[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 类似 12 年的小幅净流入 2019 年股市资金供求分析 东风渐起 长三角一体化系列 (1) 回落加速的下行后期 2019

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 类似 12 年的小幅净流入 219 年股市资金供求分析 东风渐起 长三角一体化系列 (1) 回落加速的下行后期 219 年业绩展望 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 荀玉根 Tel:(21) xyg652@htsec.com 证书 :S 分析师 : 李影 Tel:(21) ly1182@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王一潇 Tel:(21) wyx12372@htsec.com 策略专题报告 219 年 2 月 1 日 商誉减值导致中小创利润大幅负增长 18 年年报预告分析 [Table_Summary] 投资要点 : 核心结论 :1 截止 1 月 31 日, 中小创业绩预告基本披露, 中小板 18 年年报预告 /18Q3 归母净利累计同比 -17.2%/8.5%, 中小板指为 12.6%/16.5%, 预计中小板 19 年增速 8% 2 创业板 18 年年报预告 /18Q3 归母净利累计同比 -46.5%/1.5%, 创业板指为 -18.9%/1.1%, 预计创业板 19 年增速 5% 3 在预告披露率超 5% 的行业中, 食品饮料 建筑 国防军工年报净利润同比较三季报加快 18 年年报预告中小板净利同比 -17.2%, 较三季报大幅回落 118 年年报预告中小板净利累计同比为 -17.2%, 预计 19 年为 8% 以披露年报预告的公司为样本,218 年年报中小板全体 ( 不含券商, 下同 ) 归母净利累计同比为 -17.2%, 而 18Q3/18Q2 为 8.5%/14.6%,218 年年报预告中小板指归母净利累计同比为 12.6%, 而 18Q3/18Q2 为 16.5%/24.4% 218 年年报预告中小板权重股净利累计同比为 26.%, 剔除苏宁易购为 7.6% 从净利累计同比角度看, 中小板权重股 > 中小板指 > 中小板全体, 龙头公司业绩更优异 318 年中小板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一 217 年中小板商誉减值规模为 81 亿元, 占前年商誉的 2.38%, 创 214 年以来新高 218 年中小板业绩承诺事项数处在历史高位, 加之去杠杆背景下经济进入下行周期, 企业业绩承诺兑现难度加大, 由此预计 218 年中小板商誉减值规模也将不小 18 年年报预告创业板净利累计同比为 -46.5%, 较三季度大幅下降 1218 年年报预告创业板全体归母净利累计同比为 -46.5%, 而 18Q3/18Q2 为 1.5%/8.1%,218 年年报预告创业板指归母净利累计同比为 -18.9%, 而 18Q3/18Q2 为 1.1%/8.2%, 整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落 2218 年年报预告创业板权重股净利累计同比为 -1.4%, 从净利累计同比角度看, 创业板权重股 > 创业板指 > 创业板全体, 龙头公司业绩更优异 318 年创业板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一 218 年创业板业绩承诺事项数处在历史高位, 加之去杠杆背景下经济进入下行周期, 企业业绩承诺兑现难度加大, 这次创业板商誉减值风险在 18 年报预告里集中暴露出来 结构上, 龙头业绩更优 1 食品饮料 建筑 国防军工年报预告业绩较三季报好转 以披露年报预告公司为样本, 发现披露率较高的行业业绩如下 : 计算机 18Q4/18Q3 归母净利累计同比 ( 披露率 ) 为 -46.6%/-3.2%(88%), 钢铁为 39.9%/84.8%(83%), 通信为 %/-82%(82%), 电子元器件为 -2.2%/-1.4%(8%), 石油石化为 7.3%/99.9%(8%) 在预告披露率超 5% 的行业中, 食品饮料 建筑 国防军工年报预告净利润同比较三季报增速加快, 建材 商贸零售 石油石化保持较高增速 2 市值越大业绩往往越好 目前 A 股共有 269 家公司披露年报业绩预告, 以这些公司为样本, 当前总市值在 -5 亿公司归母净利累计同比 ( 整体法 ) 为 -192%,5-1 亿元公司为 -19.2%,1-2 亿元公司为 14.4%, 而 2 亿元以上公司为 1.8% 可见, 市值越大的公司业绩往往越好, 龙头业绩优势凸显 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

2 策略研究策略专题报告 2 目录 年年报预告中小板净利同比 -17.2%, 较三季报大幅回落 年年报预告创业板净利同比 -46.5%, 较三季报大幅下滑 结构上, 龙头业绩更优... 9

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 中小板净利润累计同比情况... 6 图 2 中小板净利润单季度同比情况... 6 图 3 中小板净利润增长率预告值与实际值对比... 6 图 4 中小板当年到期承诺事项数... 6 图 5 中小板商誉及商誉占公司净资产比重... 6 图 6 中小板商誉减值及商誉减值比例... 6 图 7 创业板净利润累计同比情况... 8 图 8 创业板净利润单季度同比情况... 8 图 9 创业板业绩预告和实际增速对比... 8 图 1 创业板逐年到期承诺事项数... 8 图 11 创业板 ( 剔除温氏 ) 商誉规模逐年递增... 8 图 12 创业板 ( 剔除温氏 ) 商誉减值规模逐年递增... 8 图 13 越大市值公司年报预告业绩更好 ( 截止 219/1/31)... 1

4 策略研究策略专题报告 4 表目录 表 年年报业绩预告情况汇总 ( 截止 219/1/31)... 6 表 2 中小板权重股年报预告情况 ( 截止 219/1/31)... 7 表 3 创业板权重股年报预告情况 ( 截止 219/1/31)... 9 表 4 各行业业绩情况 ( 截止 219/1/31)... 1

5 策略研究策略专题报告 5 截止 1 月 31 日, 披露 218 年年报业绩预告及快报的公司共 269 家, 中小板 创业板基本披露完毕, 主板披露率为 49.4% 业绩预告显示, 中小创业绩出现进一步大幅回落, 这与我们在 穿越黑暗迎黎明 219 年 A 股投资策略 中判断一致, A 股进入业绩加速回落下行后期 年年报预告中小板净利同比 -17.2%, 较三季报大幅回落 18 年年报预告中小板净利累计同比为 -17.2%, 预计 19 年为 8% 目前中小板共有 925 家公司, 其中 922 家已披露年报预告, 披露率为 99.7% 由于 7% 的中小板上市公司在 18 年 1 月披露年报预告, 这导致预告值与实际值偏差较大,212 年以来中小板净利同比预告值比实际值平均高 5.5 个百分点 由于每个公司年报预告的净利润是一个区间, 我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值, 由此进行后续的所有分析 以披露年报预告的公司为样本,218 年年报中小板全体 ( 不含券商, 下同 ) 归母净利累计同比为 -17.2%, 而 18Q3/18Q2 为 8.5%/14.6%,218 年年报中小板指归母净利累计同比为 12.6%, 而 18Q3/18Q2 为 16.5%/24.4%, 整体上中小板全体和中小板指业绩增速较三季报回落 考虑到 218 年基数较低以及 219 年中基本面预计将筑底回升, 我们推测 219 年中小板全体 中小板指净利累计同比分别为 8% 1%, 目前 PE(TTM, 整体法, 下同 ) 分别为 23.4 倍 19.5 倍, 对应的 PEG 分别为 年年报预告中小板权重股净利累计同比为 26.%, 剔除苏宁易购为 7.6% 在中小板指 1 家成分股中, 选前 23 家权重之和达 5.4% 的公司作为权重股, 计算得到 218 年年报预告中小板权重股净利累计同比为 26.%, 而 18Q3/18Q2 为 19.%/28.5% 可见, 从净利累计同比角度看, 中小板权重股 > 中小板指 > 中小板全体, 龙头公司业绩更优异 换个角度看, 中小板非权重股净利累计同比为 -23.2%, 而 18Q3/18Q2 为 6.%/13.7% 由于 18 年苏宁易购出售阿里巴巴股票而获利, 若剔除苏宁易购后, 则 18 年年报预告中小板权重股归母净利累计同比为 7.6%, 而 18Q3/18Q2 为 7.8%/9.2%, 可见在剔除苏宁易购后, 中小板权重股归母净利累计同比依然远高于非权重股, 龙头占优 18 年中小板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一 18 年年报预告中小板净利同比大幅下滑, 重要因素之一就是 商誉减值 从商誉存量规模来看, 截至 18Q3 中小板商誉规模达 3775 亿元, 占含商誉公司净资产比重达 13.8%, 自 12 年以来这一比值呈上升趋势, 这与自 13 年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关 按照 企业会计准则第 8 号 资产减值 的规定, 公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资产减值的迹象 对企业合并所形成的商誉, 公司应当至少在每年年度终了进行减值测试 实务中, 上市公司在并购重组时常常会进行 3 年业绩承诺, 年中小板业绩承诺到期事项数达到历史高峰, 分别为 件, 业绩变脸概率提升使得减值压力较大 217 年中小板商誉减值规模为 81 亿元, 占前年商誉的 2.38%, 创 214 年以来新高 218 年中小板业绩承诺事项数处在历史高位, 加之去杠杆背景下经济进入下行周期, 企业业绩承诺兑现难度加大, 由此预计 218 年中小板商誉减值规模也将不小 比如, 最新预告显示江特电机计提商誉减值准备 11 亿元 /18 年亏损 亿元, 大洋电机分别为 亿元 亿元, 大康农业分别为 6.4 亿元 亿元 由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润, 商誉减值成为拖累 18 年中小板净利同比的主因之一

6 12/6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 策略研究策略专题报告 6 图 1 中小板净利润累计同比情况 图 2 中小板净利润单季度同比情况 1 归母净利累计同比 (%, 不含券商 ) 中小板全体中小扳指中小板指权重股 12 归母净利单季度同比 (%, 不含券商 ) 中小板全体中小扳指中小板指权重股 (3) (8) (2) (13) 图 3 中小板净利润增长率预告值与实际值对比 图 4 中小板当年到期承诺事项数 5 3 中小板剔除借壳上市实际净利润增长率 (%, 左轴 ) 中小板预告净利润增长率 (%, 右轴 ) 中小板当年到期承诺事项数 ( 个 ) 图 5 中小板商誉及商誉占公司净资产比重 图 6 中小板商誉减值及商誉减值比例 商誉 ( 亿元, 左轴 ) 商誉占含商誉公司净资产比重 (%, 右轴 ) 18/9 18/6 18/3 17/12 17/9 17/6 17/3 16/12 16/9 16/6 16/3 15/12 15/9 15/6 15/3 14/12 14/9 14/6 14/3 13/12 13/9 13/6 13/3 12/12 12/9 12/6 12/3 11/12 11/9 11/6 11/3 1/12 1/9 1/6 1/3 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 商誉减值 ( 亿元, 左轴 ) 当年商誉减值占上一年商誉的比例 (%, 右轴 ) % 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 表 年年报业绩预告情况汇总 ( 截止 219/1/31) 披露率 % 年报预告净利润同比均值分布公司数 ( 家 ) 18 年年报预告净利润小于 -2% 2%-5% 5% 以上不确定同比 (%) PE(TTM, 整体法, 倍 ) 主板 中小板 创业板 汇总 注 : 此处假设股价保持不变

7 策略研究策略专题报告 7 表 2 中小板权重股年报预告情况 ( 截止 219/1/31) 证券代码 证券简称 年报预告相比三季报 218Q4 预告净利润累计同比 % 218Q3 净利润累计同比 % 218Q2 净利润累计同比 % wind 一致预测 219 年净利累计同比 % PE(TTM, 倍 ) 权重 % 2415.SZ 海康威视 SZ 洋河股份 SZ 宁波银行 SZ 比亚迪 SZ 分众传媒 SZ 科大讯飞 SZ 苏宁易购 SZ 立讯精密 SZ 大族激光 SZ 美年健康 SZ 天齐锂业 SZ 科伦药业 SZ 大华股份 SZ 国信证券 / SZ 华兰生物 SZ ST 康得新 / SZ 赣锋锂业 SZ 海大集团 SZ 万达电影 SZ 西部证券 / / 权重股汇总 / 中小板指 年年报预告创业板净利同比 -46.5%, 较三季报大幅下滑 18 年年报预告创业板净利累计同比为 -46.5%, 预计 19 年为 5% 目前创业板共有 742 家公司, 其中 741 家已经披露年报预告, 披露率为 99.9% 以披露年报预告的公司为样本,218 年年报创业板全体归母净利累计同比为 -46.5%, 而 18Q3/18Q2 为 1.5%/8.1%,218 年年报创业板指归母净利累计同比为 -18.9%, 而 18Q3/18Q2 为 1.1%/8.2%, 整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落 创业板年报预告主要在次年 1 月之后开始公布, 在 1 月 31 日之前需要披露完毕, 回顾历史 212 年以来创业板年报净利润同比预告值比实际值平均高 2.3 个百分点 考虑到 218 年基数较低以及 219 年中基本面预计将筑底回升, 我们推测 219 年创业板全体 创业板指净利累计同比分别为 5% 7%, 目前 PE(TTM, 整体法, 下同 ) 分别为 4.2 倍 27.9 倍, 对应的 PEG 分别为 年年报预告创业板权重股净利累计同比为 -1.4%, 结构上权重股业绩更优 在创业板指 1 家成分股中, 选前 22 家权重之和达 5.8% 的公司作为权重股, 计算得到 218 年年报预告创业板权重股净利累计同比为 -1.4%, 而 18Q3/18Q2 为 12.9%/5.3% 剔除温氏股份后,18Q4 创业板权重股净利累计同比为 1.8%, 而 18Q3/18Q2 为 22.7%/16.% 可见, 从净利累计同比角度看, 创业板权重股 > 创业板指 > 创业板全体, 龙头公司业绩更优异 换个角度看, 创业板非权重股净利累计同比为 -36.1%, 而 18Q3/18Q2 为 25.3%/38.1% 可见, 虽然权重股和非权重股业绩均下滑, 但结构上权重股业绩更优 18 年创业板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一 18 年年报预告创业板净利

8 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 1/6 1/12 11/6 11/12 12/6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 1/6 1/12 11/6 11/12 12/6 12/12 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 策略研究策略专题报告 8 同比大幅下滑, 重要因素之一就是 商誉减值 从商誉存量规模来看, 截至 18Q3 创业板商誉规模达 2762 亿元, 占含商誉公司净资产比重达 23.5%, 自 12 年以来这一比值呈上升趋势, 这与自 13 年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关 实务中, 上市公司在并购重组时常常会进行 3 年业绩承诺, 年创业板业绩承诺到期事项数达到历史高峰, 分别为 件, 业绩变脸概率提升使得减值压力较大 217 年创业板商誉减值规模为 125 亿元, 占前年商誉的 4.8%, 创 214 年以来新高 218 年创业板业绩承诺事项数处在历史高位, 加之去杠杆背景下经济进入下行周期, 企业业绩承诺兑现难度加大, 参照上文提到的 企业会计准则第 8 号 资产减值 的相关规定, 这次创业板商誉减值风险在 18 年报预告里集中暴露出来 从具体公司来看, 预告显示天龙集团计提商誉减值准备 9.77 亿元 /18 年亏损 亿元, 珈伟新能分别为 13 亿元 亿元, 飞利信分别为 亿元 亿元, 联建光电分别为 27 亿元 亿元 由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润, 商誉减值成为拖累 18 年创业板净利同比的主因之一 图 7 创业板净利润累计同比情况 图 8 创业板净利润单季度同比情况 (1) (2) (3) (4) (5) 归母净利累计同比 (%) 创业板全体创业板指创业板权重股 8 3 (2) (7) (12) (17) 归母净利单季度同比 (%) 创业板全体创业板指创业板指权重股 图 9 创业板业绩预告和实际增速对比 图 1 创业板逐年到期承诺事项数 创业板实际净利润增长率 (%, 左轴 ) 创业板预告净利润增长率 (%, 右轴 ) 创业板当年到期承诺事项数 ( 个 ) 图 11 创业板 ( 剔除温氏 ) 商誉规模逐年递增 图 12 创业板 ( 剔除温氏 ) 商誉减值规模逐年递增 商誉 ( 亿元, 左轴 ) 商誉占含商誉公司净资产比重 ( %, 右轴 ) 3% 25% 2% 商誉减值 ( 亿元, 左轴 ) 当年商誉减值占上一年商誉的比例 (%, 右轴 ) 5% 4% 15 15% 8 3% 1 1% 6 2% 5 18/9 18/6 18/3 17/12 17/9 17/6 17/3 16/12 16/9 16/6 16/3 15/12 15/9 15/6 15/3 14/12 14/9 14/6 14/3 13/12 13/9 13/6 13/3 12/12 12/9 12/6 12/3 11/12 11/9 11/6 11/3 1/12 1/9 1/6 1/3 5% % % %

9 策略研究策略专题报告 9 表 3 创业板权重股年报预告情况 ( 截止 219/1/31) 证券代码 证券简称 年报预告相比三季报 218Q4 预告净利润累计同比 % 218Q3 净利润累计同比 % 218Q2 净利润累计同比 % wind 一致预测 219 年净利同比 % PE(TTM, 倍 ) 权重 % 3498.SZ 温氏股份 SZ 东方财富 SZ 汇川技术 SZ 沃森生物 SZ 爱尔眼科 SZ 信维通信 SZ 宁德时代 SZ 三环集团 SZ 智飞生物 SZ 机器人 SZ 宋城演艺 SZ 卫宁健康 SZ 迈瑞医疗 / SZ 网宿科技 SZ 汤臣倍健 SZ 泰格医药 SZ 碧水源 SZ 光环新网 SZ 利亚德 SZ 先导智能 SZ 三聚环保 / / 权重股汇总 / 创业板指 结构上, 龙头业绩更优 食品饮料 建筑 国防军工年报预告业绩较三季报好转 以披露年报预告公司为样本, 发现披露率较高的行业业绩如下 : 计算机 18Q4/18Q3 归母净利累计同比 ( 披露率 ) 为 -46.6%/-3.2%(88%), 钢铁为 39.9%/84.8%(83%), 通信为 %/-82%(82%), 电子元器件为 -2.2%/-1.4%(8%), 石油石化为 7.3%/99.9%(8%), 农林牧渔为 -37.5%/-22.4%(8%), 基础化工为 5.%/5.5%(79%), 机械为 -86.2%/-2.9%(79%), 电力设备为 -32.3%/-12.7%(77%), 家电为 -14.9%/2.%(77%), 建材为 85.6%/19.3% (76%), 有色金属为 -7.9%/-.5%(75%), 医药为 -9.1%/7.3%(71%), 轻工制造为 9.3%/17.4%(71%), 传媒为 %/-3.4%(71%), 国防军工为 59.6%/1.1%(7%), 煤炭为 8.6%/11.7%(69.4%), 电力及公用设备为 -2.9%/4.%(68%), 纺织服装为 -5.6%/-.3%(66%), 银行为 7.4%/9.3%(66%), 建筑为 8.5%/6.9%(65%), 食品饮料为 38.4%/35.3%(62%), 汽车为 -24.9%/-6.8%(62%), 房地产为 11.6%/39.3% (61%), 餐饮旅游为 18.2%/32.1%(61%), 商贸零售为 72.3%/98.4%(52%), 交通运输为 -21.4%/-23.7%(5%) 可见, 在预告披露率超 5% 的行业中, 食品饮料 建筑 国防军工年报预告净利润同比较三季报增速加快, 建材 商贸零售 石油石化保持较高增速 市值越大业绩往往越好 目前 A 股共有 269 家公司披露年报业绩预告, 以这些公司为样本, 当前总市值在 -5 亿公司归母净利累计同比 ( 整体法 ) 为 -192%,5-1 亿元公司为 -19.2%,1-2 亿元公司为 14.4%, 而 2 亿元以上公司为 1.8% 可见, 市值越大的公司业绩往往越好, 龙头业绩优势凸显

10 策略研究策略专题报告 1 图 13 越大市值公司年报预告业绩更好 ( 截止 219/1/31) 5 (5) 218 年年报归母净利累计同比 (%) (1) (15) (2) (25) (1656) 5-1(466) 1-2(233) 2 以上 (225) 当前总市值 ( 亿元 ) 和公司家数 表 4 各行业业绩情况 ( 截止 219/1/31) 所属行业披露率 (%) 218Q4 预告归母净利同比 (%) 218Q3 归母净利同比 (%) 当前 PE(TTM, 整体法, 倍 ) 披露率 (%) 218Q4 累计归母净利同比 (%) 218Q3 归母净利同比 (%) 当前 PE(TTM, 整体法 ) 计算机 钢铁 通信 电子元器件 石油石化 农林牧渔 基础化工 机械 电力设备 家电 建材 有色金属 医药 轻工制造 传媒 国防军工 煤炭 综合 电力及公用事业 纺织服装 银行 建筑 食品饮料 汽车 房地产 餐饮旅游 商贸零售 交通运输 数据来源 :Wind, 海通证券研究所 风险提示 业绩预告与实际公布业绩存在差距

11 策略研究策略专题报告 11 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队李影策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇副所长 (21) 荀玉根副所长 (21) 涂力磊所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 于博 (21) 李金柳 (21) 联系人宋潇 (21) 陈兴 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 朱征星 (21) 周霞 (21) 姜珮珊 (21) 杜佳 (21) 联系人李波 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21) 杜威 (755) 联系人曹雅倩 (21) 互联网及传媒郝艳辉 (1) 孙小雯 (21) 毛云聪 (1) 联系人陈星光 (21) 电子行业陈平 (21) 尹苓 (21) 谢磊 (21) 联系人石坚 (1) 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 周一洋 (21) 联系人张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 李影 (21) 姚佩 (21) 周旭辉 联系人唐一杰 (21) 郑子勋 (21) 王一潇 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 联系人胡歆 (21) 张璇 (21) 公用事业吴杰 (21) 张磊 (21) 戴元灿 (21) 联系人傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 甘嘉尧 (21) 煤炭行业李淼 (1) 戴元灿 (21) 吴杰 (21) 联系人王涛 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 联系人庄梓恺 (21) 谭实宏 (21) 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 联系人贺文斌 (1) 范国钦 梁广楷 (1) 吴佳栓 (1) 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 高瑜 (21) 谢茂萱 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 杨凡 (21) 金晶 (21) 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人陈佳彬 (21)

13 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 联系人李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人李芳洲 (21) 建筑建材行业冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 (755) 张欣劼 李富华 (21) 军工行业蒋俊 (21) 刘磊 (1) 张恒晅 联系人张宇轩 (21) 家电行业陈子仪 (21) 李阳 (21) 联系人朱默辰 (21) 刘璐 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 杨林 (21) 鲁立 (21) 于成龙 黄竞晶 (21) 联系人洪琳 (21) 交通运输行业虞楠 (21) 罗月江 (1) 联系人李丹 (21) 党新龙 (755) 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 周丹 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (21) 联系人孟亚琦 银行行业孙婷 (1) 解巍巍 林加力 (21) 联系人谭敏沂 (755) 造纸轻工行业衣桢永 (21) 曾知 (21) 赵洋 (21) 策略研究策略专题报告 13 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 张弋 张峥青 (21) 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 (21) 刘溢 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 刘璇 (755) 联系人周慧琳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 陈扬扬 (21) 许樱之 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 张思宇 慈晓聪 (21) 王朝领 邵亚杰 李寅 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 郭楠 吴尹 张丽萱 (1) 杨羽莎 (1) 杜飞 张杨 (21) 何嘉 (1) 李婕 欧阳亚群

14 策略研究策略专题报告 14 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :