2 目 录 投 资 要 点 百 尺 竿 头 更 进 一 步 双 摄 像 头 远 景 广 阔 双 摄 像 头 概 要 双 摄 有 效 破 解 摄 像 头 瓶 颈 双 摄 像 头 全 球 市 场 分 析 兵 马 未

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Download "2 目 录 投 资 要 点... 6 1. 百 尺 竿 头 更 进 一 步 双 摄 像 头 远 景 广 阔... 7 1.1 双 摄 像 头 概 要... 7 1.2 双 摄 有 效 破 解 摄 像 头 瓶 颈... 8 1.3 双 摄 像 头 全 球 市 场 分 析... 11 2. 兵 马 未 "

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1 [Table_MainInfo] 行 业 研 究 / 信 息 设 备 / 电 子 元 器 件 行 业 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 03 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 电 子 元 器 件 /3 2015/6 2015/9 2015/12 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 海 通 综 指 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 坚 定 看 好 汽 车 电 子 未 来 大 方 向! 海 通 电 子 周 报 2016 年 第 6 期 MWC 透 露 出 哪 些 创 新 趋 势? 海 通 电 子 周 报 2016 年 第 5 期 Apple Pay 入 华, 移 动 支 付 迎 格 局 巨 变 双 摄 像 头 系 列 报 告 二 : 产 业 链 逐 渐 成 熟, 3D 建 模 想 象 空 间 无 限 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 双 摄 像 头 有 效 突 破 手 机 瓶 颈, 市 场 空 间 巨 大 我 们 去 年 市 场 首 发 双 摄 像 头 深 度 报 告 就 指 出 摄 像 头 是 手 机 市 场 的 差 异 化 竞 争 关 键 节 点 手 机 摄 像 头 由 于 物 理 极 限 已 经 遭 遇 瓶 颈, 而 双 摄 像 头 可 以 有 效 突 破 手 机 设 计 与 技 术 瓶 颈, 挑 战 单 反 效 果 我 们 预 计 2016 年 是 双 摄 像 头 市 场 拐 点, 渗 透 率 突 破 10%, 到 2018 年 市 场 空 间 将 达 亿 美 元, 平 均 复 合 增 长 率 达 133.8% 双 摄 产 业 链 备 战 气 氛 渐 浓, 巨 头 有 望 打 开 市 场 相 比 于 传 统 摄 像 头 的 硬 件 产 业 链, 双 摄 产 业 链 从 硬 件 算 法 后 端 平 台 与 应 用, 缺 一 不 可, 因 此 普 及 需 要 巨 头 推 动 过 去 由 于 双 摄 像 头 存 在 算 法 资 源 稀 缺 制 造 难 度 较 大 产 业 规 模 化 投 资 大 等 诸 多 技 术 难 度 发 展 缓 慢, 我 们 认 为 2016 年 有 望 成 为 双 摄 拐 点, 一 方 面, 从 高 通 MTK 积 极 推 出 双 摄 算 法 欧 菲 光 等 上 游 产 业 链 积 极 的 扩 产 投 资 新 技 术 出 现 下 游 终 端 苹 果 产 业 链 布 局 等 情 况 来 看, 双 摄 像 头 产 业 链 正 在 加 速 催 熟, 另 一 方 面, 苹 果 于 去 年 4 月 收 购 Linx, 掌 握 多 摄 像 头 技 术,iPhone 新 一 代 手 机 有 望 搭 载 双 摄 像 头 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 陈 平 Tel:(021) cp9808@htsec.com 证 书 :S : 陈 基 明 Tel:(021) cjm9742@htsec.com 双 摄 像 头 有 望 向 多 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展 我 们 认 为, 双 摄 像 头 更 重 要 的 意 义 是 其 将 对 摄 像 头 产 业 链 的 变 革, 进 而 催 生 出 新 的 应 用 场 景 随 着 双 摄 像 头 市 场 的 爆 发, 将 使 得 多 摄 像 头 封 装 生 产 技 术 与 3D 摄 像 算 法 技 术 逐 渐 成 熟, 未 来 摄 像 头 将 向 阵 列 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展, 摄 像 头 市 场 空 间 与 应 用 场 景 将 爆 发 式 增 长 双 摄 + 算 法 创 造 虚 拟 空 间, 受 益 VR 硬 件 市 场 火 爆 双 摄 像 头 是 三 维 建 模 的 若 干 种 硬 件 解 决 方 案 Kinect Leapmotion Project Tango 尺 寸 最 小, 成 本 最 低, 范 围 化 最 容 易 的 方 式, 因 此 有 望 成 为 VR 重 要 硬 件 输 入 窗 口 一 方 面, 通 过 绘 制 出 周 围 世 界 的 3D 模 型, 可 以 成 为 多 种 应 用 的 基 础, 例 如 在 大 型 购 物 中 心 和 其 他 室 内 空 间 向 用 户 提 供 方 向 导 航, 帮 助 用 户 寻 找 某 家 商 店 或 某 个 物 体, 绘 制 3D 地 图, 帮 助 盲 人 在 陌 生 的 地 方 导 航 ; 让 人 们 能 利 用 家 中 的 环 境 玩 拟 真 的 3D 游 戏 等 另 一 方 面, 通 过 构 建 3D 模 型 可 以 识 别 用 户 脸 部 表 情 与 手 势 变 化, 极 大 提 高 人 机 互 动 方 式 行 业 增 持 评 级, 关 注 优 势 企 业 双 摄 像 头 成 为 智 能 手 机 新 趋 势, 根 据 苹 果 收 购 双 摄 像 头 企 业 Linx 的 动 作 来 看, 下 一 代 iphone 有 可 能 配 备 双 摄 像 头, 未 来 双 摄 像 头 可 能 成 为 智 能 手 机 的 标 配 我 们 重 点 推 荐 产 业 链 双 摄 像 头 模 组 厂 商 欧 菲 光 ( SZ) 镜 头 和 触 摸 专 业 厂 商 联 创 电 子 ( SZ) 光 学 VR 龙 头 水 晶 光 电 ( SZ) 同 时 密 切 关 注 晶 方 科 技 ( SH) 华 天 科 技 ( SZ) 舜 宇 光 学 (2382.HK) 信 利 国 际 (0732.HK) 等 风 险 提 示 : 双 摄 像 头 普 及 速 度 不 及 预 期 行 业 相 关 股 票 ( 联 创 电 子 EPS 按 照 借 壳 上 市 增 发 股 票 股 本 数 计 算 ) [Table_StockInfo] EPS( 元 ) 投 资 评 级 股 票 代 码 股 票 名 称 E 2016E 上 期 本 期 欧 菲 光 买 入 联 创 电 子 增 持 增 持 水 晶 光 电 买 入 资 料 来 源 : wind, 海 通 证 券 研 究 所 整 理

2 2 目 录 投 资 要 点 百 尺 竿 头 更 进 一 步 双 摄 像 头 远 景 广 阔 双 摄 像 头 概 要 双 摄 有 效 破 解 摄 像 头 瓶 颈 双 摄 像 头 全 球 市 场 分 析 兵 马 未 动 粮 草 先 行 2016 是 市 场 拐 点 双 摄 像 头 产 业 链 软 硬 结 合, 参 与 方 众 多 双 摄 像 头 技 术 难 度 较 高, 市 场 打 开 需 要 巨 头 引 领 双 摄 像 头 产 业 链 备 战 气 氛 渐 浓 大 鹏 一 日 同 风 起 双 摄 仅 是 开 端 双 摄 像 头 向 多 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展 双 摄 + 算 法 创 造 虚 拟 空 间, 开 辟 新 应 用 场 景 与 交 互 方 式 VR 市 场 火 爆 推 动 视 频 采 集 产 业 链 发 展, 双 摄 有 望 深 度 受 益 相 关 受 益 标 的 推 荐 欧 菲 光 联 创 电 子 水 晶 光 电... 28

3 3 图 目 录 图 1 双 摄 像 头 机 型 推 出 呈 加 速 态 势... 7 图 2 双 摄 像 头 结 构... 8 图 3 同 像 素 平 行 双 摄 像 头... 8 图 4 同 像 素 黑 白 双 摄 像 头... 8 图 5 不 同 像 素 立 体 摄 像 头... 8 图 6 摄 像 头 行 业 遇 到 的 发 展 瓶 颈... 9 图 7 手 机 摄 像 头 结 构... 9 图 8 凸 起 的 手 机 摄 像 头... 9 图 9 手 机 像 素 的 增 长 和 手 机 厚 度 之 间 瓶 颈 图 10 像 素 点 尺 寸 与 接 收 光 子 数 目 图 11 双 摄 像 头 设 计 有 效 提 高 像 素 点 尺 寸 图 12 通 过 双 摄 像 头 实 现 景 深 控 制 图 13 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 移 动 设 备 为 手 机 与 平 板 之 和 ) 图 14 摄 像 头 传 统 产 业 链 图 图 15 双 摄 像 头 产 业 链 图 16 舜 宇 采 用 6 轴 AA 技 术 解 决 双 摄 像 头 精 度 误 差 图 17 苹 果 收 购 Linx, 获 得 多 摄 像 头 技 术 ( 图 片 为 网 络 谍 照 ) 图 18 苹 果 申 请 双 摄 像 头 专 利 图 19 移 轴 式 双 摄 光 学 防 抖 马 达 图 20 移 轴 式 双 摄 模 组 此 磁 性 结 构 位 于 模 组 四 端 图 21 移 轴 式 双 摄 像 头 模 组 补 偿 前 后 图 22 双 摄 像 头 将 向 多 摄 阵 列 发 展 图 23 Pelican Imaging 阵 列 摄 像 头 图 24 英 特 尔 RealSense 摄 像 头 搭 载 多 枚 传 感 器 图 25 双 摄 像 头 实 现 测 距 原 理 图 图 26 Project Tango 实 现 3D 建 模 图 27 Project Tango 智 能 手 机 图 28 Project Tango 实 现 3D 建 模 图 29 双 ( 多 ) 摄 像 头 可 以 实 现 多 种 3D 应 用... 20

4 4 图 30 公 司 历 年 收 入 (2015 年 业 绩 来 自 快 报 ) 图 31 双 轮 驱 动 打 造 平 台 型 企 业 图 32 欧 菲 光 智 能 汽 车 全 面 布 局 图 33 公 司 业 务 经 营 架 构 图 34 联 创 电 子 近 年 营 收 及 增 速 图 35 联 创 电 子 近 年 净 利 润 及 增 速 图 36 运 动 相 机 镜 头 图 37 水 晶 光 电 近 年 营 收 及 增 速 图 38 水 晶 光 电 近 年 净 利 润 及 增 速 图 39 公 司 提 供 VR 核 心 产 品 图 40 HUD 产 品 应 用... 29

5 5 表 目 录 表 1 双 摄 像 头 分 类... 7 表 2 双 摄 像 头 全 球 市 场 预 测 表 3 双 摄 像 头 分 类 以 及 自 的 算 法 和 平 台 表 4 双 摄 像 头 爆 发 受 益 的 产 业 链 上 的 企 业 表 5 摄 像 头 产 业 链 公 司 分 跟 扩 产 与 涉 足 表 6 CSM 模 组 封 装 比 COB 模 组 封 装 优 势 表 7 成 功 的 IT 技 术 产 品 共 同 的 六 大 基 因 表 8 国 际 主 流 第 三 方 咨 询 机 构 对 VR 市 场 持 乐 观 态 度 表 9 VR 硬 件 ( 输 入 端 ) 受 资 本 追 捧 表 10 欧 菲 光 可 比 公 司 估 值 比 较 表 11 欧 菲 光 盈 利 预 测 简 表 表 12 联 创 电 子 可 比 公 司 估 值 比 较 表 13 联 创 电 子 盈 利 预 测 简 表 表 14 联 创 电 子 可 比 公 司 估 值 比 较 表 15 水 晶 光 电 盈 利 预 测 简 表... 30

6 6 投 资 要 点 双 摄 像 头 有 效 突 破 手 机 瓶 颈, 市 场 空 间 巨 大 我 们 去 年 市 场 首 发 双 摄 像 头 深 度 报 告 就 指 出 摄 像 头 是 手 机 市 场 的 差 异 化 竞 争 关 键 节 点 手 机 摄 像 头 由 于 物 理 极 限 已 经 遭 遇 瓶 颈, 而 双 摄 像 头 可 以 有 效 突 破 手 机 设 计 与 技 术 瓶 颈, 挑 战 单 反 效 果 我 们 预 计 2016 年 是 双 摄 像 头 市 场 拐 点, 渗 透 率 突 破 10%, 到 2018 年 市 场 空 间 将 达 亿 美 元, 平 均 复 合 增 长 率 达 133.8% 双 摄 像 头 产 业 链 核 心 在 算 法 与 传 统 摄 像 头 硬 件 产 业 链 不 同, 双 摄 像 头 除 了 可 以 提 供 更 为 先 进 的 拍 摄 效 果 之 外, 未 来 还 有 望 实 现 3D 建 模, 手 势 识 别 等 颠 覆 式 功 能, 因 此 相 比 于 传 统 摄 像 头 的 硬 件 产 业 链, 双 摄 产 业 链 从 硬 件 算 法 后 端 平 台 与 应 用, 缺 一 不 可 : (1) 硬 件 : 双 摄 像 头 的 进 光 量 增 加 一 倍, 直 接 提 高 照 片 感 光 度, 降 低 图 像 噪 点, 在 弱 光 和 夜 景 拍 摄 中 效 果 会 更 好 (2) 算 法 : 双 摄 像 头 通 过 算 法 实 现 单 个 摄 像 头 拍 摄 出 来 的 单 个 图 像 合 二 为 一 (3) 后 端 平 台 : 指 的 是 能 实 现 各 种 算 法 的 硬 件 载 体, 如 MT6795 QCOM8974 等 (4) 应 用 : 背 景 消 除 测 距 等 双 摄 产 业 链 备 战 气 氛 渐 浓,2016 年 巨 头 有 望 打 开 市 场 过 去 由 于 双 摄 像 头 存 在 算 法 资 源 稀 缺 制 造 难 度 较 大 产 业 规 模 化 投 资 大 等 诸 多 技 术 难 度 发 展 缓 慢, 我 们 认 为 2016 年 有 望 成 为 双 摄 拐 点, 一 方 面, 从 高 通 MTK 积 极 地 开 发 算 法 欧 菲 光 等 上 游 产 业 链 积 极 的 投 资 扩 产 新 技 术 出 现 下 游 终 端 苹 果 产 业 链 布 局 等 情 况 来 看, 双 摄 像 头 产 业 链 正 在 加 速 催 熟, 另 一 方 面, 苹 果 于 去 年 4 月 收 购 Linx, 掌 握 多 摄 像 头 技 术,iPhone 新 一 代 手 机 有 望 搭 载 双 摄 像 头 双 摄 像 头 有 望 向 多 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展 我 们 认 为, 双 摄 像 头 更 重 要 的 意 义 是 其 将 对 摄 像 头 产 业 链 的 变 革, 进 而 催 生 出 新 的 应 用 场 景 随 着 双 摄 像 头 市 场 的 爆 发, 将 使 得 多 摄 像 头 封 装 生 产 技 术 与 3D 摄 像 算 法 技 术 逐 渐 成 熟, 未 来 摄 像 头 将 向 阵 列 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展, 摄 像 头 市 场 空 间 与 应 用 场 景 将 爆 发 式 增 长 双 摄 + 算 法 创 造 虚 拟 空 间, 受 益 VR 硬 件 市 场 火 爆 双 摄 像 头 是 三 维 建 模 的 若 干 种 硬 件 方 Kinect Leapmotion Project Tango 尺 寸 最 小, 成 本 最 低, 范 围 化 最 容 易 的 方 式, 因 此 有 望 成 为 VR 重 要 硬 件 输 入 窗 口 一 方 面, 通 过 绘 制 出 周 围 世 界 的 3D 模 型, 可 以 成 为 多 种 应 用 的 基 础, 例 如 在 大 型 购 物 中 心 和 其 他 室 内 空 间 向 用 户 提 供 方 向 导 航, 帮 助 用 户 寻 找 某 家 商 店 或 某 个 物 体, 绘 制 3D 地 图, 帮 助 盲 人 在 陌 生 的 地 方 导 航 ; 让 人 们 能 利 用 家 中 的 环 境 玩 拟 真 的 3D 游 戏 等 另 一 方 面, 通 过 构 建 3D 模 型 可 以 识 别 用 户 脸 部 表 情 与 手 势 变 化, 极 大 提 高 人 机 互 动 方 式 行 业 增 持 评 级, 关 注 优 势 企 业 双 摄 像 头 成 为 智 能 手 机 新 趋 势, 根 据 苹 果 收 购 双 摄 像 头 企 业 Linx 的 动 作 来 看, 下 一 代 iphone 有 可 能 配 备 双 摄 像 头, 未 来 双 摄 像 头 可 能 成 为 智 能 手 机 的 标 配 我 们 重 点 推 荐 产 业 链 双 摄 像 头 模 组 厂 商 欧 菲 光 ( SZ) 镜 头 和 触 摸 专 业 厂 商 联 创 电 子 ( SZ) 光 学 VR 龙 头 水 晶 光 电 ( SZ) 同 时 密 切 关 注 晶 方 科 技 ( SH) 华 天 科 技 ( SZ) 舜 宇 光 学 (2382.HK) 信 利 国 际 (0732.HK) 等

7 7 1. 百 尺 竿 头 更 进 一 步 双 摄 像 头 远 景 广 阔 我 们 去 年 全 市 场 首 次 提 出 双 摄 像 头 将 会 成 为 电 子 产 业 重 要 投 资 机 会 的 判 断, 市 场 变 现 逐 步 验 证 我 们 的 判 断, 推 出 的 双 摄 像 头 手 机 机 型 未 来 将 成 加 速 态 势 图 1 双 摄 像 头 机 型 推 出 呈 加 速 态 势 资 料 来 源 : 手 机 中 国,it168, 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 1.1 双 摄 像 头 概 要 双 摄 像 头, 顾 名 思 义, 是 指 一 个 摄 像 头 模 块 带 两 颗 摄 像 头 双 摄 像 头 根 据 每 个 摄 像 头 的 功 能 左 右 分 为 三 类 : 同 像 素 平 行 双 摄 像 头, 同 像 素 黑 白 双 摄 像 头, 不 同 像 素 立 体 摄 像 头 他 们 的 规 格 每 个 摄 像 头 功 能 和 优 势 如 下 表 : 表 1 双 摄 像 头 分 类 类 别 规 格 功 能 优 势 代 表 机 型 同 像 素 平 行 双 摄 像 头 同 像 素 黑 白 双 摄 像 头 两 个 摄 像 头 硬 件 规 格 一 模 一 样 一 个 为 彩 色 摄 像 头, 另 一 个 为 黑 白 摄 像 头 不 同 像 素 立 体 摄 两 个 摄 像 头 有 主 副 像 头 之 分 资 料 来 源 : 手 机 中 国, 海 通 证 券 研 究 所 两 个 共 同 合 作 发 挥 作 用, 双 摄 像 头 可 以 共 同 参 与 成 像 在 多 数 的 拍 摄 场 景 下, 只 启 用 主 摄 像 头 即 可, 而 在 弱 光 环 境 下, 启 用 副 摄 像 头 可 以 提 升 画 面 的 纯 净 度 主 摄 像 头 负 责 成 像, 而 副 摄 像 头 负 责 测 量 景 深 数 据 进 光 量 与 感 光 面 积 是 单 镜 头 的 2 倍, 分 辨 率 与 感 光 度 显 著 提 升 在 两 者 的 共 同 作 用 下, 提 升 成 像 质 量 通 过 将 两 颗 镜 头 拍 摄 的 相 片 合 成, 来 实 现 暗 光 下 亮 度 提 升 2 倍 噪 点 降 低 95% 的 效 果 在 控 噪 能 力 上 面 确 实 有 自 己 的 优 势 还 提 升 了 对 焦 速 度 摄 出 有 明 显 景 深 效 果 的 照 片 还 有 一 大 特 色 就 是 先 拍 照 再 聚 焦 双 摄 像 头 按 结 构 分 类 也 可 分 为 一 体 结 构 和 分 体 结 构 华 为 荣 耀 6Plus 360 奇 酷 旗 舰 版 HTC M8 一 体 结 构 即 一 个 线 路 板 上 同 时 封 装 两 颗 摄 像 头 模 组, 然 后 增 加 支 架 固 定 和 校 准 如 华 为 荣 耀 6PLUS 这 种 结 构 对 两 颗 摄 像 头 的 封 装 精 密 度 要 求 较 高, 需 要 高 精 密 封 装 设 备 如 AA 设 备 完 成 ; 这 种 结 构 同 时 对 两 颗 摄 像 头 的 偏 移 度 光 轴 倾 斜 度 控 制 极 高, 需 要 通 过 特 殊 的 硬 件 材 料 如 高 平 整 度 的 线 路 板 坚 固 的 底 座 消 磁 的 马 达, 也 需 要 特 殊 的 封 装 工 艺 来 完 成 这 种 方 案 硬 件 成 本 高 设 备 投 入 大 图 像 合 成 效 果 丰 富 分 体 结 构 即 两 颗 单 独 的 摄 像 头 通 过 支 架 固 定 校 准 如 HTC ONE M8 这 种 结 构 对 组 装 精 密 度 要 求 相 对 较 低, 不 需 要 投 入 高 精 密 设 备, 硬 件 上 也 只 增 加 了 固 定 支 架, 生 产 工 序 是 也 只 增 加 了 摄 像 头 校 准 和 支 架 固 定 该 方 案 硬 件 成 本 低, 生 产 设 备 投 资 小, 但 图 像 合 成 的 效 果 不 理 想

8 8 图 2 双 摄 像 头 结 构 图 3 同 像 素 平 行 双 摄 像 头 一 体 结 构 分 体 结 构 资 料 来 源 : 手 机 技 术 资 讯, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 图 4 同 像 素 黑 白 双 摄 像 头 图 5 不 同 像 素 立 体 摄 像 头 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 双 摄 之 所 以 将 成 为 市 场 潮 流, 是 因 为 手 机 市 场 的 竞 争 格 局 将 会 从 性 价 比 的 比 拼 向 差 异 化 竞 争 转 型, 而 摄 像 头 又 是 差 异 化 竞 争 的 关 键 节 点 这 在 我 们 15 年 市 场 首 发 报 告 双 摄 像 头 将 成 为 智 能 手 机 新 趋 势, 投 资 机 会 显 现 已 充 分 论 述 1.2 双 摄 有 效 破 解 摄 像 头 瓶 颈 经 过 过 去 几 年 智 能 手 机 单 摄 像 头 的 应 用 收 到 的 反 馈, 用 户 发 现 在 一 定 像 素 基 础 上 需 要 的 是 更 快 的 对 焦 速 度 变 动 光 圈 柔 焦 夜 拍 降 噪 提 高 画 素 提 高 动 态 范 围 光 学 变 焦 等 功 能 而 这 些 光 靠 单 摄 像 头, 即 使 辅 助 一 些 算 法 也 无 法 完 全 实 现 上 述 因 素 决 定 了 多 摄 像 头 的 诞 生, 其 中 开 始 的 是 双 摄 像 头 的 应 用 正 逐 步 得 到 市 场 认 可 下 面 三 个 因 素 是 促 使 多 摄 像 头 重 新 获 得 重 视 的 原 因 : 像 素 提 高 的 设 计 瓶 颈 ; 像 素 提 高 的 技 术 瓶 颈 ; 快 速 对 焦 与 景 深 拍 照, 挑 战 单 反 效 果

9 9 图 6 摄 像 头 行 业 遇 到 的 发 展 瓶 颈 资 料 来 源 : 双 摄 手 机 产 业 系 列 高 峰 论 坛, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 像 素 提 高 的 设 计 瓶 颈 手 机 摄 像 头 结 构 主 要 由 CIS( 图 像 传 感 器 ) 透 镜 音 圈 马 达 滤 镜 等 构 成 拍 照 质 量 除 了 与 CIS 的 像 素 点 数 目 和 像 素 点 尺 寸 有 关, 也 与 透 镜 数 目 有 关, 透 镜 的 数 目 越 多, 成 像 质 量 也 越 好, 但 是 透 镜 数 目 决 定 了 摄 像 头 模 组 的 高 度, 从 而 手 机 机 身 厚 度 提 高, 这 也 是 为 什 么 会 出 现 诸 多 凸 起 的 摄 像 头 图 7 手 机 摄 像 头 结 构 图 8 凸 起 的 手 机 摄 像 头 资 料 来 源 :it168, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 手 机 中 国, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 双 摄 像 头 设 计 由 于 将 拍 摄 任 务 分 担 到 两 颗 摄 像 头 上, 最 终 成 像 质 量 是 两 颗 摄 像 头 的 叠 加 因 此, 对 单 个 摄 像 头 的 成 像 质 量 要 求 相 对 不 高, 从 而 降 低 了 单 个 摄 像 头 模 组 的 高 度, 使 得 透 镜 数 目 对 手 机 厚 度 的 压 力 降 低

10 10 图 9 手 机 像 素 的 增 长 和 手 机 厚 度 之 间 瓶 颈 资 料 来 源 : 双 摄 手 机 产 业 系 列 高 峰 论 坛, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 像 素 提 高 的 技 术 瓶 颈 近 年 来 手 机 像 素 提 高 受 到 阻 碍 严 格 意 义 上 来 说, 手 机 摄 像 头 像 素 的 提 高 不 等 同 于 拍 照 质 量 的 上 升 高 像 素 意 味 着 在 同 一 个 感 光 芯 片 上 像 素 点 数 目 增 多, 意 味 着 更 大 的 输 出 尺 寸, 即 像 素 越 高, 放 大 照 片 所 造 成 的 失 真 越 小 但 是 拍 照 效 果 很 大 程 度 与 感 光 元 件 每 个 像 素 点 的 尺 寸 有 关 像 素 点 尺 寸 越 大, 每 个 像 素 点 所 能 接 收 到 的 光 子 雨 也 就 越 多 而 在 一 块 既 定 面 积 的 感 光 芯 片 上, 像 素 数 目 的 增 多 势 必 会 减 少 单 个 像 素 点 的 尺 寸, 进 而 影 响 整 个 芯 片 接 收 到 的 光 子 雨 总 数 因 此 像 素 提 升 会 影 响 进 光 量 从 而 破 坏 拍 照 质 量, 但 倘 若 降 低 像 素 增 大 感 光 面 积 又 会 使 照 片 缺 少 细 节 的 矛 盾 双 摄 像 头 的 出 现 可 以 有 效 地 解 决 像 素 点 感 光 面 积 与 像 素 提 升 之 间 的 矛 盾 图 10 像 素 点 尺 寸 与 接 收 光 子 数 目 图 11 双 摄 像 头 设 计 有 效 提 高 像 素 点 尺 寸 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 快 速 对 焦 与 景 深 控 制, 挑 战 单 反 效 果 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 通 过 硬 件 与 算 法 功 能 记 录 照 片 完 整 景 深 信 息, 双 摄 像 头 的 一 大 功 能 是 支 持 快 速 对 焦 与 景 深 拍 照, 提 高 可 用 光 圈 值, 实 现 背 景 虚 化, 突 出 拍 照 对 象 目 前 业 界 手 机 摄 像 头 模 组 物 理 光 圈 最 大 做 到 F1.8, 量 产 可 供 应 的 是 F2.0, 但 物 理 光 圈 加 大 后, 图 像 四 角 解 像 力 下 滑 严 重, 而 双 摄 像 头 方 案 可 轻 松 实 现 大 光 圈 效 果, 突 破 单 摄 像 头 镜 头 物 理 光 圈 方 案 的 效 果 极 限 对 于 平 行 与 非 平 行 两 种 不 同 结 构 的 双 摄 像 头, 实 现 景 深 控 制 的 方 式 是 不 同 的 主 副 ( 非 平 行 ) 双 摄 像 头 结 构 中, 主 摄 像 头 负 责 拍 摄, 副 摄 像 头 责 测 算 景 深 范 围 和 空 间 信 息

11 11 提 供 可 靠 地 实 际 景 深 范 围, 从 而 实 现 快 速 准 确 对 焦 而 平 行 双 摄 像 头 通 过 软 硬 结 合 的 方 式 实 现 景 深 控 制 图 12 通 过 双 摄 像 头 实 现 景 深 控 制 资 料 来 源 : 太 平 洋 电 脑 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 1.3 双 摄 像 头 全 球 市 场 分 析 如 果 按 手 机 使 用 的 摄 像 头 总 量 来 粗 略 估 算, 此 前 每 个 手 机 配 2 个 摄 像 头, 未 来 都 将 配 3 个 摄 像 头 的 话, 则 摄 像 头 市 场 数 量 规 模 将 增 加 50%, 由 于 双 摄 像 头 模 组 的 单 价 与 单 摄 像 头 模 组 单 价 相 比 超 过 2 倍, 所 以 市 场 产 值 增 量 超 过 50% 考 虑 到 双 摄 像 头 技 术 难 度, 我 们 预 计 良 率 逐 渐 提 高 后,2016 年 是 双 摄 像 头 市 场 拐 点, 渗 透 率 突 破 10%, 到 2018 年 在 手 机 和 平 板 电 脑 渗 透 率 分 别 达 到 50% 与 52% 并 于 2018 年 达 到 亿 颗 考 虑 到 双 摄 像 头 由 于 工 艺 复 杂, 成 品 率 低, 单 位 传 感 器 价 格 存 在 溢 价 效 应, 初 期 双 摄 像 头 的 价 格 可 能 是 单 摄 像 头 模 组 的 3~4 倍 我 们 测 算 出 2018 年 市 场 空 间 将 达 亿 美 元 2015~2018 年 间, 双 摄 像 头 市 场 规 模 平 均 复 合 增 长 率 达 133.8% 表 2 双 摄 像 头 全 球 市 场 预 测 (E) 2017(E) 2018(E) 智 能 手 机 出 货 量 ( 亿 颗 ) 渗 透 率 2% 10% 30% 50% 手 机 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 亿 颗 ) 平 板 电 脑 出 货 量 ( 亿 颗 ) 渗 透 率 0% 10% 32% 52% 平 板 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 亿 颗 ) 双 摄 像 头 综 合 渗 透 率 1.59% 10.00% 30.38% 50.37% 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 亿 颗 ) 双 摄 像 头 价 格 假 设 ( 美 金 ) 双 摄 像 头 市 场 规 模 测 算 ( 美 金 ) 资 料 来 源 :TrendForce,IDC,S&P Consulting,NPD, 海 通 证 券 研 究 所 预 测

12 12 图 13 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 移 动 设 备 为 手 机 与 平 板 之 和 ) % 60% 50% % 10.00% 30.38% 双 摄 像 头 模 块 需 求 ( 亿 颗, 左 轴 ) 移 动 设 备 出 货 总 量 ( 亿 颗, 左 轴 ) 综 合 渗 透 率 (%, 右 轴 ) 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 :TrendForce,IDC,S&P Consulting,NPD, 海 通 证 券 研 究 所 预 测 2. 兵 马 未 动 粮 草 先 行 2016 是 市 场 拐 点 我 们 之 所 以 认 为 2016 年 是 双 摄 像 头 市 场 的 拐 点, 是 因 为 今 年 以 来, 双 摄 像 头 手 机 逐 渐 增 加 并 得 到 市 场 认 可, 说 明 双 摄 像 头 产 业 链 上 的 各 个 模 块 技 术 已 经 成 熟, 正 所 谓 兵 马 未 动 粮 草 先 行, 我 们 坚 定 的 预 测, 双 摄 像 头 厂 家 将 迎 来 高 速 成 长 期 双 摄 像 头 增 长 一 方 面 来 自 于 品 牌 厂 商 旗 舰 机 型 纷 纷 使 用 双 摄 像 头 的 增 量 市 场, 另 一 方 面 双 摄 像 头 的 流 行 会 对 现 有 手 机 摄 像 头 存 量 市 场 产 生 替 代 效 应 2.1 双 摄 像 头 产 业 链 软 硬 结 合, 参 与 方 众 多 传 统 摄 像 头 产 业 链 是 硬 件 产 业 链, 上 游 包 括 Sensor 音 圈 马 达 Lens 等 组 件, 中 游 模 组 厂 商 负 责 将 各 种 零 部 件 封 装 成 摄 像 头 模 组, 下 游 是 手 机 平 板 等 电 子 产 品 图 14 摄 像 头 传 统 产 业 链 图 IR 红 外 截 止 滤 光 片 光 学 部 分 玻 璃 / 塑 料 透 镜 (LENS) 信 号 处 理 器 (DSP IC) 图 像 传 感 器 (CCD/CMOS) 摄 像 头 模 组 组 装 商 手 机 厂 商 框 架 Holder 电 容 FPC PCB 部 分 资 料 来 源 : 摄 像 头 模 组 论 坛, 海 通 证 券 研 究 所 预 测

13 13 而 双 摄 像 头 除 了 可 以 提 供 更 为 先 进 的 拍 摄 效 果 之 外, 未 来 还 有 望 实 现 3D 建 模, 手 势 识 别 等 颠 覆 式 功 能, 因 此 相 比 于 传 统 摄 像 头 的 硬 件 产 业 链, 双 摄 产 业 链 从 硬 件 算 法 后 端 平 台 与 应 用, 缺 一 不 可 图 15 双 摄 像 头 产 业 链 资 料 来 源 : 双 摄 手 机 产 业 系 列 高 峰 论 坛, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 双 摄 像 头 的 硬 件 包 括 CCM Module,Professional Bridger 算 法 包 括 Algorithm,ISP Chip 等 后 端 平 台 包 括 BB Platform,Algorithm 应 用 包 括 APP,Customer 起 到 的 作 用 不 同, 但 是 同 处 于 一 个 系 统 下 才 能 让 双 摄 像 头 拍 摄 出 好 的 画 面 硬 件 : 双 摄 像 头 的 进 光 量 增 加 一 倍, 直 接 提 高 照 片 感 光 度, 降 低 图 像 噪 点, 在 弱 光 和 夜 景 拍 摄 中 效 果 会 更 好 算 法 : 双 摄 像 头 通 过 算 法 实 现 单 个 摄 像 头 拍 摄 出 来 的 单 个 图 像 合 二 为 一 后 端 平 台 : 指 的 是 能 实 现 各 种 算 法 的 硬 件 载 体, 如 MT6795 QCOM8974 等 应 用 : 背 景 消 除 测 距 等 开 篇 我 们 把 双 摄 像 头 分 为 三 类, 每 一 类 都 有 相 应 的 算 法 公 司 和 平 台 公 司, 以 及 外 挂 处 理 器 首 先 我 们 来 看 算 法 的 问 题 在 双 摄 像 头 领 域, 算 法 是 核 心 两 个 摄 像 头 拍 摄 的 区 域 或 功 能 不 同, 两 个 摄 像 头 拍 摄 出 两 个 独 立 的 部 分 如 何 合 二 为 一, 这 就 需 要 算 法 处 理 合 成 无 论 是 产 品 应 用, 还 是 产 品 设 计 生 产, 都 必 须 围 绕 算 法 来 进 行 目 前 全 球 双 摄 像 头 应 用 主 流 算 法 公 司 有 :Arcsoft( 虹 软 ) Qualcomm MTK CorePhotonics LinX 舜 宇 光 电 华 晶 光 电

14 14 表 3 双 摄 像 头 分 类 以 及 自 的 算 法 和 平 台 双 摄 像 头 分 类 算 法 公 司 平 台 硬 件 形 态 外 挂 处 理 器 同 像 素 平 行 双 摄 像 头 MediaTEK Qualcomm ArcSoft LINX MT6795 QCOM8974 QCOM8994 舜 宇 光 电 华 晶 光 电 3DVstar 欧 菲 光 Fujitsu Altek 同 像 素 黑 白 双 摄 像 头 MediaTEK Qualcomm LINX MT6795 QCOM8974 QCOM8994 舜 宇 光 电 华 晶 光 电 3DVstar 欧 菲 光 Fujitsu 不 同 像 素 立 体 摄 像 头 MediaTEK Qualcomm Cores Photonics 资 料 来 源 : 慧 眼 网, 海 通 证 券 研 究 所 MT6795 QCOM8974 QCOM8994 舜 宇 光 电 华 晶 光 电 3DVstar 欧 菲 光 双 摄 像 头 模 块 所 带 摄 像 头 颗 数 是 普 通 模 块 2 倍, 单 摄 像 头 组 成 部 分 : 镜 头 CIS 音 圈 马 达 红 外 滤 光 片 PCB 这 些 部 件 也 将 是 普 通 模 块 的 2 倍, 所 以, 随 着 双 摄 像 头 的 流 行 产 业 链 上 的 企 业 将 会 受 益 表 4 双 摄 像 头 爆 发 受 益 的 产 业 链 上 的 企 业 分 类 受 益 的 产 业 链 上 的 企 业 镜 头 舜 宇 光 学, 大 立 光 电, 旭 业 光 电, 理 念 光 电, 亚 洲 光 学, 玉 晶 光 电, 关 东 辰, 富 士 能 音 圈 马 达 SHICOH, 阿 尔 卑 斯, 三 美 电 机,TDK, 三 星 电 子, 新 思 考, 比 路, 金 诚 泰, 金 龙 机 电 红 外 滤 光 片 水 晶 光 电,OPtrontec-KR, 日 本 电 波, 欧 菲 光 CIS 豪 威 科 技,SONY,Aptina, 三 星, 格 科 微, 思 比 科, 比 亚 迪, 东 芝, 美 光, 松 下, 夏 普 PCB 丹 邦 科 技, 天 津 普 林, 超 声 电 子 设 备 ASM Pioneer Hyvision Kasalis 封 装 晶 方 科 技, 华 天 科 技 算 法 MediaTEK,Qualcomm,ArcSoft,LINX,Cores Photonics, 舜 宇 光 学 平 台 MediaTEK,Qualcomm 模 组 舜 宇 光 电, 华 晶 光 电,3DVstar, 欧 菲 光 ISP TI, 华 为 海 思, 格 科 微 资 料 来 源 :360doc, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 双 摄 像 头 技 术 难 度 较 高, 市 场 打 开 需 要 巨 头 引 领 双 摄 像 头 技 术 难 度 在 于 算 法 资 源 稀 缺 制 造 难 度 较 大 产 业 规 模 化 投 资 大 三 大 方 面 由 于 算 法 资 源 较 贫 瘠, 基 本 上 掌 握 在 几 家 公 司 手 中, 导 致 目 前 的 双 摄 像 头 产 品 功 能 较 少 双 摄 像 头 较 之 普 通 的 单 摄 像 头 产 品, 在 制 造 上 有 着 更 高 的 难 度, 对 技 术 和 设 备 都 有 更 严 格 的 要 求, 对 这 个 问 题, 行 业 最 终 的 解 决 方 法 是 引 进 AA 制 程, 而 矛 盾 的 是 AA 设 备 成 本 较 高, 反 过 来 限 制 了 双 摄 像 头 的 发 展 正 式 由 于 双 摄 存 在 诸 多 技 术 难 度, 因 此 市 场 爆 发 需 要 行 业 巨 头 引 领 算 法 资 源 稀 缺, 产 业 链 合 作 难 度 较 大 双 摄 像 头 需 要 算 法 运 算 才 能 体 现 出 图 像 合 成 效 果, 而 全 球 范 围 第 三 方 算 法 公 司 仅 有 我 们 上 面 提 到 的 几 家, 属 稀 缺 资 源 然 而 最 难 的 不 是 第 三 方 算 法 少, 而 是 实 现 过 程 难 度 大 第 三 方 算 法 的 实 现 过 程 首 先 要 求 算 法 公 司 手 机 公 司 模 组 厂 定 义 好 双 摄 像 头 规 格 ; 然 后 把 双 摄 像 头 交 给 平 台 商 做 单 颗 摄 像 头 的 驱 动 调 试 和 效 果 调 试, 同 时 完 成 两 颗 摄 像 头 的 同 步 ; 然 后 交 给 算 法 公 司 做 双 摄 像 头 算 法 调 试 和 植 入, 这 是 最 难 实 现 的 环 节 另 外 所 有 的 调 试 都 基 于 平 台 的 ISP( 图 形 信 号 处 理 器 ) 上 调 试, 这 就 意 味 着 平 台 商 要 向 算 法 公 司 释 放 调 试 授 权, 简 单 的 说 就 是 把 自 家 的 ISP( 图 形 信 号 处 理 器 ) 架 构 都 公 开 给 第 三 方 算 法 公 司, 这 大 大 加 大 了 产 业 链 的 合 作 难 度

15 15 制 造 工 艺 精 细, 良 率 较 低 双 摄 像 头 制 造 难 点 在 于 两 颗 摄 像 头 摆 放 问 题, 而 这 又 直 接 导 致 双 摄 像 头 良 率 较 低 因 为 每 一 个 摄 像 头 都 有 一 定 的 取 景 范 围, 必 须 保 证 两 个 摄 像 头 的 取 景 视 野 不 会 重 叠, 即 对 两 个 摄 像 头 的 同 轴 度 要 求 极 高, 仅 能 将 两 颗 摄 像 头 取 景 交 错 角 度 缩 小 到 0.1 度, 距 离 精 度 控 制 在 0.05 毫 米 以 内, 再 通 过 算 法 让 合 成 的 照 片 不 出 现 叠 影 即 使 现 在 的 最 先 进 的 AA 制 程 也 很 难 完 全 解 决 这 个 问 题 在 封 装 流 程, 在 传 统 的 CSP 及 COB 摄 像 头 封 装 中, 涉 及 到 CIS 镜 座 马 达 镜 头 线 路 板 等 零 配 件 的 多 次 组 装, 均 是 根 据 设 备 调 节 的 参 数 进 行 零 配 件 的 移 动 装 配, 零 配 件 的 叠 加 公 差 越 来 越 大 因 此, 为 了 保 证 双 摄 像 头 的 同 轴 性, 从 线 路 板 的 走 线 VCM 马 达 选 择 摄 像 头 底 座 设 计 工 艺 流 程 与 封 装 流 程 都 必 须 进 行 改 进 除 此 之 外, 要 在 双 摄 像 头 实 现 更 高 级 AF/OIS 功 能, 则 不 可 避 免 的 要 解 决 另 一 个 难 题 : 磁 干 扰 问 题, 传 统 方 式 的 AF/OIS 摄 像 头 模 组 抗 磁 干 扰 能 力 非 常 弱 两 个 摄 像 头 模 组 必 须 保 持 一 定 距 离, 才 能 正 常 工 作 产 业 规 模 化 投 资 大 双 摄 像 头 产 业 化 投 资 规 模 较 大, 非 一 般 厂 商 所 能 承 受 以 一 体 化 结 构 的 方 案 看, 如 双 AF 方 案 或 者 ZOOM 方 案, 需 要 投 入 高 精 密 封 装 设 备 如 六 轴 AA 设 备 (Active Alignment, 通 过 光 学 动 态 调 整 确 定 零 配 件 装 配 过 程 中 相 对 位 臵 技 术 ) 标 定 设 备 等 仅 AA 设 备 价 格 即 约 为 每 台 200 万 元 人 民 币 假 使 工 厂 产 能 1KK/ 月, 单 台 设 备 的 产 出 效 率 120 颗 / 小 时, 简 单 推 论 生 产 双 摄 像 头 最 高 不 高 于 60 颗 / 小 时 再 按 一 天 工 作 20 小 时, 一 月 工 作 26 天 计 算, 需 要 投 入 资 金 高 达 6400 万 元 总 体 而 言 该 方 案 设 备 投 资 大, 产 出 效 率 低, 并 鉴 于 此 造 成 了 方 案 的 销 售 价 格 高 昂 至 于 最 终 实 现 的 效 果 如 何, 就 要 看 算 法 的 功 力 了 图 16 舜 宇 采 用 6 轴 AA 技 术 解 决 双 摄 像 头 精 度 误 差 资 料 来 源 : 和 讯 科 技, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 分 体 结 构 由 于 采 用 两 颗 独 立 的 AF 和 FF 摄 像 头 实 现, 单 体 都 可 采 用 COB 制 程 实 现, 不 一 定 需 要 AA 设 备 的 投 入 摄 像 头 模 组 厂 使 用 现 有 的 设 备 即 可 生 产 完 成, 因 此, 一 大 一 小 的 分 体 结 构 方 案 更 容 易 形 成 规 模 化, 但 正 如 前 文 所 言, 由 于 分 体 结 构 图 像 合 成 功 能 少, 市 场 主 流 机 型 并 不 更 加 偏 爱 分 体 式 结 构

16 双 摄 像 头 产 业 链 备 战 气 氛 渐 浓 上 一 节 我 们 指 出, 由 于 双 摄 存 在 诸 多 技 术 难 度, 因 此 市 场 爆 发 需 要 行 业 巨 头 引 领 一 方 面, 从 高 通 MTK 积 极 的 推 荐 算 法 模 组 厂 欧 菲 光 等 积 极 的 设 备 投 资 上 游 资 源 积 极 的 扩 产 等 情 况 来 看, 双 摄 像 头 产 业 链 正 在 加 速 催 熟, 另 一 方 面 iphone 新 一 代 手 机 有 望 搭 载 双 摄 像 头, 双 摄 产 业 链 爆 发 在 即 图 17 苹 果 收 购 Linx, 获 得 多 摄 像 头 技 术 ( 图 片 为 网 络 谍 照 ) 图 18 苹 果 申 请 双 摄 像 头 专 利 资 料 来 源 :Linx, 集 微 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 雷 锋 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 表 5 摄 像 头 产 业 链 公 司 分 跟 扩 产 与 涉 足 产 业 链 部 分 代 表 公 司 扩 产 信 息 镜 头 音 圈 马 达 红 外 滤 光 片 大 立 光 学 金 龙 机 电 水 晶 光 电 2014 年 10 月, 大 立 光 买 下 台 中 精 密 机 械 科 学 园 区 总 部 旁 土 地, 用 于 扩 建 新 厂, 同 时 又 租 了 两 个 厂 房, 计 划 全 数 投 入 手 机 镜 头 生 产 扩 厂 速 度 几 乎 是 过 去 的 两 倍 2015 年 5 月 31 日, 金 龙 机 电 公 告 了 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 拟 募 集 25 亿 元 用 于 扩 产 智 能 终 端 线 性 马 达 及 触 觉 反 馈 一 体 化 项 目 投 资 7.2 亿 元, 驱 动 马 达 组 件 及 其 终 端 电 子 产 品 生 产 线 建 设 项 目 投 资 6 亿 元 2015 年 三 季 报, 公 司 拟 购 买 控 股 股 东 星 星 集 团 有 限 公 司 下 属 子 公 司 星 星 科 技 部 分 在 建 工 程 及 土 地 使 用 权, 交 易 金 额 将 超 过 3000 万 元 水 晶 光 电 表 示, 该 交 易 将 有 助 于 公 司 进 一 步 扩 大 生 产 规 模, 解 决 公 司 战 略 规 划 发 展 对 经 营 场 地 的 需 求 根 据 全 景 网 水 晶 光 电 会 根 据 市 场 需 求 对 蓝 宝 石 衬 底 和 PSS 作 进 一 步 的 扩 产 CIS SONY 2015 年 4 月, 本 财 年 追 加 450 亿 日 元 ( 约 合 3.76 亿 美 元 ) 图 像 传 感 器 投 入, 争 取 拿 到 更 多 手 机 摄 像 头 订 单 封 装 华 天 科 技 2015 年 2 月, 公 司 公 告 以 不 低 于 元 / 股, 非 公 开 发 行 股 票 数 量 合 计 不 超 过 万 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 20 亿 元, 主 要 投 向 集 成 电 路 高 密 度 封 装 扩 大 规 模 项 目 智 能 移 动 终 端 集 成 电 路 封 装 产 业 化 项 目 晶 圆 级 集 成 电 路 先 进 封 装 技 术 研 发 及 产 业 化 项 目 补 充 流 动 资 金 等 模 组 欧 菲 光 2015 年 进 入 双 摄 像 头 产 业 链, 现 已 达 到 量 产 要 求 算 法 舜 宇 光 学 舜 宇 光 学 也 在 研 究, 开 发 自 己 的 算 法, 期 待 早 日 成 功 并 实 现 产 品 化 终 端 应 用 苹 果 2015 年 4 月, 苹 果 收 购 Linx, 获 得 双 ( 多 ) 摄 像 头 专 利 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 集 微 网, 海 通 证 券 研 究 所 另 一 方 面 新 的 技 术 也 不 断 出 现 比 如 最 新 的 CSM 模 组 封 装 技 术 通 过 将 芯 片 直 接 粘 合 在 Holder 上 有 望 显 著 提 高 双 摄 像 头 生 产 的 良 率 并 降 低 成 本 同 时 一 种 移 轴 式 光 学 防 抖 马 达, 通 过 后 标 定 加 角 度 补 偿, 大 大 提 高 生 产 的 精 度 及 良 品 率, 降 低 了 功 耗 并 提 升 响 应 速 度, 同 时 由 于 磁 性 部 件 位 于 模 组 四 个 角 落 也 使 得 双 摄 像 头 的 抗 磁 干 扰 特 性 加 强, 解 决 了 双 摄 像 头 以 往 存 在 的 光 学 防 抖 问 题

17 17 表 6 CSM 模 组 封 装 比 COB 模 组 封 装 优 势 优 势 CSM COB 芯 片 的 感 光 面 离 模 组 底 部 的 距 离 0.4mm 0.5mm 高 度 基 板 厚 度 <0.3mm 0.3mm 芯 片 厚 度 <0.15mm >0.15mm 可 靠 性 模 组 长 期 可 靠 性 好 模 组 长 期 可 靠 性 好 光 路 设 计 用 同 样 的 镜 头,MTF 性 能 优 越 光 学 性 能 机 械 强 度 高 低 杂 散 光 性 能 优 良 制 造 工 艺 的 标 准 化 程 度 高 低 Holder 连 接 方 式 直 接 将 芯 片 粘 合 在 Holder Holder 和 基 板 的 粘 接 Tilt 范 围 20um 40um 是 否 采 用 AA 设 备 不 采 用 采 用 原 材 料 低 成 本 FPC 高 成 本 PCB 制 造 成 本 人 工 成 本 低 高 有 无 particle 问 题 无 有 生 产 周 期 短 长 服 务 模 式 交 样 品 快 慢 有 无 库 存 风 险 无 有 结 论 优 势 明 显 资 料 来 源 : 手 机 报, 海 通 证 券 研 究 所 图 19 移 轴 式 双 摄 光 学 防 抖 马 达 图 20 移 轴 式 双 摄 模 组 此 磁 性 结 构 位 于 模 组 四 端 资 料 来 源 : 电 子 工 程 专 辑, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 电 子 工 程 专 辑, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 图 21 移 轴 式 双 摄 像 头 模 组 补 偿 前 后 资 料 来 源 : 电 子 工 程 专 辑, 海 通 证 券 研 究 所 整 理

18 3. 大 鹏 一 日 同 风 起 双 摄 仅 是 开 端 行 业 研 究 电 子 元 器 件 行 业 18 我 们 认 为, 双 摄 像 头 更 重 要 的 意 义 是 其 将 对 摄 像 头 产 业 链 的 变 革, 进 而 催 生 出 新 的 应 用 场 景 随 着 双 摄 像 头 市 场 的 爆 发, 将 使 得 多 摄 像 头 封 装 生 产 技 术 与 3D 摄 像 算 法 技 术 逐 渐 成 熟, 未 来 摄 像 头 将 向 阵 列 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展, 摄 像 头 市 场 空 间 与 应 用 场 景 将 爆 发 式 增 长 3.1 双 摄 像 头 向 多 摄 像 头 与 3D 摄 像 头 发 展 双 摄 像 头 的 概 念 本 身 即 是 是 从 多 摄 像 头 衍 生 而 来, 其 中 典 型 代 表 是 由 诺 基 亚 与 高 通 共 同 投 资 的 Pelican Imaging 研 发 的 4 4 阵 列 式 摄 像 头 摄 像 头 模 块 中 共 有 16 颗 子 摄 像 头, 每 个 镜 头 都 可 以 单 独 捕 捉 图 像, 然 后 合 并 成 一 张 照 片 图 22 双 摄 像 头 将 向 多 摄 阵 列 发 展 图 23 Pelican Imaging 阵 列 摄 像 头 未 来 趋 势 当 前 状 况 RGB 和 RGB RGB 和 MONO 双 摄 组 合 RGB MON 和 Depth 摄 像 头 组 合 RGB 和 MONO 多 摄 阵 列 组 合 Front Rear 摄 像 头 同 时 使 用 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 阵 列 摄 像 头 可 以 强 化 双 摄 像 头 所 有 优 势, 实 现 单 一 镜 头 甚 至 双 摄 像 头 无 法 达 到 的 效 果, 比 如 大 景 深 以 及 更 加 精 细 的 3D 建 模 与 手 势 识 别, 同 时 多 摄 像 头 能 够 实 现 拍 摄 照 片 色 彩 纯 度 较 高 以 及 实 现 先 拍 照 后 对 焦 等 功 能 另 一 方 面, 未 来 手 机 有 望 通 过 搭 载 多 种 传 感 器 以 实 现 3D 建 模 或 者 复 合 功 能 比 如 英 特 尔 RealSense 摄 像 头 搭 载 一 颗 红 外 传 感 器,Google 旗 下 Project Tango 项 目 的 手 机 与 平 板 背 部 装 有 两 个 摄 像 头 与 一 个 深 度 传 感 器 随 着 技 术 的 成 熟, 未 来 传 感 器 融 合 将 是 大 趋 势 图 24 英 特 尔 RealSense 摄 像 头 搭 载 多 枚 传 感 器 资 料 来 源 : 英 特 尔, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 阵 列 摄 像 头 与 多 传 感 器 融 合 对 于 算 法 芯 片 和 封 装 技 术 要 求 极 高 多 传 感 器 由 于 需 要 将 多 种 传 感 器 不 同 视 频 数 据 流 融 合, 因 此 对 芯 片 运 算 量 要 求 极 大, 而 阵 列 相 机 不 需 要 VCM( 微 型 马 达 ), 拍 摄 时 不 需 要 对 焦, 单 颗 摄 像 头 抓 取 全 景 深 的 图 像 并 通 过 CPU 和 图 形 处 理 器 的 后 处 理 来 实 现 任 意 对 焦 需 求, 因 此 其 也 对 主 芯 片 的 运 算 要 求 较 高, 而 随 着 双

19 19 摄 像 头 对 摄 像 头 算 法 技 术 的 提 升, 预 计 多 摄 像 头 普 及 并 不 遥 远 3.2 双 摄 + 算 法 创 造 虚 拟 空 间, 开 辟 新 应 用 场 景 与 交 互 方 式 双 摄 像 头 设 计 由 于 可 以 有 效 储 存 用 户 景 深 信 息, 因 此 可 以 建 立 3D 模 型, 是 实 现 3D 摄 像 头 的 主 要 方 式 之 一 其 软 件 算 法 也 并 不 复 杂 三 角 测 距 根 据 目 标 景 物 相 对 于 两 个 摄 像 头 不 同 的 角 度, 在 利 用 双 摄 像 头 之 间 距 离 不 变 的 参 数, 最 终 就 能 够 快 速 的 测 得 目 标 物 体 相 对 于 摄 像 头 的 距 离 图 25 双 摄 像 头 实 现 测 距 原 理 图 图 26 Project Tango 实 现 3D 建 模 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 以 Google 旗 下 的 Project Tango 项 目 为 例, 采 用 Project Tango 项 目 的 手 机 与 平 板 背 部 装 有 两 个 摄 像 头 与 一 个 深 度 传 感 器, 一 个 是 采 用 大 尺 寸 感 光 元 件 400 万 像 素 的 摄 像 头, 同 时 支 持 RGB 和 红 外 线 探 测 功 能 (RGB 摄 像 头 经 常 被 用 来 做 非 常 精 确 的 彩 色 图 像 采 集 ; 后 者 则 是 通 过 采 集 红 外 线 发 射 器 对 环 境 的 反 弹 信 息, 计 算 场 景 景 深 ) 而 另 外 一 个 摄 像 头 装 备 180 度 广 角 鱼 眼 镜 头, 主 要 追 踪 物 体 的 动 态 行 为 特 制 的 传 感 器 和 与 之 匹 配 的 软 件, 使 之 能 在 每 秒 进 行 1500 万 次 3D 测 量, 结 合 它 实 时 监 测 的 位 臵 和 方 向, 能 够 最 终 结 合 大 量 数 据 绘 制 出 周 围 世 界 的 3D 模 型 值 得 一 提 的 是,Project Tango 摄 像 头 模 组 来 自 于 国 内 摄 像 头 领 先 厂 商 舜 宇 光 学 图 27 Project Tango 智 能 手 机 图 28 Project Tango 实 现 3D 建 模 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 百 度 百 科, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 3D 摄 像 头 由 于 可 以 扫 描 用 户 所 处 环 境, 进 行 立 体 建 模 与 手 势 识 别 提 升 用 户 体 验, 一 直 被 业 界 认 为 是 未 来 主 流 发 展 方 向 一 方 面, 通 过 绘 制 出 周 围 世 界 的 3D 模 型, 可 以 成 为 多 种 应 用 的 基 础, 例 如 在 大 型 购 物 中 心 和 其 他 室 内 空 间 向 用 户 提 供 方 向 导 航, 帮 助 用 户 寻 找 某 家 商 店 或 某 个 物 体, 绘 制 3D 地 图, 帮 助 盲 人 在 陌 生 的 地 方 导 航 ; 让 人 们 能 利 用 家 中 的 环 境 玩 拟 真 的 3D 游 戏 等 另 一 方 面, 通 过 构 建 3D 模 型 可 以 识 别 用 户 脸 部 表 情 与 手 势 变 化, 极 大 提 高 人 机 互 动 方 式

20 20 图 29 双 ( 多 ) 摄 像 头 可 以 实 现 多 种 3D 应 用 资 料 来 源 : 慧 聪 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 3.3 VR 市 场 火 爆 推 动 视 频 采 集 产 业 链 发 展, 双 摄 有 望 深 度 受 益 双 摄 + 算 法 可 以 实 现 3D 建 模, 打 造 虚 拟 空 间, 实 现 手 势 识 别, 有 望 成 为 VR 重 要 的 硬 件 输 入 窗 口 我 们 前 期 深 度 报 告 从 消 费 电 子 产 品 成 功 经 验 与 失 败 教 训 看 VR 爆 发 可 能 性 已 经 指 出,VR 具 备 IT 成 功 者 的 六 大 基 因 : 技 术 大 幅 改 进 价 格 大 幅 下 降 巨 头 引 领 资 本 和 行 业 趋 势 抓 住 用 户 痛 点 带 来 前 所 未 有 的 用 户 体 验 提 升 社 会 效 率 同 时, 自 2015 年 初 以 来, 国 内 外 多 家 第 三 方 机 构 发 布 了 虚 拟 现 实 市 场 预 测 报 告, 其 中 绝 大 部 分 对 虚 拟 现 实 的 未 来 持 乐 观 态 度 表 7 成 功 的 IT 技 术 产 品 共 同 的 六 大 基 因 技 术 大 幅 改 进 PC 个 人 电 脑 数 码 相 机 智 能 手 机 消 费 级 无 人 机 CCD 和 CMOS 技 术 的 诞 生 移 动 CPU 芯 片 显 示 技 术 触 摸 技 术 电 池 等 技 术 大 幅 提 升 大 规 模 集 成 电 路 的 应 用, 以 及 CPU 内 存 硬 盘 显 卡 等 技 术 的 出 现 成 本 价 格 大 幅 下 降 20 世 纪 90 年 代 初, 台 式 电 脑 价 格 从 数 万 美 元 下 降 至 数 千 美 元 20 世 纪 90 年 代 中 期, 相 机 价 格 降 至 几 千 美 元 先 进 的 移 动 CPU 闪 存 屏 幕 价 格 下 降 巨 头 引 领 资 IBM 贝 尔 实 验 室 仙 童 半 导 体 佳 能 奥 林 巴 斯 富 士 柯 达 苹 果 谷 歌 微 软 三 星 HTC 本 和 行 业 趋 微 软 英 特 尔 苹 果 等 一 大 批 尼 康 索 尼 东 芝 三 洋 等 相 等 IT 巨 头 势 巨 头 机 巨 头 真 正 抓 住 用 第 一 次 实 现 了 数 字 化 的 计 算 和 传 统 感 光 胶 片 使 用 起 来 存 在 技 智 能 手 机 拥 有 了 绝 大 多 数 电 脑 户 痛 点 办 公 术 难 度, 普 通 消 费 者 难 以 掌 握 功 能, 具 备 上 网 功 能 带 来 前 所 未 鼠 标 和 windows 图 形 界 面 带 来 有 的 用 户 体 前 所 未 有 的 体 验 验 提 升 社 会 效 办 公 效 率 大 幅 提 升 大 幅 提 高 拍 照 效 率 逐 渐 替 代 电 脑, 实 现 移 动 化 生 率 活 资 料 来 源 : 百 度 文 库, 搜 狐 科 技, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 部 分 军 用 无 人 机 技 术 逐 步 被 民 用 企 业 掌 握 无 人 机 成 本 由 数 千 美 元 下 降 至 数 百 美 元 亚 马 逊 阿 里 英 特 尔 高 通 等 巨 头 配 备 运 动 相 机 的 无 人 机 可 以 解 决 野 外 活 动 摄 像 拍 照 难 题 自 动 拍 照, 生 成 电 子 化 图 像 大 屏 触 摸 屏 和 高 清 摄 像 头 简 单 的 操 作, 与 智 能 手 机 连 为 一 体 部 分 替 代 传 统 高 端 昂 贵 的 航 空 摄 像 技 术

21 21 表 8 国 际 主 流 第 三 方 咨 询 机 构 对 VR 市 场 持 乐 观 态 度 机 构 名 称 报 告 发 布 时 间 预 测 年 份 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 设 备 销 量 ( 万 台 ) Digi-Capital 2015 年 4 月 2020E 300 BI Intelligence 2015 年 5 月 2016E E 200 GARTNER 2015 年 5 月 2017E E 800 MarketWatch 2015 年 7 月 2020E Tractica 2015 年 7 月 2014E E 218 ABI Research 2015 年 8 月 2020E 2500 Kzero( 单 指 硬 件 ) Juniper Research ( 单 指 硬 件 ) TrendForce 2015 年 9 月 2015E E E E 年 12 月 2020E 年 11 月 资 料 来 源 :Digi-Capital,BI,GARTNER, 集 微 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 2016E E 3800 VR 的 市 场 爆 发 将 带 动 硬 件 输 入 与 3D 建 模 产 业 链, 双 摄 像 头 有 望 深 度 受 益 VR 为 用 户 构 建 3D 沉 浸 式 环 境, 并 与 平 面 体 验 中 使 用 的 点 击 和 滑 动 的 操 作 方 式 不 同 的 是, 在 AR 和 VR 中 人 机 互 动 方 式 被 替 换 成 了 语 音 姿 势 抓 握 手 推 点 头 甚 至 是 眨 眼, 而 双 摄 像 头 是 三 维 建 模 的 若 干 种 硬 件 方 Kinect Leapmotion Project Tango 尺 寸 最 小, 成 本 最 低, 范 围 化 最 容 易 的 蛮 干, 因 此 有 望 成 为 VR 重 要 硬 件 输 入 窗 口 表 9 VR 硬 件 ( 输 入 端 ) 受 资 本 追 捧 公 司 项 目 业 务 产 品 融 资 情 况 诺 亦 腾 科 技 凌 感 科 技 完 美 幻 境 广 东 虚 拟 现 实 科 技 有 限 公 司 南 京 睿 悦 信 息 技 术 有 限 公 司 研 发 动 作 姿 态 捕 捉 系 统 虚 拟 现 实 中 的 人 机 交 互 技 术 视 觉 成 像 技 术 ; 全 景 摄 像 机 虚 拟 现 实 ( 手 势 ) 输 入 设 备 销 售 VR 游 戏 手 柄 等 外 设 ; 提 供 SDK ROM 系 统 等 VR 解 决 方 案 truemotion myswing 挥 杆 宝 指 感 一 体 机 ImpressionPi 印 象 湃 以 及 凌 指 三 维 手 势 识 别 技 术 智 能 全 景 摄 像 机 eyesirtm PlayGlass 眼 控 仪 asee 眼 控 智 能 眼 镜 aglass 头 控 鼠 标 amouse 全 能 眼 看 护 系 统 AlmightyEye Nibiru 梦 镜 虚 拟 现 实 游 戏 中 心 Nibiru SDK Nibiru 一 体 机 天 使 轮 数 百 万 人 民 币 (2013 年 9 月 ) A 轮 数 百 万 美 元 (2014 年 8 月 ) B 轮 2000 万 美 元 (2015 年 11 月 ) Pre-A 轮 融 资 A 轮 天 使 轮 天 使 轮 不 详 (2013 年 5 月 ) A 轮 不 详 (2014 年 4 月 ) A+ 轮 数 千 万 人 民 币 (2015 年 3 月 ) B 轮 8000 万 人 民 币 (2015 年 12 月 ) 锋 时 互 动 手 势 识 别 捕 捉 技 术 微 动 vidoo Pre-A 轮 柔 石 科 技 生 产 手 势 识 别 体 感 设 备 Air fingers 天 使 轮 融 资 资 料 来 源 :VR 圈, 海 通 证 券 研 究 所 整 理

22 4. 相 关 受 益 标 的 推 荐 行 业 研 究 电 子 元 器 件 行 业 我 们 15 年 市 场 首 发 报 告 双 摄 像 头 将 成 为 智 能 手 机 新 趋 势, 投 资 机 会 显 现 准 确 预 言 了 15 年 是 双 摄 像 头 机 型 的 爆 发 元 年 市 场 的 表 现 完 全 和 我 们 的 预 测 一 致, 而 且 双 摄 像 头 机 型 的 推 出 正 成 加 速 态 势 根 据 我 们 据 测, 全 球 双 摄 像 头 市 场 规 模 平 均 复 合 增 长 率 将 达 133.8%,2018 年 双 摄 像 头 市 场 将 达 亿 美 元, 对 整 个 摄 像 头 产 业 链 都 会 起 到 拉 动 作 用 行 业 增 持 评 级, 关 注 优 势 企 业 双 摄 像 头 成 为 智 能 手 机 新 趋 势, 根 据 苹 果 收 购 双 摄 像 头 企 业 Linx 的 动 作 来 看, 下 一 代 iphone 有 可 能 配 备 双 摄 像 头, 未 来 双 摄 像 头 可 能 成 为 智 能 手 机 的 标 配 我 们 重 点 推 荐 产 业 链 双 摄 像 头 模 组 厂 商 欧 菲 光 ( SZ) 镜 头 和 触 摸 专 业 厂 商 联 创 电 子 ( SZ) 光 学 VR 龙 头 水 晶 光 电 ( SZ) 同 时 密 切 关 注 晶 方 科 技 ( SH) 华 天 科 技 ( SZ) 舜 宇 光 学 (2382.HK) 信 利 国 际 (0732.HK) 等 4.1 欧 菲 光 欧 菲 光 十 四 年 来 先 后 进 入 红 外 截 止 滤 光 片 (2002) 电 容 触 控 屏 市 场 (2008) 摄 像 头 模 组 (2012) 指 纹 识 别 模 组 (2014), 都 居 全 球 龙 头 地 位, 连 续 四 年 销 售 增 长 率 都 超 过 100%, 可 见 公 司 战 略 眼 光 和 研 发 能 力, 是 真 正 的 成 长 型 标 的 公 司 步 入 2015 年 传 统 主 业 增 速 放 缓, 切 入 无 人 驾 驶 汽 车 和 智 慧 城 市 两 个 方 向, 意 欲 从 移 动 终 端 向 国 际 化 平 台 型 企 业 升 级 22 图 30 公 司 历 年 收 入 与 增 长 率 (2015 年 业 绩 来 自 快 报 ) 图 31 双 轮 驱 动 打 造 平 台 型 企 业 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 欧 菲 光 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 双 摄 像 头 产 业 链 正 在 加 速 催 熟 预 计 2016 年 开 始, 双 摄 像 头 将 逐 渐 成 为 智 能 手 机 标 配 欧 菲 光 作 为 摄 像 头 模 组 龙 头 有 望 受 益 同 时, 公 司 指 纹 识 别 业 务 已 过 甜 蜜 点, 开 始 放 量 公 司 投 资 建 成 亚 洲 最 大 的 指 纹 识 别 模 组 工 厂, 与 指 纹 识 别 芯 片 设 计 领 先 厂 商 FPC(Fingerprints Cards AB) 合 作, 技 术 已 应 用 于 华 为 中 兴 小 米 等 客 户 公 司 2014 年 成 立 车 载 事 业 部 后 全 面 布 局 智 能 汽 车 业 务, 利 用 摄 像 头 传 感 器 与 车 载 触 控 屏 等 自 动 驾 驶 核 心 技 术, 通 过 引 入 德 尔 福 马 光 林 博 士 团 队 获 得 ADAS 核 心 算 法 技 术, 形 成 从 传 感 器 算 法 反 馈 / 执 行 的 全 产 业 链 布 局 鉴 于 公 司 强 大 的 执 行 能 力 和 销 售 能 力,16 年 预 计 获 得 国 内 所 有 汽 车 品 牌 供 应 商 资 质, 并 逐 渐 开 发 合 资 品 牌,2018 年 大 规 模 放 量

23 23 图 32 欧 菲 光 智 能 汽 车 全 面 布 局 成 立 欧 菲 光 汽 车 电 子 事 业 部, 进 军 汽 车 电 子 及 车 联 网 市 场 投 资 20 亿 成 立 全 资 子 公 司 上 海 欧 菲 智 能 车 联 有 限 公 司, 构 建 汽 车 智 能 化 产 品 生 态 链 募 资 15 亿 元 投 资 智 能 汽 车 电 子 项 目 ( 其 中 4.5 亿 元 用 于 流 动 资 金, 2.5 亿 元 用 于 研 发 中 心 ) 上 海 欧 菲 智 能 车 联 与 深 圳 众 鸿 共 同 出 资 成 立 上 海 鸿 菲 汽 车 电 子 有 限 公 司 资 料 来 源 : 欧 菲 光 公 告, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 公 司 以 智 慧 城 市 建 设 为 主 线, 通 过 收 购 融 创 天 下, 确 定 智 慧 旅 游 智 慧 教 育 智 慧 医 疗 智 慧 交 通 智 能 家 居 为 重 点 业 务, 挖 掘 领 先 的 商 业 模 式 和 运 营 思 路, 提 升 用 户 粘 性 给 予 买 入 评 级 公 司 指 纹 识 别 业 务 已 经 放 量, 另 双 摄 像 头 产 业 链 加 速 催 熟 会 拉 动 摄 像 头 模 组 业 务 同 时 ADAS 与 智 慧 城 项 目, 预 计 将 成 为 公 司 未 来 最 大 增 长 点 我 们 预 测 公 司 15/16/17 年 营 业 收 入 分 别 为 /264.73/ 亿 元, 归 属 上 市 公 司 净 利 润 分 别 为 4.80/8.65/12.83 亿 元,EPS 约 为 0.47/0.84/1.24 元, 给 予 公 司 买 入 评 级, 目 标 价 33.6 元 ( 对 应 16 年 40X, 亿 市 值 ) 表 10 欧 菲 光 分 业 务 预 测 E 2016E 2017E 营 业 收 入 触 控 显 示 全 贴 合 产 品 ( 百 万 元 ) 11, , , , 增 长 率 % 49.50% 16% 毛 利 率 8.40% 8.30% 8.30% 8.20% 摄 像 头 模 组 ( 百 万 元 ) , , , , 增 长 率 % 65.00% 75.15% 60% 毛 利 率 5.40% 11.26% 9.00% 14.00% 16.00% 触 摸 屏 ( 百 万 元 ) 8, , , , , 增 长 率 % % % % 0% 毛 利 率 17.60% 21.84% 20.00% 20.00% 22.00% 光 纤 头 镀 膜 ( 百 万 元 ) 增 长 率 9.22% % % % % 毛 利 率 2.93% 2.42% 2.69% 2.68% 2.60% 滤 光 片 及 镜 座 组 件 ( 百 万 元 ) 增 长 率 % % % % % 毛 利 率 11.10% 10.47% 9.00% 9.00% 8.00% 其 他 ( 百 万 元 ) 增 长 率 % % 0.00% 0.00% 0.00% 毛 利 率 2.56% 2.69% 2.87% 2.71% 2.76% 总 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 % -3.93% 43.24% 28.00% 毛 利 率 16.39% 12.05% 10.48% 11.21% 12.30% 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所

24 24 表 11 欧 菲 光 可 比 公 司 估 值 比 较 上 市 公 司 证 券 代 码 主 营 业 务 收 盘 价 ( 元 ) PE(2016E) 长 信 科 技 汽 车 零 部 件 保 千 里 光 学 视 像 平 均 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算 不 确 定 性 分 析 双 摄 像 头 与 指 纹 识 别 业 务 缓 慢,ADAS 产 品 推 出 不 及 预 期 表 12 欧 菲 光 盈 利 预 测 简 表 E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 营 业 总 成 本 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 (%) 16.34% 12.00% 10.47% 11.21% 12.30% 营 业 税 金 及 附 加 ( 百 万 元 ) 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 (%) 0.18% 0.13% 0.15% 0.14% 0.15% 销 售 费 用 ( 百 万 元 ) 销 售 费 用 率 (%) 1.29% 0.72% 1.01% 1.20% 1.30% 管 理 费 用 ( 百 万 元 ) 管 理 费 用 率 (%) 5.66% 5.85% 5.46% 6.30% 6.50% 财 务 费 用 ( 百 万 元 ) 期 间 费 用 率 (%) 1.97% 1.76% 0.04% -0.29% -0.18% 资 产 减 值 损 失 ( 百 万 元 ) 投 资 收 益 ( 百 万 元 ) 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 97.13% 2.73% % 91.64% 52.99% 营 业 外 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 外 支 出 ( 百 万 元 ) 利 润 总 额 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 80.31% 14.57% % 78.52% 49.00% 所 得 税 费 用 ( 百 万 元 ) 有 效 所 得 税 率 (%) 16.20% 12.75% 14.47% 13.61% 14.04% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 少 数 股 东 损 益 ( 百 万 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 77.95% 19.29% % 80.32% 48.25% 净 利 润 率 (%) 6.28% 3.50% 2.60% 3.27% 3.79% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 扣 除 非 经 常 损 益 后 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算

25 联 创 电 子 联 创 电 子 是 从 事 光 学 镜 头 和 触 控 显 示 组 件 的 研 发 生 产 及 销 售 的 中 外 合 资 高 新 技 术 企 业, 公 司 现 有 光 学 镜 头 和 触 控 显 示 两 大 业 务 板 块 目 前 主 要 为 智 能 可 穿 戴 设 备 提 供 高 品 质 的 光 学 镜 头, 以 及 为 移 动 智 能 终 端 提 供 触 控 显 示 一 站 式 解 决 方 案 主 要 产 品 包 括 高 清 广 角 镜 头 平 面 保 护 镜 片 手 机 触 摸 屏 中 大 尺 寸 触 摸 屏 显 示 模 组 触 控 显 示 一 体 化 模 组 等 图 33 公 司 业 务 经 营 架 构 资 料 来 源 : 关 联 交 易 报 告 书, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 公 司 在 高 清 广 角 运 动 相 机 镜 头 领 域 拥 有 绝 对 优 势, 同 时 公 司 是 国 内 触 控 和 液 晶 显 示 行 业 中 产 业 链 整 合 较 早 覆 盖 齐 全 的 公 司 之 一 公 司 报 告 期 内 营 业 收 入 和 净 利 润 增 长 明 显 图 34 联 创 电 子 近 年 营 收 及 增 速 图 35 联 创 电 子 近 年 净 利 润 及 增 速 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 整 理 公 司 借 壳 上 市 后 计 划 募 集 配 套 资 金, 投 资 高 像 素 手 机 镜 头 项 目, 丰 富 公 司 光 学 镜 头 产 品 线, 改 变 国 内 高 像 素 手 机 镜 头 依 赖 进 口 的 现 状, 占 据 最 具 发 展 潜 力 的 细 分 市 场 光 学 镜 头 方 面,2014 年 全 球 运 动 相 机 出 货 量 为 780 万 台, 联 创 电 子 运 动 相 机 镜 头 总 出 货 量 为 690 万 颗, 是 全 球 运 动 相 机 镜 头 行 业 的 领 导 者 和 最 大 供 应 商 这 归 功 于 公 司 强 大 的 研 发 能 力 及 产 品 在 性 能 质 量 方 面 的 突 出 优 势, 使 公 司 在 运 动 相 机 镜 头 领 域 占 据 绝 对 高 的 市 场 份 额

26 26 图 36 运 动 相 机 镜 头 资 料 来 源 : 联 创 电 子 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 触 摸 显 示 业 务 方 面, 公 司 是 国 内 最 早 进 入 触 摸 屏 领 域 的 生 产 企 业 之 一, 通 过 这 几 年 来 深 耕 市 场, 整 合 上 下 游 优 势 资 源, 业 务 规 模 扩 大 较 多, 产 品 线 逐 渐 丰 富, 由 单 一 的 手 机 触 摸 屏 向 触 摸 屏 液 晶 显 示 模 组 触 控 显 示 一 体 化 产 品 多 品 种 发 展 从 玻 璃 盖 板 (cover lens) ITO Sensor SMT 封 装 TP 邦 定 显 示 模 组 到 触 控 显 示 贴 合 的 垂 直 一 体 化 产 业 链, 成 为 触 控 显 示 组 件 一 站 式 解 决 和 服 务 提 供 商 2015 年 5 月, 公 司 与 美 法 思 成 立 合 资 公 司, 专 业 从 事 模 拟 芯 片 业 务 实 现 在 触 控 芯 片 领 域 的 产 业 延 伸, 这 将 使 公 司 在 触 控 显 示 业 务 上 掌 握 产 业 核 心 环 节, 提 升 公 司 产 品 档 次 和 技 术 附 加 值, 增 强 产 品 竞 争 力, 更 好 的 为 客 户 提 供 软 硬 结 合 的 触 控 显 示 一 站 式 整 体 解 决 方 案 给 予 增 持 评 级 公 司 受 益 于 运 动 相 机 市 场 我 们 预 测 公 司 15/16/17 年 营 业 收 入 分 别 为 14.58/17.97/21.81 亿 元, 归 属 上 市 公 司 净 利 润 分 别 为 1.70/2.56/3.09 亿 元, EPS 约 为 0.29/0.43/0.52 元, 给 予 公 司 增 持 评 级, 目 标 价 元 ( 对 应 16 年 65X, 亿 市 值 ) 表 13 水 晶 光 电 分 业 务 预 测 E 2016E 2017E 营 业 收 入 触 控 显 示 ( 百 万 元 ) , 增 长 率 49.63% 37.72% % 0.00% 10% 毛 利 率 27.19% 18.10% 18.00% 17.00% 17.00% 光 学 组 件 ( 百 万 元 ) , , 增 长 率 31.32% 82.11% 71.37% 50.00% 30% 毛 利 率 29.19% 33.52% 38.50% 38.00% 38.00% 总 收 入 ( 百 万 元 ) , , , , 增 长 率 % % % % % 毛 利 率 27.63% 22.36% 27.55% 28.90% 29.75% 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所

27 27 表 14 联 创 电 子 可 比 公 司 估 值 比 较 上 市 公 司 证 券 代 码 主 营 业 务 收 盘 价 ( 元 ) PE(2016E) 长 信 科 技 触 控 产 品 水 晶 光 电 光 学 元 件 暴 风 科 技 互 联 网 软 件 与 服 务 平 均 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算 不 确 定 性 分 析 高 清 广 角 运 动 相 机 普 及 缓 慢, 光 学 镜 头 出 货 量 下 滑 表 15 联 创 电 子 盈 利 预 测 简 表 E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 营 业 总 成 本 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 (%) 18.42% 16.85% 27.55% 28.90% 29.75% 营 业 税 金 及 附 加 ( 百 万 元 ) 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 (%) 0.57% 0.55% 0.50% 0.52% 0.52% 销 售 费 用 ( 百 万 元 ) 销 售 费 用 率 (%) 1.10% 1.43% 1.10% 1.10% 1.10% 管 理 费 用 ( 百 万 元 ) 管 理 费 用 率 (%) 9.14% 9.98% 5.90% 7.00% 7.00% 财 务 费 用 ( 百 万 元 ) 期 间 费 用 率 (%) 1.62% 1.72% -0.21% -3.05% -2.79% 资 产 减 值 损 失 ( 百 万 元 ) 投 资 收 益 ( 百 万 元 ) 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 26.36% % % 53.72% 25.00% 营 业 外 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 外 支 出 ( 百 万 元 ) 利 润 总 额 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 50.07% % % 51.14% 24.28% 所 得 税 费 用 ( 百 万 元 ) 有 效 所 得 税 率 (%) 33.25% 35.91% 26.43% 27.63% 29.40% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 少 数 股 东 损 益 ( 百 万 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 18.39% % % 50.41% 20.55% 净 利 润 率 (%) 3.95% 3.20% 11.69% 14.26% 14.17% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 扣 除 非 经 常 损 益 后 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算

28 水 晶 光 电 公 司 是 国 内 专 业 从 事 精 密 薄 膜 光 学 产 品 研 发 生 产 和 销 售 的 知 名 光 电 元 器 件 制 造 的 企 业, 是 浙 江 省 高 新 技 术 企 业 和 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 主 营 产 品 为 精 密 光 电 薄 膜 元 器 件, 蓝 宝 石 LED 衬 底 和 反 光 材 料 公 司 战 略 积 极 进 取, 未 来 公 司 将 以 精 密 光 学 新 型 显 示 LED 反 光 材 料 为 主 线, 在 优 化 现 有 产 品 结 构 强 化 内 部 管 理 创 新 的 同 时, 不 断 寻 找 公 司 新 的 盈 利 增 长 点, 发 展 多 业 务 联 动 的 业 务 格 局, 使 公 司 成 为 大 型 光 学 光 电 子 企 业 根 据 2015 年 业 绩 快 报, 公 司 营 业 收 入 实 现 平 稳 增 长 净 利 润 同 比 去 年 出 现 小 幅 回 落 图 37 水 晶 光 电 近 年 营 收 及 增 速 图 38 水 晶 光 电 近 年 净 利 润 及 增 速 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 整 理 公 司 两 大 产 品 OLPF 和 IRCF 及 其 组 立 件 位 于 全 球 龙 头 地 位, 已 成 为 数 码 相 机 和 手 机 通 讯 产 业 国 际 知 名 企 业 或 行 业 龙 头 企 业 的 主 要 配 套 供 应 商 蓝 玻 璃 IRCF 是 双 摄 像 头 必 不 可 少 的 元 器 件 目 前 公 司 已 经 由 蓝 玻 璃 IRCF 代 替 普 通 IRCF, 并 且 公 司 在 蓝 玻 璃 IRCF 占 比 较 高 未 来 随 着 双 摄 像 头 应 用 爆 发, 将 对 公 司 业 绩 有 明 显 的 推 动 作 用 公 司 拥 有 精 密 光 学 冷 加 工 技 术 超 硬 材 料 光 学 加 工 技 术 精 密 光 学 薄 膜 等 核 心 技 术, 光 学 低 通 滤 波 器 红 外 截 止 滤 光 片 及 组 立 件 窄 带 滤 光 片 等 系 列 产 品 均 具 有 国 内 国 际 领 先 水 平 先 后 参 与 国 内 外 知 名 厂 商 智 能 眼 镜 智 能 手 表 的 研 制 目 前 智 能 眼 镜 的 出 货 量 大 概 在 1000 套, 同 时 公 司 的 光 学 模 组 已 经 逐 渐 提 供 给 国 外 的 公 司 进 行 验 证 2016 年 为 VR 的 爆 发 元 年,Oculus HTC 索 尼 等 会 有 消 费 级 VR 头 盔 上 市 随 着 VR 的 爆 发, 公 司 的 业 绩 也 会 上 一 个 新 台 阶 图 39 公 司 提 供 VR 核 心 产 品 资 料 来 源 : 水 晶 光 电 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 汽 车 平 视 显 示 技 术 (Head-Up Display, 简 称 HUD) 是 在 军 用 飞 机 光 学 瞄 准 器 基 础 上 发 展 起 来 的, 能 将 相 关 信 息 显 示 在 前 风 挡 玻 璃 前 一 定 距 离 的 驾 驶 员 平 视 范 围 内,

29 显 示 位 置 亮 度 可 以 根 据 驾 驶 习 惯 进 行 调 整, 从 而 避 免 了 驾 驶 员 低 头 查 看 仪 表 存 在 的 盲 驾 风 险 2013 年 公 司 布 局 汽 车 HUD, 同 年, 汽 车 HUD 研 究 团 队 成 立, 历 时 3 年 研 发,2016 年 智 能 HUD 产 品 研 发 成 功 公 司 新 开 发 的 抬 头 显 示 器, 致 力 于 增 强 驾 驶 的 安 全 性 和 舒 适 性 29 图 40 HUD 产 品 应 用 资 料 来 源 : 水 晶 光 电 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 给 予 买 入 评 级 公 司 受 益 于 双 摄 像 头 VR 与 汽 车 电 子 市 场 我 们 预 测 公 司 15/16/17 年 营 业 收 入 分 别 为 11.75/14.66/18.31 亿 元, 归 属 上 市 公 司 净 利 润 分 别 为 1.53/2.54/2.88 亿 元,EPS 约 为 0.35/0.58/0.66 元, 给 予 公 司 买 入 评 级, 目 标 价 37.7 元 ( 对 应 16 年 65X, 亿 市 值 ) 表 16 水 晶 光 电 分 业 务 预 测 E 2016E 2017E 营 业 收 入 精 密 光 电 薄 膜 ( 百 万 元 ) 增 长 率 -3.81% 32.88% 13.00% 15.00% 20.00% 毛 利 率 37.80% 33.46% 31.25% 31.00% 30.00% 蓝 宝 石 LED 衬 底 ( 百 万 元 ) 增 长 率 % 60.20% 26.00% 30.00% 25.00% 毛 利 率 31.24% 29.08% 30.00% 30.00% 30.00% 反 光 材 料 ( 百 万 元 ) 增 长 率 58.41% 60.00% 40.00% 毛 利 率 ` 36.53% 36.53% 36.53% 36.53% 总 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 6.94% 55.92% 20.67% 24.75% 24.92% 毛 利 率 36.64% 33.02% 31.82% 31.89% 31.44% 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所

30 30 表 17 联 创 电 子 可 比 公 司 估 值 比 较 上 市 公 司 证 券 代 码 主 营 业 务 收 盘 价 ( 元 ) PE(2016E) 联 创 电 子 电 子 设 备 仪 器 和 元 件 水 晶 光 电 光 学 元 件 暴 风 科 技 互 联 网 软 件 与 服 务 平 均 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算 不 确 定 性 分 析 双 摄 像 头 对 对 摄 像 头 产 业 链 拉 动 不 及 预 期,VR 发 展 缓 慢 表 18 水 晶 光 电 盈 利 预 测 简 表 E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 营 业 总 成 本 ( 百 万 元 ) 营 业 成 本 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 (%) 36.66% 33.01% 31.82% 31.89% 31.44% 营 业 税 金 及 附 加 ( 百 万 元 ) 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 (%) 0.56% 0.54% 0.55% 0.54% 0.54% 销 售 费 用 ( 百 万 元 ) 销 售 费 用 率 (%) 1.40% 1.72% 1.56% 1.64% 1.60% 管 理 费 用 ( 百 万 元 ) 管 理 费 用 率 (%) 13.61% 11.92% 13.50% 12.71% 13.10% 财 务 费 用 ( 百 万 元 ) 期 间 费 用 率 (%) -0.55% 0.36% 0.08% -3.40% -2.47% 资 产 减 值 损 失 ( 百 万 元 ) 投 资 收 益 ( 百 万 元 ) 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) % 33.46% 0.51% 68.46% 13.95% 营 业 外 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 外 支 出 ( 百 万 元 ) 利 润 总 额 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) % 32.50% 0.20% 65.73% 13.54% 所 得 税 费 用 ( 百 万 元 ) 有 效 所 得 税 率 (%) 15.71% 14.46% 15.09% 14.77% 14.93% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 少 数 股 东 损 益 ( 百 万 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) % 33.73% -0.26% 66.11% 13.41% 净 利 润 率 (%) 18.27% 15.66% 12.99% 17.30% 15.70% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 扣 除 非 经 常 损 益 后 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 料 来 源 :wind 海 通 证 券 研 究 所 ; 备 注 : 以 3 月 10 日 收 盘 价 计 算

31 信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 陈 平 电 子 行 业 行 业 研 究 电 子 元 器 件 行 业 31 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 通 富 微 电, 中 安 消, 力 源 信 息, 晶 方 科 技, 同 方 国 芯, 合 力 泰, 天 喻 信 息, 保 千 里, 恒 宝 股 份, 环 旭 电 子, 京 东 方 A, 华 天 科 技, 三 安 光 电, 硕 贝 德, 大 港 股 份 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

32 32 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 副 所 长 (021) 邓 勇 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 顾 潇 啸 (021) 王 丹 (021) 于 博 (021) 秦 泰 (021) 梁 中 华 (021) 张 凤 逸 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 周 霞 (021) 张 卿 云 (021) 朱 征 星 (021) 张 雯 (021) 姜 珮 珊 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 王 旭 (021) 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010) 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (021) 金 川 (021) 毕 春 晖 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (021) 冯 佳 睿 (021) 张 欣 慰 (021) 郑 雅 斌 (021) 纪 锡 靓 (021) 余 浩 淼 (021) 沈 泽 承 (021) 袁 林 青 (021) 罗 蕾 (021) 姚 石 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 张 华 恩 (0755) 钟 青 李 珂 (021) 高 上 (021) 申 浩 (021) 郑 英 亮 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021) 王 晴 王 汉 超 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021) 牛 品 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 杨 帅 (010) 曾 彪 (021) 张 向 伟 机 械 行 业 徐 志 国 (010) 熊 哲 颖 (021) 韩 鹏 程 (021) 赵 晨 张 恒 晅 计 算 机 行 业 魏 鑫 (021) 谢 春 生 黄 竞 晶 金 融 产 品 研 究 团 队 倪 韵 婷 (021) 陈 瑶 (021) 唐 洋 运 (021) 田 本 俊 (021) 纪 锡 靓 (021) 宋 家 骥 (021) 徐 燕 红 谈 鑫 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021) 张 宇 (021) 何 继 红 (021) 孔 维 娜 (021) 潘 莹 练 (8621) 王 鸣 阳 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 王 晓 林 (021) 朱 军 军 (021) 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (021) 施 毅 (021) 刘 博 (021) 田 源 医 药 行 业 余 文 心 刘 宇 (021) 郑 琴 (021) 高 岳 (010) 师 成 平 廖 庆 阳 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021) 金 晶

33 33 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010) 孔 梦 遥 (010) 成 珊 (021) 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (021) 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021) 张 杨 电 子 行 业 陈 平 (021) 陈 基 明 (021) 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021) 煤 炭 行 业 吴 杰 (021) 戴 元 灿 李 淼 汽 车 行 业 邓 学 (0755) 谢 亚 彤 (021) 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021) 钱 佳 佳 (021) 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755) 李 明 刚 刘 强 刘 海 荣 纺 织 服 装 行 业 唐 苓 (021) 互 联 网 及 传 媒 孙 小 雯 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 陈 雪 丽 (021) 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755) 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 通 信 行 业 朱 劲 松 公 用 事 业 张 一 弛 (021) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 宋 立 民 总 经 理 (021) 金 芸 副 总 经 理 (021) 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 饶 伟 王 雅 清 上 海 地 区 销 售 团 队 黄 胜 蓝 (021) 朱 健 (021) 季 唯 佳 (021) 黄 毓 (021) 胡 雪 梅 (021) 孙 明 (021) 孟 德 伟 (021) 毛 文 英 黄 诚 胡 宇 欣 漆 冠 男 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010) 张 妍 (010) 张 景 财 (010) 杨 博 (010) 李 铁 生 (010) 陈 琳 (010) 隋 巍 (010) 许 诺 (010) 江 虹 (010) 李 靓 一 (010) 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :

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