策略研究策略专题报告 2 目录 1. IPO 业绩标准导致企业总在盈利高点上市 好企业被漏出, 沪深 300 失真 指数表现迥异, 源于编制方法不同... 6

Transcription

1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 股权质押必须了解的三大点 谁是主角 : 资金? 盈利? 结构胜于趋势 [Table_AuthorInfo] 考虑海外中概股, 沪深 300 失真 500 点 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 2017 年 06 月 22 日 核心结论 :12000 年以来新股上市前三年净利平均增长 72%, 而后三年仅 25% 现行上市制度下, 公司往往在景气高点上市 2IPO 的业绩标准倒逼新兴产业公司在海外上市, 其中龙头公司若计入沪深 300, 比目前点位至少高 500 点 3 上证综指与十年前持平, 而万得全 A 涨幅 102%, 源于编制方法不同 08 年金融危机最低点算起, 万得全 A 涨幅与标普 道指相近 IPO 业绩标准导致企业总在盈利高点上市 根据证监会 首次公开发行股票并上市管理办法, 我国的新股发行要求企业在上市前必须连续 3 年盈利, 并且累计净利润需要超过 3000 万 较严格的盈利要求引发了一些问题, 其中之一就是企业在上市之后业绩变脸现象普遍存在 统计 2000 年以来各行业新股在上市前后净利润增速, 新上市公司前三年的整体平均净利润复合增速 72%, 后三年的整体平均复合增速则降至 25%, 企业在上市后普遍存在业绩变脸情况 但美国除了 1933 年 证券法 规定公开发行需要注册外, 没有规定上市标准, 上市标准主要留给交易所来制定和执行, 而美国不同的交易所 ( 如纽交所和纳斯达克 ) 的上市标准不同, 并且交易所内部也会分不同的层次, 以供不同资质的企业上市, 这也保证了市场的多样性 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 分析师 : 钟青 Tel:(010) zq10540@htsec.com 证书 :S 好企业被漏出, 沪深 300 失真 我国新股发行制度较严格也导致很多新兴成长行业的领军企业无法在 A 股上市, 同时也限制了 A 股的结构转型 港股 美股中概股中科技行业市值分别为 25% 31%, 都远高于 A 股科技行业市值占比 11% 股市是经济的晴雨表, 但由于大量新兴企业在海外上市,A 股并不完全代表中国上市公司 如果这部分企业在 A 股上市并纳入沪深 300, 则沪深 300 的市场表现将更好 我们做了一个测算, 如果纳入相应中概股, 沪深 300 目前应该是 4087 点, 对比 6 月 21 日沪深 300 收盘价 3587 高约 500 点 指数表现迥异, 源于编制方法不同 07 年 3 月至今, 虽然上证综指涨幅很小, 但万得全 A 沪深 300 中小板指分别累计涨幅约 102% 3 89% 97% 指数之间表现差异核心源于指数编制方式不同 上证综指将上交所成分股按总市值加权平均, 其中银行 中石油 中石化等大盘股在上证 A 股总市值占比达 29%, 而这些大盘股的波动幅度较小 但沪深 300 万得全 A 则是将指数成分股按自由流通市值加权平均, 银行 + 中石油 + 中石化 在沪深 300 万得全 A 成分股自由流通市值占比分别为 22% 8.6%, 因此大盘股对沪深 300 万得全 A 指数的涨幅影响有限 从 2008 年金融危机从各指数的最低点以来, 万得全 A 标普 500 道琼斯指数涨幅也基本相近, 分别为 248% 232% 265% 风险提示 : 金融去杠杆引发流动性持续收紧风险, 经济超预期下行风险

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. IPO 业绩标准导致企业总在盈利高点上市 好企业被漏出, 沪深 300 失真 指数表现迥异, 源于编制方法不同... 6

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 年以来 A 股上市公司 IPO 前后业绩变化... 4 图 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比... 4 图 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比... 5 图 4 美国不同交易所 及交易所不同层次间上市企业数量... 5 图 5 A 股各行业市值和净利润占比... 6 图 6 全部中资股各行业市值和净利润占比... 6 图 7 沪深 300 失真至少 500 点... 6 图 8 海外上市的 15 只中概股营收和净利润增速... 6 图 /3 年以来各指数累计涨跌幅... 7 图 10 银行 中石油 中石化在各指数中市值占比... 7 图 11 万得全 A 指数与美股指数涨跌幅对比... 7 图 年最低点以来万得全 A 道指 标普 500 表现... 7

4 策略研究策略专题报告 4 从 5 月 27 日证监会发布减持新规以来, 监管制度的变化再次成为市场关注热点, 本文重点讨论 A 股的上市制度和指数编制特征 1. IPO 业绩标准导致企业总在盈利高点上市 企业上市后业绩变脸现象普遍存在 根据证监会 首次公开发行股票并上市管理办法, 我国的新股发行要求企业在上市前必须连续 3 年盈利, 并且累计净利润需要超过 3000 万 较严格的 IPO 盈利要求引发了一些问题, 其中之一就是企业上市后业绩变脸现象普遍存在 统计 2000 年以来各行业新股在上市前后净利润增速, 新上市公司前三年的整体平均净利润复合增速 72%, 后三年的整体平均复合增速则降至 25%, 企业在上市后普遍存在业绩变脸情况 由于新股发行制度对企业盈利要求较高, 这导致传统的周期行业更容易满足盈利要求, 因此周期行业上市数量和融资金额更多 2000 年以来, 周期行业 IPO 企业数量占比达 46%, 融资金额占 44%, 而消费融资数量占 29% 融资金额占 19%, 科技行业融资数量占比 2 融资金额占比 11% 即使是 2010 年以来, 经济转型过程加快, 但仍然是周期类行业上市数量和金额占比较高, 周期行业上市数量和融资金额分别达 45% 38%, 而科技类行业 IPO 数量和金额占比仅 23% 16% 美国发行制度更灵活, 保证了市场多样性 我国监管机构对证券发行的监管范围比较广 内容较细, 证券法 首次公开发行股票并上市管理办法 已经制定了详细具体的企业上市标准 但美国除了 1933 年 证券法 规定公开发行需要注册外, 没有规定上市标准, 上市标准主要留给交易所来制定和执行, 而美国不同的交易所 ( 如纽交所和纳斯达克 ) 的上市标准不同, 并且交易所内部也会分不同的层次, 以供不同资质的企业上市, 这也保证了市场的多样性 以纽约证券交易所为例 :1999 年以前, 纽交所上市标准也同样侧重盈利指标, 要求企业连续三年盈利, 且累计调整后净利润不低于 2500 万美元 但 1999 年之后, 纽交所调整了上市标准, 允许未盈利企业上市, 只要企业满足市值不低于 10 亿美元, 收入不低于 2.5 亿美元的条件即可上市 2008 年之后, 纽交所进一步放松上市标准, 允许市值不低于 1.5 亿美元 总资产不低于 7500 万美元的企业上市, 即企业只要资产规模较大 质量高且有盈利潜力, 即使短期没有产生收入也可以上市 而纳斯达克股票市场则分为三个层次 : 纳斯达克全球精选市场 纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场 三个层次的市场上市标准又各不相同, 其中纳斯达克全球精选市场要求最严格, 主要用来吸引大盘蓝筹企业 纳斯达克资本市场门槛最低, 以吸引规模小 风险高的企业 而纳斯达克全球市场上市标准介于两者之间, 以吸引中等规模企业 并且在三个不同层次的市场中, 上市标准都不仅仅以净利润为单一考核指标, 而是综合考虑总资产 股东权益 市值等因素, 上市标准多样化, 以吸引不同类型企业上市 图 年以来 A 股上市公司 IPO 前后业绩变化 2000 年以来 A 股公司上市前后业绩变化 图 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比 2000 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比 上市前三年净利润增速 (%) 上市后三年净利润增速 (%) 周期金融地产消费科技公用事业 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 46% 44% 数量占比 (%) 金额占比 (%) 29% 23% 19% 2 11% 2% 2% 2% 1% 1% 周期 金融 消费 科技 公用事业 地产

5 图 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比 图 4 策略研究策略专题报告 5 美国不同交易所 及交易所不同层次间上市企业数量 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 2010 年以来各行业 IPO 企业数量及融资金额占比 45% 数量占比 (%) 金额占比 (%) 38% 29% 28% 23% 16% 16% 2% 1% 2% 周期 金融 消费 科技 公用事业 美国不同交易所及交易所不同层次中 3153 的上市企业数量 ( 个 ) 纽交所 主要针对大型蓝筹股 1542 纳斯达克全球精选市场 主要针对中型企业 纳斯达克全球市场 主要针对小型企业 纳斯达克资本市场 2. 好企业被漏出, 沪深 300 失真 新兴科技企业龙头被漏出 我国新股发行制度较严格也导致很多新兴成长行业的领军企业无法在 A 股上市 中国市值最大的 5 家上市公司 : 以人民币计价, 阿里巴巴 2.3 万亿, 腾讯控股 2.2 万亿, 工商银行 1.8 万亿, 中国移动 1.5 万亿, 建设银行 1.5 万亿, 其中腾讯 中国移动在香港上市, 阿里巴巴在美国上市, 未能给 A 股投资者带来投资收益 严格的新股发行制度也限制了 A 股的结构转型 在 14 年我们曾分析提出, 严格的新股发行制度导致了 A 股的扭曲, 盈利高点的周期性行业更容易在 A 股上市, 使 A 股结构扭曲成一只大周期股, 且一直在高点融资 现在 3 年多的时间过去了, 情况又有哪些变化? 目前 A 股的行业市值结构中, 周期 金融 + 地产 消费 科技市值分别占比 34% 28% 23% 11%, 而在全部中资股中, 周期 金融 + 地产 消费 科技市值分别为 27% 32% 2 19%, 全部中资股里科技类行业占比明显提高 港股 美股中概股中科技行业市值分别为 25% 31%, 都远高于 A 股科技行业市值占比 11% 考虑中概股, 沪深 300 至少失真 500 点 股市是经济的晴雨表, 但由于大量新兴企业在海外上市,A 股并不完全代表中国上市公司, 估算海外上市较多的美国 香港中资上市公司市值已达 14.8 万亿, 对应 A 股 56.7 万亿的总市值已经很可观, 而且这个趋势在强化 近两年部分新兴产业中概股盈利高增长, 且累计涨幅较大, 正处于高速增长阶段 从盈利的角度看,2016 年腾讯的营收 净利润同比增速分别达 48% 42.7%, 京东为 43% 58%, 网易为 67% 72%, 微博为 37% 211% 还有一部分企业虽然 16 年净利润增速较慢或负增长, 但营收快速增长, 如阿里 携程 好未来 2016 年营收增速分别达到 56% 76% 68% 并且这些新兴产业中概股近两年累计涨幅较大,2015 年以来阿里巴巴累计涨幅 33% 腾讯累计涨幅 15 京东累计涨幅 68% 网易累计涨幅 23 等 如果这部分企业在 A 股上市并纳入沪深 300, 则沪深 300 的市场表现将更好 我们做了一个测算, 目前沪深 300 成分股市值中位数为 450 亿元, 从海外上市中资股中挑选市值在 450 亿以上的代表性公司共 15 只, 如阿里 腾讯 中国移动 百度 京东 网易等, 将其计入增强型沪深 300 由于微博 京东 阿里等中概股都是 14 年下半年陆续上市, 所以从 15 年初开始将 15 只中概股纳入增强型沪深 300 指数计算, 推算出增强型沪深 300 指数从 15 年初以来累计涨幅达 19%, 而实际上沪深 300 指数涨幅仅 4% 即如果纳入相应中概股, 沪深 300 目前应该是 4087 点, 对比 6 月 21 日沪深 300 收盘价 3587 高约 500 点

6 策略研究策略专题报告 6 图 5 A 股各行业市值和净利润占比 A 股行业市值和净利润占比 图 6 全部中资股各行业市值和净利润占比 全部中资股行业市值和净利润占比 总市值占比 (%) 2016 净利润占比 (%) % 总市值占比 (%) 2016 净利润占比 (%) % 16% 28% 23% 16% 11% 4% % 11% 32% 2 19% 1 1 周期金融 + 地产消费科技 周期金融 + 地产消费科技 图 7 沪深 300 失真至少 500 点 图 8 海外上市的 15 只中概股营收和净利润增速 增强版沪深 300( 计入海外 15 支代表性个股 ) 15 只中概股 2016 年盈利增速表现 沪深 (20) (40) (60) 2016 营收增速 (%) 2016 净利润增速 (%) 指数表现迥异, 源于编制方法不同 指数之间, 表现差异巨大 A 股最常被诟病的就是, 高 GDP 增长 低股票指数, GDP 增速远超美国, 但 A 股持续低迷 A 股缺乏赚钱效应, 场外资金兴趣淡然 从 5 月份以来, 上证综指持续在 3100 点附近小幅震荡, 跟 2007 年 3 月的指数水平相近, 仿佛 10 年来指数仍在原地踏步 但看其他指数的变化则完全不是这样 07 年 3 月至今, 虽然上证综指涨幅很小, 但万得全 A 沪深 300 中小板指分别累计涨幅约 102% 3 89% 97% 指数之间表现差异核心源于指数编制方式不同 08 金融危机以来, 万得全 A 涨幅跟美股相近 上证综指在各类指数中涨幅表现落后, 原因在于上证综指将上交所成分股按总市值加权平均, 其中银行 中石油 中石化等大盘股在上证 A 股总市值占比达 29%, 而这些大盘股的波动幅度较小, 因此上证综指涨幅有限, 出现了长期高 GDP 增速, 而股票指数低迷的现象 但沪深 300 万得全 A 则是将指数成分股按自由流通市值加权平均, 银行 + 中石油 + 中石化 在沪深 300 万得全 A 成分股自由流通市值占比分别为 22% 8.6%, 因此大盘股对沪深 300 万得全 A 指数的涨幅影响有限 2000 年至今, 沪深 300 累计涨幅达 174%, 万得全 A 指数也早在 15 年 3 月就超过了 07 年市场最高点, 至今累计涨幅 319%, 远远超过上证综指涨幅 (125%) 用万得全 A 指数对比美股各类指数涨跌幅, 则 A 股的表现并没有那么差 2000 年以来道琼斯工业指数 标普 500 累计涨幅 89% 67%, 涨幅低于万得全 A 的 319% 从 2008 年金融危机从各指数的最低点以来, 万得全 A 标普 500 道琼斯指数涨幅也基本相近, 分别为 248% 232% 265%

7 策略研究策略专题报告 7 图 /3 年以来各指数累计涨跌幅 图 10 银行 中石油 中石化在各指数中市值占比 (2017/6/21) 区间涨跌幅 (07/3-16/6) 银行 中石油 中石化在各指数中市值占比 % 89% 87% 3 1% 万得全 A 沪深 300 上证综指 中小板指 创业板指 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 37% 29% 29% 31% 16% 总市值占比 (%) 流通市值占比 (%) 自由流通市值占比 (%) 22% 19% 18% 8.6% 上证综指沪深 300 万得全 A 图 11 万得全 A 指数与美股指数涨跌幅对比 图 年最低点以来万得全 A 道指 标普 500 表现 万得全 A 指数与美股指数涨跌幅对比 2000 以来涨跌幅 (%) 2008 金融危机最低点以来涨跌幅 (%) 368% 319% 248% 232% 265% 89% 67% 51% 万得全 A 道琼斯工业指数 标普 500 纳斯达克 2008 年最低点以来指数表现 万得全 A 道琼斯工业指数标普 风险提示 : 金融去杠杆引发流动性持续收紧风险, 经济超预期下行风险

8 策略研究策略专题报告 8 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队钟青策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

9 策略研究策略专题报告 9 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021) kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 联系人梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 张卿云 (021) zqy9731@htsec.com 联系人姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 杜佳 (021) dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业邓学 (0755) dx9618@htsec.com 联系人谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 王猛 (021) wm10860@htsec.com 杜威 dw11213@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 联系人孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 唐宇 ty11049@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 联系人颜伟 (021) yw10384@htsec.com 周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 史霄安 sxa11398@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 联系人申浩 (021) sh10156@htsec.com 郑英亮 (021) zyl10427@htsec.com 李影 ly11082@htsec.com 姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 tyj11545@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 联系人朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 毛建平 (021) mjp10376@htsec.com 殷奇伟 (021) yqw10381@htsec.com 公用事业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 联系人赵树理 (021) zsl10869@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 杨娜 (021) yn10377@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 张宇 (021) zy9957@htsec.com 刘宇 (021) liuy4986@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 联系人师成平 (010) scp10207@htsec.com 贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 刘浩 lh11328@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 王晴 (021) wq10458@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021) sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 贾亚童 (021) jiayt@htsec.com 联系人金晶 jj10777@htsec.com 杨凡 (021) yf11127@htsec.com

10 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻 尹苓 (021) 基础化工行业刘威 (0755) 刘强 (021) 联系人刘海荣 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 联系人毕春晖 (021) 军工行业徐志国 (010) 刘磊 (010) 蒋俊 (021) 联系人张恒晅 (010) 张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 联系人戴元灿 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 联系人黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 洪琳 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 沈伟杰 (021) 联系人杨震 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人关慧 (021) 夏越 (021) 银行行业林媛媛 (0755) 联系人林瑾璐 谭敏沂 造纸轻工行业曾知 (021) 联系人朱悦 (021) 赵洋 策略研究策略专题报告 10 电力设备及新能源行业杨帅 (010) 房青 (021) 徐柏乔 (021) 联系人曾彪 (021) 张向伟 (021) 通信行业朱劲松 (010) 联系人庄宇 (010) 余伟民 (010) 纺织服装行业于旭辉 (021) 唐苓 (021) 梁希 (021) 联系人马榕 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人刘璇 (021) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 孔梦遥 (010) 成珊 (021) 社会服务行业李铁生 (010) 联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽 研究所销售团队

11 策略研究策略专题报告 11 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 黄毓 (021) 季唯佳 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 蒋炯 毛文英 (021) 马晓男 杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 慈晓聪 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 陆铂锡 张明 杨羽莎 (010) 吴尹 张丽萱 (010) 陈铮茹 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :