买入(首次评级)

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筱笞蓟
5 years ago
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1 2015 年 6 月 11 日医药行业行业策略报告 2015 年 6 月报评级 : 推荐关注抗肿瘤药的医药企业重点推荐公司评级沃森生物增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持和佳股份增持相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 64.66% 77.38% 沪深 % 60.95% % 投资要点 : 5 月份大盘处于小幅下跌的行情中, 大部分的板块仍处于上涨状态中, 而且涨幅都很大上涨板块中计算机板块于涨幅前列, 大涨 35.08% 其次是轻工制造电子国防军工板块在 5 月份小盘股表现活跃, 而大盘蓝筹股都处于下跌的状态医药行业在今年 1 月份上涨之后, 连续 5 个月上涨, 而且涨幅都比较大, 由于医药行业有许多利好的改革措施要出台, 预计医药行业未来仍有机会上涨, 投资者可以继续关注医药行业在医药子行业中, 所有子行业均跑赢沪深 300 指数其中医疗服务涨幅达最高, 另外, 化学原料药和生物制品也表现不错涨幅相对较小的是化学制剂和医药商业板块个股上来看, 涨幅靠前的有金城医药太极集团永安药业戴维医疗在这些涨幅较大的个股中, 金城医药由于受到定增 20 亿并购朗依制药的利好消息影响, 股价大涨 %, 列涨幅榜第一位同时, 太极集团由于控股子公司西南药业重大资产重组事项获中国证券会核准, 股价大涨 77.76%, 列涨幅榜第二位另外, 永安药业也有不错的表现, 股价大涨 74.74%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是宝莱特中恒集团金花股份从估值角度来看, 由于目前处于上涨的阶段, 市场上创业板的估值偏高, 蓝筹股的估相关研究关注深化医药卫生体制改革会议干细胞未来前景广阔处方药政策放开有利于医药电商关注医疗服务行业关注医疗器械行业关注将推出的中医药法利好的中药企业傅涛 S *8682 futao@tebon.com.cn 郑一宁 S *8519 zhengyn@tebon.com.cn 德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼值偏低国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备综合电子等板块从排行来看, 医药股的估值处于中游医药板块涨幅不大, 业绩比较稳定, 因此估值不高其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值相对较高, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械据全球癌症报告 2014 显示, 全球癌症病例将呈现迅猛增长态势, 由 2012 年的 1400 万, 将逐年递增至 2025 年的 1900 万, 而中国新增癌症病例高居第一位 2012 年中国癌症发病人数为万, 约占全球发病人数的 1/5; 癌症死亡人数为万, 约占全球癌症死亡人数的 1/4 近五年来, 全球抗肿瘤药物市场复合增长率为 7.6%, 显着高于全球药物市场 4.3% 的平均增长率几个关键药物如赫赛汀爱必妥美罗华阿瓦斯丁的专利到期可促进生物仿制药品的发展投资者可以重点关注几个抗肿瘤药物研发的上市公司, 沃森生物和恒瑞医药个股推荐 : 6 月份我们的医药组合为, 沃森生物, 恒瑞医药, 鱼跃医疗, 和佳股份月度重点公司盈利预测 ( 截止日 : ) 重点公司 EPS( 最新 ) 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E PE 收盘价单位 : 元沃森生物增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持和佳股份增持评级

2 目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略和个股推荐... 7 三高管增减持情况信立泰减持较多... 8 四医药行业资讯概览主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳行业动态及政策发布五行业相关数据跟踪主要维生素价格走势抗生素原料药价格走势中药材价格走势六重点关注行业和公司盈利预测七风险提示图表目录图 1:2015 年 5 月申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2015 年 5 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据图 7: 医药制造业单月经济运行数据图 8: 医药子行业单月收入增速图 9: 医药子行业单月利润增速图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势图 12: 维生素 E 价格走势图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势图 15: 头孢氨苄价格走势图 16: 中药材价格指数图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势

3 图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势表格 1:2015 年 5 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/5/31 除负值 )... 6 表格 3:2015 年 5 月高管增持情况... 8 表格 4:2015 年 5 月高管减持情况... 8 表格 5: 重点关注公司盈利预测表

4 一上月回顾和市场表现 5 月份大盘处于小幅下跌的行情中, 大部分的板块仍处于上涨状态中, 而且涨幅都很大上涨板块中计算机板块于涨幅前列, 大涨 35.08% 其次是轻工制造电子国防军工板块在 5 月份小盘股表现活跃, 而大盘蓝筹股都处于下跌的状态医药行业在今年 1 月份上涨之后, 连续 5 个月上涨, 而且涨幅都比较大, 由于医药行业有许多利好的改革措施要出台, 预计医药行业未来仍有机会上涨, 投资者可以继续关注医药行业在医药子行业中, 所有子行业均跑赢沪深 300 指数其中医疗服务涨幅达最高, 另外, 化学原料药和生物制品也表现不错涨幅相对较小的是化学制剂和医药商业板块图 1:2015 年 5 月申万一级行业涨跌幅图 2:2015 年 5 月申万医药子行业涨跌幅 4

5 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 个股上来看, 涨幅靠前的有金城医药太极集团永安药业戴维医疗在这些涨幅较大的个股中, 金城医药由于受到定增 20 亿并购朗依制药的利好消息影响, 股价大涨 %, 列涨幅榜第一位同时, 太极集团由于控股子公司西南药业重大资产重组事项获中国证券会核准, 股价大涨 77.76%, 列涨幅榜第二位另外, 永安药业也有不错的表现, 股价大涨 74.74%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是宝莱特中恒集团金花股份表格 1:2015 年 5 月医药行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SZ 金城医药 SZ 九安医疗 SH 太极集团 SH 上海医药 SZ 永安药业 SZ 普洛药业 SZ 戴维医疗 SZ 北大医药 SZ 北陆药业 SH 健康元 SZ 佛慈制药 SZ 东富龙 SZ 信邦制药 SH 联环药业 SZ 利德曼 SH 金花股份 SH 西南药业 SH 中恒集团 SZ 精华制药 SZ 宝莱特资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 从估值角度来看, 由于目前处于上涨的阶段, 市场上创业板的估值偏高, 蓝筹股的估值偏低国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备综合电子等板块从排行来看, 医药股的估值处于中游医药板块涨幅不大, 业绩比较稳定, 因此估值不高其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值相对较高, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5

6 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/5/31 除负值 ) 板块名称市盈率 (TTM, 整体法 ) 预测市盈率 ( 整体法 ) SW 医疗服务 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅱ SW 化学原料药 SW 生物制品 Ⅱ SW 化学制剂 SW 医药生物 SW 医药商业 Ⅱ SW 中药 Ⅱ 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6

7 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 二本月投资策略和个股推荐据全球癌症报告 2014 显示, 全球癌症病例将呈现迅猛增长态势, 由 2012 年的 1400 万, 将逐年递增至 2025 年的 1900 万, 而中国新增癌症病例高居第一位 2012 年中国癌症发病人数为万, 约占全球发病人数的 1/5; 癌症死亡人数为万, 约占全球癌症死亡人数的 1/4 近五年来, 全球抗肿瘤药物市场复合增长率为 7.6%, 显着高于全球药物市场 4.3% 的平均增长率几个关键药物如赫赛汀爱必妥美罗华阿瓦斯丁的专利到期可促进生物仿制药品的发展投资者可以重点关注几个抗肿瘤药物研发的上市公司, 沃森生物和恒瑞医药以下是重点关注个股 : 沃森生物, 公司为国内疫苗研发领先企业, 积极开拓新型疫苗单克隆抗体公司的 23 价肺炎多糖疫苗预计 3 季度获批, 重磅品种 HPV 疫苗进入 III 期临床 ( 国内尚无产品上市 ) : 公司曲妥珠单抗类似物处于 IIa 期临床研究 ; 英夫利昔单抗类似物于 15 年 2 月获得临床批件 ; 阿达木单抗类似物国内申请临床处于技术审评阶段其中, 治疗的乳腺癌药物, 曲妥珠单抗 2014 年销售额达 62.7 亿美元曲妥珠单抗原研药能对抗肿瘤细胞, 很大的改善病人的生存状况, 因此创下了非常高的销售额, 其生物仿制药也值得投资者重点关注恒瑞医药, 公司作为国内创新药龙头, 其研发实力在国内居于绝对领先地位在创新药方面, 公司今年将申报吡咯替尼美国临床国内创新方面, 长效 GCSF 是公司第一个蛋白药物, 预计 5 月份将迎来药监局现场检查长效 GCSF 会是一个销售收入突破 20 亿 RMB 的超级重磅产品制剂出口方面, 公司 7

8 目前已有环磷酰胺伊立替康奥沙利铂来曲唑通过海外认证特别注意的是, 在肿瘤药方面, 公司处于国内的前列, 肿瘤药在研产品管线涵盖酪氨酸激酶抑制剂 ADC 药物 PD-1 单抗等最前沿技术未来将形成创新药仿制药新品种海外制剂销售驱动成长的新局面鱼跃医疗是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业目前公司六大产品有制氧机超轻微氧气阀雾化器血压计听诊器轮椅车的市场占有率国内第二公司前期公告, 大股东鱼跃科技拟收购华润万东 51.51% 股份和上海医疗器械集团 ( 上械 ), 而后将上械集团注入到上市公司平台如若成功收购, 公司有望与上械集团实现优势互补 : 主要体现在销售渠道的互补投资者可以关注和佳股份, 大股东提供融资资金为 18 名核心员工增持 232 万股, 合计 4993 万元, 增持均价元大股东为高管融资增持股份表明管理团队的态度, 市场价格增持表明管理层对未来的信心公司再获整体建设订单, 全年累计订单量超 16 亿元, 充分说明医院建设需求依然旺盛, 公司受益于蓬勃发展的县乡医疗市场, 持续保持了快速增长, 公司模式优势突出, 未来订单有望持续增长, 为未来 2~3 年快速增长提供足够保障三高管增减持情况信立泰减持较多 4 月份, 上市公司高管大幅减持其中, 信立泰减持最多, 总金额达到万元, 同时东富龙高管减持较多, 总共减持万元其次, 冠昊生物减持也比较多, 减持 780 万股, 总金额达到万元另外, 北陆药业也被减持了万股, 总金额达到万元还有汤臣倍健也受到了减持, 共减持万股, 总金额达到万元增持方面, 鱼跃医疗出现了增持的情况, 金额达到万元表格 3:2015 年 5 月高管增持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 鱼跃医疗誉衡药业龙津药业信邦制药资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所表格 4:2015 年 5 月高管减持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 信立泰东富龙冠昊生物北陆药业汤臣倍健福安药业众生药业佛慈制药

9 迪安诊断亿帆鑫富常山药业泰格医药永安药业力生制药沃森生物上海凯宝恒康医疗以岭药业康缘药业海翔药业舒泰神复星医药和佳股份尔康制药九州通双鹭药业恒瑞医药 XD 千金药业嘉事堂东宝生物健康元国际医学东诚药业资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所四医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳医药制造业利润总额累计同比在 1999 年到达高点, 之后呈宽幅震荡走势但在 2007 年到达高点, 利润总额累计同比在 51.63%, 但没能持续多久在国内外资产价格大幅缩水的环境下, 医药制造业利润总额累计同比也出现了大幅下跌虽然之后又出现了较大幅度的反弹, 但是后来利润总额累计同比处于长期阴跌状态这种情况一直到今天也没有改变而主营业务收入累计同比跌破了 10%, 而利润总额累计同比在 12% 左右波动在医药招标和医保控费等负面政策压制下, 医药企业面临很大的压力, 尤其是招标政策对医药企业影响很大由于各省都想压低招标的价格, 使得招标价格一降再降一些药品虽然中标, 但是实际上没有利润可言 9

10 图 6: 医药制造业经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所从单月数据来看,2012 年是新年开始高中间高, 而到年末增速有下滑的状态 2013 年的增速很高, 而且保持平稳, 全年都是出于高速增长的状态, 增速在 20% 左右而到 2014 年的增长较低, 除了 6 月份的增速在 17% 以外, 其余各月份的增速只有 12% 左右到 2015 年 3 月份收入增速只有 6%, 但利润增速保持在 10% 左右总体来说, 医药行业的经济数据不容乐观而医药行业的毛利率保持稳定, 波动幅度不大, 在 29% 左右虽然美国经济已经复苏, 但是欧洲经济还下行中, 我国的经济增速也处于放缓的状态未来受到经济下行的压力和招标政策的影响, 传统的医药企业面临较大压力, 但是对于一些新兴的医药企业, 比如医药电商和创新比较成功的医药企业, 则存在很大的机会图 7: 医药制造业单月经济运行数据 10

资料来源 :wind, 德邦证券研究所子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入去年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳其中, 前年年末表现较好的是卫生材料生物制品和中药饮片去年的情况不如前年, 这些子板块出现了调整去年表现较好的是生物制品卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂而利润方面,

11 资料来源 :wind, 德邦证券研究所子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入去年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳其中, 前年年末表现较好的是卫生材料生物制品和中药饮片去年的情况不如前年, 这些子板块出现了调整去年表现较好的是生物制品卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂而利润方面, 去年上半年表现较好的有化学原料药, 主要是由于经过较长时间的调整, 行业已基本调整到位, 同时需求有所回升, 因此有所表现另外, 中药饮片也表现不错但在 7 月份, 各子行业的数据不佳, 增速下滑较多 8 月份延续了下滑的态势进入 9 月份数据有所反弹,10 月份利润反弹的是化学制剂中药饮片和生物制品对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况图 8: 医药子行业单月收入增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 11

12 图 9: 医药子行业单月利润增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 2. 行业动态及政策发布 2023 年全球前列腺癌治疗市场将达到 83 亿美元近日, 全球市场调研公司 GlobalData 发布报告指出, 在未来 10 年 ( ), 预计将有 9 个处于后期研发阶段的新药上市, 其中 8 种将用于 CR PC 的治疗由于这一前所未有的临床开发水平,CRPC 的临床治疗模式预计将发生巨大变化此外, 由于新产品的大量涌入市场, 全球 9 大医药市场 ( 美国日本巴西加拿大欧洲 5 国 ( 英国法国德国意大利西班牙 )) 前列腺癌治疗市场规模将翻 3 倍, 从 2013 年的 26 亿美元, 增长至 2023 年的 83 亿美元, 在预测期内的复合年增长率 (CAGR) 为 12.4% 自 2010 年以来, 已有 5 种新药获批上市, 用于 CRPC 的治疗, 包括 :Dendreon 公司的晚期前列腺癌疫苗 Provenge(sipuleuc el T) 赛诺菲的新型化疗药物 Jevtana(cabazitaxel, 卡巴他赛 ) 强生的口服靶向治疗药物 Z ytiga( 醋酸阿比特龙 ) Medivation/ 安斯泰来的口服靶向治疗药物 Xtandi(enzalutamide) 拜耳的 α 粒子辐射放疗药物 Xofigo( 镭 223 二氯 ) 简评 : 前列腺癌 (Prostate Cancer) 是男性前列腺部位出现的一种癌症, 是仅次于皮肤癌的第二大男性癌症, 约占所有男性癌症病例的 15% 左右前列腺癌通常发展缓慢且不会引起严重伤害, 但某些特定种类的前列腺癌也恶化的很迅速临床上, 前列腺癌的治疗方法包括手术放射治疗及内分泌治疗 ( 包括手术去势或药物去势及雄激素治疗 ) 确诊为早期局灶性前列腺癌的患者通常是能够治愈的, 但确诊为或病情进展至去势抵抗性前列腺癌 (CRPC) 的患者, 在临床上尚无治愈的选择, 该领域存在着严重未获满足的医疗需求 12

13 医药行业营收增速下滑至 14%, 公司求御寒术尽管 A 股指数一路高歌猛进, 但是某些行业的基本面却落后于指数的增长尽管对于股市是经济的晴雨表之说, 各有见地, 但面对行业估值与行业基本面越来越大的背离, 多一分小心应该不是坏事数据显示,2014 年,199 家上市医药企业实现营业收入亿元,2013 年该值为亿元, 同比增长 13.89%; 实现归属于上市公司股东的净利润亿元,2013 年该值为亿元, 同比增长 16.9% 医药行业中, 有 13 家上市公司 2014 年实现归属于母公司股东的净利润超过 10 亿元其中有医药商业公司 1 家,8 家中药公司,1 家生物制品公司,4 家化学制药上市公司简评 : 上海医药 2014 年实现营业收入亿元, 实现归属于上市公司股东的净利润为亿元, 同比增长 17%, 是整个医药行业中利润最多的上市公司值得注意的是, 上海医药也是医药商业板块唯一一家净利润超十亿元的上市公司云南白药依然是中药板块上市公司中的盈利王数据显示, 云南白药实现营业收入亿元, 同比增长 18.97%, 实现归属于上市公司股东的净利润为亿元, 同比增长 7.95% 复星医药去年年报显示, 公司实现营业收入亿元, 实现归属于上市公司股东的净利润为亿元, 同比增长 33.51% 复星医药是生物医药板块唯一实现净利润过十亿元的上市公司在化药板块, 恒瑞医药实现营业收入亿元, 同比增长 20%, 实现归属于上市公司股东的净利润为亿元, 同比增长近 22%, 是化药板块净利润最多的上市公司跨国企业独占鳌头, 医疗器械国产化再受关注路透社报道称西门子因旗下医疗部门涉嫌在华贿赂而被调查在官方否认此消息后, 西门子暂时可以安心了此次风波, 再度引发了市场对医疗器械领域中外资竞争格局的关注近年来, 为破除通用电气飞利浦和西门子三家外资医疗器械企业在国内市场独占鳌头的局面, 国家多个部门释放了加快医疗器械国产化进程的信号, 本土医疗器械企业有望乘政策的东风赶超外资企业对于本土企业来说, 如果能对这三大巨头进行制约, 就能释放更多的市场份额, 从而实现赶超目前国内医疗器械市场开放度还不够, 政策还没完全放开, 尤其是高端医疗器械产品的销售渠道很有限另外, 研发制约医疗器械本土化的程度, 许多核心技术还掌握在外资企业手中简评 : 目前, 在国内大型医疗设备市场中, 外资品牌长期占据绝对优势被业界称为 GPS 的通用电气飞利浦和西门子三家跨国企业, 在 CT 核磁共振核医学血管造影机等几类大型医疗设备中长期占据龙头地位, 市场份额已超过 80% 而在数字化 X 射线摄影系统超声影像类设备中, 相比上述产品, 这三家企业竞争优势比较小, 但占据的市场份额也过半其中,X 射线摄影系统类设备中, 这三家企业占据 53.5% 的份额, 而超声影像类设备的市场占有率接近 70% 医疗器械的盈利主要有几部分, 第一是设备, 第二是后期的维护和保养, 第三是耗材这是一条利益链, 外资占了设备这一头之后, 其他的环节就可以长期维持合作盈利, 渐渐地市场份额就做大了如今, 这三家跨国巨头分别在不同领域占据最大的市场份额其中, 通用电气在 CT 超声影像核医学三类设备的市场占有率名列第一, 飞利浦主要是血管造影机数字化 X 射线摄影系统两类设备的市场, 西门子位列首位的是磁共振设备 13

14 政府鼓励体制内科研人员创业, 保留身份待遇 3 年时隔 30 年之后, 国务院又一次向国有科研人员抛出绣球, 以保留体制内身份和待遇三年为优惠条件, 鼓励他们离岗创业国务院近日印发关于进一步做好新形势下就业创业工作的意见要求, 探索高校科研院所等事业单位专业技术人员在职创业离岗创业有关政策这一举措与 30 年前允许国有企事业单位职工停薪留职下海经商本质上是一致的, 都是对体制内人员走出去创业给予政策支持随着我国经济发展进入新常态, 就业总量压力依然存在, 结构性矛盾更加凸显必须着力培育大众创业万众创新的新引擎, 实施更加积极的就业政策, 把创业和就业结合起来, 以创业创新带动就业简评 : 对于高校科研院所等事业单位专业技术人员离岗创业的, 经原单位同意, 可在 3 年内保留人事关系, 与原单位其他在岗人员同等享有参加职称评聘岗位等级晋升和社会保险等方面的权利原单位应当根据专业技术人员创业的实际情况, 与其签订或变更聘用合同, 明确权利义务 30 多年前, 这一政策被称为停薪留职 1983 年 6 月 11 日, 当时的劳动人事部国家经济委员会联合下发关于企业职工要求停薪留职问题的通知停薪留职政策自此风行, 后来成名的一些商界大佬如潘石屹王健林等均是递交停薪留职申请书之后踏上了创业之路潘石屹没有被批准, 王健林则为自己留了一条后路, 万一创业失败还可以回去享受处级待遇, 大众创业, 万众创新仅仅靠大学生是不够的, 体制内有工作经验的科研人员加入到创业潮中将大大地提高创业成功率, 也将成为中国经济转型升级的重要力量药价放开血制品企业成最大受益者, 已酝酿提价 5 月 5 日, 经国务院同意, 国家发展改革委会同国家卫生计生委人力资源社会保障部等部门联合发出关于印发推进药品价格改革意见的通知, 决定从今年 6 月 1 日起取消绝大部分药品政府定价, 完善药品采购机制, 发挥医保控费作用, 药品实际交易价格主要由市场竞争形成对于这一政策, 市场早有预期而业界最关心的莫过于药品价格放开之后, 药价会不会飙涨在取消药品政府定价后, 由于有招标采购机制的约束, 医院销售的药品价格会保持基本稳定但不排除部分药品价格因成本市场供求变化等因素会有所变动总体上看, 由于有招标采购和医保控费机制的综合制约, 加之对市场交易价格监测监管工作的强化, 将正面引导市场价格秩序, 因此绝大部分药品市场交易价格不会上涨一些血液制品因存在供不应求的现象, 企业有提价的动机简评 : 新的医保药品支付标准对市场交易价格将发挥较强的引导作用, 特别是加强医保和招标采购政策衔接, 将促进医疗机构和零售药店主动降低采购价格 ; 医保药品支付标准实行动态调整, 经过几轮调整后, 就可以反映市场的真实情况, 使药品价格保持在合理水平从目前的情况来看, 发改委取消绝大部分药品政府定价一事不会造成药品价格大范围上涨目前我国医疗市场对血液制品生产用原料血浆的年基本需求量为 8000 吨, 而采浆量仅在 4000 吨左右, 缺口过半人体白蛋白来就是其中一款产品彼时, 针对当前国内该药供应紧张市场交易价格持续上涨的情况, 国家发展改革委制定公布了该药临时最高零售价格, 从 2007 年 9 月 28 日起执行国内生产规格为 (10g:50m l/ 瓶 ) 最高零售价格为 360 元为缓解国内供需矛盾, 鼓励进口供应, 考虑进口关税等增支因素, 允许进口价格上浮 5% 为保障边远地区供应, 允许在青海等 9 省 ( 区 ) 销售价格上浮 5% 这一价格政策维持多年一直没有发生变化 14

15 3D 打印技术率先落地医疗行业,10 年后规模或达百亿近年来, 随着科学技术的发展,3D 打印已在医疗应用领域获得很多突破, 但在大部分人眼里, 这种炫酷又神秘的 3D 打印技术距离日常生活还很远然而在目睹了一场不幸之后, 身为骨科医生的徐贵升开始尝试用时下流行的 3D 技术拯救一位特殊的残疾人患者, 最后成功制作了也许是国内第一个实用型 3D 打印假肢更让人振奋的是, 3D 打印假肢的成本仅仅是传统假肢的十分之一甚至几十分之一著名市场研究机构 Lux Research 预测,3D 打印技术在医疗行业将被迅速采用, 预测 2025 年市场规模达到 19 亿美元, 折合人民币超百亿简评 : 目前,3D 打印技术在医疗领域的应用主要体现在四方面, 除了制成假肢等医疗器械在人体外使用之外, 有的则制成模型用于术前模拟, 还有的就是制成人工骨骼关节牙齿等组织, 直接植入人体此外还有更高级别的应用, 就是生物 3D 打印以细胞和生长因子结合其他材料打印出产品, 经体外或体内培育, 形成有生理功能的组织结构, 直接代替人体器官在广东江苏贵州河南等地从去年开始就先后出现许多实用型应用的案例如南京医科大学第一附属医院用 3D 打印技术, 帮助一位患先天性马蹄内翻足的患者预先订制 3D 病足模型, 进行术前模拟, 从而帮助医生诊断和治疗 ; 深圳市第二人民医院也首次成功利用 3D 打印技术, 为肩胛骨肿瘤患者精确制出钛合金肩胛骨假体, 切除肿瘤后再将假体植入国产伟哥尴尬 : 白云山金戈铺货速度缓慢白云山金戈铺货速度缓慢, 消费者多持观望态度而与此形成对比的是, 在专利保护到期和本土仿制药同步上市的双面夹击下, 辉瑞旗下万艾可 ( 俗称伟哥 ) 在中国内地的销售额却出现近五成增长有分析表示, 在无明显价格和效果优势的前提下, 国产伟哥仿制药短期内难撼万艾可中国市场排名第一的地位, 未来价格优势或将成为国产伟哥的突破口此前, 有公开消息称, 白云山金戈的目标是争取在 3-5 年时间实现 5 亿 -10 亿元的年销售规模但从销售终端上看, 其效果并不乐观简评 : 不过, 日前有一组数据表明, 虽然其专利保护已经到期, 并且有了国产仿制药的对抗, 但是万艾可在中国销量并没有受到影响有数据显示,2014 年, 万艾可的国际总收入下跌了 24%, 但在中国内地, 其销售额却上涨了 47% 虽然没有在华的具体销售数据, 但依据目前 ED 正规治疗药品约 10 亿元规模艾力达 2013 年 6.6% 的市场份额, 艾力达在华年销售额超 5000 万元专利药期满后, 当仿制药达到一定的市场规模后, 价格战的大幕才会拉开, 这或将对国外巨头的销量带来实质影响据了解, 未来三年, 国内万艾可的仿制药还会加速上市除广药白云山和江苏亚邦爱普森药业分别获得新药证书之外, 目前珠海生化制药联环药业河北常山药业等 10 多家企业正在等待伟哥仿制药批文京东联手上海医药, 电商巨头圈地医药流通领域 5 月 17 日晚, 上海医药发布公告称, 公司与北京京东世纪贸易有限公司签订战略合作框架协议根据协议, 双方将在战略资本业务等三个层面建立全面战略合作伙伴关系, 共同构建处方药的线上销售平台以及线下配送网络 ; 在非处方药领域 ( 包括 OTC 保健品医疗器械等) 共同建立全面战略合作伙伴关系同时, 双方将共同增资上海医药大健康云商股份有限公司, 致力于构建医药电子商务和移动医疗的生态系统作为 2014 年的资本风口, 有数据显示, 目前国内网上药房数量已达 200 余家, 互联网医疗在 2014 年的融资总额 15

16 创出新高, 超出前三年融资额三倍之多作为国内医药集团综合实力排名第二的上海医药不甘心只做药商, 今年三月, 正式宣布杀入医药电商领域 :3 月 9 日晚间, 上海医药发布公告称, 将与自然人季军共同投资设立上药云健康, 涉水医药电商, 其中上海医药出资 7000 万元人民币, 占股 70%, 季军出资 3000 万元人民币, 占股 30%, 正式进军医药电商行列简评 : 目前上海医药已与超过家医院有直接业务往来, 为其提供药品供应链解决方案和管理而京东方面, 据国家食品药品监督管理总局发布的信息, 京东已于 2014 年 12 月 23 日拿到了互联网药品交易资格证 A 证这是去年第 5 张互联网药品交易 A 证, 全国的第 15 张, 这意味着京东将有资格为药品生产企业药品经营企业和医疗机构之间的互联网药品交易提供服务众所周知, 京东的物流系统是其优势之一, 随着网售处方药的放开, 这个优势将进一步体现目前京东正着手筹备医药物流, 未来将打造全国医药中心 - 各地医药物流中心 -1 公里配送范围的全国医药物流配送体系上海医药与京东此次在处方药电子商务领域的合作为排他独家合作形式即, 京东为上海医药在处方药电子商务领域内的独家合作伙伴, 上药云健康独家拥有在京东运营的电子商务平台销售处方药药品的权利 ; 在合法合规的前提下, 双方亦将互享各自与处方药电子商务业务相关的数据及资源重磅新药高端医械迎中国制造 2025 商机 5 月 19 日, 中国制造 2025 亮相, 将生物医药及高性能医疗器械等十大产业提升为国家战略在技术创新的推动下, 重磅新药以及高端医疗器械产业将迎来新的发展空间上市公司对创新药研发的投入和申报将逐步增多 ; 医疗器械国产化的进程也有望加速创新一直是生物医药产业的关键驱动力, 在新的发展形势下, 我国生物医药领域的创新有了更广和更新的内涵生命科学基础研究的飞速发展和以病人为中心的医疗理念的传播, 使得新药研究从新机制和新靶点的化学药, 向生物制药疫苗创新中药, 乃至个性化治疗 ( 精准医疗 ) 不断延伸简评 : 从上市公司层面来看, 恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药和手术用药企业, 公司抗肿瘤药销售在国内排名第一, 市场份额达 12% 以上去年 11 月, 公司 1.1 类新药阿帕替尼获新药批件, 未来销售规模有望超过 15 亿受益国家战略驱动, 恒瑞医药在创新药方面的开发动力和市场份额也有望进一步升级海正药业抗肿瘤原料药是公司原料药板块利润的稳定贡献品种 (2014 年毛利率达 %) 公司首个生物药产品安佰诺已通过 CDE 技术审评及 GMP 核查重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场另外中国制造 2025 提出的重点领域值得关注, 比如提高医疗器械的创新能力和产业化水平, 重点发展影像设备医用机器人等高性能诊疗设备, 全降解血管支架等高值医用耗材, 可穿戴远程诊疗等移动医疗产品, 实现生物 3D 打英诱导多能干细胞等新技术的突破和应用 16

17 五行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势维生素 A 的价格从 2012 年开始就一直处于下跌状态, 在价格持续低迷两年后, 价格终于出现了较大幅度的反弹但是价格在 200 元 /KG 附近遇到较大的阻力, 价格出现了下跌, 这次的跌幅也较大一直到 100 元 /KG 才止住下滑的势头我们认为本次维生素 A 价格的反弹结束了, 投资者对于维生素 A 价格投资者要谨慎对待维生素 C 的价格在 2013 年 5 月份之前, 一直处于熊市状态, 价格不断创新低在 2013 年 5 月后, 价格开始反弹, 不过反弹的速度很慢, 幅度也很小结果在价格达到 25 元 /KG 后, 开始掉头向下, 价格再次回到低点我们认为反弹可能已经结束, 价格将再度寻底维生素 E 的价格一直都处于熊市, 价格不断创下新低, 虽然有反弹, 但是仍然不改下行趋势总体而言, 维生素走势都不容乐观主要是以前行情较好时, 大量厂商进入其中, 导致供给远大于需求, 价格不断出现下跌现在价格虽然出现了下跌, 但是厂商的产能依然较大, 未来投资者对于维生素要谨慎图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 12: 维生素 E 价格走势 17

18 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格在 2010 年开始就出现了下跌, 虽然在年末出现了反弹, 但是并没有持续很久之后就开始下跌, 这次下跌的幅度较大, 一直跌到接近 400 元 /kg 才止住下滑的势头而后就开始了持续达 2 年时间的横盘震荡去年 5 月份价格开始回升, 但是到 700 元 /kg 遇到阻力, 价格又开始掉头向下未来反弹能否持续, 还要看基本面好转的情况 7-ADCA 价格在 2010 年出现上攻, 但价格很快就开始下跌, 之后的时间基本上围绕 350 元 /KG 附近震荡, 我们预计横盘的震荡仍然会持续一段时间头孢氨苄价格和 7-ADCA 的价格走势比较类似, 基本处于横盘震荡, 基本面不出现改变, 价格就很难得到改善从抗生素原料药的情况来看, 过去我国由于以前大量使用抗生素, 但由于抗生素容易产生耐药性, 在小病时使用过多抗生素, 将导致当大病的时候, 抗生素的效果减小因此, 在限抗政策出台以后, 抗生素使用减少, 但是国内抗生素的产能还是较大, 我们对于抗生素仍持谨慎态度图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势 18

19 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 15: 头孢氨苄价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势中药材价格指数走势, 在 2008 年上下波动幅度较小, 基本上处于筑底的阶段在 2010 年价格开始走出底部主要受益于资产价格都出现了上涨, 中药材的价格也不例外, 价格较大幅度的上涨中药材价格指数从 1000 点涨到了 3000 点, 涨幅接近 3 倍但是不久价格开始下跌, 下跌的幅度较大, 之后出现了反弹, 但是价格并没有开始新的升势, 而是展开横盘震荡状态这种状态一直持续到现在未来中药材的价格走势还有待观察由于中药材的价格下跌, 以中药材为原料的企业将获利, 投资者可以密切关注据统计, 三七每年国内的需求量大约在吨之间, 受前两年高价的影响, 很多规模较小的药企已停止生产今年虽然市场低迷, 目前大部分医药企业受价低的影响都持观望态度, 采购的意 19

向不明显今年党参种植面积跟去年相当, 这几年雨量充沛, 因去年种植面积较大, 产量较好, 今年市场消化不了, 会有库存出现明年产量如果跟今年一样, 那么明年市场库存将会更多党参面临较大的压力当归的经营户深知这个品种的成本, 面对如此高价, 他们选择了抛售, 但是大多数仍没有选择抛售, 因此赚到钱的人只是很小一部分丹参作为大宗家种品种, 由于生产不稳定, 生长周期短, 适应力较广,

20 向不明显今年党参种植面积跟去年相当, 这几年雨量充沛, 因去年种植面积较大, 产量较好, 今年市场消化不了, 会有库存出现明年产量如果跟今年一样, 那么明年市场库存将会更多党参面临较大的压力当归的经营户深知这个品种的成本, 面对如此高价, 他们选择了抛售, 但是大多数仍没有选择抛售, 因此赚到钱的人只是很小一部分丹参作为大宗家种品种, 由于生产不稳定, 生长周期短, 适应力较广, 其行情频繁波动, 也是人气旺盛的品种之一但近期丹参由于供给充足, 不断的小幅掉价人参本来生长周期长不能重茬生长环境严格等特点加上政府对人参种植的严格整治, 红参的价格保持高位运行虽然天麻库存有量, 种植基数大, 但今年的天气影响, 产能量基本保持稳定, 因此天麻的价格变化也不大金银花目前供给和需求保持平衡, 价格也保持稳定图 16: 中药材价格指数资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势 20

21 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势 21

22 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 5: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E 收盘价利德曼东富龙嘉事堂中恒集团

23 瑞康医药云南白药东阿阿胶华润三九上海凯宝凯利泰恒瑞医药迪安诊断天坛生物华东医药泰格医药智飞生物华兰生物上海医药科华生物益佰制药恩华药业华润双鹤资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 七风险提示估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 23

24 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券股份有限公司所有未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 24

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02