目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 货币利率 : 资金短期改善 利率债 : 债市坚定配臵 信用债 : 警惕民企风险 可转债 : 供给加快, 分化加剧... 4

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1 2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 4.19 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] Apr/17 Jun/17 Aug/17 Oct/17 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(021) zx6701@htsec.com 证书 :S 分析师 : 姜珮珊 Tel:(021) jps10296@htsec.com 证书 :S 分析师 : 朱征星 Tel:(021) zzx9770@htsec.com 证书 :S 联系人 : 杜佳 Tel:(021) dj11195@htsec.com 联系人 : 李波 Tel: (021) lb11789@htsec.com 资金短期改善, 债市坚定配臵 海通债券每周交流与思考 投资要点 : 固定收益周报 上周债市继续下跌, 国债利率平均上行 5bp,AAA 级企业债 AA 级企业债利率分别上行 6 8bp, 城投债收益率上行 11bp, 转债下跌 2.07% 资金短期改善 海外货币收紧对国内政策影响渐进, 短期国内央行政策受汇率约束较小, 但受去杠杆 控房价 经济和通胀影响较大, 难有放松的可能 资金面受央行公开市场操作 财政投放进度影响 随着月末因素消退, 央行加大投放力度, 资金面状况短期改善, 维持 R007 中枢 3.3% 债市坚定配臵 从经济基本面 资金面和近期监管角度看, 近期债市并未出现大的突发冲击, 从经济数据观察 9 月以来的经济在明显降温, 而利率债却经历了大幅调整, 与交易盘止损有关, 目前利率已处于明显超调状态, 后续有望在交易推动下均值回归 我们坚定认为,10 年期国债利率超过 3.6% 以后具有长期配臵价值 警惕民企风险 今年民营企业融资环境明显收紧, 债券发行量缩减, 融资成本抬升 相比于国企, 民营企业多处于中下游, 盈利改善程度不如中上游国企, 内部现金流改善有限, 而今年以来民企规避情绪较重, 外部融资萎缩, 导致流动性风险进一步上升 建议警惕行业景气度回落 前期投资过度 资金链紧张的民营企业风险 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动 2017 年 11 月 5 日

2 目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 货币利率 : 资金短期改善 利率债 : 债市坚定配臵 信用债 : 警惕民企风险 可转债 : 供给加快, 分化加剧... 4

3 固定收益研究 固定收益周报 3 1. 货币利率 : 资金短期改善 资金利率冲高回落 月末之后, 市场资金面逐步改善, 央行公开市场积极对冲到期资金 具体来看, 上周逆回购投放 6900 亿, 逆回购到期 8000 亿,MLF 净投放 1970 亿, 公开市场净投放 870 亿 R007 均值上升 5BP 至 3.46%,R001 均值上升 12BP 至 2.89% 海外货币收紧对国内政策影响渐进 鲍威尔被提名为美联储下一任主席, 其政策态度中性偏鸽, 过去几年投票与耶伦保持完全一致, 或意味着美联储货币政策具有很强的连续性 12 月美联储加息概率接近 100%, 渐进缩表和加息将持续 英国启动加息, 主要基于对通胀的担忧 海外货币政策收紧对国内汇率和货币政策将会产生渐进影响 资金短期改善 海外货币收紧对国内政策影响渐进, 短期国内央行政策受汇率约束较小, 但受去杠杆 控房价 经济和通胀影响较大, 难有放松的可能 资金面受央行公开市场操作 财政投放进度影响 随着月末因素消退, 央行加大投放力度, 资金面状况短期改善, 维持 R007 中枢 3.3% 2. 利率债 : 债市坚定配臵 债市继续调整 周一债市情绪仍弱叠加资金面偏紧, 债市大跌, 随后高位窄幅震荡 具体来看,1 年期国债收于 3.58%, 较前一周上行 6BP;10 年期国债收于 3.88%, 较前一周上行 6BP 1 年期国开债收于 4.07%, 较前一周上行 9BP;10 年期国开债收于 4.50%, 较前一周上行 9BP 供给回落, 存单价升 上周记账式国债发行 1132 亿, 政策性金融债发行 670 亿, 地方政府债发行 1654 亿, 利率债共发行 3456 亿 环比增加 527 亿, 但净融资额 2439 亿 环比减少 366 亿元 利率债认购倍数一般 同业存单发行量回落, 上周发行 3213 亿元, 净融资额 784 亿元,3M 股份行 CD 发行利率收于 4.625%, 较前一周上行 8BP 基本面支撑仍在增强 10 月 PMI 下滑, 供 需 价 库存全线回落, 指向制造业景气转弱 终端需求中地产 乘用车需求仍偏弱 ; 工业生产中, 发电耗煤和粗钢产量双双回落 采暖季来临, 生产拐头向下反映环保限产 停产对工业生产 量缩 的影响正在逐渐显现 4 季度经济开局偏弱, 基本面对债市支撑仍在增强 债市坚定配臵 通常决定利率顶部区域的力量来自配臵盘, 今年 1-9 月银行信贷投放大幅高于往年同期, 而地方债发行也消耗了相当额度, 配臵利率债力量相对偏弱 交易盘决定了利率波动幅度, 从经济基本面 资金面和近期监管角度看, 近期债市并未出现大的突发冲击, 而利率债却经历了大幅调整, 与交易盘止损有关, 目前利率已处于明显超调状态, 后续有望在交易推动下均值回归 我们坚定认为,10 年期国债利率超过 3.6% 以后具有长期配臵价值 3. 信用债 : 警惕民企风险 上周信用债下跌 上周信用债收益率跟随利率债上行 AAA 级企业债收益率平均上行 6BP AA 级企业债收益率平均上行 8BP, 城投债收益率平均上行 11BP 丹东港债券回售违约 10 月 30 日 14 丹东港 MTN001 到期未能如约偿付回售本金 10 亿元, 突发违约, 目前丹东港存续债券还有 69.5 亿 从财务数据看公司盈利并未明显恶化, 但投资支出规模较大, 今年未有新发债券, 外部评级下调 总经理和法定代表人相继变更致融资能力进一步恶化, 偿债严重依赖外部支持, 后续需关注地方政府及银行态度

4 固定收益研究 固定收益周报 4 信用利差重回上行 10 月的债市大跌中, 信用债调整幅度相对较小, 主因信用债交易量不活跃, 导致调整相对滞后, 也反映出信用债配臵需求较为刚性 上周信用债收益率跟随利率债上行, 信用利差有所走扩, 但从今年信用利差走势来看, 随着利率中枢的上升, 信用利差反弹的幅度会逐渐降低, 本轮信用利差反弹幅度应有限, 建议坚持票息策略 警惕民企流动性风险 今年民营企业融资环境明显收紧, 债券发行量缩减, 融资成本抬升 相比于国企, 民营企业多处于中下游, 盈利改善程度不如中上游国企, 内部现金流改善有限, 而今年以来民企规避情绪较重, 外部融资萎缩, 导致流动性风险进一步上升 建议警惕行业景气度回落 前期投资过度 资金链紧张的民营企业风险 4. 可转债 : 供给加快, 分化加剧 指数放量下跌 上周中证转债下跌 2.07%, 日均成交量上升 34%; 同期沪深 300 指数下跌 0.73%, 中小板指下跌 0.82%, 创业板指数下跌 3.34%, 债市下跌 个券 7 涨 26 跌, 上涨个券多为 EB, 正股 8 涨 25 跌 我们建议关注的国资 EB 涨幅居首 (+2.89%), 涨幅 2-5 位的是宝钢 EB(2.77%) 中油 EB(1.23%) 皖新 EB(0.87%) 桐昆 EB(0.85%) 供给明显加快 上周金禾转债 (6 亿 ) 隆基转债 (28 亿 ) 时达转债 (8.8 亿 ) 和小康转债 (15 亿 ) 披露发行公告, 均为网上申购 ( 摇号抽签 ), 下限 1000 元 上限 100 万元 此外, 上周长江证券 (50 亿 ) 收到批文, 玲珑轮胎 (20 亿 ) 双环传动 (10 亿 ) 等 7 支转债预案过会, 金新农 (6.6 亿 ) 和星源材质 (4.8 亿 ) 回复了反馈意见, 长盈精密 (16 亿 ) 大千生态 (3.9 亿 ) 长青集团 (8 亿 ) 获受理 而喜临门 (9.95 亿 ) 视源股份 (9.42 亿 ) 等 4 家公司公布了转债预案 机构观望, 分化加剧 近期审批和发行速度加快, 上周就有 4 只转债披露发行公告 在股市震荡分化和转债供给加快的背景下, 机构或以观望为主, 从上交所数据来看, 公募基金和保险在 10 月继续减持上交所可转债, 但 QFII 明显增持 10 月以来无风险利率大幅上行, 考虑到临近年末机构保收益或更优先, 权益市场年末或存压力, 转债分化加剧, 建议稳健为先 多看新券 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动

5 信息披露 固定收益研究 固定收益周报 5 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益团队 周霞 固定收益团队 姜珮珊 固定收益团队 朱征星 固定收益团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

6 固定收益研究 固定收益周报 6 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021) kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 宋潇 (021) sx11788@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 联系人杜佳 (021) dj11195@htsec.com 李波 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业邓学 (0755) dx9618@htsec.com 杜威 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 王猛 (021) wm10860@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 联系人强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 唐宇 (021) ty11049@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 联系人周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 张振岗 (021) zzg11641@htsec.com 颜伟 (021) yw10384@htsec.com 史霄安 sxa11398@htsec.com 梁镇 (021) lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 郑英亮 (021) zyl10427@htsec.com 李影 (021) ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 tyj11545@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 毛建平 (021) mjp10376@htsec.com 殷奇伟 (021) yqw10381@htsec.com 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 赵树理 (021) zsl10869@htsec.com 联系人陈佳彬 (021) cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (021) fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人杨娜 (021) yn10377@htsec.com 李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021) cxh11840@htsec.com 李骥 (021) lj11875@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021) zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 刘宇 (021) liuy4986@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 师成平 (010) scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 刘浩 (010) lh11328@htsec.com 吴佳栓 wjs11852@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 王晴 (021) wq10458@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021) sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021) yf11127@htsec.com 金晶 (021) jj10777@htsec.com

7 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻 尹苓 (021) 石坚 基础化工行业刘威 (0755) 刘强 (021) 刘海荣 (021) 联系人张翠翠 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业邱友锋 (021) 冯晨阳 (021) 钱佳佳 (021) 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 毕春晖 (021) 军工行业徐志国 (010) 刘磊 (010) 蒋俊 (021) 联系人张宇轩 张恒晅 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 刘璐 煤炭行业吴杰 (021) 李淼 (010) 戴元灿 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 谢春生 (021) 鲁立 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 张杨 (021) 联系人童宇 (021) 李丹 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人关慧 (021) 夏越 (021) 银行行业林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂 造纸轻工行业曾知 (021) 赵洋 (021) 固定收益研究 固定收益周报 7 电力设备及新能源行业房青 (021) fangq@htsec.com 徐柏乔 (021) xbq6583@htsec.com 张向伟 (021) zxw10402@htsec.com 曾彪 (021) zb10242@htsec.com 通信行业朱劲松 (010) zjs10213@htsec.com 余伟民 (010) ywm11574@htsec.com 联系人庄宇 (010) zy11202@htsec.com 张峥青 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021) lx11040@htsec.com 于旭辉 (021) yxh10802@htsec.com 联系人马榕 (021) mr11128@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 联系人刘璇 (021) lx11212@htsec.com 周慧琳 (021) zhl11756@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010) whw9587@htsec.com 成珊 (021) cs9703@htsec.com 社会服务行业李铁生 (010) lts10224@htsec.com 联系人陈扬扬 (021) cyy10636@htsec.com 顾熹闽 gxm11214@htsec.com 研究所销售团队

8 固定收益研究 固定收益周报 8 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755) fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755) wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755) rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755) oymc11039@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021) huxm@htsec.com 朱健 (021) zhuj@htsec.com 季唯佳 (021) jiwj@htsec.com 黄毓 (021) huangyu@htsec.com 漆冠男 (021) qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021) hyx10493@htsec.com 黄诚 (021) hc10482@htsec.com 蒋炯 jj10873@htsec.com 毛文英 (021) mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021) yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021) fyc10312@htsec.com 慈晓聪 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010) yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 张丽萱 (010) zlx11191@htsec.com 陈铮茹 czr11538@htsec.com 杨羽莎 (010) yys10962@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :