策略研究策略专题报告 2 目录 1. 消费真的降级了吗? 中国仍在消费升级的路上 新时代消费 : 品牌化 服务化... 7

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] ROE 角度看盈利趋势及筛选行业 如何给独角兽企业估值? 这次牛市中期调整类似 5 年上半年 [Table_AuthorInfo] 消费降级了吗? [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 6 月 26 日 核心结论 :1 今年以来二线消费品股价表现优于一线白酒家电, 本质是消费品盈利改善由一线向二线扩散, 拼多多等快速增长是三四线消费升级的结果 2 我国人均 GDP 超 88 美元, 进入消费升级加速阶段 217 年中国消费 ( 支出法 ) 服务业 ( 生产法 ) 占 GDP 比重为 53.6% 51.6%, 远低于美国的 86% 75% 3 消费升级方向是品牌化 服务化 国内自主品牌正在加速崛起, 消费龙头企业估值溢价率仍低于美国 服务消费已经崭露头角, 多数为中概股公司, 靓丽的业绩推高股价 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 分析师 : 钟青 Tel:(1) zq154@htsec.com 证书 :S 消费真的降级了吗?1218 年以来调味品 啤酒 食品以及休闲服饰等大众消费品板块涨幅领先, 而去年涨幅领先的一线白酒 家电家具等白马龙头股等涨幅有限 2 二线消费品的崛起其实反映了三四线消费持续升级 股市上投资者追捧 消费降级 概念, 微信上也在广泛讨论消费降级 很多微信文章用拼多多 名创优品 闲鱼的广泛使用来反映消费降级现象, 但实际上这些更多是消费者消费渠道的转变, 并不能说明消费水平在下降 以拼多多为例, 拼多多用户中有 65% 来自三四线及以下城市, 而京东只有 5% 的用户来自三四线以下城市 很多看起来是 消费降级 的二线消费品, 对于三四线及以下城市的人群来说同样属于消费升级 目前我国居民城镇化率为 58.5%, 三四线城市平均城镇化率低于 44%, 城镇化率仍有很大的提升空间, 这也使得我国的消费品市场仍有很大潜力可挖掘 中国仍在消费升级的路上 1 我国人均 GDP 超 88 美元, 消费服务业占比仍有巨大提升空间 217 年消费对 GDP 贡献率 59%, 消费支出占 GDP 的 53.6%, 但相对美国 日本 韩国消费支出 GDP 占比分别为 86.4% 76% 63%, 我国 GDP 中消费支出占比仍然较低, 未来消费服务业提升的空间还很大 2218 年以来, 消费行业盈利改善的趋势开始从一线白酒 家电等向二线消费品扩散, 食品 品牌服饰等行业的盈利在 218Q1 大幅提升, 从 217Q4 的 12% -17% 上升至 218Q1 的 24% 2% 216 年以来, 一线白酒和高端消费品已经经历了一轮价格上涨, 这为二线消费品销售的量价齐升奠定了基础, 叠加行业品牌集中度提升和经营效率改善, 带来了二线消费品板块的整体盈利改善 新时代消费 : 品牌化 服务化 1 自主品牌加速崛起, 消费龙头估值溢价率略低于美国 随着我国居民收入和消费水平的不断上升, 我国消费服务业也在不断升级, 自主品牌加速崛起 我国已经在白酒 家电 电商 社交平台等领域涌现出世界级龙头企业, 其对应市值接近甚至超过海外相应上市公司 从盈利角度来看, 消费品行业龙头企业盈利水平已经明显高于全行业 对比中美消费业龙头企业相对行业的估值溢价率, 我国消费龙头估值溢价率略低 2 服务消费已经崭露头角, 大量企业海外上市 我国第三产业 GDP 占比 217 达到 51.6%, 远低于 216 年美国 日本 韩国的 75% 7% 59.2% 217 年美国个人消费支出中服务消费支出占比为 68%, 而中国城镇居民消费支出中服务消费支出占比仅 46%, 未来仍有很大提升空间 从企业角度, 总市值 5 亿以上的国内服务消费型企业中, 大量企业在海外上市, 如携程 好未来 新东方 华住集团 阿里健康 奥博控股等 风险提示 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 消费真的降级了吗? 中国仍在消费升级的路上 新时代消费 : 品牌化 服务化... 7

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 年以来各类消费股涨幅 (218/6/25)... 5 图 2 各消费细分板块 218 年至今涨幅 (218/6/25)... 5 图 3 三线以下居民人口占比 (217)... 6 图 4 拼多多和京东用户城市等级分布 (217)... 6 图 5 我国各类城市的人均 GDP 水平... 6 图 6 全国各级城市城镇化率... 6 图 7 我国人均 GDP 已超 88 美元... 7 图 8 中国消费占 GDP 比重较低... 7 图 9 消费品行业净利润增速变化... 7 图 1 消费品中部分代表性企业毛利率变化及涨幅... 7 图 11 A 股消费品行业及行业龙头 ROE... 8 图 12 我国服务业 GDP 占比与发达国家 198 年初相当... 8 图 13 A 股 中资股 美股中服务消费行业市值占比... 9 图 14 服务类消费板块的龙头企业... 9 图 15 美国个人消费支出结构... 9 图 16 中国城镇居民消费支出结构变化... 9

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 美股和 A 股中的消费龙头企业估值溢价率水平... 9

5 策略研究策略专题报告 年以来, 涪陵榨菜 海天味业 青岛啤酒等大众消费股普遍大涨, 而一线白酒 家电和家具龙头涨幅相对落后, 这些领涨的二线消费股也被投资者戏称为 消费降级 概念股 恰好微信上讨论 消费降级 的文章也在广为流传, 中国消费真的降级了吗? 1. 消费真的降级了吗? 218 年以来大众消费品表现优于一线消费品, 似乎消费在降级 218 年以来, 尤其是 4 月末以来调味品 啤酒 食品以及休闲服饰等大众消费品板块涨幅领先, 而去年涨幅领先的一线白酒 家电家具等白马龙头股等涨幅有限 截至目前调味品 白酒 食品 品牌服饰板块涨幅分别为 2% 1.8% 5% -.2%, 而家电板块涨幅 -5.7% 具体来看, 大众消费品中如顺鑫农业 ( 二锅头 ) 森马服饰 涪陵榨菜 海天味业等涨幅分别为 12% 66% 51% 41%, 而白马价值股中贵州茅台 格力电器 五粮液 美的集团 索菲亚今年以来涨幅仅 11.5% 1%.4% -1% -1.2% 拼多多等快速增长是三四线消费升级的结果 股市上投资者追捧 消费降级 概念, 微信上也在广泛讨论消费降级现象 很多微信文章用拼多多 ( 团购平台 ) 名创优品 ( 低价日用品店 ) 闲鱼 ( 二手货交易平台 ), 以及外卖 APP 共享单车的广泛使用来反映消费降级现象 但实际上这些更多是消费者消费渠道的转变, 并不能说明整体消费水平在下降 以拼多多为例, 拼多多用户中有 65% 来自在三四线及以下城市, 而京东只有 5% 的用户来自三四线以下城市 我国居民中一二线城市仅占约 25%,75% 的居民生活在三四线及以下的城市 很多看起来是 消费降级 的产品, 对于三四线及以下城市的人群来说同样是消费升级 目前我国居民城镇化率为 58.5%, 三四线城市平均城镇化率低于 44%, 城镇化率仍有很大的提升空间, 这也使得我国的消费品市场仍有很大潜力可挖掘 在前期报告 消费升级原因及对国产化的推动 中曾经分析过,216 年以来这一轮消费升级的重要特征是以三四线城市为首, 三四线消费升级加速动力主要源于四个方面 : 我国三四线城市平均人均 GDP 接近 8 美元, 进入消费服务业快速发展阶段 ; 交通物流等基建设施不断完善, 拉动了三四线城市需求 ; 商业渠道下沉和产业转移 以及人口流动的趋势和居民消费倾向变化都利好三四线消费需求快速释放 图 年以来各类消费股涨幅 (218/6/25) 图 2 各消费细分板块 218 年至今涨幅 (218/6/25) (1) 218 年以来涨跌幅 (%) 顺鑫农业 森马服饰 涪陵榨菜 今世缘 大众消费品 桃李面包 海天味业 口子窖 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 海澜之家 盐津铺子 青岛啤酒 贵州茅台 格力电器 白马价值股 五粮液 美的集团 索菲亚 调味品 景区和旅行社 餐饮旅游 生白物酒医药 其他食品 食品饮料 化学制药 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 218 年至今行业涨跌幅 (%) 酒店餐饮 啤酒 食品 医药 中药生产 肉家制电品 上证 5 沪上深证综指 3

6 策略研究策略专题报告 6 图 3 三线以下城市居民人口占比 (217) 图 4 拼多多和京东用户城市等级分布 (217) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6.2% 常住人口 / 全国总人口 (%) 19.1% 21.3% 53.5% 用户城市等级分布 (%) 拼多多 京东 42 3 % 一线城市二线城市三线城市四线及以下 一线城市二线城市三线城市四线及以下 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 : 极光大数据 iapp 监测平台, 海通证券研究所 图 5 我国各类城市的人均 GDP 水平 图 6 全国各级城市城镇化率 各类城市人均 GDP( 美元 ) 全国各级城市的城镇化率 一线城市二线城市三四线城市 三四线城市人均 GDP 接近 8 美元 平均城镇化率 (%) 一线城市二线城市全国三线城市四线城市 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2. 中国仍在消费升级的路上 消费升级是个渐进过程, 继白酒 家电后, 盈利改善趋势向二线消费品扩散 消费升级是一个长期的过程, 不同时期 不同区域间的消费升级呈现不同的特征 216 年以来, 一线消费品如高端白酒 家电 家具等消费需求率先改善, 盈利能力回升 白酒 家电行业的净利润增速从 215Q4 的 1.6% -7.5% 持续提升至 217Q4 的 43% 28%, 在 218Q1 小幅回落至 37% 21% 218 年以来, 消费行业盈利改善的趋势开始从一线白酒 家电等向二线消费品扩散, 食品 品牌服饰等行业的盈利在 218Q1 大幅提升, 从 217Q4 的 12% -17% 上升至 218Q1 的 24% 2% 今年以来调味品 二线白酒 品牌服饰等二线消费股领涨, 也主要源于相应龙头股在 218Q1 毛利率明显提高 如顺鑫农业 森马服饰 涪陵榨菜等 218Q1 毛利率相对于 217 年提升了 个百分点, 今年以来涨幅分别为 12% 66% 51% 而美的集团 格力电器 索菲亚在 218Q1 毛利率分别提高了 个百分点, 年初至今涨幅分别为 -1% 1% -1.2% 216 年以来, 一线白酒和高端消费品已经经历了一轮价格上涨, 这为二线消费品销售的量价齐升奠定了基础, 叠加行业品牌集中度提升和经营效率改善, 带来了二线消费品板块的盈利改善 具体来看 : 食品板块细分龙头如涪陵榨菜 海天味业受益于品牌集中度提升, 产品提价带动利润提升 ; 次高端白酒受益于高端品种出货量占比上升, 产品渠道下沉 ; 品牌服饰源于产品年轻化升级 渠道结构优化 经营效率提升 我们在前期报告 新兴消费 : 满足美好生活需要 新时代新产业系列 (2) 中也提出, 我国的自主品牌正在加速崛起, 主要源于行业集中度提升和产品质量改善增强品牌龙头盈利能力 我国人均 GDP 超 88 美元, 消费服务业占比仍有巨大提升空间 在前期报告 消费升级原因及对国产化的推动 中我们分析过, 根据历史经验以及钱纳里的工业化阶段理论, 当人均 GDP 在 6-12 美元时, 经济发展进入工业化后期, 工业占比逐步回

7 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/ 策略研究策略专题报告 7 落, 金融地产以及新兴服务业快速发展 居民消费快速扩张, 消费逐渐成为三大需求中的主力 ; 当人均 GDP> 12 美元后, 经济进入后工业化阶段, 第三产业占 GDP 比重具有绝对优势, 科技创新成为引领产业结构升级的驱动力 截至 217 年, 我国人均 GDP 已经超过 88 美元, 已经进入消费服务业快速增长的工业化后期 在报告 宏观背景 : 从大到强, 结构优先 当前中国对比 198 年代美国系列 (1) 中我们也提出目前中国经济形势类似美国 198 年代, 虽然经济整体增速放缓, 但产业结构加速转型, 以消费服务业和高端制造业为主的新兴产业快速发展 目前消费已经成为驱动我国经济增长的主要动力,217 年消费对 GDP 贡献率 59%, 消费支出占 GDP 的 53.6%, 而投资 净出口的 GDP 占比分别降至 44% 2.4% 但是相对美国 日本 韩国消费支出 GDP 占比分别为 86.4% 76% 63%, 我国 GDP 中消费支出占比仍然较低, 未来消费服务业提升的空间还很大 并且由于我国整体城镇化率不高, 仅 58.5%, 且一二线和三四线以下城市之间差异较大, 这使得我国不同阶段的消费升级呈现出不同的特征, 在 年经济繁荣带动居民整体消费需求旺盛, 到 年之间新兴服务消费需求爆发, 而 216 年以来消费升级的主要特征是三四线城市消费升级 图 7 我国人均 GDP 已超 88 美元 图 8 中国消费占 GDP 比重较低 美国香港 我国人均 GDP 约 88 美元 人均 GDP( 美元 ) 日本台湾 消费占 GDP 比重 (%) 中国美国日本韩国 图 9 消费品行业净利润增速变化 图 1 消费品中部分代表性企业毛利率变化及涨幅 归母净利润同比增长 (%) 白酒家电 食品品牌服饰 顺鑫农业 森马服饰 涪陵榨菜 毛利率变化 (218Q1-217, 百分点, 左轴 ) 218 年涨跌幅 (%, 右轴 ) 今世缘 口子窖 贵州茅台 五粮液 桃李面包 海天味业 海澜之家 美的集团 格力电器 索菲亚 (2) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 3. 新时代消费 : 品牌化 服务化 自主品牌加速崛起, 消费龙头估值溢价率略低于美国 随着我国居民收入和消费水平的不断上升, 我国消费服务业也在不断升级, 自主品牌加速崛起 类似 年代期间, 主要发达国家的消费需求大爆发推动消费性能改善和质量提升, 大量的国际品牌声名鹊起, 如美国的可口可乐 & 麦当劳 日本的丰田汽车 & 松下等 我国已经在白酒 家电 电商 社交平台等领域涌现出世界级龙头企业, 其对应市值接近甚至超过海外相应上市公司 此外, 我国自主品牌的渗透率也在不断提高 以家电市场为例, 我国的家电市场已经被国有品牌主导,217 年格力 美的合计在空调行业市占率达 54%( 智研咨

8 策略研究策略专题报告 8 询公司数据 ) 从盈利角度来看, 消费品行业龙头企业盈利水平已经明显高于全行业 截至 218Q1, 白酒中市值最大的前三大龙头 ( 整体行业 )ROE(TTM, 整体法 ) 为 26.8% (24.8%) 啤酒为 8%(4.8%) 食品为 3.7%(15.6%) 品牌服饰为 22%(8.4%) 家电为 33%(19%) 医药 18.5% 为 (12.2%) 从市场角度看, 美股中消费龙头企业普遍有估值溢价, 相对而言 A 股消费龙头的估值溢价率与美股接近 对比中美消费业龙头企业相对行业的估值溢价率, 帝亚吉欧 可口可乐为 1 倍 1.2 倍, 而贵州茅台 五粮液 洋河股份为 1 倍.8 倍.9 倍 ; 雀巢 1.3 倍, 伊利股份为.9 倍 ; 味好美为.9 倍, 海天味业为 1.7 倍 ; 耐克 GAP 为 1.2 倍.8 倍, 海澜之家 森马服饰为 倍 ; 惠而浦为 2.1 倍, 格力电器 美的集团为 倍 服务消费已经崭露头角, 大量企业海外上市 从服务业 GDP 增加值占比和就业人数看, 我国服务业相当于发达国家 198s 年代初的水平, 服务消费方兴未艾 从 GDP 占比看, 自 21 以来我国第三产业 /GDP 占比不断提升,217 达到 51.6%, 仅相当于美国 日本 韩国 198s 年代初的水平, 当时它们分别为 55.4% 51.2% 48.7%, 经过三十多年的发展,216 年分别达到 75% 7% 59.2% 从消费支出的结构来看, 截至 217 年美国个人消费支出中服务消费支出占比为 68%, 而中国城镇居民消费支出中服务消费支出占比为 46% 我国目前的服务消费支出占比相当于美国 196 年代末, 未来有仍很大上升空间 从行业市值结构占比来看, 服务类消费行业如医疗服务 传媒 教育 餐饮旅游 零售等行业在美股中合计占比 16.3%, 而 A 股中合计市值占比仅 11.6%, 整体中资股 (A 股以及港股 美股中概股 ) 中占比为 13% 整体中资股中消费服务业占比仍低于美股, 其中主要是传媒 零售行业的市值占比较低 中资股中传媒 零售行业占比为.9% 4.5%, 美股中为 3.1% 6.3% 从企业角度, 总市值 5 亿以上的国内服务消费型企业中, 大量企业在海外上市, 如携程 好未来 新东方 华住集团 阿里健康 奥博控股等 其中携程 新东方 好未来已经是市值千亿以上的消费服务业龙头企业, 从 21 年以来, 携程 新东方 好未来总市值年化涨幅分别为 7% 23% 47%, 净利润年化增速分别为 1.8% 52% 35%,217 年扣非净利润增速分别为 123% 24% 7%, 服务消费龙头企业保持了良好的增长态势 图 11 A 股消费品行业及行业前三大龙头 ROE 图 12 我国服务业 GDP 占比与发达国家 198 年初相当 消费品行业及行业龙头 ROE(TTM,218Q1) 行业 ROE(%) 行业龙头平均 ROE(%) 第三产业 ( 服务业 ) 占 GDP 比重 % 中国美国日本韩国 白酒啤酒食品纺织制造品牌服饰家电医药 4 3 2

9 策略研究策略专题报告 9 图 13 A 股 中资股 美股中服务消费行业市值占比 (218/6/26) 图 14 服务类消费板块的龙头企业 (218/6/26) 16% 12% 8% 4% % 服务类消费行业市值占比 (%) A 股中资股美股 服务类消费餐饮旅游教育服务媒体零售业医疗服务 携分程众网传媒 苏宁易购 中国国旅 好未来 新东方 华住 爱尔眼科 周国大药福控股 华东医药 美年健康 上海医药 总市值 ( 亿元 ) 阿里健康 乐普医疗 万达电影 美澳凯博龙控股 图 15 美国个人消费支出结构 美国个人消费支出结构 图 16 中国城镇居民消费支出结构变化 中国城镇居民消费支出结构 7% 商品消费占比 (%) 服务消费占比 (%) 65% 商品支出占比 (%) 服务支出占比 (%) 6% 6% 5% 55% 5% 4% 45% 4% 3% 35% 表 1 美股和 A 股中的消费龙头企业估值 PE(TTM) 溢价率水平 美股企业估值溢价率 ( 倍 ) A 股企业估值溢价率 ( 倍 ) 帝亚吉欧 1. 贵州茅台 1. 可口可乐 1.2 五粮液.8 百威英博 1. 青岛啤酒 1.2 雀巢 1.3 伊利股份.9 味好美.9 海天味业 1.7 耐克公司 1.2 海澜之家.7 GAP.8 森马服饰 1.3 惠而浦 2.1 格力电器.7 美的集团 1.1 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

10 策略研究策略专题报告 1 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队钟青策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

11 策略研究策略专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇副所长 (21) 荀玉根副所长 (21) 钟奇所长助理 (21) 涂力磊所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 于博 (21) 顾潇啸 (21) 梁中华 (21) 联系人李金柳 (21) 宋潇 (21) 陈兴 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 朱征星 (21) 周霞 (21) 姜珮珊 (21) 联系人杜佳 (21) 李波 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21) 杜威 (755) 谢亚彤 (21) 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 许樱之 孙小雯 (21) 刘欣 (1) 强超廷 (21) 联系人毛云聪 (1) 陈星光 (21) 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 联系人周一洋 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 李影 (21) 联系人姚佩 (21) 唐一杰 (21) 郑子勋 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 联系人胡歆 (21) 公用事业吴杰 (21) 张磊 (21) 戴元灿 (21) 联系人傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 李骥 (21) 甘嘉尧 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 薛涵 (21) 联系人谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 庄梓恺 (21) 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 师成平 (1) 联系人贺文斌 (1) 吴佳栓 (1) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 联系人杨凡 (21) 金晶 (21)

12 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 尹苓 (21) 石坚 (1) 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 联系人李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人夏昌盛 (1)56769 李芳洲 (21) 建筑建材行业钱佳佳 (21) 冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 (755) 张欣劼 李富华 (21) 军工行业 张恒晅 蒋俊 (21) 刘磊 (1) 联系人张宇轩 (21) 家电行业陈子仪 (21) 联系人李阳 朱默辰 (21) 刘璐 (21) 煤炭行业李淼 (1) 戴元灿 (21) 吴杰 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 黄竞晶 (21) 杨林 (21) 鲁立 (21) 联系人洪琳 (21) 于成龙 交通运输行业虞楠 (21) 联系人李丹 (21) 党新龙 (755) 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 联系人周丹 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (21) 银行行业孙婷 (1) 联系人林加力 (21) 谭敏沂 (755) 造纸轻工行业衣桢永 (21) 曾知 (21) 赵洋 (21) 策略研究策略专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人陈佳彬 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 联系人张峥青 (21) 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人周慧琳 (21) 刘璇 食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 联系人陈扬扬 (21) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 方烨晨 (21) 张思宇 慈晓聪 (21) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 吴尹 张丽萱 (1) 杨羽莎 (1) 杜飞 张杨 (21) 李铁生 (1) 何嘉

13 策略研究策略专题报告 13 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :