2019 年 1 月 21 日

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1 219 年 1 月 21 日

2 内容提要 分析师 : 叶美林 符安妮 曲嘉 陈天翔 Tel:(8621) 第一部分宏观经济金融数据 :1/15 周二央行公布了 218 年 12 月的金融数据,12 月新增人民币贷款 1837 亿元, 预期 825 亿元, 前值 125 亿元 12 月社会融资规模增量 亿元, 预期 13 亿元, 前值 亿元 12 月份 M2 同比 8.1%, 预期 8.1%, 前值 8.%;M1 同比 1.5%, M 同比 3.6% 进出口数据 :1/14 周一海关总署公布了 12 月的进出口数据 其中, 按美元计, 中国 12 月出口同比 -4.4%, 前值 5.4%, 预期 2%; 进口同比 -7.6%, 前值 3%, 预期 4.5%; 贸易顺差 57.6 亿美元, 前值 亿美元, 预期 516 亿美元 第二部分货币市场上周虽面临税期扰动, 整体资金面波澜不惊, 资金价格有所回调, 但依旧仍保持低位平稳运行 上周央行连续五天均进行公开市场操作并重启 28 天逆回购操作, 更是于周三进行了创历史新高的 57 亿元公开市场操作, 上周总计进行 127 亿元逆回购操作, 累计净投放 116 亿元 央行的大规模净投放提前平抑了税期波动, 尽管 1 月为缴税大月, 但资金缺口被提前熨平, 且央行投放跨 28 天期交易量占比较多, 有助于满足部分机构对跨春节流动性支持 第三部分后市展望 一 利率策略 二 信用策略 1

3 第一部分宏观经济 一 金融数据 报告正文 1/15 周二央行公布了 218 年 12 月的金融数据,12 月新增人民币贷款 1837 亿元, 预期 825 亿元, 前值 125 亿元 12 月社会融资规模增量 亿元, 预期 13 亿 元, 前值 亿元 12 月份 M2 同比 8.1%, 预期 8.1%, 前值 8.%;M1 同比 1.5%, M 同比 3.6% 具体来看,12 月人民币贷款数据超于预期, 主要由于在政策鼓励下, 加大了对民营和小微企业的信贷投放, 以及企业票据融资增高较多, 但中长期贷款增长仍不足 总体来看,12 月的金融数据有改善迹象, 但从分项看宽信用效果的显现可能还需要一段时间 二 进出口数据 1/14 周一海关总署公布了 12 月的进出口数据 其中, 按美元计, 中国 12 月出口同 比 -4.4%, 前值 5.4%, 预期 2%; 进口同比 -7.6%, 前值 3%, 预期 4.5%; 贸易顺差 57.6 亿美元, 前值 亿美元, 预期 516 亿美元 中国 12 月进出口数据均不及前值和市场预期, 且同比增速均为负值 出口方面, 外需疲弱 抢出口 逐渐消退和高基数效应是出口转弱的主因 ; 进口方面, 同比转负主要是因为经济增速下滑下的内需回落所致 展望未来, 中美贸易摩擦会进一步对进出口数据形成扰动,219 年进出口增速回落或将持续 第二部分货币市场 上周虽面临税期扰动, 整体资金面波澜不惊, 资金价格有所回调, 但依旧仍保持低 位平稳运行 其中,DR1 由 1.73% 上行至 2.16%,DR7 由 2.55% 最高回调至 2.65%, 后于周五回落收于 2.55% 上周央行连续五天均进行公开市场操作并重启 28 天逆回购操作, 更是于周三进行了创历史新高的 57 亿元公开市场操作, 上周总计进行 127 亿元逆回购操作, 其中 77 亿元 7 天逆回购,5 亿元 28 天逆回购, 上周累计有 11 亿元逆回购到期, 累计净投放 116 亿元 若考虑周二 39 亿元 MLF 到期不续作以及 1 月 15 日降准释放的 75 亿元, 上周全口径累计净投放 152 亿元 央行的大规模净投放提前平抑了税期波动, 尽管 1 月为缴税大月, 但资金缺口被提前熨平, 且央行投放跨 28 天期交易量占比较多, 有助于满足部分机构对跨春节流动性支持 上周同业存单市场到期量为 231 亿元, 实际发行量约为 33 亿元, 受资金面宽松影响, 一二级各期限存单收益率仍保持在相对低位, 其中国股 1M 成交于 2.7%,3M 成 2

4 12/14 12/21 12/28 1/4 1/11 1/18 交于 2.8%,3 个月股份制存单二级市场交投活跃, 而股份制一年期限则在 3.15% 获得火爆认购 预计受资金持续宽松影响, 存单价格大概率保持低位震荡 本周将有 77 亿元公开市场到期, 料央行大概率仍将进行公开市场操作以对冲即将到来的春节取现因素 且本周五将迎来第二个.5 个百分点的降准, 将释放 75 亿元流动性, 预计 TMLF 操作也将于本周进行, 建议密切关注央行操作情况 进入本周春节走款因素影响将逐步显现, 以往历史规模看春节前取现将带来万亿规模资金流出银行体系, 但本次央行灵活运用各种工具提前平抑可能带来的波动, 料整体资金面仍将保持平稳格局 表 1 公开市场操作 上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购 操作量 ( 亿元 ) 77 5 操作变化量 ( 亿元 ) 77 5 招标利率 (%) 利率变化 (bps) 货币市场统计 前周 上周 本周 1 月 到期量 ( 亿元 ) 操作量 ( 亿元 ) 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量 资料来源 :PBOC,Wind 图 1 公开市场操作 ( 亿元 ) 流动性到期量央行操作量净投放量 资料来源 :PBOC,Wind 3

5 第三部分后市展望 一 利率策略 上周银行间一级市场共新发利率债 亿, 其中国债 5 亿 国开债 525 亿 口行债 亿 农发债 26 亿 全周到期 13 亿元, 净供给 亿元, 环比减少 亿元 一级市场整体需求尚可, 周二发行的 1/3/7 年国开及周五的十年国开由于市 场情绪不佳, 发行利率略高于预期 1-2bp, 其他利率债中标利率均低于预期, 全场倍数在 2-3 倍 二级市场方面, 债市成交活跃, 收益率区间波动 市场的主要驱动因素还是资金面的变化以及对于金融数据的预期 前半周受缴税因素影响, 资金面略显紧张, 资金利率有所上调, 叠加金融数据较好的预期, 债市迎来小幅调整, 收益率全线上行了 5-7bp 周二下午金融数据正式公布 虽然社融数据被证实较高, 但消息落地后债市反而止跌回升, 有所企稳, 显示利空出尽 此外周二下午开始第一轮降准资金落地, 资金面转松, 市场情绪也有所好转 周三周四在宽松资金面的驱动下, 买盘踊跃, 收益率下行 周五股债跷跷板效应显现, 债市略有回调 全周来看利率债曲线进一步陡峭化 截止周五收盘, 3Y 国开 全周下行 1.5bp, 收报 3.35%;5Y 国开 与前周持平, 收报 3.31%;7 年国开 上行 1bp, 收报 3.64%;1Y 国开 1821 上行 2.25bp, 收报 3.625% 1Y 国债 1827 收于 3.1%, 较前周下行 1bp 近期境外机构依旧持续买入债券, 特别是国债, 因此国债表现好于国开 展望后市, 随着 TMLF 和降准资金落地及跨节公开市场投放, 预计节前资金面无忧 本周地方债将逐渐开始发行, 节前发行总量约三千亿元, 在资金面宽松的背景下预计不会对市场带来太大冲击 随着春节逐渐临近, 债市活跃度将逐渐减弱 近期市场的主要驱动因素可能是国际市场及股市波动, 另需关注关于中美贸易摩擦的消息 预计短期内债市还将以区间震荡为主 二 信用策略 上周, 信用债一级市场表现活跃, 供给继续放量 根据 wind 口径数据, 上周短融 和中票总发行量为 亿元, 较之前一周增加 亿元 其中, 中票共发行 53 只, 总发行量为 亿元, 净融资为 亿元 ; 短融共发行 144 只, 总发行量为 1588 亿元, 净融资额为 81.5 亿元 截至上周五, 共计 1 只短融和中票推迟或取消发行, 合计金额为 63.9 亿元 上周, 信用债二级市场由震荡调整开局, 周中短期出现收益率小幅下行, 随后再度企稳 资金面 一级市场供给 止盈盘和年初配置需求为全周的主要影响因素, 整体来看收益率易下难上, 但下行动能强度削弱, 不及之前一周 从具体情况看,1 年期 AAA 4

6 评级券种周初从 3.25% 向上波动, 最高触及 3.3%, 随后再度回到 3.2% 附近 3 年期 AAA 评级券种则从 3.53% 反弹至 3.57% 一线, 随后再回落到 3.5% 信用风险事件方面, 上周 17 众品 MTN1 16 中油金鸿 MTN1 18 康得新 SCP1 16 同益债 18 华阳经贸 CP1 16 大机床 MTN1 到期未及时兑付资金 其中,18 康得新 SCP1 的发行人康得新复合材料集团股份有限公司为首次爆雷, 由于康得新原为高分子材料行业的龙头民企, 财报数据良好, 但此番陷入违约泥潭, 市场对其财务报告准确性存疑, 投资者对于民营企业发行人的信心也因此受到一定程度的打击 展望未来的信用债市场, 短期之内小幅调整或将仍是市场的主要基调 收益率连续下行后, 信用债绝对收益降低, 买盘的加仓热情也随即受到抑制, 而一级市场供给的有效补充, 也对二级市场需求有明显分流, 因此收益率进一步快速下行的可能性不大 考虑资金面和基本面对于债市依然有良好支撑, 我们对信用债依然中期依然看多, 对交易盘而言, 期限 1 年及以上 高评级 好名字的品种将继续表现出良好的流动性, 未来也有更多的交易性机会, 因此建议在震荡市内优化持仓品种, 等待后市机会 5

7 附图 1 国债收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 219/1/11 219/1/18-1 附表 1 国债收益率变化 收益率 (%) 1/18 1/11 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 219/1/11 219/1/18-5 6

8 附表 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 1/18 1/11 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 3 金融债 ( 国开 ) 收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 2Y CHG (bp) (RHS) 219/1/11 219/1/18-1 附表 3 金融债 ( 国开 ) 收益率变化 收益率 (%) 1/18 1/11 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y

9 附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 219/1/11 219/1/18-3 附表 4 AAA 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 1/18 1/11 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y 附图 5 AA+ 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 219/1/11 219/1/

10 附表 5 AA+ 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 1/18 1/11 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y

11 声明 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开 资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断, 它们不一定反映中国银行的观点 中国银行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新 修正或修改的责任 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中国银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 1