买入(首次评级)

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隼支
7 years ago
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1 2015 年 8 月 12 日医药行业行业策略报告 2015 年 8 月报评级 : 推荐关注医药行业的国企改革重点推荐公司评级东阿阿胶增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持华润双鹤增持相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 -5.65% 35.65% 62.16% 沪深 % 10.36% 62.96% 投资要点 : 7 月份大盘大幅跳水, 所有板块均处于大幅下跌中其中跌幅相对较小的是农林牧渔国防军工板块, 其次是银行休闲服务和采掘板块在 7 月份小盘股跌幅比较大, 而大盘股的跌幅相对较小医药行业虽然有一定涨幅, 但是鉴于中国即将进入老龄社会, 再加上医药股有业绩支撑, 投资者还是看好医药股, 因此医药股的跌幅并不大而且医药行业后续也许有利好出台, 投资者仍可看好医药行业在医药子行业中, 医疗器械和化学原料药跑输沪深 300 指数其中, 医疗器械跌幅最大跌幅较小的是生物制品和医疗服务个股上来看, 涨幅靠前的有江中药业上海莱士康恩贝中恒集团在这些涨幅较大的个股中, 江中药业受到跨界发展终现转机的利好影响, 股价大涨 34.33%, 列涨幅榜第一位同时, 上海莱士受到中期净利 8.33 亿, 同比增 380% 的利好消息影响, 股价大涨 30.70%, 列涨幅榜第二位另外, 康恩贝受到上半年净利同比增长 50% 以上的利好消息影响, 股价大涨 15.06%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是常山药业江苏吴中英特集团新华医疗从估值角度来看, 经过前期大幅调整, 各行业的市盈率有所下降, 不过创业板的估值仍相关研究关注改革中的医疗服务行业关注抗肿瘤药的医药企业关注深化医药卫生体制改革会议干细胞未来前景广阔处方药政策放开有利于医药电商关注医疗服务行业傅涛 S *8682 futao@tebon.com.cn 德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼然偏高国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备综合电子等板块从排行来看, 医药股的估值处于前列虽然医药板块涨幅不大, 但估值还是不低其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值相对较高, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业目前 A 股医药上市公司中, 有 48 家具备国企背景, 普遍具有资源和品牌优势, 即将展开的国企改革将推动企业加快释放经营活力关注国企改革, 首先关注是优质型国企, 优质型国企已经适应了激烈的市场竞争, 并形成了核心竞争力, 后期有望进一步做大做强比如东阿阿胶华润三九其次关注潜力型国企, 潜力型国企一般收入资产规模大, 或者具有隐形资源, 但是公司治理与盈利模式存在一定缺陷比如华润双鹤在目前国企改革的大背景下, 投资者可以关注这些国企改革个股推荐 : 8 月份我们的医药组合为, 东阿阿胶, 恒瑞医药, 鱼跃医疗, 华润双鹤月度重点公司盈利预测 ( 截止日 : ) 重点公司 EPS( 最新 ) 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E PE 收盘价单位 : 元东阿阿胶增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持华润双鹤增持评级

目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略和个股推荐... 7 三高管增减持情况康恩贝增持较多... 8 四医药行业资讯概览... 9 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳... 9 2. 行业动态及政策发布... 12 五行业相关数据跟踪... 17 1. 主要维生素价格走势... 17 2. 抗生素原料药价格走势... 18 3. 中药材价格走势.

2 目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略和个股推荐... 7 三高管增减持情况康恩贝增持较多... 8 四医药行业资讯概览主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳行业动态及政策发布五行业相关数据跟踪主要维生素价格走势抗生素原料药价格走势中药材价格走势六重点关注行业和公司盈利预测七风险提示图表目录图 1:2015 年 7 月申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2015 年 7 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据图 7: 医药制造业单月经济运行数据图 8: 医药子行业单月收入增速图 9: 医药子行业单月利润增速图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势图 12: 维生素 E 价格走势图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势图 15: 头孢氨苄价格走势图 16: 中药材价格指数图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势

3 图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势表格 1:2015 年 7 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/7/31 除负值 )... 6 表格 3:2015 年 7 月高管增持情况... 8 表格 5: 重点关注公司盈利预测表

4 一上月回顾和市场表现 7 月份大盘大幅跳水, 所有板块均处于大幅下跌中其中跌幅相对较小的是农林牧渔国防军工板块, 其次是银行休闲服务和采掘板块在 7 月份小盘股跌幅比较大, 而大盘股的跌幅相对较小医药行业虽然有一定涨幅, 但是鉴于中国即将进入老龄社会, 再加上医药股有业绩支撑, 投资者还是看好医药股, 因此医药股的跌幅并不大而且医药行业后续也许有利好出台, 投资者仍可看好医药行业在医药子行业中, 医疗器械和化学原料药跑输沪深 300 指数其中, 医疗器械跌幅最大跌幅较小的是生物制品和医疗服务图 1:2015 年 7 月申万一级行业涨跌幅图 2:2015 年 7 月申万医药子行业涨跌幅资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :

5 个股上来看, 涨幅靠前的有江中药业上海莱士康恩贝中恒集团在这些涨幅较大的个股中, 江中药业受到跨界发展终现转机的利好影响, 股价大涨 34.33%, 列涨幅榜第一位同时, 上海莱士受到中期净利 8.33 亿, 同比增 380% 的利好消息影响, 股价大涨 30.70%, 列涨幅榜第二位另外, 康恩贝受到上半年净利同比增长 50% 以上的利好消息影响, 股价大涨 15.06%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是常山药业江苏吴中英特集团新华医疗表格 1:2015 年 7 月医药行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SH 江中药业 SZ 博腾股份 SZ 上海莱士 SZ 鱼跃医疗 SH 康恩贝 SZ 理邦仪器 SH 中恒集团 SZ 山大华特 SZ 长春高新 SZ 戴维医疗 SZ 我武生物 SZ 宝莱特 SZ 四环生物 SH 新华医疗 SZ 信立泰 SZ 英特集团 SH 山东药玻 SH 江苏吴中 SZ 海翔药业 SZ 常山药业资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 从估值角度来看, 经过前期大幅调整, 各行业的市盈率有所下降, 不过创业板的估值仍然偏高国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备综合电子等板块从排行来看, 医药股的估值处于前列虽然医药板块涨幅不大, 但估值还是不低其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值相对较高, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5

6 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/7/31 除负值 ) 板块名称市盈率 ( 历史 TTM, 整体法 ) 预测市盈率 ( 整体法 ) SW 医疗服务 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅲ SW 生物制品 Ⅲ SW 化学原料药 SW 化学制剂 SW 医药生物 SW 医药商业 Ⅲ SW 中药 Ⅲ 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6

7 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 二本月投资策略和个股推荐目前 A 股医药上市公司中, 有 48 家具备国企背景, 普遍具有资源和品牌优势, 即将展开的国企改革将推动企业加快释放经营活力关注国企改革, 首先关注是优质型国企, 优质型国企已经适应了激烈的市场竞争, 并形成了核心竞争力, 后期有望进一步做大做强比如东阿阿胶华润三九其次关注潜力型国企, 潜力型国企一般收入资产规模大, 或者具有隐形资源, 但是公司治理与盈利模式存在一定缺陷比如华润双鹤在目前国企改革的大背景下, 投资者可以关注这些国企改革以下是重点关注个股 : 东阿阿胶, 公司是中药领域的领军企业在 2014 年 9 月大幅提高阿胶块出厂价和零售价 53% 的基础上,2015 年初再次将出厂价调高保持零售价不变今年上半年阿胶块销售保持平稳增长态势东阿阿胶作为华润医药集团旗下以保健品为主要业务的公司, 很可能从公司的医药板块资产梳理中受益, 剥离除保健品之外的资产, 逐步完善保健品的全产业链公司未来有望迎来业绩和估值双重提升, 创新业务预期带来新业绩增长点华润双鹤, 公司品种降压 0 号糖适平和二甲双胍进入低价药目录核心品种降压 0 号自 14 年 8 月 1 日以来持续提价, 出厂价格提升近 30% 公司大输液产品价格持续下降, 大输液业务仍增长乏力并购华润赛科将为公司带来增长新动力华润双鹤是是华润医药集团里主要的化药生产销售公司, 很有可能获得集团医药商业资产的注入, 丰富已有品种和加强新品种的开发, 促进公司恢复增长投资者可以逢低关注 7

8 鱼跃医疗是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业目前公司六大产品有制氧机超轻微氧气阀雾化器血压计听诊器轮椅车的市场占有率国内第二公司前期公告, 大股东鱼跃科技拟收购华润万东 51.51% 股份和上海医疗器械集团 ( 上械 ), 而后将上械集团注入到上市公司平台如若成功收购, 公司有望与上械集团实现优势互补 : 主要体现在销售渠道的互补投资者可以关注恒瑞医药, 公司作为国内创新药龙头, 其研发实力在国内居于绝对领先地位在创新药方面, 公司今年将申报吡咯替尼美国临床国内创新方面, 长效 GCSF 是公司第一个蛋白药物, 预计 5 月份将迎来药监局现场检查长效 GCSF 会是一个销售收入突破 20 亿 RMB 的超级重磅产品制剂出口方面, 公司目前已有环磷酰胺伊立替康奥沙利铂来曲唑通过海外认证特别注意的是, 在肿瘤药方面, 公司处于国内的前列, 肿瘤药在研产品管线涵盖酪氨酸激酶抑制剂 ADC 药物 PD-1 单抗等最前沿技术未来将形成创新药仿制药新品种海外制剂销售驱动成长的新局面三高管增减持情况康恩贝增持较多 7 月份, 上市公司高管大幅增持其中, 康恩贝增持最多, 总金额达到万元, 同时智飞生物高管增持较多, 总共增持万元其次, 东富龙增持也比较多, 减持万股, 总金额达到万元另外, 迪安诊断也被增持了万股, 总金额达到万元还有信邦制药也受到了增持, 共增持万股, 总金额达到万元表格 3:2015 年 7 月高管增持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 康恩贝智飞生物东富龙迪安诊断信邦制药东宝生物泰格医药戴维医疗科伦药业莱茵生物康美药业双成药业福安药业以岭药业华邦颖泰东诚药业长春高新尔康制药千山药机蓝帆医疗

9 利德曼人民同泰红日药业桂林三金益盛药业哈药股份紫鑫药业运盛医疗浙江医药海翔药业嘉事堂华东医药国际医学羚锐制药华仁药业新华制药华兰生物康弘药业葵花药业安科生物汉森制药香雪制药赛升药业景峰医药山大华特广济药业千红制药仙琚制药资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所四医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳医药制造业利润总额累计同比在 1999 年到达 59.05% 的高点之后, 就开始震荡下行, 在 2004 年年中至 2006 年年中处于筑底阶段在 2007 年至 2010 年处于震荡上行, 之后就开始下跌下跌一直持续到今天也没有结束, 而且数据表现也很差无论是收入累计同比还是利润累计同比都非常低迷在医药招标和医保控费等负面政策压制下, 各省不断压低招标的价格, 有些甚至接近企业的成本价, 使得药企面临很大的压力, 未来药企将难有表现 9

10 图 6: 医药制造业经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所从单月数据来看,2013 年的增速比较高, 达到 20% 左右, 而 2014 年全年的增速都比较低, 平均只有 14% 左右到 2015 年虽然只有几个月, 但是收入增速大幅下滑,3 月份只有 6%,5 6 月份也只有 7% 左右利润增速只有 11% 左右, 但是利润增速在 6 月份大幅反弹, 有 24% 之多, 有出现反弹的迹象, 不过后市利润的数据还有待观察毛利率倒是一直保持稳定的态势, 基本维持在 29% 左右虽然美国经济已经复苏, 但是我国的经济有下行趋势, 多个经济数据都不太理想不过受到我国老龄人口增加, 我们预计医药企业还是能保持一定增速投资者可以重点关注受益人口老龄化的医药企业图 7: 医药制造业单月经济运行数据 10

11 资料来源 :wind, 德邦证券研究所子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入去年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳去年表现较好的是生物制品卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂今年表现较好的是卫生材料就收入而言, 很多子行业的增速都到了 10% 以下而利润方面, 去年上半年表现较好的有化学原料药, 主要是由于经过较长时间的调整, 行业已基本调整到位, 同时需求有所回升, 因此有所表现另外, 中药饮片也表现不错今年表现较好的是中成药生物制品和卫生材料, 对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况图 8: 医药子行业单月收入增速 11

12 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 9: 医药子行业单月利润增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 2. 行业动态及政策发布 3D 打印医疗器械发展将提速, 审批力度望加强由国家食药监总局医疗器械注册管理司主办的 3D 打印医疗器械审评审批研讨会日前在北京召开中国证券报记者从会上获悉, 这次研讨会的主要目的是通过不同领域的相互交流, 加深对 3D 打印医疗器械产品的认识, 增进对创新产品审评审批方式的探讨, 提升 3D 打印医疗器械产品的审评审批水平, 促进行业健康发展中国三年前只有一两家上市公司涉足 3D 打印领域, 但现在上市公司已成长为行业主角, 一些原本是 3D 打印门外汉的上市公司也借势资本逐渐变成行业领军者今年以来, 已有蓝光发展银禧科技金运激光中航重机等上市公司, 涉及 3D 打印简评 : 航空航天行业将成为 3D 打印技术的率先受益者, 通过使用 3D 打印技术和快速成型技术, 可以降低航天器的生产成本 3D 打印通过大量使用基于金属粉末和丝材的高能束流增材制造技术生产飞机零件, 从而实现结构的整体化, 降低成本和周期, 达到快速反应, 无模敏捷制造的目的其次是汽车工业与航空航天行业一样,3D 打印在汽车行业的应用可以降低生产成本, 方便快捷地制造高精度零件, 提升工作效率, 降低新车型新零件的开发时间 2010 年, 世界上第一辆由 3D 打印机打印而成的汽车 Urbee 问世 2013 年,3D 打印汽车 Urbee2 面世后者是一款混合动力汽车, 12

13 绝大多数零部件来自于 3D 打印, 具有优异的性能, 耐用环保时尚 3D 打印技术在医学领域的新应用也层出不穷不仅能够打印医疗模型医疗器械, 还可以根据患者需要打印出相应的器官, 精准指导手术我国研发的 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗上市历经近 30 年科研攻关, 我国自主研制的 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗 ( 单苗 ) 于 6 月 30 日正式上市该疫苗的上市填补了我国在脊髓灰质炎灭活疫苗生产领域的空白脊髓灰质炎又称小儿麻痹症, 系由 I II III 型脊灰病毒感染引起的急性传染病, 多发于婴幼儿, 曾被医学界称为威胁儿童生命和健康的最大杀手 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗 ( 简称 sipv) 是由中国医学科学院医学生物学研究所历时近 30 年自主研制的创新疫苗产品目前, 世界各国主要使用注射用脊髓灰质炎灭活疫苗 (IPV) 和口服 Sabin 株脊髓灰质炎减毒活疫苗 (O PV) 预防脊髓灰质炎我国的防控工作始于上世纪 60 年代, 通过在全国推广口服脊髓灰质炎减毒活疫苗, 有效控制了该疾病的发生简评 : 口服脊髓灰质炎减毒活疫苗, 俗称糖丸, 免疫效果好价格低廉, 是列入国家免疫规划的一类疫苗但由于其属于减毒活疫苗, 本身仍具有潜在的致病风险国外进口的注射用脊髓灰质炎灭活疫苗虽已在我国上市, 但采购价格十分高昂我国自主研发 sipv 的成功投产, 不仅提高了疫苗接种的安全性, 也打破了发达国家对脊髓灰质炎灭活疫苗生产的垄断中国医学科学院医学生物学研究所 sipv 一期生产线产能为每年 1500 万至 2000 万剂量, 可满足全国新生儿一剂 IPV 接种需求二期生产线预计将于 2016 年底建成, 产能为每年 6000 万剂量, 投产后将可满足全国新生儿全程接种 IPV 的需求媒体 : 药品定价放开后部分低价常用药价格翻番患者反映地高辛片涨价 10 倍, 多家医院药剂科证实部分低价常用药涨了 6 月 1 日起, 除麻醉药品和第一类精神药品外, 取消药品政府定价, 实现市场定价事隔半月之后, 就有患者反映有些药品价格涨幅达 10 倍之多, 有患者担心, 市场说了算可能带来药价震动, 特别是治疗慢性病的一些常用药涨价, 将意味着此类患者将长期承担比以前高几倍的费用据武汉市武昌医院药剂科主任介绍,6 月 1 日以后该院有 22 种药品涨价, 而且涨幅较大, 一般都翻了 2 到 3 倍, 只涨 5% 至 10% 左右的药品种较少更让他担心的是, 已经有 100 多种药品的厂家和经销商告知药价还将有调整简评 : 今年 2 月以来, 共有 10 种药品退出低价药挂网采购, 原因可能是由于以往定价太低, 不少企业勉强保本甚至赔本在生产低价药, 随着原料价格上涨和放开定价以后, 部分药品退出常用低价药物清单也属正常现象, 但这并不意味着低价药品可以肆意涨价因为, 国家虽然放开定价, 但规定了低价药品日均费用标准, 即西药不超过 3 元, 中成药不超过 5 元, 只要在基本药物目录里, 都不可能无节制涨价 13

14 多种进口疫苗供应紧张, 专家 : 均可选择国产疫苗替代想给宝宝接种五联疫苗, 但跑了多家社区医院得到的消息都是缺货目前五联疫苗 7 价肺炎球菌疫苗等数种进口疫苗在全国各地都面临供应紧张, 且何时缓解不得而知据介绍, 我国儿童接种疫苗共有两类, 第一类疫苗为政府免费向公民提供, 公民应当依照政府的规定受种的疫苗 ; 第二类疫苗是公民自费并且自愿受种的其他疫苗, 包括流感疫苗 B 型流感嗜血杆菌疫苗水痘疫苗, 肺炎球菌多糖疫苗等, 进口疫苗多为第二类疫苗, 第一类疫苗供应一直很充分 ; 第二类疫苗中有不少进口品种近年来已陆续退出中国市场, 包括进口水痘疫苗狂犬疫苗, 部分剂型的流感疫苗等退市的品种以及供应紧张的品种目前均有相应的国产疫苗可替代, 以进口五联疫苗为例, 市民可选择的替代方案有 : 百白破疫苗 + 脊髓灰质炎糖丸 +B 型流感嗜血杆菌疫苗, 或者四联疫苗 + 脊髓灰质炎糖丸等这样的替代程序不影响原有的五联接种效果简评 : 供应紧张除了受进出口批件等因素影响, 还与当下需求旺盛有关, 越来越多的家长认为, 进口疫苗远远好于国产疫苗, 今年南京市选择打五联疫苗的孩子要比去年增加好几成我们并不赞同很多家长对所有进口自费疫苗都打一遍, 也不赞同一些家长无视所有第二类疫苗, 与第一类免费疫苗相比, 第二类自费疫苗主要是增加了预防的疾病种类, 有的对孩子相当有益, 例如, 灭活脊灰疫苗对于免疫力低下的儿童接种安全性很好 ; 而 B 型流感嗜血杆菌疫苗, 孩子接种后, 会有效降低上呼吸道肺炎脑膜炎会咽炎等病菌感染外资加速布局中国骨科产品市场骨科产业, 一场在经济人口以及技术旗帜下进行的变革不知不觉中悄然来到世人面前, 一些投机公司为更好地利用这种变化开始重组他们的业务据 OrthoStrea ms 发布的骨科趋势观察报告称, 价值 35.5 亿美元的全球骨科产品市场年增长率为 3.5%, 预计在年将增至 38 亿美元主要来自于 : 人口老龄化个体期望生命保持活跃状态肥胖现象持续加剧, 以及医保覆盖范围扩大等驱动因素其中脊柱膝盖臀部及创伤产品占超过整个骨科产品市场总数的 65% 不断增长的外包及供应商重组将会推动上述精密制造外包市场的发展壮大精密密制造外包成为骨科市场主流外包精密制造业被认为是发展最迅速的行业, 通常该类企业拥有专业化且全方位服务的能力外包的骨科精密制造市场预计将从 2012 年的 30 亿美元增长至 2017 年的 4 2 亿美元, 同比增长 6.9%, 市场增长率预计将超过普遍的骨科产品简评 : 骨科植入物的使用量预计每年将增长 3-4%, 此类产品稳定增长的需求由以下因素驱动 : 人口老龄化将需要更多的矫正外科植入物至 2015 年, 美国 65 岁以上人口将达到 48,000,000, 与年相比, 增长超过 18% 骨质疏松性骨折和肌肉骨骼诊断的增加驱动了更多的骨科手术量的产生, 尤其是针对 65 岁及以上人群与肥胖相关的医疗费用在过去十年中翻了一番, 目前美国这方面的年支出为 1500 亿美元在美国, 减肥手术已经成为一种专业, 不仅挑战着矫形外科医师的方式方法, 甚至可能决定了特别的植入物设计活跃的生活方式造成了更年轻的人口统计数据增加科技进步正在使设备使用更持久, 使年轻患者获得终身植入物招标市场残酷, 处方药企纷纷转型,OTC 市场将井喷! 我国现有各类药物大约 1.5 万种, 目前有 OT C 产品 4727 个, 自 2007 年至今, 先后有 180 个产品先后从处方药转换为 OTC 在所有 OTC 品种中, 中成药 3718 个, 占 78.7%; 化学药 1009 种, 占 21.3% 在所有的 OTC 产品中双跨产品 ( 既是 OTC 又 14

15 是处方药 )2300 多个, 其中中成药双跨品种为 2000 多个, 化药双跨品种为 300 多个由于基药政策的限价和招投标限制, 很多基药目录内产品但企业没有中标, 或者企业不具备运作基药市场的能力时, 这些产品就会转化为 OTC 产品, 或者转换为 OTC 渠道进行营销运作基于相同的原因, 很多双跨品种, 当竞争对手多过五家时, 中标的企业, 会把产品当成处方药运作, 按照处方药的潜规则来自运作该产品, 尤其是千方百计让产品高价中标, 这样就有了打点之间各个环节的费用空间, 实现产品销售因此非独家的大部分基药, 只是极个别中标企业的游戏, 对于非中标的企业, 根本就不是基药, 甚至原来仅有的一点市场, 也要被别人蚕食, 因此, 不能中标的所谓基药, 大部分将会转为 OTC 产品,OTC 产品将实现井喷简评 : 原来在 OTC 市场上有大品牌产品和有 OTC 市场营销经验有销售网络和终端资源的企业, 将更加强大国有 OTC 品牌企业, 有团队资源, 会推出更多的 OTC 品牌产品和其二线产品, 牢牢占领 OTC 市场, 比如三九广药白药滇虹哈药康美神奇康恩贝等企业国内处方药企业转型为做 OTC 产品的企业这是由于基药招投标失利限价医院营销费用商昂回款困难尤其是医疗系统打击商业贿赂税收严查等政策导致的必然结果是处方药企业转型做 OTC 不转型对于一些企业是等死, 转型了还有一线生机, 尽管转型难度大问题多,OTC 市场竞争更为灵活激烈, 但是还是得转型因为谁早一天掌握了终端, 谁就掌握了市场, 而药品零售连锁近年来不断发展壮大, 市场份额逐步增加强大的国企强力进入 OTC 市场目前好的中成药独家品种, 大多在国企手中, 国企由于体制问题, 一些是处于病猫状态, 但我们不可把这些病猫们不当老虎, 他们一旦觉醒发力或者释放体制能量, 都将是猛虎, 其实力和规模不是国内一些民营中小企业可以相比的, 关键是其有优势的产品资源资金资源行政资源和以后流通零售领域内的国有化运动, 以后国有工业对国有商业和国有连锁也许是一个他们的一个优势和趋势 IVD 价格压力持续增大据波士顿咨询公司 (BCG) 估计,2013 年全球体外诊断产品 (IVD) 市场规模为 560 亿美元, 年复合增长率约为 5% 成熟领域如免疫检测生化检测等增长已经放缓, 仅为 3%~ 4% 新兴领域如分子诊断组织学等增长迅速, 年复合增长率达到 8%~9% 全球范围内, 无论从美国食品药品监督管理局 (FDA) 审批通过的产品清单, 还是从风险资本投资额来看, 分子诊断和基因检测都是增长最快的领域之一未来, 全球市场的研发创新也将逐渐转向这两大领域中国体外诊断产品市场过去几年一直保持高速增长,2013 年市场规模为 34 亿美元 ( 按出厂价计算 ), 预计未来仍会保持快速增长,2013 年到 2018 年复合增长率在 16% 左右成熟领域如免疫检测生化检测等仍占 2/3 左右的市场份额免疫化学发光产品和分子诊断将会是未来中国市场增长的最大动力简评 : 随着人口老龄化, 保险覆盖率及支出不断增加, 收入增长等驱动因素也会推着体外诊断市场未来增长, 中国体外诊断市场将会呈现以下几个趋势 : 持续强劲增长体外诊断市场将持续快速发展, 尤其是在政府投资的推动下将在县级医院快速发展在政府投资的助力下, 县级医院将持续对体外诊断产品有很大的需求价格压力持续加大政府持续施加定价压力, 对跨国公司产品产生的影响尤其大 2012 年颁发的国家医疗服务目录中列出了包含体外诊断在内的 9000 种项目的定价规范,IVD 试剂被纳入按项目收费本土企业不断崛起体外诊断已被政府定为积极扶持发展的关键医疗科技领域, 本土企业正在大幅扩张体外诊断产品线, 包括诊断试剂和诊断仪器, 而跨国公司在价值链上不断推进本土化生产因此, 跨国企业和本土公司之间的竞争将变得更加激烈 15

16 国产医疗器械有望破冰长期以来, 通用电气飞利浦西门子三家跨国企业, 垄断了国内 CT 核磁共振 PET-CT 等大型高端医疗设备市场的 70% 因这三家企业的英语首字母为 GPS, 业内将此垄断格局称为 GPS 神话凭借工业尖端优势先发优势和科技创新, 外资企业始终占领高端医疗器械的研发生产品牌和营销的四重制高点我国正在使用的高端医疗器械中,80% 的 CT 90% 的超声波仪器 85% 的检验仪器 90% 的磁共振设备 90% 的心电图机 80% 的中高档监视仪 90% 的高档生理记录仪是外国品牌在 GPS 的三重夹击下, 我国有近 1.6 万家医疗器械生产企业艰难求生基于 2014 年医疗器械市场总量的 2760 亿元计算, 国产医疗器械生产企业的年平均收入仅在 1700 万元左右, 多数医疗器械生产企业都是中小型企业, 且技术水平偏低, 主要针对局部地区的区域市场销售简评 : 在高端医疗器械领域, 与国际跨国企业比, 国内企业在产品研发投入上相差较远, 研发投入超过企业营收 10% 的屈指可数与此同时, 外资医疗器械公司还在不断收购国内业绩优秀的同类公司今年 5 月, 政府工作报告中再次提出要发展中国高端医疗器械, 提升中国品牌逐渐摆脱高端医疗器械依赖进口的局面, 是中国制造 2025 的应有之义虽然政策切实成为商业机会需要时间, 但从长远来看, 国产医疗器械企业将是这一政策的受益者据调查统计, 中国医疗器械市场销售规模, 已经由 2001 年的 179 亿元增长到 2012 年的 1700 亿元,12 年间增长了 8.5 倍 2014 年, 全年全国医疗器械销售规模约 2556 亿元, 比上年度的 2120 亿元增长了 436 亿元, 增长率为 20.06% 未来国产医疗器械有望得到快速增长国家卫计委 : 冷冻卵子技术处于临床研究阶段冷冻卵子技术属于人类辅助生殖技术范畴, 目前尚处于临床研究阶段国家卫生计生委将会密切跟踪卵子冷冻技术进展, 谨慎进行技术评估, 以确保临床应用的安全性和有效性目前, 医学界冷冻卵子主要有两种方式 : 一种是慢速程序化冷冻, 另一种是玻璃化冷冻, 即把卵子放进高度浓缩的脱水冷冻保护溶液, 然后立即投入零下 196 的液氮中, 可以长期保存近年来, 咨询辅助生殖技术包括冷冻卵子手术的女性数量越来越多一般来说, 咨询者以 35 岁以上的女性为主她们主要是担心随着年龄增大, 卵子质量也会下降, 有可能无法生育, 因此希望能冷冻年轻状态的卵子, 保证未来拥有健康的后代简评 : 冷冻卵子手术虽然技术已经比较成熟, 但在国内真正发展的时间不到 10 年, 也没有大规模推广目前, 北医三院生殖中心每年的冷冻卵子手术不超过 100 例我们认为女性做冷冻卵子手术最合适的年龄是在 40 岁之前因为在 40 岁之后, 女性生育能力降低, 同时卵子质量下降比较明显, 冷冻卵子复苏率也会在这个年龄段之后下降高龄产妇特别是超过 40 岁的产妇生育, 会因为人体器官自身的功能老化, 可能导致不能胜任十月怀胎巨大负担的后果另外, 从国家来看, 在各种医疗技术中, 辅助生殖是国家管理得最严的医学技术之一随着时间的变化, 冷冻卵子技术会不断成熟, 患者需求也将越来越大, 经过十多年的发展, 现在这项技术的管理方面也需要与时俱进 16

17 五行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势维生素 A 的价格从 2012 年就下跌, 在 2013 年开始筑底, 在差不多一年左右后, 价格开始向上冲击, 价格在 2014 年到达 200 元 /KG 附近但没有持续多长时间, 价格开始再次下跌, 价格回到 100 元左右我们认为维生素 A 的反弹已经结束, 投资者应重新看待维生素 A 的价格维生素 C 的价格从 2011 年就开始下跌, 到 2012 年中价格基本到达底部, 随后出现反弹, 但不久之后再度探底, 未来维生素 C 的价格能否走强, 还有待观察维生素 E 的价格一直都处于下跌状态,2013 年有小幅的反弹, 但之后继续寻底目前价格处于横向走势总体而言, 维生素的价格仍处于下行过程中维生素 A 前期有所反弹, 但是现在再次出现下跌, 而维生素 C 和维生素 E 价格表现不太理想, 一直处于寻底的过程中我们建议投资者对于维生素的价格要保持谨慎图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 12: 维生素 E 价格走势 17

18 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格在 2010 年开始有一波上冲后, 就开始出现下跌跌势一直持续到 2011 年, 之后开始了长达两年的横盘筑底时间之后在 2014 年价格开始向上突破, 但在 700 元 /KG 附近面临阻力, 价格开始出现回落从目前来看,7-ACA 酶法价格面临下行的压力 7-ADCA 价格在 2010 年处于小幅震荡阶段, 之后价格开始下跌, 不过跌幅并不大在 2011 年开始横盘震荡, 并持续到 2014 年近期价格又开始出现下行, 未来我们预计价格仍以下跌为主头孢氨苄价格和 7-ADCA 的价格走势比较类似, 都是处于底部震荡后, 价格出现下行, 我们对未来的价格走势不乐观从抗生素原料药的情况来看, 以前我国使用抗生素太多, 虽然有限抗政策, 但厂商的产能巨大, 价格预计很难回升因此抗生素未来的走势不容乐观, 投资者需要谨慎图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 18

19 图 15: 头孢氨苄价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势中药材价格指数走势, 在 2008 年处于底部阶段, 没有什么大的行情但在平静了很久以后, 在 2010 年开始展开了牛市中药材价格指数从 1000 点涨到了 3000 点, 涨幅接近 3 倍但是再强的牛市, 也会有价值回归的一天在 2012 年价格开始出现下跌, 虽然在 2013 年有所反弹, 但是 2014 年中药材价格指数再次出现了下跌未来牛市是否能延续, 还有待观察由于中药材的价格下跌, 以中药材为原料的企业将获利, 投资者可以密切关注有一高必有一低, 目前三七种子也已经回归到了合理价位随着种植成本不断下降, 未来几年的三七行情也将不断的下滑党参是药食两用的大宗药材, 年用量巨大, 但主产区总量依然较大, 药农看空后市积极抛售, 市场有压力当归在地植株出现大面积抽薹现象, 或影响后续产量 ; 淡季需求疲软, 有持货方还是积极出售, 行情稳中显疲受近几年高价刺激, 各产区发展量均较大丹参主产山东, 其他产区产量也在逐年递增各主次产区新货产量均明显增加, 致使行情不断下滑红参曾呈现出两次比较大的行情周期, 而每次周期中的低谷价和高峰价都相差 5 倍以上, 前期红参价格大幅上涨, 但是供给增加, 导致红参价格出现下跌天麻在当前价位上回调空间已较有限, 但是因量大, 及种植技术的娴熟, 其价格上浮力度也甚微, 天麻短期内将逐步走上一个正常的平稳运行期在金银花持续多年高价刺激下, 产区药农大面积扩大栽种, 今后几年产量难以调减下来金银花走势预计会出现震荡图 16: 中药材价格指数 19

20 资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势 20

21 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势 21

22 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 4: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E 收盘价利德曼东富龙嘉事堂中恒集团瑞康医药云南白药东阿阿胶华润三九上海凯宝凯利泰恒瑞医药迪安诊断天坛生物华东医药泰格医药智飞生物华兰生物上海医药科华生物益佰制药恩华药业华润双鹤

23 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 七风险提示估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 23

24 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券股份有限公司所有未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 24

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02