买入(首次评级)

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伍裹却
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1 2016 年 1 月 6 日医药行业行业策略报告 2016 年 1 月报评级 : 推荐关注儿童药的医药企业重点推荐公司评级亚宝药业增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持健民集团增持相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月医药行业 25.57% -3.65% 53.97% 沪深 % -16.8% 3.26% 投资要点 : 12 月份大盘大幅反弹, 几乎所有板块均处于大幅上涨状态, 只有少数板块处于下跌涨幅榜前列的是休闲服务房地产家用电器建筑材料板块医药行业处于涨幅榜中上游, 大涨 5.76% 主要是化学原料药部分品种大幅上涨, 另外, 中药板块受到政策利好的影响, 大幅反弹并带动整个板块向上我们认为, 随着人口老龄化的不断加深, 医药股仍存在很多的机会在医药子行业中, 有一半的板块跑赢沪深 300 指数, 另外一半的板块跑输沪深 300 指数其中化学原料药和中药的涨幅最大而在涨幅榜末端试医疗服务和医疗器械个股上来看, 涨幅靠前的有青海明胶奥瑞德同仁堂亿帆鑫富在这些涨幅较大的个股中, 青海明胶受到青海国投 2.53 亿受让青海明胶 7.66% 股权的消息刺激, 股价大涨 %, 列涨幅榜第一位奥瑞德受到现金收购新航科技的影响, 股价大涨 81.48%, 列涨幅榜第二位另外, 同仁堂受到安邦举牌的影响, 股价大涨 67.77%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是九安医疗华仁药业北陆药业通策医疗从估值角度来看, 经过近期大幅的反弹, 各个行业的市盈率有所回升, 沪深 300 的估值只有国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为相关研究关注中药配方颗粒企业的发展关注干细胞的发展重大新药创新政策利好抗肿瘤药企业关注 IVD 企业关注医药行业的国企改革关注改革中的医疗服务行业傅涛 S *8682 futao@tebon.com.cn 德邦证券股份有限公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备有色金属通信等板块从排行来看, 医药股的估值处于前列但近期医药股表现比较好, 因此其估值也出现了上升其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业据统计, 我国 0-6 岁人口超过 1 亿, 占到世界同龄人口的 1/5, 而 0-14 岁的人口达到 2.22 亿, 占到全国人口的 16.6% 近年来, 我国儿童人口呈现稳定增长的态势, 尤其是二胎政策放开后, 每年预计新出生人口约为 2000 万, 新出生人口的速度相当于 4.15 秒就有一个新生儿出生我国药物注册信息中, 明确标注儿童或小儿的占比仅 2.27%, 而 CFDA 公布的药品注册批准信息明确标注为小儿或者儿童的占 6% 我国已经从 2015 年开始制订儿童专用药物目录, 目前湖北和辽宁等省已经发布了省级儿童专用药目录由于我国儿童数量较多, 未来儿童药的上升空间很大个股推荐 : 1 月份我们的医药组合为, 亚宝药业, 恒瑞医药, 鱼跃医疗, 健民集团月度重点公司盈利预测 ( 截止日 : ) 重点公司 EPS( 最新 ) 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E PE 收盘价单位 : 元亚宝药业增持恒瑞医药增持鱼跃医疗增持健民集团增持评级

2 目录一上月回顾和市场表现... 4 二本月投资策略和个股推荐... 7 三高管增减持情况贵州百灵增持较多... 8 四医药行业资讯概览主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳行业动态及政策发布五行业相关数据跟踪主要维生素价格走势抗生素原料药价格走势中药材价格走势六重点关注行业和公司盈利预测七风险提示图表目录图 1:2015 年 12 申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2015 年 12 月申万医药子行业涨跌幅... 4 图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 )... 5 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 )... 5 图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 )... 6 图 6: 医药制造业经济运行数据... 9 图 7: 医药制造业单月经济运行数据... 9 图 8: 医药子行业单月收入增速图 9: 医药子行业单月利润增速图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势图 12: 维生素 E 价格走势图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势图 15: 头孢氨苄价格走势图 16: 中药材价格指数图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势

3 图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势表格 1:2015 年 12 月医药行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/12/31 除负值 )... 6 表格 3:2015 年 12 月高管增持情况... 8 表格 5: 重点关注公司盈利预测表

4 一上月回顾和市场表现 12 月份大盘大幅反弹, 几乎所有板块均处于大幅上涨状态, 只有少数板块处于下跌涨幅榜前列的是休闲服务房地产家用电器建筑材料板块医药行业处于涨幅榜中上游, 大涨 5.76% 主要是化学原料药部分品种大幅上涨, 另外, 中药板块受到政策利好的影响, 大幅反弹并带动整个板块向上我们认为, 随着人口老龄化的不断加深, 医药股仍存在很多的机会在医药子行业中, 有一半的板块跑赢沪深 300 指数, 另外一半的板块跑输沪深 300 指数其中化学原料药和中药的涨幅最大而在涨幅榜末端试医疗服务和医疗器械图 1:2015 年 12 申万一级行业涨跌幅图 2:2015 年 12 月申万医药子行业涨跌幅资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :

5 个股上来看, 涨幅靠前的有青海明胶奥瑞德同仁堂亿帆鑫富在这些涨幅较大的个股中, 青海明胶受到青海国投 2.53 亿受让青海明胶 7.66% 股权的消息刺激, 股价大涨 %, 列涨幅榜第一位奥瑞德受到现金收购新航科技的影响, 股价大涨 81.48%, 列涨幅榜第二位另外, 同仁堂受到安邦举牌的影响, 股价大涨 67.77%, 列涨幅榜第三位处于涨幅榜末端的是九安医疗华仁药业北陆药业通策医疗表格 1:2015 年 12 月医药行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SZ 青海明胶 SH 康美药业 SH 奥瑞德 SZ 沃森生物 SH 同仁堂 SZ 溢多利 SZ 亿帆鑫富 SZ 力生制药 SZ 渤海股份 SZ 翰宇药业 SZ 浙江震元 SZ 双成药业 SZ 奇正藏药 SH 通策医疗 SZ 海王生物 SZ 北陆药业 SZ 雅本化学 SZ 华仁药业 SH 中源协和 SZ 九安医疗资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 从估值角度来看, 经过近期大幅的反弹, 各个行业的市盈率有所回升, 沪深 300 的估值只有国防军工股的 PE 比较高, 其预测整体法为倍,TTM 整体法的 PE 为倍,TTM 整体法其他高于医药生物板块估值的分别是计算机传媒机械设备有色金属通信等板块从排行来看, 医药股的估值处于前列但近期医药股表现比较好, 因此其估值也出现了上升其预测整体法的 PE 为倍, 从 TTM 角度上来说, 医药板块的 PE 水平在倍, 估值比前期有所上升, 相对全部 A 股溢价率超过 100%, 子板块估值来看, 估值最高的前两名仍然是医疗服务和医疗器械, 另外, 估值较高的还有化学原料药和生物制品估值较低的是中药和医药商业图 3: 医药板块 PE( 预测整体法,2015 年 ) 图 4: 医药板块 PE(TTM 整体法 ) 5

6 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 2: 医药子板块 PE( 时间截止 2015/12/31 除负值 ) 板块名称市盈率 ( 历史 TTM, 整体法 ) 预测市盈率 ( 整体法 ) SW 医疗服务 Ⅲ SW 医疗器械 Ⅲ SW 化学原料药 SW 生物制品 Ⅲ SW 化学制剂 SW 医药生物 SW 医药商业 Ⅲ SW 中药 Ⅲ 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 5:2005 年至今医药板块相对市场估值溢价 ( 市盈率, 历史 TTM, 整体法 ) 6

7 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 二本月投资策略和个股推荐据统计, 我国 0-6 岁人口超过 1 亿, 占到世界同龄人口的 1/5, 而 0-14 岁的人口达到 2.22 亿, 占到全国人口的 16.6% 近年来, 我国儿童人口呈现稳定增长的态势, 尤其是二胎政策放开后, 每年预计新出生人口约为 2000 万, 新出生人口的速度相当于 4.15 秒就有一个新生儿出生我国药物注册信息中, 明确标注儿童或小儿的占比仅 2.27%, 而 CFDA 公布的药品注册批准信息明确标注为小儿或者儿童的占 6% 我国已经从 2015 年开始制订儿童专用药物目录, 目前湖北和辽宁等省已经发布了省级儿童专用药目录由于我国儿童数量较多, 未来儿童药的上升空间很大以下是重点关注个股 : 亚宝药业, 公司聚焦妇儿科以及心血管领域 2015 年前三季度营业利润增长 26.8%, 净利润增长 52.2%, 预计未来三至五年, 公司有望实现复合 30-35% 增长丁桂儿脐贴预计 2015 年销售达 7.5~8 亿, 2017 年有望突破 10 亿和礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀项目 I 期临床已完成, 在全球有望成为过 10 亿美元重磅品种 2015 年公司收购了贵州喜儿康药业和增资筹建运城市第一医院, 未来有望围绕大健康领域加快并购步伐健民集团, 公司发布三季报, 前三季度实现营业收入亿, 同比增长 15.11%, 实现净利润 7,253 万, 同比下降 29.18% 核心产品龙牡壮骨颗粒预计收入 1.2 亿元, 清库存导致收入同比下降 30% 左右二线产品包括小金胶囊健脾生血片 / 颗粒及小儿宝泰康颗粒入选 2012 版基药目录, 各地中标情况良好, 前三季度预计收入 1.3 亿元公司实现精品中药战略, 重新设计产品品牌公司未来的战略将是再造一个健民 7

8 鱼跃医疗是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业目前公司六大产品有制氧机超轻微氧气阀雾化器血压计听诊器轮椅车的市场占有率国内第二公司前期公告, 大股东鱼跃科技拟收购华润万东 51.51% 股份和上海医疗器械集团 ( 上械 ), 而后将上械集团注入到上市公司平台如若成功收购, 公司有望与上械集团实现优势互补 : 主要体现在销售渠道的互补投资者可以关注恒瑞医药, 公司作为国内创新药龙头, 其研发实力在国内居于绝对领先地位在创新药方面, 公司今年将申报吡咯替尼美国临床国内创新方面, 长效 GCSF 是公司第一个蛋白药物, 预计 5 月份将迎来药监局现场检查长效 GCSF 会是一个销售收入突破 20 亿 RMB 的超级重磅产品制剂出口方面, 公司目前已有环磷酰胺伊立替康奥沙利铂来曲唑通过海外认证特别注意的是, 在肿瘤药方面, 公司处于国内的前列, 肿瘤药在研产品管线涵盖酪氨酸激酶抑制剂 ADC 药物 PD-1 单抗等最前沿技术未来将形成创新药仿制药新品种海外制剂销售驱动成长的新局面三高管增减持情况贵州百灵增持较多 12 月份, 上市公司高管小幅增持其中, 贵州百灵增持最多, 总金额达到万元, 同时东诚药业高管增持较多, 总共增持万元其次, 华仁药业也有增持, 增持 9 万股, 总金额达到万元另外, 羚锐制药也被增持了 4.4 万股, 总金额达到万元还有莱美药业也受到了增持, 共增持 0.75 万股, 总金额达到万元表格 3:2015 年 12 月高管增持情况代码名称变动金额 ( 万 ) 变动股数 ( 万 ) 贵州百灵东诚药业华仁药业羚锐制药莱美药业双鹭药业三星医疗资料来源 : 东方财富网, 德邦证券研究所四医药行业资讯概览 1. 主营业务收入增速下滑较快, 毛利率表现平稳医药制造业利润累计同比一直快于收入的累计同比利润累计同比在 1999 年曾经达到高点, 之后出现了下跌, 在 2004 年年中达到低点, 在 2006 年开始大幅反弹, 反弹一度接近 1999 年的高点之后 8

9 受到金融危机的影响开始下跌, 尤其是近几年, 几乎是阴跌的走势不过, 进入 2015 年, 利润累计同比基本上维持在 13% 以上, 但是收入累计同比则跌到了 10% 以下在医药招标和医保控费等负面政策压制下, 药品的价格受到了打压, 影响了医药企业的利润, 由于这两个政策具有一定的持续性, 我们预计这种不利影响还要持续一段时间投资者应多关注有独家品种的企业图 6: 医药制造业经济运行数据资料来源 :wind, 德邦证券研究所从单月数据来看,2013 年是属于高速增长, 有 7 个月收入的增速在 20% 以上而 2014 年的收入增速维持在 12%-14% 之间到 2015 年收入增速降到只有 10% 左右利润增速除 6 月份达到 24% 以为, 其余各月也表现低迷,10 月份和 11 月份更是接近 10% 的低速增长说明国内的政策对医药企业还是有影响的而毛利率方面, 基本上维持在 28% 左右虽然美国经济已经复苏, 但是欧洲经济还未复苏, 对出口型的企业还是有压力的另外, 对国内企业而言, 我国已经进入老龄化社会, 对于药品的需求是刚性的, 因此未来的药品的需求还是比较大的, 医药企业还是可以看好的图 7: 医药制造业单月经济运行数据 9

10 资料来源 :wind, 德邦证券研究所子行业来看, 从单月收入增速来看, 进入前年以来, 医药制造业整体表现比较差, 各子行业的数据都表现不佳前年表现较好的是生物制品卫生材料和中药饮片, 主要还是需求比较好另外, 表现比较差的是化学原料药和化学制剂去年表现较好的是卫生材料就收入而言, 很多子行业的增速都到了 10% 以下而利润方面, 前年上半年表现较好的有化学原料药, 主要是由于经过较长时间的调整, 行业已基本调整到位, 同时需求有所回升, 因此有所表现另外, 中药饮片也表现不错去年表现较好的是中成药生物制品和卫生材料, 对于后市投资者应注意子行业数据的变化情况图 8: 医药子行业单月收入增速 10

11 资料来源 :wind, 德邦证券研究所图 9: 医药子行业单月利润增速资料来源 :wind, 德邦证券研究所 11

12 2. 行业动态及政策发布医药十三五规划重要内容 : 实现原料药升级发展! 医药工业已经取得了长足进步 : 规模效益快速增长, 创新能力显著提升, 质量管理不断加强, 技术大幅升级, 重组整合加快推进国际化步伐, 产业布局更趋合理 2010 年中国医药工业主营收入超过 1 万亿元,2013 年医药工业主营收入超过 2 万亿元, 规模迈上了一个大台阶, 医药工业增加值占全国工业的比重从 2.2% 提高到 3%, 医药工业对国民经济稳增长, 特别是调结构的贡献不断加大 2015 年前 3 季度医药行业运行保持良好态势, 为十三五开局奠定了良好基础 1-9 月, 医药工业增加值同比增长 10%, 高于整体工业增长值 3.8 个百分点, 高于 GDP 增速 3.1 个百分点化学原料药升级是今后的方向简评 : 我国医药工业增加值增速达 10%, 位列各主要工业门类第二, 略低于电子工业 10.7%; 主营收入亿元, 同比增长 9.2%, 高于全国工业主营收入增长的 8 个百分点, 位列第一, 高于电子工业 1.9 个百分点 ; 实现利润 1962 亿元, 同比增长 13.1%, 位列第二实现原料药升级发展是十三五规划的重要内容具体包括围绕京津冀协同发展战略和长江经济带发展战略等国家发展战略, 在适宜地区发展原料药, 研究这些地区需要怎样的政策环境和产业基础围绕一带一路发展战略, 鼓励原料药企业走出去, 开展原料药产能国际合作鼓励优势企业进行大规模的兼并重组, 淘汰落后产能鼓励企业瞄准国际同行进行技术改造, 优化工艺路线, 采用先进装备, 提高生产信息化水平, 通过数字化管理确保产品质量努力做到低能耗低污染, 实现绿色发展这是原料药生产必须破解的难题, 十三五期间一定要有所突破三大并购浪潮推动医药产业发展, 明年规模将更大医药产业先后出现了三大细分行业的并购浪潮抢占优质独家品种的中药并购潮医疗服务并购潮和基因测序等新兴医疗并购潮市场认为具有独家品种的中药企业有着巨大的发展前景由于政策对独家中药品种高度扶持, 且鼓励中药企业兼并重组, 这也为资本进入提供了畅通的渠道例如红日药业, 公司在单一品种血必净注射液的驱动下面临成长天花板, 但 2012 年公司通过收购康仁堂进入仍处于广阔蓝海状态的中药配方颗粒领域, 打开了未来成长空间, 红日药业此次收购也使其成为资本市场的一匹黑马医疗服务并购潮包括, 信邦制药则在去年收购了科开医药进军医疗服务业, 科开医药在贵州省内拥有贵州省肿瘤医院贵阳医学院附属安顺医院等信邦制药进入医疗服务领域后, 公司股价更是得到了资本市场的疯狂追逐, 机构争相调研, 股价大幅上涨新兴医疗潮包括千山药机的并购 2014 年 3 月, 千山药机宣布收购基因测序公司宏灏基因 41.5% 的股权, 复牌后股价 10 个交易日累计涨幅高达 47% 今年千山药机还继续加码基因测序, 向申友生物投资约 7010 万元, 成为控股股东简评 : 中药的收购中, 使资本市场对中药行业保持了相当积极的态度, 在 A 股市场当时整体处于熊市的背景下, 中药板块股价表现突出, 且不少企业确实因并购而取得了较好的业绩成长性医疗服务的并购潮中, 包括贵州百灵华润三九马应龙恒康医疗等近 20 多家上市公司都在年出手布局医疗服务领域, 对各类综合性或专科性医院进行了部分持股甚至 100% 的控股, 或积极参与公立医院改革这也使得 2014 年的医疗服务类上市公司成为了市场的焦点, 涌现出信邦制药 12

13 康美药业等大黑马的出现新兴医疗并购潮, 新兴医疗由此成为去年以来 A 股市场锋芒毕露的板块, 掀起一轮新兴医疗企业并购潮国内抗肿瘤药 : 植物药增长快, 中药制剂潜力大 IMS 数据显示,2010~2014 年, 全球抗肿瘤药物市场复合增长率为 6.5%, 其中以中国为首的新兴市场复合增长率高达 15.5%;2014 年, 全球抗肿瘤药物市场规模为 1000 亿美元,2020 年将增至 1500 亿美元, 复合增速为 6% 随着小分子蛋白酶抑制剂和单抗药物等的推动, 特别是近年来免疫治疗有望成为抗肿瘤的主流方法, 未来全球抗肿瘤药物市场规模将会持续扩张目前我国抗肿瘤药品类繁多, 增速不一抗肿瘤药包括抗代谢类植物类烷化剂抗肿瘤抗生素铂类激素类单抗类蛋白激酶抑制剂类免疫调节类以及中药制剂等除了免疫制剂等辅助用药之外, 抗代谢类制剂的市场份额最大, 增长较为稳健 ; 植物类制剂市场规模排第二, 未来仍可保持较快增长 ; 烷化剂类抗肿瘤抗生素类铂类药物近年增长趋缓单抗药物将是未来最大的增长亮点, 中药制剂在肿瘤辅助用药领域中的增长潜力较大简评 : 国内抗肿瘤药物市场相对保守在国外, 单抗药物主导, 而国内还是传统药物一统天下, 抗代谢类植物药类和烷化剂类药物占比超过 50% 国内外市场另外一个巨大差异是, 国内市场植物药占比高达 19.3%, 主要有紫杉醇多西他赛等大品种据国内 22 个城市样本医院数据, 国内抗肿瘤药和免疫调节剂市场规模从 2005 年的 48.7 亿元增长到 2014 年的亿元其中,2007~201 2 年增长率均保持在 20% 以上, 连续五年保持较快的增长速度 2014 年, 进入国内样本医院前 10 位的抗肿瘤药和免疫调节剂产品各 5 个, 涉及的抗肿瘤药分别为 : 植物药 2 个, 紫杉醇用药金额 13.9 亿元, 增长率为 15.1%, 多西他赛 10.3 亿元, 增长率下降 0.8% 全面加速! 医药产业中国制造或将崛起中国制造曾经为中国经济发展做出了巨大贡献, 然而近年来由于粗放的生产方式, 许多人将这个名词与低成本低技术含量, 甚至是劣质画上了等号然而, 随着经济的转型, 中国医药产业希望用 10 年左右的时间摘掉中国制造头上的负面标签, 使其成为推动医药产业乃至中国经济发展的重要驱动力近几年来, 中国医药产业发展迅速, 大大小小的生物医药公司合同外包服务机构以及跨国医药联盟如雨后春笋般建立起来, 这也成为了医药产业发展的一个重要基础此次中国制造医药产业升级的最重要原因之一就是中国老龄化加剧的现状, 老年人越来越多也就意味着各种慢性疾病群体的增长 ; 同时, 中国政府对反腐的高度重视也提供了医药产业变革的契机, 例如此前取消医院药品加成就成为了改革重要环节简评 : 医药产业升级体现, 目前在中国, 许多医院销售非专利药物的收入占到了整个收入的一半以上, 医院的药物销售在整个中国药物销售量中, 占据了统治地位 ; 另一方面, 许多生物医药公司在多年发展后开始更加注重创新, 并与许多国外医药公司建立合作而外部因素也是迫使中国医药制造升级的重要原因今年, 美国 FDA 对另一仿制药大国印度的仿制药产品开始进行严格审查, 中国产品也自然受到了不小的影响不过, 这个消息对于在中国的各大跨国企业来说可能并不是个好消息因为这意味着他们在中国市场面临的竞争将要进一步加剧例如诺和诺德在中国的胰岛素业务就出现了下降趋势来自中国本土医药产品的竞争给公司的压力日趋增大与之形成鲜明对比的是, 中国排名前十的本土生物医药公司业绩年增长率都保持在 12% 左右, 是跨国药企增长率的两倍之多 13

14 血压计血糖仪或成为日后最火爆医疗器械随着老龄化的加剧高血压糖尿病的发病率逐年上升患者逐渐增加对于医械圈来说, 这又是一片巨大的市场, 同时也意味着巨大的利润日后将成为一块肥肉 12 月 1 日, 卫计委官方网站发布关于做好高血压糖尿病分级诊疗试点工作的通知, 通知制定了高血压糖尿病的分级诊疗路线图, 并规定基层医疗卫生机构负责疾病临床初步诊断也就是说未来高血压和糖尿病患者将不能直接到大医院看病, 必须首先经过基层医疗机构诊治, 只有基层全科医生判断符合转诊标准, 才可以上转到二级及以上医院治疗通知明确区分了不同级别医疗机构在高血压糖尿病分级诊疗中的功能定位基层医疗卫生机构负责疾病临床初步诊断, 制定个性化治疗方案建立健康档案, 开展体检和康复治疗等, 二级医院负责急症和重症患者的救治, 三级医院负责疑难复杂和急危重症患者的救治简评 : 最能直观反映高血压糖尿病患者身体状况的医械, 不用说当然是非血压计血糖仪莫属而这次卫计委发布的通知也明确规定了高血压和糖尿病患者将不能直接到大医院看病, 必须首先经过基层医疗机构诊治, 只有基层全科医生判断符合转诊标准, 才可以上转到二级及以上医院治疗那么以上两个点结合起来, 得出的结论是 : 血压计血糖仪日后在基层的需求必将加大我国高血压患病人数庞大, 预计 2020 年人数将上升到亿人 ; 糖尿病患者预计 2020 年达 1.05 亿人从患病人数来看, 血压计潜在客户人群最多, 但是我国高血压知晓率仅有 43.6%, 实际潜在使用人群我们认为应该为 2 亿人左右所以, 从患者需求角度看, 血压计市场 > 血糖仪市场我们认为 : 随着患者人数的增加行业增速的加快以及市场规模的变大血压计血糖仪或从其他医械中脱颖而出再加上分级诊疗的实施使得基层市场的需求也将增大日后血压计血糖仪或许会成为医械圈内最火爆的产品福建药品招标降价, 上海凯宝独家品种受冲击 11 月 27 日, 福建省发布 2015 年特定限价药品及血液制品谈判采购实施方案, 要求对列入特定限价谈判目录的药品, 报价要在全国最低价的基础上降幅至少 5% 以上, 不能满足降幅要求的, 视为不接受谈判条件, 直接淘汰该方案还分类设定降幅, 最高总降幅达到 30% 以上该方案所附特定限价谈判采购药品目录显示, 中药注射剂成为被要求降价的重灾区, 上海凯宝独家品种痰热清注射液首当其冲, 此次该品种要在全国最低价的基础上至少降价 15% 才能入围数据显示, 痰热清注射液在 2015 年广东四川湖南安徽省新一轮中标价 28.5 元 / 支左右, 已经有较大的降幅简评 :2013 年, 上海凯宝营收亿元 ; 痰热清注射液营收亿元, 同比增长 20.18% 2014 年, 上海凯宝营收亿元, 痰热清注射液销售收入亿元, 同比增长 11.90% 不过到了 2015 年, 痰热清注射液业绩高增长的势头戛然而止半年报显示, 上海凯宝营收 8.82 亿元, 比上年同期增长 1.45%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.89 亿元, 比上年同期增长 2.81% 其中, 痰热清注射液营收 7.99 亿元, 同比增长仅 0.18% 在严峻的招标控费的环境下, 中药针剂企业面临前所未有的业绩压力受安徽湖南浙江等地严峻招标压力, 痰热清上半年销售和去年基本持平在痰热清已经进入基药增补目录的各地将加速放量, 以弥补其价格方面的压力, 另一方面随着公司销售模式的多元化调整, 基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现 14

15 医用耗材招标 : 三明 COPY 宁波! 降价大蔓延 2014 年 11 月 14 日, 国家卫计委首次向全国推广了耗材招标的宁波规则自那时起, 就标志了耗材的大降价时代即将降临 2015 年 12 月 11 日, 宁波医疗机构药品 ( 耗材 ) 集中采购办公室又发布了一条重要消息 : 宁波市医疗机构医用耗材集中采购成交产品供应福建三明市公立医疗机构的通知这正是宁波规则得到推广的有力证据两年来, 宁波市运用规则共实施了四批医用耗材的集中采购, 挤掉了亿元水分, 全部让利给患者简评 : 如今, 宁波三明都是国家医改试点城市, 三明已经成为了全国医改的标杆, 在药品招标上砍价已经很有经验, 但在耗材招标上还缺乏经验宁波耗材招标中, 历经五次招标, 招标降幅一次比一次大, 国家卫计委 2014 年 7 月曾组织专家到宁波考察学习耗材招标规则, 并提出了耗材招标的推广的宁波规则, 此规则最大的特点就是降价, 得到了卫计委的首肯如今, 医改明星三明市计划直接采用宁波的招标结果, 意味着宁波规则正式全国推广, 并且首站便是全国医改明星三明市, 进一步发酵的可能性极大, 这对耗材企业而言, 将是灭顶之灾, 对市场将是一场大洗礼, 没有规模效应的企业最终将出局企业必须做好应对策略, 寻求在低价低利环境下生存发展的道路我国制药企业约 6000 家, 专业儿童药企仅 10 家关于儿童药市场, 近日相继传来利好消息, 江苏广东等省纷纷上调了儿童药入市价格, 国家食药监总局颁布公告中还列明了对于儿童用药审批的优先政策, 此前国家卫计委还成立了儿童用药专家委员会, 推动儿童用药纳入医保目录, 再加上二孩政策推波助澜, 市场爆发在即但另一方面, 因为儿药市场的特殊性和巨大投入, 也让不少企业望而却步, 儿药市场的破冰, 除了一些行业领军者, 更亟须社会各界力量共同推动与成人用药市场不一样, 我国的儿童用药市场相对比较特殊, 中国儿童面临着严重的危机数据显示, 我国儿童药品面临临床研究难用药品种少专有剂型缺乏等问题,90% 以上的药品没有儿童剂型我国制药企业总计约 6000 家, 但专业儿童制药企业却寥寥无几, 只有 10 家左右我国已批准的药品注册文号有 18 万条, 儿童专用药品注册文号却仅有 3000 余条, 仅占 1.7% 由于缺乏专用药, 患儿直接服用成人药, 服药过量或不足都会埋下健康隐患简评 : 虽然我国儿童用药市场前景广阔, 但与成人用药相比, 儿药在研发生产及商业化方面存在着太多挑战儿童用药剂量偏小, 季节性强, 临床试验难度大, 使得儿童用药的整体利润偏低儿童用药的处方工艺相对复杂, 对口感安全性以及对原辅料选择性和质量控制要求都非常高, 适用年龄层窄而必须开发多种剂型规格或包装难度高利润薄风险大无数药企望而却步对于儿童制药产业发展的未来, 我国应该产学研三方紧密结合, 搭建儿童专用药物的研发机构和技术平台 ; 同时企业与医院应不断加强合作, 将有长期临床应用经验且安全有效的医院内部制剂申报注册药准字 ; 并且各大药企也应通力合作, 共同努力, 共同促进我国儿童制药产业的健康发展健康中国上升为国家战略, 医疗互联网 + 已势不可当健康中国上升为国家战略, 经济型需求是推动未来医疗行业发展的动力可以预见的是, 未来的医疗领域将发生几种转变 : 一是民众层面, 将由被动治疗变成主动管理自己的健康 ; 二是医院层面, 将注重收治数量变成注重疗愈质量 ; 三是治疗过程, 将从短期治疗痊愈前后延伸为日常预防和院后康复与保健而这三个转变的实现, 要从四个方面入手 : 发展医疗互联网 + 提升医疗效率加强自我健康管理提高健康意识党的十八届 15

16 五中全会从协调推进四个全面战略布局出发, 提出推进健康中国建设的宏伟目标, 凸显了国家对维护国民健康的高度重视和坚定决心按照中央要求, 国家卫生和计划生育委员会正在研究编制十三五健康中国建设规划, 此规划将成为今后 5 年推进健康中国建设的纲领性文件简评 : 对资本市场而言, 十万亿级产业投资盛宴将随之开启相关研究报告显示, 大健康产业已成为全球最大的新兴产业然而与美国日本甚至很多发展中国家相比, 中国的大健康产业还处于起步阶段统计数据显示, 美国的健康产业占 GDP 比重超过 15%, 加拿大日本等国健康产业占 GDP 比重超过 10% 而我国的健康产业仅占 GDP 的 4%~5% 随着互联网 + 思维在社会各个领域的深入和渗透, 可以预见医疗互联网 + 将成为未来几年内行业发展的主流趋势之一已经有越来越多的创新企业和技术在该领域开拓并投入实践医疗的数字化移动化大数据化将会释放出巨大活力, 对国家社会以及个人都有非常积极的意义五行业相关数据跟踪 1. 主要维生素价格走势维生素 A 在 2012 年和 2013 年筑底之后, 价格开始大幅上扬, 涨幅接近一倍不过没能持续多久, 价格就开始再次下跌, 价格再次回到 100 元 /KG 附近, 我们认为维生素 A 的反弹行情已经基本结束, 后市投资者对于维生素 A 的价格要谨慎维生素 C 的价格在 2011 年底就开始下跌, 在 2012 年底基本探明底部, 之后出现过一波反弹, 但是反弹幅度不大, 然后就是再次寻底, 我们认为维生素 C 的价格还是处于比较低迷的状态维生素 E 从 2012 年开始就下跌, 价格不断刷新新低, 没有像样的反弹出现, 但是, 最近基本止住跌势, 开始横向运动, 后市走向还有待观察总体而言, 在三种维生素中, 只有维生素 A 的反弹幅度较大, 但是很快又重回低迷其他两种维生素仍处于筑底阶段, 我们认为未来仍有继续下行的可能图 10: 维生素 A 价格走势图 11: 维生素 C 价格走势 16

17 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 12: 维生素 E 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 2. 抗生素原料药价格走势 7-ACA 酶法价格从 2010 年就开始大幅下跌, 在下跌近一年以后, 价格开始转为横向震荡, 时间持续了接近 3 年在 2014 年价格终于出现了反弹, 但是好景不长, 价格近期再度开始下跌, 再次出现低迷 7-ADCA 价格从 2010 年底就开始下跌, 在 2011 年底基本探明底部, 价格从此开始了横向宽幅震荡, 这种态势一直持续到今天, 后期预计仍有可能继续震荡头孢氨苄价格和 7-ADCA 的价格走势比较类似, 价格在下跌之后, 开始横向走势, 但是和 7-ADCA 相比, 头孢氨苄价格走势要相对弱一些, 价格震幅相对较小抗生素虽然经过限抗令出台, 医院大规模的使用抗生素已经很少, 但是市场上产商的产能不少, 使得抗生素仍处于供给较大, 因此低迷状态很难改变 17

18 图 13:7-ACA 酶法价格走势图 14:7-ADCA 价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所图 15: 头孢氨苄价格走势资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 3. 中药材价格走势中药材价格指数在 2008 年在 1000 点附近, 行情没有大的表现但在 2010 年这一平静被打破, 中药材价格指数大幅上涨, 指数从 1000 点涨到 3000 点左右而个别品种的涨幅更加疯狂, 涨幅远远超过指数的涨幅但在大幅偏离价值以后, 风险开始聚集, 中药材价格指数在 2012 年开始出现宽幅震荡而不少品种则出现了大幅的调整今年三七种植成本的最主要两个因素是人工成本和农药化肥遮阳网成本, 人工成本上升为决定因素, 且较固定, 农药化肥遮阳网成本成为重要组成部分但是三七的价格下降很多, 使得获利变得很困难党参种植均采用育苗移栽, 一年即可产新, 而且党参种植面积很广, 对于后期市场的影响很大现 18

19 今党参库存量依旧丰厚, 使得供给大于需求, 党参难有行情出现丹参受近几年高价刺激, 各产区发展量均较大虽然产量较大, 很多地方还有惯性种植的习惯因此, 产量较大, 市场处于供给大于需求红参由于价格很高, 吸引大量农民种植红参, 虽然红参生产需要的时间较长, 但还是出现了大量的红参, 再加上市场上获利盘的抛售, 使得红参价格在前期出现了大幅的下跌 2010 年版药典要求使得天麻这一品种经常徘徊在合格的边缘, 浸出物的经常不合格使得许多药材经营者头疼不已新药典标准的实施, 对于天麻经营加工户来说可谓喜忧参半天麻基本处于供求平衡由于市场上有大量的金银花存在, 再加上近两年没有大的疫情影响, 金银花的行情总体来说, 还是比较平淡我们预计后市金银花仍难有表现图 16: 中药材价格指数资料来源 : 中药材天地网, 德邦证券研究所图 17: 三七价格走势图 18: 太子参价格走势 19

20 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 19: 党参价格走势图 20: 丹参价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 21: 红参价格走势图 22: 天麻价格走势 20

21 资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所图 23: 当归价格走势图 24: 金银花价格走势资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所资料来源 : 东方中药材网, 德邦证券研究所六重点关注行业和公司盈利预测表格 4: 重点关注公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014A 2015E 2013A 2014A 2015E 收盘价利德曼东富龙嘉事堂中恒集团

22 瑞康医药云南白药东阿阿胶华润三九上海凯宝凯利泰恒瑞医药迪安诊断天坛生物华东医药泰格医药智飞生物华兰生物上海医药科华生物益佰制药恩华药业华润双鹤资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 七风险提示估值大幅溢价的风险 : 市场现在是将医药股作为成长股来看待, 因此医药板块可以有较高的估值, 和对大盘很高溢价但一旦医药股的业绩增长不达预期, 就不能再享受这种高估值了, 高估值将成为风险, 资金会从医药股中出逃, 引起医药股出现调整反商业贿赂的风险 : 这次反商业贿赂行动, 使得不仅 GSK 受到了影响, 而且使得整个外资药企都受到了打击另外, 反商业贿赂有可能会扩展到国内的企业, 这就影响国内药企的营销活动, 使得药企的收入受到的影响招标政策不确定的风险 : 今年是招标大年, 各省市将开展新一轮的基药和非基药招标,5 月份广东药品招标的征求意见稿的出台, 对市场影响很大, 有可能影响其他省市的政策走向未来招标政策还具有很大的不确定性, 对行业的收入和利润增速也将产生很大的影响 22

23 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券股份有限公司所有未获得德邦证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券股份有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 23

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02