买入(首次评级)

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北危
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2017 年 2 月 8 日医药行业行业策略报告 2017 年 2 月报评级 : 推荐关注公立医院的经营变化重点推荐公司评级投资要点 : 1 月份大盘大幅上涨, 有一半的板块处于上涨, 一半的板块处于下跌表现最好的是钢铁和采掘板块, 通信和综合板块表现最差医药股表现比较差, 处于涨幅榜中下游, 相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 -6.15% -2.

1 2017 年 2 月 8 日医药行业行业策略报告 2017 年 2 月报评级 : 推荐关注公立医院的经营变化重点推荐公司评级投资要点 : 1 月份大盘大幅上涨, 有一半的板块处于上涨, 一半的板块处于下跌表现最好的是钢铁和采掘板块, 通信和综合板块表现最差医药股表现比较差, 处于涨幅榜中下游, 相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 -6.15% -2.63% 15.18% 沪深 % 7.63% 18.06% 跌 2.25% 主要受到药品招标医保控费的影响在医药子行业中, 几乎所有子板块都处于大幅下跌状态, 其中生物制品和医疗器械板块跌幅最大, 医药商业和化学原料药跌幅最小个股上来看, 涨幅靠前的是奇正藏药上海医药国药股份普洛药业在这些涨幅较大的个股中, 奇正藏药表现抢眼, 股价大涨 16.05%,, 列涨幅榜第一位同时, 上海医药受到两票制国家文件出台, 利好商业龙头, 也有较好的表现, 股价大涨 12.01%, 列涨幅榜第二位另外, 国药股份股价大涨 8.41%, 列涨幅榜第三位处于跌幅榜前列的是中珠医疗国农科技千山药机和嘉事堂从估值角度来看, 经过较大幅度的下跌, 各行业的估值有所下降国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是国防军工计算机传媒机械设备有色金属通信等板块从排行来看, 医药股的估值处于中游水平由于本次医药股变化不大, 其估值相关研究关注中医药法的通过关注中国医药产品出口非洲关注医药行业恢复性增长关注维生素企业关注血液制品企业的发展关注首仿优先审批傅涛 S *8682 futao@tebon.com.cn 变化不大其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业 2003 年到 2013 年, 结结实实是公立医院的黄金十年在药品加成社会老龄化城市化进程体制优势等诸多利好的共同推动下, 在 10 年里, 公立医院的数量床位数诊疗人数资产平均收入净资产等多项指标, 都获得了井喷式的暴涨不过, 到了 2013 年之后, 公立医院的好日子基本上是没有了特别是取消药品加成后, 减少的收入部分,80% 由提高医事服务费弥补, 财政补贴 10% 医院自筹 10% 然而, 任何一个环节不到位, 公立医院就会出现政策性的亏损未来公立医院要仔细规划精打细算才能够盈利了德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼

2 目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略... 7 三高管增减持情况益佰制药增持较多... 7 四医药行业资讯概览主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳行业动态及政策发布五行业相关数据跟踪主要维生素价格走势抗生素原料药价格走势中药材价格走势六重点关注行业和公司盈利预测七风险提示图表目录图 1:2017 年 1 月申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2017 年 1 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据... 8 图 7: 医药制造业单月经济运行数据... 9 图 8: 医药子行业单月收入增速... 9 图 9: 医药子行业单月利润增速图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势 : 维生素 E 价格走势图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势图 15: 头孢氨苄价格走势图 16: 中药材价格指数图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势

3 图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势表格 1:2017 年 1 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2017/1/31 除负值 )... 6 表格 3:2017 年 1 月高管增持情况... 7 表格 5: 重点关注公司盈利预测表

4 一上月回顾和市场表现 1 月份大盘大幅上涨, 有一半的板块处于上涨, 一半的板块处于下跌表现最好的是钢铁和采掘板块, 通信和综合板块表现最差医药股表现比较差, 处于涨幅榜中下游, 跌 2.25% 主要受到药品招标医保控费的影响在医药子行业中, 几乎所有子板块都处于大幅下跌状态, 其中生物制品和医疗器械板块跌幅最大, 医药商业和化学原料药跌幅最小图 1:2017 年 1 月申万一级行业涨跌幅图 2:2017 年 1 月申万医药子行业涨跌幅资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 个股上来看, 涨幅靠前的是奇正藏药上海医药国药股份普洛药业在这些涨幅较大的个股中, 奇正藏药表现抢眼, 股价大涨 16.05%,, 列涨幅榜第一位同时, 上海医药受到两票制国家文件出台, 利好商业龙头, 也有较好的表现, 股价大涨 12.01%, 列涨幅榜第二位另外, 国药股份股价 4

5 大涨 8.41%, 列涨幅榜第三位处于跌幅榜前列的是中珠医疗国农科技千山药机和嘉事堂表格 1:2017 年 1 月医药行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SZ 奇正藏药 SZ 达安基因 SH 上海医药 SH 山东金泰 SH 国药股份 SZ 沃华医药 SZ 普洛药业 SZ 永安药业 SZ 通化金马 SZ 泰格医药 SH 复星医药 SZ 理邦仪器 SH 华润双鹤 SZ 嘉事堂 SZ 振东制药 SZ 千山药机 SH 广汇汽车 SZ 国农科技 SH 江中药业 SH 中珠医疗资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 从估值角度来看, 经过较大幅度的下跌, 各行业的估值有所下降国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是国防军工计算机传媒机械设备有色金属通信等板块从排行来看, 医药股的估值处于中游水平由于本次医药股变化不大, 其估值变化不大其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5

6 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2017/1/31 除负值 ) 板块名称预测市盈率 ( 整体法 ) 市盈率 (TTM, 整体法 ) SW 医疗服务 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅲ SW 生物制品 Ⅲ SW 化学制剂 SW 医药生物 SW 化学原料药 SW 中药 Ⅲ SW 医药商业 Ⅲ 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6

7 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 二本月投资策略 2003 年到 2013 年, 结结实实是公立医院的黄金十年在药品加成社会老龄化城市化进程体制优势等诸多利好的共同推动下, 在 10 年里, 公立医院的数量床位数诊疗人数资产平均收入净资产等多项指标, 都获得了井喷式的暴涨不过, 到了 2013 年之后, 公立医院的好日子基本上是没有了特别是取消药品加成后, 减少的收入部分,80% 由提高医事服务费弥补, 财政补贴 10% 医院自筹 10% 然而, 任何一个环节不到位, 公立医院就会出现政策性的亏损未来公立医院要仔细规划精打细算才能够盈利了三高管增减持情况益佰制药增持较多 1 月份, 上市公司高管小幅增持其中, 益佰制药增持万股, 金额达到万同时, 福安药业增持万股, 金额达到万表格 3:2017 年 1 月高管增持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 益佰制药福安药业乐普医疗复星医药东北制药

8 双鹭药业资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所四医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳医药制造业主营业务利润总额累计同比在 2004 年处于历史底部, 之后有一波大幅上涨的行情不过好景不长, 很快遇到了金融危机, 医药制造业主营业务利润总额累计开始高台跳水其后又爆发了反弹行情, 但是没能持续多久, 后来就进入了持续的下跌行情主营业务收入累计同比相比而言, 波动幅度要小一些在医药招标医保控费和一致性评价等政策压制下, 很多医药企业面临很大的压力, 后市医药行业还能否回暖还有待观察图 6: 医药制造业经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所从单月数据来看,2014 年全年的收入增速比后面几年要高, 而且全年增速比较稳定, 基本维持在 12% 左右利润也比后面几年要高, 基本维持在 15% 左右到了 2015 年收入增速出现了较大的下滑, 最低只有 8%, 最高只有 14%, 而且从全年来看, 起伏比较大 2016 年与 2015 年收入和利润的增速差不多, 都是属于增速不高 2016 年收入增速最低只有 6%, 最高也只有 14% 不过, 利润增速有所反弹, 最高 8

9 利润增速有 27% 前期美国经济复苏, 我国经济虽然还在增长虽然医药行业受到医保控费招标一致性评价的影响, 下滑较快, 但是利润增速近期的反弹说明下降已经暂时告一段落图 7: 医药制造业单月经济运行数据图 8: 医药子行业单月收入增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 9

10 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 9: 医药子行业单月利润增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 10

11 2. 行业动态及政策发布 2016 全球制药 100 强出炉,3 家中国药企上榜在以往的全球制药公司百强榜单中, 我国非常少有甚至没有一家药企上榜, 而印度太阳药业已连续数年位列其中大家都在期待, 何时该榜单中能有我国的本土药企啊! 此前,Informa Pharma Intelligence 发布了 2016 全球 100 强制药企业排行榜, 按 2015 年销售额为排序标准, 排名前三甲的是依然是辉瑞诺华罗氏, 此三大制药巨头三足鼎立的局面已有多年其中, 值得注意的是, 本次有三家中国的本土药企上榜, 分别是海正药业国药集团上海医药, 分列第位简评 : 就制药创新水平而言, 我国总体上还处以弱势首先在研发投入上就可窥见一斑据悉, 美国每年用于新药研发的资金超过 1000 亿美元跨国药企在研发投入上持续慷慨跨国制药公司绝大多数研发投入比例为年销售收入的 15%~20% 即便是同以仿制为主的印度制药公司, 研发投入的比例也接近年销售收入的 10% 对于我国本土药企而言, 企业研发投入少创新能力弱, 是困扰行业发展的难题在产品结构上, 多年来, 我国药企以仿制为主, 且多数是低水平重复的改剂型药品, 很少有创新而跨国药企在华整体几乎垄断了高端专利药市场如今, 在跨国药企纷纷加大对中国投入的同时, 一些实力强大的本土药企也正将触角伸向海外, 通过海外投资积极布局, 以占得未来国际化之争的先机同时, 不断探寻新药研发的方向, 开辟新药研发的领域, 增强经济实力, 强化研发管理我们期待, 中国本土药企有朝一日, 也将出现有华为一样的企业横空出世, 名声显赫于全世界! 野生药材稀缺原材料价格飙升中医毁于中药之困如何破解中药市场蕴含巨大潜力但近年来野生药材产量受限, 中药材价格一路飙升中医毁于中药说法常被提及就在不久前, 酝酿 30 年的我国首部中医药法典正式诞生, 并将于明年 7 月 1 日正式出台 2015 年, 我国中药总产值达亿元, 占医药产业规模的 28.55%, 去年中药出口额达 37.2 亿美元中药市场蕴含巨大潜力但近年来野生药材产量受限, 中药材价格一路飙升中医毁于中药说法常被提及简评 : 中药材价格持续走高, 国内药企医疗机构囿于价格限制, 难以获取最佳药材 2010 年, 白芨 ( 原材料 ) 价格已达 70 元 / 千克, 而今价格更是升至元 / 千克 ; 诸多原材料价格飙升, 饮片价格更是翻上一倍市场上日本韩国等药材进口国, 常以高价购得药材, 所谓一分价钱一分货, 品质更胜一筹无可厚非酝酿 30 年的中医药法出台法典中强调 : 国家制定中药材种植养殖采集贮存初加工的技术规范标准, 同时将加强对中药材生产流通全过程的质量监督管理在规范种植定价应用等源头之时, 与时俱进强化经典方知识保护意识, 既可规范国内市场, 也有利于增强国际竞争, 这将对振兴中医药事业作出实质性贡献 2017 年, 哪些医药领域值得关注? 回顾 2016 年, 在公众健康需求日益增长人口老龄化进程加快全面二孩放开的大背景下, 我国医药市场呈现快速发展势头同时, 医药工业发展规划指南等一系列产业政策相继出台, 为医药产业的高速有序健康发展指明了方向近年来, 我国十分重视生物医学技术创新中国制造 2025 强调, 大力推动生物医药及高性能医疗器械等重点领域突破发 11

12 展同时, 随着我国全面放开二孩政策, 儿童药品市场将更加火爆, 儿童药品紧缺用药安全等问题牵动着亿万父母的心另外, 预防接种是防控传染病最主要的手段, 可谓是健康保护伞根据医药工业发展规划指南, 我国将推动创新升级, 加快实现临床急需的联合疫苗的国产化简评 : 根据中国制造 2025, 我国将发展针对重大疾病的化学药中药生物技术药物新产品, 重点包括新机制和新靶点化学药抗体药物抗体偶联药物全新结构蛋白及多肽药物新型疫苗临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物同时, 在医药工业发展规划指南等相关政策的引导下, 儿童用药等临床短缺药物的开发和生产将有所加强, 儿童用 OTC 药物品种和剂型将逐渐丰富 ; 适用于儿童等特殊人群的高端制剂将得到重点发展, 并逐渐接轨国际先进质量标准 ; 更多的家庭常用药的儿童安全包装将问世, 以加强对家庭药物的管理另外, 针对高致病性流感疟疾登革热结核艾滋病埃博拉寨卡中东呼吸综合征等重大传染病, 我国将大力开展相关疫苗的开发抗癌神药 PD-1/L1 研究火热近日, 第一届复旦 - 中植科学奖将奖项颁给了美国免疫学家詹姆斯艾利森 (James Allison) 以及日本免疫学家本庶佑 (Tasuku Honjo), 表彰二人在人类肿瘤免疫治疗方面做出的杰出贡献尽管随后有媒体和学者质疑奖项遗漏了在该领域作出同样杰出贡献的华人免疫学家耶鲁大学肿瘤免疫中心主任陈列平, 暂不论此学术争议, 不可否认的是, 近年来以 P D-1 抗体为代表的肿瘤免疫治疗成为业内新宠, 越来越多的国内外科学家及制药公司正在不断加码相关研究简评 : 目前 PD-1 抗体获得 FDA 批准用于治疗晚期黑色素瘤非小细胞肺癌肾细胞癌头颈癌和霍奇金淋巴瘤五大肿瘤的适应症已经上市的 PD-1 抗体包括默沙东的 Keytruda 和 BMS 的 Opdivo, 罗氏的 PD-L1 抗体 Tecentriq 获批用于治疗晚期的膀胱癌和非小细胞肺癌鉴于 PD-1 抗体等特异性免疫治疗药物的出色疗效, 市场亦给予了极高的预期, 据 EvaluatePharma 预测,2020 年全球免疫检查点抑制剂市场规模为 350 亿美元而创新药物的开发一向高风险高利益并存 2016 年 8 月, 百时美施贵宝 (BMS) 宣布其 PD-1 抑制剂 Opdivo(nivolumab) 在针对晚期非小细胞肺癌的终期实验中数据折戟, 被业内视为其竞争对手默沙东的机遇 2017 三大重磅药中国专利将到期, 本土药企备战进度如何? 据统计,2017 年, 化合物专利在中国即将失效的 NCE( 新分子实体 ) 新药有近 20 个, 其中全球年销售额超过 10 亿美元的重磅产品有 3 个, 分别为 :Celgene 的来那度胺 Gilead 的替诺福韦 BMS 的阿扎那韦 2015 年, 这 3 种品牌药全球销售额超过亿美元, 治疗领域主要分布在抗肿瘤和抗感染其中,Celgene 的来那度胺年销售额高达亿美元 ;BMS 的阿扎那韦销售额为亿美元 ;Gilead 的替诺福韦销售额为亿美元据国内样本医院数据,2016 年前三季度, 来那度胺销售额为 1042 万元, 替诺福韦销售额为 8002 万元其中, 替诺福韦为 2016 年国内医药市场增速较为突出的产品, 主要与葛兰素替诺福韦 2016 年大幅降价有关, 预计替诺福韦国内样本医院销售额有望过亿元 12

13 简评 : 我们以来那度胺为例, 该药由美国 Celgene 公司开发, 商品名为 Revlimid 该药 2003 年被 FDA 定为罕见病药并进入快速审批通道,2005 年获批用于治疗骨髓增生异常综合症 (MDS), 后又于 2008 年获批用于治疗多发性骨髓瘤 (MM) 此外, 来那度胺对多种白血病及实体瘤也有治疗作用,2013 年 6 月,FDA 批准来那度胺治疗套细胞淋巴瘤新适应症来那度胺适应症仍在不断拓宽中, 市场空间有望进一步拓展据全球畅销药数据统计,2015 年来那度胺销售额高达 58.0 亿美元, 较同期增长 16.5% 从年销售情况来看, 该产品年复合增长率为 37.9% 2014 年该药全球销售额突破 50 亿美元, 进入全球十大畅销药行列,2015 年排名第 10 位据 2016 年第三季度销售收入数据, 来那度胺销售增长迅猛, 该产品 2016 年全球销售额预计将超过 60 亿美元根据 Celg ene 公司年报预测, 来那度胺全球年销售额 5 年内将再翻一番, 至 2020 年销售额或高达 100 亿美元原料药涨价 2017 年药价或迎大增长近年来医药行业原料药垄断现象比较严重, 是造成药品价格上涨的主要因素之一在国内, 部分原料药甚至在不到 2 年内上涨了约 31 倍在此大背景下, 被扼住喉咙的制剂药企, 或者跟着涨价, 承受来自渠道终端患者纷纷指责带来品牌公信力丧失的风险 ; 或者干脆减产停产了事但让人担忧的是, 原料药涨价似乎并没有降温的意思, 而从源头向终端制剂和销售市场的价格加价与传导, 将不可避免简评 : 我国首个针对化学原料药设定的大气污染物排放地方标准出台化学合成类制药大气污染物排放标准近日在浙江引发出台而作为我国重要的原料药生产基地之一, 浙江省的原料药在全省医药工业中几乎占据一半比重 2016 年以来, 各发酵企业由于环保各项指标越来越严格, 环保投入持续加大, 直接带动成本不断上升高昂的环保成本下, 已停产的中小产能复产的可能性很小, 原料药供给紧张的局面将持续相当长的时间, 价格上涨有望持续如果把健康放在优先地位, 就必须要求治理雾霾优先, 这是建设健康国家的决心体现环保的压力还一定会持续从 2017 到 2030 医改健康红利值得期待公立医院改革持续拓展深化增加 100 个分级诊疗试点城市医保覆盖率达 95% 新一轮医药卫生体制改革进入第八个年头, 医改已从打好基础转向提升质量由单项突破转向综合推进, 直面体制机制的深层顽疾, 统筹推进重点领域和关键环节改革, 为 13 亿人民带来了健康红利分级诊疗 : 全国七成地区开展试点建成合理就医秩序家庭医生 : 签约覆盖率超过 30%, 形成 15 分钟基本医疗服务圈全民医保 : 医保漫游全面覆盖, 医保体系成熟定型简评 : 分级诊疗是对医疗资源格局的重新调整, 被视为有效改善民众就医感受理顺医疗秩序的利器砝码目前, 分级诊疗已在 200 个公立医院综合改革试点城市陆续铺开, 全国超过一半的县开展基层首诊试点, 县域内就诊率达 80% 以上作为撬动分级诊疗生锈的齿轮的重要推动力, 家庭医生是患者看得好病的基础环节国务院医改办印发关于推进家庭医生签约服务的指导意见指出,2017 年, 家庭医生签约服务覆盖率将达到 30% 以上, 重点人群签约服务覆盖率达到 60% 以上, 基本医疗服务涵盖常见病和多发病的中西医诊治合理用药就医路径指导和转诊预约等目前, 13

14 我国通过职工医疗保险新农合城镇居民医疗保险, 建立了一张覆盖全国 96.5% 的医疗保障网, 还通过大病保险商业保险慈善救助等逐步健全了医疗保障体系, 改变了过去小病扛大病等的情况此外,2016 年底, 国家异地就医结算系统已通过初步验收药商大洗牌, 百强要占 90% 市场!1 月 9 日, 备受社会关注的在公立医疗机构药品采购中推行两票制的实施意见 ( 试行 ) 正式对外公布据悉, 两票制将冲击中小商业, 利好大商业公开数据显示, 目前我国共有 1.3 万多家药品批发证照的流通企业, 年销售额超过 5000 万元的企业不到 5%, 集中度与发达国家相比差距悬殊而同样在 1 月 9 日, 国务院印发十三五深化医药卫生体制改革规划, 其中提到力争到 2020 年, 基本建立药品出厂价格信息可追溯机制, 形成 1 家年销售额超过 5000 亿元的超大型药品流通企业, 药品批发百强企业年销售额占批发市场总额的 90% 以上简评 :2016 年底, 商务部官网发布的全国药品流通行业发展规划 ( 年 ) 中, 也提出, 到 2020 年, 培育形成一批网络覆盖全国集约化和信息化程度较高的大型药品流通企业药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额 90% 以上 ; 药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40% 以上 ; 药品零售连锁率达 50% 以上而两票制国家文件中规定的药品流通集团型企业与全资 ( 控股 ) 子公司或全资 ( 控股 ) 子公司之间调拨药品可不视为一票, 将明确利好集团型药品流通企业 ; 同时随着政策执行深入, 大批代理型医药商业公司中小型医药商业公司势必需要转型或寻求被兼并, 将为大型医药流通企业集团进一步加快兼并重组释放机会, 进一步提高药品配送集中度利妥昔年销 70 亿美元, 狼环伺国内市场罗氏的利妥昔单抗注射液 ( 美罗华 ) 全球年销售额约 7 0 亿美元, 在中国的年销售额约 15 亿元国产虽无同靶点单抗药物获批上市, 但已有 17 家企业在抢注该产品 2016 年 12 月, 海思科也收到 CFDA 核准签发的生物药物 HSK-III-001 注射液的药物临床试验批件, 加入抢占利妥昔单抗市场的行列利妥昔单抗注射液用于复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤 (B 细胞非霍奇金淋巴瘤 ) 的治疗据米内网高级数据库 ( 智能版 ) 显示, 其从 2013 年至 2015 年在中国城市公立医院县级公立医院城市社区乡镇卫生院市场的年销售额分别为亿元亿元和亿元简评 : 原研药价格一般处在高位, 利妥昔单抗注射液 2016 年在中标的六个省份中,0.5g 规格和 0.1 g 规格的最高中标价格在江西省, 分别为元和元, 最低中标价格在河北省, 分别为元和 3416 元如有该生物类似药上市, 其不易受到药品政策性降价的影响, 也难受同质化竞争的威胁在国内, 利妥昔单抗注射液价格较高, 不易进入国家基本药物目录和国家医保目录, 同时, 利妥昔单抗注射液具有刚性市场需求, 如果拥有类似疗效的药品上市, 该产品将会有非常好的市场前景利妥昔单抗注射液在被广泛看好的情况下, 企业争相进入利妥昔单抗注射液的研发行列中, 除了海思科, 有 16 家企业瞄准该产品三生制药旗下上海中信国健药业有限公司已经完成三期临床, 并且获批生产, 三生制药有望成为第一个吃螃蟹的企业 14

15 五行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势维生素 A 的价格在 2013 年曾经大幅反弹过, 但其后很快再次回落, 在 100 元 /KG 附近获得支撑, 之后爆发大规模的反弹行情价格从 100 元 /KG 涨到 300 元 /KG 之后价格暂时休息, 在高位反复震荡我们认为后市维持强势的可能性较大维生素 C 价格在维持强势震荡较长时间后, 近期出现大幅拉升我们认为后期继续上涨的可能性较大维生素 E 的价格之前是处于持续下跌, 近期有大规模的反弹出现, 虽然反弹后价格有所回落, 但是我们认为反弹的可能性偏大总体而言, 在三种维生素中, 维生素 A 的反弹幅度最大, 后市预计仍有强势的可能维生素 C 预计还能上涨而维生素 E 的走势较弱, 后市预计反弹空间有限图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 12: 维生素 E 价格走势 15

16 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格之前有一波上涨行情, 但是在上涨之后, 很快就出现下跌, 并创下反弹的新低之后价格出现横向波动, 市场面临方向性的选择 7-ADCA 的价格之前处于横向矩形震荡, 但是之后一路下跌, 直到 350 元 /KG 才止住下跌, 并有所小幅反弹头孢氨苄价格与 7-ADCA 的价格走势类似, 都是属于横向运动后, 但是头孢氨苄的反弹幅度略大抗生素的限抗令虽然已经出台很久, 但各厂商仍有较大的产能, 因此, 我们认为抗生素仍有下跌的空间图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 15: 头孢氨苄价格走势 16

17 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势中药材价格指数在 2008 年之前没有行情, 处于小幅波动, 趋势性并不明显但是到了 2010 年价格开始出现大幅的上涨中药材价格指数从 1000 点涨到了 3000 点, 涨幅十分惊人不过好景不长, 在此不久价格指数出现了大幅的调整一些前期涨幅巨大的品种开始跳水, 比如三七红参等品种但之后价格开始横向震荡, 这一震荡持续了数年到 2016 年初价格开始再次向上发力我们认为在调整充分后, 价格再次上攻的可能性加大近日文山冬三七开始零星采挖, 新货出土量暂少受部分产地大户补仓市场商家补货的影响, 近几日文山产地, 三七行情出现小幅上涨近期行情反弹说明三七将是一个跨年的热点品种党参, 近期有零星市场商家赴产地购货, 货源走动尚可, 行情平稳丹参, 近期市场商家关注度一般, 货源走动平稳, 行情少有波动近期产地货源基本是零星走动, 行情保持疲软运行我们预计虽然天麻的需求量很大, 但是由于便于种植, 受到广大药农药商的关注, 供给量也很大, 因此, 天麻在供给需求基本平衡的状态下, 难有大的行情出现, 投资者可以保持观望市场交易火热, 货源走动快, 金银花行情上涨金银花后市行情将趋于坚挺不过需要注意的是金银花库存大, 前几年产区发展面积过大图 16: 中药材价格指数 17

18 资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势 18

19 资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势 19

资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 4: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015A 2013A 2014A 2015A 收盘价利德曼 0.72 0.83 0.93 15.90 13.80 12.31 11.45 东富龙 1.28 1.07 1.

41 东阿阿胶 1.84 2.07 2.52 29.58 26.29 21.60 54.42 华润三九 1.21 1.21 1.42 20.79 20.79 17.71 25.15 上海凯宝 0.61 0.55 0.74 16.44 18.24 13.55 10.03 凯利泰 0.83 0.39 0.86 12.17 25.90 11.74 10.1 恒瑞医药 0.91 0.98 1.23 52.

20 资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 4: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015A 2013A 2014A 2015A 收盘价利德曼东富龙嘉事堂中恒集团瑞康医药云南白药东阿阿胶华润三九上海凯宝凯利泰恒瑞医药迪安诊断天坛生物华东医药泰格医药智飞生物华兰生物上海医药科华生物益佰制药恩华药业华润双鹤

21 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 七风险提示估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 21

22 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券股份有限公司所有未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 22

投资高企把握3G投资主题

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