目录 策略研究策略专题报告 2 1. 全球视角看中国股票已走牛 港股牛源于基本面, 中概股牛验证转型有效 基本面支撑中国股票, 上市制度改革优化 A 股... 8

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 上市制度改革将改变市场生态 年的成长更像 13 年而非 15 年 新三板创新层 2017 年报前瞻 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 联系人 : 唐一杰 Tel:(021) tyj11545@htsec.com 全球视角看中国股票已走牛 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 2018 年 03 月 15 日 核心结论 :1 中国上市公司总市值有 68.78% 在 A 股 24.93% 在港股 6.29% 在美股,16 年 1 月低点来 A 股涨幅较小, 恒指涨 71.98%,MSCI 中国指数 ( 除 A 股 ) 涨 90.37%, 跑赢全球各大指数 2 港股盈利趋势与 A 股相同, 走势更强源于估值低 机构投资者为主, 验证了中国经济基本面扎实 美国中概股走势牛源于绩优的新兴行业占比更高, 反映了中国经济转型有效 3A 股新兴产业占比较低源于发行制度不够完善, 上市制度改革有望优化 A 股 经济由大变强的新时代, 有业绩的龙头是市场真正的主线 中国公司主要在陆港美上市, 有三类代表性指数 所有中国上市公司主要可以分为三类 : 第一类在大陆上市 (A 股 B 股 ), 第二类在香港上市 (H 股 红筹股和民企股 ), 第三类在美国上市 ( 另有新加坡上市 61 家, 台湾上市 23 家, 其他地区上市 44 家, 整体市值体量很小, 暂不分析 ), 在美国上市的中国股票通常称为美国中概股 截至 2018 年 3 月 13 日在大陆上市的中国公司共 3599 家, 总市值 万亿, 在所有中国上市公司中占比 68.78%,2016 年年报净利润合计 3.1 万亿, 在所有中国上市公司中占比 65.43% 在香港上市的中国公司共 603 家, 总市值 万亿, 占比 24.93%,2016 年年报净利润合计 1.15 万亿, 占比 24.3 在美国上市的中国公司共 138 家, 总市值 5.77 万亿, 占比 6.29%,2016 年年报净利润合计 0.49 万亿, 占比 10.26% 大陆上市中国公司新兴产业占比较低源于发行制度不够完善 我国主板 ( 含中小板 ) 新股发行要求企业在上市前必须连续 3 年盈利, 并且累计净利润需要超过 3000 万 整体上, 我国 IPO 发行制度的财务标准较为严苛, 而海外成熟市场则更为灵活 同时在由需求扩张驱动的传统盈利回升周期中, 周期股往往业绩靓丽, 更易满足 A 股新股发行制度的盈利要求, 从而导致 A 股周期类上市公司数量和融资金额更多 上市制度改革将使得 A 股科技股占比提高, 未来 A 股指数代表性将更强 随着注册制改革的稳步推进, 国家对于新技术 新产业 新业态 新模式的支持力度不断加大 360 回归 A 股 ; 富士康 IPO 特批 进入 绿色通道,36 天过审的 神速 展现了监管层面对于发行制度改革创新的重视 中国资本市场正在为 独角兽 企业敞开大门 政策的倾斜将引导科技股新鲜血液的流入和回归 可以预见的是, 科技类行业 IPO 数量和市值占比将在 A 股市场逐渐升高, 对应的周期类行业占比将会减小, 随着更多高成长的 独角兽 在 A 股上市,A 股市场结构将趋向合理, 为迈向新的高点打下坚实的基础 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 目录 策略研究策略专题报告 2 1. 全球视角看中国股票已走牛 港股牛源于基本面, 中概股牛验证转型有效 基本面支撑中国股票, 上市制度改革优化 A 股... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数跑赢全球主要市场... 5 图 2 A 股上涨相对滞后... 5 图 3 大陆 香港 美国上市中国公司市值占比... 6 图 4 大陆 香港 美国上市中国公司盈利占比... 6 图 5 大陆 香港 美国上市中国公司估值... 7 图 6 港 中 美投资者持股市值占比分布 (2017 年 )... 7 图 7 美国上市中国公司新兴行业占比更高... 7 图 8 美国上市中国公司新兴行业占比更高... 7 图 9 美国上市中国公司盈利增长更强劲... 7 图 10 港新兴行业领涨源于强劲业绩... 7 图 年以来 GDP 目标值和实际值对比... 9 图 12 从支出法角度看 GDP 构成... 9 图 13 全球范围内上市中国公司新兴行业占比已经较高 图 14 三大市场科技龙头盈利增速 (2017Q3,%) 图 15 A 股龙头企业的 ROE 超越行业整体水平 图 16 中国资产证券化率还较低... 10

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 中国大陆 中国香港 美国纽交所的 IPO 发行制度对比... 8 表 2 分板块测算 2017 年 /2018 年净利润同比和 ROE 的情况... 10

5 策略研究策略专题报告 年 1 月 27 日上证综指 2638 点以来, 上证综指累计上涨 28%, 在全球股市中居后 中国股票真的比较弱势吗? 其实 A 股只代表部分中国上市公司, 还有大量中国公司在海外上市, 本文中我们将从全球视角来看中国上市公司 1. 全球视角看中国股票已走牛 A 股只包含一部分中国上市公司, 全球视角看中国股票已经走牛 2016 年 1 月 27 日 2638 点以来,A 股进入中枢抬升的震荡市, 上证综指累计上涨 28.38%, 中小板上涨 21.99%, 创业板下跌 7.82%, 在全部 A 股中 1813 家上涨,1685 家下跌, A 股走势略显疲弱 而视野转向全球,2016 年 1 月低点以来, 纳斯达克指数上涨 78.42% 恒生指数上涨 71.98% 道琼斯指数上涨 61.85% 标普 500 指数上涨 52.77% 韩国综合指数上涨 36.75% 日经 225 指数上涨 46.49% 德国 DAX 指数上涨 40.48% 法国 CAC40 指数上涨 34.69% 全球股指在牛市行情之中 那么中国股市落后了吗? 其实全球看, 中国上市公司一部分在 A 股市场上市, 还有大量中国公司在海外上市 ( 共 874 余家海外上市,603 家在香港上市,138 家在美国上市 ) 从 2016 年 1 月低点以来, 包含大量中资股的恒生指数上涨 71.98%, 代表海外中资股的 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数更是累计上涨 90.37%, 跑赢全球主要市场 其实 A 股对中国上市公司的代表性并不全面, 全球范围内的中国上市公司整体看其实已进入牛市 ( 全文中中国公司指注册地在中国大陆或主要业务在中国大陆的公司 ) 中国公司主要在陆港美上市, 有三类代表性指数 所有中国上市公司主要可以分为三类 : 第一类在大陆上市 (A 股 B 股 ), 第二类在香港上市 (H 股 红筹股和民企股 ), 第三类在美国上市 ( 另有新加坡上市 61 家, 台湾上市 23 家, 其他地区上市 44 家, 整体市值体量很小, 暂不分析 ), 在美国上市的中国股票通常称为美国中概股 截至 2018 年 3 月 13 日在大陆上市的中国公司共 3599 家, 总市值 万亿, 在所有中国上市公司中占比 68.78%,2016 年年报净利润合计 3.1 万亿, 在所有中国上市公司中占比 65.43% 在香港上市的中国公司共 603 家, 总市值 万亿, 占比 24.93%,2016 年年报净利润合计 1.15 万亿, 占比 24.3 在美国上市的中国公司共 138 家, 总市值 5.77 万亿, 占比 6.29%,2016 年年报净利润合计 0.49 万亿, 占比 10.26% 上证综指 沪深 300 可以代表第一类在大陆上市公司, 恒生指数代表港股,MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数可以代表第二类和第三类公司总体,MSCI 中国全指可以代表三类公司总体 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数, 该指数拥有 150 支成分股, 涵盖港股中的 H 股 红筹股 民企股和海外上市的股票 ( 如美股 ADR), 覆盖了全球范围内除 A 股外中国股票市值的 85% MSCI 中国全指的成分股则是在 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数成分股基础上再加入 A 股市场上市值最大的 450 余只股票 图 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 指数自 2016 年 1 月低点以来跑赢全球主要市场 自 2016 年 1 月低点以来全球股指涨幅 ( 截至 2018/3/13) 9 78% 72% 65% 62% 53% 46% % 35% 28% 图 2 A 股自 2016 年 1 月低点以来上涨相对滞后 12 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 累计涨幅 MSCI 中国全指累计涨幅 10 恒生指数累计涨幅 8 沪深 300 累计涨幅 6 上证综指累计涨幅 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

6 策略研究策略专题报告 6 图 3 大陆 香港 美国上市中国公司市值占比 大陆 香港 美国上市中国公司市值占比 ( 截至 2018/3/13) 大陆上市中国企业 : 万亿元,68.78% 港股上市中国企业 :22.86 万亿元, 24.93% 图 4 大陆 香港 美国上市中国公司盈利占比 大陆 香港 美国上市中国公司盈利占比 (2017 年三季报 2017 年中报 2016 年年报 ) 大陆上市中国公司 : 3.1 万亿, 65.4% 香港上市中国公司 :1.15 万亿,24.3 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 美股上市中国企业 :5.77 万亿元,6.29% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 美国上市中国公司 :0.49 万亿,10.26% 2. 港股牛源于基本面, 中概股牛验证转型有效 港股走势比 A 股强, 更反映中国基本面扎实 在大陆上市中国公司 PE(TTM, 按市值加权 )19.53 倍, 平均市值 亿元,2017 年三季报净利润增速 ( 整体法 )19.81%, 2017 年三季报 ROE( 整体法, 年化 )11.41%, 在香港上市中国公司 PE(TTM, 按市值加权 )14.9 倍, 平均市值 亿元,2017 年中报净利润增速 ( 整体法 )20.39%, 2017 年中报 ROE( 整体法, 年化 )11.38%, 在美国上市中国公司 PE(TTM, 按市值加权 )50.25 倍, 平均市值 亿元,2016 年年报净利润增速 ( 整体法 )25.95%, 2016 年年报 ROE( 整体法 )14.31% 整体上三地上市中国公司基本面都很不错, 香港上市中国公司估值相对较低 大陆上市中国公司市值相对较小 2016 年 1 月以来, 港股特别是香港中资股大幅跑赢 A 股, 一方面源于港股估值较低, 另一方面源于港股对基本面反映更强 港股机构投资者持股占总市值 45.9%,A 股机构投资者占总自由流通市值 23.7% 港股以机构投资者为主, 更注重基本面,A 股相对受投资者情绪影响更强一些 港股的走强正反映了中国基本面 ( 企业盈利 ) 很扎实 美国上市的中国公司业绩更强源于新兴行业占比更高 将所有公司分为新兴行业 ( 信息技术 + 医疗保健 ) 消费 ( 非日常生活消费品 + 日常消费品 ) 周期 ( 工业 + 能源 + 原材料 + 电信业务 ) 金融 地产 公用事业六类, 大陆 香港 美国上市的中国公司里面新兴行业市值占比分别为 17.71% 20.11% 76.34%, 盈利占比分别为 6.94% 6.12% 93.58% 在大陆上市的中国公司 2017 年三季报净利润增速 ( 整体法 )19.81%, 其中新兴行业净利润增速 ( 整体法 )26.85%, 在香港上市中国公司 2017 年中报净利润增速 ( 整体法 )20.39%, 其中新兴行业净利润增速 ( 整体法 )27.83%, 在美国上市中国公司 2016 年年报净利润增速 ( 整体法 )25.95%, 其中新兴行业净利润增速 ( 整体法 )27.59% 整体上新兴行业盈利增速都明显更快, 在美国上市中国公司由于新兴行业占比更高, 带动整体业绩强劲增长 从股价上涨的行业结构看,2016 年 1 月 27 日以来在大陆上市中国公司市值加权平均涨幅 61%, 其中新兴行业市值加权平均涨幅 82%, 在香港上市中国公司市值加权平均涨幅 13, 其中新兴行业市值加权平均涨幅 156%, 在美国上市中国公司市值加权平均涨幅 164%, 其中新兴行业市值加权平均涨幅 178% 陆港美三地新兴行业涨幅都明显超过整体, 新兴行业带动整体上涨 美国上市中国公司的走强正反映了中国经济正在转型, 不过转型的企业更多不是在 A 股上市, 而在海外上市 大陆上市中国公司新兴产业占比较低源于发行制度不够完善 我国主板 ( 含中小板 ) 新股发行要求企业在上市前必须连续 3 年盈利, 并且累计净利润需要超过 3000 万 整体上, 我国 IPO 发行制度的财务标准较为严苛, 而海外成熟市场则更为灵活 同时在由需求扩张驱动的传统盈利回升周期中, 周期股往往业绩靓丽, 更易满足 A 股新股发行制度的盈利要求, 从而导致 A 股周期类上市公司数量和融资金额更多 自 2000 年以来, 周期行业 IPO 企业数量占比达 47% 融资金额占 44%, 而消费行业企业数量占 29% 融资金额占 2, 科技行业企业数量占比 19% 融资金额占比 11%, 金融行业企业数量占比为 2% 融资金额占比为 22%, 可见 A 股囿于传统经济结构, 难以为科创企业提供有力的融资支持, 在这轮产业结构转型升级期成长起来的 BATJ 类公司均远赴海外上

7 策略研究策略专题报告 7 市而无缘 A 股 这是因为处在成长期的新兴行业公司往往业绩不如意, 比如 2012 年上市的京东在 2011 年亏损 13 亿元, 从而这些企业当时较难符合国内发行制度的标准 在国内融资难的情况下, 这些 BATJ 类公司远赴海外上市 随着这些行业步入成熟期, 企业营收和市场份额稳定下来, 盈利能力开始好转, 并逐渐成长为行业龙头, 而 A 股市场则与这些企业失之交臂 图 5 大陆 香港 美国上市中国公司估值 60 PE(TTM, 市值加权平均, 截至 2018/3/13) 大陆上市中国公司香港上市中国公司美国上市中国公司 图 6 港 中 美投资者持股市值占比分布 (2017 年 ) 个人投资者 机构投资者 公司 ( 含一般法人 ) 政府 无数据记录部分 港股 A 股美股 图 7 美国上市中国公司新兴行业市值占比更高 图 8 美国上市中国公司新兴行业盈利占比更高 大陆 香港 美国上市中国公司行业总市值占比 ( 截至 2018/03/13) 17.71% 20.11% 17.84% 8.13% 24.01% % % 18.6 大陆上市中国公司香港上市中国公司美国上市中国公司 公用事业地产新兴行业消费金融周期 大陆 香港 美国上市中国公司行业盈利占比 (2016 年年报 ) 13.41% 18.79% 51.48% 15.13% 63.94% 93.58% 大陆上市中国公司香港上市中国公司美国上市中国公司 公用事业地产新兴行业消费周期金融 图 9 美国上市中国公司盈利增长更强劲 图 10 港新兴行业领涨源于强劲业绩 3 2 净利润增速 ( 整体法 ) 19.81% 20.39% 25.95% 净利润增速 ( 整体法 ) 新兴行业 ( 信息技术 + 医疗保健 ) 净利润增速 ( 整体法 ) 26.85% 27.83% 27.59% 25.95% 19.81% 20.39% 1 1 大陆上市中国公司 2017 三季报净利润增速 香港上市中国公司 2017 年中报净利润增速 美国上市中国公司 2016 年年报净利润增速 -1 大陆上市中国公司 2017 三季报净利润增速 香港上市中国公司 2017 年中报净利润增速 美国上市中国公司 2016 年年报净利润增速

8 策略研究策略专题报告 8 表 1 中国大陆 中国香港 美国纽交所的 IPO 发行制度对比 业绩要求 市值 / 股本 中国大陆中国香港美国纽交所 主板 中小板最近三年累计净利润超过 3000 万元 ; 主板 中小板最近 3 年经营活动产生的现金流量净额超过 5000 万元, 或者最近 3 年营业收入累计超过 3 亿元 创业板最近两年累计净利润超过 1000 万元, 或最近一年净利润不低于 500 万元且营业收入不低于 5000 万元 主板 中小板发行前股本总额不低于 3000 万元, 发行后股本总额不低于 5000 万元 ; 创业板发行后股本总额不低于 3000 万元 控股股东和实际控制人三年, 其他股东一年 主板最近三年至少 5000 万港元盈利 ( 最近一年盈利至少 2000 万, 及前两年累计盈利至少 3000 万港元 ); 市值至少达到 40 亿港元, 最近一年收入至少为 5 亿港元 ; 市值至少达到 20 亿港元, 最近一年收入至少为 5 亿港元, 且前三年营运业务累计现金流入至少 1 亿港元 创业板最近两年累计现金流量不低于 2000 万港元 主板上市时市值至少达到 2 亿港元 ; 创业板上市时市值至少达到 1 亿港元 1. 最近两年税前盈利均不低于 2500 万美元, 最近三年累计税前盈利不低于 1 亿美元 2. 全球市值至少为 5 亿美元, 最近一年的收入至少为 1 亿美元, 且最近三年的累计现金流入不低于 1 亿美元, 最近两年的现金流入均不低于 2500 万美元 ; 3. 全球市值不低于 7.5 亿元, 最近两年的收入均不低于 7500 万美元 公众股市场价值不低于 1 亿美元 ; 在全球各上市市场的总市值不低于 5 亿美元 锁定期 第一个半年锁定, 第二个半年不能丧失控股股东地位 180 天 运营时间 三年 主板三年, 创业板两年 三年 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 3. 基本面支撑中国股票, 上市制度改革优化 A 股 18 年宏观经济增长韧性强, 新时代盈利仍保持高增长 3 月 5 日国务院总理李克强在政府工作报告中提出 2018 年 GDP 增长目标是 6.5% 左右 对比 1990 年以来政府工作报告中 GDP 增速的目标值和最终的实际值, 可发现在多数年份中国 GDP 增速实际值超过目标值 进一步分析驱动经济平稳增长的动因, 从支出法看,2017/2016 年消费对 GDP 增长贡献率为 58.8%/64.6%, 投资为 32.1%/42.2%, 出口为 9.1%/-6.8% 现在消费已经成为支撑经济增长的主力, 消费本身有很强的韧性 为何新时代经济平盈利上? 借鉴日本 年代 等报告中我们就分析过, 中国正步入经济平盈利上的新时代, 日本也曾在 年经历过宏微观的分化 两者分化主要是源于 : 一是产业结构优化 产业结构优化核心在于代表中国新经济的信息技术 医疗健康等新兴行业占比不断上升, 而这些行业盈利增长远高于传统行业 由于上市制度等历史原因, AB 股公司中传统工业 金融地产占比过高, 新兴行业市值占比 17.7% 从全球看, 新兴行业在全球范围内上市的中国公司中占比已不断上升, 目前市值占比已达到 22. 二是行业集中度提高 自 2010 年以来各个行业集中度不断提高, 龙头公司盈利更强, 中国工商注册企业约 3000 万家,3500 多家上市公司是各子行业龙头 三是企业国际化加快, 海外业务盈利贡献不断增加 新时代我国经济正在由大变强, 重视质的提高, 经济增长平稳, 但企业盈利增速更快 我们预测 2017/2018 年 A 股净利同比将达到 17.5%/13.5%, 对应 ROE(TTM) 分别为 10.3%/11%, 预计 2018Q1 净利同比将达 13%-15% 预测 2017/2018 年港股净利同比将达到 16.4%/14.5%, 对应 ROE(TTM) 分别为 11.1%/11.7% 上市制度改革将使得 A 股科技股占比提高, 未来 A 股指数代表性将更强 我国目前发行制度背景下, 很多新兴成长行业的领军企业无法在 A 股上市 目前, 中国大陆市值最大的 4 家上市科技公司 : 以人民币计价, 腾讯控股 2.3 万亿, 阿里巴巴 2.2 万亿, 百度 0.5 万亿, 京东 0.3 万亿, 其中阿里巴巴 百度 京东在美国上市, 腾讯在香港上市 严苛的财务标准导致了 A 股结构扭曲 随着注册制改革的稳步推进, 国家对于新技术 新产业 新业态 新模式的支持力度不断加大 360 回归 A 股 富士康 IPO 特批 进入 绿色通道,36 天过审的 神速 展现了监管层面对于发行制度改革创新的重视 中国资本市场正在为 独角兽 企业敞开大门 政策的倾斜将引导科技股新鲜血液的流入和回归 可以预见的是, 科技类行业 IPO 数量和市值占比将在 A 股市场逐渐升高, 对应的周期类行业占比将会减小, 随着更多高成长的 独角兽 在 A 股上市,A 股市场结构将趋向合理, 为迈向新的高点打下坚实的基础 股市作为经济的晴雨表, 在中国宏观经济保持平稳向上的态势下,A 股指数为何不如 MSCI 中国 ( 除 A 股 ) 等海外指数呢? 原因在于许多中国市值大

9 策略研究策略专题报告 9 盈利好的公司在香港或美国上市, 中国 A 股并没有全面代表中国实体经济, 尤其是新经济的代表性不强 近两年部分新兴产业中概股盈利高增长, 且累计涨幅较大, 正处于盈利高速增长阶段 以 BATJ 为例, 从盈利的角度看,2017Q3 百度的净利润 营收同比增速分别为 88% 17%, 阿里巴巴为 71% 57%, 腾讯控股为 66% 59%, 京东为 136% 41% 从涨跌幅的角度看,2016 年 1 月底以来百度 阿里巴巴 腾讯 京东累计涨幅分别为 54% 168% 214% 68% 未来类似 BATJ 的公司在 A 股上市, 或者海外上市的类似企业选择回归 A 股,A 股的成份将会发生很大变化 龙头才是真正的主线, 聚焦有业绩的真龙头 展望 2018 年是进入新时代的一年, 新时代中国经济由大变强, 行业集中度提升将巩固龙头地位, 集中度提升带来的龙头盈利好转是支持龙头的核心动力 价值龙头中金融尤其是银行性价比最高, 盈利趋势向上 估值低 基金配臵低 我们预测银行 17/18 年净利同比为 5%/1, 保险为 1/45%, 券商为 -8%/3% 目前家电 PE(TTM) 为 23.4 倍, 预计 17/18 年净利润同比为 19%/25%, 盈利与估值仍较匹配 随着新独角兽通过 绿色通道 上市, 海外科技龙头回归政策的逐渐完善, 盈利估值匹配度更好的优秀标的逐渐在 A 股诞生 产业角度, 每个阶段成长的内涵和代表公司不同, 目前和未来一段时间满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业, 如先进制造 新兴消费, 子行业如通信设备 电子制造 创新药等 通信设备中的光通信 (5G) 的设备和光模块仍处在高景气增长期, 龙头华为 中兴在设备市场份额迅速提升, 预计光通信 (5G)17/18 年净利同比为 2/25% 半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移, 设备投资即将进入高峰期, 预计半导体 17/18 年净利同比为 35%/55% 创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向, 预计将有 个自主新药将在 年期间以最低每年 4-5 个的速度持续密集获批, 预计创新药 17/18 年净利同比为 17%/24% 图 年以来 GDP 目标值和实际值对比 15 政府预期目标 :GDP: 同比 (%) GDP: 不变价 : 同比 (%) 图 12 从支出法角度看 GDP 构成 (10) (30) GDP 增长贡献率 : 最终消费支出 (%) GDP 增长贡献率 : 资本形成总额 (%) GDP 增长贡献率 : 货物和服务净出口 (%) 3 (50)

10 策略研究策略专题报告 10 图 13 全球范围内上市中国公司新兴行业市值占比已经较高 大陆 全球上市中国公司行业市值占比 ( 截至 2018/03/13) 18% 23% 18% 24% 16% 22% 33% 31% 大陆上市中国公司 全球上市中国公司 公用事业 地产 新兴行业 消费 金融 周期 图 14 三大市场科技龙头盈利增速 (2017Q3,%) 200 三大市场科技龙头 17Q3 净利润增速 (%) 图 15 A 股龙头企业的 ROE 超越行业整体水平 图 16 中国资产证券化率还较低 ( 截止 2018/03/13) 原材料 可选消费 行业整体 2017Q3ROE(TTM,%) 行业市值最大的前三家公司 2017Q3ROE(TTM,%) 信息技术 日常消费品 能源 非日常生活消费品 金融 公用事业 工业 房地产 电信业务 20 资产证券化率 ( 市值 /GDP) % 10 69% 5 187% 169% 表 2 分板块测算 2017 年 /2018 年净利润同比和 ROE 的情况 板块 净利润累计同比 (%) ROE(%) E 2018E E 2018E 全部 A 股 金融 A 股剔除金融 周期 地产 消费 科技 交运 公用事业等 主板 中小板 创业板 资料来源 :wind, 海通证券研究所测算 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

11 信息披露 策略研究策略专题报告 11 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 荀玉根所长助理 (021) 钟奇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 于博 (021) 梁中华 (021) 联系人李金柳 (021) 宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 朱征星 (021) 姜珮珊 (021) 联系人李波 (021) 杜佳 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业王猛 (021) 杜威 (0755) 谢亚彤 (021) 联系人马良旭 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之 孙小雯 (021) 刘欣 (010) 联系人强超廷 (021) 毛云聪 (010) 陈星光 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 联系人周一洋 (021) 吕丽颖 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 联系人姚佩 (021) 唐一杰 (021) 郑子勋 (021) 石油化工行业朱军军 (021) 邓勇 (021) 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) 张磊 (021) 联系人陈佳彬 (021) 傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 薛涵 皮灵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 徐燕红 (021) 庄梓恺 中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 师成平 (010) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 (021) 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 联系人杨凡 (021) 金晶 (021)

13 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 联系人李智 (021) 非银行金融行业何婷 (021) 孙婷 (010) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 建筑工程行业杜市伟 张欣劼 军工行业 张恒晅 蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业吴杰 (021) 戴元灿 (021) 李淼 (010) 计算机行业郑宏达 (021) 鲁立 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人夏越 (021) 银行行业孙婷 (010) 林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂 造纸轻工行业衣桢永 曾知 (021) 赵洋 (021) 策略研究策略专题报告 13 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 联系人庄宇 (010) 张峥青 纺织服装行业梁希 (021) 联系人盛开 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 李铁生 (010) 联系人陈扬扬 (021) 顾熹闽 (021) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男 杨祎昕 (021) 方烨晨 (021) 张思宇 慈晓聪 (021) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 吴尹 陆铂锡 张丽萱 (010) 陈铮茹 杨羽莎 (010) 杜飞 张杨 (021)

14 策略研究策略专题报告 14 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :