[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 盈利保持高增长 217 年年报及 18 年 1 季报业绩点评 218.4.3 港股上市制度改革有助促进新经济 218.4.19 市场的再平衡 今年来行情波动加大的思考 218.4.16 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 荀玉根 Tel:(21)23219658 Email:xyg652@htsec.com 证书 :S8551146 联系人 : 姚佩 Tel:(21)23154184 Email:yp1159@htsec.com 创业板估值到底贵不贵? [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 5 月 8 日 核心结论 :1 纵览对比历史, 创业板综 创业板指 中小板综 中小板指 PE 处于历史从低到高 53 38 31 34% 分位, 医药 计算机 电子 传媒 通信 PE 处于历史 4 68 31 35 71% 分位 2 对比价值和海外横看估值, 创业板较价值股相对溢价处于历史 39% 分位, 较海外成长股溢价处于历史 18-25% 分位 3 以 MSCI CHINA 为国际估值基准, 扣除 A 股市场溢价 成长股溢价后的创业板制度性溢价才是真正决定估值贵与否的核心指标, 目前该指标处于历史 4% 分位 对比历史纵览估值 : 偏低位臵 纵向看目前中小创估值处于历史 3-5% 分位 创业板综 PE(ttm) 为 58.7 倍, 目前估值处于历史从低到高 52.7% 分位, 创业板指 PE44.8 倍, 处于历史 38.% 分位 中小板综 PE 35.2 倍, 处于历史 3.9% 分位, 中小板指 PE 3.3 倍, 处于历史 34.1% 分位 纵向比较估值水平高低后, 我们进一步想了解的是成长股目前估值下未来的上涨概率, 我们以周频统计 25-17 年成长股指数 PE(TTM) 及对应未来一年涨跌幅, 创业板数据偏短, 只有 21-17 年, 以此为样本, 创业板综目前 PE 58.7 倍 对应 5-6 倍区间 未来一年创业板综正收益概率 66.7%; 创业板指目前 PE 44.8 倍 对应 4-5 倍区间 未来一年创业板指正收益概率 23.1% 中小板和行业样本为 25-217 年周频数据, 中小板综 PE(TTM)35.2 倍 对应 3-4 倍区间 未来一年中小板综正收益概率 78.4%; 中小板指 PE 3.3 倍 对应 3-4 倍区间 未来一年中小板指正收益概率 65.6% 对比价值和海外横看估值 : 溢价在低位 创业板较价值股相对估值溢价处于历史 4% 分位左右 首先从价值成长风格看, 创业板指 - 上证 5 PE 从 15 年 6 月初的 122.1 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 23.7 倍, 其后开始上升至目前的 34.3 倍, 低于 21 年 8 月以来的均值 42.9 倍, 处于历史从低到高 38.9% 分位 随着 A 股市场逐渐开放, 有必要从国际估值对比角度审视成长股估值高低, 创业板指 - 纳斯达克 1 PE 从 15 年 6 月初的 113. 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 5.9 倍, 其后开始上升至目前的 15.3 倍, 低于 211 年 4 月以来的均值 31.1 倍, 处于历史从低到高 18% 分位 创业板指 - 恒生资讯科技股 PE 从 15 年 6 月初的 92.8 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 -15.2 倍, 其后开始上升至目前的 8.6 倍, 低于 21 年 6 月以来的均值 2.3 倍, 处于历史从低到高 25% 分位 拆解估值结构 : 制度性溢价在中低位 纵横比较创业板估值水平后, 我们想再深一步对创业板估值进行拆解, 看创业板自身的制度性溢价多高 首先需要一个比较基准, 我们发现 MSCI China( 除 A 股 ) 指数是一个很好参照样本, 这些公司和 A 股上市公司的基本面类似, 其估值水平可被视为国际定价基准, 以 MSCI CHINA 为国际估值基准, 扣除 A 股市场溢价 成长股溢价后的创业板制度性溢价才是真正决定估值贵与否的核心指标 21 年 6 月至今残值项与创业板指 PE 走势的相关性达到 91%, 表明残值项 ( 创业板制度性溢价 ) 可以为创业板指估值提供较好的佐证视角 目前创业板制度性溢价处于历史中低位, 创业板制度性溢价从 15 年 6 月初的 97.8 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 13.4 倍, 其后开始上升至目前的 25.1 倍, 低于 21 年 6 月以来的均值 31 倍, 处于历史从低到高 4% 分位 风险提示 : 创业板盈利增速大幅下滑, 利率大幅上行
策略研究策略专题报告 2 目录 1. 对比历史纵览估值 : 偏低位臵... 4 2. 对比价值和海外横看估值 : 溢价在低位... 6 3. 拆解估值结构 : 制度性溢价在中低位... 8
策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 创业板指估值与盈利趋势... 5 图 2 中小板指估值与盈利趋势... 5 图 3 创业板综不同估值区间未来一年上涨概率... 5 图 4 创业板指不同估值区间未来一年上涨概率... 5 图 5 中小板综不同估值区间未来一年上涨概率... 5 图 6 中小板指不同估值区间未来一年上涨概率... 5 图 7 创业板综行业权重分布... 6 图 8 医药不同估值区间未来一年上涨概率... 6 图 9 电子不同估值区间未来一年上涨概率... 6 图 1 计算机不同估值区间未来一年上涨概率... 6 图 11 通信不同估值区间未来一年上涨概率... 6 图 12 传媒不同估值区间未来一年上涨概率... 6 图 13 创业板与上证 5 估值溢价... 7 图 14 中小板与上证 5 估值溢价... 7 图 15 创业板指 纳斯达克 1 与恒生资讯科技业... 8 图 16 创业板指较纳斯达克 1 恒生资讯科技业估值溢价... 8 图 17 创业板指制度性溢价... 8 图 18 创业板指 PE 拆分 (12 年 12 月 4 日 )... 8 图 19 创业板指 PE 拆分 (15 年 6 月 5 日 )... 9 图 2 创业板指 PE 拆分 (16 年 1 月 27 日 )... 9 图 21 创业板指 PE 拆分 (18 年 2 月 6 日 )... 9 图 22 创业板指 PE 拆分 (18 年 5 月 4 日 )... 9
策略研究策略专题报告 4 创业板自 2 月 9 日以来持续上涨, 以创业板为代表的成长风格在 2-3 月份持续占优 创业板估值是决定成长股未来机会和空间的关键因素 目前部分投资者仍觉得创业板估值没有吸引力, 另一方面又有资金在持续进入, 这篇报告我们围绕创业板估值贵与否展开讨论 1. 对比历史纵览估值 : 偏低位臵 创业板回到盈利向上通道, 重新审视创业板估值是有意义且必要的 过去两年创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑, 创业板指累计净利润同比增速从 16Q1 高点的 77.1% 持续降至 17Q4 的 -39.8%, 在盈利趋势向下阶段中, 很难讲成长估值多少是合理, 尤其是在盈利增速为负的时候估值更是难以准确把握 最新公布的 18Q1 创业板指累计净利润同比增速 33.7%, 较去年年报大幅回升, 在创业板回到盈利向上通道时, 重新审视创业板估值是有意义且必要的 从市场风格看, 创业板指自 2 月 9 日至今累计上涨 16.3%, 同期上证 5 累计下跌 4.5%, 期间创业板指与上证 5 累计涨跌幅的最大差值为 22.8%, 风格分化程度已经超过 216 年并且接近 217 年 我们在 17 年 12 月 价值龙头携手成长龙头 论 218 年市场风格 -2171219 提出基本面是决定市场风格的核心变量, 盈利方面我们在 盈利保持高增长 217 年年报及 18 年 1 季报业绩点评 -21843 统计创业板 18Q1/17 年累计净利润同比为 28.7%/-16.4%, 创业板指为 33.7%/-39.8%, 创业板 5 为 65.9%/-56.7%, 龙头公司带动成长板块一季报盈利回暖 盈利之外, 估值贵不贵是决定成长未来机会和空间的关键因素, 接下来我们将从纵向对比创业板历史 横向与价值股和海外科技股比较 创业板制度性溢价三个维度审视创业板估值究竟贵不贵 纵向看目前中小创估值处于历史 3-5% 分位 目前中小创估值处于历史偏低分位, 创业板综 PE(ttm, 下同 ) 为 58.7 倍,21 年以来均值 59.3 倍, 目前估值处于历史从低到高 52.7% 分位, 创业板指 PE44.8 倍,21 年以来均值 53.4 倍, 目前估值处于历史 38.% 分位 中小板综 PE 35.2 倍,25 年以来均值 42.3 倍, 目前估值处于历史 3.9% 分位, 中小板指 PE 3.3 倍,26 年以来均值 34.8 倍, 目前估值处于历史 34.1% 分位 我们选取创业板综中五个代表性行业 : 医药 ( 权重 16.%) 计算机 (13.8%) 电子 (1.7%) 传媒 (8.8%) 通信 (6.1%) 目前医药 PE 39.1 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 39.8% 分位, 计算机 61. 倍 67.7% 分位, 电子 41.2 倍 3.5% 分位, 传媒 43.7 倍 35.2% 分位, 通信 7.2 倍 71.2% 分位 目前估值水平下, 创业板综 中小板综未来一年正收益概率 66.7% 78.4% 纵向比较估值水平高低后, 我们进一步想了解的是成长股目前估值下未来的上涨概率, 我们以周频统计 25-17 年成长股指数 PE(TTM) 及对应未来一年涨跌幅, 创业板数据偏短, 只有 21-17 年, 以此为样本, 创业板综目前 PE 58.7 倍 对应 5-6 倍区间 未来一年创业板综正收益概率 66.7%; 创业板指目前 PE 44.8 倍 对应 4-5 倍区间 未来一年创业板指正收益概率 23.1% 中小板和行业样本为 25-217 年周频数据, 中小板综 PE(TTM)35.2 倍 对应 3-4 倍区间 未来一年中小板综正收益概率 78.4%; 中小板指 PE 3.3 倍 对应 3-4 倍区间 未来一年中小板指正收益概率 65.6% 目前医药 PE 39.1 倍 对应 3-4 倍区间 未来一年医药指数正收益概率 8.3%, 电子 PE 41.2 倍 对应 4-5 倍区间 未来一年电子指数正收益概率 93.9%; 计算机 PE 61. 倍 对应 6-7 倍区间 未来一年计算机指数正收益概率 26.5%, 通信 PE 7.2 倍 对应 6 倍以上区间 未来一年通信指数正收益概率 63.2%; 传媒 PE 43.7 倍 对应 4-5 倍区间 未来一年传媒指数正收益概率 76.%
策略研究策略专题报告 5 图 1 创业板指估值与盈利趋势 图 2 中小板指估值与盈利趋势 16 创业板指 PE(TTM, 倍, 左轴 ) 创业板指累计净利润同比增速 (%, 右轴 ) 14 12 1 1 8 6 4 8 中小板指 PE(TTM, 倍, 左轴 ) 中小板指累计净利润同比增速 (%, 右轴 ) 7 6 5 8 6 4 8 2 4 2 6 4 2-2 -4 3 2 1-2 -6-4 图 3 创业板综不同估值区间未来一年上涨概率 图 4 创业板指不同估值区间未来一年上涨概率 1 创业板综 PE 分布及未来一年市场表现 (21-17, TTM, 周频 ) 创业板综正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 1. 93.5 1 创业板指 PE 分布及未来一年市场表现 (21-17, TTM, 周频 ) 1. 创业板指正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 9.2 8 6 4 2.3 18.1 34. 66.7 13.7 14.9 49.5 26.6 32.226.3 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 8 6 4 2.3 23.1 17.3 22.1 65.3 27.8 47.8 19.5. 13. 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 图 5 中小板综不同估值区间未来一年上涨概率 图 6 中小板指不同估值区间未来一年上涨概率 1 8 6 4 2 中小板综 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17, TTM, 周频 ) 中小板综正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 1. 1.4 86.7 16.9 78.4 68.6 27.9 26.9 45.3 18.3 8.6 2. 1-2 倍 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6 倍以上 1 8 6 4 2 中小板指 PE 分布及未来一年市场表现 (26-17, 1. TTM, 周频 ) 中小板指正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 2.5 72.2 33.4 65.6 41.9 53.4 11. 3.8 7.4 5. 3.8 1-2 倍 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6 倍以上
策略研究策略专题报告 6 图 7 创业板综行业权重分布 创业板综行业市值权重占比 ( 截至 218/5/7, 中信一级行业 ) 医药其他 16.% 25.9% 通信 6.1% 基础化工 6.7% 传媒 8.8% 电子 1.7% 计算机 13.8% 机械 11.9% 图 8 医药不同估值区间未来一年上涨概率 1 8 6 4 2 医药 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17,TTM, 周频 ) 1. 医药正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 6.1 8.3 69.8 34.9 37.1 26.1 7.4 5.1 53.1 54.2 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 9.4 图 9 电子不同估值区间未来一年上涨概率 图 1 计算机不同估值区间未来一年上涨概率 1 8 电子 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17,TTM, 周频 ) 电子正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 93.9 86.3 82.4 85.9 1 8 计算机 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17, TTM, 周频 ) 计算机正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 1. 72.6 68.1 6 51.4 6 4 2 3.4 14.6 16.4 27.1 14. 24.4 22.1 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 4 2 3.8 16.5 34.7 2.7 21.6 26.5 8.5 35.5 28.9 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 图 11 通信不同估值区间未来一年上涨概率 图 12 传媒不同估值区间未来一年上涨概率 1 8 6 4 2 通信 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17,TTM, 周频 ) 通信正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 1. 78.4 8.6 4.9 58.3 51.8 53.1 12.2 14.1 27.5 63.2 32.7 1 8 6 4 2 传媒 PE 分布及未来一年市场表现 (25-17,TTM, 周频 ) 传媒正收益概率 (%) 估值区间比重 (%) 9. 4.8 76. 76. 4.2 2.6 2.6 21.1 25.8 9.9 34.3 22.9 1-2 倍 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6 倍以上 2-3 倍 3-4 倍 4-5 倍 5-6 倍 6-7 倍 7 倍以上 2. 对比价值和海外横看估值 : 溢价在低位 纵向衡量成长股绝对估值水平后, 我们再从相对估值角度出发横向比较成长估值贵与否 传统的方式多从价值 / 成长市场风格角度看成长溢价, 陆港通全面开通后消费白马股的估值国际对标是其过去两年估值提升的动力之一, 随着 A 股市场逐渐开放, 成长股同样面临估值国际对标问题
策略研究策略专题报告 7 创业板较价值股相对估值溢价处于历史 4% 分位左右 首先从价值成长风格看,A 股价值成长 ( 价值指数 : 上证 5 VS 成长指数 : 创业板指 ) 轮换周期一般是 2-3 年, 最近一轮价值风格从 216 年 7 月开始一直持续到 218 年 2 月, 期间上证 5 累计收益率 32.1%, 创业板指累计收益率 -28.%,2 月以来以创业板指为代表的成长板块持续占优 我们以创业板指 - 上证 5 PE(TTM) 中小板指 - 上证 5 PE(TTM) 作为成长相对价值溢价指标, 创业板指 - 上证 5 PE 从 15 年 6 月初的 122.1 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 23.7 倍, 其后开始上升至目前的 34.3 倍, 低于 21 年 8 月以来的均值 42.9 倍, 处于历史从低到高 38.9% 分位 中小板指 - 上证 5 PE 从 15 年 6 月初的 5.1 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 17.5 倍, 其后开始上升至目前的 19.8 倍, 基本接近 26 年以来的均值 19.8 倍, 处于历史从低到高 45.2% 分位 创业板指较海外成长股估值溢价处于历史 18-25% 分位 21 年前后中国跟随美国进入全球智能手机产业链, 在同一技术周期下出现了三类典型的科技公司 : 以创业板为代表的 A 股科技股 以恒生资讯科技股为代表的海外上市中资科技股以及以纳斯达克 1 为代表的美股科技股 我们在前期报告 科技股 : 为何海内外大相径庭 -A 股国际化系列 6-21795 研究过中美科技股从联动趋同到分道扬镳 从指数表现看 21 年 -16 年三类科技股指数走势基本保持一致,16 年之后恒生资讯科技股 美股纳斯达克 1 分别跟随港股 美股走牛, 创业板指持续走熊 造成这一分化的核心原因是业绩,A 股创业板指累计净利润同比增速从 16Q1 的 77.1% 降至 17Q4 的 -39.8%, 恒生资讯科技股累计净利润同比增速在 16Q4 的 14.3% 触底后反弹至 17Q4 的 9.9%, 纳斯达克 1 累计净利润同比增速从 16Q3 的 1.78% 反弹至 17Q4 的 18.24% 最新公布的创业板指 18Q1 累计净利润同比增速 33.7% 较去年年报大幅回升, 随着 A 股市场逐渐开放, 有必要从国际估值对比角度审视成长股估值高低 从目前估值水平看创业板指较海外成长指数估值溢价已处历史低位, 创业板指 - 纳斯达克 1 PE 从 15 年 6 月初的 113. 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 5.9 倍, 其后开始上升至目前的 15.3 倍, 低于 211 年 4 月以来的均值 31.1 倍, 处于历史从低到高 18% 分位 创业板指 - 恒生资讯科技股 PE 从 15 年 6 月初的 92.8 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 -15.2 倍, 其后开始上升至目前的 8.6 倍, 低于 21 年 6 月以来的均值 2.3 倍, 处于历史从低到高 25% 分位 图 13 创业板与上证 5 估值溢价 图 14 中小板与上证 5 估值溢价 1.4 创业板指 / 上证 5( 左轴 ) 创业板指 PE - 上证 5PE( 倍, 右轴 ) 1.2 1..8.6.4.2 14 12 1 8 6 4 2 4. 中小板指 / 上证 5( 左轴 ) 中小板指 PE - 上证 5PE( 倍, 右轴 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 6 5 4 3 2 1..
1/6 1/12 11/6 11/12 12/6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 策略研究策略专题报告 8 图 15 创业板指 纳斯达克 1 与恒生资讯科技业 图 16 创业板指较纳斯达克 1 恒生资讯科技业估值溢价 4 3 2 1 创业板指 纳斯达克 1( 右轴 ) 恒生资讯科技行业指数 ( 右轴 ) 18 15 12 9 6 3 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 创业板指 - 纳斯达克 1 PE(TTM, 倍 ) 创业板指 - 恒生资讯科技行业指数 PE(TTM, 倍 ) 3. 拆解估值结构 : 制度性溢价在中低位 创业板制度性溢价是真正决定创业板估值贵与否的核心指标 纵横比较创业板估值水平后, 我们想再深一步对创业板估值进行拆解, 看创业板自身的制度性溢价多高 首先需要一个比较基准, 我们发现 MSCI China( 除 A 股 ) 指数是一个很好参照样本, 它主要包含的是主营业务在中国的 H 股 红筹股 中资民营股以及美国中概股, 共 153 只个股 这些公司和 A 股上市公司的基本面类似, 其估值水平可被视为国际定价基准, A 股创业板与之相比存在三个估值溢价 :A 股较海外市场整体估值溢价 成长股较价值股的成长性溢价 创业板制度性溢价 其中 A 股较海外市场整体估值溢价可以用 A/H( 除金融 ) 估值溢价表示, 成长股较价值股的成长性溢价可用以纳斯达克 / 标普 5 估值溢价表示, 余下的残差项即代表创业板制度性溢价 这个制度性溢价即是真正决定创业板估值贵与否的核心指标 创业板制度性溢价目前处于历史 4% 分位左右 21 年 6 月至今残值项与创业板指 PE 走势的相关性达到 91%, 表明残值项 ( 创业板制度性溢价 ) 可以为创业板指估值提供较好的佐证视角 从三个关键时点看, 创业板牛市行情起点 (212/12/4) 创业板制度性溢价 13.5 倍, 处于明显偏低位臵 ; 创业板牛市顶点 (215/6/5) 创业板制度性溢价 97.8 倍, 创下历史高点 ; 上证综指 2638 点 (16/1/27) 创业板制度性溢价 35.6 倍, 仍算不上便宜 目前创业板制度性溢价处于历史中低位, 创业板制度性溢价从 15 年 6 月初的 97.8 倍开始持续降至 18 年 2 月初的 13.4 倍, 其后开始上升至目前的 25.1 倍, 低于 21 年 6 月以来的均值 31 倍, 处于历史从低到高 4% 分位 图 17 创业板指制度性溢价 图 18 创业板指 PE 拆分 (12 年 12 月 4 日 ) 16 创业板指 PE(TTM, 倍 ) 残值项 ( 倍 ) 14 12 1 8 6 4 2 35 3 25 2 15 1 5 29.2 创业板指 PE 创业板指 PE 估值分解 (212/12/4, 倍 ) 11.9 MSCI China 指数 PE -1.6 5.4 本国估值溢价价值成长溢价 13.5 残值项
策略研究策略专题报告 9 图 19 创业板指 PE 拆分 (15 年 6 月 5 日 ) 创业板指 PE 估值分解 (215/6/5, 倍 ) 图 2 创业板指 PE 拆分 (16 年 1 月 27 日 ) 创业板指 PE 估值分解 (216/1/27, 倍 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 134.6 创业板指 PE MSCI China 指数 PE 14.1 7.9 14.8 本国估值溢价价值成长溢价 97.8 残值项 6 5 4 3 2 1 54.9 创业板指 PE 8.7 MSCI China 指数 PE 4. 6.5 本国估值溢价价值成长溢价 35.6 残值项 图 21 创业板指 PE 拆分 (18 年 2 月 6 日 ) 创业板指 PE 估值分解 (218/2/6, 倍 ) 图 22 创业板指 PE 拆分 (18 年 5 月 4 日 ) 创业板指 PE 估值分解 (218/5/4, 倍 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 36.7 创业板指 PE 13.7 MSCI China 指数 PE 4.3 5.4 本国估值溢价价值成长溢价 13.4 残值项 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 43.9 创业板指 PE 12.1 MSCI China 指数 PE 2.4 4.3 本国估值溢价价值成长溢价 25.1 残值项 风险提示 : 创业板盈利增速大幅下滑, 利率大幅上行
信息披露分析师声明 策略研究策略专题报告 1 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
策略研究策略专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21)2321943 luying@htsec.com 高道德副所长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (21)2321242 jc91@htsec.com 邓勇所长助理 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟奇所长助理 (21)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 顾潇啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 于博 (21)2321982 yb9744@htsec.com 梁中华 (21)23154142 lzh143@htsec.com 联系人李金柳 (21)23219885 ljl1187@htsec.com 宋潇 (21)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (21)2315454 cx1225@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 周霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 朱征星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 姜珮珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 联系人李波 (21)23154484 lb11789@htsec.com 杜佳 (21)23154149 dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (21)2315417 wm186@htsec.com 杜威 (755)829463 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (21)23154145 xyt1421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (21)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (1)586796 hyh1152@htsec.com 许樱之 xyz1163@htsec.com 孙小雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 刘欣 (1)5867933 lx1111@htsec.com 联系人强超廷 (21)23154129 qct1912@htsec.com 毛云聪 (1)586797 myc11153@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (21)2321267 szc9633@htsec.com 余浩淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 姚石 (21)23219443 ys1481@htsec.com 联系人周一洋 (21)23219774 zyy1866@htsec.com 吕丽颖 (21)23219745 lly1892@htsec.com 张振岗 (21)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 梁镇 (21)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟青 (1)567696 zq154@htsec.com 高上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 李影 (21)23154117 ly1182@htsec.com 联系人姚佩 (21)23154184 yp1159@htsec.com 唐一杰 (21)2321946 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (21)23219733 zzx12149@htsec.com 石油化工行业朱军军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 邓勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 联系人胡歆 (21)2315455 hx11853@htsec.com 公用事业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 张磊 (21)232121 zl1996@htsec.com 联系人陈佳彬 (21)23154513 cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (21)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (21)2321941 lsx1133@htsec.com 陈晓航 (21)23154392 cxh1184@htsec.com 李骥 (21)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 gjy1199@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (21)232194 tangyy@htsec.com 宋家骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (21)23154168 pl1382@htsec.com 徐燕红 (21)23219326 xyh1763@htsec.com 联系人谈鑫 (21)23219686 tx1771@htsec.com 王毅 (21)23219819 wy1876@htsec.com 蔡思圆 (21)23219433 csy1133@htsec.com 庄梓恺 zzk1156@htsec.com 中小市值团队张宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 孔维娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 联系人王鸣阳 (21)23219356 wmy1773@htsec.com 程碧升 (21)23154171 cbs1969@htsec.com 相姜 (21)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 孙建 (21)2315417 sj1968@htsec.com 师成平 (1)5949927 scp127@htsec.com 联系人贺文斌 (1)6867998 hwb185@htsec.com 吴佳栓 (1)567692 wjs11852@htsec.com 范国钦 21-2321963 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (21)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (21)23154135 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 联系人杨凡 (21)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (21)23154128 jj1777@htsec.com
电子行业陈平 (21)23219646 cp988@htsec.com 联系人谢磊 (21)23212214 xl1881@htsec.com 尹苓 (21)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (1)5867942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (755)82764281 lw153@htsec.com 刘海荣 (21)2315413 lhr1342@htsec.com 张翠翠 zcc11726@htsec.com 孙维容 swr12178@htsec.com 联系人李智 (21)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业何婷 (21)23219634 ht1515@htsec.com 孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人夏昌盛 (1)56769 xcs18@htsec.com 李芳洲 (21)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业钱佳佳 (21)2321281 qjj144@htsec.com 冯晨阳 (21)2321281 fcy1886@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 军工行业 张恒晅 zhx117@hstec.com 蒋俊 (21)2315417 jj112@htsec.com 刘磊 (1)5949922 ll11322@htsec.com 联系人张宇轩 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 联系人李阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 (21)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (21)2321439 ll11838@htsec.com 煤炭行业吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 李淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 计算机行业郑宏达 (21)23219392 zhd1834@htsec.com 鲁立 (21)23154138 ll11383@htsec.com 黄竞晶 (21)23154131 hjj1361@htsec.com 杨林 (21)23154174 yl1136@htsec.com 联系人洪琳 (21)23154137 hl1157@htsec.com 交通运输行业虞楠 (21)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (21)2315441 ld11766@htsec.com 党新龙 (755)829489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (21)23219816 swc1148@htsec.com 耿耘 (21)23219814 gy1234@htsec.com 杨震 (21)23154124 yz1334@htsec.com 沈伟杰 (21)23219963 swj11496@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 陈阳 (1)5949923 cy1867@htsec.com 银行行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人谭敏沂 tmy198@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 yzy123@htsec.com 曾知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 赵洋 (21)23154126 zy134@htsec.com 策略研究策略专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 房青 (21)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 徐柏乔 (21)32319171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (21)23154141 zxw142@htsec.com 通信行业朱劲松 (1)5949926 zjs1213@htsec.com 余伟民 (1)5949926 ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 zzq1165@htsec.com 纺织服装行业梁希 (21)2321947 lx114@htsec.com 联系人盛开 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (21)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 成珊 (21)2321227 cs973@htsec.com 唐宇 (21)23219389 ty1149@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李铁生 (1)5867934 lts1224@htsec.com 联系人陈扬扬 (21)23219671 cyy1636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 王雅清 (755)83254133 wyq1541@htsec.com 饶伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)2361716 oymc1139@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 漆冠男 (21)23219281 qgn1768@htsec.com 胡宇欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 黄诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 毛文英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 方烨晨 (21)2315422 fyc1312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (21)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (1)5867931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (1)5867977 yys1962@htsec.com 杜飞 df1221@htsec.com 张杨 (21)23219442 zy9937@htsec.com
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