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样卿谭
5 years ago
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1 行业研究电子元器件行业策略研究报告重点公司重点公司 10E 11E 评级莱宝高科强烈推荐广州国光强烈推荐浙江阳光推荐启明信息推荐长盈精密推荐相关报告元件 Ⅲ: 长盈精密 : 竞争优势突出, 增长空间巨大调研信息速递分立器件 : 华微电子 : 苦练内功两载, 明年有望出关调研信息速递元件 Ⅲ: PCB 行业 : 旺季步入尾声,4 季营收还可维持高位 PCB 行业 2010 年 10 月月报刘亮 liuliang@xyzq.com.cn 韩林 hanlin@xyzq.com.cn 楼鸿强中性 ( 下调 ) louhq@xyzq.com.cn S 投资要点景气高点已过, 看好四大投资方向电子元器件行业三季报总结 2010 年 11 月 4 日电子元器件行业 :2010 年度实现营业收入亿元, 同比增长 40.6%; 实现归属母公司净利润 57.6 亿元, 去年同期为 -6.0 亿元第三季度营业收入亿元, 环比增长 4.89%, 营业利润 24.5 亿元, 环比下降 10.1%, 毛利率为 21.29%, 环比下降 0.72 个百分点从 Q3 起, 行业整体景气度有所回落, 电子元器件行业整体将面临增速放缓半导体子行业 : 度实现营业收入亿元, 同比增长 51.6%; 实现归属母公司净利润 10.3 亿元, 同比增长 428.9% 第三季度营业收入 42.5 亿元, 环比增长 8.08%, 营业利润 4.3 亿元, 环比下降 2.49%, 毛利率为 23.91%, 环比下降 1.17 个百分点半导体行业 3 季度收入较强劲增长, 但盈利能力开始下滑 PCB 子行业 : 度实现营业收入亿元, 同比增长 27.9%; 实现归属母公司净利润 9.7 亿元, 同比增长 60.1% 第三季度营业收入 53.2 亿元, 环比下降 5.48%, 营业利润 4.3 亿元, 环比下降 1.12%, 毛利率 15.85%, 环比上升 1.13 个百分点 PCB 行业 3 季度收入出现环比下降, 表明行业需求放缓, 但行业毛利率反而有所提升, 估计是产品提价所致光电及 LED 子行业 : 度实现营业收入亿元, 同比增长 48.8%; 实现归属母公司净利润 23.5 亿元, 同比增长 113.8% 第三季度营业收入亿元, 环比增长 22.24%, 营业利润 10.3 亿元, 环比增长 18.17%, 毛利率 13.61%, 环比下降 2.2 个百分点光电及 LED 行业 3 季度收入保持强劲增长, 但盈利能力明显下滑显示器件子行业 : 度实现营业收入亿元, 同比增长 35.3%; 实现归属母公司净利润亿元, 去年同期为亿元第三季度营业收入 53.8 亿元, 环比下降 4.12%, 毛利率 12.37%, 环比下降 1.14 个百分点行业整体仍处于亏损状态,3 季度情况有所恶化行业投资评级及投资策略 : 我们认为电子元器件行业已经过了景气高点, 而目前电子元器件行业整体估值处于历史较高水平, 我们下调行业整体投资评级至中性对于电子行业投资策略, 我们认为当前可以重点关注四大投资方向, 即智能手机周边产业 LED 下游应有产业汽车电子产业和靠近消费端的公司, 推荐莱宝高科长盈精密信维通信锦富新材浙江阳光启明信息广州国光水晶光电华微电子等请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 目录 1 电子元器件行业 2010 年三季报综述营业收入保持增长, 利润环比下降第三季度毛利率小幅回落行业各项期间费用占比下降三季度行业产能依然大幅扩张, 但增速放缓半导体子行业三季报总结 PCB 子行业三季报总结光电及 LED 子行业三季报总结显示器件子行业三季报总结电子元器件行业投资评级及投资策略图年电子元器件行业营业收入季度比较图年电子元器件行业毛利率季度比较图年电子元器件行业投资活动现金流季度比较图年半导体行业营业收入和营业利润季度比较图年半导体行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较图年半导体行业毛利率季度比较图年 PCB 行业营业收入和营业利润季度比较图年 PCB 行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较图年 PCB 行业毛利率季度比较图年光电及 LED 行业营业收入和营业利润季度比较图年光电及 LED 行业营业收入和利润同比增长季度比较图年光电及 LED 行业毛利率季度比较图年显示器件行业营业收入和营业利润季度比较图年显示器件行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较图年显示器件行业毛利率季度比较表年度电子元器件行业主要经营指标同比表年度各子行业主要经营指标比较表年度各子行业主要费用指标比较表年度半导体行业主要经营指标同比表年度 PCB 行业主要经营指标同比表年度光电及 LED 行业主要经营指标同比表年度显示器件行业主要经营指标同比请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 -

3 1 电子元器件行业 2010 年三季报综述板块名称 1.1 营业收入保持增长, 利润环比下降我们以 96 家电子元器件企业为统计样本,2010 年度行业整体合计实现营业收入亿元, 同比增长 40.6%; 实现归属母公司净利润 57.6 亿元, 去年同期为 -6.0 亿元 ; 实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润 47.7 亿元, 去年同期为亿元 ; 基本每股收益元, 同比增长元 Q3 行业整体实现营业收入亿元, 营业利润 24.5 亿元,Q3 营业收入环比增长率 4.89%, 小于 Q2 的营业收入环比增长率 24.22%,Q3 营业利润环比增长率 -10.1%, 远小于 Q2 的营业利润环比增长率 111.3%, 增速放缓趋势明显度行业整体表现优秀, 实现了高速增长, 这虽然有去年同期行业整体处于景气低位的影响, 但总体恢复速度超过了市场的预期从 Q3 起, 行业整体景气度有所回落, 电子元器件行业整体将面临增速放缓,Q4 出现超预期的可能性较小表年度电子元器件行业主要经营指标同比主要指标同比增长营业总收入 ( 百万元 ) % 40.6% 营业利润 ( 百万元 ) % NA 归属母公司股东的净利润 ( 百万元 ) % NA 归属母公司股东的净利润 - 扣除非经常损益 ( 百 % NA 万元 ) 固定资产净值 ( 百万元 ) % 20.6% 毛利 ( 百万元 ) % 110.5% 销售毛利率 % 销售净利率 % 总资产净利率 % 每股收益 EPS- 基本 ( 元 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研发中心表年度各子行业主要经营指标比较归属母公司股归属母公司股东营业总收入营业利润毛利东的净利润 ( 百的净利润 - 扣除非 ( 百万 ) ( 百万 ) ( 百万 ) 万 ) 经常损益 ( 百万 ) 销售毛利率 % 销售净利率 % 电子元器件 ( 整体 ) 半导体光电及 LED 显示器件 PCB 资料来源 : 公司公告,wind, 兴业证券研发中心请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 -

4 图年电子元器件行业营业收入季度比较资料来源 : 公司公告,wind, 兴业证券研发中心 1.2 第三季度毛利率小幅回落 2010 年全球经济复苏带动电子元器件下游需求旺盛, 由于行业整体开工率维持高位, 价格水平维持合理水平, 使得上半年行业整体毛利率呈现上升趋势, 行业整体盈利能力持续改善,2010 年度电子元器件行业整体销售毛利率为 21.37%, 较上年同期增长 4.95 个百分点, 超过发生金融危机前 2008 年的水平 Q3 行业整体毛利率 21.29%, 较 Q2 环比下降 0.72 个百分点, 表明行业盈利能力有所下滑图年电子元器件行业毛利率季度比较资料来源 : 公司公告,wind, 兴业证券研发中心 1.3 行业各项期间费用占比下降 2010 年度电子元器件行业整体期间费用水平控制良好, 成为行业净利润增长的另一个因素营业费用率和管理费用率均较上年同期有明显下降, 但仍未恢复至金融危机前 2008 年同期水平财务费用率呈现出持续下降的趋势请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 -

5 表年度各子行业主要费用指标比较板块名称营业费用 / 营业总收入 % 管理费用 / 营业总收入 % 财务费用 / 营业总收入 % 电子元器件整体半导体光电及 LED 显示器件 PCB 资料来源 : 公司公告,wind, 兴业研发中心 1.4 三季度行业产能依然大幅扩张, 但增速放缓 2010 年度电子元器件行业整体处于行业景气上升期,10 年上半年行业延续了 09 年下半年以来的投资热情, 继续加大产能扩张规模, 体现在投资活动现金流 ( 绝对值 ) 的持续增长, 但进入三季度以来, 随着行业景气见顶, 产能扩张幅度还很大, 但其增速明显放缓图年电子元器件行业投资活动现金流季度比较资料来源 :wind, 兴业证券研发中心 2 半导体子行业三季报总结我们以 11 家重点关注的半导体行业公司为统计样本,2010 年度行业整体合计实现营业收入亿元, 同比增长 51.6%; 实现归属母公司净利润 10.3 亿元, 同比增长 428.9%; 实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润 9.7 亿元, 去年同期为亿 ; 基本每股收益元, 同比增长元 Q3 行业整体实现营业收入 42.5 亿元, 营业利润 4.3 亿元,Q3 营业收入环比增长 8.08%, 小于 Q2 的营业收入环比增长率 24.09%,Q3 营业利润环比增长率 -2.49%, 远小于 Q2 的营业利润环比增长率 53.11%,Q3 行业整体毛利率为 23.91%, 较 Q2 环比下降 1.17 个百分点, 行业盈利能力开始下滑请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 -

6 表年度半导体行业主要经营指标同比主要指标同比增长营业总收入 ( 百万元 ) % 51.6% 营业利润 ( 百万元 ) % % 归属母公司股东的净利润 ( 百万元 ) % 428.9% 归属母公司股东的净利润 - 扣除非经常损益 ( 百 % % 万元 ) 固定资产净值 ( 百万元 ) % 23.0% 毛利 ( 百万元 ) % 134.4% 销售毛利率 % 销售净利率 % 总资产净利率 % 每股收益 EPS- 基本 ( 元 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研发中心 2010 年度半导体行业维持了 09 年以来的复苏势头, 营收和利润整体上持续增长的主要原因在于, 全球半导体下游需求强劲, 智能手机平板电脑等创新性需求层出, 半导体公司行业处于库存回补周期, 产能利用率高, 盈利水平较高图年半导体行业营业收入和营业利润季度比较图年半导体行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较半导体子行业营业收入季度同比增长速度在 10Q1 见顶后开始放缓, 营业利润同请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 6 -

7 比增长率也在 10Q2 后下滑, 我们认为半导体行业景气度从 2010 年第三季度开始逐季减弱, 行业整体盈利能力有所下滑图年半导体行业毛利率季度比较资料来源 :wind, 兴业证券研发中心 3 PCB 子行业三季报总结我们以 7 家重点关注的 PCB 行业公司为统计样本,2010 年度行业整体合计实现营业收入亿元, 同比增长 27.9%; 实现归属母公司净利润 9.7 亿元, 同比增长 60.1%; 实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润 9.2 亿元, 同比增长 178.1%; 基本每股收益元, 同比增长元 Q3 行业整体实现营业收入 53.2 亿元, 营业利润 4.3 亿元,Q3 营业收入环比增长率 -5.48%, 小于 Q2 的营业收入环比增长率 11.56%,Q3 营业利润环比增长率 -1.12%, 小于 Q2 的营业利润环比增长率 40.54%;Q3 行业毛利率为 15.85%, 较 Q2 增长 1.13 个百分点, 源于产品价格仍在 Q3 保持稳定从收入和利润上看 Q3 整体呈现出旺季不旺的特点表年度 PCB 行业主要经营指标同比主要指标同比增长营业总收入 ( 百万元 ) % 27.9% 营业利润 ( 百万元 ) % 61.1% 归属母公司股东的净利润 ( 百万元 ) % 60.1% 归属母公司股东的净利润 - 扣除非经常损益 ( 百 % 178.1% 万元 ) 固定资产净值 ( 百万元 ) % 31.3% 毛利 ( 百万元 ) % 81.1% 销售毛利率 % 销售净利率 % 总资产净利率 % 每股收益 EPS- 基本 ( 元 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研发中心请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 7 -

8 度 PCB 行业受下游需求旺盛的影响, 维持了 09 年以来的复苏势头, 营收和利润持续增长的主要原因在于, 全球电子行业下游需求强劲, 订单出货比连续 17 个月维持在 1 以上, 在全球供给基本维持不变的情况下, 产能利用率高, 盈利水平较高图年 PCB 行业营业收入和营业利润季度比较图年 PCB 行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较图年 PCB 行业毛利率季度比较资料来源 :wind, 兴业证券研发中心请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 8 -

9 一般来说,PCB 行业在 Q3 为传统旺季, 却呈现出旺季不旺的特点, 我们分析有两方面原因, 一是第二季淡季不淡垫高业绩, 使得第三季难以维持高成长速度, 二是下游 NB 及液晶电视的需求放缓, 造成 PCB 厂商订单增长势头放缓这也从 Q3 的营业收入和营业利润同比增长率下滑表现出来 4 光电及 LED 子行业三季报总结我们以 19 家重点关注的光电及 LED 行业公司为统计样本,2010 年度行业整体合计实现营业收入亿元, 同比增长 48.8%; 实现归属母公司净利润 23.5 亿元, 同比增长 113.8%; 实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润 17.1 亿元, 同比增长 151.4%; 基本每股收益元, 同比增长元 Q3 行业整体实现营业收入亿元, 营业利润 10.3 亿元,Q3 营业收入环比增长 22.24%, 大于 Q2 的营业收入环比增长率 13.26%,Q3 营业利润环比增长 18.17%, 小于 Q2 的营业利润环比增长率 82.41%, 营业利润增长速度开始放缓 Q3 行业整体毛利率为 13.61%, 较 Q2 环比下降 2.2 个百分点光电及 LED 行业收入增速非常强劲, 但盈利能力显著下滑表年度光电及 LED 行业主要经营指标同比主要指标同比增长营业总收入 ( 百万元 ) % 48.8% 营业利润 ( 百万元 ) % 97.3% 归属母公司股东的净利润 ( 百万元 ) % 113.8% 归属母公司股东的净利润 - 扣除非经常损益 ( 百 % 151.4% 万元 ) 固定资产净值 ( 百万元 ) % 13.9% 毛利 ( 百万元 ) % 58.8% 销售毛利率 % 销售净利率 % 总资产净利率 % 每股收益 EPS- 基本 ( 元 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研发中心度光电及 LED 行业整体表现优秀, 实现了高速增长, 主要源于下游大尺寸液晶面板 LED 背光源 LED 户内外显示屏等爆发式增长带来的对 LED 芯片的旺盛需求, 新增产能不能迅速释放,LED 芯片持续供不应求, 芯片价格还处于高位, 仅在 Q3 有所松动, 带来了行业整体营业利润的增长请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 9 -

10 图年光电及 LED 行业营业收入和营业利润季度比较营业利润增长率在 09Q4 达到顶点, 源于 08 年同期的较低基数,09Q4 后营业利润增长率逐步下降, 但仍保持在 50% 以上, 我们认为 2010 年下半年起光电及 LED 行业的供求状况将由供不应求向供需平衡转换, 预计 2011 年 LED 芯片产能过剩, 行业毛利率将逐步下滑, 整体营收和利润的增长将逐步放缓图年光电及 LED 行业营业收入和利润同比增长季度比较图年光电及 LED 行业毛利率季度比较资料来源 :wind, 兴业证券研发中心请阅读最后一页评级说明和重要声明

11 5 显示器件子行业三季报总结我们以 12 家重点关注的显示器件行业公司为统计样本,2010 年度行业整体合计实现营业收入亿元, 同比增长 35.3%; 实现归属母公司净利润亿元, 去年同期为亿元 ; 实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润亿元, 去年同期为亿元 ; 基本每股收益元, 同比增长元 Q3 行业整体实现营业收入 53.8 亿元, 营业利润 -2.3 亿元,Q3 营业收入环比增长率 -4.12%, 小于 Q2 的营业收入环比增长率 15.39%,Q3 营业利润环比增长率 %, 小于 Q2 的营业利润环比增长率 %,Q3 行业整体毛利率为 12.37%, 较 Q2 环比下降 1.14 个百分点在 Q2 实现行业整体扭亏为盈后,Q3 又陷入整体亏损状态表年度显示器件行业主要经营指标同比主要指标同比增长营业总收入 ( 百万元 ) % 35.3% 营业利润 ( 百万元 ) % -89.5% 归属母公司股东的净利润 ( 百万元 ) % -90.3% 归属母公司股东的净利润 - 扣除非经常损益 ( 百 % -80.1% 万元 ) 固定资产净值 ( 百万元 ) % 6.0% 毛利 ( 百万元 ) % 486.3% 销售毛利率 % 销售净利率 % 总资产净利率 % 每股收益 EPS- 基本 ( 元 ) 资料来源 :Wind, 兴业证券研发中心显示器件行业整体营业收入在 09Q1 见底后呈现持续复苏的状态, 实现了高速增长, 但仍未恢复至金融危机前 08 年的水平, 营业收入的增长速度基本与电子元器件行业整体保持同步营业利润方面, 行业整体仍处于亏损状态, 但 09Q4 以来亏损额度持续收窄, 这与行业整体毛利率的稳步恢复密切相关图年显示器件行业营业收入和营业利润季度比较请阅读最后一页评级说明和重要声明

12 值得指出的是, 显示器件行业内出现明显的分化特征, 莱宝高科等从事触摸屏业务的公司呈现一枝独秀的状况, 在收入利润和毛利率等方面远远超出显示器件行业其他公司图年显示器件行业营业收入和营业利润同比增长率季度比较图年显示器件行业毛利率季度比较资料来源 :wind, 兴业证券研发中心 6 电子元器件行业投资评级及投资策略综上所述, 我们认为电子元器件行业已经过了景气高点, 行业销售收入及盈利能力都会逐季走弱考虑到目前电子元器件行业整体估值处于历史较高水平 ( 根据 Wind 数据, 当前动态 PE 为 79.9 倍 ), 我们下调行业整体投资评级至中性对于电子行业投资策略, 我们认为当前可以重点关注四大投资方向, 即智能手机周边产业 LED 下游应有产业汽车电子产业及靠近消费端的公司, 推荐莱宝高科长盈精密信维通信锦富新材浙江阳光启明信息广州国光水晶光电华微电子等请阅读最后一页评级说明和重要声明

13 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推中回荐 : 相对表现优于市场性 : 相对表现与市场持平避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推中荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 : 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编 : 传真 : 重要声明兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关请阅读最后一页评级说明和重要声明

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润