报告正文 第一部分宏观经济 一 通胀 3/9 周五统计局公布了 2 月的通胀数据, 其中,CPI 同比上涨 2.9%, 回升 1.4 个百 分点, 环比上涨 1.2%, 提升.6 个百分点 ;PPI 同比上涨 3.7%, 收窄.6 个百分点, 环 比下降.1%, 回落.4 个百分点 2 月 CPI

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1 中银债市策略周报 中银金融市场研究 218 年 3 月 12 日 内容提要 分析师 : 叶美林 符安妮 曲嘉 陈天翔 Tel:(8621) 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621) 第一部分宏观经济通胀 :2 月 CPI 时隔 1 年重返 2 时代, 创 213 年 11 月以来新高, 主要原因有 : 低基数效应 ; 春节效应带动食品价格上升 旅游消费增加 ; 气候寒冷导致鲜菜 水果价格大幅上涨 随着春节因素的消退, 预计 3 月份 CPI 同比涨幅将有所回落 由于春节错位, 开工较晚, 终端需求偏弱, 导致原材料等商品价格下跌, 叠加国际原油和天然气价格回落,2 月 PPI 创 15 个月新低 对外贸易 :2 月出口大幅跳升, 主要由于低基数效应 外需强劲 和春节前企业抢工等影响 2 月进口增速明显回落, 主要源于春节因 素 声明 : 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 金融 :2 月由于春节季节性因素, 新增贷款增长低于预期, 和往年同期相比也较弱 2 月社融存量增速继续放缓, 金融强监管下, 融资需求继续从表外转向表内 受到财政存款投放的拉动,2 月 M2 同比增速比上月末小幅提高.2 个百分点, 符合季节性规律 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止 的判断, 它们不一定反映中国银行的观点 中国银行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新 修正或修改的责任 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻 第二部分货币市场上周市场流动性整体处于较高水平, 央行通过公开市场操作回笼资金共 24 亿元 同业存单一级发行市场整体交投活跃, 股份制银行纷纷上调 3M 期限 6M 期限同业存单发行利率, 买盘认购非常积极, 募集规模较大 本周处于 3 月中旬, 传统的缴税因素以及周五的 1895 亿 MLF 到期, 预计会引起资金面的小幅波动, 建议重点关注央行的公开市场操作, 并保持谨慎态度 版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中国 银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 第三部分后市展望 一 利率策略 二 信用策略 中银固定收益定期报告系列 1

2 报告正文 第一部分宏观经济 一 通胀 3/9 周五统计局公布了 2 月的通胀数据, 其中,CPI 同比上涨 2.9%, 回升 1.4 个百 分点, 环比上涨 1.2%, 提升.6 个百分点 ;PPI 同比上涨 3.7%, 收窄.6 个百分点, 环 比下降.1%, 回落.4 个百分点 2 月 CPI 时隔 1 年重返 2 时代, 创 213 年 11 月以来新高, 主要原因有 : 低基数效应 ; 春节期间, 食品价格上升 旅游消费增加 ; 气候寒冷导致鲜菜 水果价格大幅上涨 随着春节因素的消退, 预计 3 月份 CPI 同比涨幅将有所回落 由于春节错位, 开工较晚, 终端需求偏弱, 导致原材料等商品价格下跌, 叠加国际原油和天然气价格回落, 2 月 PPI 创 15 个月新低 二 对外贸易 3/8 周四海关总署公布了 2 月的外贸数据,2 月进口 ( 按美元计 ) 同比增 6.3%, 预 期 8%, 前值由 36.9% 修正为 36.8%; 出口同比增 44.5%, 预期 11%, 前值 11.1%; 贸易 顺差 亿美元 2 月出口大幅跳升, 主要由于低基数效应 外需强劲和春节前企业 抢工等影响 2 月进口增速明显回落, 主要源于春节因素 三 金融 3/9 周五央行公布了 2 月的金融统计数据报告, 其中,2 月新增人民币贷款 8393 亿 元, 预期 9 亿元, 前值 29 亿元 ; 社会融资规模 117 亿元, 预期 1665 亿元, 前值 36 亿元 ;2 月 M2 同比 8.8%, 预期 8.7%, 前值 8.6%,M1 货币供应同比 8.5%, 预期 11%, 前值 15%,M 货币供应同比 13.5%, 预期 7.6%, 前值 -13.8% 由于春节季节性因素,2 月新增贷款增长低于预期, 和往年同期相比也较弱 2 月社融存量增速继续放缓, 从分项数据看, 未贴现银行承兑汇票和直接融资为主要贡献项, 非标类的委托贷款和信托贷款规模显著收缩, 表明金融强监管下, 融资需求继续从表外转向表内 受到财政存款投放的拉动,2 月 M2 同比增速比上月末小幅提高.2 个百分点, 符合季节性规律 今年政府工作报告中并未提及社融与 M2 增速目标, 只强调保持广义货币 M2 信贷和社会融资规模合理增长 中银固定收益定期报告系列 2

3 年 3 月 12 日 第二部分货币市场 公开市场操作方面, 上周市场流动性整体处于较高水平, 央行通过公开市场操作回 笼资金共 24 亿元 同业存单一级发行市场整体交投活跃, 股份制银行纷纷上调 3M 期限 6M 期限同业存单发行利率, 买盘认购非常积极, 募集规模较大 上周五截至收盘, 隔夜回购全市场加权利率为 2.62%, 较前周下行 24bp; 存款类机构加权利率为 2.56%, 较前周下行 2bp;7 天回购全市场加权利率为 2.97%, 较前周下行 31bp; 存款类机构加权利率为 2.75%, 较前周下行 16bp 隔夜回购利率全市场和存款类价差为 6bp,7 天价差为 21bp 本周处于 3 月中旬, 传统的缴税因素以及周五的 1895 亿 MLF 到期, 预计会引起资金面的小幅波动, 建议重点关注央行的公开市场操作, 并保持谨慎态度 表 1 货币市场操作 上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购 操作量 ( 亿元 ) 操作变化量 ( 亿元 ) 招标利率 (%) 利率变化 (bps) 货币市场统计 前周 上周 本周 3 月至今 到期量 ( 亿元 ) 操作量 ( 亿元 ) 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量 资料来源 :PBOC,Wind 图 1 货币市场操作 ( 亿元 ) 8 流动性到期量央行操作量净投放量 第三部分后市展望 利率策略 ( 续 ) 资料来源 :PBOC,Wind 中银固定收益定期报告系列 3

4 第三部分后市展望一 利率策略 3 月 5 日至 3 月 9 日共计有 24 只利率债发行, 发行量共 1725 亿元 利率债到期 45.7 亿, 净供给为 亿 本周利率债净供给较上周大幅上升, 一级市场需求边际 减弱, 但仍受到宽松的资金面支撑 二级市场方面, 长端利率继续了下行的趋势, 但下行的速度有所减缓 上周影响收益率走势因素也较多, 周一的政府工作报告偏向利空债市, 周二的银监会放宽对拨备覆盖率的限制被广泛解读为利多债市 周四周五外贸 金融数据和通胀数据相继发布, 受春节错位影响等, 市场反应不一, 市场预期分歧有所增加 截至上周末,1 年国债 184 收报 3.825%, 比前周下行 1bp 1 年国开 收报 4.86%, 比前周下行 5.75bp 国债 国开利差继续收窄 总体来看, 银行间市场流动性情况将趋于稳定, 现券交投热情较为高涨, 依旧需要探寻一致预期 二 信用策略 信用债方面, 上周资金面持续宽松, 一级市场发行较为活跃 据万德口径, 上周, 短融和中票总发行量为 亿元, 较前一周增加 34.2 亿元, 净融资为 亿元, 较前一周减少了 亿元 其中, 中票方面, 共发行 3 只, 总发行量为 亿元, 净融资 87.5 亿元, 短融和超短融共发行 78 只, 总发行量为 亿元, 净融资额为 328. 亿元 截至周五约有 14 只债券推迟或取消发行, 合计金额为 117. 亿元 二级市场方面, 资金面持续宽松, 交投同样活跃, 但信用债收益率并未出现明显的下行 短端主要以 AAA 和 AA+ 的品种为主, 市场对于跨季品种收益率要求偏高,3M 和 6M 收益率则分别围绕 4.8% 和 5.1% 的点位波动 中长端交投回暖, 但收益率变动不大, 围绕估值 1-2 内波动 总体来看, 信用债市场收益率维持震荡格局, 期限利差变动不一,AAA 评级 1Y-6M 上涨至 22bp; 但 3Y-1Y 回调至 19bp 附近 ; 信用利差除了 1 年与 3 年期限外, 其余期限均有上升 展望后市,3 月流动性大概率无忧, 而正值两会召开之际, 监管面大概率保持平静, 因而市场活跃度可能也将延续前期态势 因此, 推荐交易盘选择 6 个月内品种, 保持负债稳定, 以票息策略为主平稳跨年 ; 投资盘则以资质筛选为主, 控制久期, 选取 3 年以内的高评级债券作为配置品种 中银固定收益定期报告系列 4

5 附表 1 已发债券招标结果 218 年 3 月 12 日 日期债券发行量 ( 亿元 ) 中标利率认购倍数 3 月 5 日 1y 农发 亿 月 5 日 3y 农发 1842 增 4 6 亿 月 5 日 5y 农发 1843 增 4 6 亿 月 6 日 1y 国开 1821 增 亿 月 6 日 2y 国开 1822 增 4 53 亿 月 6 日 3y 国开 亿 月 7 日 3y 国债 182X2 2 亿 月 7 日 7y 国债 亿 月 7 日 7y 农发 1841 增 6 3 亿 月 7 日 1y 农发 增 17 5 亿 月 8 日 5y 广西债 亿 月 8 日 5y 广西专项债 亿 月 8 日 5y 广西专项债 亿 月 8 日 7y 广西专项债 亿 月 8 日 3y 进出 1832 增 5 5 亿 月 8 日 5y 进出 1833 增 4 5 亿 月 8 日 91d 贴现国开 亿 月 8 日 5y 国开 增 15 8 亿 月 8 日 7y 国开 1728 增 25 5 亿 月 8 日 1y 国开 1825 增 3 7 亿 月 9 日 91d 贴现国债 亿 月 9 日 182d 贴现国债 亿 中银固定收益定期报告系列 5

6 附表 2 新债发行计划 218 年 3 月 12 日 日期债券计划发行量 ( 亿 ) 招标方式 3 月 12 日 3y 农发 2( 增 5) 6 亿 荷兰式 3 月 12 日 5y 农发 3( 增 5) 6 亿 荷兰式 3 月 13 日 3y 贵州债 1 12 亿 荷兰式 3 月 13 日 7y 贵州债 2 18 亿 荷兰式 3 月 13 日 3y 贵州债 3 44 亿 荷兰式 3 月 13 日 7y 贵州债 4 66 亿 荷兰式 3 月 13 日 1y 国开 1( 增 5) 6 亿 荷兰式 3 月 13 日 3y 国开 3( 增发 ) 8 亿 荷兰式 3 月 13 日 1y 国开 5( 增 4) 9 亿 荷兰式 3 月 13 日 3y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 13 日 5y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 13 日 7y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 13 日 1y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 13 日 5y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 13 日 1y 内蒙古债 亿 荷兰式 3 月 14 日 1y 农发 15( 增 18) 6 亿 荷兰式 3 月 14 日 5y 附息国债 1( 续 2) 2 亿 混合式 3 月 14 日 7y 农发 1( 增 7) 4 亿 荷兰式 3 月 14 日 1y 农发 4( 增发 ) 7 亿 荷兰式 3 月 15 日 7y 国开 8( 增 26) 6 亿 荷兰式 3 月 15 日 5y 国开 12( 增 16) 8 亿 荷兰式 3 月 15 日 2y 国开 2( 增 5) 4 亿 荷兰式 3 月 15 日 3y 河北债 1 26 亿 荷兰式 3 月 15 日 5y 河北债 2 26 亿 荷兰式 3 月 15 日 7y 河北债 3 26 亿 荷兰式 3 月 15 日 1y 河北债 4 11 亿 荷兰式 3 月 15 日 5y 河北债 5 23 亿 荷兰式 3 月 15 日 1y 河北债 亿 荷兰式 3 月 16 日 3y 附息国债 6 2 亿 荷兰式 3 月 16 日 3y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 5y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 7y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 1y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 3y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 5y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 7y 江西债 亿 荷兰式 3 月 16 日 1y 江西债 亿 荷兰式 中银固定收益定期报告系列 6

7 附图 1 国债收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/3/2 218/3/9-5 附表 3 国债收益率变化 收益率 (%) 3/9 3/2 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/3/2 218/3/9 中银固定收益定期报告系列 7

8 附表 4 金融债 ( 非国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 3/9 3/2 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 3 金融债 ( 国开 ) 收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 218/3/2 218/3/9 5-5 附表 5 金融债 ( 国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 3/9 3/2 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 中银固定收益定期报告系列 8

9 附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/3/2 218/3/9-1 附表 6 AAA 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 3/9 3/2 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y 附图 5 AA+ 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 218/3/2 218/3/9-15 中银固定收益定期报告系列 9

10 附表 7 AA+ 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 3/9 3/2 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y 中银固定收益定期报告系列 1