买入(首次评级)

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射刷余
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1 2016 年 6 月 7 日医药行业行业策略报告 2016 年 6 月报评级 : 推荐关注医药外包企业的发展重点推荐公司评级投资要点 : 5 月份大盘小幅上涨, 但是大部分的板块都处于下跌, 只有少部分的板块处于上涨状态表现最好的是电子和食品饮料板块医药股表现比较一般, 处于涨幅榜中上游, 处于相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 10.75% % % 沪深 % % % 微幅下跌的状态中其中, 子板块医疗器械表现最好, 涨 2.10%, 主要是受到国家扶持国产医疗器械的政策影响除此之外, 中药板块也有较好的表现在医药子行业中, 除医疗器械和中药涨幅为正, 其余均处于下跌的状态, 不过, 跌幅都不太大个股上来看, 涨幅靠前的北大医药诚志股份华海药业和马应龙在这些涨幅较大的个股中, 北大医药受到奥氮平片获得药物临床试验批件的利好影响, 股价大涨 21.20%, 列涨幅榜第一位同时, 诚志股份受到拟定增募资近 125 亿元的利好消息影响, 股价大涨 18.07%, 列涨幅榜第二位另外, 华海药业受到业绩比较快的增长的利好影响, 股价大涨 17.55%, 列涨幅榜第三位处于跌幅榜前列的是钱江生化江苏吴中仟源医药瑞康医药从估值角度来看, 经过调整, 各行业的估值有所下降, 沪深 300 的估值国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备有色金属通信等相关研究关注两票制对医药行业的影响关注血液制品的生产企业关注维生素的生产企业股指快速下跌, 暂时休息关注儿童药的医药企业关注中药配方颗粒企业的发展傅涛 S *8682 futao@tebon.com.cn 德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼板块从排行来看, 医药股的估值处于前列本次下跌, 医药股估值有所下降但是其估值仍然处于较高的水平其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业今年一季度临床试验的收费开始数倍增长生物等效性试验 (BE 试验 ) 方面, 过去医药外包企业做一个产品需要花费 30 万至 40 万元, 现在已提高到了 250 万至 400 万左右, 而临床试验费用也将翻番, 例如普通三类药从过去的 300 万元左右涨到了现在的 600 万至 700 万元仿制药一致性评价将带来整体 CRO( 药物研发外包 ) 行业的扩容由于临床机构在链条中属于稀缺资源, 在一致性评价工作中处于相对强势地位, 议价能力更强投资者可以关注医药行业 CRO 的企业

目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略... 7 三高管增减持情况天目药业增持较多... 7 四医药行业资讯概览... 8 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳... 8 2. 行业动态及政策发布... 11 五行业相关数据跟踪... 15 1. 主要维生素价格走势... 15 2. 抗生素原料药价格走势... 16 3. 中药材价格走势.

2 目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略... 7 三高管增减持情况天目药业增持较多... 7 四医药行业资讯概览主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳行业动态及政策发布五行业相关数据跟踪主要维生素价格走势抗生素原料药价格走势中药材价格走势六重点关注行业和公司盈利预测七风险提示图表目录图 1:2016 年 5 申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2016 年 5 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据... 8 图 7: 医药制造业单月经济运行数据... 9 图 8: 医药子行业单月收入增速... 9 图 9: 医药子行业单月利润增速图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势 : 维生素 E 价格走势图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势图 15: 头孢氨苄价格走势图 16: 中药材价格指数图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势

3 图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势表格 1:2016 年 5 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2016/5/31 除负值 )... 6 表格 3:2016 年 5 月高管增持情况... 7 表格 5: 重点关注公司盈利预测表

4 一上月回顾和市场表现 5 月份大盘小幅上涨, 但是大部分的板块都处于下跌, 只有少部分的板块处于上涨状态表现最好的是电子和食品饮料板块医药股表现比较一般, 处于涨幅榜中上游, 处于微幅下跌的状态中其中, 子板块医疗器械表现最好, 涨 2.10%, 主要是受到国家扶持国产医疗器械的政策影响除此之外, 中药板块也有较好的表现在医药子行业中, 除医疗器械和中药涨幅为正, 其余均处于下跌的状态, 不过, 跌幅都不太大图 1:2016 年 5 申万一级行业涨跌幅图 2:2016 年 5 月申万医药子行业涨跌幅资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 个股上来看, 涨幅靠前的北大医药诚志股份华海药业和马应龙在这些涨幅较大的个股中, 北大医药受到奥氮平片获得药物临床试验批件的利好影响, 股价大涨 21.20%, 列涨幅榜第一位同 4

5 时, 诚志股份受到拟定增募资近 125 亿元的利好消息影响, 股价大涨 18.07%, 列涨幅榜第二位另外, 华海药业受到业绩比较快的增长的利好影响, 股价大涨 17.55%, 列涨幅榜第三位处于跌幅榜前列的是钱江生化江苏吴中仟源医药瑞康医药表格 1:2016 年 5 月医药行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SZ 北大医药 SH 广汇汽车 SZ 诚志股份 SZ 英特集团 SH 华海药业 SZ 雅本化学 SH 马应龙 SZ *ST 明胶 SZ 博雅生物 SZ 金达威 SH 千金药业 SZ 京新药业 SZ 恩华药业 SZ 瑞康医药 SH 人民同泰 SZ 仟源医药 SH 中珠控股 SH 江苏吴中 SH 奥瑞德 SH 钱江生化资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 从估值角度来看, 经过调整, 各行业的估值有所下降, 沪深 300 的估值国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备有色金属通信等板块从排行来看, 医药股的估值处于前列本次下跌, 医药股估值有所下降但是其估值仍然处于较高的水平其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2016 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5

6 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2016/5/31 除负值 ) 板块名称市盈率 (TTM, 整体法 ) 预测市盈率 ( 整体法 ) SW 医疗器械 Ⅱ SW 医疗服务 Ⅱ SW 生物制品 Ⅱ SW 医药生物 SW 化学制剂 SW 化学原料药 SW 医药商业 Ⅱ SW 中药 Ⅱ 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6

7 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 二本月投资策略今年一季度临床试验的收费开始数倍增长生物等效性试验 (BE 试验 ) 方面, 过去医药外包企业做一个产品需要花费 30 万至 40 万元, 现在已提高到了 250 万至 400 万左右, 而临床试验费用也将翻番, 例如普通三类药从过去的 300 万元左右涨到了现在的 600 万至 700 万元仿制药一致性评价将带来整体 CRO( 药物研发外包 ) 行业的扩容由于临床机构在链条中属于稀缺资源, 在一致性评价工作中处于相对强势地位, 议价能力更强投资者可以关注医药行业 CRO 的企业三高管增减持情况天目药业增持较多 5 月份, 上市公司高管小幅增持其中, 天目药业增持最多, 总金额达到万元, 同时羚锐制药也出现高管增持, 总共增持 2800 万元增持还比较多的是北陆药业, 增持万元卫宁健康增持万元另外, 还有长春高新增持万元表格 3:2016 年 5 月高管增持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 天目药业羚锐制药北陆药业卫宁健康长春高新通策医疗

8 金陵药业生物股份云南白药瑞康医药瑞普生物资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所四医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳医药制造业主营业务利润累计同比在 2004 至 2006 年处于底部阶段, 但是到了 2007 年, 随着资产价格的普遍上升, 主营业务利润累计同比开始大幅的飙升不过其后在暴涨过后, 又出现了暴跌, 并一路下跌至历史低点水平不过, 在近期我们看到了积极的信号, 主营业务利润累计同比开始有所反弹我们认为这次的反弹有可能持续在医药招标和医保控费等负面政策压制下, 药品的价格出现了大幅的下跌近期的基本面显示, 这种态势有可能扩大, 投资者要注意回避哪些受到负面影响较大的企业图 6: 医药制造业经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所 8

9 从单月数据来看, 在 2014 年收入增速保持平稳的增长, 基本维持在 15% 左右震荡而利润增速的变动幅度更大, 在 15%-5% 左右变动到了 2015 年收入增速最高在 10%, 最低只有 6%, 而利润在 12% 左右的水平在 2016 年收入增速表现一般, 在 12% 左右而利润增速则大幅的反弹,3 月份的增速达到了 20% 左右前期美国经济复苏, 但近期有增长放缓的迹象我国经济也不容乐观但是医药作为刚性需求的行业, 受到经济增长的影响不大, 投资者仍可积极看多医药的企业图 7: 医药制造业单月经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入前年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳前年表现较好的是生物制品卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂去年表现较好的是卫生材料就收入而言, 很多子行业的增速都到了 10% 以下而利润方面, 前年上半年表现较好的有化学原料药, 主要是由于经过较长时间的调整, 行业已基本调整到位, 同时需求有所回升, 因此有所表现另外, 中药饮片也表现不错去年表现较好的是中成药生物制品和卫生材料, 对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况图 8: 医药子行业单月收入增速 9

10 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 9: 医药子行业单月利润增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 10

11 2. 行业动态及政策发布深读两票制 : 处方药院外市场或成药企利润池国务院办公厅日前印发的深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作任务再度明确, 在综合医改试点的安徽福建江苏青海陕西上海浙江四川等 8 个省份, 要在全省范围内推行两票制, 鼓励公立医院综合改革试点城市推行两票制随后, 业内又传出试点省份之一的江苏省进入两票制实施启动准备期结合此前多个试点非试点地区的试水情况看, 两票制在全国范围内推广的思路和节奏愈发清晰, 两票制已被主管部门视为医疗体制改革的突破口, 各企业会针对两票制营改增等政策进行商业模式调整, 至于各自的具体模式或方法会产生怎样的效果, 尚需时间来验证简评 : 在两票制大环境下, 大型医药商业企业的整合扩张已近在眼前, 强者愈强将是未来医药商业的趋势从早年试水的福建经验来看, 两票制对流通环节的规范商业企业的渠道建设和整合扩张有相当大的促进作用国务院表态推广两票制, 鼓励一票制, 由医院和药品生产企业直接结算货款, 药企和配送企业计算配送费用无疑, 这会在一定程度上起到规范中标药品中间流通环节等积极作用近期系列政策变动, 将加快医院渠道的变革, 处方药院外市场将成为营销的新天地未来公立医院渠道或会发生结构性变化, 在两票制处方外流医师多点执业的合力下, 一个新的由消费者支配的院外市场可能会成为热点美敦力在中国收入曝光 : 一年 15 亿美元美敦力已然是全球器械老大了,2015 财年营收为亿美元,2016 财年前三季度营收更是已达亿美元, 全年预计将超过 270 亿美元美敦力全球总裁奥马尔伊什拉克曾在 2013 年透露, 公司 10% 的销售收入来自新兴市场 ( 中国印度拉丁美洲等地区 ) 美敦力最新公布的 2016 财年第三季度 ( 截至 2016 年 1 月 29 日 ) 财报, 也显示新兴市场的营收占比为 13% 由此, 都可以推算出,15 亿美元就是在中国一年的营收以目前的营收情况来看, 想成为中国最大的医疗科技公司, 即便已经买下了柯惠, 美敦力也还得加把劲, 才能与老对手强生拼上一拼简评 : 美敦力 2016 财年第三季度 ( 截至 2016 年 1 月 29 日 ) 财报显示, 当季总营收亿美元按照地区来看, 美国市场的营收为亿美元, 占比 57%; 美国除外的发达国家市场营收亿美元, 占比 30%; 包括中国在内的新兴市场营收 9.03 亿美元, 占比 13% 遥想当年, 李炳容于年初被正式任命为美敦力大中华区总裁后, 曾确定了要在 8 到 10 年中将美敦力大中华区发展成美国之外的第二大市场, 超过日本, 成为美敦力全球第二的公司目标在李炳容任上, 本土化举措也做了不少, 比如 2008 年与山东威高集团合资成立美敦力威高骨科有限公司还有 2012 年以 8.16 亿美元买下骨科领域的康辉控股 ( 中国 ) 公司, 又买下心血管治疗领域的深圳先健科技公司 19% 的股权在李炳容上任的前两年, 美敦力在中国的业绩增幅都超过 35%, 就得益于与威高的合作但是如今李炳容都已经离去了, 大中华区在集团内市场地位第二的目标也还没实现 11

12 肿瘤免疫 : 汤森路透数据展示研发趋势与挑战肿瘤免疫 (Immuno-oncology,I/O) 正在改变治疗肿瘤的方式随着精准医疗走向前排, 临床研究人员开始用靶向治疗的方法对抗肿瘤, 并专注于之前耐药的肿瘤免疫治疗尝试通过驯服自身免疫系统和作用机制来靶向肿瘤和肿瘤的通路单克隆抗体检查点抑制剂 (check point inhibitors) 治疗性肿瘤疫苗细胞因子, 以及其他种类的免疫治疗候选药物, 以快速的步伐填充到生物治疗公司的研发产品线中作为未知领域, 肿瘤免疫伴随着风险, 也预示着与之相对等的收益研究人员在努力鉴别出可以预测药效的生物标志物, 注册机构也在努力跟上 I/O 的发展趋势 CortellisTM Clinical Trials Intelligence 数据库中收录超过 2500 个活跃的与商业相关的 I/O 临床试验, 这些试验数量超过目前肿瘤临床试验总量的三分之一其中, 33% 的临床试验为两类创新的免疫治疗 : 治疗性肿瘤疫苗和免疫检查点抑制剂 ( 图 1) 在过去的 5 年里, 治疗性肿瘤疫苗试验数量稳步下滑, 尤其是非营利性领域 ; 而与 2010 年相比,2015 年新开的与商业相关的检查点抑制剂试验数量增长了 20 倍简评 : 大公司和专业生物技术公司活跃在肿瘤免疫领域,BMS 一路领先在 Yervoy(CTLA-4) 和 Opdivo(PD-1) 获得成功之后,BMS 在努力获得其他肿瘤适应症许可作为其 I/O 的产品线的一部分,BMS 还在研究 KIR 和 LAG3 抑制剂,lirilumab(anti-KIR) 在 Ⅰ 期临床,BMS (LAG3) 2013 年开始了 Ⅰ 期临床 Roche 公司的产品线由 PD-L1 和 IDO 抑制剂组成 ( 分别为 RG-7446 和 RG-6078) 而 AstraZeneca 专注于 CTLA-4 和 PD-1/PD-L1 肿瘤免疫治疗正吸引着生物制药企业大举进入, 并努力取得不少阳性结果, 因此在这一领域中, 发现一块未饱和的区域非常重要大公司正重金投入检查点抑制剂之中, 生物技术公司也在治疗性肿瘤疫苗领域开拓自己的领地免疫治疗和跨类别的合并用药被证明是成功的但是,I/O 是一个快速进展的领域安进的黑色素瘤候选药物 T-vec(Talimogene laherparepvec) 最近取得成功, 该药是第一个被批准的溶瘤病毒项目, 或许下一个成为一类肿瘤免疫治疗的药物会超越 T 细胞跨国企业独占鳌头, 医疗器械国产化再受关注近年来, 为破除通用电气 (General Electric Co.) 飞利浦 (RoyalPhilips N.V.) 和西门子 (Siemens AG) 三家外资医疗器械企业在国内市场独占鳌头的局面, 国家多个部门释放了加快医疗器械国产化进程的信号, 本土医疗器械企业有望乘政策的东风赶超外资企业目前国内医疗器械市场开放度还不够, 政策还没完全放开, 尤其是高端医疗器械产品的销售渠道很有限另外, 研发制约医疗器械本土化的程度, 许多核心技术还掌握在外资企业手中而在数字化 X 射线摄影系统超声影像类设备中, 相比上述产品, 这三家企业竞争优势比较小, 但占据的市场份额也过半其中,X 射线摄影系统类设备中, 这三家企业占据 53.5% 的份额, 而超声影像类设备的市场占有率接近 70% 简评 : 在医疗器械行业, 影像大设备领域是比较基础性技术性的市场, 这三家外资企业做得比较早, 加上机型比较丰富高端, 所以这三家外资企业的体量才能做得这么大以前, 国内医疗器械行业长期实行配置许可制度, 医院获得一个大型医疗设备许可证花费时间长, 且名额十分有限, 在大型医疗器械采购数量上备受限制加上公立医院在医疗器械设备采购上受资金影响比较小, 因此多数医院选择进口的医疗器械医疗器械的盈利主要有几部分, 第一是设备, 第二是后期的维护和保养, 第三是耗材这是一条利益链, 外资占了设备这一头之后, 其他的环节就可以长期维持合作盈利, 渐渐地市场份额就做大了本土企业受限于产品研发, 本土企业的高端产品质量跟不上, 另外也有一些器械的硬件问题, 所以没办法做大但是现在受到政策的扶持, 国内企业有了一些机会 12

13 辉瑞 GSK 赛诺菲默沙东疫苗销售增长均跑赢总业绩说到辉瑞 (Pfizer) 最畅销的产品, 许多人会选择其非常出名的药物 : 用于治疗勃起功能障碍的万艾可 (Viagra), 或者降低高胆固醇的立普妥 (Lipitor) 对这家美国制药集团更加熟悉的人也许会提到其最新的重磅炸弹, 如用来治疗疼痛的普瑞巴林 (Lyrica) 而事实上, 辉瑞最畅销的产品是一只名为沛儿 (Prevnar) 的疫苗, 该疫苗被用于预防肺炎脑膜炎, 以及由肺炎球菌引起的其它感染去年, 沛儿实现销售收入 62.5 亿美元, 几乎是万艾可的三倍之多这一数字比前一年增长了 40%, 销售收入的增长幅度如此之大原因在于, 对美国疫苗政策提供咨询的专家小组建议将该疫苗用于儿童和 65 岁以上的老年人虽然疫苗在一线医疗保健领域发挥着很大的作用, 但对制药行业来说, 其并不在优先考虑名单上因为传统上, 制药行业更加注重对疾病的治疗, 而非预防但是, 沛儿取得的商业化成功表明, 疫苗可以像药物那样赚取丰厚的利润简评 : 辉瑞是全球拥有庞大疫苗产业的 4 家制药集团公司之一其它 3 家制药公司分别是英国的葛兰素史克 (GlaxoSmithKline) 法国的赛诺菲(Sanofi) 和美国的默沙东 (Merck) 这 4 家公司公布的业绩报告显示, 去年, 其疫苗销售增长率均高于一般药品, 疫苗的经营利润率与一般药品不相上下, 为 25%~30% 有几个因素助推了疫苗产品业绩的增长其中一个就是, 中国等新兴工业化国家扩大了其免疫接种计划去年, 在新兴市场上, 赛诺菲生产的脊髓灰质炎和百日咳疫苗的销售额同比增长了 33% 不过, 定价仍然是一个敏感的话题, 尤其是在发展中国家辉瑞已经通过一个全球性联盟 GAVI, 以大幅度折扣提供沛儿 GAVI 主要是向低收入国家提供疫苗不过, 价格依然是比较哦高的阿里健康新建药品追溯平台, 连锁药店仍有担忧 5 月 10 日, 阿里健康宣布决定建设开放的市场化的第三方追溯平台而在 2 月 23 日, 阿里健康启动向国家食药监总局移交药品电子监管网系统据了解, 新平台将兼容中国药品电子监管码的技术标准, 同时为原中国药品电子监管网上的医疗机构和药品企业免费提供入驻新平台的服务阿里健康决定与监管部门药品企业行业组织第三方技术服务商以及公众一起, 构建一个杜防假药的追溯生态系统简评 : 此次与以往不同的是, 根据食药监总局的意见稿, 不会强制要求企业接受指定的服务机构, 因此阿里健康打造的新的平台作为第三方企业可以根据需要选择是否入驻, 而此前使用旧平台的企业, 也可以选择入驻新平台据了解, 目前阿里健康筹建的新追溯平台已经进入开发期, 平台 1.0 版本预计一个月后上线在未来三年内, 阿里健康免去向入驻企业收取发码流向查询等基础追溯服务的费用, 仅会收取数据存储接口调用等技术支撑费用在保证新追溯平台自身的技术支撑成本的基础上, 阿里健康还将继续加大技术投入而且, 对企业的疫苗类产品, 阿里健康将提供永久免费的追溯服务, 此外, 阿里健康也会为公众提供永久免费的药品流向查询服务但药店认为, 由企业来承担这个药品追溯服务, 数据保密性问题如何解决, 未来是否会存在其他的收费问题, 现在都没有明确的方向 13

14 国内六大医药龙头合纵建采购服务平台政策环境变化行业增速放缓企业成本上涨及利润下降等客观因素促使医药行业对发展进行重新思考, 竞合不仅成为中小企业突破的优质选项, 对医药龙头们也不例外 5 月 12 日下午, 国内六大医药巨头广药集团旗下上市公司广药白云山上海医药南京医药哈药集团旗下上市公司哈药股份天津医药重庆医药在上海签署筹建联合医药平台合作备忘录, 六方拟共同出资 5 亿元共同组建专门服务于各参股企业的采购服务平台此次合作引发业内关注的核心在于, 签约六方均为各自区域拥有巨大能量的医药企业, 共拥有药品批文近万个, 销售收入合计近 3000 亿元受历史因素的影响, 国内医药行业除了国药华润两大央企之外, 其余皆是地方龙头, 互相竞争, 难以形成全国性的销售网络, 也在一定程度上影响了地方龙头企业的发展壮大简评 : 去年 3 月六方已初步达成合作意愿, 通过六大企业的合作采购和渠道资源共享, 降低采购运营成本, 提升整体水平, 促进六大企业更好地发展, 进而提升我国医药企业的能力和水平, 加快我国从医药大国向医药强国升级的速度六方拟共同组建的采购服务平台将指向三大功能 : 一是战略品种代理品种的采购平台, 将为各成员企业引进代理和战略产品, 降低企业采购成本二是自有工业产品的共享平台通过有效机制促使六方在各自优势区域内相互支持自有工业产品的市场准入和渠道销售工作, 降低企业产品运营成本三是原辅材料采购的整合 / 信息平台按照约定, 六方将以工业原辅材料集中采购为合作点, 减少原辅材料价格波动对企业的影响, 以实现生产成本的降低不难想象, 六方的合作将加快国内大型医药企业的互联互通, 促进地方龙头企业的工业产品商业网络合作, 降低企业采购运营成本, 提升行业的整体竞争力深圳公立医院将开启药品团购, 药价有望降 30% 深圳作为首批 17 个医改试点城市之一, 从 2012 年 7 月 1 日起, 采取腾笼换鸟的方式, 开始改革以药补医机制除了已经推行的药品零加成, 深圳再次推进药品采购改革近日, 深圳市医改办就深圳市公立医院药品供应保障制度改革实施方案 ( 征求意见稿 ) 向深圳市发改委财政委医管中心等相关单位征求意见, 其中提出对深圳市公立医院药品采购方案进行改革, 要求通过推行药品集团采购 (Group Purchasing Organization, GPO), 使公立医院药品费用上涨得到有效遏制, 实现药品降价 30% 并且承诺到 2017 年, 全市公立医院药品收入占业务收入的比例下降到 25% 以内简评 :GPO 本质是一个医药采购平台,GPO 通过汇总采购量, 利用批量采购的优势与厂商谈判取得较高折扣, 为医疗机构节约成本和提高效率, 通俗地说就像团购从安徽的采购联合体到上海的 G PO, 已经显现出一个趋势, 即医疗机构团购药品的做法几成定局, 这种做法可以提高医疗机构作为药品集中采购主体的真正参与度药品作为医院的一块营收被砍去, 而医疗服务价格的扭曲以及财政补贴比重也不够, 医院拿返点, 医生拿回扣的潜规则才会屡禁不止以政府财政补贴为例,19 80 年政府补贴占医院收入的比重为 30%, 现在则不到 10%, 三甲医院甚至不到 6% 此次深圳 GPO 试点提出药占比下降至 25% 以下深圳市这些年一直努力破除以药养医,GPO 是方向之一医保谈判首批名单将出炉, 瑞士罗氏制药临阵退出历经半年谈判, 最终入围的药企覆盖了跨国制药公司和本土创新药公司, 而肿瘤药的大幅降价或将是最大亮点首批进入国家医保谈判的 5 个药品分别为 : 治疗晚期非小细胞肺癌的吉非替尼厄洛替尼和埃克替尼, 治疗慢性乙肝的韦瑞德, 以 14

15 及治疗多发性骨髓瘤的来那度胺 ; 涉及制药企业分别为英国阿斯利康瑞士罗氏制药浙江贝达英国葛兰素史克和美国新基制药由于价格谈不拢, 全球最大的癌症药物公司瑞士罗氏制药从名单中退出从去年就开始谈 ( 判 ) 了, 根据企业自身品种能够接受的方式和降价幅度来一家一家地谈, 协议也是一家一家地签每一家都有自己不同的定价原则, 跨国公司还需要维持全球的价格体系稳定, 这是个并不太容易的过程简评 : 国家卫计委选取了 5 个左右涉及癌症治疗及重大疾病治疗的药品, 作为谈判试点, 通过谈判, 价格比较贵的专利药进口药价格降幅可达 50% 以上药品谈判成功以后, 将考虑纳入相关的药品报销目录, 使药价得到降低 2013 年以来, 江苏浙江等经济发达的省份开始尝试省级的高价药物价格谈判 2014 年 12 月, 浙江省将 31 个高价药品纳入该省大病保险特殊用药谈判范围, 次年 3 月, 经推荐和遴选, 选取 15 种纳入大病医保支付范围, 包括赫赛汀格列卫易瑞沙美罗华晴唯可等, 以进口药为主, 药价平均降低 19.27%, 最高降幅达 54% 国家主管部门首先要的是降价, 这也是公众对于医疗服务最明显的感受 ; 而跨国制药公司这几年在中国的日子普遍不如以前, 增长放缓优待政策取消, 来自国内产品的竞争压力也越来越大, 以前那种黄金时代的日子已经过去了, 要继续生存就必须适应变化五行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势维生素 A 价格在 2012 年在低位筑底, 之后有反弹出现, 不过很快回落, 这次再次反弹, 国内的价格从 100 元 /KG 涨到 320 元 /KG, 涨幅很大, 我们预计涨势可能还要持续一段时间, 投资者可以重点关注维生素 C 基本维持横盘震荡的走势, 价格还比较强势, 但是价格处于小幅下跌的态势, 后期走势仍有待观察维生素 E 价格在长期下跌之后, 价格开始反弹, 近期的涨幅比较大, 底部开始的价格从 40 元 /KG 涨到 80 元 /KG 总体而言, 在三种维生素中, 维生素 A 的反弹幅度最大, 维生素 E 的价格也开始了大幅的反弹, 对于一些维生素的生产厂商, 投资者可以重点关注图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势 15

16 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 12: 维生素 E 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格自 2011 年就处于下跌的态势, 但之后在 2012 年到达底部, 其后展开较大幅度的反弹, 但是反弹很快结束, 价格开始再次下跌目前的形势不容乐观, 预计还有下跌的空间 7-ADCA 价格基本维持横盘的震荡走势, 不过走势偏弱, 预计后期价格仍以小幅的下跌为主, 投资者需要谨慎对待头孢氨苄价格与 7-ADCA 价格走势比较类似, 只是头孢氨苄价格稍微强势一些, 但是近期价格在大幅下跌之后, 有一些反弹出现, 不过还是偏弱抗生素的限抗令虽然已经出台很久, 对国内抗生素的使用量大幅下降, 但是市场上还是有很多抗生素的厂商, 产能依然较大, 造成抗生素价格不断下跌 16

17 图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 15: 头孢氨苄价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势中药材价格指数在 2008 年至 2009 年处于底部筑底阶段, 没有什么大的行情但是从 2010 年开始, 中药材价格指数开始大幅的攀升到 2012 年中药材价格指数涨幅接近 3 倍其中比较有代表性的品种如三七等价格涨幅巨大但是之后价格出现了大幅的调整各品种也纷纷出现价值回归目前的中药材价格指数处于横盘休整阶段, 暂时没有大的行情现今社会, 生活条件越来越好, 以前老一辈逢年过节才能上桌的鸡鸭鱼肉酒等高脂肪, 高热量的珍馐, 现在是每餐大多都离不了, 肥胖, 三高等问题接踵而来再加上人口老龄化问题的加深, 三七药用价值和市场占有率会有一个提升党参在产新初期同时上涨, 在产新后期又回落, 翻过年有同期上涨, 之后又回落, 但是, 很多产地经营大户对党参行情还是抱有很大的期望值丹参, 估计今年量会比 17

18 较大, 多商认为后期仍有下滑的空间现明年的种植情况, 多商议论之中历史上, 红参曾经大涨过, 但是之后都出现了价格回归, 目前的情况就是红参在涨幅过大后, 开始大幅下跌, 对于后市投资者要谨慎对待近期, 天麻行情表现一般, 没有出现大幅的上涨, 也没有大幅的下跌, 我们预计天麻的走势处于比较平衡的态势山东金银花在过去的几年当中一直持续着高价,2010 年牛市时曾出现过 360 元的天价, 其余时间也均是处于百元以上的价位, 连续的高价, 刺激产地农户大面积种植, 之后就是价格的大幅下跌图 16: 中药材价格指数资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势 18

19 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势 19

20 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 4: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015A 2013A 2014A 2015A 收盘价利德曼东富龙嘉事堂中恒集团瑞康医药云南白药东阿阿胶华润三九上海凯宝凯利泰恒瑞医药迪安诊断天坛生物华东医药泰格医药智飞生物华兰生物上海医药科华生物益佰制药恩华药业华润双鹤

21 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 七风险提示估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 21

22 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券股份有限公司所有未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 22

投资高企把握3G投资主题

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