策略研究策略专题报告 2 目录 1. 对比海外, 我国增值税税率偏高档次偏多增值税改革的展望增值税改革对行业利润影响的测算... 8

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[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 对比美股, A 股回购空间很大 2018.09.

1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 对比美股, A 股回购空间很大为何龙头策略有效? A 股业绩为王的效应逐渐增强 [Table_AuthorInfo] 增值税改革的展望分析财税改革系列 (3) [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 2018 年 10 月 10 日核心结论 :19 月 27 日财政部长表示今年减税降费目标 1.3 万亿, 增值税改革值得重视, 改革方向是降税率并档次 2 以大力度改革温和改革两种情景假设计算, 以 2017 年数据为基准预计减税规模为亿, 占增值税总额为 15.8% 5.7% 3 测算增值税改革带来的减税金额占净利润比重较大的行业为通信建筑电力及公用事业房地产分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 分析师 : 李影 Tel:(021) ly11082@htsec.com 证书 :S 对比海外, 我国增值税税率偏高档次偏多 1 我国增值税税率偏高尽管我国现行 16% 的标准税率低于欧洲发达国家的平均值, 但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家, 而非以所得税为主的发达国家, 对比类似的发展中国家更具有参考意义截至 2017 年 1 月, 我国周边 20 个国家中 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税 f 制较为复杂 ) 标准税率平均值为 11.9%, 低于中国的 16%, 其中仅俄罗斯塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国与周边发展中国家相比, 我国增值税税率水平偏高 2 我国增值税税率档次偏多, 一二档是国际主流 2017 年 162 个增值税征收国中, 实行一档两档增值税税率的国家占比分别为 46.6% 31.1%, 此外不少国家虽税率档数多, 但其特殊税率适用范围却很小我国周边 20 国中, 文莱朝鲜阿富汗不丹和缅甸不征收增值税, 其余 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 税率的平均档数为 1.9, 其中韩国日本菲律宾蒙古等 10 个国家均实行一档税率, 越南俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率增值税改革的展望 1 市场普遍预计将适度下调 16% 档税率, 原 10% 档税率可能会向下并入低档税率根据 OECD 数据, 中国制造企业总税率在 2016 年达 68%, 远高于美国的 44% 过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措, 包括营改增降低增值税率等, 但企业税负仍有进一步减少空间对于后续改革, 市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原 16% 档税率, 取消原 10% 档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率, 可能保留原 6% 档税率或微下调 2 增值税大力度改革 / 温和改革两种情景测算, 减税规模为 8906/3229 亿元田志伟等 (2018) 基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型, 对 2017 年增值税收入来源进行分析, 计算得出 16%/ 10%/ 6% 档次增值税收入占比分别为 54.2%/ 14.3%/ 31.5% 在大力度改革 / 温和改革情景下, 我们预计改革实际带来的减税规模为 8906/3229 亿, 减税规模分别占改革前增值税规模的 15.8%/5.7% 增值税改革对行业利润影响的测算 1 银行建筑增值税规模最大, 餐饮旅游农林牧渔规模最小根据 2017 年年报数据, 缴纳增值税最多的行业分别为银行 476 亿元, 建筑 203 亿元, 石油石化 190 亿元, 房地产 168 亿元, 汽车 140 亿元, 缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游 5 亿元, 农林牧渔 7 亿元, 国防军工 14 亿元, 轻工制造 18 亿元 2 增值税改革对通信建筑房地产电力及公用事业等行业利润影响更大结合 2017 年年报数据, 测算在温和改革下中信 28 个行业 ( 综合除外 ) 减税规模为 224 亿元, 占归母净利润的 0.7%, 在大力度改革下减税规模为 646 亿元, 占归母净利润的 2.0% 在大力度改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模占归母净利比重最大的行业 : 通信为 8.7%, 建筑为 7.2%, 电力及公用事业为 5.3%, 房地产为 4.6% 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 对比海外, 我国增值税税率偏高档次偏多增值税改革的展望增值税改革对行业利润影响的测算... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录图年不同国家增值税档数占比... 6 图 2 我国增值税税率档数较多... 6 图 3 我国增值税税率及档数... 6 图 4 我国及周边国家增值税标准税率... 6 图 5 我国增值税收入历史趋势变化... 8 图年我国主要税种占全国税收收入比重... 8 图 7 中美制造企业总税率对比... 8 图年我国增值税三档税率对应收入占比... 8 图 9 温和改革情境下 2017 年减税规模估算... 9 图 10 大力改革情境下 2017 年减税规模估算... 9

4 策略研究策略专题报告 4 表目录表 1 我国现行增值税税率... 6 表 2 中国周边 20 国现行增值税税率 ( 截至 2017 年 1 月 )... 7 表 3 中信一级行业的主营业务对应增值税税率列表... 9

5 策略研究策略专题报告年 9 月 19 日李克强总理在达沃斯论坛上表示, 积极的财政政策要更加积极, 要以更大力度通过减税降费为企业减负, 激发市场活力 2018 年 9 月 27 日, 财政部长刘昆表示, 今年减税降费规模预计将超 1.3 万亿元当前个税改革已经逐步落地, 社保征缴体制改革原则是不增加企业负担, 增值税改革正在逐步推动, 包括营改增降低税率期末留抵额返还等, 本文将继续探讨未来增值税如何改革以及减税力度有多大 1. 对比海外, 我国增值税税率偏高档次偏多 2018 年政府工作报告提出全年为企业和个人减税 8000 多亿元, 为市场主体减轻非税负担 3000 多亿元, 总计减税降费目标为 1.1 万亿元 2018 年 9 月 27 日, 财政部长刘昆表示除年初确定的全年减税降费 1.1 万亿元的政策措施外, 又出台了促进实体经济发展支持科技创新等一系列措施, 预计全年减税降费规模超过 1.3 万亿元目前我国第一大税种为增值税,2017 年我国增值税占总税收收入的 39.1%, 要实现减税降费的目标, 增值税改革将首当其冲目前增值税改革已在进行中, 包括 :5 月 1 日增值税率从 17% 降至 16%,6 月 27 日装备制造等先进制造业研发等现代服务业和电网企业增值税期末留抵税额返还, 我们认为未来增值税改革重点在降税率和并档次我国增值税税率偏高增值税具有税收中性和透明度高等优势, 自 1954 年法国首先开征以来, 增值税在世界范围内逐渐推广, 目前开征国家 ( 地区 ) 已有约 170 个, 与之相关的改革也成为世界税制改革的焦点增值税制度一般可分为现代型和传统型, 现代型增值税制度以新西兰澳大利亚加拿大等国为代表, 其主要特征是实行单一税率, 我国实行传统型增值税制度, 这种制度的税率结构一般为标准税率加若干档低税率, 因此标准税率水平在一定程度上可以反映增值税税率的高低 2008 年金融危机后, 为保障财政收入, 多数发达国家提高了增值税标准税率, 这种趋势一直持续到 2015 年,2016 年后除希腊将标准税率自 23% 提高至 24% 以外, 其余 OECD 成员国增值税率基本维持不变目前发达国家增值税标准税率相对较高, 截至 2017 年 1 月, 欧盟成员国和 OECD 成员国标准税率平均值分别为 21.5% 和 19.2% 在多数发达国家增值税标准税率保持基本稳定的同时,2016 年以来部分发展中国家下调了税率, 如罗马尼亚将增值税标准税率从 20% 降至 19% 圭亚那从 16% 降至 14% 圣卢西亚从 15% 降至 12.5%, 此外白俄罗斯也计划自 2020 年起将增值税标准税率从 20% 降低至 18% 尽管我国现行 16% 的标准税率低于欧洲发达国家的平均值, 但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家, 而非以所得税为主的发达国家, 对比类似的发展中国家更具有参考意义自 1994 年实施增值税暂行条例 ( 草案 ) 起, 多年来我国增值税标准税率一直维持在 17%, 今年 5 月 1 日首次下调至 16% 截至 2017 年 1 月, 我国周边 20 个国家中 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 标准税率平均值为 11.9%, 低于中国的 16%, 其中仅俄罗斯塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国与周边发展中国家相比, 我国增值税税率水平偏高我国增值税税率档次偏多, 一二档是国际主流增值税被各国广为征收的重要原因之一是其能保持税收中性原则, 对经济运行影响较小理论上讲, 采用现代增值税制度实施单一税率最利于中性原则的发挥, 但单一税率往往伴随着累退性, 不利于低收入者, 一定程度上违背了量能纳税原则传统增值税制度在标准税率之外, 设臵了主要适用于生活必需品等民生领域的优惠税率, 这在一定程度上可降低累退性, 但税率档次较多会加大征管和遵从成本, 也难以很好发挥增值税中性原则的优势 2017 年 162 个增值税征收国中, 实行一档两档增值税税率的国家占比分别为 46.6% 31.1%, 此外不少国家虽税率档数多, 但其特殊税率适用范围却很小由此可见, 实行单一税率的现代增值税制度或标准税率加一档低税率不仅是理论上避免效率损失的较优选择, 也是国际主流截至 2017 年 1 月, 欧盟成员国 OECD 成员国拉美国家 ( 除巴西, 巴西税制较为复杂 ) 上海合作组织成员国中征收增值税国家的税率平均档数分别为及 1.4 我国周边 20 国中, 文莱朝鲜阿富汗不丹和缅甸不征收增值税, 其余 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 税率的平均档数为 1.9, 其中韩国日本菲律宾蒙古等 10 个国家均实行一档税率, 越南俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率 2016 年 5 月, 随着营改增全面推行, 我国增值税形成了 17% 13% 11% 6% 四档税率, 后经 2017 年 7 月将原 13% 档税率并入 11% 档以及 2018 年 5 月的税率下调, 我国增值税变为了目前的 16% 10% 6% 三档, 但与其他国家比, 我国现行增值税档数仍明显

6 策略研究策略专题报告 6 偏多图年不同国家增值税档数占比图 2 我国增值税税率档数较多三档 17.4% 四档 4.3% 五档 0.6% 增值税税率档数平均数 ( 档 ) 2.4 一档 46.6% 二档 31.1% 0 欧盟 OECD 拉美上海合作组织中国周边国家资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所图 3 我国增值税税率及档数图 4 我国及周边国家增值税标准税率 20% 16% 12% 8% 4% 0% 17% 17% 17% 13% 13% 11% 1994 年 1 月 1 日增值税暂行条例 ( 草案 ) 实施标准税率低税率 1 低税率 2 低税率 3 6% 2016 年 5 月 1 日全面推开营改增试点 11% 2017 年 7 月 1 日简并税率档数 16% 10% 6% 6% 2018 年 5 月 1 日下调税率 19% 18% 18% 增值税标准税率 17% 17% 16% 15% 13% 13% 12% 12% 12% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 9% 8% 7% 5% 资料来源 : 国家税务总局, 海通证券研究所, 图中不含零税率资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所表 1 我国现行增值税税率适用税率适用范围 6% 增值电信服务 ; 金融服务现代服务业 ( 除有形动产及不动产租赁 ) 其他现代服务 10% 销售或进口 : 粮食等农产品食用植物油食用盐自来水暖气冷气热水煤气石油液化气天然气二甲醚沼气居民用煤炭制品图书报纸杂志音像制品电子出版物农机饲料农药农膜化肥国务院规定的其他货物 ; 交通运输服务 ; 邮政服务 ; 基础电信服务 ; 建筑服务 ; 销售不动产 ; 不动产租赁服务 16% 销售或进口货物 ( 另有列举的货物除外 ); 销售劳务 ; 有形动产租赁服务资料来源 : 国家税务总局, 海通证券研究所

7 策略研究策略专题报告 7 表 2 中国周边 20 国现行增值税税率 ( 截至 2017 年 1 月 ) 国家超低税率 (%) 低税率 (%) 标准税率 (%) 高税率 (%) 朝鲜日本菲律宾文莱免征增值税印度尼西亚新加坡越南朝鲜免征增值税俄罗斯蒙古哈萨克斯坦吉尔吉斯斯坦塔吉克斯坦巴基斯坦 0,2 - 货物 :17 18,18.5,21,22 和 25 印度现行增值税只对各邦内的货物交易征收, 各邦标准税率一般在之间, 其他税率有或 20 等, 部分商品免征增值税尼泊尔不丹缅甸免征增值税免征增值税老挝阿富汗资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所 2. 增值税改革的展望免征增值税市场普遍预计将适度下调 16% 档税率, 原 10% 档税率可能会向下并入低档税率 2018 年 3 月 5 日李克强总理在政府工作报告上提到增值税改革新方向, 其中包括按照三档并两档方向调整税率水平, 重点降低制造业交通运输等行业税率 8 月 14 日, 国务院办公厅印发全面深化放管服改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案的通知, 要求由财政部和税务总局负责研究进一步深化增值税改革方案今年以来政府在增值税改革方面动作频繁, 对于后续改革, 市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原 16% 档税率, 取消原 10% 档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率, 可能保留原 6% 档税率或微下调目前我国制造业大部分适用 16% 档税率, 为增强制造业竞争力, 降低税率不失为较好选择在中国制造 2025 中, 提出通过三步走实现制造强国的战略目标, 其中第一步是到 2025 年迈入制造强国行列然而, 中国制造企业现实的困境是长期税负较重, 根据 OECD 数据, 中国制造企业总税率在 2016 年达 68%, 远高于美国的 44% 过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措, 包括营改增降低增值税率等, 但企业税负仍有进一步减少空间 2017 年 12 月 22 日, 美国总统特朗普在白宫签署了 1.45 万亿美元税改法案, 这是近 30 年以来美国所实行最大减税, 在这样的减税政策下, 美国经济一路高歌猛进, 实际 GDP 同比从 17Q4 的 2.47% 升至 18Q2 的 2.89%, 而国内经济增速有所放缓, 实际 GDP 同比从 6.8% 降至 6.7%, 市场对进一步减低税率的呼声也越来越多对于税率档次如何调整, 我们认为 10% 档税率涉及农产品水电煤气交通运输等生活必需品, 与居民生活息息相关, 从保障居民基本生活尤其是低收入者生活角度考虑, 该档次税率中涉及民生领域的税率预计将会下调并档, 这也有利于减缓累退性原 6% 档税率已经较低, 最有可能被保留的档次, 或者略微下调增值税大力度改革 / 温和改革两种情景测算, 减税规模为 8906/3229 亿元田志伟等 (2018) 在简并优化增值税税率结构对增值税收入影响的测算中, 基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型, 对 2017 年增值税收入来源进行分析, 计算得出 16%/ 10%/ 6% 档次增值税收入占比分别为 54.2%/ 14.3%/ 31.5% 高税率和低税率档次合计占比超过八成, 中间税率档次占比不超过两成, 显示出中国增值税收入呈现两头重, 中

8 策略研究策略专题报告 8 间轻的结构若要将减税落到实处, 单独取消中间档次税率带来的影响有限, 需要下调两端税率结合市场预期税率改革路径和数据分析, 我们预计大力度改革为 :16% 档次税率下调到 15%,10% 档次和 6% 档次税率下调到 5%; 温和改革为 :16% 档次税率保持不变,10% 档次税率下调到 6%,6% 档次税率保持不变根据 2017 年税收数据推算增值税改革的影响,16% 档次税率下调到 15% 带来减税 1909 亿, 占改革前总增值税收入的 3.4%,10% 档次税率下调到 6% 带来减税 3229 亿, 占改革前总增值税收入的 5.7%, 10% 税率和 6% 税率下调至 5% 带来减税 6997 亿, 占改革前总增值税收入的 12.4% 在大力度改革 / 温和改革情景下, 我们预计改革实际带来的减税规模为 8906/3229 亿, 减税规模分别占改革前增值税规模的 15.8%/5.7% 图 5 我国增值税收入历史趋势变化增值税 ( 亿元, 左轴 ) 增值税占税收收入比重 (%, 右轴 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所图年我国主要税种占全国税收收入比重国内增值税 22.2 企业所得税资料来源 :Wind, 海通证券研究所占税收收入比重 (%) 11.1 进口货增物值消税费税个人所得税国内消费税图 7 中美制造企业总税率对比图年我国增值税三档税率对应收入占比中美两国制造企业总税率 (%) 美国中国年三档增值税收入占比 (%) % 10% 6% 资料来源 : 中美制造业综合税负对比分析, 对外经贸实务 17 年 7 月, 海通证券研究所资料来源 : 简并优化增值税税率结构对增值税收入影响的测算, 税务研究 18 年 8 月, 海通证券研究所 3. 增值税改革对行业利润影响的测算银行建筑增值税规模最大, 餐饮旅游农林牧渔规模最小按照国家税务总局公布的增值税税率与中信一级行业分类, 梳理出主营业务适用 16% 税率的行业有石油石化有色金属钢铁基础化工建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售家电纺织服装医药食品饮料电子元器件和计算机, 共 17 个行业, 10% 税率的行业有煤炭电力及公用事业建筑农林牧渔房地产交通运输通信, 共 7 个行业,6% 税率的行业有餐饮旅游银行非银行金融和传媒, 共 4 个行业虽然上市公司财报并不披露实际缴纳的增值税, 但在财报附注披露了本期应交增值税额, 可作为推算实际缴纳增值税额的重要指标此外, 通过教育费附加可以反推增值税, 这是因为教育费附加 =( 实际缴纳增值税 + 营业税 + 消费税 )* 征收率, 但是上市公司一般只披露了应交税费 - 教育费附加, 从而据此只能推算应交税费 - 应交增值税, 而无法直接推算实际缴纳增值税额综上, 更可靠的方法是用上市公司应交增值税近似看作实际缴纳增值税额如此, 根据 2017 年年报数据, 缴纳增值税最多的行业分别为银行 476 亿元, 建筑 203 亿元, 石油石化 190 亿元, 房地产 168 亿元, 汽车 140 亿元, 缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游 5 亿元, 农林牧渔 7 亿元, 国防军工 14 亿元, 轻工制造 18 亿元

9 银行建筑房地产电力及公用事业煤炭非银行金融交通运输通信石油石化传媒汽车钢铁机械医药农林牧渔食品饮料计算机基础化工家电餐饮旅游电力设备建材有色金属电子元器件商贸零售纺织服装轻工制造国防军工策略研究策略专题报告 9 增值税改革对通信建筑房地产电力及公用事业等行业利润影响更大假设各行业主营业务适用增值税税率近似实际承担税率, 结合 2017 年年报数据, 测算在温和改革下中信 28 个行业 ( 综合除外 ) 减税规模为 224 亿元, 占归母净利润的 0.7%, 在大力度改革下减税规模为 646 亿元, 占归母净利润的 2.0% 进一步从细分行业看, 在温和改革下, 增值税改革仅惠及部分行业, 而大力度改革则带来全行业减税在大力度改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模最大的行业 : 银行 238 亿元, 建筑为 101 亿元, 房地产为 84 亿元, 电力及公用事业为 43 亿元, 增值税减税规模占归母净利比重最大的行业 : 通信为 8.7%, 建筑为 7.2%, 电力及公用事业为 5.3%, 房地产为 4.6% 同假设, 增值税减税规模最小的行业 : 国防军工为 0.6 亿元, 轻工制造为 1.1 亿元, 纺织服装为 1.2 亿元, 增值税减税规模占归母净利比重最小的行业 : 电子元器件为 0.3%, 家电为 0.4%, 食品饮料为 0.4% 在温和改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模最大的行业 : 建筑为 81 亿元, 房地产为 67 亿元, 电力及公用事业为 34 亿元, 煤炭为 31 亿元, 增值税减税规模占归母净利润比重最大的行业 : 通信为 6.9%, 建筑为 5.8%, 电力及公用事业为 4.3%, 房地产为 3.7% 同假设, 增值税减税规模最小的行业 : 农林牧渔为 2.7 亿元, 通信为 11.0 亿元, 交通运输为 15.0 亿元, 增值税减税规模占归母净利润比重最小的行业 : 交通运输为 1.3%, 农林牧渔为 1.4%, 煤炭为 3.6% 图 9 温和改革情境下 2017 年减税规模估算图 10 大力改革情境下 2017 年减税规模估算温和改革下增值税减税规模 ( 亿元, 左轴 ) 温和改革下减税规模占归母净利比重 (%, 右轴 ) 大力度改革下增值税减税规模 ( 亿元, 左轴 ) 大力度改革下减税规模占归母净利比重 (%, 右轴 ) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所资料来源 :WIND, 海通证券研究所表 3 中信一级行业的主营业务对应增值税税率列表增值税税率 16% 资料来源 : 海通证券研究所整理中信一级行业石油石化, 有色金属, 钢铁, 基础化工, 建材, 轻工制造, 机械, 电力设备, 国防军工, 汽车, 商贸零售, 家电, 纺织服装, 医药, 食品饮料, 电子元器件, 计算机 10% 煤炭, 电力及公用事业, 建筑, 农林牧渔, 房地产, 交通运输, 通信 6% 餐饮旅游, 银行, 非银行金融, 传媒风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

10 信息披露策略研究策略专题报告 10 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队李影策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准类别评级说明股票投资评级行业投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10% 以上 ; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -10% 及以下 ; 无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -10% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

11 策略研究策略专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 邓勇副所长 (021) 荀玉根副所长 (021) 钟奇所长助理 (021) 涂力磊所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 于博 (021) 顾潇啸 (021) 李金柳 (021) 联系人宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 朱征星 (021) 周霞 (021) 姜珮珊 (021) 杜佳 (021) 联系人李波 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业王猛 (021) 杜威 (0755) 联系人曹雅倩互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之孙小雯 (021) 刘欣 (010) 强超廷 (021) 毛云聪 (010) 联系人陈星光 (021) 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 联系人周一洋 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 姚佩 (021) 周旭辉联系人唐一杰 (021) 郑子勋 (021) 王一潇 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 联系人胡歆 (021) 张璇 (021) 公用事业吴杰 (021) 张磊 (021) 戴元灿 (021) 联系人傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 皮灵 (021) 徐燕红 (021) 薛涵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 庄梓恺 (021) 中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳高瑜 (021) 谢茂萱房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 杨凡 (021) 联系人金晶 (021)

12 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 (021) 孙维容 (021) 联系人李智 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人李芳洲 (021) 建筑建材行业冯晨阳 (021) 联系人申浩 (021) 建筑工程行业杜市伟 (0755) 张欣劼李富华 (021) 军工行业蒋俊 (021) 刘磊 (010) 张恒晅联系人张宇轩 (021) 家电行业陈子仪 (021) 李阳 (021) 联系人朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业李淼 (010) 戴元灿 (021) 吴杰 (021) 联系人王涛计算机行业郑宏达 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 (021) 于成龙联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 周丹农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (021) 银行行业孙婷 (010) 解巍巍联系人林加力 (021) 谭敏沂 (0755) 造纸轻工行业衣桢永 (021) 曾知 (021) 赵洋 (021) 策略研究策略专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 联系人陈佳彬 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 张弋张峥青 (021) 纺织服装行业梁希 (021) 联系人盛开 (021) 刘溢 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇 (0755) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 陈扬扬 (021) 研究所销售团队深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮巩柏含上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男杨祎昕 (021) 张思宇慈晓聪 (021) 王朝领北京地区销售团队殷怡琦 (010) 郭楠吴尹张丽萱 (010) 杨羽莎 (010) 杜飞张杨 (021) 何嘉 (010) 李婕欧阳亚群

13 策略研究策略专题报告 13 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :

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