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员祥贝
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金属非金属 / 黑色金属冶炼及压延加工业公司跟踪研究报告 2009 年 12 月 12 日 Table_Title 宝钢股份 (600019.sh) 需求拉动之下的钢价上涨符合预期谢军研究员马涛研究助理冯刚勇研究助理电话 :020-87555888-663 010-68083328-1820 020-87555888-804 email:cx2@gf.com.cn mt@gf.

1 金属非金属 / 黑色金属冶炼及压延加工业公司跟踪研究报告 2009 年 12 月 12 日 Table_Title 宝钢股份 ( sh) 需求拉动之下的钢价上涨符合预期谢军研究员马涛研究助理冯刚勇研究助理电话 : cx2@gf.com.cn mt@gf.com.cn fgy@gf.com.cn 需求拉动之下的钢价上涨符合预期在汽车家电热销的背景之下, 宝钢股份率先大幅上调明年 1 月份出厂价格, 其中热轧普板冷轧普板环比 12 月的涨幅分别为 7.61% 11.52% 伴随宝钢股份价格的上调, 包括武钢股份鞍钢股份在内的大部分钢厂出厂价的上调势不可挡高端产品重返高盈利, 未来冷轧增量是看点 2010 年购车优惠及家电下乡政策的延续, 将使得汽车用钢家电用钢的高增长成为必然, 在汽车板家电板等领域的垄断地位使得公司成为最大受益者 2010 年五冷轧及梅钢冷轧线的相继达产将新增 130 万吨高端冷轧板, 届时公司高端产品的比例进一步提升, 冷轧板的增量将成为公司新的盈利增长点取向硅钢量价齐增及行权预期成为催化剂商务部关于来自于美国俄罗斯进口取向硅钢的初裁将使得公司成为最为受益的两家钢厂之一, 取向硅钢的量价齐增将增加公司未来盈利能力宝钢股份权证将于明年 6 月底到期, 宝钢股份的高盈利及未来发展前景使得行权的预期高涨, 因此我们认为上述两项利好将成为股价进一步上涨的催化剂投资建议 100% 的长协矿比例 70% 的 COA 使得公司原料成本优势突出, 我们预计公司 2009 年 2010 年 2011 年 EPS 分别为 0.31 元 0.61 元 0.69 元, 对应 PE 为 29x 15x 13x 公司作为行业的龙头, 成本优势及产品优势突出, 维持公司买入评级风险提示 1 宏观经济的复苏低于预期, 信贷收紧和刺激政策的提前退出 2 产能过剩及成本增加, 在需求恢复低预期之下将削弱钢厂盈利能力公司评级当前价格 ( 元 ) 9.12 目标价格 ( 元 ) 前次评级买入股价走势市场表现 1 个月 3 个月 12 个月股价涨幅 22.75% 22.58% 73.30% 上证综指 2.49% 8.85% 60.18% 股票数据总股本 ( 万股 ) 1,751, 流通 A 股 ( 万股 ) 1,751, 主要股东 : 宝钢集团有限公司主要股东持股比例 73.97% 流通 A 股比例 % 财务比率 ROE 7.02% ROA 3.23% 资产负债率 51.09% 每股净资产 ( 元 ) 年报数据. 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明

2 需求拉动之下的钢价上涨符合预期在需求拉动及成本推动之下, 宝钢股份大幅提高 2010 年 1 月出厂价格, 其中热轧产品取消订货优惠, 上调 300 元 / 吨, 环比 12 月出厂价的涨幅为 7.61%; 普冷产品取消优惠, 上调 550 元 / 吨, 环比涨幅更是达到 11.52% 出厂价的大幅上调, 成就了 2010 年的首月开门红, 涨价的背后一方面出于对于明年钢市的乐观, 另一方面又源自公司产品热销势头的延续图 1: 宝钢股份热轧冷轧产品出厂价比较 ( 单位 : 元 / 吨不含税 ) 公司热轧产品中专用材 ( 管线钢工程机械用钢等 ) 比例较高, 特定的客户群及直供的营销模式使得宝钢股份热轧产品定价能力盈利能力均远超普板, 溢价能力突出目前 SPHC 3.0*1250*C 出厂含税价格为 4963 元 / 吨, 而目前该产品市场价格仅为 3800 元 / 吨此次调价中冷轧的涨幅远大于热轧, 凸显公司精品战略的高盈利优势近月以来伴随汽车行业的热销, 公司冷轧汽车板供不应求, 冷轧汽车板所占冷轧产品的比重也是大幅增加 (08 年冷轧汽车板所占冷轧产品的比重为 33%, 近月该比重已升至 60%) 宝钢股份的价格政策历来是钢价的风向标, 因此伴随宝钢股份价格的上调, 包括武钢股份鞍钢股份在内的大部分钢厂出厂价的上调势不可挡 PAGE

2010 年五冷轧及梅钢冷轧线的相继达产, 公司将新增 130 万吨高端冷轧板, 届时公司高端产品的比例进一步提升

3 高端产品重返高盈利, 未来冷轧增量是看点中国经济发展所倚赖的三架马车中, 消费的地位将在 2010 年愈发重要, 而购车优惠及家电下乡政策的延续, 将使得汽车用钢家电用钢的高增长成为必然, 因此公司在汽车板家电板等领域的垄断地位使得公司成为最大受益者 2010 年五冷轧及梅钢冷轧线的相继达产, 公司将新增 130 万吨高端冷轧板, 届时公司高端产品的比例进一步提升因此公司冷轧板的增量将成为公司新的盈利增长点图 2: 冷轧产品的高盈利性突出 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 3: 中国冷轧汽车板市场占有率比较图 4: 中国家电用钢市场占有率 PAGE

4 取向硅钢量价齐增及行权预期成为催化剂商务部对于来自美国和俄罗斯的取向硅钢对于国内市场冲击的初裁, 将提升以武钢股份宝钢股份为主的取向硅钢生产企业的市场占有率同时进口量减少及价格上涨的预期之下, 萎靡已久的取向硅钢价格将有望步入上涨通道公司今年取向硅钢产量有望达到 8 万吨, 而 2010 年预计将满产达到 10 万吨, 将尽享取向硅钢的量价齐增宝钢股份权证将于明年 6 月底到期, 宝钢股份的高盈利及未来发展前景使得行权的预期高涨, 因此我们认为上述两项利好将成为股价进一步上涨的催化剂公司 100% 的长协矿比例 70% 的 COA 使得公司原料成本优势突出, 我们预计公司 2009 年 2010 年 2011 年 EPS 分别为 0.31 元 0.61 元 0.69 元, 对应 PE 为 29x 15x 13x 公司作为行业的龙头, 成本优势及产品优势突出, 因此我们维持公司买入评级风险提示 1 宏观经济的复苏低于预期, 信贷收紧和刺激政策的提前退出 2 产能过剩及成本增加, 在需求恢复低预期之下将削弱钢厂盈利能力表 1: 公司盈利预测 ( 百万元, 元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 销售收入 ( 百万元 ) EBITDA( 百万元 ) 净利润滩薄 EPS( 元 ) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) ROIC 10.43% 8.30% 4.58% 7.06% 7.01% 总资产周转率 PAGE

5 表 2: 公司资产负债表现金流量表 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 E 2010E 2011E 货币资金应收票据应收账款预付款项其他应收款存货其他流动资产长期股权投资固定资产在建工程工程物资无形资产长期待摊费用资产总计短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费其他应付款其他流动负债长期借款预计负债负债合计股东权益合计现金流量表 E 2010E 2011E 净利润折旧与摊销销经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流现金净变动期初现金余额期末现金余额 PAGE

6 表 3: 公司利润表利润表 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额税前利润减 : 所得税净利润归属于母公司的净利润少数股东损益基本每股收益 ( 元 ) 稀释每股收益 ( 元 ) 财务指标 E 2010E 2011E 成长性营收增长率 18.0% 4.7% -31.3% 20.9% 4.3% EBIT 增长率 3.6% -20.6% -42.4% 69.9% 13.0% 净利润增长率 -2.7% -49.2% -14.9% 94.8% 12.5% 盈利性销售毛利率 14.9% 12.3% 11.1% 13.7% 14.6% 销售净利率 6.6% 3.2% 4.0% 6.4% 6.9% ROE 13.4% 6.6% 5.6% 10.2% 11.2% ROIC 10.43% 8.30% 4.58% 7.06% 7.01% 估值倍数 PE P/S P/B 股息收益率 3.8% 3.8% 3.5% 3.0% 5.8% EV/EBITDA PAGE

7 表 4: 主要上市公司估值表 ( 单位 : 元 ) 名称当前当前 EPS PE PB 评级股价 PB 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 武钢股份买入宝钢股份买入鞍钢股份买入太钢不锈买入马钢股份买入首钢股份买入唐钢股份买入济南钢铁买入莱钢股份买入本钢板材买入凌钢股份买入酒钢宏兴买入八一钢铁买入华菱钢铁买入西宁特钢买入新兴铸管买入韶钢松山买入柳钢股份买入三钢闽光买入新钢股份买入南钢股份买入杭钢股份买入平均 PAGE

广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼

8 广发证券公司投资评级说明买入 (Buy) 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 (Hold) 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 (Sell) 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上相关研究报告广州上海地址广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼上海浦东南路 528 号证券大厦北塔 17 楼邮政编码客服邮箱服务热线注 : 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送复印或印刷本报告 PAGE

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013