策略研究策略专题报告 目录 1. 上证综指 3 点以来指数分化明显.... 一梯队 : 盈利估值双击, 持续加仓 二梯队 : 盈利回升, 估值中位, 波段加仓 三梯队 : 盈利回升, 估值消化, 多数减仓 四梯队 : 盈利估值双杀, 持续减仓... 1

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 美股大跌对港股影响多大? 业绩再次指引风格偏价值 17 年年报预告点评 1..1 部分个股成交低迷会是常态吗? [Table_AuthorInfo] 策略专题报告 上证综指 3 点来的复盘 : 行业分化四梯队 [Table_Summary] 投资要点 : 1 年 月 5 日 核心结论 :11 年 1 月底以来 A 股结构分化显著, 一梯队迈向 15 年中高点, 如上证 5 中证 1, 二梯队靠近 15 年底点位, 如上证综指 中小板指, 三梯队底部震荡走平, 如中证 5, 四梯队阴跌创新低, 如创业板指 结构分化源于盈利趋势 估值水平, 行业层面一梯队如白酒 家电等, 二梯队如周期 电子等, 三梯队如券商 机械等, 四梯队如计算机 传媒等 3 结合盈利估值 基金持仓, 目前较优的如银行 汽车 电子 券商等 上证综指 3 点以来指数分化明显 1 新时代经济平 盈利上, 盈利增长推动市场中枢抬升 上证综指 3 点以来指数分化成四梯队 一梯队 : 已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 接近 15 年 月牛市高点, 包括中证 1 上证 5 沪深 3 二梯队 : 震荡中枢不断抬升, 逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 包括上证综指 中小板指 三梯队 : 中证 5 整体震荡走平 四梯队 : 创业板指持续走熊 3 分化本质源于盈利和估值的匹配度差异 一梯队估值盈利双击带动股价走牛 二梯队盈利回升, 估值中位, 股价震荡上行 三梯队盈利回升对冲估值消化, 整体震荡 四梯队估值盈利双杀, 股价走熊 分析师 : 荀玉根 Tel:(1)3195 mail:xyg5@htsec.com 证书 :S5511 联系人 : 姚佩 Tel:(1)3151 mail:yp1159@htsec.com 一梯队 : 盈利估值双击, 持续加仓 一梯队行业已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 接近甚至超越 15 年 月牛市高点, 呈现牛市形态 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 白酒 (1%) 家电 (1%) 保险 (17%) 银行 (%) 从估值盈利角度看, 这一上涨其实是戴维斯双击的过程, 盈利好转推动股价上行, 进而带动估值修复 综合盈利估值匹配和机构持仓, 金融特别是银行低估低配优势明显 二梯队 : 盈利回升, 估值中位, 波段加仓 二梯队行业震荡中枢不断抬升, 逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 钢铁 (%) 煤炭 (1%) 有色 (3%) 石化 (3%) 建筑 (17%) 建材 (1%) 地产 (%) 汽车 (17%) 食品 (%) 电子 (31%) 医药 (1%) 二梯队行业 1 年 1 月底估值多数处于历史中位水平, 股价上涨更多来自于盈利 地产 电子低估低配优势明显 三梯队 : 盈利回升, 估值消化, 多数减仓 三梯队行业基本属于 1 年 1 月底以来底部震荡的行业, 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 交运 (11%) 化工 (1%) 机械 (-%) 电力设备 (-%) 轻工 (%) 旅游 (%) 批零 (-.%) 农业 (-%) 通信 (%) 公用事业 (-.1%) 券商 (-1%) 三梯队行业 1 年 1 月底估值多数处于历史高位, 虽然多数行业 1 年底以来盈利在逐步回暖, 但处于估值消化的过程, 股价因此呈现底部波动 券商 交运行业低估低配优势明显 四梯队 : 盈利估值双杀, 持续减仓 四梯队行业基本是自 1 年 1 月底以来持续走熊的行业, 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 纺织服装 (-%) 计算机 (-%) 国防军工 (-7%) 传媒 (-3%) 戴维斯双杀,1 年 1 月底行业估值处于历史高点, 过去两年盈利持续下滑, 股价走熊 传媒行业低估低配优势明显 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 目录 1. 上证综指 3 点以来指数分化明显.... 一梯队 : 盈利估值双击, 持续加仓 二梯队 : 盈利回升, 估值中位, 波段加仓 三梯队 : 盈利回升, 估值消化, 多数减仓 四梯队 : 盈利估值双杀, 持续减仓... 1

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 新时代经济平盈利上... 图 消费对 GDP 贡献率显著增长... 图 3 A 股各大类行业净利润占比走势... 7 图 消费升级趋势明显... 7 图 5 上证综指 3 点至今行业涨跌四梯队 ( 截至 1//3)... 7 图 1 年 1 月底至今市场特征指数分化明显... 9 图 7 1 年 1 月底至今行业指数分化明显... 9 图 指数涨跌幅与盈利估值匹配度... 9 图 9 指数涨跌幅与盈利估值匹配度... 9 图 1 白酒 家电行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 11 保险 银行行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 1 白酒 家电行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 13 银行 保险行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 1 白酒 家电行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 15 银行 保险行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 1 钢铁 煤炭 有色行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 17 建材 地产 汽车行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 1 食品 电子 医药行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 19 钢铁 煤炭 有色行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 建材 地产 汽车行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 1 食品 电子 医药行业估值情况 ( 季频 )... 1 图 钢铁 煤炭 有色行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 3 建材 地产 汽车行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 食品 电子 医药行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 5 交运 化工 机械 电力行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 轻工 旅游 批零 农业行业净利润同比增速 ( 季频 )... 1 图 7 通信 公用事业 券商行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 交运 化工 机械 电力行业估值情况 ( 季频 ) 图 9 轻工 旅游 批零 农业行业估值情况 ( 季频 )... 15

4 策略研究策略专题报告 图 3 通信 公用事业 券商行业估值情况 ( 季频 ) 图 31 交运 化工 机械 电力行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 3 轻工 旅游 批零 农业行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 33 通信 公用事业 券商行业基金持仓比率 ( 季频 )... 1 图 3 纺织服装 计算机行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 35 国防军工 传媒行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 3 纺织服装 计算机行业估值情况 ( 季频 ) 图 37 国防军工 传媒行业估值情况 ( 季频 ) 图 3 纺织服装 计算机行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 39 国防军工 传媒行业基金持仓比率 ( 季频 )... 17

5 策略研究策略专题报告 5 表目录 表 1 上证综指 3 点至今行业涨跌四梯队 ( 截至 1//3)... 表 主要指数估值盈利匹配度 ( 截至 1//3)... 9 表 3 一梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 表 二梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 表 5 三梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3)... 1 表 四梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3)... 17

6 /3 1/1 1/11 /9 3/7 /5 5/3 /1 /11 7/9 /7 9/5 1/3 11/1 11/11 1/9 13/7 1/5 15/3 1/1 1/11 17/9 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 1/3 1/9 13/3 13/9 1/3 1/9 15/3 15/9 1/3 1/9 17/3 17/9 策略研究策略专题报告 1 年 1 月底上证综指 3 点至今市场震荡中枢抬升过程中, 市场结构出现了前所未有的分化, 本文将从宏观经济背景 估值 盈利 机构持仓多角度复盘 3 点以来的 A 股四梯队 1. 上证综指 3 点以来指数分化明显 新时代经济平 盈利上, 盈利增长推动市场中枢抬升 1 年 1 月底上证综指 3 点时我们提出熊市结束, 市场步入类似春天的震荡市, 盈利增长推动震荡市中枢抬升 回头看上证综指至今上涨 %, 期间最大涨幅 3%, 沪深 3 至今上涨 39% 最大涨幅 5% 市场中枢抬升的根基是全部 A 股净利润累计同比已经从 1Q 最低的 -.7% 提高到 17Q3 的 1.3%,RO(TTM) 也从 9.% 回升到 1.3% 过去两年的盈利增长主要源于新时代经济平, 盈利上的宏观背景 十九大报告提出 经过长期努力, 中国特色社会主义进入了新时代 我们在 新时代, 新牛市 1 年 A 股投资策略 指出 新时代 的定位预示着中国经济发展的环境已经发生变化, 过去是经济体量由小变大, 重视量的增长, 新时代经济将从大走向强, 核心是质的提升 在 为何新时代经济平盈利上? 借鉴日本 197- 年代 业绩为王, 谁会更强? 1 年企业盈利展望 等多篇报告中我们分析指出过去 1- 年中国步入宏观经济平微观盈利上的阶段, 二者的分化源于 : 产业结构优化 行业集中度提高 企业收入国际化 从 GDP 贡献看消费对 GDP 的贡献率从 1Q1 的 5.% 升至 17Q 的 5.%, 投资从 57.9% 降至 3.1%; 从 A 股上市公司角度看, 消费业净利润占比从 1Q1 年的 1.% 升至 17Q3 的 1.%, 科技 1.5% 升至.7%, 而周期从 9.% 降至 1.5% 一方面消费升级推动着消费类公司盈利持续改善, 另一方面供给侧结构性改革加速传统周期行业市场出清, 工业产能利用率从 1Q1 的 7.9% 提升至 17Q 的 7% A 股自 1 年 1 月底上证综指 3 点以来, 推动市场震荡中枢抬升的核心动力已从流动性切换到基本面 图 1 新时代经济平盈利上 图 消费对 GDP 贡献率显著增长 中国 GDP: 不变价 : 当季同比 (%, 左轴 ) A 股归母累计净利同比 (%, 右轴 ) GDP 累计同比贡献率 : 初步核算数 : 最终消费支出 (%) GDP 累计同比贡献率 : 初步核算数 : 资本形成总额 (%) -

7 /3 /9 9/3 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 1/3 1/9 13/3 13/9 1/3 1/9 15/3 15/9 1/3 1/9 17/3 17/9 策略研究策略专题报告 7 图 3 A 股各大类行业净利润占比走势 图 消费升级趋势明显 A 股各大类行业归母净利润占比 (%) 周期 消费 + 科技 9 7 体育 医疗 图书销售额占限额以上零售商品比重 (%, 左轴 ) 汽车 家电 通信 邮购销售额占限额以上零售商品比重 (%, 右轴 ) 日常必需品销售额占限额以上零售商品比重 (%, 右轴 ) 上证综指 3 点以来指数 行业分化成四梯队 随着我国逐步进入后工业时代, 需求扩张对经济增长和盈利改善的边际贡献递减, 结构优化成为推动盈利改善的主因, 在这一核心驱动力下, 过去两年也是 A 股历史上结构分化最大的一段时期 上证综指 3 点以来的指数形态可以概括为四梯队, 一梯队 : 已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 接近 15 年 月牛市高点,1 年 1 月底以来中证 1 上涨 5%( 期间最大涨幅 7%) 上证 5 上涨 51%(9%) 沪深 3 上涨 39%(5%) 二梯队 : 震荡中枢不断抬升, 逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位,1 年 1 月底至今上证综指上涨 % (3%) 中小板指上涨 1%(3%) 三梯队 : 中证 5 1 年 1 月底至今上涨 7%(%), 整体震荡走平 四梯队 : 持续走熊,1 年 1 月底至今创业板指下跌 1%( 期间最大跌幅 33%) 行业指数同样可概括为四梯队, 一梯队 : 已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 接近甚至超越 15 年 月牛市高点, 呈现牛市形态,1 年 1 月底上证 3 点至今涨跌幅白酒 (1%) 保险 (17%) 家电 (1%) 银行 (%) 二梯队 : 目前已接近 15 年 1 月熊市最后一轮下跌前点位, 包括食品 (%) 钢铁 (%) 煤炭 (1%) 建材 (1%) 有色 (3%) 石化 (3%) 电子 (31%) 地产 (%) 建筑 (17%) 汽车 (17%) 医药 (1%) 三梯队 : 基本属于 1 年 1 月底以来底部震荡的行业, 包括交运 (11%) 化工 (1%) 通信 (%) 旅游 (%) 轻工 (%) 公用事业 (-.1%) 批零 (-.%) 券商 (-1%) 农业 (-%) 机械 (-%) 电力设备 (-%) 四梯队 : 1 年 1 月底以来持续走熊, 包括纺服 (-%) 计算机 (-%) 军工 (-7%) 传媒 (-3%) 图 5 上证综指 3 点至今行业涨跌四梯队 ( 截至 1//3) 指数累计收益率 (%) 上证 5 中证 1 中证 5 创业板指 中小板指 -

8 策略研究策略专题报告 表 1 上证综指 3 点至今行业涨跌四梯队 ( 截至 1//3) 梯队名称 一梯队 二梯队 三梯队 四梯队 行业名称 行业区间涨跌幅 (15//1 至今 ) 行业区间涨跌幅 (/3 至今 ) 行业区间涨跌幅 (1/1/7 至今 ) 白酒 1% 15% 1% 保险 % 7% 17% 家电 1% 51% 1% 银行 9% 5% % 煤炭 -3% 1% 1% 食品 -1% 1% % 航空机场 -19% 1% 9% 钢铁 -7% 11% % 石油石化 -% % 3% 建材 -3% -% 1% 有色金属 -% -3% 3% 公路铁路 -37% -5% 3% 电子元器件 -33% -9% 31% 汽车 -39% -1% 17% 建筑 -% -17% 17% 医药 -39% -17% 1% 房地产 -33% -% % 基础化工 -5% -% 1% 交通运输 -5% -5% 11% 轻工制造 -9% -7% % 餐饮旅游 -% -7% % 通信 -7% -% % 电力及公用事业 -55% -3% % 商贸零售 -55% -3% % 农林牧渔 -9% -33% -% 机械 -5% -3% -% 电力设备 -5% -3% -% 证券 -5% -35% -1% 综合 -5% -3% -% 纺织服装 -5% -37% -% 国防军工 -% -% -7% 计算机 -9% -5% -% 传媒 -73% -57% -3% 指数分化本质源于盈利和估值的匹配度差异 我们将 1 年 1 月底至今的震荡市市场分化程度与 A 股最近两轮震荡市 (9/-11/ 1/1-1/7) 比较, 中证 1 5 和 1 指数间涨跌幅标准差分别为 9%(9/-11/) %(1/1-1/7) 3%(1/1-1/), 中信一级行业指数间涨跌幅标准差分别为 7%(9/-11/) 33%(1/1-1/7) 5% (1/1-1/), 市场特征指数和行业指数均显示 1 年 1 月底至今的结构分化行情是前所未有的 这种分化本质上源于盈利和估值匹配度的差异 第一梯队估值盈利双击带动股价走牛, 中证 1 净利累计同比从 1Q1 的 -5.% 回升至 17Q3 的 1.1%,P(TTM) 从 1 年 1 月底的 9 倍 (5 年以来 17% 分位 ) 升至目前的 13 倍 (5 年以来 55% 分位 ), 上证 5 盈利从 -.5% 升至 1.%,P 从 倍 (1% 分位 ) 升至 1 倍 (5% 分位 ), 沪深 3 盈利从 -.% 升至 1.5%, P 从 11 倍 (19% 分位 ) 升至 15 倍 (5% 分位 ) 第二梯队盈利回升, 估值中位, 股价震荡上行, 上证综指盈利从 -.% 升至 1.%,P

9 策略研究策略专题报告 9 从 13 倍 (5% 分位 ) 升至 1 倍 (1% 分位 ), 中小板指盈利从 15.% 微降至 1.9%, P 维持在 3 倍左右 (1% 分位 ) 第三梯队盈利回升对冲估值消化, 整体震荡, 中证 5 盈利从 17.% 升至 1.7%,P 从 39 倍 (51% 分位 ) 降至 7 倍 (1% 分位 ) 第四梯队估值盈利双杀, 股价走熊, 创业板指盈利从 37.3% 降至 -19.%,P 从 55 倍 (57% 分位 ) 降至 39 倍 (1% 分位 ) 展望 1 年, 我们维持 价值龙头携手成长龙头 论 1 年市场风格 提出的价值龙头携手成长龙头, 代表价值龙头的上证 5 中证 1, 和代表成长龙头的中小板指 中证 5 盈利估值匹配度均较好, 会比 17 年整体更均衡一些, 而市值略小的创业板指 创业板综指盈利估值匹配度仍不佳 图 1 年 1 月底至今市场特征指数分化明显 - 中证 1 区间涨跌幅 (%, 左轴 ) 中证 5 区间涨跌幅 (%, 左轴 ) 中证 1 区间涨跌幅 (%, 左轴 ) 三大指数区间涨跌幅标准差 (%, 右轴 ) 3 1 图 7 1 年 1 月底至今行业指数分化明显 中信一级行业区间涨跌幅标准差 (%) /-11/ 1/1-1/7 1/1-1/ 9/-11/ 1/1-1/7 1/1-1/ 图 指数涨跌幅与盈利估值匹配度 图 9 指数涨跌幅与盈利估值匹配度 上证综指 3 点以来区间涨跌幅 (%) 17Q3 净利累计同比 (%) 当前 P(TTM, 倍 ) 上证综指 3 点以来区间涨跌幅 (%) 17Q3 净利累计同比 (%) 当前 P(TTM, 倍 ) 上证 5 中证 1 沪深 3 上证综指 - 中小板指中证 5 中证 1 创业板指 表 主要指数估值盈利匹配度 ( 截至 1//3) 全部 A 股 沪深 3 上证 5 中证 1 P(TTM, 倍 ) 年预测净利润同比增速 (%) 年预测净利润同比增速 (%) 年利润对应 PG 年利润对应 PG 中证 5 中小板指 中小板综 中证 1 创业板指 创业板综

10 1/1 1/1. 一梯队 : 盈利估值双击, 持续加仓 策略研究策略专题报告 1 第一梯队行业已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 接近甚至超越 15 年 月牛市高点, 呈现牛市形态 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 白酒 (1%) 家电 (1%) 保险 (17%) 银行 (%) 从估值盈利角度看, 这一上涨其实是戴维斯双击的过程, 盈利好转推动股价上行, 进而带动估值修复, 白酒净利润同比增速从 1Q1 的 1.% 升至 17Q3 的 %,P(TTM) 从 1 年 1 月底的 19 倍 (5 年以来 1% 分位 ) 升至目前的 3 倍 (5 年以来 % 分位 ), 家电盈利从 1.3% 升至 5.%,P 从 17 倍 (5% 分位 ) 升至 倍 (7% 分位 ), 保险盈利从 -.1% 升至 33.%,PV 从 1. 倍 (1% 分位 ) 升至 1. 倍 (% 分位 ), 银行盈利从.3% 升至.%,PB 从.9 倍 (% 分位 ) 升至 1.1 倍 (33% 分位 ) 从机构持仓看, 以上四个行业自 1 年初以来持续加仓, 白酒持仓从 1Q1 的.% (7 年以来 % 分位 ) 升至 17Q 的 9.%(7 年以来 % 分位 ) 目前相对沪深 3 权重超配. 个百分点, 家电从.%(35% 分位 ) 升至 7.1%(1% 分位 ) 超配.1, 保险从 1.1%(9% 分位 ) 升至.%(1% 分位 ), 低配 1.7, 银行从.%(1% 分位 ) 升至.%(37% 分位 ), 低配 1.3 我们预计 17/1 年净利润同比增速白酒 5%/% 家电 5%/% 保险 1%/5% 银行 5%/1% 综合盈利估值匹配和机构持仓, 金融特别是银行低估低配优势明显 图 1 白酒 家电行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 11 保险 银行行业净利润同比增速 ( 季频 ) 各行业净利润同比增速 白酒 (%) 家电 (%) 1 - 各行业净利润同比增速保险 (%) 银行 (%, 右轴 ) 图 1 白酒 家电行业估值情况 ( 季频 ) 图 13 银行 保险行业估值情况 ( 季频 ) 7 白酒 P(TTM, 倍 ) 家电 P(TTM, 倍 ) 3. 保险 PV 银行 PB(LF, 倍 )

11 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 策略研究策略专题报告 11 图 1 白酒 家电行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 15 银行 保险行业基金持仓比率 ( 季频 ) 各行业基金持仓比率 白酒 (%) 家电 (%) 1 15 各行业基金持仓比率保险 (%) 银行 (%) 表 3 一梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 行业 17 年预测净利润同比增速 (%) 1 年预测净利润同比增速 (%) P(TTM, 倍 ) 目前估值所处 5 年以来历史分位 (%) 17Q 基金持仓比率 (%) 17Q 基金持仓比率占 7 年以来历史分位 (%) 白酒 家电 保险 1 5 PV 银行 5 1 PB 二梯队 : 盈利回升, 估值中位, 波段加仓 第二梯队行业震荡中枢不断抬升, 逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位, 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 钢铁 (%) 煤炭 (1%) 有色 (3%) 石化 (3%) 建筑 (17%) 建材 (1%) 地产 (%) 汽车 (17%) 食品 (%) 电子 (31%) 医药 (1%) 与一梯队行业盈利估值戴维斯双击相比, 第二梯队行业 1 年 1 月底估值多数处于历史中位水平, 股价上涨更多来自于盈利, 其中以煤炭 钢铁为代表的周期品 1 年 1 月底估值不贵, 随后盈利回升也比较明显, 在第二梯队里涨幅最大 钢铁净利润同比增速从 1Q1 的 -119.% 升至 17Q3 的.%,PB(LF) 从 1 年 1 月底的 1.3 倍 (5 年以来 39% 分位 ) 升至目前的 1. 倍 (5 年以来 73% 分位 ), 煤炭盈利从 -1.% 升至 53.%,PB 从 1.1 倍 (5% 分位 ) 升至 1. 倍 (35% 分位 ), 有色盈利从.% 升至 13.%,PB 从. 倍 (1% 分位 ) 升至 3.1 倍 (1% 分位 ), 石化盈利从 -157.% 升至 17.%,PB 从 1.1 倍 (1% 分位 ) 升至 1.3 倍 (7% 分位 ), 建筑盈利从 11.3% 降至 11.1%,PB 从 1.7 倍 (% 分位 ) 降至 1. 倍 (39% 分位 ), 建材盈利从 -3.% 升至 5.5%,PB 从.5 倍 ( 3% 分位 ) 升至. 倍 ( 7% 分位 ), 地产盈利从 1.% 升至.7%, PB 从.5 倍 (7% 分位 ) 降至. 倍 (5% 分位 ), 汽车盈利从 11.% 降至 7.9%,P 从 倍 (3% 分位 ) 降至 19 倍 (35% 分位 ), 食品盈利从 5.% 降至 1.1%,P 从 5 倍 (19% 分位 ) 升至 3 倍 (59% 分位 ), 电子盈利从 3.% 升至 5.%,P 从 53 倍 (5% 分位 ) 降至 倍 ( % 分位 ), 医药 PB 从 19.% 升至.1%,P 从 1 倍 ( 55% 分位 ) 降至 35 倍 (9% 分位 ) 从机构持仓看, 与一梯队行业的持续加仓相比, 二梯队周期行业则有明显的波段加仓特征, 钢铁持仓从 1Q1 的.3%(7 年以来 37% 分位 ) 升至 17Q 的.7%(7 年以来 5% 分位 ) 目前相对沪深 3 权重低配. 个百分点, 煤炭从.3%(19% 分位 ) 升至.%(% 分位 ) 低配., 有色从.%(77% 分位 ) 升至 3.%(% 分位 ) 低配., 石化从.%(1% 分位 ) 升至.9%(3% 分位 ) 低配.3, 建筑从.%(51% 分位 ) 降至 1.%(33% 分位 ) 低配., 建材从 1.%(7% 分位 ) 升至.%(91% 分位 ) 超配 1.7, 地产从 3.7%(35% 分位 ) 升至 3.9%(% 分位 ) 低配 1.1, 汽车从

12 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 策略研究策略专题报告 1 3.%(51% 分位 ) 降至.%(1% 分位 ) 低配.7, 食品从.1%(35% 分位 ) 升至.5%(% 分位 ) 超配., 电子从.%(% 分位 ) 升至 9.%(93% 分位 ) 超配.7, 医药从 1.%(5% 分位 ) 降至 9.9%(% 分位 ) 超配. 我们预计 17/1 年净利润同比增速钢铁 11%/1% 煤炭 1%/% 有色 %/3% 石化 11%/3% 建筑 1%/1% 建材 7%/3% 地产 %/1% 汽车 1%/1% 食品 31%/5% 电子 5%/3% 医药 %/17% 综合盈利估值匹配和机构持仓, 汽车 电子低估低配优势明显 图 1 钢铁 煤炭 有色行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 17 建材 地产 汽车行业净利润同比增速 ( 季频 ) 15 1 各行业净利润同比增速 钢铁 (%) 煤炭 (%) 有色金属 (%) 15 1 各行业净利润同比增速 建材 (%) 地产 (%, 右轴 ) 汽车 (%, 右轴 ) 图 1 食品 电子 医药行业估值情况 ( 季频 ) 图 19 钢铁 煤炭 有色行业估值情况 ( 季频 ) 各行业净利润同比增速 食品 (%) 电子 (%) 医药 (%) 钢铁 PB(LF, 倍 ) 煤炭 PB(LF, 倍 ) 有色金属 PB(LF, 倍 ) 图 建材 地产 汽车行业估值情况 ( 季频 ) 建材 PB(LF, 倍 ) 地产 PB(LF, 倍 ) 汽车 P(TTM, 倍, 右轴 ) 图 1 食品 电子 医药行业估值情况 ( 季频 ) 1 食品 P(TTM, 倍 ) 电子 P(TTM, 倍 ) 医药 P(TTM, 倍 )

13 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 策略研究策略专题报告 13 图 钢铁 煤炭 有色行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 3 建材 地产 汽车行业基金持仓比率 ( 季频 ) 各行业基金持仓比率 钢铁 (%) 煤炭 (%) 有色金属 (%) 各行业基金持仓比率建材 (%) 地产 (%) 汽车 (%) 图 食品 电子 医药行业基金持仓比率 ( 季频 ) 5 各行业基金持仓比率 食品 (%) 电子 (%) 医药 (%) 表 二梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 行业 17 年预测净利润同比增速 (%) 1 年预测净利润同比增速 (%) P/PB (TTM,LYR 倍 ) 目前估值所处 5 年以来历史分位 (%) 17Q 基金持仓比率 (%) 17Q 基金持仓比率占 7 年以来历史分位 (%) 钢铁 11 1 PB 煤炭 1 PB 有色 3 PB 石化 11 3 PB 建筑 1 1 PB 建材 7 3 PB 地产 1 PB 汽车 食品 电子 医药 三梯队 : 盈利回升, 估值消化, 多数减仓 第三梯队行业基本属于 1 年 1 月底以来底部震荡的行业, 统计 1 年 1 月底至今涨

14 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 策略研究策略专题报告 1 跌幅, 交运 (11%) 化工 (1%) 机械 (-%) 电力设备 (-%) 轻工 (%) 旅游 (%) 批零 (-.%) 农业 (-%) 通信 (%) 公用事业 (-.1%) 券商 (-1%) 与一 二梯队行业相比, 第三梯队行业 1 年 1 月底估值多数处于历史高位, 虽然多数行业 1 年底以来盈利在逐步回暖, 但处于估值消化的过程, 股价因此呈现底部波动 交运净利润同比增速从 1Q1 的 -15.% 升至 17Q3 的 39.%,P(TTM) 从 1 年 1 月底的 19 倍 (5 年以来 3% 分位 ) 升至目前的 倍 (5 年以来 3% 分位 ), 化工盈利从 -.% 升至 73.1%,PB 从 3 倍 ( % 分位 ) 降至. 倍 ( 35% 分位 ), 机械盈利从 -1.9% 升至 7.%,P 从 7 倍 (1% 分位 ) 降至 51 倍 (7% 分位 ), 电力设备盈利从.% 降至.7%,P 从 倍 (35% 分位 ) 降至 3 倍 (5% 分位 ), 轻工盈利从.% 升至 55.3%,P 从 3 倍 (71% 分位 ) 降至 3 倍 (9% 分位 ), 旅游盈利从 9.3% 降至.9%, P 从 5 倍 ( 1% 分位 ) 升至 倍 ( 1% 分位 ), 批零从 -.% 升至 5.%,PS 从.97 倍 (7% 分位 ) 降至.5 倍 (% 分位 ), 农业盈利从 3.% 升至 9.%,P 从 79 倍 (7% 分位 ) 降至 3 倍 ( 9% 分位 ), 通信盈利从.% 升至.5%,P 保持在 5 倍 ( 9% 分位 ), 公用事业盈利从 -7.% 降至 -.%,P 从 17 倍 (15% 分位 ) 升至 倍 (57% 分位 ), 券商从 -5.% 升至 -.1%,PB 从 1. 倍 (1% 分位 ) 降至 1.5 倍 (% 分位 ) 从机构持仓看, 与第一梯队持续加仓和第二梯队波段加仓相比, 第三梯队行业多数处于减持状态, 交运从 1Q1 的 1.9%(7 年以来 7% 分位 ) 降至 17Q 的 1.7%(7 年以来 9% 分位 ) 目前相对沪深 3 权重低配 1.3 个百分点, 化工持仓从 5.5%(% 分位 ) 降至 3.%(% 分位 ) 超配.7, 机械持仓从 3.5%(7% 分位 ) 升至 3.9%(5% 分位 ) 超配 1.71, 电力设备持仓从.%(% 分位 ) 升至.1%(91% 分位 ) 超配.3, 轻工从 1.%(% 分位 ) 降至 1.%(79% 分位 ) 超配 1.39, 旅游从.1%(1% 分位 ) 降至.%(3% 分位 ) 超配.3, 批零从 1.1%(5% 分位 ) 升至 1.%(% 分位 ) 超配.5, 农业从 3.5%(1% 分位 ) 降至 1.%(7% 分位 ) 超配.93, 通信从 5.1%(9% 分位 ) 降至 3.1%(5% 分位 ) 超配.1, 公用事业从.3%(91% 分位 ) 降至.%(5% 分位 ) 超配.7, 券商从 1.1%(9% 分位 ) 降至.%(1% 分位 ) 低配 7.79 我们预计 17/1 年净利润同比增速交运 15%/15% 化工 75%/% 机械 75%/% 电力设备 1%/15% 轻工 %/3% 旅游 %/19% 批零 3%/1% 农业 -%/5% 通信 %/5% 公用事业 1%/15% 券商 1%/1% 综合盈利估值匹配和机构持仓, 券商行业低估低配优势明显 图 5 交运 化工 机械 电力行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 轻工 旅游 批零 农业行业净利润同比增速 ( 季频 ) 1 各行业净利润同比增速 交通运输 (%) 基础化工 (%) 机械 (%) 电力设备 (%) 15 1 各行业净利润同比增速 轻工制造 (%) 餐饮旅游 (%) 商贸零售 (%) 农林牧渔 (%)

15 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 策略研究策略专题报告 15 图 7 通信 公用事业 券商行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 交运 化工 机械 电力行业估值情况 ( 季频 ) 1 各行业净利润同比增速通信 (%) 公用事业 (%) 证券 (%) 交通运输 P(TTM, 倍 ) 机械 P(TTM, 倍 ) 电力设备 P(TTM, 倍 ) 基础化工 PB(LF, 倍, 右轴 ) 图 9 轻工 旅游 批零 农业行业估值情况 ( 季频 ) 图 3 通信 公用事业 券商行业估值情况 ( 季频 ) 轻工制造 P(TTM, 倍 ) 餐饮旅游 P(TTM, 倍 ) 农林牧渔 P(TTM, 倍 ) 商贸零售 PS( 倍, 右轴 ) 通信 P(TTM, 倍 ) 公用事业 P(TTM, 倍 ) 证券 PB(LF, 倍, 右轴 ) 图 31 交运 化工 机械 电力行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 3 轻工 旅游 批零 农业行业基金持仓比率 ( 季频 ) 1 1 各行业基金持仓比率交通运输 (%) 基础化工 (%) 机械 (%) 电力设备 (%) 各行业基金持仓比率 轻工制造 (%) 餐饮旅游 (%) 商贸零售 (%) 农林牧渔 (%) 3 1

16 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 策略研究策略专题报告 1 图 33 通信 公用事业 券商行业基金持仓比率 ( 季频 ) 各行业基金持仓比率 通信 (%) 公用事业 (%) 证券 (%) 表 5 三梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 行业 17 年预测净利润同比增速 (%) 1 年预测净利润同比增速 (%) P/PB (TTM,LYR 倍 ) 目前估值所处 5 年以来历史分位 (%) 17Q 基金持仓比率 (%) 17Q 基金持仓比率占 7 年以来历史分位 (%) 交运 化工 75 PB 机械 电力 轻工 旅游 零售 3 1 PS 农业 通信 公用事业 券商 1 1 PB 四梯队 : 盈利估值双杀, 持续减仓 第四梯队行业基本是自 1 年 1 月底以来持续走熊的行业, 统计 1 年 1 月底至今涨跌幅, 纺织服装 (-%) 计算机 (-%) 国防军工 (-7%) 传媒 (-3%) 与第一梯队的戴维斯双击刚好相反, 第四梯队属于戴维斯双杀,1 年 1 月底行业估值处于历史高点, 过去两年盈利持续下滑, 股价走熊 纺织服装净利润同比增速从 1Q1 的 7.1% 降至 17Q3 的.9%,P(TTM) 从 1 年 1 月底的 3 倍 (5 年以来 59% 分位 ) 降至目前的 3 倍 (5 年以来 53% 分位 ), 计算机盈利从 7.1% 降至 -.%,P 从 9 倍 (9% 分位 ) 降至 55 倍 (9% 分位 ), 国防军工盈利从.3% 降至.%,P 从 13 倍 ( 9% 分位 ) 降至 71 倍 ( 55% 分位 ), 传媒盈利从 3.9% 降至.%,P 从 53 倍 ( 57% 分位 ) 降至 31 倍 (11% 分位 ) 从机构持仓看, 与第一梯队持续加仓相反, 第四梯队行业处于持续减仓状态, 纺织服装持仓从 1Q1 的 1.5%(7 年以来 95% 分位 ) 降至 17Q 的.3%(7 年以来 33% 分位 ) 目前相对沪深 3 权重低配 个百分点, 计算机从.9%(% 分位 ) 降至 1.% (% 分位 ), 低配.1, 国防军工从 3.%(9% 分位 ) 降至 1.3%(51% 分位 ) 低配.13, 传媒从.%(95% 分位 ) 降至 3.5%(5% 分位 ), 低配.97 我们预计 17/1 年净利润同比增速纺织服装 1%/15% 计算机 17%/1% 国防军工 %/1% 传媒 1%/1%

17 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ 7/ 7/1 / /1 9/ 9/1 1/ 1/1 11/ 1/ 13/ 1/ 15/ 1/ 17/ /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 /1 7/1 /1 9/1 1/1 1/1 策略研究策略专题报告 17 图 3 纺织服装 计算机行业净利润同比增速 ( 季频 ) 图 35 国防军工 传媒行业净利润同比增速 ( 季频 ) 各行业净利润同比增速 各行业净利润同比增速 1 纺织服装 (%) 计算机 (%) 1 国防军工 (%) 传媒 (%) 图 3 纺织服装 计算机行业估值情况 ( 季频 ) 图 37 国防军工 传媒行业估值情况 ( 季频 ) 纺织服装 P(TTM, 倍 ) 计算机 P(TTM, 倍 ) 国防军工 P(TTM, 倍 ) 传媒 P(TTM, 倍 ) 图 3 纺织服装 计算机行业基金持仓比率 ( 季频 ) 图 39 国防军工 传媒行业基金持仓比率 ( 季频 ). 各行业基金持仓比率 纺织服装 (%) 计算机 (%, 右轴 ) 1 1 各行业基金持仓比率国防军工 (%) 传媒 (%) 表 四梯队行业盈利 估值 基金持仓情况 ( 截至 1//3) 行业 17 年预测净利润同比增速 (%) 1 年预测净利润同比增速 (%) P (TTM, 倍 ) 目前估值所处 5 年以来历史分位 (%) 17Q 基金持仓比率 (%) 17Q 基金持仓比率占 7 年以来历史分位 (%) 纺服 计算机 军工 传媒 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

18 信息披露 策略研究策略专题报告 1 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15%. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

19 策略研究策略专题报告 19 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (1)3193 高道德副所长 (1)3115 姜超副所长 (1)31 江孔亮副所长 (1)319 邓勇所长助理 (1)319 荀玉根所长助理 (1)3195 钟奇所长助理 (1)3199 宏观经济研究团队姜超 (1)31 顾潇啸 (1)31939 于博 (1)319 梁中华 (1)3151 联系人李金柳 (1)3195 宋潇 (1)3153 陈兴 (1)3155 固定收益研究团队姜超 (1)31 周霞 (1)3197 朱征星 (1)31991 姜珮珊 (1)31511 联系人李波 (1)315 杜佳 (1)31519 政策研究团队李明亮 (1)3193 陈久红 (1) 吴一萍 (1)31937 朱蕾 (1)3199 周洪荣 (1) 王旭 (1)31939 汽车行业谢亚彤 (1)31515 王猛 (1)31517 杜威 (755)93 互联网及传媒钟奇 (1)3199 郝艳辉 (1)579 许樱之 孙小雯 (1)3151 刘欣 (1)57933 联系人强超廷 (1)31519 毛云聪 (1)5797 陈星光 金融工程研究团队高道德 (1)3115 冯佳睿 (1)31973 郑雅斌 (1) 罗蕾 (1)3199 沈泽承 (1)317 余浩淼 (1)3193 袁林青 (1)313 姚石 (1)3193 联系人周一洋 (1)31977 吕丽颖 (1)31975 张振岗 (1)3153 颜伟 (1)31991 梁镇 (1)3199 策略研究团队荀玉根 (1)3195 钟青 (1)579 高上 (1)31513 李影 (1) 联系人姚佩 (1)3151 唐一杰 (1)319 石油化工行业邓勇 (1)319 朱军军 (1)31513 联系人胡歆 (1)31555 hx1153 公用事业张一弛 (1)319 张磊 (1)311 联系人陈佳彬 (1)31559 傅逸帆 (1)31539 有色金属行业施毅 (1)319 联系人李姝醒 (1)3191 陈晓航 (1)31539 李骥 (1) 甘嘉尧 金融产品研究团队高道德 (1)3115 倪韵婷 (1)31919 陈瑶 (1)3195 唐洋运 (1)319 宋家骥 (1)3131 薛涵 皮灵 (1)3151 联系人谈鑫 (1)319 王毅 (1)31919 蔡思圆 (1)31933 徐燕红 (1)3193 庄梓恺 中小市值团队张宇 (1)31953 钮宇鸣 (1)319 孔维娜 (1)3193 潘莹练 (1)3151 联系人王鸣阳 (1)31935 程碧升 (1) 相姜 (1)31995 医药行业余文心 (755)739 郑琴 (1)319 孙建 (1)31517 师成平 (1)59997 联系人贺文斌 (1)799 吴佳栓 (1)579 批发和零售贸易行业汪立亭 (1) 李宏科 (1)31515 联系人史岳 (1) 房地产行业涂力磊 (1)31977 谢盐 (1)3193 联系人杨凡 (1)3191 金晶 (1)3151

20 电子行业陈平 (1)319 联系人谢磊 (1)311 张天闻 尹苓 (1) 石坚 (1)579 基础化工行业刘威 (755)71 刘海荣 (1)31513 张翠翠 联系人李智 (1)31939 非银行金融行业何婷 (1)3193 孙婷 (1)5999 联系人夏昌盛 (1)579 李芳洲 (1)31517 建筑建材行业钱佳佳 (1)311 冯晨阳 (1)311 建筑工程行业杜市伟 军工行业 张恒晅 蒋俊 (1)31517 刘磊 (1)5999 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 (1)319 联系人李阳 朱默辰 刘璐 (1)3139 煤炭行业吴杰 (1) 戴元灿 (1)3151 李淼 (1)5799 计算机行业郑宏达 (1)31939 鲁立 (1)31513 黄竞晶 (1) 杨林 (1)31517 联系人洪琳 (1) 交通运输行业虞楠 (1)3193 联系人李丹 (1)3151 机械行业佘炜超 (1)3191 耿耘 (1)3191 杨震 (1)3151 沈伟杰 (1)31993 农林牧渔行业丁频 (1)3195 陈雪丽 (1)3191 陈阳 (1)59993 联系人夏越 (1)311 银行行业孙婷 (1)5999 林媛媛 (755)391 联系人谭敏沂 造纸轻工行业衣桢永 曾知 (1)3191 赵洋 (1)3151 策略研究策略专题报告 电力设备及新能源行业张一弛 (1)319 房青 (1)3199 曾彪 (1)3151 徐柏乔 (1) 张向伟 (1)31511 通信行业朱劲松 (1)5999 余伟民 (1)5999 联系人庄宇 (1)5999 张峥青 纺织服装行业梁希 (1)3197 钢铁行业刘彦奇 (1) 联系人周慧琳 (1) 刘璇 食品饮料行业闻宏伟 (1)5791 成珊 (1)317 唐宇 (1)31939 社会服务行业汪立亭 (1) 李铁生 (1)5793 联系人陈扬扬 (1)31971 顾熹闽 (1)3153 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755)7759 伏财勇 (755)3793 辜丽娟 (755)353 刘晶晶 (755) 王雅清 (755)35133 饶伟 (755)775 欧阳梦楚 (755)3171 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (1)31935 朱健 (1)31959 季唯佳 (1)3193 黄毓 (1)3191 漆冠男 (1)3191 胡宇欣 (1)31519 黄诚 (1) 毛文英 (1) 马晓男 杨祎昕 (1)31 方烨晨 (1)315 张思宇 慈晓聪 (1)31999 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (1)579 吴尹 陆铂锡 张丽萱 (1)57931 陈铮茹 杨羽莎 (1)57977 杜飞 张杨 (1)319

21 策略研究策略专题报告 1 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 9 号海通证券大厦 13 楼电话 :(1)319 传真 :(1)31939 网址 :