策略研究策略专题报告 2 目录 1. 股票回购制度对上市公司的影响 美股 港股的股票回购均是市场助推器 A 股的股票回购规模太小... 8

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 为何龙头策略有效? A 股业绩为王的效应逐渐增强 对比海外,A 股很憋屈 [Table_AuthorInfo] 对比美股,A 股回购空间很大 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 9 月 27 日 核心结论 :1 股票回购能优化资本结构, 提升每股收益水平, 稳定股价 近年来 A 股回购制度不断完善, 库存股制度的提出有望促进公司回购积极性 2 美国市场股票回购趋于常态, 是 9 年以来牛市的重要推动力 港股历史上 股票回购激增都出现在大盘底部区域, 回购公司估值低盈利强 3A 股三次 回购热潮基本处于大盘底部区域 今年以来 A 股已实施回购金额 244 亿元, 创下新高, 但月均回购总市值占比仅.49, 远小于美股的 74 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王一潇 Tel:(21) wyx12372@htsec.com 股票回购能优化资本结构, 提升每股收益水平, 稳定股价 股票回购是指上市公司利用现金等方式, 从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为 上市公司回购股票的动机主要出于以下三点 :1 优化资本结构 2 提升每股收益, 健全投资者回报机制 3 释放积极信号, 稳定公司股价 我国上市公司股票回购的类型可以简单分为被动回购和主动回购, 被动回购包括股权激励注销回购, 主动回购主要是普通回购, 包括公司为稳定股价进行的股票回购, 为准备员工持股计划或者股权激励计划而回购的股票 重大资产重组后履行发行对象补偿承诺而进行的股票回购以及因资产重组所需而回购的股票 回顾国内股票回购制度的发展进程,A 股回购制度在发展过程中逐渐补足短板 库存股制度如果顺利推行, 将有利于上市公司积极进行股份回购, 充分发挥股份回购在稳定股价 市值管理 价格发现中的作用 美股 港股的股票回购均是市场助推器 美国市场股票回购趋于常态, 是新一轮牛市重要推动力 美国上市公司在 2 世纪 5 年代就出现了股票回购的行为,1982 年美国证券交易委员会首创股票回购的 安全港 规则, 如果回购满足规定, 被认为是操纵市场的风险就会大大降低, 自此之后美国市场股票回购开始增多并成为常态 我们发现标普 5 指数走势与标普 5 回购规模保持了高度同步性, 并且这个同步性在 21 年以后得到了明显的增强 可见股票回购是推升本轮美股牛市的重要原因之一 历史上港股回购激增都出现在大盘底部区域, 回购公司估值低盈利强 历史上的前三次回购激增均出现在恒生指数底部区域附近, 回购激增时期多接近港股走势拐点 低估值和高盈利是公司选择回购股票的重要原因 A 股的股票回购规模太小 A 股历史上出现过三次回购热潮, 基本处于大盘底部区域 通过统计每月实际实施股票回购的公司股票回购总金额占自由流通市值比例, 发现 A 股市场一共经历过三次回购潮, 分别是 13 年 5 月至 14 年 7 月 15 年 8 月至 16 年 6 月,17 年 6 月至今 18 年以来 A 股股票回购家数 金额均创新高, 但相比美国依然处于较低水平 对比今年以来海外成熟市场的月均股票回购规模相对总市值占比,A 股 港股 美股分别为.49%.65%.742%,A 股回购力度略小于港股, 远小于美股,A 股的股票回购规模未来增长空间较大 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 股票回购制度对上市公司的影响 美股 港股的股票回购均是市场助推器 A 股的股票回购规模太小... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 历史上美股回购增加更多出现在标普 5 底部区域... 7 图 2 标普 5 逐年回购总金额 ( 截至 218/9)... 7 图 3 标普 5 回购指数跑赢标普 5 指数... 7 图 4 历史上港股回购激增出现在恒指底部区域... 7 图 5 港股逐年回购总金额 ( 截至 218/9)... 7 图 6 A 股上市公司实际股票回购金额自由流通市值占比... 8 图 7 A 股上市公司实际股票回购金额... 8 图 8 A 股实际股票回购家数及金额 ( 截至 218/9/16)... 9 图 9 A 股预案股票回购家数及金额 ( 截至 218/9/16)... 9 图 1 A 股 18 年以来分行业实际股票回购金额 & 流通市值占比 ( 截至 218/9/16)... 9 图 11 A 股 18 年以来分行业预案股票回购金额 & 流通市值占比 ( 截至 218/9/16)... 9 图 12 A 股预案回购金额自由流通市值占比... 9 图 13 A 股普通回购公司数量相对全部回购公司数占比... 9

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 A 股回购制度发展进程... 6 表 年以来股票回购金额前十个股 ( 截至 218/9/16)... 1

5 策略研究策略专题报告 5 18 年 9 月 6 日, 证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议, 就 中华人民共和国公司法修正案 草案公开征求意见, 反映了监管层对于完善股份回购制度的决心, 制度的完善也有利于进一步提高公司回购股份的积极性 本文将对 A 股市场和其他市场的股票回购历史情况进行对比分析, 讨论股票回购对于股票市场的影响, 并借鉴其他成熟市场的股票回购机制对 A 股相关制度提出建议 1. 股票回购制度对上市公司的影响 股票回购能优化资本结构, 提升每股收益水平, 稳定股价 股票回购是指上市公司利用现金等方式, 从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为 海外成熟市场, 公司一般将回购的股票作为 库存股 保留, 其仍属发行在外的股票, 但不参与每股收益的计算和分配, 公司亦可以将所回购的股票注销 回顾历史上国内外股票回购案例, 上市公司回购股票的动机主要出于以下三点 :1 优化资本结构 公司通过大规模借债用于回购股票, 从而迅速提高长期负债比例和财务杠杆, 优化资本结构, 降低公司总体资本成本, 增加公司价值, 从而为股东创造价值 2 提升每股收益, 健全投资者回报机制 公司回购股票可以有效减少流通股票的数量, 进而提升每股收益 (EPS), 改善市场对于公司业绩的评价 同时股票回购作为现金分红的替代方式, 公司可以根据现金流的实际状况自由决定回购与否及其数量, 用来分配短期富裕现金流, 推升股价, 将利润间接分配给股东 3 释放积极信号, 稳定公司股价 当公司认为市场低估其股票的真实价值时, 回购股票可以向市场传递股价被低估的信息, 促使市场改变对公司实际价值的评价, 稳定或推升股票价格 我国上市公司股票回购的类型可以简单分为被动回购和主动回购, 被动回购包括股权激励注销回购, 主要是上市公司购回离职股权激励对象持有的激励股票, 主动回购主要是普通回购, 包括公司为稳定股价进行的股票回购, 为准备员工持股计划或者股权激励计划而回购的股票 重大资产重组后履行发行对象补偿承诺而进行的股票回购以及因资产重组所需而回购的股票 A 股回购制度正不断走向完善 回顾国内股票回购制度的发展进程,A 股回购制度在发展过程中逐渐补足短板 以 25 年 6 月证监会颁布 上市公司回购社会公众股份管理办法 ( 试行 ) 作为股票回购制度规范化的开端, 股票回购制度经历过 25 年 1 月人大对 公司法 的修订,28 年 1 月证监会发布实施 关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定, 到最新 218 年 9 月, 证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议, 就 中华人民共和国公司法修正案 草案公开征求意见, 修正案草案对 公司法 股份回购的规定作出以下修改 : 一是增加股份回购情形, 包括用于员工持股计划, 上市公司为配合可转换公司债券 认股权证的发行用于股权转换的, 上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的, 法律 行政法规规定的其他情形等 二是完善实施股份回购的决策程序, 简化公司因实施员工持股计划或者股权激励, 上市公司配合可转换公司债券 认股权证发行用于股权转换, 以及上市公司为维护公司信用及股东权益等情形实施股份回购的决策程序 三是建立库存股制度, 明确公司因特定情形回购的本公司股份, 可以以库存方式持有 对比海外成熟市场, 这次 A 股回购制度修改最大的突破在于库存股制度的提出, 现行 公司法 不允许将购回股份以库存方式持有, 回购股份奖励给本公司职工的也要在一年内转让, 限制了股份回购的市场化作用功能发挥的必要条件和空间 而海外成熟市场公司一般将回购的股票作为 库存股 保留, 库存股 日后可移作他用, 如发行可转换债券 雇员福利计划等, 或在需要资金时将其出售, 极大地增强了股票回购的灵活性 库存股制度如果顺利推行, 将有利于上市公司积极进行股份回购, 充分发挥股份回购在稳定股价 市值管理 价格发现中的作用

6 策略研究策略专题报告 6 表 1 A 股回购制度发展进程 时间事件主要内容 25 年 6 月 25 年 1 月 28 年 1 月 218 年 9 月 证监会颁布 上市公司回购社会公众股份管理办法 ( 试行 ) 人大对 公司法 进行修订, 对中国按上市公司股份回购进行了新规定 证监会发布实施 关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定 证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议, 就 中华人民共和国公司法修正案 草案公开征求意见 资料来源 : 证监会官网, 海通证券研究所整理 对上市公司回购社会公众股份的行为进行一系列基础性的规范 对中国按上市公司股份回购进行了新规定, 除了允许上市公司为减资 合并回购股票外, 还增加了两条 : (1) 将股份奖励给本公司员工 (2) 股东因对股东大会做出合并 分立决议持有异议, 可要求公司收购其股份 取消了以集中竞价方式回购股份的行政许可, 只需备案即可回购股份 (1) 增加股份回购情形, 包括用于员工持股计划, 上市公司为配合可转换公司债券 认股权证的发行用于股权转换的, 上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的, 法律 行政法规规定的其他情形等 (2) 完善实施股份回购的决策程序, 简化公司因实施员工持股计划或者股权激励, 上市公司配合可转换公司债券 认股权证发行用于股权转换, 以及上市公司为维护公司信用及股东权益等情形实施股份回购的决策程序 (3) 建立库存股制度, 明确公司因特定情形回购的本公司股份, 可以以库存方式持有 2. 美股 港股的股票回购均是市场助推器 美国市场股票回购趋于常态, 是新一轮牛市重要推动力 美国上市公司在 2 世纪 5 年代就出现了股票回购的行为,2 世纪 7 年代美国经济出现滞涨, 政府提出了八项主张, 其中一条限制了上市公司发放现金股利, 股票回购成为愿意大量增加对股东分配现金的企业唯一可选方式, 但由于股票回购本身含有内幕交易及市场操纵的嫌疑, 直到 1982 年美国证券交易委员会首创股票回购的 安全港 规则, 如果回购满足规定, 被认为是操纵市场的风险就会大大降低, 自此之后美国市场股票回购开始增多并成为常态 统计 2 年以来近 18 年时间里标普 5 月度回购金额相对标普 5 总市值占比,2 年至 27 年市场股票回购规模不断增大, 从 1121 亿美元 ( 平均月度回购总金额占总市值占比.8%, 后同 ) 不断扩大到 5991 亿美元 (.39%), 28 至 29 年由于金融危机影响, 市场股票回购规模缩小到 亿美元 (.11%), 在 21 年市场股票回购规模恢复到 亿美元 (.44%), 211 年至 217 年市场股票回购规模基本保持高位稳步增长的趋势, 年均回购 亿美元 (.58%), 218 年以来截至 9 月, 市场股票回购规模已达到 亿美元 (.74%), 高于之前年均股票回购水平 我们发现标普 5 指数走势与标普 5 回购规模保持了高度同步性, 并且这个同步性在 21 年以后得到了明显的增强 可见股票回购是推升本轮美股牛市的重要原因之一 标普 5 回购指数代表的是标普 5 成分股中最近一年回购比例最高的 1 只个股的市场表现, 以美股经历 28 年股灾后最低点 点 (29/3/6) 为基准, 对比 29 年 3 月以来标普 5 回购指数和标普 5 指数之间的走势, 标普 5 回购指数的涨幅明显大于标普 5 指数的涨幅, 截至 218 年 8 月 31 日, 前者的累计涨幅 (459%) 远超后者 (295%), 这种现象说明进行大规模股票回购的上市公司股价表现优于其他股票, 在本轮牛市中起到了拉动指数上涨的作用 历史上港股回购激增都出现在大盘底部区域, 回购公司估值低盈利强 统计 23 年以来近 15 年时间里港股月度回购金额相对港股总市值占比,23 年至 29 年市场股票回购规模不断增大, 从 13.2 亿港币 ( 平均月度回购总金额占总市值占比.17%, 后同 ) 不断扩大到 亿港币 (.56%), 21 年市场股票回购规模出现大幅缩小到 49.5 亿港币 (.14%), 211 年至 217 年市场股票回购规模基本保持稳步增长的趋势, 从 13.4 亿港币 (.3%) 增长到 亿港币 (.79%), 218 年以来截至 9 月, 市场股票回购规模已达到 亿港币 (.65%), 和之前年均股票回购水平相差不大 港股自 2 年以来共出现三次回购迅速激增, 分别是 28 年 1-12 月 211 年 9-1 月 215 年 8-1 月, 三次回购激增都出现在大盘底部区域 第一次激增于 28 年受金融危机影响港股连续下跌, 当年 1 月港股市场回购开始激增, 参与回购公司 119 家, 金额为 4. 亿港币, 恒指同期也于 1 月 27 日到达低点 第二次激增于 211 年恒指从前期高点连续下跌 5 个月, 当年 9 月港股回购激增, 此轮港股回购激增共有 59 家公司参与回购, 回购金额达 26.4 亿港币,1 月 4 日恒生指数到达低点 1617

7 9/3 9/8 1/1 1/6 1/11 11/4 11/9 12/2 12/7 12/12 13/5 13/1 14/3 14/8 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 17/2 17/7 17/12 18/5 3/1 3/11 4/9 5/7 6/5 7/3 8/1 8/11 9/9 1/7 11/5 12/3 13/1 13/11 14/9 15/7 16/5 17/3 18/1 /1 /12 1/11 2/1 3/9 4/8 5/7 6/6 7/5 8/4 9/3 1/2 11/1 11/12 12/11 13/1 14/9 15/8 16/7 17/6 18/5 策略研究策略专题报告 7 点 ; 第三次激增于 215 年 8 月, 在恒生指数连续 3 月下跌 % 的情况下, 港股出现回购激增, 参与回购公司 43 家, 回购金额 45.7 亿港币, 此后港股于 9 月 29 日到达低点 历史上的前三次回购激增均出现在恒生指数底部区域附近, 回购激增时期多接近港股走势拐点 同时统计回购公司特征,3 次回购激增期间回购公司 PE( 市值加权平均, 下同 ) 分别为 3.5 倍 (28.9.3) 26.1 倍 ( ) 19.3 倍 ( ), 为历史 23.3% 9.6% 和 38.9% 分位, 估值均处于历史较低水平 回购激增时期前一年的净利润同比增速分别为 38.7% 58.9% 和 -17.5%, 公司盈利情况良好 低估值和高盈利是公司选择回购股票的重要原因 图 1 历史上美股回购增加更多出现在标普 5 底部区域 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 标普 5 回购金额总市值占比 ( 左轴 ) 标普 5 指数 ( 右轴 ) 图 2 标普 5 逐年回购总金额 ( 截至 218/9) 16 标普 5 回购金额 ( 亿美元 ) 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 图 3 标普 5 回购指数跑赢标普 5 指数 图 4 历史上港股回购激增出现在恒指底部区域 5% S&P5 回购指数涨幅 ( 左轴 ) 45% S&P5 指数涨幅 ( 左轴 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% %.5%.4%.4%.3%.3%.2%.2%.1%.1%.% 港股回购金额 / 全部港股总市值 ( 左轴 ) 恒生指数 ( 右轴 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 图 5 港股逐年回购总金额 ( 截至 218/9) 5 全部港股回购金额 ( 亿港币 )

8 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 3. A 股的股票回购规模太小 策略研究策略专题报告 8 A 股历史上出现过三次回购热潮, 基本处于大盘底部区域 从 25 年 6 月 16 日证监会公布 上市公司回购社会公众股份管理办法 ( 试行 ) 就上市公司回购社会公众股份的相关问题作了规范以来, 通过统计每月实际实施股票回购的公司股票回购总金额占自由流通市值比例, 发现 A 股市场一共经历过三次回购潮, 分别是 13 年 5 月至 14 年 7 月 15 年 8 月至 16 年 6 月,17 年 6 月至今 A 股市场的第一次回购热潮从 13 年初开始 A 股市场在经历了前期下跌后维持了 1-2 年的盘整, 资金偏存量博弈,13 年 5 月至 14 年 7 月间共有 169 家公司实施回购, 回购金额合计 15.1 亿元, 月均 7. 亿元, 自由流通市值和总市值月均占比分别约为.8%.25% 第二轮回购热潮出现在 215 年股市大幅下跌之后, 此时市场刚经历过清理场外配资, 大批个股跌停导致流动性风险凸显, 出于稳定股价 防范系统风险等考虑,A 股市场开始在政策支持下涌现大量的股票回购行动,15 年 8 月至 16 年 6 月间共有 26 家公司实施回购, 回购金额合计 12.2 亿元, 月均 9.3 亿元, 自由流通市值和总市值月均占比分别约为.5%.19%, 回购力度而言其实与 13 年发生的第一次回购潮相差不大 第三轮回购热潮从 17 年 6 月开始, 此时市场类似 13 年时资金存量博弈的震荡市,17 年 4-5 月由于监管趋严引发资金面趋紧, 进而引发市场回调, 股票回购逐渐增多,18 年上半年, 市场由于中美贸易摩擦升级和信用违约出现大幅下跌, 股票回购规模更是迅速上升,17 年 6 月 -18 年 9 月 16 日间共有 953 家公司实施回购, 回购金额合计 314 亿元, 月均 19 亿, 自由流通市值和总市值月均占比分别约为.1%.35%, 回购力度超过前两次, 并有逐渐加大的趋势 18 年以来 A 股股票回购家数 金额均创新高, 但相比美国依然处于较低水平 统计 18 年以来的股票回购数据, 截至目前 (218/9/16), 218 年已实施的股票回购规模合计约 244 亿元人民币, 远高于 217 年全年 83 亿元和 216 年全年 15 亿元的规模, 股票回购规模的显著扩大意味着回购资金会流入 A 股市场, 在市场上低迷的情况下有助于改善市场资金面, 形成一定的支撑作用 从普通回购占比来看,18 年以来股权激励回购为 38 家合计 38 亿元, 普通回购为 23 家合计 26 亿元, 普通回购金额占比为 84.3%, 高于 16 年 57.6% 和 17 年 59.9% 的回购金额占比 我们在 218/8/29 发布的 A 股估值底的含金量 曾阐述过 A 股估值已经处于历史底部区域, 而估值底的投资胜率较大, 主动回购金额规模的明显增大释放出上市公司认为当前股价被低估, 进而主动稳定股价的信号 分行业来看,18 年以来实际实施股票回购金额占该行业自由流通市值最高的前五名行业分别是商贸零售 (.9%,3.5 亿 ) 纺织服装 (.57%,9.5 亿 ) 家电 (.41%, 23.2 亿 ) 传媒 (.39%,21.5 亿 ) 汽车 (.39%,25.2 亿 ) 从个股来看,18 年以来实际实施股票回购金额占该股票自由流通市值最高的前十只股票分别是盛达矿业 (2.%) 理工环科 (17.%) 海欣食品 (13.1%) 澳洋健康 (12.9%) 梦网集团 (12.9%) 捷顺科技 (12.7%) 银河电子 (12.%) 八菱科技 (1.8%) 天舟文化 (1.5%) 均胜电子 (9.8%) 对比今年以来海外成熟市场的月均股票回购规模相对总市值占比,A 股 港股 美股分别为.49%.65%.742%,A 股回购力度略小于港股, 远小于美股,A 股的股票回购规模未来增长空间较大 图 6 A 股上市公司实际股票回购金额自由流通市值占比 图 7 A 股上市公司实际股票回购金额.7%.6%.5%.4%.3%.2%.1%.% 每月实际回购金额自由流通市值占比 ( 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 4,8 4,3 3,8 3,3 2,8 2,3 1, 每月实际回购金额 ( 亿元, 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 4,8 4,3 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8

9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 机械煤炭纺织服装轻工制造传媒汽车家电建材电力设备基础化工商贸零售石油石化通信农林牧渔电子元器件计算机综合医药房地产电力及公用事业有色金属国防军工餐饮旅游交通运输食品饮料建筑钢铁非银行金融 商贸零售纺织服装家电传媒汽车建材轻工制造基础化工有色金属计算机电力设备通信医药农林牧渔国防军工机械电子元器件石油石化食品饮料房地产钢铁建筑非银行金融交通运输电力及公用事业餐饮旅游综合 策略研究策略专题报告 9 图 8 A 股实际股票回购家数及金额 ( 截至 218/9/16) 图 9 A 股预案股票回购家数及金额 ( 截至 218/9/16) 8 实际回购家数 ( 家 ) 实际回购金额 ( 亿元 ) 12 预案回购家数 ( 家 ) 预案回购金额 ( 亿元 ) 图 1 A 股 18 年以来分行业实际股票回购金额 & 流通市值占比 ( 截至 218/9/16) 预案回购金额 ( 亿元 ) 预案回购金额流通市值占比 5.% 4.5% 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 图 11 A 股 18 年以来分行业预案股票回购金额 & 流通市值占比 ( 截至 218/9/16) 实际回购金额 ( 亿元 ) 实际回购金额流通市值占比 1.%.9%.8%.7%.6%.5%.4%.3%.2%.1%.% 图 12 A 股预案回购金额自由流通市值占比 图 13 A 股普通回购公司数量相对全部回购公司数占比.2%.15% 每月预案回购金额自由流通市值占比 ( 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 4,8 4,3 3,8 5 4 普通回购 ( 家, 左轴 ) 股权激励回购 ( 家, 左轴 ) 普通回购占比 ( 右轴 ) 4% 35% 3%.1%.5%.% 3,3 2,8 2,3 1, % 2% 15% 1% 5% %

10 策略研究策略专题报告 1 表 年以来股票回购金额前十个股 ( 截至 218/9/16) 218 年以来股票回购实际实施前十位 218 年以来股票回购预案实施前十位 代码名称所属行业 实际回购市值 ( 万元 ) 实际回购流通市值占比 (%) 代码名称所属行业 预案回购市值 ( 万元 ) 预案回购流通市值占比 (%) 333.SZ 美的集团家电 SH 三一重工机械 SH 永辉超市商贸零售 SH 陕西煤业煤炭 SH 均胜电子汽车 SZ 美的集团家电 SZ 苏宁易购商贸零售 SZ 分众传媒传媒 SZ 梦网集团传媒 SH 均胜电子汽车 SH 嘉化能源基础化工 SZ 东华能源石油石化 SZ 盛达矿业有色金属 SZ 大族激光电子元器件 SZ 游族网络传媒 SZ 龙蟒佰利基础化工 SZ 完美世界传媒 SZ 昆仑万维传媒 SZ 理工环科电力设备 SH 林洋能源电力设备 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

11 信息披露分析师声明 策略研究策略专题报告 11 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇副所长 (21) 荀玉根副所长 (21) 钟奇所长助理 (21) 涂力磊所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 于博 (21) 顾潇啸 (21) 李金柳 (21) 联系人宋潇 (21) 陈兴 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 朱征星 (21) 周霞 (21) 姜珮珊 (21) 杜佳 (21) 联系人李波 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21) 杜威 (755) 联系人曹雅倩 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 许樱之 孙小雯 (21) 刘欣 (1) 强超廷 (21) 毛云聪 (1) 联系人陈星光 (21) 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 联系人周一洋 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 李影 (21) 姚佩 (21) 周旭辉 联系人唐一杰 (21) 郑子勋 (21) 王一潇 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 联系人胡歆 (21) 张璇 (21) 公用事业吴杰 (21) 张磊 (21) 戴元灿 (21) 联系人傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 李骥 (21) 甘嘉尧 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 薛涵 (21) 联系人谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 庄梓恺 (21) 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 联系人贺文斌 (1) 吴佳栓 (1) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 高瑜 (21) 谢茂萱 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 杨凡 (21) 联系人金晶 (21)

13 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 尹苓 (21) 石坚 (1) 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 联系人李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人李芳洲 (21) 建筑建材行业冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 (755) 张欣劼 李富华 (21) 军工行业蒋俊 (21) 刘磊 (1) 张恒晅 联系人张宇轩 (21) 家电行业陈子仪 (21) 李阳 (21) 联系人朱默辰 (21) 刘璐 (21) 煤炭行业李淼 (1) 戴元灿 (21) 吴杰 (21) 联系人王涛 计算机行业郑宏达 (21) 黄竞晶 (21) 杨林 (21) 鲁立 (21) 于成龙 联系人洪琳 (21) 交通运输行业虞楠 (21) 联系人李丹 (21) 党新龙 (755) 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 周丹 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (21) 银行行业孙婷 (1) 解巍巍 联系人林加力 (21) 谭敏沂 (755) 造纸轻工行业衣桢永 (21) 曾知 (21) 赵洋 (21) 策略研究策略专题报告 13 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人陈佳彬 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 张弋 张峥青 (21) 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 (21) 刘溢 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人周慧琳 (21) 刘璇 (755) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 陈扬扬 (21) 研究所销售团队

14 策略研究策略专题报告 14 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 张思宇 慈晓聪 (21) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 郭楠 吴尹 张丽萱 (1) 杨羽莎 (1) 杜飞 张杨 (21) 何嘉 (1) 李婕 欧阳亚群 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :

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