 1 公司 LCD 光刻胶光引发剂产品有望受益于全球 LCD 面板产能增长及国产化率提升, 销量及营收有望实现快速增长 3 / 6

4 2 公司 PCB 光刻胶光引发剂 PCB 树脂业务维持稳定, 小幅增长 ; 3 佳英感光 218 年业绩采用收购时所做业绩承诺, 年业绩同比增长分别为 14% 1; 基于以上假设, 预计公司 18-2 年净利润分别为和 2.5 亿元, 对应 18-2 年动态估值分别为 4 33 和 28 倍, 维持买入评级表 1: 公司可比公司估值代码简称市值 ( 亿元 ) 收盘价 ( 元 / 股 ) EPS( 元 / 股 ) 217E 218E 219E 217E 218E 219E PE 3236.SZ 上海新阳 SZ 鼎龙股份 SH 江化微 SZ 飞凯材料 ; 注 : 盈利预测均采用 wind 一致预期, 横线表示该公司已公布 217 年年报, 截至 218 年 3 月 3 日 ; 五风险提示 1 公司主要产品销量低于预期公司主要产品包括 PCB 光刻胶光引发剂 LCD 光刻胶光引发剂 PCB 树脂等均受下游需求影响较大, 下游需求增长低于预期将使得公司产品销量低于预期 2 公司主要产品价格发生大幅波动公司产品属于成长性行业, 产能存在大幅扩张风险, 从而供给过剩导致产品价格大幅下滑 ; 3 宏观经济持续低于预期, 导致整个市场需求发生较大波动公司化工产品受宏观经济波动影响较大, 经济低迷时需求不足将限制公司产能开工率, 进而影响公司业绩 4 / 6

5 Tabl e_excel2 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 216A 217A 218E 219E 22E 216A 217A 218E 219E 22E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资 23 资本支出固定资产投资变动在建工程其他 -1 9 无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款 3-6 资产总计股权融资 173 流动负债其他短期借款 6 现金净增加额应付及预收期初现金余额其他流动负债 1 期末现金余额非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债 27 8 负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 216A 217A 218E 219E 22E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 216A 217A 218E 219E 22E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失 3 速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益 4 4 总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益 -1 估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 广发基础化工行业研究小组王剑雨 : 首席分析师, 中国人民大学经济学博士, 曾先后工作于综合开发研究院 ( 中国深圳 ) 粤海控股集团有限公司,29 年进入广发证券发展研究中心郭敏 : 首席分析师, 同济大学材料学硕士,6 年基础化工和新材料行业研究经验,214 年进入广发证券发展研究中心吴鑫然 : 联系人, 中山大学金融硕士,217 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 6 / 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013