2018 年 8 月 6 日 内容提要 分析师 : 叶美林 符安妮 曲嘉 陈天翔 Tel:(8621) 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621) 第一部分宏观经济通胀 :8/1 周三商务部监测的 7/23-29 全国食用农产品市场价格指数比前一周上涨 0.9%, 生产资
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1 Mainland China 2018 年 8 月 6 日 债市策略周报 中国银行 上海人民币交易业务总部 2018 年 8 月 6 日 中国 1 上海市浦东新区银城中路 200 号中银大厦 9 楼
2 2018 年 8 月 6 日 内容提要 分析师 : 叶美林 符安妮 曲嘉 陈天翔 Tel:(8621) 审阅人 : 冯晔 Tel:(8621) 第一部分宏观经济通胀 :8/1 周三商务部监测的 7/23-29 全国食用农产品市场价格指数比前一周上涨 0.9%, 生产资料市场价格指数比前一周上涨 0.3% 根据截至目前的高频数据测算,2018 年 7 月预测 CPI 同比 1.8% PMI: 中国 7 月官方制造业 PMI 为 51.2, 创 5 个月新低, 比上月回落 0.3 个百分点, 高于临界点, 制造业继续保持增长态势 7 月中国采购经理指数继续位于景气区间 ; 受近期强降雨台风高温频发的影响, 加之国际贸易摩擦升温和部分行业进入传统生产淡季等, 采购经理指数出现一些波动, 但运行基本稳定 第二部分货币市场 声明 : 本研究报告由中国银行股份有限公司撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断, 它们不一定反映中国银行的观点 中国银行可以不经通知加以改变, 且没有对此报告更新 修正或修改的责任 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 上周资金面持续保持宽松态势, 由于早前的 MLF 投放以及力度逐渐加大的财政投放, 再加上 MPA 考核标准的放松, 即使在 7 月 31 日市场也并未感受到任何来自资金面的压力 央行连续 11 天未开展公开市场操作, 上周累计净回笼 2100 亿元 展望本周除了周中有 1200 亿元国库现金到期之外, 没有任何公开市场逆回购到期 预计流动性极度充裕的状况在本周将会延续下去 第三部分后市展望一 利率策略二 信用策略 本研究报告版权仅为中国银行股份有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为中国银行股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利
3 2018 年 8 月 6 日 第一部分宏观经济 一 通胀 报告正文 8/1 周三商务部监测的 7/23-29 全国食用农产品市场价格指数比前一周上涨 0.9%, 30 种蔬菜平均批发价格比前一周上涨 1.6% 食用油批发价格整体回落, 禽产品批发价 格以涨为主 水产品批发价格小幅上涨, 肉类批发价格继续上涨, 其中牛肉 猪肉价格分别比前一周分别上涨 0.1% 和 2.2% 粮食批发价格略有波动, 其中大米价格比前一周上涨 0.4%, 面粉价格下降 0.3% 生产资料市场价格指数比前一周上涨 0.3% 根据截至目前的高频数据测算,2018 年 7 月预测 CPI 同比 1.8% 二 PMI 中国 7 月官方制造业 PMI 为 51.2, 创 5 个月新低, 比上月回落 0.3 个百分点, 高于 临界点, 制造业继续保持增长态势 分项上看, 制造业大多数行业保持扩张, 生产活动和市场需求总体有所放缓, 消费品制造业加快扩张 7 月中国采购经理指数继续位于景气区间 ; 受近期强降雨台风高温频发的影响, 加之国际贸易摩擦升温和部分行业进入传统生产淡季等, 采购经理指数出现一些波动, 但运行基本稳定, 我国经济总体继续保持扩张势头 7 月财新中国制造业 PMI 为 50.8, 创 8 个月来新低, 前值 51 制造业景气度温和走弱, 出口的拖累加大, 但企业积极增加库存 资金周转压力有所缓释, 对制造业形成了正面驱动 7 月宏观政策出现微调信号, 政策激励效果还需后续进一步观测 第二部分货币市场 上周资金面持续保持宽松态势, 由于早前的 MLF 投放以及力度逐渐加大的财政投 放, 再加上 MPA 考核标准的放松, 即使在 7 月 31 日市场也并未感受到任何来自资金面 的压力 央行连续 11 天未开展公开市场操作, 上周累计净回笼 2100 亿元 展望本周除 了周中有 1200 亿元国库现金到期之外, 没有任何公开市场逆回购到期 预计流动性极 度充裕的状况在本周将会延续下去 1
4 06/29 07/06 07/13 07/20 07/27 08/03 表 1 公开市场操作 2018 年 8 月 6 日 上周货币市场 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 63 天逆回购 操作量 ( 亿元 ) 操作变化量 ( 亿元 ) 招标利率 (%) 利率变化 (bps) 货币市场统计前周上周本周 8 月 到期量 ( 亿元 ) 操作量 ( 亿元 ) 净投放 (+)/ 回笼 (-) 量 资料来源 :PBOC,Wind 图 1 公开市场操作 ( 亿元 ) 流动性到期量央行操作量净投放量 资料来源 :PBOC,Wind 第三部分后市展望 一 利率策略 上周共计有 18 只利率债发行, 包括 3 只国债 5 只国开 3 只农发债和 7 只地方 债, 发行量共 2132 亿元 上周利率债到期量为 亿元, 包括 亿元国债 13.3 亿元国开债和 亿元地方债, 利率债净供给为 亿元 整体而言一 级市场需求改善 周三发行的 3 年和 5 年国债需求比较一般,3 年期边际利率高于二级市场水平约 3bp; 周五发行的贴现国债受流动性宽松影响需求较好 国开债有五个关键期限均有发行, 除 10 年国开 需求较弱外, 其他期限发行结果较好 年农发发行全场倍数较高,7 年和 10 年发行利率低于市场预期约 2bp
5 2018 年 8 月 6 日二级市场方面, 资金面极为宽松, 利率债走出牛陡行情 上周处于月初数据真空期, 资金面 政策预期变化 股市波动及中美贸易战成为影响债市走势的主要因素 短端受资金面持续宽松影响, 下行幅度巨大,1 年国债 全周收益率下行 16bp 至 2.72% 利率债长端收益率震荡下行 周二及周三受中央政治局会议对于经济增长 货币及财政政策预期的影响,10 年国开 下行约 7bp 周四贸易战进一步升温, 早间消息称美国考虑上调 2000 亿中国输美商品关税至 25%, 晚间外交部做出回应 后半周股票市场大跌, 带动债市上涨 全周十年国债收益率累计下行 7bp, 十年国开收益率累计下行 10.5bp 国债及国开曲线均走陡, 期限利差拉大 国债 10Y-1Y 利差环比增加 11bp 至 73bp, 国开 10Y-1Y 利差环比增加 13bp 至 121bp 截至上周五收盘,10 年期国债 收于 3.46%,10 年期国开债 收于 % 根据中债登数据, 尽快 7 月人民币中间价持续贬值, 境外机构增持中国国债趋势未减,7 月增持国债 654 亿元, 今年 1-7 月境外机构累计增持国债近 3700 亿元, 占国债存量的 7.7%, 再创历史新高 本周将发布 7 月进出口 通胀 社融等方面的数据 基本面方面, 预计 7 月经济数据较 6 月将有所改善, 长端利率债不确定性增加 货币市场方面, 上周资金市场利率已处于近年来地位, 尽管市场对于资金面的预期仍较为乐观, 但受政策利率限制, 短端下行空间有限 二 信用策略 信用债一级方面, 市场非常活跃, 需求旺盛, 不少债券在发行过程中纷纷打开发行 利率区间的下限 短融和中票市场一级发行量连续第四周维持千亿规模, 净融资额也是创 5 月以来的新高 根据 wind 口径数据, 上周短融和中票总发行量 亿元, 较前一周小幅减少 亿元 ; 净融资为 亿元, 较前一周增加 亿元 其中, 中票方面, 共发行 34 只, 总发行量 亿元, 净融资 亿元 ; 短融和超短融共发行 58 只, 总发行量为 亿元, 净融资额为 亿元 截至周五, 约有 3 只债券推迟或取消发行, 合计金额为 29.5 亿元 信用债二级市场方面, 交投持续活跃, 收益率仍在快速下行, 信用债表现出修复行情 资金持续宽松下,R007 和 shibor 3M 等利率下行至低位, 带动短端收益率大幅下行,3M 和 6M AAA 评级品种收益率分别下行 40bp 和 34bp 至 2.84% 和 3.22% 中央政治局会议对积极财政政策的强调, 强化了市场对于政策的预期, 导致了收益率持续快速大幅下行 ; 在此背景下, 市场出现一定的追涨情绪, 对高资质品种的需求维持高位 ; 但
6 2018 年 8 月 6 日是也能明显感受到, 市场上高资质品种的卖盘在减少, 卖盘普遍有惜售情绪 因而, 买盘只能转向资质较弱或者期限更长的品种, 信用债市场在边际上逐渐被修复 从上周的成交变化情况来看,3Y 左右优质品种成交逐渐减少 收益率下行趋缓, 而 4-5Y 期城投品种的成交在后半周增多, 收益率也经历了较快的下降 截止到上周五,3Y 和 5Y AAA 评级品种分别下行 15bp 和 14bp 至 3.94% 和 4.17% 期限利差上来看, 由于收益率曲线陡峭化变动, 期限利差在拉大,AAA 评级的 3-1Y 利差拉长到 49.55bps 信用利差上来看, 当前信用利差水平基本处于历史低位, 尤其是短端利差水平持续下降 ;AAA 评级的 3Y 和 5Y 信用利差分别为 41bps 和 37bps, 分别位于 2008 年 10 月份以来统计区间的 21% 和 12% 分位数 最近的各类政策已经对债券市场尤其是信用债市场产生了较大的影响, 市场对相关政策已经形成了比较一致的预期, 后续政策能够产生的实际经济效果 ( 如本周和下周的经济金融数据等 ) 尚不完全确定 因而, 收益率能否持续快速下行或者维持低位水平都有待进一步观察 同时, 上周有新增主体的债券违约, 低资质的企业的再融资风险仍不能忽略 建议后续保持谨慎, 严选高资质品种
7 附表 1 已发债券招标结果 2018 年 8 月 6 日 日期债券发行量 ( 亿元 ) 中标利率认购倍数 7 月 30 日 3y 建五 Y / 7 月 30 日 7y 溧水停车场债 / 7 月 30 日 3y 中普天 MTN / 7 月 30 日 3y 苏州文保 MTN 月 30 日 5y 萧山国资 MTN 月 30 日 5y 鄂能源 MTN 月 30 日 2y 光证 / 7 月 30 日 3y 光证 / 7 月 31 日 2y 湖北 / 7 月 31 日 7y 湖北 / 7 月 31 日 10y 湖北 / 7 月 31 日 3y 北京债 / 7 月 31 日 5y 北京债 / 7 月 31 日 7y 北京债 / 7 月 31 日 10y 北京债 / 7 月 31 日 3y 西藏租赁债 / 7 月 31 日 3y 顺丰 / 7 月 31 日 5y 龙湖 / 7 月 31 日 2y 皖淮海 MTN 月 31 日 3y 中信国安 MTN 月 31 日 3y 吴中经发 MTN 月 31 日 3y 厦钨 MTN 月 31 日 3y 义乌国资 MTN 月 31 日 1y 国开 09( 增 4) / 7 月 31 日 3y 国开 08( 增 13) / 7 月 31 日 10y 国开 10( 增 4) / 8 月 1 日 3y 附息国债 14( 续发 ) / 8 月 1 日 7y 附息国债 13( 续 2) / 8 月 1 日 7y 川发 / 8 月 1 日 5y 翔业 / 8 月 1 日 3y8 三峡 / 8 月 1 日 5y8 三峡 / 8 月 1 日 5y 光明 / 8 月 1 日 2y 冀中峰峰 MTN 月 1 日 3y 陕有色 MTN / 8 月 1 日 3y 中建八局 MTN / 8 月 1 日 3y 华侨城 MTN / 8 月 1 日 3y 陕高速 MTN / 8 月 1 日 3y 太仓滨江 MTN / 8 月 1 日 3y 洛娃科技 MTN 月 1 日 5y 双桥经开 MTN / 8 月 1 日 5y 大连港 MTN / 8 月 1 日 5y 江宁经开 MTN / 8 月 1 日 5y 镇海投资 MTN
8 2018 年 8 月 6 日 8 月 1 日 5y 广州高新 MTN / 8 月 1 日 5y 农发 08( 增 6) / 8 月 1 日 7y 农发 01( 增 27) / 8 月 1 日 10y 农发 06( 增 12) / 8 月 2 日 3y 建集 Y / 8 月 2 日 5y 华数 / 8 月 2 日 3y 甘农垦 MTN / 8 月 2 日 3y 汇金 MTN 月 2 日 3y 东兴 F / 8 月 2 日 3y 海通 / 8 月 2 日 5y 国开 04( 增 18) / 8 月 2 日 7y 国开 06( 增 17) / 8 月 3 日 y 贴现国债 / 8 月 3 日 3y 国信 /
9 附图 1 国债收益率曲线 2018 年 8 月 6 日 Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y CHG (bp) (RHS) 2018/7/ /8/3-20 附表 2 国债收益率变化 收益率 (%) 8/3 7/27 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y 附图 2 金融债 ( 非国开 ) 收益率曲线 Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y CHG (bp) (RHS) 2018/7/ /8/3-25
10 2018 年 8 月 6 日 收益率 (%) 8/3 7/27 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y CHG (bp) (RHS) 2018/7/ /8/3-25 收益率 (%) 8/3 7/27 周变化 (bp) 1Y Y Y Y Y Y Y
11 2018 年 8 月 6 日 附图 4 AAA 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 2018/7/ /8/ 附表 5 AAA 中短期票据收益率变化 收益率 (%) 8/3 7/27 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y 附图 5 AA+ 中短期票据收益率曲线 M 6M 9M 1Y 3Y 5Y CHG (bp) (RHS) 2018/7/ /8/
12 2018 年 8 月 6 日 收益率 (%) 8/3 7/27 周变化 (bp) 3M M M Y Y Y
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 11 4 MPA 217321 3 2 217 1 MPA 1Y 3-5Y AAA 1Y 1BP 1 2 4 3 MPA 1BP 4 MPA First Capital Securities Corporation Limited 1 14D 28D 7 3 1 R1 R7 13BP 167BP
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