策略研究策略月报 2 目录 1. 港股破发率超过两成 回顾 : 港股 IPO 加速, 小米破发 港股破发率超过两成, 高估值股破发率更高 投资策略 : 中期圆弧磨底还需要时间 重点关注公司 易居企业控股 : 交

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1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 7 月减持额和 8 月解禁额均下降 一页纸精读行业比较数据 :7 月 行业比较 - 数据月报 - 出口链 -7 月 [Table_AuthorInfo] 港股破发率超过两成 [Table_Summary] 投资要点 : 策略研究 策略月报 证券研究报告 2018 年 08 月 05 日 核心结论 :17 月全球市场大多上涨恒指下跌, 小米上市后破发 18 年港股 IPO 加速已达 136 家, 港股上市制度改革推动新兴产业加速上市 2A 股上市标准相对港股更严格, A 股 IPO 发行市盈率一般不超过 23 倍, 破发率仅 4.3% 港股破发率 20.1%, 高估值股破发率更高 3 大陆政策微调, 利于缓解流动性紧张局面 港股估值优势很明显长期看好港股, 中期圆弧磨底还需要时间 地产行业盈利估值匹配度好 7 月全球市场大多上涨, 恒指下跌 -1.29%, 小米破发后股价波动 7 月全球市场中, 美股三大指数上涨, 道琼斯工业指数上涨 4.71%, 标普 500 指数上涨 3.6, 纳斯达克指数上涨 2.15%, 此外德国 DAX 指数上涨 4.06%, 法国 CAC40 指数上涨 3.53%, 富时 100 指数上涨 1.46%, 日经 225 指数上涨 1.12%, 上证综指上涨 1.02%, 韩国综合指数下跌 -1.33% 18 年港股推动的上市制度改革吸引了大陆企业赴港上市 由于独角兽公司 ( 估值 10 亿美元以上 ) 的存在, 在港股 18 年 IPO 中新兴行业市值占比较高, 达 61.42% 7 月 9 日, 小米正式在香港主板上市, 同时也是港交所第一只允许以 同股不同权 方式上市的新股 最终发行价为 17 港元, 而当日收盘价为 16.8 港元, 出现首日破发 此后小米股价波动, 最新收盘价为 港元, 较发行价微涨 5.06% 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 联系人 : 唐一杰 Tel:(021) tyj11545@htsec.com 港股破发率超过两成, 高估值股破发率更高 港股 A 股上市发行制度存在差异, 港股投资机构等专业投资者持有新股比例更大 A 股发行定价相对较低, 破发风险较低, 上市后股价多数大涨, 而港股市场发行定价相对成熟, 上涨空间一般不大 港股中资股公用事业 信息技术 电信业务表现更佳 首月涨幅上小市值中资股表现更佳 全部 A 股破发率 4.33%, 绝大多数破发集中出现在 10 年至 12 年, 全部港股破发率为 20.17%, 港股中资股破发率达 25.87%, 更高 港股高估值公司破发更多 从市值来看, 港股中型市值公司破发更多 行业分布来看, 能源行业 信息技术行业和日常消费品行业的破发率最高 统计全部港股破发后表现, 首日破发后多数公司股价会持续下跌, 一个月内股价涨回发行价的仅有 101 家, 而仍低于发行价的公司为 408 家, 破发公司上市后 1 个月平均下跌为 -4.43% 3 个月平均下跌为 -4.28%,6 个月平均上涨为 7.13%, 股价有所回升 大陆政策微调, 港股 A 股联动加强, 中期圆弧磨底还需要时间 由于中资股占比不断提高, 港股与 A 股相关性更明显 受国内去杠杆大背景影响, 整体资金面供求紧张, 导致港股 A 股股市下跌, 此外 3 月以来, 中美贸易摩擦不断反复影响市场情绪 近期大陆政策出现微调, 有利于缓解流动性紧张局面 港股前期跌幅较大, 目前恒生指数 PE(TTM) 为 11.3 倍, 处于 07 年以来 2 低分位, 为全球主要股指最低, 前期调整相对比较充分 港股短期进入反弹窗口期, 中期圆弧磨底还需要时间, 高盈利低估值推动下长期看好港股走牛 风险提示 : 警惕美联储加息节奏加快和中国经济增速疲软导致港股下跌

2 策略研究策略月报 2 目录 1. 港股破发率超过两成 回顾 : 港股 IPO 加速, 小米破发 港股破发率超过两成, 高估值股破发率更高 投资策略 : 中期圆弧磨底还需要时间 重点关注公司 易居企业控股 : 交易服务领军者, 开启业务新篇章 吉利汽车 : 保持领先优势, 净利增速大于销量增速 北京首都机场股份 : 全球第二 中国第一大航空港, 机场估值洼地 覆盖港股公司及估值... 13

3 策略研究策略月报 3 图目录 图 1 7 月全球股市美股领涨... 6 图 2 7 月港股恒生公用事业涨幅较大... 6 图 3 18 年港股 IPO 加速 ( 截至 )... 6 图 4 18 年中资港股新兴行业数量占比提升 ( 截止 )... 6 图 5 18 年港股中资股新兴行业市值占比高 ( 截止 )... 6 图 6 18 年上市港股中资大市值公司占比高 ( 截止 )... 6 图 7 A 股上市后平均涨幅明显高于港股... 7 图 8 上市首月中资股各行业表现... 7 图 9 港股高估值公司破发更多... 7 图 10 港股各行业破发率排行... 7 图 11 港股中型市值公司破发更多... 8 图 12 股票破发后 个月内的平均涨跌幅... 8 图 13 港股与 A 股关联度越来越大... 9 图 14 今年以来恒生国企指数大跌... 9 图 15 市场对今年美联储 4 次加息预期持续上升... 9 图 16 世界重要指数市盈率 ( 倍, 截止 )... 9 图 17 各行业 17 年净利润增速和 PE(TTM, 整体法 )... 9 图 18 各行业 17 年 ROE(TTM) 和 PB( 整体法,LF)... 9 图 19 净利润及净利润率 图 20 资本负债率 (%) 图 21 吉利汽车 年新车型销售情况 ( 辆 ) 图 年首都机场旅客吞吐量 图 年全球旅客吞吐量排名前 15 的机场 ( 万人次 )... 13

4 策略研究策略月报 4 表目录 表 年以来港股中资股破发公司一览... 8 表 2 覆盖港股公司及估值... 13

5 策略研究策略月报 5 18 年港股 IPO 加速,7 月迎来了第一支 同股不同权 的科技独角兽公司 小米集团上市, 小米上市首日即出现破发, 此后股价波动 港股 IPO 为何加速? 港股市场较常见的破发现象有什么规律? 本文将对此深入分析 1. 港股破发率超过两成 1.1 回顾 : 港股 IPO 加速, 小米破发 7 月全球市场大多上涨, 恒指下跌 -1.29%, 小米破发后股价波动 截至 7 月 31 日,7 月以来恒生指数跌幅达到 -1.29% 7 月以来全球市场中, 美股三大指数上涨, 道琼斯工业指数上涨 4.71%, 标普 500 指数上涨 3.6, 纳斯达克指数上涨 2.15%, 此外德国 DAX 指数上涨 4.06%, 法国 CAC40 指数上涨 3.53%, 富时 100 指数上涨 1.46%, 日经 225 指数上涨 1.12%, 上证综指上涨 1.02%, 韩国综合指数下跌 -1.33% 行业上来看, 港股市场公用事业 原材料业 金融业涨幅较大, 分别为 5.02%,2.02% 和 1.64%, 而资讯科技业 消费品制造业跌幅较大, 分别下跌 -8.07% -5.13% 7 月 9 日, 小米正式在香港主板上市, 同时也是港交所第一只允许以 同股不同权 方式上市的新股 招股价格区间为 港元, 最终发行价为 17 港元, 而当日收盘价为 16.8 港元, 出现首日破发 此后小米股价波动, 最新收盘价为 港元, 较发行价微涨 5.06% 18 年港股 IPO 加速, 源于上市制度改革推动新兴产业上市 2011 年以来, 港股每年上市公司数不断增加, 从 2011 年的 83 家公司增加到 2017 年的 168 家,18 年以来上市公司数已达 136 家公司,18 年港股 IPO 明显加速 由于不少中国公司注册地在开曼群岛等原因未被统计为中资股, 使上市公司中资股数量下滑 18 年以来港股 IPO 新兴行业 ( 信息技术 + 医疗保健 ) 市值占比达 61.42%, 在 18 年新上市的中资股中新兴行业市值占比更达到 69.01%, 这主要源于中国独角兽 ( 一般指估值 10 亿美元以上的初创企业 ) 公司赴港上市 18 年港股上市中资股中 100 亿港元以上 亿港元数量占比分别为 23.53% 23.53%, 大市值公司占比较高 新兴产业公司纷纷赴港上市源于 18 年港股推动上市制度改革 : 一 允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市 ; 二 允许同股不同权 ; 三 接纳大中华及海外公司以香港作为第二上市地 18 年以来港股上市制度改革及大陆暂缓 CDR 发行等外部因素吸引了大陆公司赴港上市 除了已发行的小米 映客 齐家网 51 信用卡等几家公司之外, 海底捞 同程艺龙 华兴资本 美团网 找钢网 多益网络 宝宝树 沪江网等企业均已提交申请书

6 策略研究策略月报 6 图 1 7 月全球股市美股领涨 图 2 7 月港股恒生公用事业涨幅较大 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% 7 月以来指数涨跌幅 ( 截至 2018/07/31) 4.71% 4.06% % 2.15% 1.46% 1.12% 1.02% -1.29% -1.33% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% % 恒生行业分类月涨跌幅 ( 截至 2018/07/31) 2.02% 1.64% 1.32%1.23% 0.96% 0.74% -0.78% -1.84% -5.13% -8.07% 图 3 18 年港股 IPO 加速 ( 截至 ) 图 4 18 年中资港股新兴行业数量占比提升 ( 截止 ) 港股历年上市公司数量 ( 家 ) 港股历年上市中资公司数量 ( 家 ) 港股新上市公司数量分行业占比 周期 消费 新兴行业 金融 地产 公用事业 3.03% 5.71% 4.58% % 11.09% % 18.18% 21.21% 30.14% 45.04% 21.21% 33.58% 23.66% 24.24% 年港股上市公司 18 年港股上市公司 18 年港股中资公司 图 5 18 年港股中资股新兴行业市值占比高 ( 截止 ) 港股新上市公司市值分行业占比 金融 消费 地产 新兴行业 周期 公用事业 % % 12.17% % % % 12.79% 9.08% 6.49% 2.78% 13.86% 14.54% 年港股上市公司 18 年港股上市公司 18 年港股中资公司 图 6 18 年上市港股中资大市值公司占比高 ( 截止 ) 5 亿以下 5-10 亿 亿 亿 100 亿以上 % % 23.53% % % 23.53% % % % % 港股上市公司 港股上市中资公司 1.2 港股破发率超过两成, 高估值股破发率更高 港股 A 股上市发行制度存在差异,A 股上市后涨幅大 两地上市制度存在差异, A 股上市采取核准制, 上市周期较长且结果具有较大不确定性, 受当时政策影响较大, 而港股市场采取注册制, 企业符合上市标准即可在港交所挂牌 同时相较港股, A 股上市制度在财务指标等方面明显更为严格 港股市场以机构投资者为主,16 年交易占比 77.2%,A 股以个人投资者为主,16 年交易占比 85.6% 在港股发行过程中, 港股机构投资者新股持有比例更高, 港股发行新股分为国际配售和公开发售两部分, 一般 9 的股票会在国际配售配发给投资机构等专业投资者, 只有在公开发

7 策略研究策略月报 7 售火热的情况下才会回拨配售比例 而 A 股新股发行为申购制, 由主承销商主持抽签决定申购结果 因此新股持有人方面, 港股投资机构等专业投资者持有比例更大 定价方面,A 股 IPO 发行市盈率一般不超过 23 倍, 而港股 IPO 发行市盈率主要由承销商先根据已上市可比公司定出基准价格范围, 再与市场上的机构投资者共同确定, 发行价限制较小 A 股发行定价相对较低, 破发风险较低, 上市后股价多数大涨, 而港股市场发行定价相对成熟, 上涨空间一般不大 统计 A 股和港股上市一个月后相对发行价涨跌幅,A 股平均上涨 %, 而港股仅平均上涨 36.05%, 港股中资股平均上涨 20.33% 从行业来看, 港股中资股公用事业 信息技术 电信业务表现更佳, 首月平均涨幅分别为 35.65% 34.89% 和 25.92%, 从市值来看, 首月涨幅上小市值中资股表现更佳, 市值 5 亿港币以下公司首月平均涨幅达 27.25%, 市值 100 亿港币以上的大市值公司涨幅为 11.81% 港股破发率超过两成, 高估值股破发率更高 全部 A 股破发率 4.33%, 绝大多数破发集中出现在 10 年至 12 年, 全部港股破发率为 20.17%, 港股中资股破发率达 25.87%, 更高 港股高估值公司破发更多, 全部港股市值加权平均 PE(TTM, 下同 ) 为 倍, 而破发公司平均 PE 为 倍 特别是估值明显高于同期大盘估值的公司破发可能性更大,2003 年以来破发的港股公司,PE 高于同时期恒生指数的公司数量占比 71.76% 从市值来看, 港股中型市值公司破发更多, 全部港股平均市值为 亿港元, 破发公司市值为 亿港元 行业分布来看, 能源行业 信息技术行业和日常消费品行业的破发率最高, 分别达 27.16%,24.61% 和 24.59% 统计全部港股破发后表现, 首日破发后多数公司股价会持续下跌, 一个月内股价涨回发行价的仅有 101 家, 而仍低于发行价的公司为 408 家, 破发公司上市后 1 个月平均下跌为 -4.43% 3 个月平均下跌为 -4.28%,6 个月平均上涨为 7.13%, 股价有所回升 图 7 A 股上市后平均涨幅明显高于港股 上市首月涨跌幅 % % % 2 全部 A 股全部港股港股中资股资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 图 8 上市首月中资股各行业表现 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 35.65% 34.89% 港股中资股上市首月涨跌幅 25.92% 22.42% 21.29% 20.55% 18.87% % 10.41% 8.6 图 9 港股高估值公司破发更多 港股市场上市公司 PE(TTM) 分类占比高 PE(25 倍以上 ) 中高 PE(20-25 倍 ) 中 PE(15-20 倍 ) 中低 PE(10-15 倍 ) 低 PE(10 倍以下 ) 19.94% 18.73% 21.68% 21.33% % 10.84% 10.66% 32.95% 34.01% 全部港股公司 全部港股破发公司 图 10 港股各行业破发率排行 % 24.6%24.6%22.7% 行业破发率 % % 15.6% 12.5%12.1% 资料来源 :Bloomberg,Wind, 海通证券研究所

8 策略研究策略月报 8 图 11 港股中型市值公司破发更多 历史港股公司市值分类数量占比 5 亿港元以下 5-10 亿港元 亿港元 亿港元 100 亿港元以上 % 20.08% % 9.65% % % 12.93% % 26.83% 全部港股公司 全部港股破发公司 图 12 股票破发后 个月内的平均涨跌幅 破发港股平均涨跌幅 全部港股平均涨跌幅 30.53% % % % % -4.28% 上市 1 个月内 上市 3 个月内 上市 6 个月内 资料来源 :Bloomberg,Wind, 海通证券研究所 表 年以来港股中资股破发公司一览 证券代码 证券简称 首发上市日期 首发价格 ( 港元 ) 上市后一个月内最大跌幅 行业 首发募集资金 ( 亿港元 ) 上市后 30 天涨跌幅 HK 雅生活服务 2018/2/ % 房地产 % HK 江苏创新 2018/3/ % 工业 % HK 天保能源 2018/4/ % 公用事业 % HK 天源集团 2018/6/ % 工业 % HK 天平道合 2018/6/ 非日常生活消费品 % HK 汇付天下 2018/6/ % 信息技术 % HK 欣融国际 2018/6/ % 日常消费品 % HK 杉杉品牌 2018/6/ % 非日常生活消费品 % HK 有才天下猎聘 2018/6/ % 工业 % HK 中国同辐 2018/7/ % 工业 % HK 小米集团 -W 2018/7/9 17-1% 信息技术 % HK 齐鲁高速 2018/7/ % 工业 % 1.3 投资策略 : 中期圆弧磨底还需要时间 大陆政策微调, 港股 A 股联动加强, 中期圆弧磨底还需要时间 由于中资股占比不断提高, 港股与 A 股相关性更明显, 今年以来, 港股与 A 股走势趋同, 而与美股走势分化加剧 受国内去杠杆大背景影响, 整体资金面供求紧张, 实体经济层面导致信用环境收缩, 估值微观层面导致资金供求失衡, 导致港股 A 股股市下跌, 18 年高点以来截止 8 月 2 日, 上证综指跌幅达 -22.8%, 恒生指数跌幅为 -17.2%, 其中代表大陆企业的恒生国企指数跌幅达到 -23.1% 此外 3 月以来, 中美贸易摩擦不断反复影响市场情绪, 是造成港股 A 股走低的另外一个重要原因 美联储加息方面, 市场提高了 9 月份和 12 月份的加息预期, 美联储加息缩表进程仍在推动 近期大陆政策出现微调,6 月 24 日央行年内第三次宣布降准,7 月 20 日央行发布资管新规细则, 银保监会发布理财新规, 利于缓解流动性紧张局面 7 月 23 日的国务院常务会部署更好发挥财政金融政策作用, 支持扩内需调结构促进实体经济发展 中央政治局会议的召开明确了国内政策面季节性微调, 方向偏松 恒生指数在 7 月小幅震荡, 最低点 点, 最高 点, 波动不足 4.8%, 港股前期跌幅较大, 目前恒生指数 PE 为 11.3 倍, 处于 07 年以来 2 低分位, 为全球主要股指最低, 前期调整相对比较充分 港股短期进入反弹窗口期, 中期圆弧磨底还需要时间, 高盈利低估值推动下长期看好港股走牛 港股估值优势很明显, 地产行业盈利估值匹配度好 港股 2017 年年报净利润同比增长 25.2%,ROE 为 10.3%; 已有 410 家公司披露 2018 年一季报, 净利润同

9 PE(TTM, 倍, 截止 2018/7/31) PB(LF, 倍, 截止 2018/7/31) 策略研究策略月报 9 比增长 9.78%;162 家公司披露 2018 中报, 净利润同比增长 13.38% 整体保持较高的盈利增长 在全球范围内, 截至 7 月 31 日, 恒生指数 PE(TTM, 下同 ) 为 11.3 倍 (07 年以来 2 分位 ), 纳斯达克指数 PE 为 57.4 倍, 标普 500 PE 为 20.6 倍, 道琼斯工业指数 PE 为 18.1 倍, 德国 DAX 指数为 14.1 倍, 法国 CAC40 指数为 17.1 倍, 日经 225 指数为 27.3 倍 港股盈利和估值优势明显, 无需太担忧 地产行业 2017 年净利润同比增长 /PE(TTM) 为 49.2/7.36 倍, 盈利和估值匹配度较好 图 13 港股与 A 股关联度越来越大 恒生指数 ( 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 标普 500( 右轴 ) 图 14 今年以来恒生国企指数大跌 恒生国企指数 图 15 市场对今年美联储 4 次加息预期持续上升 图 16 世界重要指数市盈率 ( 倍, 截止 ) 上月 (18 年 6 月 ) 预测每月加息次数 ( 次 ) 本月 (18 年 7 月 ) 预测每月加息次数 ( 次 ) 150 PE(TTM, 整体法, 倍 ) 130 历史估值区间 目前中位数 / / / /01 资料来源 :FedWatch, 海通证券研究所 图 17 各行业 17 年净利润增速和 PE(TTM, 整体法 ) 图 18 各行业 17 年 ROE(TTM) 和 PB( 整体法,LF) 50 6 资讯科技业 40 消费者服务业 30 消费品制造业 20 能源业电讯业工业恒生指数原材料业 10 地产建筑业金融业恒生综合企业 年年报净利润同比增速 ( 截至 2018/7/31) 5 4 公用事业 3 消费者服务业 消费品制造业 工业 2 电讯业 能源业恒生指数 1 原材料业综合企业金融业地产建筑业 0 5% 1 15% 年年报 ROE( 截至 2018/7/31)

10 2. 重点关注公司 策略研究策略月报 易居企业控股 : 交易服务领军者, 开启业务新篇章 截止 7 月 27 日, 易居企业控股下跌 -2.68%, 涨跌幅在港股房地产行业中居前 57% 公司 年总收入分别为 亿元, 年的同比增速分别为 47.11% 和 15.95% 年间公司的毛利率水平和净利润水平不断改善, 毛利率分别为 23.71% 29.29% 31.95%, 经营性利润 (EBITDA/ 总收入 ) 分别为 11.14% 19.67% 20.72%, 净利润率分别为 6.52% 14.32% 16.52% 公司是基于大数据的房地产交易服务商, 于 2000 年在上海成立, 短时间内从区域新房代理商迅速拓展到全国, 并屡获业内殊荣 2007 年公司赴美上市并在此后 10 年间不断实现业务规模突破和房地产交易服务全产业链布局, 成为子行业中的全能型领军者 引入百强房企成为战投股东 公司从 2016 年美股退市后, 经历了一年股权梳理并引入多家百强房地产企业成为其股东 截至此次赴港 IPO 前, 万科 碧桂园和恒大集团分别持有公司 15% 股份, 成为公司并列第二大股东 其余房地产开发商或开发商创始人持有公司股份的有十多个 由于易居中国的新房代理和克而瑞数据平台系统主要服务房地产开发商, 这种 客户 + 股东 的模式可以为公司业务带来多重利好 :1) 在同行竞争中可以优先获得项目代理和咨询服务 ;2) 在行业集中度不断提升的行情下和房地产开发商领先者共同成长, 带动公司代理规模和收入增速超过行业平均 三项全业相辅相成, 形成竞争壁垒 易居中国旗下新房交易 二手房交易和大数据平台三大业务之间具有较强的协同效应, 既可以不断增强服务内容的丰富性和专业性, 也可以互通客户 例如新房代理和二手房代理可以为数据库不断补充房地产项目信息, 而数据库可以根据更完善的数据为开发商客户提供权威分析 再例如, 新房购买者未来可以转化成为二手房购买者或者未来的二手房出售者 公司三项业务之间的良性协同效应为公司在业内树立了较强的品牌形象 而良好的品牌既为公司带来更多代理和咨询业务又为公司形成较强的竞争壁垒, 巩固其业内领先地位 上市获得充足资金助力再成长 此次公司赴港上市, 发行价格最终确定为 港元, 全球发售 3.23 亿股, 总股本约为 亿股 其中香港公开发售股份约 2366 万股, 其余为国际发售 根据公司 7 月 19 日最近公告, 公司净募集资金约 亿港元 公司拟将募集资金用于拓展新城市 提高服务能力以及建立综合服务平台 我们认为, 上市后的易居企业控股可以借助境内外资本实现业务规模再成长, 进一步做大做强, 保持业内领先者地位 我们认为易居企业控股在子行业中有独特的竞争优势和竞争壁垒, 此外公司和股东密切的合作关系使得公司业绩增速更具确定性 结合 DCF 和 PE 估值方法, 我们选取最谨慎的估值区间, 给予易居企业控股 2018 年 倍 PE 估值, 对应市值为 亿港元, 对应合理价值区间为 港元 ( 汇率港币 : 人民币 =1:0.8166), 对应 (2018)PEG 约为 , 给予 优于大市 评级 风险提示 : 房地产行业限购政策持续加码降低新房和二手房成交量 ( 易居企业控股,02488.HK, 涂力磊,S )

11 策略研究策略月报 11 图 19 净利润及净利润率 图 20 资本负债率 (%) 2.2 吉利汽车 : 保持领先优势, 净利增速大于销量增速 截止 7 月 27 日, 吉利汽车下跌 -9.48%, 涨跌幅在港股非日常生活消费品行业中居前 77% 吉利 6 月销量达到 万台, 同比增长 45%, 环比增长 4% 分车型看,SUV 组合博越 + 帝豪 GS+ 远景 SUV+X3+ 远景 S16 月销量为 万台, 其中博越 / 帝豪 GS/ 远景 SUV 同比 +4%/+13%/-2%; 轿车组合博瑞 + 帝豪 GL+ 新帝豪 + 远景销量分别为 万台, 同比增长 42%/68%/21%/1, 其中博瑞环比大增 61% 领克 01 沿袭强势表现,6 月销量与上月持平, 共售 9247 台 吉利汽车上半年销量表现出色, 已完成全年销量目标的 49% 吉利 2018H1 实现销量 万台, 同比增长 44%, 环比增长 7%, 已经完成全年销量目标的 49% 其中传统强势车型博瑞 / 帝豪 GL/ 新帝豪 / 博越 / 帝豪 GS/ 远景 SUV 分别实现销量 万台, 同比增长 5%/51%/5%/12%/42%/6% 新增车型 3 共售 6.32 万台, 环比增长 127%, 远景 S1 共售 4.47 万台, 领克 01 共售 4.63 万台 我们判断, 下半年公司强势车型将有望维持出色表现, 随着新能源车型博瑞 GE 帝豪 GSe 和领克 01PHEV 的连续推出, 公司将超额完成 2018 年 158 万销量目标 净利润增速大于销量增速, 彰显吉利收益质量 公司发布 2018 年上半年业绩预告, 预计相比去年同期 43.4 亿元人民币净利润水平, 同比增长约 5, 吉利汽车 2018 年上半年销量同比增长 44%, 净利润增速预计大于销量增速, 体现公司超强的收益质量 吉利汽车成为汽车市场 新常态 下自主崛起龙头,SUV+ 轿车全面领先大格局初步显现, 品牌 + 产品 + 平台 + 动力总成立体竞争优势逐步形成, 短中长期投资逻辑顺畅 我们预计公司 年归母净利润分别为 /220.37/ 亿元人民币,EPS 分别为 1.64/2.45/3.25 元人民币 参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价, 给予其 2018 年 倍 PE, 对应合理价值区间 元人民币 / 元港币 ( 汇率港币 : 人民币 =1:0.85), 维持 优于大市 评级 风险提示 : 公司新车型销量不及预期 ; 整体市场竞争激烈程度超预期 ( 吉利汽车,00175.HK, 杜威,S )

12 策略研究策略月报 12 图 21 吉利汽车 年新车型销售情况 ( 辆 ) 资料来源 : 吉利汽车月度销量公告, 海通证券研究所 2.3 北京首都机场股份 : 全球第二 中国第一大航空港, 机场估值洼地 截止 7 月 27 日, 北京首都机场股份上涨 10.32%, 涨跌幅在港股工业行业中居前 9% 首都机场 2017 年旅客吞吐量达到 万人次, 仅次于美国亚特兰大机场排名全球第二, 被誉为 中国第一国门 作为欧洲 亚洲及北美洲的核心节点, 首都机场有着得天独厚的地理位臵 方便快捷的中转流程 紧密高效的协同合作, 使其成为连接亚 欧 美三大航空市场最为便捷的航空枢纽 优化航班结构, 收费改革 免税重招, 收入再上台阶 整体来看, 首都机场一个国际航班的起降费 + 旅客服务费是一个国内航班的 2.5 倍 一个国际旅客非航收入贡献是国内旅客的 3.7 倍 当前首都机场中转旅客比例仅为 8%, 亚欧典型成熟枢纽机场这一比例约为 3, 亚特兰大机场达到 67%, 未来随着首都机场国际枢纽的功能持续强化, 我们认为其旅客停留时间和截留旅客的消费能力都将持续加强 2017 年 推进京津冀民航协同发展实施意见, 明确北京 双枢纽 机场运营模式 北京新机场航空公司基地建设方案按照航空公司联盟划分, 中国国航等星空联盟成员保留在首都机场运营, 东方航空 南方航空等天合联盟成员整体搬迁至北京新机场运营 中国国航在首都机场拥有绝对的优势, 而规划搬去北京新机场的 10 家航司 2018 夏秋航季在首都机场的国内航线市场份额为 38.2% 国际航线市场份额仅为 10.6% 别除这部分旅客重后,2017 年首都机场国际旅客量占比将从 27% 提升至 35% 此外, 根据民航局最新发布的文件 国际航权资源配臵与使用管理办法 北京 一市两场 国际航权资源配臵政策, 我们认为, 若没有针对北京新机场的专项政策, 则由北京始发的二类国际航线, 中国国航拥有排他性分配优势, 有利于首都机场的国际枢纽建设 我们预计公司 年 EPS 分别为 元,BPS 分别为 元, 当前股价对应 年 PE 分别为 倍,PB 分别为 倍, 为全球主要上市机场中最低值 当前 A 股机场股平均 PE 对应 2018 年为 20 倍, 国际大型机场对应 2018 年 PE26 倍 PB 平均 2.3 倍 ( 剔除异常高的 2 个值 ) 我们认为首都机场存在较为明显的低估, 按照国际机场中 2018 年两个最低 PE16 倍和 19 倍, 合理估值区间为 港元 ( 按照人民币 : 港币 =1: 计算, 下同 ), 按照 18 年两个最低 PB1.7 倍和 1.8 倍, 合理估值区间为 港元, 按照审慎原则, 我们给与公司合理估值区间 港元, 给与未来 6 个月 优于大市 评级 风险提示 : 汇率波动风险 关联交易风险 政策风险 民航发展基金取消 ( 北京首都机场股份,00694.HK, 虞楠,S )

13 策略研究策略月报 13 图 年首都机场旅客吞吐量 图 年全球旅客吞吐量排名前 15 的机场 ( 万人次 ) 资料来源 :Wind,Bloomberg, 海通证券研究所 3. 覆盖港股公司及估值 表 2 覆盖港股公司及估值 证券代码 证券简称 行业 2018 年 EPS( 预测, 港元 ) 2019 年 EPS( 预测, 港元 ) 2018 年 PE (7 月 27 日, 倍 ) HK 瑞声科技 * 资讯科技业 HK ASM PACIFIC* 资讯科技业 HK 比亚迪电子 * 资讯科技业 HK 中国通信服务 * 资讯科技业 HK 阅文集团 * 资讯科技业 HK IGG* 资讯科技业 HK 联想集团 * 资讯科技业 HK 腾讯控股 * 资讯科技业 HK 通达集团 * 资讯科技业 HK 信利国际 * 资讯科技业 HK VTECH HOLDINGS* 资讯科技业 HK 理文造纸 * 原材料业 HK 华润凤凰医疗 * 消费者服务业 HK 银河娱乐 * 消费者服务业 HK 金沙中国有限公司 * 消费者服务业 HK 高鑫零售 * 消费者服务业 HK 睿见教育 * 消费者服务业 HK 永利澳门 * 消费者服务业 HK 三生制药 * 消费品制造业 HK 安踏体育 * 消费品制造业 HK 超盈国际控股 * 消费品制造业 HK BRILLIANCE CHI* 消费品制造业 HK 比亚迪股份 * 消费品制造业 HK 康哲药业 * 消费品制造业 HK 蒙牛乳业 * 消费品制造业 HK 现代牧业 * 消费品制造业 HK 华润啤酒 * 消费品制造业 HK 中国中药 * 消费品制造业 HK 周大福 * 消费品制造业 HK 中粮肉食 * 消费品制造业 HK 石药集团 * 消费品制造业 HK 吉利汽车 消费品制造业 HK 金斯瑞生物科技 * 消费品制造业 HK 好孩子国际 * 消费品制造业 HK 长城汽车 * 消费品制造业 HK 广汽集团 消费品制造业 HK 德昌电机控股 * 消费品制造业 HK 李宁 * 消费品制造业 HK L'OCCITANE* 消费品制造业 HK 六福集团 * 消费品制造业 HK 绿叶制药 * 消费品制造业 HK 敏华控股 * 消费品制造业 HK 互太纺织 * 消费品制造业

14 策略研究策略月报 HK 普拉达 * 消费品制造业 HK 丘钛科技 * 消费品制造业 HK 莎莎国际 * 消费品制造业 HK 新秀丽 * 消费品制造业 HK 申洲国际 * 消费品制造业 HK 国药控股 * 消费品制造业 HK 创维数码 * 消费品制造业 HK 创科实业 * 消费品制造业 HK 康师傅控股 * 消费品制造业 HK 青岛啤酒股份 * 消费品制造业 HK 统一企业中国 * 消费品制造业 HK VITASOY INT'L* 消费品制造业 HK 中国旺旺 * 消费品制造业 HK 安东油田服务 * 能源业 HK 中集安瑞科 * 能源业 HK 海隆控股 * 能源业 HK 农业银行 * 金融业 HK 中国银行 * 金融业 HK 东亚银行 * 金融业 HK 中银香港 * 金融业 HK 交银国际 * 金融业 HK 中信银行 * 金融业 HK 建设银行 * 金融业 HK 中国光大银行 * 金融业 HK 中国人寿 * 金融业 HK 招商银行 * 金融业 HK 中国太保 * 金融业 HK 中国太平 金融业 HK 重庆农村商业银行 * 金融业 HK 大新银行集团 * 金融业 HK 大新金融 * 金融业 HK 恒生银行 * 金融业 HK 香港交易所 金融业 HK 工商银行 * 金融业 HK 新华保险 * 金融业 HK 中国财险 * 金融业 HK 中国平安 * 金融业 HK 环球医疗 * 金融业 HK 众安在线 金融业 HK 大唐新能源 * 公用事业 HK 龙源电力 * 公用事业 HK 华电福新 * 公用事业 HK 华能新能源 * 公用事业 HK 中国高速传动 * 工业 HK 光宇国际集团科技 * 工业 HK 中粮包装 * 工业 HK 海天国际 * 工业 HK 津上机床中国 * 工业 HK 舜宇光学科技 * 工业 HK 东江集团控股 * 工业 HK 信义玻璃 * 工业 HK 信义光能 * 工业 HK 亚太卫星 * 电讯业 HK 中国奥园 * 地产建筑业 HK 中国海外发展 地产建筑业 HK 华润臵地 * 地产建筑业 HK 中骏臵业 * 地产建筑业 HK 兴业太阳能 * 地产建筑业 HK 万科企业 * 地产建筑业 HK 旭辉控股集团 地产建筑业 HK 碧桂园 * 地产建筑业 HK 富力地产 * 地产建筑业 HK 恒隆地产 * 地产建筑业 HK 恒基地产 * 地产建筑业 HK 希慎兴业 * 地产建筑业 HK 龙光地产 * 地产建筑业 HK 龙湖集团 地产建筑业 HK 新世界发展 * 地产建筑业 HK 融信中国 地产建筑业 HK 深圳控股 * 地产建筑业

15 策略研究策略月报 HK 世茂房地产 * 地产建筑业 HK 瑞安房地产 * 地产建筑业 HK 信和臵业 * 地产建筑业 HK SOHO 中国 * 地产建筑业 HK 新鸿基地产 * 地产建筑业 HK 时代中国控股 * 地产建筑业 HK 九龙仓集团 * 地产建筑业 HK 禹洲地产 地产建筑业 加 * 公司预测由海通国际分析师提供 风险提示 : 警惕美联储加息节奏加快和中国经济增速疲软导致港股下跌

16 信息披露 策略研究策略月报 16 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根 策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1 与 1 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1 与 1 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

17 策略研究策略月报 17 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 邓勇副所长 (021) 荀玉根副所长 (021) 钟奇所长助理 (021) 涂力磊所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 于博 (021) 顾潇啸 (021) 梁中华 (021) 联系人李金柳 (021) 宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 朱征星 (021) 周霞 (021) 姜珮珊 (021) 联系人杜佳 (021) 李波 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业王猛 (021) 杜威 (0755) 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之 孙小雯 (021) 刘欣 (010) 强超廷 (021) 联系人毛云聪 (010) 陈星光 (021) 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 联系人周一洋 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 联系人姚佩 (021) 唐一杰 (021) 郑子勋 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 联系人胡歆 (021) 公用事业吴杰 (021) 张磊 (021) 戴元灿 (021) 联系人傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 皮灵 (021) 徐燕红 (021) 薛涵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 庄梓恺 (021) 中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 师成平 (010) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 联系人杨凡 (021) 金晶 (021)

18 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 (021) 孙维容 (021) 联系人李智 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 联系人申浩 (021) 建筑工程行业杜市伟 (0755) 张欣劼 李富华 (021) 军工行业 张恒晅 蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩 (021) 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业李淼 (010) 戴元灿 (021) 吴杰 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 (021) 联系人洪琳 (021) 于成龙 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 联系人周丹 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (021) 银行行业孙婷 (010) 解巍巍 联系人林加力 (021) 谭敏沂 (0755) 造纸轻工行业衣桢永 (021) 曾知 (021) 赵洋 (021) 策略研究策略月报 18 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 联系人陈佳彬 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 联系人张峥青 (021) 纺织服装行业梁希 (021) 联系人盛开 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 联系人陈扬扬 (021) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 刘晶晶 (0755) 辜丽娟 (0755) 高艳娟 (0755) 伏财勇 (0755) 上海地区销售团队 季唯佳 (021) 胡雪梅 (021) 黄 毓 (021) 朱健 (021) 黄慧 (021) 孙明 (021) 孟德伟 (021) 黄胜蓝 (021) 张杨 (021) 杨洋 (021) 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 隋巍 (010) 江虹 (010) 许诺 (010) 杨博 (010) 张景才 (010) 李铁生 (010) 张妍 (010)

19 策略研究策略月报 19 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :