一、本周(9

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1 中证债券估值与指数月报 2015 年 12 月份

2 内容摘要 12 月份中采 PMI 为 49.7%, 比上月上升 0.1% 央行公开市场操作净回笼资金 200 亿元, 并将 7 天逆回购利率保持在 2.25% 资金面方面,12 月银行间市场 1 天 7 天回购利率均值相对 11 月分别上升 6BP 和 4BP 12 月交易所市场隔夜回购利率均值相比 11 月大涨 103BP 12 月份利率债收益率全面下降 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.37% 2.68% 2.83%, 相比前月末分别变动 -19BP -22BP -22BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.50% 2.96% 3.21%, 相比前月末收益率分别变动 -42BP -38BP 以及 -25BP 12 月份信用债利差涨跌互现 银行间信用债各信用等级收益率除 AA- 等级外均下降 交易所公司债收益率均下降 截至 12 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.01%/3.37%/3.82%/5.16% 3.23%/3.55%/3.97%/5.29% 3.36%/3.62%/4.20%/5.59%, 相比前月末分别变动 -27BP/-34BP/-26BP/-7BP -31BP/-29BP/-16BP/4BP -34BP/-30BP/-29BP/-13BP 12 月现券总成交规模 万亿, 相比上月增加 0.68 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 1, 亿元 月内有报价或成交个券占比 41.19% 中证债券估值净价上涨居多, 数量占比 77.95% 全市场估值净价均值相比前月上涨 0.48 元 期限上看, 所有期限均上涨 品种上看, 除所有品种均上涨 其中国债涨幅领衔, 相比上月末上涨 1.16 元 12 月债券指数一扫 11 月的颓势, 所有指数都呈现上涨趋势 12 月中证全债指数月度涨幅 1.60%( 其中净价指数贡献 1.25%), 到期收益率 3.32%, 修正久期 4.71 中证 10+ 债指数和上证转债指数涨幅居前, 分别为 2.80% 和 2.64%, 上证 10 年国债紧随其后, 月涨幅 2.57% 品种上看, 中证长期国债指数涨幅最大, 为 2.03%( 净价贡献 1.75%) 信用债指数中, 中证企业债指数涨 1.24% 居首 ( 净价贡献 0.81%) 期限上看, 中证 10+ 债指数涨幅最大 信用评级上看, 中证中高等级信用指数和中证中低等级信用指数均上涨 12 月的债市一扫 11 月的颓势, 以一波强劲的涨势给 2015 年的债券牛市完美收官 中采 PMI 相比前几个月有所起色, 经济呈现回暖趋势,2015 年全年经济数据值得期待 过去的一年是不平凡的一年, 经济减速 股灾 美联储加息等事件都让我们经历了重重考验 淘汰过剩产能是实现经济新常态的一项重要任务, 而这导致了今年违约事件频发, 且集中在煤炭 钢铁等落后产能集

3 中的行业 尽管在违约事件中出现了种种乱象, 但毕竟打破刚性兑付是我国债券市场向前迈进的一大步, 未来还需要继续努力实现违约常态化 规范化 利率债方面, 国债 10 年收益率在年末已降至 2.8% 附近, 这其中一部分原因是银行在年末提前为第二年的配置做准备, 我们预计短期之内利率债收益率继续向下可能性有限, 而长期内依然有下探空间 目录一 宏观经济走势分析 国内经济基本面 央行公开市场操作 货币市场... 2 二 利率债市场 利率债一级市场回顾 利率债收益率曲线变动... 3 三 信用债市场 信用债一级市场回顾 信用债收益率曲线变动... 5 四 中证债券估值与指数变动 市场成交概况 中证估值 ( 净价 ) 变动分析 中证指数走势分析 附表 :12 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅... 15

4 一 宏观经济走势分析 1.1 国内经济基本面 2015 年 12 月, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 49.7%, 停留在荣枯线下方, 比上月回升 0.1% 12 月财新 PMI 为 48.2%, 较上月下跌 0.4% 1 中采制造业 PMI 数据走势 2 CPI 走势 中采 PMI CPI: 当月同比 CPI: 环比 图 1 经济主要指标走势 数据来源 : 国家统计局 从中采 PMI 数据构成看, 大型企业的 PMI 为 50.9%, 比上月回落 0.3%, 但仍处 于荣枯线之上, 中型企业的 PMI 为 49.6%, 比上月回升 1.3% 小型企业 PMI 为 44.9%, 比上月上升了 0.1% 虽然中小企业的数据有所回升, 但依旧处于收缩区间 物价方面,10 月 CPI 同比上涨 1.5%, 环比与上月持平 PPI 同比下降 5.9%, 环比下降 0.5% 1.2 央行公开市场操作 12 月央行累计逆回购投放资金 2,300 亿元, 均为 7 天品种 逆回购到期 2,500 亿元 净回收资金 200 亿元 利率方面,7 天品种利率依旧保持在 2.25% 的低位 1

5 图 2 央行月度公开市场操作 1.3 货币市场 12 月份银行间货币市场受到年终影响略有收紧 银行间 1 天与 7 天回购利率均小幅上扬 全月 1 天平均回购利率为 1.83%, 较上月上升 6BP,7 天平均回购利率为 2.34%, 比上月上升了 4BP 交易所资金面同样在年末趋紧, 且幅度远大于银行间市场, 同时隔夜回购利率波动加大 全月 1 天 7 天回购利率加权均值为 3.31% 和 2.79%, 相比前月均值分别上涨 103BP 和 35BP 1 银行间回购利率走势 2 交易所回购利率走势 R001 R007 GC001: 加权平均 GC007: 加权平均 图 3 资金价格走势 二 利率债市场 2.1 利率债一级市场回顾 12 月份利率品种一级市场全月发行规模合计达 15,211 亿元, 相比前月份减少 3,364 亿元 净融资额 8,218 亿元, 相比前月减少 4,343 亿元 品种上看, 国 2

6 债与地方政府债无论是发行规模还是净融资规模均比上月大幅减少 另一方面, 临近年末, 商业银行的资金需求激增, 同业存单的发行量和净融资额分别达到 9,247 亿元以及 5,098 亿元 1 12 月份利率品种发行规模 2 12 月份利率品种净融资规模 发行规模 年 12 月份 发行规模 年 11 月份 净融资额 年 12 月份 净融资额 年 11 月份 图 4 12 月份利率债一级市场 2.2 利率债收益率曲线变动 11 月的回调并没有阻拦牛市的脚步,12 月利率债收益率曲线全面下行 截至 12 月末, 国债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.37% 2.68% 2.83%, 相比前月末分别变动 -19BP -22BP -22BP 国开债 1 年 5 年 10 年期收益率分别收于 2.50% 2.96% 3.21%, 相比前月末收益率分别变动 -42BP -38BP 以及 -25BP 1 中证国债收益率曲线变动 2 中证国开债收益率曲线变动 3

7 3 中证金融债收益率曲线变动 4 中证央票收益率曲线变动 图 5 12 月份利率品种收益率变动 三 信用债市场 3.1 信用债一级市场回顾 12 月份信用品种一级市场全月发行规模合计达 8,506 亿元, 相比前月供给规模 402 亿元, 继续创出新高 净融资额 4,592 亿元, 相比前月增加 703 亿元 品种上看, 短期融资券以 2,999 亿的发行量继续领先其他品种 私募债的发行量自从 2015 年下半年起屡创新高,12 月达到了 1,049 亿元, 并且以 1,014 亿元的净融资额排名信用债第一 4

8 1 12 月份信用品种发行规模 2 12 月份信用品种净融资规模 发行规模 年 12 月份 发行规模 年 11 月份 净融资额 年 12 月份 净融资额 年 11 月份 图 6 12 月份信用债一级市场 3.2 信用债收益率曲线变动 月度收益率变动银行间市场 12 月份信用债品种收益率继续下降,AAA AA+ 与 AA 等级曲线各期限均全面下移, 而 AA- 收益率曲线与上月末大致持平 截至 12 月最后一个交易日, 中短期票据 AAA/AA+/AA/AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 3.01%/3.37%/3.82%/5.16% 3.23%/3.55%/3.97%/5.29% 3.36%/3.62%/4.20%/5.59%, 相比前月末分别变动 -27BP/-34BP/-26BP/-7BP -31BP/-29BP/-16BP/4BP -34BP/-30BP/-29BP/-13BP 1 中短期票据收益率变动 (AAA) 2 中短期票据收益率变动 (AA+) 5

9 3 中短期票据收益率变动 (AA) 4 中短期票据收益率变动 (AA-) 图 7 银行间信用品种收益率变动 交易所债市 12 月份交易所公司债收益率不同信用品收益率均有不同幅度的下降 截至 12 月末, 公司债 AAA / AA- 品种 1 年期 3 年期 5 年期分别收于 2.94%/4.05% 3.07%/4.39% 3.20%/5.36%, 相比前月末分别变动 -24BP/-4BP -26BP/-9BP -26BP/-10BP 1 交易所公司债收益率变动 (AAA) 2 交易所公司债收益率变动 (AA-) 6

10 图 8 交易所公司债收益率变动 收益率及信用利差分析 : 信用利差涨跌互现 12 月各等级信用债利差相比上月涨跌互现 以 5 年期中票为例, 高信用等级的信用利差有所下降,AAA 等级信用利差下降了 11BP,AA+ 等级信用利差下降了 8BP, AA 等级信用利差下降了 6BP, 而 AA- 等级信用利差上升了 9BP AAA 中票 - 国债 AA+ 中票 - 国债 AA 中票 - 国债 AA- 中票 - 国债 信用利差 年 12 月份 信用利差 年 11 月份 图 9 12 月份信用利差变动 从绝对值角度, 截至 12 月末, 不同等级中票的 5 年期收益率继续停留在历 史 1/4 分位以下 信用利差方面, 利差继续缩小, 所有不同等级中票的信用利差 均在历史 1/4 以下 7

11 表 1 信用产品收益率分位水平 ( 以 5 年期中票为例 ) 评级 当前收益率 历史 1/4 分位 历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA AA AA AA 表 2 信用产品信用利差历史分位水平 ( 以 5 年期限为例 ) 当前信用利差 历史 1/4 分位历史 1/2 分位 历史 3/4 分位 AAA 中票 - 国债 AA+ 中票 - 国债 AA 中票 - 国债 AA- 中票 - 国债

12 四 中证债券估值与指数变动 4.1 市场成交概况 12 月全市场现券成交量继续创出新高 全月现券总成交规模 万亿, 相比上月增加 0.68 万亿 其中交易所现券月度总成交规模 1, 亿元 个券交易活跃度 12 月份共有 23 个交易日, 其中每天均有报价或成交的个券数目为 743, 占比 4.14%; 成交或报价比较活跃的个券数量有 660 只, 占比 3.68%; 有报价或成交, 且天数不超过 10 天的债券 5,989 只, 占比 33.37%, 月内无报价无成交的债券有 10,556 只, 占比 58.81% 3.68% 4.14% 33.37% 58.81% 不活跃一般活跃较活跃很活跃 图 10 债券市场 12 月份成交活跃度 注 : 很活跃 - 月内天天有成交或报价 ; 较活跃 - 成交或报价天数超过 10 天但没有天天成交或报价 ; 一般活跃 - 成交或报价天数不超过 10 天 ; 不活跃 - 月内无成交或报价 ( 以下同 ) 分市场来看, 交易所不活跃的个券比例超过银行间市场, 而很活跃 较活跃和一般活跃的个券比例不及银行间债券市场 9

13 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 交易所 银行间 20.00% 10.00% 0.00% 很活跃较活跃一般活跃不活跃 图 11 成交活跃度 ( 分市场 ) 具体品种来看, 银行间市场上, 利率品种很活跃券比例明显高于信用品种 交易所市场上, 金融债和国债的不活跃券占比最高 假如不考虑可分离转债存债 ( 仅一支 ) 和可转债 ( 仅四支 ), 国债每日都有交易的券依然占比最高, 达 2.22% 表 3 各品种成交活跃度 (12 月份 ) 债券品种 不活跃 一般活跃 较活跃 很活跃 银行间债券市场国债 37.63% 21.13% 4.64% 36.60% 金融债 48.00% 29.62% 5.51% 16.86% 央行票据 33.33% 22.22% 22.22% 22.22% 同业存单 83.68% 10.22% 3.01% 3.09% 短期融资券 16.19% 66.08% 6.89% 10.84% 中期票据 34.86% 57.22% 3.57% 4.35% 企业债 37.21% 57.44% 3.46% 1.88% 交易所债券市场国债 75.83% 14.44% 7.50% 2.22% 金融债 86.39% 12.13% 1.48% 0.00% 公司债 63.67% 27.33% 7.37% 1.62% 企业债 61.34% 33.50% 3.68% 1.47% 可分离转债存债 0.00% 0.00% 0.00% % 可转债 25.00% 0.00% 25.00% 50.00% 10

14 4.2 中证估值 ( 净价 ) 变动分析 12 月份中证债券估值 ( 净价 ) 总体呈现上涨趋势 在可比的 16,663 只债券中,12 月份中证估值 ( 净价 ) 增长的债券数量为 12,988 只, 占比 77.95% 净价下跌的债券数量为 3,675 只, 占比 22.05% 22.05% 77.95% 估值净价 - 增长 估值净价 - 下跌 图 12 中证债券估值 ( 净价 ) 变动占比 (12 月份 ) 12 月份除了 1 年以内的中期票据和企业债外所有品种期限都上涨 期限上 看, 期限越长涨幅越大, 剩余期限大于 7 年的品种估值净价平均上涨 1.95 元 品种上看, 国债涨幅最大, 月度估值净价平均涨幅 1.16 元 金融债以 1.01 元紧 随其后 表 4 中证债券估值 ( 净价 ) 变动 (12 月份 ) 债券品种 剩余期限 0<t<=1 1<t<=3 3<t<=5 5<t<=7 t>7 总计 国债 金融债 央行票据 同业存单 短期融资券 中期票据 企业债 公司债 总计 中证指数走势分析 11

15 12 月债券指数一扫 11 月的颓势, 所有指数都呈现上涨趋势 12 月中证全债指数月度涨幅 1.60%( 其中净价指数贡献 1.25%), 到期收益率 3.32%, 修正久期 4.71 中证 10+ 债指数和上证转债指数涨幅居前, 分别为 2.80% 和 2.64%, 上证 10 年国债紧随其后, 月涨幅 2.57% 利率债指数走势分析 12 月份利率债指数除均上涨 品种上看, 中证长期国债指数涨幅最大, 为 2.03%( 净价贡献 1.75%) 中证金融债和中证国债紧随其后, 分别上涨 1.99%( 净价贡献 1.67%) 和 1.56%( 净价贡献 1.25%) 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 图 13 中证利率债指数变动 ( 分类别 ) 信用债指数走势分析 12 月股市小幅上扬, 带动中证转债指数月度上涨 0.79% 在其余信用债指数中, 中证企业债指数涨 1.24% 居首 ( 净价贡献 0.81%), 沪城投债指数紧随其后, 上涨 1.17%( 净价贡献 0.66%) 12

16 中证企业债中证公司债中证短融中证中票 50 中证转债 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 沪城投债 图 14 中证信用债指数走势 ( 分类别 ) 评级上看,12 月份中证中高等级信用指数与中证中低等级信用指数均上涨 其中中证中高信用债指数上涨 1.27%( 净价贡献 0.95%), 而中证中低信用债指 数上涨 0.84%( 净价贡献 0.44%) 中证中高信用 中证中低信用 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 图 15 中证信用债指数走势 ( 分评级 ) 期限上看, 所有期限类指数均上涨, 且期限越长涨幅越大 中证 10+ 债涨幅 领衔, 为 2.80%( 净价贡献 2.45%) 13

17 中证 1 债中证 3 债中证 7 债中证 10 债中证 10+ 债 涨跌幅 -12 月份 (%) 涨跌幅 -11 月份 (%) 图 16 中证期限类债券指数走势 12 月的债市一扫 11 月的颓势, 以一波强劲的涨势给 2015 年的债券牛市完美收官 中采 PMI 相比前几个月有所起色, 经济呈现回暖趋势, 2015 年全年经济数据值得期待 过去的一年是不平凡的一年, 经济减速 股灾 美联储加息等事件都让我们经历了重重考验 淘汰过剩产能是实现经济新常态的一项重要任务, 而这导致了今年违约事件频发, 且集中在煤炭 钢铁等落后产能集中的行业 尽管在违约事件中出现了种种乱象, 但毕竟打破刚性兑付是我国债券市场向前迈进的一大步, 未来还需要继续努力实现违约常态化 规范化 利率债方面, 国债 10 年收益率在年末已降至 2.8% 附近, 这其中一部分原因是银行在年末提前为第二年的配置做准备, 我们预计短期之内利率债收益率继续向下可能性有限, 而长期内依然有下探空间 14

18 附表 :12 月份主要中证债券指数 ( 全价 ) 涨跌幅 涨跌幅 -12 年初至今 到期收 修 正 指数代码 指数简称 12 月份 11 月份 月份 涨跌幅 益率 久期 中证转债 中高企债 中证中期信用债 H11001 中证全债 H11002 中证 3 债 H11003 中证 7 债 H11004 中证 10 债 H11005 中证 10+ 债 H11006 中证国债 H11007 中证金融债 H11008 中证企业债 H11009 中证综合债 H11010 中证 1 债 H11011 中证央票 H11012 中证央票 H11014 中证短融 H11015 中证短债 H11016 中证 50 债 H11017 中期国债 H11019 中证企债 H11070 中证短融 H11071 中证 1-10 国债 H11072 中证中票 H11073 中证信用 H11074 中期企债 H11075 长期国债 H11076 中期综合 H11078 中高信用 H11079 中低信用 H11094 中票 L H11096 中期信用 L H11087 GSZ AAA H11088 GSZ AA H11089 GSZ AA

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