策略研究策略专题报告 2 目录 1. 绝对收益源于盈利增长 相对收益源于市场环境和机构配臵 今年消费白马股仍是不错的选择... 8

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 217 年新三板整体增速回暖 创业板估值到底贵不贵? 盈利保持高增长 217 年年报及 18 年 1 季报业绩点评 [Table_AuthorInfo] 消费白马股何时有绝对收益或相对收益? [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 5 月 18 日 核心结论 :1 消费白马股绝对收益源于业绩增长, 代表性公司如贵州茅台上市以来股价年化涨幅 / 净利年化涨幅为 35.2%/31.%, 格力电器为 25.9%/25.4% 2 相对收益多数出现在震荡市和熊市, 因为盈利更稳定, 基金持仓结构转向白马股 全面牛市阶段白马股通常跑输 318 年消费白马股盈利仍较优 估值和盈利匹配度不错, 市场仍处在震荡市, 基金持股比例较高但外资仍在买入, 消费白马股仍是较好的配臵选择 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 分析师 : 李影 Tel:(21) ly1182@htsec.com 证书 :S 绝对收益源于盈利增长 1 长期看消费白马股涨幅绝大部分源于盈利 回顾 2 年以来白酒 白电和食品行业的股价和业绩表现, 可以发现这些行业的行情涨跌和盈利周期基本契合 进一步地, 我们分析各行业代表性龙头股价和业绩表现, 发现这些个股股价涨跌幅度和盈利能力也基本契合 自上市以来贵州茅台股价年化涨幅 / 对应年化净利同比 / 年化 PE(TTM, 下同 ) 变动幅度为 35.2%/31.%/.7%, 五粮液为 17.7%/15.6%/3.1%, 格力电器为 25.9%/25.4%/6.6%, 美的集团为 49.7%/31.6%/-3.6% 2 长期看消费白马股下跌多源于盈利增速下滑或行情反转进入熊市 白酒 白电和食品在 年全部未能斩获绝对正收益, 其原因可以分为两类 : 一是消费白马股业绩下滑导致估值和盈利匹配度较差, 如 年等, 二是市场行情从牛市反转进入熊市, 即使基本面没变差, 大部分股票仍遭遇系统性下跌, 如 年等 相对收益源于市场环境和机构配臵 1 消费白马股相对收益持续时间长, 行情多处于熊市或震荡市 无论选取基准是成长股还是价值股, 消费白马股相对收益行情区间基本一致, 而且相对收益行情持续时间较长 另外, 消费白马股相对收益行情的出现还与当时市场环境有关 消费白马股相对收益行情多处在熊市或震荡市中, 进入牛市后, 消费白马股更难获取相对收益, 而弹性更大的品种往往表现更佳, 如 25-7 年的地产链, 年的 TMT 等 2 消费白马股相对收益源于业绩稳定和机构持仓逐步集中 回顾 22 年以来消费白马股的三轮相对收益行情, 我们认为在初期消费白马股基本面向好是行情的动因, 在中后期机构持仓逐步集中促使行情更持久 今年消费白马股仍是不错的选择 1 当前消费白马股估值和盈利匹配度较不错 18Q1/217 年白酒归母净利累计同比为 37.9%/44.4%, 对应 ROE(TTM, 下同 ) 为 22.6%/22.1%, 结合历史一季度净利润占比和行业分析师预测, 推算 18 年净利同比为 28%, 对应 ROE 为 22% 18Q1/217 年白电归母净利累计同比为 23.9%/25.4%, 对应 ROE 为 2.6%/2.6%, 推算 18 年净利同比为 2%, 对应 ROE 为 2% 18Q1/217 年食品归母净利累计同比为 22.5%/7.%, 对应 ROE 为 14.1%/14.6%, 推算 18 年净利同比为 15%, 对应 ROE 为 15% 2 当前市场仍定性为震荡市, 配臵上公募调低持仓比例, 但北上资金仍持续买入 目前震荡市大格局未变, 业绩稳健增长的消费白马股往往表现较好 另外, 从机构配臵上看, 现在与以往有所不同, 以前外资占比不高, 但随着沪股通深股通开通, 北上资金持续流入, 外资已经成为重要的边际增量资金 基金普遍调低消费白马股的持仓比例, 但北上资金基本仍在继续净买入 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 绝对收益源于盈利增长 相对收益源于市场环境和机构配臵 今年消费白马股仍是不错的选择... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 白酒指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 2 白电指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 3 食品指数和 ROE(TTM) 历史表现... 6 图 4 消费白马股重点公司自上市以来股价 估值 盈利变化... 6 图 5 白酒 白电 食品行业相对沪深 3 指数走势... 8 图 6 白酒 白电 食品行业相对创业板指数走势... 8 图 7 白酒 白电 食品行业公募基金持仓占比... 8 图 8 白酒 白电 食品行业 ROE(TTM)... 8 图 9 北上资金每月净流入额 ( 亿元, 截止 )... 9 图 年和最新北上资金各行业分布 ( 截止 )... 9

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 自 2 年以来白酒 白电 食品行业的年涨跌幅及年报业绩... 6 表 2 1 大白马股净利润增速和 ROE 变化... 1 表 3 1 大白马股基金持仓和北上资金持股比例变化 ( 截止 )... 1

5 策略研究策略专题报告 年消费白马股行情气势如虹, 然而进入 218 年后行情走势变得曲折, 年初至今白酒涨 5.9%, 白电涨.5%, 食品跌 -4.1%, 而沪深 3 跌 -3.%, 创业板指涨 6.%, 投资者不禁担忧今年消费白马股能否取得绝对收益或相对收益 为此, 我们从历史经验角度来分析这个问题 由于白酒 白电和食品流通市值占全部 A 股比重达到 7.9%, 整体占比不小, 能较好地代表消费白马股, 所以本文将从这三个行业角度来分析 1. 绝对收益源于盈利增长 长期看消费白马股涨幅绝大部分源于盈利 回顾 2 年以来白酒 白电和食品行业的股价和业绩表现, 可以发现这些行业的行情涨跌和盈利周期基本契合 在 23/1-27/12 期间白酒指数涨 1453%,ROE(TTM, 下同 ) 从 5.% 升至 21.5%, 归母净利累计同比从 -9.9% 升至 81.% 在 28/1-212/7 期间白酒指数涨 226%, ROE 从 22.7% 升至 37.%, 归母净利累计同比从 28.1% 升至 49.8% 自 216/2 至今期间白酒指数涨 2%,ROE 从 17.9% 升至 22.6%, 归母净利累计同比从 16.8% 升至 37.9% 在 26/3-28/2 期间白电指数涨 521%,ROE 从 -15.2% 升至 16.%, 归母净利累计同比从 -27.6% 升至 51.1% 在 28/1-215/5 期间白电指数涨 73%,ROE 从 17.6% 升至 21.1%, 归母净利累计同比从 34.7% 微降至 22.1% 自 216/2 至今白电指数涨 18%,ROE 从 18.2% 升至 2.6%, 归母净利累计同比从 2.% 升至 24.1% 在 25/1-27/5 期间食品指数涨 216%,ROE 从 6.7% 升至 8.4%, 归母净利累计同比从 25.% 微降至 24.3% 在 28/1-211/11 期间食品指数涨 226%,ROE 从 -9.3% 升至 14.9%, 归母净利累计同比从 % 升至 -.2% 在 216/2 至今食品指数涨 49%, ROE 从 13.8% 升至 14.1%, 归母净利累计同比从 8.3% 升至 22.5% 进一步地, 我们分析各行业代表性龙头股价和业绩表现, 发现这些个股股价涨跌幅度和盈利能力也基本契合 自上市以来贵州茅台股价年化涨幅 / 对应年化净利同比 / 年化 PE(TTM, 下同 ) 变动幅度为 35.2%/31.%/.7%, 五粮液为 17.7%/15.6%/3.1%, 格力电器为 25.9%/25.4%/6.6%, 美的集团为 49.7%/31.6%/-3.6%, 海天味业为 33.7%/14.4%/-1.1%, 伊利股份为 29.2%/26.9%/.5% 可见, 无论从行业还是个股角度看, 长期以来业绩均是驱动消费白马股股价上涨的主因 长期看消费白马股下跌多源于盈利增速下滑或行情反转进入熊市 从具体年份看, 白酒 白电和食品在 年全部未能斩获绝对正收益, 其原因可以分为两类 : 一是消费白马股业绩下滑导致估值和盈利匹配度较差, 如 年等, 二是市场行情从牛市反转进入熊市, 即使基本面没变差, 大部分股票仍遭遇系统性下跌, 如 年等 在 21/22 年白酒指数分别跌 -19%/-29%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 13.3%/9.7%/1.7%, 归母净利累计同比为 2.7%/-9.4%/-81.5% 在 21/22 年白电指数分别跌 -17%/-32%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 3.9%/-6.2%/1.8%, 归母净利累计同比为 -59.6%/-31.8%/-127.6% 在 21/22 年食品指数分别跌 -5%/-19%, 对应 2/21/22 年 ROE 为 11.9%/9.3%/6.%, 归母净利累计同比为 24.1%/-3.9%/-16.1% 可见, 消费白马股在这些年份业绩持续下滑, 估值和盈利的匹配度变差 在 28 年白酒指数跌 -61%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 21.2%/22.4%, 归母净利累计同比为 81.%/28.1%, 在 211 年白酒指数跌 -.3%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 26.%/31.1%, 归母净利累计同比为 31.8%/6.2% 在 28 年白电指数跌 -54%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 11.4%/16.5%, 归母净利累计同比为 168.%/55.6%, 在 211 年白电指数跌 -28%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 2.7%/18.3%, 归母净利累计同比为 46.1%/13.2% 在 28 年食品指数跌 -56%, 对应 27 年 /28 年 ROE 为 5.8%/-5.8%, 归母净利累计同比为 -38.8%/-183.8%, 211 年食品指数跌 -17%, 对应 21 年 /211 年 ROE 为 15.1%/13.1%, 归母净利累计同比为 34.2%/12.2% 可见, 消费白马股在这些年份业绩并非全面下滑,28/211 年白酒 PEG 为.8/.4, 白电为.3/1., 食品为 -1.3/2.7, 其中白酒和白电估值和盈利的匹配度甚至不错 然而, 万得全 A 在 年分别跌 -63% -22%, 在市场行情由牛转熊的背景下, 即使业绩不错的消费白马股也难获得绝对正收益

6 /1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 /1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 /1 /1 1/7 2/5 3/2 3/11 4/8 5/5 6/2 6/11 7/8 8/5 9/2 9/11 1/8 11/5 12/2 12/11 13/8 14/5 15/2 15/11 16/8 17/5 18/2 策略研究策略专题报告 6 图 1 白酒指数和 ROE(TTM) 历史表现 图 2 白电指数和 ROE(TTM) 历史表现 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 白酒指数 ( 左轴 ) 白酒 ROE(TTM,%, 右轴 ) , 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 白电指数 ( 左轴 ) 白电 ROE(TTM,%, 右轴 ) 图 3 食品指数和 ROE(TTM) 历史表现 图 4 消费白马股重点公司自上市以来股价 估值 盈利变化 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 食品指数 ( 左轴 ) 食品 ROE(TTM,%, 右轴 ) 自上市以来年化涨幅 (%) 自上市以来年化净利同比 (%) 自上市以来 PE(TTM) 变动幅度 (%) 贵州茅台五粮液格力电器美的集团海天味业伊利股份 表 1 自 2 年以来白酒 白电 食品行业的年涨跌幅及年报业绩 所属行业白酒白电食品 年份 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%) 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%) 年涨跌幅 (%) ROE(TTM, 整体法,%) 归母净利同比 (%)

7 策略研究策略专题报告 7 2. 相对收益源于市场环境和机构配臵 消费白马股相对收益持续时间长, 行情多处于熊市或震荡市 为衡量消费白马股相对价值股的超额收益, 我们选取沪深 3 为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 沪深 3 指数为参考指标, 可发现自 22 年以来消费白马股有三轮显著的相对收益行情 第一轮相对收益行情 (24/1-26/7): 行情持续 31 个月, 期间白酒涨幅为 187%, 白电为 4%, 食品为 46%, 而白酒相对沪深 3 的超额收益为 186 个百分点, 白电为 3 个百分点, 食品为 46 个百分点 第二轮相对收益行情 (27/9-212/1): 行情持续 62 个月, 期间白酒涨幅为 4%, 家电为 %, 食品为 2%, 而白酒相对沪深 3 超额收益为 1 个百分点, 家电为 59 个百分点, 食品为 62 个百分点 第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ): 行情持续 38 个月, 期间白酒涨幅为 29%, 家电为 81%, 食品为 22%, 而白酒相对沪深 3 超额收益为 212 个百分点, 家电为 85 个百分点, 食品为 25 个百分点 为衡量消费白马股相对成长股的超额收益, 我们选取创业板指为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 创业板指数为参考指标, 可发现自 21 年以来消费白马股有两轮显著的相对收益行情 第一轮相对收益行情 (21/6-212/3): 行情持续 22 个月, 期间白酒涨幅为 56%, 白电为 13%, 食品为 23%, 而白酒相对创业板指的超额收益为 83 个百分点, 白电为 4 个百分点, 食品为 49 个百分点 第二轮相对收益行情 (215/6 至今 ): 行情持续 36 个月, 期间白酒涨跌幅为 151%, 白电为 34%, 食品为 -8%, 而白酒相对创业板指的超额收益为 199 个百分点, 白电为 82 个百分点, 食品为 4 个百分点 可见, 无论选取基准是成长股还是价值股, 消费白马股相对收益行情区间基本一致, 而且相对收益行情持续时间较长 另外, 消费白马股相对收益行情的出现还与当时市场环境有关 回顾 199 年 12 月上交所成立以来,A 股经历了六轮牛熊震荡周期 六轮牛市分别为 199/ /2 1996/1-1997/5 1999/5-21/6 25/6-27/1 28/1-29/8 214/7-215/6, 六轮熊市分别为 1993/2-1994/7 21/6-22/1 24/9-25/6 27/1/-28/1 211/4-212/1 215/6-216/1, 六轮震荡市分别为 1994/7-1996/1 1997/5-1999/5 22/1-24/9 29/8-211/4 212/1-214/7 216/1 至今 可见, 消费白马股相对收益行情多处在熊市或震荡市中, 进入牛市后, 消费白马股更难获取相对收益, 而弹性更大的品种往往表现更佳, 如 25-7 年的地产链, 年的 TMT 等 消费白马股相对收益源于业绩稳定和机构持仓逐步集中 回顾 22 年以来消费白马股的三轮相对收益行情, 我们认为在初期消费白马股基本面向好是行情的动因, 在中后期机构持仓逐步集中促使行情更持久 在此我们依然以沪深 3 作为基准, 以白酒 白电和食品指数 / 沪深 3 指数为参考指标 从业绩角度看, 在相对收益行情期间消费白马股业绩基本保持稳健增长 在第一轮相对收益行情 (24/1-26/7) 期间, 白酒 ROE(TTM, 下同 ) 从 24Q1 的 5.6% 最高升至 26Q3 的 13.%, 白电从 24Q1 的 6.1% 最高升至 24Q3 的 6.7%, 食品从 24Q1 的 5.6% 最高升至 25Q3 的 7.4% 在第二轮相对收益行情 (27/9-212/1) 中, 白酒 ROE 从 27Q3 的 18.6% 最高升至 212Q3 的 4.4%, 白电从 27Q3 的 17.5% 最高升至 21Q3 的 24.8%, 食品从 27Q3 的 9.1% 最高升至 21Q4 的 17.5%, 而沪深 3 从 27Q3 的 16.1% 最低降至 29Q1 的 12.4%, 然后逐步回升至 212Q3 的 15.5% 在第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ) 中, 白酒 ROE 从 215Q2 的 18.1% 最高升至 218Q1 的 22.6%, 家电从 215Q2 的 2.4% 最高升至 217Q3 的 21.1%, 食品从 215Q2 的 14.% 最高升至 216Q3 的 15.3%, 而沪深 3 从 215Q2 的 13.5% 最低降至 216Q3 的 1.8%, 然后逐步回升至 218Q1 的 11.5% 从机构配臵角度看, 随着消费白马股的相对收益逐渐显现, 这将吸引以公募基金为代表的相对收益投资者的持仓进一步向消费白马股集中 在第二轮相对收益行情 (27/9-212/1) 中, 三大行业持仓占比从 27Q3 的 4.1% 升至 212Q3 的 22.2%, 持仓占比提高了 18.1% 个百分点, 其中白酒持仓占比从 3.5% 升至 14.9%, 白电从.3% 升至 3.7%, 食品从.3% 升至 3.6%( 以公募基金重仓股为样本, 下同 ) 在第三轮相对收益行情 (215/4 至今 ) 中, 三大行业持仓占比从 215Q2 的 4.6% 升至 218Q1 的 17.1%, 持仓占比提高了 12.5 个百分点, 其中白酒从 1.2% 升至 7.3%, 白电从 1.1% 升至 6.5%, 食品从 2.4% 升至 3.3%

8 5/3 5/9 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 8/9 9/3 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 3/3 3/12 4/9 5/6 6/3 6/12 7/9 8/6 9/3 9/12 1/9 11/6 12/3 12/12 13/9 14/6 15/3 15/12 16/9 17/6 18/3 2/1 2/1 3/7 4/5 5/2 5/11 6/8 7/5 8/2 8/11 9/8 1/5 11/2 11/11 12/8 13/5 14/2 14/11 15/8 16/5 17/2 17/11 策略研究策略专题报告 8 图 5 白酒 白电 食品行业相对沪深 3 指数走势 图 6 白酒 白电 食品行业相对创业板指数走势 各行业指数 / 沪深 3 指数 白酒白电食品 各行业指数 / 创业板指数 25 白酒 白电 食品 图 7 白酒 白电 食品行业公募基金持仓占比 图 8 白酒 白电 食品行业 ROE(TTM) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 公募基金持仓占比 白酒 白电 食品 ROE( TTM,%) 白酒 ( 左轴 ) 白电 ( 左轴 ) 食品 ( 左轴 ) 沪深 3( 右轴 ) 今年消费白马股仍是不错的选择 当前消费白马股估值和盈利匹配度较不错 过去两年消费白马股行情气势如虹, 然而年初以来行情颇为曲折, 很多人开始担心今年白马股将较难获得绝对收益和相对收益, 那么未来到底将如何演绎呢? 我们先从基本面和估值的角度来分析 18Q1/217 年白酒归母净利累计同比为 37.9%/44.4%, 对应 ROE(TTM, 下同 ) 为 22.6%/22.1%, 结合历史一季度净利润占比和行业分析师预测, 推算 18 年净利同比为 28%, 对应 ROE 为 22% 目前白酒 PE(TTM, 整体法, 下同 ) 为 3. 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 49.2% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年白酒 PEG 为 1.1 从行业龙头看, 当前贵州茅台 PE 为 31 倍, 历史上估值在 3~35 倍区间对应未来一年正收益的概率为 78%, 当前五粮液 PE 为 28 倍, 历史上估值在 25~3 倍区间对应未来一年正收益的概率为 62% 18Q1/217 年白电归母净利累计同比为 23.9%/25.4%, 对应 ROE 为 2.6%/2.6%, 推算 18 年净利同比为 2%, 对应 ROE 为 2% 目前白电 PE 为 18.8 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 47.6% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年白电 PEG 为 1. 从行业龙头看, 当前格力电器 PE 为 12 倍, 历史上估值在 1~15 倍区间对应未来一年正收益的概率为 89%, 当前美的集团 PE 为 2 倍, 历史上估值在 15~2 倍区间对应未来一年正收益的概率为 1% 18Q1/217 年食品归母净利累计同比为 22.5%/7.%, 对应 ROE 为 14.1%/14.6%, 推算 18 年净利同比为 15%, 对应 ROE 为 15% 目前食品 PE 为 34.3 倍, 处于 25 年以来估值从低到高的 36.5% 分位, 估值处在历史中等偏低位臵 结合 218 年预测盈利和最新估值, 推算 218 年食品 PEG 为 2.3 从行业龙头看, 当前伊利股份 PE 为 26 倍, 历史上估值在 25~3 倍区间对应未来一年正收益的概率为 6%, 当前海天味业 PE 为 52 倍, 历史上估值在 4 倍以上区间对应未来一年正收益的概率为 1% 可见, 当前代表性消费白马股业绩保持稳健增长, 估值和盈利匹配度不错

9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 食品饮料家电电子元器件医药非银行金融银行汽车交通运输公用事业建材餐饮旅游房地产机械传媒基础化工计算机通信钢铁电力设备有色金属建筑轻工制造石油石化商贸零售农林牧渔煤炭国防军工纺织服装综合 策略研究策略专题报告 9 当前市场仍定性为震荡市, 配臵上公募调低持仓比例, 但北上资金仍持续买入 过去我们多篇报告反复分析过, 自 216 年 1 月底上证综指 2638 点以来, 熊市已经结束, 市场步入类似春天的震荡市, 行情特征表现为股指小涨 资金平衡 个股分化, 目前这个大格局未变 在这样的行情下, 业绩稳健增长的消费白马股往往表现较好 另外, 从机构配臵上看, 现在与以往有所不同, 以前外资占比不高, 但随着沪股通深股通开通, 北上资金持续流入, 外资已经成为重要的边际增量资金 所以, 为分析消费白马股的机构配臵, 我们需从公募基金和外资两个角度出发 从公募基金重仓股的行业分布看, 我们测算 18Q1/17Q4 白酒持仓占比为 7.32%/9.24%, 白电为 6.47%/6.5%, 食品为 3.29%/4.44%, 公募基金普遍调低消费白马股的持仓比例 从个股的投资者结构看, 218Q1/217Q4 贵州茅台的基金持股比例为 3.6%/4.%, 五粮液为 6.7%/1.7%, 伊利股份为 12.6%/18.2%, 海康威视为 3.%/3.9%, 格力电器为 7.7%/9.5%, 美的集团为 6.4%/7.%, 恒瑞医药为 3.6%/3.7%, 云南白药为 2.5%/4.9%, 中国平安为 5.9%/7.1%, 招商银行为 3.6%/4.3%, 基金普遍调低消费白马股的持股比例 从陆港通数据看, 最近北上资金正持续流入, 今年以来已净流入 196 亿元, 主要分布在食品饮料 家电和电子元器件等消费类行业 从陆股通北上资金持股占比看, 当前 /217 年末贵州茅台被北上资金所持的股份数为.8/.7 亿股, 五粮液为 2.2/1.1 亿股, 伊利股份为 6.3/5.6 亿股, 海康威视为 1.7/9. 亿股, 格力电器为 4.2/5.1 亿股, 美的集团为 6.9/6.3 亿股, 恒瑞医药为 4.2/3.5 亿股, 云南白药为.71/.68 亿股, 中国平安为 4.6/3.9 亿股, 招商银行为 3.8/3.3 亿股 可见, 虽然基金普遍调低消费白马股的持仓比例, 但北上资金基本仍在继续净买入 展望未来,A 股国际化趋势还将继续,218 年 6 月 A 股将正式纳入 MSCI 指数, 参考台湾 韩国股市国际化的经验, 在入摩后的 7-8 年里外资持股比例分别提高了 16 1 个百分点, 而目前 A 股外资持股比例约为 3%, 未来外资规模将继续扩张, 消费白马股的配臵需求仍旺盛 综上所述, 目前消费白马股基本面并未变差, 估值和盈利匹配度仍不错 虽然公募基金调低消费白马股的仓位, 但是以外资为代表的边际增量资金仍在持续买入消费白马股 所以, 我们认为 218 年消费白马股仍是不错的选择 但是,217 年白酒指数涨 94%, 白电指数涨 55%, 食品指数涨 29%, 而万得全 A 涨 5%, 无论从绝对收益还是相对收益看,217 年消费白马股均超历史平均水平 所以, 我们认为 218 年消费白马股的收益率大概率低于 217 年 图 9 北上资金每月净流入额 ( 亿元, 截止 ) 图 年和最新北上资金各行业分布 ( 截止 ) 北上资金每月净流入额 ( 亿元 ) 1,2 1, 年年末北上资金持仓金额 ( 亿元 ) 最新北上资金持仓金额 ( 亿元 )

10 策略研究策略专题报告 1 表 2 1 大白马股净利润增速和 ROE 变化 证券代码 公司名称 累计净利润增速 (%) ROE(%,TTM) 217/9/3 217/12/31 218/3/31 217/9/3 217/12/31 218/3/ SH 贵州茅台 SZ 五粮液 SH 伊利股份 SZ 海康威视 SZ 格力电器 SZ 美的集团 SH 恒瑞医药 SZ 云南白药 SH 中国平安 SH 招商银行 表 3 1 大白马股基金持仓和北上资金持股比例变化 ( 截止 ) 证券代码 公司名称 公募基金持股比例 (%) 陆港通持仓股份数 ( 亿股 ) 217/12/31 218/3/31 净增持股比例 217/12/31 218/5/15 净增持股份数 6519.SH 贵州茅台 SZ 五粮液 SH 伊利股份 SZ 海康威视 SZ 格力电器 SZ 美的集团 SH 恒瑞医药 SZ 云南白药 SH 中国平安 SH 招商银行 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

11 信息披露 策略研究策略专题报告 11 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队李影策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇所长助理 (21) 荀玉根所长助理 (21) 钟奇所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 顾潇啸 (21) 于博 (21) 梁中华 (21) 联系人李金柳 (21) 宋潇 (21) 陈兴 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 周霞 (21) 朱征星 (21) 姜珮珊 (21) 联系人李波 (21) 杜佳 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21) 杜威 (755) 谢亚彤 (21) 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 许樱之 孙小雯 (21) 刘欣 (1) 联系人强超廷 (21) 毛云聪 (1) 陈星光 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 联系人周一洋 (21) 吕丽颖 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 李影 (21) 联系人姚佩 (21) 唐一杰 (21) 郑子勋 (21) 石油化工行业朱军军 (21) 邓勇 (21) 联系人胡歆 (21) 公用事业张一弛 (21) 张磊 (21) 联系人陈佳彬 (21) 傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 李骥 (21) 甘嘉尧 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 薛涵 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 联系人谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 庄梓恺 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 师成平 (1) 联系人贺文斌 (1) 吴佳栓 (1) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 (21) 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 联系人杨凡 (21) 金晶 (21)

13 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 尹苓 (21) 石坚 (1) 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 孙维容 联系人李智 (21) 非银行金融行业何婷 (21) 孙婷 (1) 联系人夏昌盛 (1)56769 李芳洲 (21) 建筑建材行业钱佳佳 (21) 冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 张欣劼 军工行业张恒晅 蒋俊 (21) 刘磊 (1) 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 (21) 联系人李阳 朱默辰 (21) 刘璐 (21) 煤炭行业吴杰 (21) 戴元灿 (21) 李淼 (1) 计算机行业郑宏达 (21) 鲁立 (21) 黄竞晶 (21) 杨林 (21) 联系人洪琳 (21) 交通运输行业虞楠 (21) 联系人李丹 (21) 党新龙 (755) 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (1) 银行行业孙婷 (1) 联系人谭敏沂 林加力 造纸轻工行业衣桢永 曾知 (21) 赵洋 (21) 策略研究策略专题报告 13 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 联系人张峥青 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人周慧琳 (21) 刘璇 食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 李铁生 (1) 联系人陈扬扬 (21) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 方烨晨 (21) 张思宇 慈晓聪 (21) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 吴尹 张丽萱 (1) 杨羽莎 (1) 杜飞 张杨 (21)

14 策略研究策略专题报告 14 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :