目录一投资策略要点 : 收益率出现反弹, 但力度有限... 4 二基本面 : 国内需求未见明显好转, 经济下行压力依然较大经济数据:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷物价追踪: 生产资料价格未见明显起色... 5 三资金面 : 市场利率依旧在低位运行... 5

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尉破剑
5 years ago
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1 债券研究债券周报 2015 年 5 月 26 日 : 利率债收益率出现反弹, 但力度有限债券周报 ( ) 投资策略要点 5 月汇丰 PMI 初值依旧在荣枯线以下, 国内需求未见明显好转, 经济下行压力较大上周, 利率债收益率反弹, 但长端收益率的涨幅并不十分明显, 中长久期利率债依然有较高的安全边际此外, 城投债的风险进一步下降, 收益率下行空间被打开, 投资价值显现相关报告债券周报: 利率债期限利差或将收窄, 收益率持续下行基本面 5 月汇丰制造业 PMI 初值为 49.1, 连续 3 个月降至荣枯线以下, 产出指数降至 13 个月以来的新低, 国内需求未见明显好转, 中小企业的生产意愿疲弱, 经济下行的压力依然较大, 基本面对债市的支持不变资金面上周, 市场流动性持续宽松, 央行连续第五周暂停逆回购操作, 市场利率持续在低位, 我们认为近期将难出现资金面紧张的局面债券周报: 降息之后, 股债双牛债券周报: 宽松预期犹存, 债市维持慢牛利率债上周, 利率债发行大幅回升, 地方债发行利率低于市场预期市场对利率债的走势存在一定的分歧, 但短端收益率反弹后, 长端收益率的涨幅并不十分明显在地方债招标顺利, 流动性较好, 货币政策还将持续宽松的背景下, 我们认为中长久期利率债依然有较高的安全边际, 后市看好信用债上周, 信用债发行小幅回落, 二级市场成交量持续上升信用债短端收益率在流动性的带动下继续在低位运行, 长端收益率小幅上升, 利率曲线陡峭化程度加深地方债相继成功发行后, 城投债违约风险进一步下降, 投资价值显现, 继续推荐高等级信用债和城投债分析师 : 马兹晖执业证书号 :S 电话 : 邮箱 :mazihui@hrsec.com.cn 联系人 : 刘迪电话 : 邮箱 :liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

2 目录一投资策略要点 : 收益率出现反弹, 但力度有限... 4 二基本面 : 国内需求未见明显好转, 经济下行压力依然较大经济数据:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷物价追踪: 生产资料价格未见明显起色... 5 三资金面 : 市场利率依旧在低位运行公开市场操作: 继续暂停逆回购货币市场利率: 低位企稳人民币汇率: 美元反弹, 人民币实际有效汇率升值... 6 四利率债一级市场: 发行回升二级市场: 收益率反弹, 利率曲线平坦上行... 7 六信用债一级发行: 发行小幅回落二级交易: 利率曲线陡峭化程度加深... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

3 图表目录图表 1:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷... 4 图表 2: 农产品价格降幅收窄... 5 图表 3: 生产资料价格整体下行... 5 图表 4: 货币市场利率一览... 6 图表 5: 互联网金融产品收益率一览... 6 图表 6: 人民币汇率一览... 6 图表 7: 利率债发行大幅回升... 7 图表 8: 国开债发行利率走势... 7 图表 9: 利率债二级市场走势... 8 图表 10: 信用债发行小幅回落... 8 图表 11: 二级市场交易持续上升... 8 图表 12: 中债 AA+ 级企业债收益率曲线... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

4 一投资策略要点 : 收益率出现反弹, 但力度有限 5 月汇丰 PMI 初值依旧在荣枯线以下, 中小制造企业的生产经营活动持续低迷, 国内需求未见明显好转, 经济下行压力较大同时,5 月中旬生产资料价格整体下滑, 通缩压力依然存在, 基本面对债市的支持不变上周, 利率债收益率反弹, 但长端收益率的涨幅并不十分明显, 上升空间有限, 在地方债招标顺利, 流动性较好, 货币政策还将持续宽松的背景下, 中长久期利率债依然有较高的安全边际此外, 城投债的风险进一步下降, 收益率下行空间被打开, 投资价值显现, 继续推荐高等级信用债和城投债二基本面 : 国内需求未见明显好转, 经济下行压力依然较大 1 经济数据:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷 5 月 21 日公布的数据显示,5 月汇丰制造业 PMI 初值为 49.1, 较上月终值提升 0.2 个百分点, 连续 3 个月降至荣枯线以下, 表明中小制造企业的生产经营活动持续低迷, 经济下行压力较大从分项来看,5 月产出指数为 48.4, 较上月下降 1.6 个百分点, 年内首次降至荣枯线以下, 并创 13 个月以来的新低, 说明中小企业的生产意愿疲弱 ;5 月新订单指数为 49.3, 较上月上升 0.6 个百分点, 但仍在荣枯线以下, 说明 5 月国内需求依然较弱 ;5 月新出口订单指数为 46.8, 较上月下降 3.5 个百分点, 我们认为是受外需不足及人民币有效汇率升值的双重影响 ;5 月就业指数为 49, 较上月上升 1.2 个百分点, 说明 5 月中小制造业企业开工情况有所好转 5 月汇丰制造业 PMI 初值小幅回升, 但产出指数降至 13 个月以来的新低, 国内需求未见明显好转, 中小企业的生产意愿疲弱, 经济下行的压力依然较大, 基本面对债市的支持不变图表 1:5 月汇丰 PMI 初值持续低迷汇丰 PMI( 预览 ) 汇丰 PMI: 新订单汇丰 PMI: 产出 50 线请务必阅读正文之后的免责声明部分 4

5 2 物价追踪: 生产资料价格未见明显起色农业部监测数据显示, 上周农产品价格继续下降, 但降幅持续收缩其中, 农产品批发价格指数环比下降 0.11%, 降幅收窄 0.38 个百分点 ; 农产品批发价格指数环比下降 0.23%, 降幅收窄 0.34 个百分点此外, 国家统计局监测数据显示,5 月中旬, 粮油价格和水产品价格小幅上升, 猪肉价格持续上涨, 果蔬类产品价格继续下降国家统计局监测数据显示,5 月中旬, 流通领域重要生产资料市场价格整体下行其中, 黑色金属和有色金属产品价格全面下降, 化工产品价格降幅较大, 石油天然气产品价格受国际油价的拉动持续上升, 煤炭产品价格继续下跌上周, 农产品价格降幅收窄, 猪肉价格持续上升, 生产资料价格整体下行, 通缩压力仍然存在图表 2: 农产品价格降幅收窄图表 3: 生产资料价格整体下行农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数数据来源 :Wind 资讯市场价 : 铝锭 :A00: 全国市场价 : 汽油 (93#): 全国市场价 : 苯乙烯 ( 一级品 ): 全国市场价 : 螺纹钢 :HRB400 Φ16-25mm: 全国数据来源 :Wind 资讯三资金面 : 市场利率依旧在低位运行 1 公开市场操作: 继续暂停逆回购继央行降准降息后, 市场流动性保持宽松, 连续五周暂停逆回购操作 2 货币市场利率: 低位企稳近期, 资金面显著宽松, 市场利率低位企稳本周恰逢月末, 我们认为流动性较好, 将不会出现资金紧张的局面银行间市场利率持续在低位运行, 上周五,SHIBOR 隔夜利率收于 %, 一周降幅为 4.1BP, 为近 5 年来的新低 ;SHIBOR 一周利率收于 %, 一周涨幅为 0.4BP, 持续在 2% 以下 ; 银行间 7 天回购加权平均利率收于 %, 一周降幅为 17.6BP 交易所资金方面, 新一轮新股申购对回购利率的影响较为有限, 其中请务必阅读正文之后的免责声明部分 5

6 GC001 上周五收于 %, 一周涨幅为 245BP;GC007 上周五收于 %, 一周涨幅为 69BP 票据融资方面,6 个月直贴利率和转贴利率, 分别收于 2.65 和 2.60, 一周降幅为 3BP 互联网金融产品方面, 我们跟踪的五款产品整体呈现下行的趋势, 在资金面宽松的背景下, 同业存款利率下降带动了货币市场基金收益率的下行图表 4: 货币市场利率一览变动 (BP) 过去 90 日走势分析名称现价日变动 90 日变动最小值最大值 R R GC GC SHIBOR SHIBOR 票据直贴 6M 票据转贴 6M 图表 5: 互联网金融产品收益率一览变动 (BP) 过去 90 日走势分析名称现价日变动 90 日变动最小值最大值余额宝微信理财通百度百赚网易现金宝苏宁零钱包人民币汇率: 美元反弹, 人民币实际有效汇率升值上周, 美元指数震荡上行, 人民币实际有效汇率升值, 人民币对美元中间价收于 (+46BP) 人民币内外盘双双升值, 内盘即期汇率收于 , 一周涨幅为 85BP, 外盘即期汇率收于 , 一周涨幅为 39BP 远期汇率方面,12 个月美元 NDF 上周一反弹后震荡下跌, 上周五收于 , 较上周升值 60BP 图表 6: 人民币汇率一览变动 (BP) 过去 90 日走势分析名称现价日变动 90 日变动最小值最大值人民币中间价内盘即期汇率 CNY 外盘即期汇率 CNH 美元 NDF12 个月数据来源 :Wind 华融证券四利率债 1 一级市场 : 发行回升上周, 利率债发行大幅回升, 共计发行亿元, 其中国债 7 年期亿元,50 年期 260 亿元 ; 江苏省地方债 3 年期 10 年期各 11 亿元,5 年期 7 年期各亿元 ; 新疆地方债 3 年期 10 年期各 11.8 亿元,5 年期 7 年期各 17.7 亿元 ; 国开债 1 年期 40 亿元,3 年期 7 年期各 70 亿元,5 年期 60 亿元,10 年期 80 亿元 ; 进出债 3 年期 7 年期 10 年期各 40 亿元 ; 农发债请务必阅读正文之后的免责声明部分 6

7 1 年期 3 年期各 70 亿元,5 年期 60 亿元,7 年期 40 亿元此外, 上周利率债到期偿还亿元, 上周利率债净融资亿元上周, 江苏和新疆地方债相继成功发行, 江苏省地方债中标利率低于同期国债, 新疆地方债中标利率均落在投标下限, 超出市场预期虽然地方债发行存在比较明显的非市场化因素, 但我们也注意到在降息降准流动性充足地方债纳入 PSL MLF SLF 担保品范围等有利因素的影响下, 利率债的供给压力比预期的乐观图表 7: 利率债发行大幅回升图表 8: 国开债发行利率走势 4.5 国开 1y 国开 3y 国开 5y 国开 7y 国开 10y 总发行量 ( 亿元 ) 总发行量总偿还量数据来源 :Wind 资讯发行利率方面, 利率债的配置需求普遍较好, 非国开政金债依然受到市场的追捧, 同时在流动性持续宽松的带动下, 国开债的中标利率维持在低位, 其中短期国开债发行利率持续下行 2 二级市场: 收益率反弹, 利率曲线平坦上行在经历过前期的快速上涨后, 上周利率债出现小幅回落, 国债各期限收益率一周上升 5-10BP, 国开债各期限收益率一周上升 8-15BP, 利率债收益率曲线平坦上行从成交活跃的几只利率债来看, 收益率整体反弹上行国债的表现好于国开债, 短久期品种受流动性影响持续上涨, 但向中长期品种传导不畅, 而国开债收益率则呈现全面上涨的趋势请务必阅读正文之后的免责声明部分 7

8 图表 9: 利率债二级市场走势证券简称剩余期限 ( 年 ) 周一收益率周五收益率一周变动 BP 14 附息国债附息国债附息国债附息国债附息国债附息国债附息国债国开国开国开国开国开国开国开国开国开数据来源 :Wind 华融证券目前, 市场对利率债的走势存在一定的分歧, 尤其是短端收益率下行并未顺利传导至中长端, 利率债长短端利差依然较高我们注意到近期短端收益率反弹后, 长端收益率的涨幅并不十分明显, 上升空间有限, 在地方债招标顺利, 货币政策还将持续宽松的背景下, 我们认为中长久期利率债依然有较高的安全边际, 后市看好六信用债 1 一级发行: 发行小幅回落上周信用债发行小幅回落, 共计亿元, 其中企业债 44 亿元, 一般公司债 27 亿元, 中票 409 亿元, 短融亿元此外, 上周信用债共偿还亿元, 全周净融资亿元从评级上看, 上周信用债发行主体资质较高, 中长期信用债评级均在 AA 以上图表 10: 信用债发行小幅回落图表 11: 二级市场交易持续上升总发行量 ( 亿元 ) 总发行量总偿还量企业债 ( 亿元 ) 公司债 ( 亿元 ) 中期票据 ( 亿元 ) 短期融资券 ( 亿元 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8

9 2 二级交易: 利率曲线陡峭化程度加深上周, 信用债二级市场成交量持续上升信用债短端收益率在流动性的带动下继续在低位运行, 长端收益率小幅上升, 利率曲线陡峭化程度加深在江苏和新疆地方债相继成功发行后, 城投债违约风险进一步下降, 收益率下行空间被打开, 投资价值显现, 继续推荐高等级信用债和城投债图表 12: 中债 AA+ 级企业债收益率曲线请务必阅读正文之后的免责声明部分 9

10 债券周报 :2015 年 5 月 26 日投资评级定义公司评级强烈推荐推荐中性卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上行业评级看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上免责声明马兹晖, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策本报告仅提供给本公司客户有偿使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户本报告版权归本公司所有未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利本报告中的信息建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价本报告并未考虑到客户的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响华融证券股份有限公司市场研究部地址 : 北京市西城区金融大街 8 号 A 座 5 层 (100033) 传真 : 网址 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7