[Table_Maininfo]

Size: px

Start display at page:

Download "[Table_Maininfo]"

详博禹
5 years ago
Views:

1 研究报告固定收益周报 (4/3-4/9) 同业链条卷土重来, 金融监管或加速报告要点热点分析 : 同业存单供需两旺的格局下, 警惕同业存单监管政策加速落地的可能 1 季度广义基金和非银机构大幅增持同业存单, 同业存单利率居高不下性价比提升是主因, 同业链条卷土重来上清所债券托管数据显示,3 月末同业存单托管余额 7.85 万亿, 较去年底增加 1.57 万亿, 广义基金和非银金融机构是同业存单主要增持力量, 分别增持了 9694 亿元和 539 亿元今年 1 季度,3 个月同业存单发行利率由年初 4.3% 的低点上升至高点 4.77%, 近期有所回落, 仍保持在 % 左右同业存单利率高流动性好且也可以用于银行间质押回购, 相对普通债券的性价比高, 吸引广义基金和非银机构增持而去年 4 季度去杠杆导致资金紧张债市调整, 大量货币基金赎回被迫抛售同业存单, 使得同业存单利率快速上升, 广义基金同业存单持仓量一度下降今年 1 季度广义基金和非银机构同业存单持仓量大幅增加, 同业链条卷土重来同业存单供需两旺的格局下, 资金仍在金融体系内流转, 警惕同业存单监管政策加速落地的可能前周周报同业存单发行利率回落能否持续? 中, 我们指出, 同业存单到期续发压力货币环境中性偏紧等因素, 或使得同业存单发行利率继续保持高位, 这意味着广义基金非银机构等投资者仍有很强动力配置同业存单另一方面, 同业存单发行以 1 个月和 3 个月为主, 续发压力有增无减,2 季度同业存单到期规模 3.8 万亿, 超过 1 季度的 3.4 万亿到期量, 同业存单供给或持续增加此外, 据我们不完全统计, 截止 3 月 31 日, 共有 466 家银行发布 217 年同业存单发行计划, 合计发行规模达将近 15 万亿, 高于 216 年全年同业存单发行规模的 13.2 万亿在同业存单供需两旺的格局下, 资金依然在银行与广义基金及非银机构间流动, 跨监管套利杠杆嵌套现象依然突出, 同业链条风险积聚, 需警惕同业存单监管政策加速落地的可能分析师赵伟 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 相关研究除了金融监管, 也需要关注银行流动性月流动性或将面临的几个冲击地方债置换初现成效, 债务压力明显降低利率债策略 : 短期, 交易机会较难把握, 警惕金融监管政策加速落地短期, 交易机会较难把握, 警惕金融监管政策加速落地 ; 中期来看, 继续强调三个预期差或导致市场出现第三波调整上周, 央行继续暂停逆回购, 利率债长端收益率小幅震荡上行在经济基本面持续向好货币环境维持中性偏紧的背景下, 交易机会较难把握中证登公布质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引 (217 年修订版 ), 按照新老划断原则提高增量信用债券回购准入标准, 降低回购业务整体信用风险水平, 由于存量债仍按原来标准入库债券回购交易以银行间市场为主, 对市场流动性冲击有限, 但需警惕后续金融监管政策加速落地中期来看, 三个预期差的存在或将导致市场出现第三波的调整 : 经济企稳改善持续的时间或超出预期下半年的通胀压力将高于上半年, 及市场对金融去杠杆的决心认知不足风险提示 : 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整 ; 2. 海外政策经济层面出现黑天鹅事件请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 1

2 目录每周思考... 3 热点分析 : 同业链条卷土重来... 3 利率债策略 : 短期, 交易机会较难把握, 警惕金融监管政策加速落地... 5 资金面方面... 5 央行继续暂停逆回购, 资金净回笼... 5 货币利率涨跌互现, 回购成交明显回升... 5 利率债方面... 6 利率债发行回落, 国开债发行利率上行... 6 收益率小幅变动, 期限利差整体收窄... 8 图表目录图 1:1 季度广义基金和非银金融机构大幅增持同业存单... 3 图 2: 上清所口径下广义基金债券托管, 同业存单规模最大... 3 图 3: 去年月同业存单利率快速上升, 今年 1 季度保持高位... 4 图 4: 去年底货币基金赎回使得广义基金同业存单持仓量一度下降... 4 图 5:2 季度同业存单到期规模依然很高... 4 图 6: 截止到 3 月 31 日, 已公布同业存单发行计划规模合计近 15 万亿... 4 图 7: 央行公开市场操作 ( 逆回购 +MLF+ 央票 + 国库现金定存 )... 5 图 8:7 天逆回购数量和利率... 5 图 9: 银行间市场质押式回购加权利率周变化... 6 图 1: 上交所新质押式国债回购加权利率周变化... 6 图 11: 银行间质押回购加权利率变化... 6 图 12:SHIBOR 利率周变化... 6 图 13: 每周利率债发行数据... 7 图 14: 国债中标利率和二级市场水平... 7 图 15: 国开债中标利率和二级市场水平... 7 图 16: 利率债收益率周变化... 8 图 17: 国债与国开债期限利差... 8 图 18: 国债收益率曲线... 8 图 19: 国开债收益率曲线... 8 图 2: 国债和金融债总净价指数... 9 图 21: 国债和金融债日成交量 5 日移动平均线... 9 图 22:5 年期国债期货走势... 9 图 23:1 年期国债期货走势... 9 表 1: 上周利率债发行与到期情况... 7 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 1

3 广义基金商业银行非银金融政策银行境外机构其他非金融机构每周思考热点分析 : 同业链条卷土重来事件 : 上清所公布 3 月债券托管量数据,3 月末同业存单托管余额 7.85 万亿, 其中广义基金 ( 非法人类产品 ) 持有同业存单余额首次突破 3 万亿, 达 3.17 万亿 ( 来源 : 上清所 ) 点评 : 1 季度广义基金和非银机构大幅增持同业存单, 广义基金同业存单持有量突破 3 万亿上清所债券托管数据显示,3 月末同业存单托管余额 7.85 万亿, 较去年底增加 1.57 万亿, 广义基金和非银金融机构是同业存单主要增持力量, 分别增持了 9694 亿元和 539 亿元其中, 广义基金同业存单持仓量首次突破 3 万亿, 达 3.17 万亿, 超过商业银行, 成为同业存单最大持有人图 1:1 季度广义基金和非银金融机构大幅增持同业存单图 2: 上清所口径下广义基金债券托管, 同业存单规模最大 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, 9,694 5, 月末同业存单持有量 1 季度同业存单持仓净变化广义基金债券托管构成 ( 上清所 ) 35, 31,79 3, 24,492 25, 2, 15, 9,66 1, 5, 3,771 1,523 同业存单中票超短融短融其他同业存单利率居高不下, 吸引广义基金和非银机构增持, 同业链条卷土重来今年 1 季度, 央行 2 次上调逆回购和 MLF 等利率以及主动货币投放偏谨慎, 资金成本明显抬升, 3 个月 SHIBOR 由年初的 3.28% 上涨 1BP 至目前 4.3% 左右的水平,3 个月同业存单发行利率也由年初 4.3% 的低点最高上升到 4.77%, 近期有所回落, 仍保持在 % 左右同业存单利率高流动性好且也可以用于银行间质押回购, 相对普遍债券的性价比高, 吸引广义基金和非银机构增持而去年 4 季度去杠杆导致资金紧张债市调整, 大量货币基金赎回被迫抛售同业存单, 使得同业存单利率快速上升, 广义基金同业存单持仓量一度下降今年 1 季度广义基金和非银机构同业存单持仓量大幅增加, 同业链条卷土重来请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 1

4 图 3: 去年月同业存单利率快速上升, 今年 1 季度保持高位图 4: 去年底货币基金赎回使得广义基金同业存单持仓量一度下降 (%) 48, 43, 38, 33, 28, 23, 18, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3M 同业存单发行利率 SHIBOR3M 开放型货币基金净值广义基金持有同业存单余额 ( 右轴 ) 同业存单供需两旺的格局下, 资金仍在金融体系内流转, 警惕同业存单监管政策加速落地的可能前周周报同业存单发行利率回落能否持续? 中, 我们指出, 同业存单到期续发压力货币环境中性偏紧等因素, 或使得同业存单发行利率继续保持高位, 这意味着广义基金非银机构等投资者仍有很强动力配置同业存单另一方面, 同业存单发行以 1 个月和 3 个月为主, 续发压力有增无减,2 季度同业存单到期规模 3.8 万亿, 超过 1 季度的 3.4 万亿到期量, 同业存单供给或持续增加此外, 据我们不完全统计, 截止到 3 月 31 日, 共有 466 家银行发布 217 年同业存单发行计划, 合计发行规模达将近 15 万亿, 高于 216 年全年同业存单发行规模的 13.2 万亿在同业存单供需两旺的格局下, 资金依然在银行与广义基金及非银机构间流动, 跨监管套利杠杆嵌套现象依然突出, 同业链条风险积聚, 需警惕同业存单监管政策加速落地的可能图 5:2 季度同业存单到期规模依然很高图 6: 截止到 3 月 31 日, 已公布同业存单发行计划规模合计近 15 万亿 25, 2, 15, 1, 5, 155, 15, 145, 14, 135, 13, ( 家 ) , , 216 年 217 年已公布计划 46 同业存单到期量同业存单发行量发行规模发行银行家数 ( 右轴 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 1

5 利率债策略 : 短期, 交易机会较难把握, 警惕金融监管政策加速落地短期, 交易机会较难把握, 警惕金融监管政策加速落地 ; 中期来看, 继续强调三个预期差或导致市场出现第三波调整上周, 央行继续暂停逆回购, 利率债长端收益率小幅震荡上行在经济基本面持续向好货币环境维持中性偏紧的背景下, 交易机会较难把握中证登公布质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引 (217 年修订版 ), 按照新老划断原则提高增量信用债券回购准入标准, 降低回购业务整体信用风险水平, 由于存量债仍按原来标准入库债券回购交易以银行间市场为主, 对市场流动性冲击有限, 但需警惕后续金融监管政策加速落地中期来看, 三个预期差的存在或将导致市场出现第三波的调整 : 经济企稳改善持续的时间或超出预期下半年的通胀压力将高于上半年, 及市场对金融去杠杆的决心认知不足资金面方面央行继续暂停逆回购, 资金净回笼央行资金净回笼, 本周将有 MLF 到期上周, 央行净回笼 1 亿元, 前周净投放 29 亿元其中, 央行继续暂停逆回购, 逆回购到期 1 亿元, 逆回购净回笼 1 亿元 ; 无 MLF 操作和到期本周将有 13 亿元逆回购和 217 亿元 MLF 到期图 7: 央行公开市场操作 ( 逆回购 +MLF+ 央票 + 国库现金定存 ) 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, 图 8:7 天逆回购数量和利率 2,5 (%) 2, 1,5 1, 公开市场投放公开市场回笼净投放 7 天逆回购数量 7 天逆回购利率货币利率涨跌互现, 回购成交明显回升银行间质押回购利率普遍上涨上周,R1 和 R7 分别为 2.49% 和 2.91%, 分别较前周回上涨 5BP 和 22BP;GC1 和 GC7 加权利率分别为 2.8% 和 3.6%, 分别较前周回落 985BP 和 111BP SHIBOR 隔夜和 7 天利率分别报价 % 和 2.74%, 分别较前周持平和回落 4BP;1 个月和 3 个月 SHIBOR 利率分别报价 4.12% 和 4.3%, 分别较前周回落 4BP 和 2BP 上周, 银行间市场质押式回购日均成交量 2.39 万亿元, 较前周增加 4383 亿元 ; 上交所新质押式国债回购日均成交量 1.16 万亿元, 较前周增加 2259 亿元请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 1

6 图 9: 银行间市场质押式回购加权利率周变化图 1: 上交所新质押式国债回购加权利率周变化 5. (%) (BP) (%) (BP) R1 R7 R14 R1M R3M 周变化 ( 右轴 ) , ,2 GC1 GC7 GC14 GC28 GC91 周变化 ( 右轴 ) 图 11: 银行间质押回购加权利率变化图 12:SHIBOR 利率周变化 (%) (%) (BP) SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR2W SHIBOR1M SHIBOR3M R1 R7 周变化 ( 右轴 ) 利率债方面利率债发行回落, 国开债发行利率上行受工作日减少影响, 利率债发行规模回落上周, 利率债总计发行 2226 亿元, 较前周减少 713 亿元 ; 净融资额为 1454 亿元, 较前周减少 175 亿元其中, 国债和政策银行债分别发行 741 亿元和 53 亿元, 分别较前周增加 641 亿元和减少 1 亿元 ; 净融资额分别为 678 亿元和 -18 亿元, 分别较前周增加 649 亿元和减少 47 亿元地方债发行 956 亿元, 较前周减少 1254 亿元 ; 其中置换债 756 亿元, 新增券 2 亿元请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 1

7 图 13: 每周利率债发行数据 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 国债政策银行债地方政府债利率债表 1: 上周利率债发行与到期情况类别发行只数总发行量总偿还量净融资额国债政策银行债地方政府债合计国开中标利率上行, 认购倍数有所回落上周, 共发行 3 只国债 1 只政策银行债和 8 只地方债其中,4 月 5 日招标 2 只附息国债, 期限为 1 年和 1 年, 中标利率分别 2.95% 和 3.27%, 较上月同期限有所上行认购倍数有所下降 ;4 月 6 日共招标了 4 只国开债, 其中期限为 1 年 5 年和 1 年的中标利率分别为 3.47% 3.97% 和 4.4%, 较前周同期限中标利率分别上行 5BP 7BP 和 7BP, 认购倍数分别为和 4.67, 均较前周明显回落图 14: 国债中标利率和二级市场水平 4. (%) 图 15: 国开债中标利率和二级市场水平 (%) 到期收益率 1Y 到期收益率 5Y 到期收益率 1Y 中标利率 1Y 中标利率 5Y 中标利率 1Y 到期收益率 1Y 到期收益率 5Y 到期收益率 1Y 中标利率 1Y 中标利率 5Y 中标利率 1Y 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 1

8 收益率小幅变动, 期限利差整体收窄收益率小幅变动上周,1 年期国债收益率 3.%, 较前周上行 8BP;1 年期国债收益率 3.3%, 较前周上行 2BP;1 年期与 1 年期国债利差收窄 6BP 至 3BP 1 年期国开债收益率 9%, 较前周上行 1BP;1 年期国开债收益率 4.7%, 较前周上行 1BP; 1 年期与 1 年期国开债利差 48BP, 与前周持平地方政府债 AAA 级 1 年期和 1 年期收益率分别为 7% 和 3.89%, 分别较前周上行 8BP 和 2BP 图 16: 利率债收益率周变化图 17: 国债与国开债期限利差 (BP) 国债国开债 -1 口行债地方债 AAA 25 (BP) Y 5Y 1Y 国债期限利差 :1Y-1Y 国开债期限利差 :1Y-1Y 图 18: 国债收益率曲线图 19: 国开债收益率曲线 (%) 国债收益率曲线 (%) 8 4. 国开债收益率曲线国债和金融债指数小幅涨跌, 成交额总体回升上周, 中债国债总净价指数收于点, 较前周回落.7%; 国债日均成交量 41 亿元, 较前周增加 62 亿元中债金融债券总净价指数收于点, 较前周上涨.1%; 金融债日均成交量 1246 亿元, 较前周增加 36 亿元请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 1

9 图 2: 国债和金融债总净价指数图 21: 国债和金融债日成交量 5 日移动平均线 , 2,5 2, 1,5 1, 中债国债总净价指数中债金融债券总净价指数金融债 (MA5) 国债 (MA5, 右轴 ) 国债期货震荡上涨, 成交额总体持平上周, 国债期货合约 TF176 和 T176 分别收于和元, 周涨幅分别为.6% 和.32%, 振幅达.47% 和.93% 5 年期和 1 年期国债期货日均成交额分别为 81 亿元和 547 亿元, 分别较前周减少 8 亿元和增加 3 亿元图 22:5 年期国债期货走势图 23:1 年期国债期货走势 11 ( 元 ) ( 元 ) 1,2 98 1, 期货成交额 ( 右轴 ) 期货收盘价 ( 连续 ):5 年期国债期货期货成交额 ( 右轴 ) 期货收盘价 ( 连续 ):1 年期国债期货请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 1

10 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 联系我们看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (132) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7