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督恶璩
5 years ago
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1 在复苏之路上前行年下半年钢铁水泥行业投资策略天相投顾 2009 年 7 月张雷 1

2 主要内容在复苏之路上前行钢铁行业 09 下半年投资策略下半年更上层楼水泥行业 09 下半年投资策略 2

3 对钢铁行业的判断和选股角度对钢铁行业下半年的总体判断前景乐观制造业回暖, 投资高增长, 粗钢表观消费增长或超预期或有反复趋势不改季节性因素使钢铁行业的复苏之路或有反复, 但向上趋势不改结构性复苏不同钢材品种和不同区域钢企盈利呈现结构性复苏对钢铁行业下半年的核心因素判断钢价三季度震荡上行四季度趋势性回升业绩季度盈利呈环比增长态势上调钢铁行业评级至增持选股角度一选股角度二选股角度三选股角度四选股角度五区域差异品种差异业绩弹性通胀预期成长性 3

4 选股角度一 : 区域差异我们采用区域钢材产量 / 区域 FAI 指标和城镇固定资产投资增速指标对全国各省市钢材供需形势进行分析, 发现福建江西湖南重庆四川新疆及东三省的供需形势相对乐观综合来看, 附表公司在当地或周边区域需求回暖之时受益最大考虑到目前的估值, 维持华菱钢铁重庆钢铁鞍钢股份新钢股份增持的评级重点关注区域区域钢材产量 / 区域 FAI ( 万吨 / 亿元 ) 城镇固定资产投资增速重点关注钢企 08 年 09 年 1-5 月 08 年 09 年 1-5 月上市公司备注福建 % 14.70% 三钢闽光 2008 年的粗钢产量占福建全省产量的 63.18%, 受益海西区建设江西 % 45.10% 新钢股份 2008 年粗钢产量占江西全省产量的 40.12% 湖南 % 37.50% 华菱钢铁 2008 年粗钢产量占湖南全省产量的 82.27% 重庆 % 31.90% 重庆钢铁 2008 年粗钢产量占重庆市产量的 95% 四川 % 55.20% 重庆钢铁将在四川灾后重建中扮演重要角色新疆 % 27.00% 八一钢铁 2008 年粗钢产量占新疆产量的 90.37% 辽宁 % 49.40% 吉林 % 42.30% 黑龙江 % 50.80% 资料来源 : 天相投资顾问有限公司鞍钢股份因辽宁有鞍钢本钢凌钢等重点钢企, 因此其钢铁供给较多, 但吉林黑龙江仍存在供需缺口, 鞍钢股份将最大程度受益东三省的钢铁需求增长 4

5 选股角度二 : 品种差异长材供需形势依然乐观预计下半年基建投资和房地产投资对长材需求的拉动作用显著建议关注受益国家重点工程建设区域内基础设施建设和区域内房地产开发的钢企 : 八一钢铁莱钢股份三钢闽光新兴铸管考虑到目前的估值因素, 我们维持新兴铸管增持的评级冷热轧板复苏明显, 中厚板需求回暖滞后预计未来政策将会更加倾向于刺激消费和民生领域, 后期冷热轧板的需求状况将进一步好转建议关注在汽车板家电板市场占有率高的龙头钢企 : 宝钢股份鞍钢股份预计中厚板的需求实质性回暖需待今年底或明年上半年, 因此短期来说仍需规避中厚板占比高, 对造船行业依赖度较大的钢企, 待中厚板市场回暖之时再做布局 5

6 选股角度三 : 业绩弹性对经济复苏最为敏感的钢铁企业是每股钢材产量高的公司当行业景气下滑时, 这类公司往往业绩下滑更为明显, 而一旦经济复苏, 伴随着钢价的上涨, 企业开工率的提高致产量增加, 量价齐升会使他们的业绩反弹超预期建议关注 : 三钢闽光莱钢股份八一钢铁华菱钢铁考虑到目前的估值, 维持华菱钢铁的增持评级表 : 上市钢企每股钢材产量和吨钢市值 08 年每万股钢总股本股价总市值 08 年钢材产量公司材产量 ( 吨 / 吨钢市值 ( 亿股 ) ( 元 ) ( 亿元 ) ( 万吨 ) 万股 ) 2008 年三钢闽光 ,344 莱钢股份 ,071 八一钢铁 ,249 华菱钢铁 ,401 资料来源 : 天相投资顾问有限公司 6

7 选股角度四 : 通胀预期铁矿类上市公司的盈利与矿价高度敏感, 将最大程度上受益铁矿石价格铁矿石自给率较高的钢铁上市公司, 在矿价上升期也将体现出低成本的优势建议关注 : 金岭矿业西宁特钢凌钢股份酒钢宏兴考虑到估值, 仍维持上述公司中性的评级表 : 铁矿资源类公司公司 2008 年权益铁精 2008 年生铁产量粉产量 ( 万吨 ) ( 万吨 ) 铁矿自给率西宁特钢 % 凌钢股份 % 攀钢钢钒 % 酒钢宏兴 % 唐钢股份 % 金岭矿业资料来源 : 天相投资顾问有限公司 7

8 选股角度五 : 成长性在行业景气度上行周期中, 有新增产能释放产量增长, 并且成本和费用控制良好的钢铁企业的业绩有大幅度提升的可能建议重点关注 : 鞍钢股份武钢股份新钢股份恒星科技表 : 在 09 年有望产量增长的公司公司产量 ( 万吨 ) 5 年平均 2008 年 2009E 同比增长毛利率期间费用率净利率鞍钢股份 % 19.51% 6.14% 8.73% 新钢股份 % 13.03% 7.72% 4.24% 武钢股份 % 20.07% 3.70% 10.60% 华菱钢铁 % 11.02% 6.17% 3.61% 八一钢铁 % 11.25% 7.12% 3.04% 柳钢股份 % 10.67% 4.78% 4.69% 恒星科技 12( 产能 ) 24( 产能 ) % 19.72% 9.84% 10.22% 注 : 恒星科技数据为金属制品合计的产能数据资料来源 : 天相投资顾问有限公司 8

9 重点公司评级和盈利预测表 : 重点关注公司盈利预测 ( 以 7 月 7 日收盘价计算 ) 公司简称投资评级 EPS PE PB E 2010E 2009E 2010E 2008 宝钢股份增持鞍钢股份增持武钢股份增持唐钢股份增持邯郸钢铁增持华菱钢铁增持新兴铸管增持重庆钢铁增持恒星科技增持资料来源 : 天相投资顾问有限公司 9

10 主要内容在复苏之路上前行钢铁行业 09 下半年投资策略下半年更上层楼水泥行业 09 下半年投资策略 10

11 供需关系和盈利能力展望 : 进一步改善 2009 上半年新增供给大于新增需求, 下半年发生逆转全年新增需求大于新增供给, 供需关系趋于改善如果煤炭价格不发生大幅上涨, 下半年水泥行业毛利率具备环比改善的空间图表 :2009 年水泥供需关系 2009 上半年 2009 下半年 2009 全年新增需求新增产能落后淘汰新增 ( 需求 - 供给 ) 边际供需差态势差好好数据来源 : 天相投资顾问有限公司 11

12 区域景气分析水泥行业是区域性特征很强的行业, 企业盈利能力和所处区域息息相关, 甚至同一区域内部不同省份间差异明显我们抽丝剥茧, 从区域优选入手进一步过渡到优势省份的筛选上目前, 东北景气度最好, 西北西南次之, 但西部水泥投资高速增长存在未来产能过剩的隐患图表 : 区域供需关系比较固定资产投资增速固投新开工计划增速水泥产量增速水泥投资增速华北 39.5% 148.0% 6.1% 156.6% 东北 47.8% 113.2% 42.7% 26.7% 华东 22.1% 56.4% 2.5% 43.9% 中南 31.6% 83.0% 14.9% 55.2% 西南 47.4% 137.4% 29.9% 203.2% 西北 43.8% 115.6% 21.1% 131.2% 全国 32.6% 93.4% 12.5% 91.7% 数据来源 :DC 国家统计局天相投资顾问有限公司 12

13 从水泥产量和固定资产投资看需求左上角属于需求旺盛但供给压力较小区域图表 :08 水泥产能增速和 09 年 1-5 月产量增速 50% 40% 重庆辽宁贵州上海云南 30% 福建海南西藏甘肃黑龙陕西新疆宁夏湖南 20% 青海广东吉林北京山东四川 10% 湖北江西山西广西内蒙新型干法水泥产能增速 0% 浙江河北 0% 20% 安徽 40% 河南 60% 80% 100% -10% 江苏 -20% 水泥产量增速天津数据来源 :DC 国家统计局天相投顾右上角 FAI 绝对数额和同比增速均较高, 右侧绝对额较高, 上端同比增速较高图表 :09 年 1-5 月 FAI 及增速 ( 单位 : 亿元 ) 固定资产投 60% 资增速广西河北黑龙云南陕西四川 50% 内蒙辽宁海南天津宁夏吉林江西 40% 甘肃湖南贵州湖北安徽河南重庆 30% 青海山西西藏新疆 20% 10% 0% 福建上海北京浙江广东江苏山东固定资产投资数据来源 : 国家统计局天相投顾 13

14 从水泥投资和落后淘汰看供给左下角属于水泥投资压力较小的区域图表 :09 年 1-4 月水泥投资及增速 ( 单位 : 亿元 ) 上端属于规划落后产能淘汰量占 2008 年水泥产量比例较高的区域, 利于供需关系改善图表 : 新型干法占比及落后产能淘汰水泥投资增速 800% 700% 海南青海 600% 西藏 500% 400% 300% 200% 宁夏重庆陕西河北四川甘肃贵州江西湖北 100% 新疆广西山西福建辽宁安徽湖南天津浙江山东水泥投资内蒙 0% 北京黑龙吉林江苏广东上海云南河南 % 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 淘汰占 08 产量比例贵州青海四川湖南山东广东吉林河北甘肃重庆湖北西藏福建黑龙云南辽宁安徽广西江西新疆内蒙海南江苏陕西宁夏河南 2% 08 新型干法占比 0% 北京天津上海浙江 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 数据来源 :DC 天相投资顾问有限公司数据来源 :DC 天相投资顾问有限公司 14

15 分省供需总结统观各项因素, 正面影响多次涉及到的省份包括广东黑龙江吉林宁夏甘肃, 涵盖的受益公司包括塔牌集团亚泰集团赛马实业祁连山图表 : 分省供需关系总结水泥即时需求固定资产投资房地产投资正面上海甘肃宁夏青海广东黑龙江云南重庆河北四川辽宁河南广西陕西云南黑龙江内蒙古海南天津宁夏吉林江西甘肃北京上海浙江广东安徽重庆江苏西藏青海宁夏辽宁海南负面广西河北河南内蒙北京上海福建浙江广东新疆甘肃内蒙吉林水泥行业投资落后产能淘汰吉林黑龙江河南广东云南山东广东吉林贵州河北甘肃四川广西湖北河南河南浙江宁夏陕西数据来源 : 天相投资顾问有限公司 15

16 投资策略 : 关注基建加速地产回暖和主题投资 1. 区域景气角度 : 建议关注塔牌集团亚泰集团赛马实业祁连山 2. 基建受益角度 : 前期配套资金不足的基建投资有望在下半年加速启动从基建投资受益角度, 建议关注全国龙头组合 - 海螺水泥冀东水泥华新水泥 3. 房地产受益角度 : 在通胀预期下, 压抑已久的自住需求的集中释放和做为资源品防通胀的布局将至少在 2009 下半年带动房地产投资超预期表现从房地产投资复苏角度, 建议关注海螺水泥和塔牌集团 4. 估值洼地选股角度 : 建议关注具备相对估值优势的天山股份和赛马实业 5. 主题投资角度 :(1) 资产注入角度 : 建议关注同力水泥和太行水泥 ;(2) 区域经济振兴角度 : 建议关注受益海西经济区建设的塔牌集团福建水泥, 受益关中 - 天水经济区建设的祁连山 ;(3) 增发角度, 建议关注天山股份华新水泥天相水泥行业给出的 2009 下半年水泥股推荐组合为亚泰集团塔牌集团祁连山赛马实业海螺水泥和冀东水泥 16

17 17 盈利预测估值和投资评级增持塔牌集团增持亚泰集团增持祁连山增持赛马实业增持青松建化增持天山股份增持华新水泥增持海螺水泥增持冀东水泥投资评级 PB PE EPS 股价公司代码图表 : 重点跟踪公司盈利预测估值和投资评级 ( 以 7 月 7 日收盘价计算 ) 数据来源 : 天相投资顾问有限公司

18 谢谢! 张雷

2013 Fourth

2013 Fourth 2013 3 H5N1 附件 1: 2013 年 3 月全国 ( 鸡 ) 高致病性禽流感监测情况汇总表省份种畜商品代饲散养交易屠宰野鸟栖其非禽场养场户户市场场息地它北京 15 130 240 6990 6846 97.94 815 天津 38 20 2225 2076 93.3 70 河北 66 598 337 2 16895 15750 93.22 245 山西 26 543 237 11250