策略研究策略专题报告 目录. 我国基建投资增速较高, 但人均基建设施水平低.... A 股基建行业估值逐步与国际接轨 A 股基建龙头市值规模偏小...

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 金融 : 银行明显低估 ----A 股估值国际比较系列 7.7. 稳步前进 7.7. 加消费和保险, 持仓向漂亮 集中 基金中报点评 7.7. [Table_AuthorInfo] 基础设施 : 整体估值不低, 龙头市值偏小 A 股国际化系列 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 7 年 8 月 日 核心结论 : 我国基建投资长期保持高增长, 但人均基建设施水平仍较低, A 股基建行业估值与差不多, 比高 对比欧美日,A 股公路铁路 机场估值偏低, 航空 港口 电力 燃气估值偏高 A 股基建龙头市值规模偏小 ( 亿美元 ): 广深铁路 VS 旅客铁道 (VS6), 上海机场 VS 巴黎机场 (9VS68), 国航 VS 西南航空 (76VS), 上港集团 VS 马士基 (VS9), 华能国际 VS 新纪元能源 (9VS699), 华润燃气 VS 杜克能源 (8V68) 分析师 : 荀玉根 Tel:()968 xyg6@htsec.com 证书 :S86 联系人 : 李影 Tel:()7 ly8@htsec.com 我国基建投资增速较高, 但人均基建设施水平低 我国基建投资保持高增长, 但人均基础设施水平仍较低 在过去几十年中我国基建投资一直保持高速增长, 6 年基建投资完成额增速 ( 年以来均值 ) 为.7%(.%), 为.%(6.%) 尽管我国基建投资保持高速增长, 但对比国际基础设施水平仍较低, 年人均公路里程为. 米 / 人, 为.6 米 / 人, 年人均铁路里程为.8 米 / 人, 为.6 米 / 人, 为. 米 / 人 从上市公司看,6 年 A 股总市值占比.% 的基建业贡献.% 的净利润 6 年 A 股基建业市值 / 总市值和净利润 / 总净利润的分别为.%.%, 分别为.%.%, 分别为.% 6.%, 英国为.7%.7% 对比可知, 基础设施类行业市值和利润匹配度最差, 这源于部分基础设施行业如机场 铁路 公路等属非营利性, 其多依靠财政补贴维持运营 A 股基建行业估值逐步与国际接轨 A 股基建行业整体估值与差不多, 比高 从估值看,A 股基建行业 PE(TTM, 整体法, 下同 )( 年以来中值 ) 为 () 倍, 美股为 (9) 倍, 为 9(6) 倍, 为 (7) 倍 从业绩看,A 股基建行业 6 年净利同比为 -6.9%, 为 -.7%, 为.9%, 为.8%,A 股基建行业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为 8.9%(.%) 对比美欧日,A 股公路铁路行业估值偏低 业绩中等, A 股机场行业估值较低 业绩较优,A 股航空行业估值偏高 业绩略逊色,A 股港口行业估值偏高 业绩较稳定,A 股电力行业估值偏高 业绩较优,A 股燃气行业估值偏高, 业绩中等 A 股基建龙头市值规模偏小 铁路龙头 : 广深铁路较东旅客铁道 PE 更高,PB 更低 广深铁路总市值 亿美元, 东旅客铁道为 6 亿美元 机场龙头 : 上海机场较巴黎机场估值更低, 近年业绩更优 上海机场总市值为 9 亿美元, 巴黎机场为 68 亿美元 航空龙头 : 国航较西南航空 PE 偏高,PB 偏低, 业绩略逊色 国航总市值为 76 亿美元, 西南航空为 亿美元 港口龙头 : 上港集团较马士基集团业绩更稳定 上港集团总市值为 亿美元, 马士基集团为 9 亿美元 电力龙头 : 华能国际较新纪元能源估值较低 业绩更剧烈波动 华能国际总市值 9 亿美元, 新纪元能源为 699 亿美元 燃气龙头 : 华润燃气较杜克能源业绩更佳, 估值更高 华润燃气总市值 8 亿美元, 杜克能源为 68 亿美元 风险提示 : 业绩不及预期 基建投资增速下滑

2 策略研究策略专题报告 目录. 我国基建投资增速较高, 但人均基建设施水平低.... A 股基建行业估值逐步与国际接轨 A 股基建龙头市值规模偏小...

3 策略研究策略专题报告 图目录 图 各国人均公路里程数对比... 图 各国人均铁路里程数对比... 图 各国交运 仓储行业占 GDP 比重对比... 图 各国公用事业行业占 GDP 比重对比... 图 基建投资完成额同比增速远超... 6 图 6 我国基础设施类行业净利润和市值占比基本趋同... 6 图 7 基础设施类行业净利润占比远低于市值占比... 6 图 8 基建行业 PE 国际对比... 7 图 9 基建行业 PB 国际对比... 7 图 基建行业净利同比国际对比... 7 图 基建行业 ROE 国际对比... 7 图 道路铁路行业 PE 国际对比... 7 图 道路铁路行业 PB 国际对比... 7 图 道路铁路行业净利同比国际对比... 8 图 道路铁路行业 ROE 国际对比... 8 图 6 机场行业 PE 国际对比... 8 图 7 机场行业 PB 国际对比... 8 图 8 机场行业净利同比国际对比... 8 图 9 机场行业 ROE 国际对比... 8 图 航空业 PE 国际对比... 9 图 航空业 PB 国际对比... 9 图 航空业净利同比国际对比... 9 图 航空业 ROE 国际对比... 9 图 港口行业 PE 国际对比... 9 图 港口行业 PB 国际对比... 9 图 6 港口行业净利润同比国际比较... 图 7 港口行业 ROE 国际比较... 图 8 电力行业 PE 国际对比... 图 9 电力行业 PB 国际对比...

4 策略研究策略专题报告 图 电力行业净利同比国际对比... 图 电力行业 ROE 国际对比... 图 燃气行业 PE 国际对比... 图 燃气行业 PB 国际对比... 图 燃气行业净利同比国际对比... 图 燃气行业 ROE 国际对比... 图 6 海内外铁路龙头 PE 对比... 图 7 海内外铁路龙头 PB 对比... 图 8 海内外铁路龙头净利同比对比... 图 9 海内外铁路龙头股息率对比... 图 海内外机场龙头 PE 对比... 图 海内外机场龙头 PB 对比... 图 海内外机场龙头净利同比对比... 图 海内外机场龙头股息率对比... 图 海内外航空公司龙头 PE 对比... 图 海内外航空公司龙头 PB 对比... 图 6 海内外航空公司龙头净利同比对比... 图 7 海内外航空公司龙头股息率对比... 图 8 海内外港口龙头 PE 对比... 图 9 海内外港口龙头 PB 对比... 图 海内外港口龙头净利同比对比... 图 海内外港口龙头股息率对比... 图 海内外电力龙头 PE 对比... 图 海内外电力龙头 PB 对比... 图 海内外电力龙头净利同比对比... 图 海内外电力龙头股息率对比... 图 6 海内外燃气龙头 PE 对比... 图 7 海内外燃气龙头 PB 对比... 图 8 海内外燃气龙头净利同比对比... 6 图 9 海内外燃气龙头股息率对比... 6

5 策略研究策略专题报告 从 6 年下半年以来, 金融市场对外开放的步伐再次加快 从 6 年 8 月证监会宣布取消陆港通总额度限制,6 年 月深港通正式启动, 再到 7 年 6 月 A 股纳入 MSCI, 7 月 债券通 正式开通 在此背景下 A 股原本相对封闭的估值体系将被逐渐打破, 国际估值比较越来越受到重视 借鉴台韩 : 外资改变估值体系和波动率 A 股国际化系列 主要讨论整个市场估值体系与风格结构的变化, 消费 : 龙头估值已经国际接轨 A 股国际化系列 侧重消费类行业的估值国际比较, 金融 : 银行明显低估 A 股估值国际比较系列 侧重金融行业的估值国际比较, 各行业龙头全球对比如何? A 股国际化系列 主要对 A 股各行业龙头估值与业绩进行全球化比较, 作为系列报告第五篇本文主要探讨基础设施类行业的估值国际比较. 我国基建投资增速较高, 但人均基建设施水平低 我国基建投资保持高增长, 但人均基础设施水平仍较低 自 978 年市场经济改革以来, 经济保持高增长, 至今年均 GDP 增速为 9.7%, 按照支出法可将 GDP 划分为消费 投资 净出口和政府购买, GDP 高增长主要得益于消费和投资的稳健增长, 基建投资更成为政府平抑经济周期波动的重要手段 在过去几十年中我国基建投资一直保持高速增长, 6 年基建投资完成额增速 ( 年以来均值 ) 为.7%(.%), 为.%(6.%) 尽管我国基建投资保持高速增长, 但对比国际基础设施水平仍较低, 年人均公路里程为. 米 / 人, 为.6 米 / 人, 年人均铁路里程为.8 米 / 人, 为.6 米 / 人, 为. 米 / 人 从行业 GDP 增加值占比看, 基建行业处国际中等水平, 年交运 仓储占 GDP 比重为.%, 为.%, 为.%, 年公共事业占 GDP 比重为.%, 为.6%, 为.% 图 各国人均公路里程数对比 图 各国人均铁路里程数对比 人均公路里程 ( 米 / 人 ) 人均公路里程 ( 米 / 人 ) 人均铁路里程 ( 米 / 人 ) 人均铁路里程 ( 米 / 人 ) 人均铁路里程 ( 米 / 人 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 图 各国交运 仓储行业占 GDP 比重对比 图 各国公用事业行业占 GDP 比重对比 各国交运 仓储行业占 GDP 比重 (%) 各国公用事业行业占 GDP 比重 (%) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所

6 图 基建投资完成额同比增速远超 策略研究策略专题报告 6 % % % % % % 基建投资完成额同比 基建投资完成额同比 -% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 从上市公司看,6 年 A 股总市值占比.% 的基建业贡献.% 的净利润 考虑到数据可获得性, 在分析基础设施类行业的业绩时, 我们主要从各国股市所有上市公司角度来分析 基建业一般可划分为公路 铁路 机场 港口 航空 电力 燃气等, 我们以此口径来进行统计, 得知 年以来 A 股基建业市值 / 总市值和净利润 / 总净利润的均值分别为.%.7%, 分别为.7%.%, 分别为 6.%.%, 英国分别为.%.% 6 年 A 股基建业市值 / 总市值和净利润 / 总净利润分别为.%.%, 分别为.%.%, 分别为.% 6.%, 英国为.7%.7% 对比可知, 基础设施类行业市值和利润匹配度最差, 这源于部分基础设施行业如机场 铁路 公路等属非营利性, 其多依靠财政补贴维持运营, 从而盈利能力难与其他国家相比 图 6 我国基础设施类行业净利润和市值占比基本趋同 图 7 基础设施类行业净利润占比远低于市值占比 6% A 股基础设施类行业市值占比 A 股基础设施类行业净利润占比 7% 基础设施类行业市值占比 美股基础设施类行业净利润占比 % % % % % 6% % % % % % % % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所. A 股基建行业估值逐步与国际接轨 基建业一般可划分为公路 铁路 机场 港口 航空 电力 燃气等, 为进行国际比较, 我们主要从以上细分行业着手进行分析 在此以各国股市所有上市公司为样本进行分析, 其中估值数据截止日期为 7/8/ A 股基建行业整体估值与差不多, 比高 从估值看,A 股基建行业 PE (TTM, 整体法, 下同 )( 年以来中值 ) 为 () 倍, 美股为 (9) 倍, 为 9(6) 倍, 为 (7) 倍,A 股基建行业 PB(LF, 整体法, 下同 )( 年以来中值 ) 为.9(.9) 倍, 美股为.(.9) 倍, 为.9(.6) 倍, 为.(.) 倍 从业绩看,A 股基建行业 6 年净利同比为 -6.9%, 为 -.7%, 为.9%, 为.8%,A 股基建行业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为 8.9%(.%), 为 9.7%(.%), 为.%(9.7%), 为 7.8%(.7%) 与美 欧 日等市场相比,A 股基建行业整体估值与差不多, 比高, 业绩处于中等水平

7 策略研究策略专题报告 7 图 8 基建行业 PE 国际对比 图 9 基建行业 PB 国际对比 各国股市基础设施建设行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值... 各国股市基础设施建设行业 PB( 截止 7/8/) 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值 图 基建行业净利同比国际对比 图 基建行业 ROE 国际对比 % 各国基础设施建设行业净利润同比 ( 截止 7/8/) % 各国基础设施建设行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) % % % % -% -% % % % -% -% 对比美欧日,A 股公路铁路行业估值偏低, 业绩中等 从估值看,A 股公路铁路行业 PE( 年以来中值 ) 为 () 倍, 美股为 () 倍, 为 () 倍, 为 () 倍,A 股公路铁路行业 PB( 年以来中值 ) 为.6(.6) 倍, 美股为.(.6) 倍, 为.8(.) 倍, 为.(.) 倍 从业绩看,A 公路铁路行业 6 年净利同比为 -7.8%, 为 -.9%, 为 -9.7%, 为 -.6%,A 股道路铁路行业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为 8.6%(.9%), 为.%(.%), 为.%(.7%), 为.6%(7.8%) 与美 欧 日等市场相比,A 股公路铁路行业估值偏低, 业绩中等 图 道路铁路行业 PE 国际对比 图 道路铁路行业 PB 国际对比 各国股市公路铁路行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值.... 各国股市公路铁路行业 PB( 截止 7/8/) 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值

8 策略研究策略专题报告 8 图 道路铁路行业净利同比国际对比 图 道路铁路行业 ROE 国际对比 % 8% 6% % % % -% -% -6% -8% -% 各国道路铁路行业净利润同比比较 ( 截止 7/8/) % % % % % % % % -% -% -% 各国道路铁路行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) 对比美欧日,A 股机场行业估值较低, 业绩较优 从估值看,A 股机场业 PE( 年以来中值 ) 为 () 倍, 美股为 () 倍, 8(7) 倍, 为 () 倍,A 股机场业 PB( 年以来中值 ) 为.7(.) 倍, 美股为.(.9) 倍, 为.7(.6) 倍, 为.8(.) 倍 从业绩看,A 股机场业 6 年净利同比为.%, 为 7.%, 为.6%, 为.7%,A 股机场业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为.7%(.%), 为.%(.%), 为.%(9.8%), 为 7.% (.8%) 与美 欧 日等市场相比,A 股机场业估值较低, 业绩更优 图 6 机场行业 PE 国际对比 图 7 机场行业 PB 国际对比 各国股市机场行业 PE( 截止 7/8/) 各国股市机场行业 PB( 截止 7/8/) - 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值.... 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值 图 8 机场行业净利同比国际对比 图 9 机场行业 ROE 国际对比 % % % % % -% -% -% 各国机场行业净利润增速比较 ( 截止 7/8/) % % % % % % -% -% -% -% 各国机场行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) 对比美欧日,A 股航空行业估值偏高, 业绩略逊色 从估值看,A 股航空行业 PE ( 年以来中值 ) 为 9(6) 倍, 为 (7) 倍, 为 () 倍, 为 9 () 倍,A 股航空行业 PB( 年以来中值 ) 为.6(.6) 倍, 为.(.) 倍,

9 策略研究策略专题报告 9 为.8(.) 倍, 为.(.7) 倍 从业绩看,A 股航空行业 6 年净利同比为 -7.%, 为 -.%, 为.7%, 为.%,A 股航空业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为 9.6(9.9%), 为.%(.6%), 为.%(.8%), 为.6%(.%) 与美 欧 日等市场相比,A 股航空业估值偏高, 业绩略逊色 图 航空业 PE 国际对比 图 航空业 PB 国际对比 各国股市航空行业 PE( 截止 7/8/) 各国股市航空行业 PB( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值... 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值. 图 航空业净利同比国际对比 图 航空业 ROE 国际对比 % % % % % -% -% -% -% 各国航空行业净利润增速比较 ( 截止 7/8/) % % % -% -% -% 各国航空行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) 对比美欧日,A 股港口行业估值偏高, 业绩较稳定 从估值看,A 股港口行业 PE ( 年以来中值 ) 为 () 倍, 为 -8() 倍, 为 () 倍, 为 7(9) 倍,A 股港口行业 PB( 年以来中值 ) 为.(.) 倍, 为 7.9(.7) 倍, 为.(.) 倍, 为.9(.9) 倍 从业绩看,A 股港口行业 6 年净利同比为 -.8%, 为 -.%, 为 99.9%, 为 -.69%,A 股港口业 6 年 ROE ( 年以来中值 ) 为 8.%(9.8%), 为 -7.%(-.8%), 为 %(.7%), 为.%(.%) 与美 欧 日等市场相比,A 股港口业估值偏高, 业绩较稳定 图 港口行业 PE 国际对比 图 港口行业 PB 国际对比 8 各国股市港口行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值 各国股市港口行业 PB( 截止 7/8/) 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值

10 策略研究策略专题报告 图 6 港口行业净利润同比国际比较 图 7 港口行业 ROE 国际比较 % % % % -% -% -% 各国港口行业净利润增速比较 ( 截止 7/8/) % % % % -% -% -% -% -% -% 各国港口行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) 对比美欧日,A 股电力行业估值偏高, 业绩较优 从估值看,A 股电力行业 PE( 年以来中值 ) 为 (6) 倍, 美股为 (8) 倍, 为 () 倍, 为 9(9) 倍,A 股电力行业 PB( 年以来中值 ) 为.(.) 倍, 美股为.9(.) 倍, 为.(.) 倍, 为.8(.) 倍 从业绩看,A 股电力行业 6 年净利同比为.6%, 为 -.%, 为.6%, 为 7.%,A 股电力行业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为.%(.%), 为.%(.%), 为 7.%(9.%), 为.% (.%) 与美 欧 日等市场相比,A 股电力行业估值偏高, 业绩较优 图 8 电力行业 PE 国际对比 图 9 电力行业 PB 国际对比 各国股市电力行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值... 各国股市电力行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值 图 电力行业净利同比国际对比 图 电力行业 ROE 国际对比 6% % % % % % % -% -% -% 各国电力行业净利润增速比较 ( 截止 7/8/) % % % % % -% -% 各国电力行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/) 对比美欧日,A 股燃气行业估值偏高, 业绩中等 从估值看,A 股燃气行业 PE( 年以来中值 ) 为 9(8) 倍, 美股为 (9) 倍, 为 9() 倍, 为 (8) 倍,A 股燃气行业 PB( 年以来中值 ) 为.(.6) 倍, 美股为.8(.) 倍,

11 策略研究策略专题报告 为.8(.) 倍, 为.8(.) 倍 从业绩看,A 股燃气行业 6 年净利同比为 -.9%, 为 -.%, 为 -.%, 为.6%,A 股燃气行业 6 年 ROE( 年以来中值 ) 为 9.8%(.%), 为.%(.%), 为 9.9%(.%), 为.% (.9%) 与美 欧 日等市场相比,A 股燃气行业估值偏高, 业绩中等 图 燃气行业 PE 国际对比 图 燃气行业 PB 国际对比 各国股市燃气行业 PE( 截止 7/8/) 当前 PE( 整体法, 倍 ) 年以来 PE( 整体法, 倍 ) 中值 各国股市燃气行业 PB( 截止 7/8/) 当前 PB( 整体法, 倍 ) 年以来 PB( 整体法, 倍 ) 中值 图 燃气行业净利同比国际对比 图 燃气行业 ROE 国际对比 % 8% 6% % % % -% -% -6% -8% -% 各国燃气行业净利润增速比较 ( 截止 7/8/) 8% 6% % % % 8% 6% % % % 各国燃气行业 ROE 比较 ( 截止 7/8/). A 股基建龙头市值规模偏小 我们进一步对海内外基建行业龙头估值与业绩进行对比分析, 其中市值和估值数据截止日期为 7/8/ 铁路龙头 : 广深铁路较东旅客铁道 PE 更高,PB 更低 对于铁路行业, 我们首选铁路客运龙头为 A 股广深铁路 VS 日股东旅客铁道 (East Japan Railway Company), 广深铁路总市值 亿美元, 东旅客铁道为 6 亿美元 从估值看, 广深铁路 PE.7 倍 PB. 倍, 自 7 年至今中值 PE7.7 倍 PB. 倍, 东旅客铁道 PE. 倍 PB. 倍, 自 7 年至今中值 PE. 倍 PB. 倍 从基本面看, 广深铁路 6 年净利同比 8.% ROE.%,7 年预测净利同比.%, 东旅客铁道 6 年净利同比.% ROE8.9%,7 年预测净利同比 -.7% 从股息率看, 广深铁路 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为.6%(.7%), 东旅客铁道为.%(.%), 广深铁路股息率更具吸引力

12 / / / / 6/ 7/ 8/ 9/ / / / / / / 6/ / / / / 6/ 7/ 8/ 9/ / / / / / / 6/ 7/ /9 / / /9 6/ 7/ 7/9 8/ 9/ 9/9 / / /9 / / /9 / / /9 6/ 7/ / / / 6/ 7/ 8/ 9/ / / / / / / 6/ 7/ 策略研究策略专题报告 图 6 海内外铁路龙头 PE 对比 图 7 海内外铁路龙头 PB 对比 海内外铁路龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 广深铁路东旅客铁道. 海内外铁路龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 广深铁路 东旅客铁道.. 图 8 海内外铁路龙头净利同比对比 图 9 海内外铁路龙头股息率对比 海内外铁路龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 广深铁路 东旅客铁道 海内外铁路龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 广深铁路 东旅客铁道 机场龙头 : 上海机场较巴黎机场估值更低, 近年业绩更优 对于机场行业, 我们首选龙头为 A 股上海机场 VS 法股巴黎机场 (AEROPORTS DE PARIS SA,ADP), 上海机场总市值为 9 亿美元, 巴黎机场为 68 亿美元 对比而言, 上海机场比巴黎机场估值更便宜, 近两年业绩更优 从估值看, 上海机场 PE 倍 PB. 倍, 自 7 年底今中值 PE9. 倍 PB.8 倍, 巴黎机场 PE. 倍 PB. 倍, 自 7 年至今中值 PE8. 倍 PB.9 倍 从基本面看, 上海机场 6 年净利同比.8% ROE.%,7 年预测净利同比.%, 巴黎机场 6 年净利同比.% ROE.%,7 年预测净利同比.7% 从股息率看, 上海机场 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为.6%(.%), 巴黎机场为.6%(%), 巴黎机场更具吸引力 图 海内外机场龙头 PE 对比 图 海内外机场龙头 PB 对比 6 海内外机场龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 上海机场 ADP 机场 海内外机场龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 上海机场 ADP 机场

13 / 9/ 9/ 96/ 98/ / / / 6/ 8/ / / / 6/ 9/ 9/ 9/ 96/ 98/ / / / 6/ 8/ / / / 6/ 策略研究策略专题报告 图 海内外机场龙头净利同比对比 图 海内外机场龙头股息率对比 海内外机场龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 上海机场 ADP 机场 6 海内外机场龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 上海机场 ADP 机场 航空龙头 : 国航较西南航空 PE 偏高,PB 偏低, 业绩略逊色 对于航空行业, 我们首选龙头为 A 股国航 VS 美股西南航空 (Southwest Airlines), 国航总市值为 76 亿美元, 西南航空为 亿美元 对比而言, 国航较西南航空 PE 偏高, PE 偏低, 业绩略逊色 从估值看, 国航 PE. 倍 PB.6 倍, 自 7 年至今中值 PE.8 倍 PB.7 倍, 西南航空 PE. 倍 PB.9 倍, 自 7 年至今中值 PE8.6 倍 PB. 倍 从基本面看, 国航 6 年净利同比 -.6% ROE.6%,7 年预测净利同比.%, 西南航空 6 年净利同比.9% ROE8.%,7 年预测净利同比.% 从股息率看, 国航 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为.%(.8%), 西南航空为.8%(.%) 图 海内外航空公司龙头 PE 对比 图 海内外航空公司龙头 PB 对比 海内外航空公司龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 国航 西南航空 8 6 海内外航空公司龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 国航西南航空 图 6 海内外航空公司龙头净利同比对比 图 7 海内外航空公司龙头股息率对比 海内外航空公司龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 国航西南航空 海内外航空公司龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 国航 西南航空 港口龙头 : 上港集团较马士基集团 PB 更高, 业绩更稳定 对于港口行业, 我们首选龙头为 A 股上港集团 VS 马士基集团 (AP Moeller - Maersk A/S), 上港集团总市值为

14 / 7/6 7/ 8/6 8/ 9/6 9/ /6 / /6 / /6 / /6 / /6 / /6 / 6/6 6/ 7/6 6/ 7/ 7/ 8/ 8/ 9/ 9/ / / / / / / / / / / / / 6/ 6/ 7/ 策略研究策略专题报告 亿美元, 马士基集团为 9 亿美元 对比而言, 由于共同受到国际航运景气度影响, 上港集团与马士基集团业绩变化趋势基本一致, 但马士基集团业绩比上港集团波动更剧烈, 从 PB 看马士基集团估值更低 从估值看, 目前上港集团 PE.8 倍 PB. 倍, 自 8 年至今中值 PE7. 倍 PB. 倍, 马士基集团 PE-9. 倍 PB. 倍, 自 8 年至今中值 PE.8 倍 PB.8 倍 从基本面看, 上港集团 6 年净利同比.7% ROE.%,7 年预测净利同比 8.%, 马士基集团 6 年净利同比 -.% ROE-.8%, 7 年预测净利润转正 从股息率看, 上港集团 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为.% (.%), 马士基集团为.7%(.%) 图 8 海内外港口龙头 PE 对比 6 海内外港口龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 上港集团 马士基集团 图 9 海内外港口龙头 PB 对比 海内外港口龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 上港集团马士基集团 图 海内外港口龙头净利同比对比 图 海内外港口龙头股息率对比 海内外港口龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 上港集团 马士基集团 海内外港口龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 上港集团马士基集团 电力龙头 : 华能国际较新纪元能源估值较低, 业绩更剧烈波动 对于电力行业, 我们首选龙头为 A 股华能国际 VS 新纪元能源 (NextEra Energy), 华能国际总市值 9 亿美元, 新纪元能源为 699 亿美元 对比而言, 华能国际的业绩和估值明显波动更为剧烈 从估值看, 华能国际 PE. 倍 PB. 倍, 自 7 年至今中值 PE 倍 PB. 倍, 新纪元能源 PE.8 倍 PB.7 倍, 自 7 年至今中值 PE. 倍 PB.8 倍 从基本面看, 华能国际 6 年净利同比 -7.6% ROE%,7 年预测净利同比 -9.%, 新纪元能源 6 年净利同比.8% ROE.%,7 年预测净利同比.8% 从股息率看, 华能国际 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为 6.7%(.6%), 新纪元能源为.9%(.%)

15 9/ 9/ 9/ 9/6 9/8 96/ 97/ 99/ / /6 /8 / / 6/ 7/ 8/6 9/8 / / / / /6 6/8 9/ 9/6 9/9 9/ 9/ 96/6 97/9 98/ / /6 /9 / / 6/6 7/9 8/ / /6 /9 / / 6/ / 9/ 9/ 9/6 9/8 96/ 97/ 99/ / /6 /8 / / 6/ 7/ 8/6 9/8 / / / / /6 6/8 9/ 9/6 9/9 9/ 9/ 96/6 97/9 98/ / /6 /9 / / 6/6 7/9 8/ / /6 /9 / / 6/6 策略研究策略专题报告 图 海内外电力龙头 PE 对比 海内外电力龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 华能国际 新世纪能源 图 海内外电力龙头 PB 对比 海内外电力龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/). 华能国际 新世纪能源... 图 海内外电力龙头净利同比对比 图 海内外电力龙头股息率对比 海内外电力龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 华能国际 新纪元能源 7 6 海内外电力龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 华能国际 新纪元能源 - - 燃气龙头 : 华润燃气较杜克能源估值更高, 业绩更佳 对于燃气行业, 我们首选龙头为 A 股华润燃气 VS 杜克能源 (Duke Energy), 华润燃气总市值 8 亿美元, 杜克能源为 68 亿美元 对比而言, 华润燃气较杜克能源净利同比更稳定,ROE 更高, 对应着华润燃气估值较杜克能源更高 从估值看, 华润燃气 PE9. 倍 PB.7 倍, 自 7 年至今中值 PE8. 倍 PB. 倍, 杜克能源 PE. 倍 PB.7 倍, 自 7 年至今中值 PE. 倍 PB 倍 从基本面看, 华润燃气 6 年净利同比.9% ROE8.9%, 7 年预测净利同比 7%, 杜克能源 6 年净利同比 -.6% ROE.%,7 年预测净利同比 -% 从股息率看, 华润燃气 6 年股息率 ( 年以来均值 ) 为.7%(.%), 杜克能源为.%(%) 图 6 海内外燃气龙头 PE 对比 图 7 海内外燃气龙头 PB 对比 海内外燃气龙头 PE(TTM, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 华润燃气 杜克能源 海内外燃气龙头 PB(MRQ, 倍 ) 对比 ( 截止 7/8/) 华润燃气 杜克能源 8 6

16 策略研究策略专题报告 6 图 8 海内外燃气龙头净利同比对比 图 9 海内外燃气龙头股息率对比 8 6 海内外燃气龙头净利同比 (%) 比较 ( 截止 6//) 华润燃气 杜克能源 7 6 海内外燃气龙头股息率 ( 近 个月,%) 对比 ( 截止 7/8/) 华润燃气 杜克能源 风险提示 : 业绩不及预期 基建投资增速下滑

17 信息披露 策略研究策略专题报告 7 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 % 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 % 与 % 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -% 与 % 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -% 与 -% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -%. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 % 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -% 与 % 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 % 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

18 策略研究策略专题报告 9 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 ()9 luying@htsec.com 高道德副所长 ()686 gaodd@htsec.com 姜超副所长 () jc9@htsec.com 江孔亮副所长 ()9 kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 ()9 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 ()968 xyg6@htsec.com 钟奇所长助理 ()996 zq887@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 () jc9@htsec.com 顾潇啸 ()99 gxx877@htsec.com 于博 ()98 yb97@htsec.com 梁中华 () lzh@htsec.com 联系人李金柳 ()988 ljl87@htsec.com 宋潇 ()8 sx788@htsec.com 固定收益研究团队姜超 () jc9@htsec.com 周霞 ()987 zx67@htsec.com 朱征星 ()998 zzx977@htsec.com 张卿云 ()9 zqy97@htsec.com 姜珮珊 () jps96@htsec.com 联系人杜佳 ()9 dj9@htsec.com 李波 lb789@htsec.com 政策研究团队李明亮 ()9 lml@htsec.com 陈久红 ()99 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 ()987 wuyiping@htsec.com 朱蕾 ()996 zl86@htsec.com 周洪荣 ()99 zhr88@htsec.com 王旭 ()996 wx97@htsec.com 汽车行业邓学 (7)9669 dx968@htsec.com 杜威 dw@htsec.com 谢亚彤 () xyt@htsec.com 联系人王猛 ()7 wm86@htsec.com 互联网及传媒钟奇 ()996 zq887@htsec.com 郝艳辉 ()86796 hyh@htsec.com 许樱之 xyz6@htsec.com 孙小雯 () sxw68@htsec.com 联系人强超廷 ()9 qct9@htsec.com 毛云聪 ()86797 myc@htsec.com 刘欣 ()8679 lx@htsec.com 唐宇 ()989 ty9@htsec.com 陈星光 cxg77@htsec.com 金融工程研究团队高道德 ()686 gaodd@htsec.com 冯佳睿 ()97 fengjr@htsec.com 郑雅斌 ()99 zhengyb@htsec.com 余浩淼 ()988 yhm99@htsec.com 袁林青 () ylq969@htsec.com 罗蕾 ()998 ll977@htsec.com 沈泽承 ()67 szc96@htsec.com 联系人周一洋 ()977 zyy866@htsec.com 姚石 ()9 ys8@htsec.com 吕丽颖 ()97 lly89@htsec.com 张振岗 ()86 zzg6@htsec.com 颜伟 ()99 yw8@htsec.com 史霄安 sxa98@htsec.com 策略研究团队荀玉根 ()968 xyg6@htsec.com 钟青 ()67696 zq@htsec.com 高上 () gs7@htsec.com 联系人郑英亮 ()7 zyl7@htsec.com 姚佩 ()8 yp9@htsec.com 唐一杰 -96 tyj@htsec.com 李影 ()7 ly8@htsec.com 石油化工行业邓勇 ()9 dengyong@htsec.com 朱军军 () zjj9@htsec.com 毛建平 () mjp76@htsec.com 殷奇伟 ()9 yqw8@htsec.com 联系人胡歆 - hx8 公用事业张一弛 ()9 zyc967@htsec.com 张磊 () zl996@htsec.com 赵树理 ()978 zsl869@htsec.com 联系人陈佳彬 ()9 cjb78@htsec.com 傅逸帆 ()98 fyf78@htsec.com 有色金属行业施毅 ()98 sy886@htsec.com 联系人杨娜 () yn77@htsec.com 李姝醒 ()9 lsx@htsec.com 金融产品研究团队高道德 ()686 gaodd@htsec.com 倪韵婷 ()99 niyt@htsec.com 陈瑶 ()96 chenyao@htsec.com 唐洋运 ()9 tangyy@htsec.com 宋家骥 () sjj97@htsec.com 薛涵 xh8@htsec.com 联系人谈鑫 ()9686 tx77@htsec.com 皮灵 ()68 pl8@htsec.com 王毅 ()989 wy876@htsec.com 蔡思圆 ()9 csy@htsec.com 徐燕红 ()96 xyh76@htsec.com 庄梓恺 zzk6@htsec.com 中小市值团队钮宇鸣 ()9 ymniu@htsec.com 张宇 ()98 zy997@htsec.com 刘宇 ()968 liuy986@htsec.com 孔维娜 ()9 kongwn@htsec.com 潘莹练 () pyl97@htsec.com 联系人王鸣阳 ()96 wmy77@htsec.com 程碧升 ()7 cbs969@htsec.com 相姜 ()99 xj@htsec.com 医药行业余文心 (7)87898 ywx96@htsec.com 郑琴 ()988 zq667@htsec.com 孙建 ()7 sj968@htsec.com 师成平 ()9997 scp7@htsec.com 联系人贺文斌 () hwb8@htsec.com 刘浩 ()67698 lh8@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 ()999 wanglt@htsec.com 王晴 ()6 wq8@htsec.com 李宏科 () lhk@htsec.com 联系人史岳 () sy@htsec.com 房地产行业涂力磊 ()977 tll@htsec.com 谢盐 ()96 xiey@htsec.com 贾亚童 ()9 jiayt@htsec.com 联系人杨凡 ()98 yf7@htsec.com 金晶 ()8 jj777@htsec.com

19 电子行业陈平 ()966 联系人谢磊 () 张天闻 尹苓 ()9 基础化工行业刘威 (7)8768 刘强 ()97 联系人刘海荣 () 张翠翠 非银行金融行业孙婷 ()9996 何婷 ()96 联系人夏昌盛 ()6769 李芳洲 ()7 建筑建材行业邱友锋 ()9 冯晨阳 ()8 钱佳佳 ()8 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 联系人毕春晖 () 军工行业徐志国 ()999 刘磊 ()999 蒋俊 ()7 联系人张恒晅 () 张宇轩 家电行业陈子仪 ()9 联系人李阳 朱默辰 煤炭行业吴杰 () 李淼 () 戴元灿 ()6 计算机行业郑宏达 ()99 谢春生 () 鲁立 黄竞晶 () 联系人杨林 ()7 洪琳 交通运输行业虞楠 ()98 张杨 ()9 联系人童宇 ()8 机械行业沈伟杰 ()996 佘炜超 ()986 耿耘 ()98 杨震 () 农林牧渔行业丁频 ()9 陈雪丽 ()96 陈阳 ()999 联系人关慧 ()98 夏越 () 银行行业林媛媛 (7)9686 联系人谭敏沂 造纸轻工行业曾知 ()98 联系人赵洋 ()6 策略研究策略专题报告 电力设备及新能源行业杨帅 ()86799 房青 ()969 徐柏乔 ()97 张向伟 () 曾彪 ()8 通信行业朱劲松 ()9996 联系人庄宇 ()9996 余伟民 ()9996 张峥青 纺织服装行业唐苓 ()8 梁希 ()97 于旭辉 ()9 联系人马榕 ()9 钢铁行业刘彦奇 ()99 联系人刘璇 ()997 周慧琳 ()99 食品饮料行业闻宏伟 ()8679 成珊 ()7 社会服务行业李铁生 ()8679 联系人陈扬扬 ()967 顾熹闽 -88 研究所销售团队

20 策略研究策略专题报告 深广地区销售团队蔡铁清 (7)87796 伏财勇 (7)6796 辜丽娟 (7)8 刘晶晶 (7)89 王雅清 (7)8 饶伟 (7)8778 欧阳梦楚 (7)676 巩柏含 宗亮 上海地区销售团队胡雪梅 ()98 朱健 ()99 季唯佳 ()98 黄毓 ()9 漆冠男 ()98 胡宇欣 ()9 黄诚 ()997 蒋炯 毛文英 ()97 马晓男 杨祎昕 ()68 方烨晨 () 慈晓聪 王朝领 张思宇 北京地区销售团队殷怡琦 () 吴尹 陆铂锡 杨羽莎 () 张丽萱 ()8679 张明 陈铮茹 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :()9 传真 :()99 网址 :