宏观研究 宏观周报 2 目录 1. 经济 :PMI 小幅回升 物价 : 商品价格大涨 流动性 : 利率稳中有升 政策 : 十九大召开在即 海外 : 美 8 月非农小幅回落, 欧央行或延迟退出宽松... 4

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 实体经济观察 2017 年第 33 期 : 限产推升价格 Corporate profitability recovered and money interest rate rose 企业盈利修复, 货币利率回升 宏观周报 2017 年 09 月 04 日 短期机会与长期隐忧 海通宏观每周交流与思考 [Table_Summary] 投资要点 : 上周 (8 月 28 日 -9 月 1 日 ) 美日欧股市上涨, 韩 印 港等新兴市场股市涨跌互现, 黄金创反弹新高, 石油和金属价格上涨, 国内股涨债跌 美制造业表现强劲 8 月份美国非农就业仅新增 15.6 万, 低于预期的 18 万, 但制造业是一大亮点, 就业人口新增 3.6 万, 创出五年来最高增幅 美国 8 月 ISM 制造业指数 58.8, 高于预期, 创 2011 年 4 月以来新高 消费开支与商业投资稳定增长令制造业持续复苏, 对三季度经济起到良好支撑 国内经济短期平稳 8 月全国制造业 PMI 小幅回升至 51.7, 指向制造业景气短期改善 中观高频数据显示, 终端需求依然偏弱, 三四线地产销量增速转负, 而乘用车销量增速略有下滑, 出口订单指数连续两个月下降 但工业生产略改善, 发电耗煤增速回升, 整体看 8 月经济或保持平稳 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 顾潇啸 Tel:(021) gxx8737@htsec.com 证书 :S 分析师 : 于博 Tel:(021) yb9744@htsec.com 证书 :S 分析师 : 梁中华 Tel:(021) lzh10403@htsec.com 证书 :S 商品价格大幅上涨 与生产的平稳相比,8 月份商品价格的大涨引人注目, 煤炭 钢铁 有色金属等价格均大幅上涨 从 PMI 的两个价格指标来看, 购进价格指数升至 65.3, 出厂价格升至 57.4, 均创下年内新高 从我们监测的港口期货价格指数来看,8 月平均涨幅为 1.1%, 预示 8 月 PPI 环比或有较大幅度上涨,8 月 PPI 同比涨幅或回升至 6% 左右 消费物价短期反弹 此前国内 CPI 稳定在 1.5% 以下, 源于食品价格同比持续为负, 拖累消费物价表现 自 7 月中旬以来, 蛋价 禽价 猪价和菜价先后见底反弹, 其中蛋价的累积涨幅已经达到 20% 我们预测 8 月的 CPI 食品价格环比涨幅或达到 1.8%, 将带动 CPI 食品同比涨幅转正, 而 8 月 CPI 或回升至 1.7%, 为 17 年 2 月以来最高值 货币利率稳中有升 8 月数据显示经济短期稳定, 而通胀出现短期反弹, 尤其商品价格的大涨重新推升了通胀预期, 基本面并不支持央行短期放松货币政策 事实上, 央行在 8 月末连续两周大幅回笼货币,8 月累计回笼货币近 4000 亿, 即便考虑到 8 月汇率升值外汇占款转正 以及 8 月财政放款等因素, 我们估算 8 月末的超储率仍处低位, 而标志性的存款类机构回购利率 DR007 上周均值升至 2.92%, 创 7 月以来新高, 意味着流动性依旧中性偏紧 喜迎十九大召开 中共中央政治局会议建议, 中国共产党第十九次全国代表大会于 2017 年 10 月 18 日在北京召开 而得益于供给侧改革的大力推进,3 季度经济增长保持平稳, 商品价格大幅上涨, 企业盈利改善, 将为大会的顺利召开贡献出彩的成绩单 短期机会长期隐忧 前一段时间我们在香港路演, 不少客户对短期的经济和资本市场偏乐观, 理由包括供给侧改革改善了上游盈利, 贷款需求强劲将推升贷款利率 改善银行盈利, 联通混改值得肯定, 但更重要的理由是年末十九大召开, 经济和资本市场预计将保持稳定, 因此短期风险不大 与此同时, 大家对长期问题的担忧仍在, 我们认为未来可能的风险在于以下几个方面 一是商品价格的大幅上涨推升了原材料成本, 但终端的消费品价格未涨, 中下游行业的盈利长期堪忧 ; 二是环保大量关停了民营企业, 如果未来的中上游行业只剩下国企, 那么长期来看经济的效率会下降 三是今年中国三四线房价普遍大涨, 但由于缺乏人口支持, 担心这是更大的地产泡沫 四是中国经济仍是加杠杆模式, 尤其居民部门这两年大力加杠杆, 未来如何收尾?

2 宏观研究 宏观周报 2 目录 1. 经济 :PMI 小幅回升 物价 : 商品价格大涨 流动性 : 利率稳中有升 政策 : 十九大召开在即 海外 : 美 8 月非农小幅回落, 欧央行或延迟退出宽松... 4

3 宏观研究 宏观周报 3 1. 经济 :PMI 小幅回升 PMI 小幅回升 8 月全国制造业 PMI 小幅回升至 51.7%, 指向制造业景气短期改善 中观高频数据显示, 下游需求稳中有降 工业生产略有改善, 整体看 8 月经济或保持平稳 生产短期改善 8 月生产指标由 7 月份的 53.5% 回升至 54.1%, 指向生产短期改善, 而采购量由 52.7% 继续回升至 52.9%, 也反映企业生产意愿有所改善, 印证 8 月六大发电集团日均发电耗煤同比增速上升至 13.4% 库存再度去化 8 月原材料库存由 7 月份的 48.5% 降至 48.3%, 产成品库存由 7 月份的 46.1% 继续降至 45.5% 需求 生产短期改善带动库存去化 2. 物价 : 商品价格大涨 食品继续上涨 上周菜价 猪价 禽蛋价格均上涨, 食品价格环比上涨 0.2% CPI 小幅回升 8 月以来商务部 统计局食品价格环比涨幅分别为 1.5%,2.2%, 预测 8 月 CPI 食品价格环比上涨 1.8%,8 月 CPI 回升至 1.7% 预测 9 月 CPI 食品价格环涨 1.5%,9 月 CPI 略降至 1.6% PPI 短期反弹 8 月以来钢价 煤价上涨, 油价上调, 截止目前 8 月港口期货生资价格环比上涨 1.1%, 预测 8 月 PPI 环比上涨 0.5%,8 月 PPI 同比涨幅反弹至 5.9% 预测 9 月 PPI 环涨 0.1%,9 月 PPI 同比涨幅回落至 5.4% 商品价格大涨 但随着第四轮中央环保督察发力, 传统工业供给明显收缩, 商品价格大幅上涨,8 月原材料购进价格由 7 月份的 57.9% 飙升至 65.3%, 创年内新高, 上游原材料价格的大涨是否会传导到下游消费物价是未来通胀走势的关键因素 3. 流动性 : 利率稳中有升 利率稳中有升 上周 R007 均值上升 14BP 至 3.82%,R001 均值上升 7bp 至 3.08% DR007 上行 1bp 至 2.92%,DR001 上行 4bp 至 2.89% 央行继续回笼 上周央行逆回购投放 2800 亿, 逆回购到期 5600 亿, 央行净回笼 2800 亿 汇率小幅升值 上周美元指数见底反弹, 人民币兑美元大幅升值, 在岸和离岸人民币汇率分别升至 6.57 和 6.56 流动性紧平衡 上周央行称月末财政支出力度加大, 对冲逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平, 因而连续两天暂停逆回购操作 我们估算 8 月末财政放款约 3000 亿,8 月人民币升值后外汇占款投放有望转正, 但央行上周公开市场净回笼 2800 亿,8 月央行累计净回笼约 4000 亿, 估算 8 月末的银行超储率仍在 1.1% 左右, 金融市场整体流动性仍处紧平衡 4. 政策 : 十九大召开在即

4 宏观研究 宏观周报 4 十九大召开在即 中共中央政治局会议建议, 中国共产党第十九次全国代表大会于 2017 年 10 月 18 日在北京召开, 这是在全面建成小康社会决胜阶段 中国特色社会主义发展关键时期召开的一次十分重要的大会 路透社刊文称会议 将放眼未来 5 年甚至更长远的时间, 重点关注经济改革 军队现代化和反腐等议题 去杠杆攻坚战 国企 去杠杆 思路渐渐明晰 一方面, 对高负债企业加强债务规模管控, 建立严格的分行业负债率警戒线管控制度, 多渠道化解企业债务 ; 另一方面, 则通过推进市场化债转股, 加大国企兼并重组力度, 实施混合所有制改革, 加快资金融通 推进财税改革 下一步将 大力推进供给侧结构性改革, 继续深化财税体制改革, 研究推进个人所得税改革, 积极稳妥化解地方政府债务风险 ; 下一步 要督促地方强化限额管理和预算管理, 加快存量政府债务臵换步伐, 要坚持堵后门 开前门严控增量 5. 海外 : 美 8 月非农小幅回落, 欧央行或延迟退出宽松 8 月非农就业小幅回落 美国 8 月非农就业仅新增 15.6 万, 低于预期的 18 万, 但制造业是一大亮点, 就业人口新增 3.6 万, 创出五年来最高增幅 平均时薪环比增速仅 0.1%, 低于预期和前值 ; 失业率从 4.3% 小幅回升至 4.4% 但白宫经济委员会主席科恩表示, 就业报告并不令人失望 就业增长出现在那些政府希望出现的领域 美国 8 月制造业继续扩张 美国 8 月 ISM 制造业指数 58.8, 高于预期, 创 2011 年 4 月以来新高 消费开支与商业投资稳定增长令制造业持续复苏, 对三季度经济起到良好支撑 特朗普为免政府关门, 放弃边境墙 上周媒体报道, 白宫官员已通知国会, 修边境墙的 16 亿美元资金不需要纳入 可持续决议案 中, 特朗普不会将边境墙开支挤进政府融资议案 如此,9 月中旬, 美国政府关门的可能性已大幅下降 欧元区 8 月通胀继续走强 欧元区 8 月 CPI 同比 1.5%, 核心 CPI 同比 1.2%, 较前值均有所上升 但根据上周五媒体报道, 欧洲央行可能要到 12 月才能完全准备好对退出 QE 的最终决定, 在 9 月 7 日的会议上, 欧洲央行不会仓促作决定 欧元对美元的快速走强, 令越来越多的委员感到担忧

5 信息披露 宏观研究 宏观周报 5 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 梁中华 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

6 宏观研究 宏观周报 6 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021) kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 宋潇 (021) sx11788@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 联系人杜佳 (021) dj11195@htsec.com 李波 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业邓学 (0755) dx9618@htsec.com 杜威 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 联系人王猛 (021) wm10860@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 联系人强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 唐宇 (021) ty11049@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 联系人周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 张振岗 (021) zzg11641@htsec.com 颜伟 (021) yw10384@htsec.com 史霄安 sxa11398@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 郑英亮 (021) zyl10427@htsec.com 联系人姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 tyj11545@htsec.com 李影 (021) ly11082@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 毛建平 (021) mjp10376@htsec.com 殷奇伟 (021) yqw10381@htsec.com 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 赵树理 (021) zsl10869@htsec.com 联系人陈佳彬 (021) cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (021) fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人杨娜 (021) yn10377@htsec.com 李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 陈晓航 cxh11840@htsec.com 李骥 lj11875@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021) zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 刘宇 (021) liuy4986@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 师成平 (010) scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 刘浩 (010) lh11328@htsec.com 吴佳栓 wjs11852@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 王晴 (021) wq10458@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021) sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021) yf11127@htsec.com 金晶 (021) jj10777@htsec.com

7 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻 尹苓 (021) 石坚 基础化工行业刘威 (0755) 刘强 (021) 刘海荣 (021) 联系人张翠翠 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 冯晨阳 (021) 钱佳佳 (021) 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 联系人毕春晖 (021) 军工行业徐志国 (010) 刘磊 (010) 蒋俊 (021) 联系人张恒晅 (010) 张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 刘璐 煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 戴元灿 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 鲁立 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021) 李丹 机械行业沈伟杰 (021) 佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人关慧 (021) 夏越 (021) 银行行业林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂 造纸轻工行业曾知 (021) 联系人赵洋 (021) 宏观研究 宏观周报 7 电力设备及新能源行业杨帅 (010) ys8979@htsec.com 房青 (021) fangq@htsec.com 徐柏乔 (021) xbq6583@htsec.com 张向伟 (021) zxw10402@htsec.com 曾彪 (021) zb10242@htsec.com 通信行业朱劲松 (010) zjs10213@htsec.com 联系人庄宇 (010) zy11202@htsec.com 余伟民 (010) ywm11574@htsec.com 张峥青 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021) lx11040@htsec.com 于旭辉 (021) yxh10802@htsec.com 联系人马榕 (021) mr11128@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 联系人刘璇 (021) lx11212@htsec.com 周慧琳 (021) zhl11756@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010) whw9587@htsec.com 成珊 (021) cs9703@htsec.com 社会服务行业李铁生 (010) lts10224@htsec.com 联系人陈扬扬 (021) cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com 研究所销售团队

8 宏观研究 宏观周报 8 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755) fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755) wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755) rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755) oymc11039@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021) huxm@htsec.com 朱健 (021) zhuj@htsec.com 季唯佳 (021) jiwj@htsec.com 黄毓 (021) huangyu@htsec.com 漆冠男 (021) qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021) hyx10493@htsec.com 黄诚 (021) hc10482@htsec.com 蒋炯 jj10873@htsec.com 毛文英 (021) mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021) yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021) fyc10312@htsec.com 慈晓聪 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010) yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 张丽萱 (010) zlx11191@htsec.com 张明 zm11248@htsec.com 陈铮茹 czr11538@htsec.com 杨羽莎 (010) yys10962@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :