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筏安
5 years ago
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3 资本结构稳健, 财务弹性较好截至 21 年底, 公司资产负债率和总资本化比率分别为 37.3% 和 25.36%, 处于行业内较低水平此外, 公司具有畅通的融资渠道和充足的授信额度, 财务弹性较好关注有色金属价格波动风险公司盈利能力受有色金属价格波动影响较大, 由于公司铜精矿主要依赖进口, 一定程度上加大了公司未来盈利的波动性存货水平高, 经营净现金流减少截至 21 年底, 公司存货为亿元, 铜价剧烈波动可能会带来一定的存货跌价损失此外 21 年公司经营应收预付项目达到亿元, 资产的流动性降低, 经营活动净现金流为亿元资本支出规模大随着公司境内外项目的持续投入, 以及未来可能出现的行业并购, 使得公司面临一定的资本支出压力 2 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

4 募集资金使用情况截至 21 年 12 月 31 日, 本期债券实际募集资金 668,633 万元, 已累计使用募集资金总额为 669,648 万元, 剩余募集资金为万元 21 年随债券附送的认股权证行权取得成功, 行权比例达 99.91%, 募集资金亿元, 截至 21 年底, 已累计使用行权募集资金亿元, 尚未使用募集资金亿元募集资金项目进展情况截至 21 年底, 本期分离交易可转债债券部分募集资金已经全部投入完毕本期债券权证行权部分募集资金项目进展情况 : 1 德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程 : 计划总投入募集资金 25.8 亿元, 截至 21 年底, 公司实际投入募集资金 17.4 亿元该项目建设完成后, 德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石 1 万吨扩大到 13 万吨, 每年将新增铜精矿含铜 4.1 万吨含金 61 千克含银 25.3 吨含钼 1,614 吨, 含硫 87,597 吨该项目的建成将提高本集团的原料自给率, 具有较好的投资效益 2 阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发: 计划总投入募集资金 12 亿元, 截至 21 年底, 公司实际投入募集资金 5,813 万元公司已联合中国冶金科工集团竞得了阿富汗艾纳克铜矿采矿权, 并投资人民币 5,813 万元成立了中冶江铜艾娜克矿业有限公司, 公司占有 25% 股权目前, 该铜矿的开发准备工作正在进行中 3 加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购: 计划总投入募集资金 13 亿元, 截至 21 年底, 公司实际投入募集资金 1.6 亿元公司联合五矿有色金属股份有限公司成立了五矿江铜矿业投资有限公司, 收购了北秘鲁铜业公司 1% 股权目前, 对该公司下属矿山的开发方案正在论证中 4 补充流动资金: 计划总投入募集资金亿元, 截至 21 年底, 公司实际投入募集资金亿元行业关注 21 年, 在经济增长全球流动性充裕的支撑下, 铜价持续上涨, 中国铜消费需求持续增加, 未来全球经济复苏通货膨胀预期等因素将对铜价形成一定支撑 21 年以来, 金融危机影响逐渐消退, 中国经济持续快速增长, 美日欧盟等发达经济体也在逐步复苏, 下游实体经济对有色金属需求增长另一方面,21 年, 以美国为代表的发达国家继续实行量化宽松的货币政策, 导致全球流动性过剩, 通货膨胀预期强烈在经济增长和流动性充裕的支撑下, 铜金属供求关系逐步改善, 铜价持续上涨从 LME 三月期铜价格走势来看,21 年以来铜价波动上涨, 特别是从下半年开始, 铜价持续攀升, 超过了 28 年的水平, 并在 211 年 2 月 14 日创造了 1,16 美元 / 吨的历史新高近期受欧洲债务危机疑虑等因素影响,LME 三月期铜价格出现下跌, 近期维持在 8,8 美元 / 吨左右中国铜价格走势和国际铜价格走势基本一致从库存情况来看,29 年下半年开始伦铜库存缓慢增加, 到 21 年 2 月达到了 55 万吨的最高点后下降,211 年以来铜库存逐渐增加, 目前维持在 47 万吨左右的水平图 1:27 年以来 LME 三月期铜价格走势及其库存情况美元 / 吨 Jan-7 Jun-7 Dec-7 Jun-8 Nov-8 库存 ( 右 ) 价格 ( 左 ) 资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理万吨 May-9 Nov-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 从铜需求方面来看, 根据国际铜业研究组织 (ICSG) 的数据,21 年全球精炼铜消费量为 1,935.6 万吨, 同比增长约 7%, 而全球精炼铜产量为 1,94.9 万吨, 同比增加约 4%, 供应缺口约为 3.5 万吨作为全球最大的铜消费国,21 年中国精炼铜产量万吨, 同比增加 11.34%, 表观消费量达到万吨, 同比增加 3.43%, 占全球精炼铜消费量的 39.41% 3 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

5 表 1:28~211.Q1 中国精炼铜表观消费量情况项目 Q1 产量净进口量表观消费量资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理 21 年以来, 部分国家货币政策由宽松转向稳健, 欧洲央行也于 211 年 4 月 7 日将欧元区主导利率提高.25 个基点至 1.25% 美国第二轮量化宽松货币政策将于 211 年 6 月结束, 但是将维持低利率水平不变总体来看, 前期宽松货币政策导致的流动性仍较为充裕, 宽松货币余量导致通货膨胀预期强烈, 大宗商品价格将维持高位但是宏观经济的不确定风险欧洲债务危机各国货币政策走势等因素将增加铜价的波动性长期来看, 美欧等发达国家保持良好的复苏势头, 加之中国等新兴经济体的快速发展和日本震后重建, 都将在很大程度上增加铜的需求, 将对铜价形成一定的支撑中国铜矿资源不足, 对外依存度不断提高, 211 年铜加工费的提高对冶炼企业盈利构成一定支撑由于中国自有铜矿资源不足, 对国外铜精矿依赖程度较高, 近几年铜精矿进口量一直呈现增长态势,21 年中国铜矿进口量为 647 万吨, 同比增加 5.37% 表 2:24 年以来中国铜矿进口量 7 万吨资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理除铜精矿外, 废铜回收也是铜原料供给的主要构成部分由于废铜的回收利用在铜冶炼中占有相当大的比重, 废铜回收对全球铜供应存在一定程度的影响中国一直对废铜进口依赖较大, 近两年, 中国废铜进口趋势放缓, 一方面由于高企的金属价格需要巨大资金投入, 另一方面因为中国海关实施新的监管法规, 要求在报关之前要分类装运并且限制指定的口岸进行检验,21 年中国废铜进口量为万吨, 较 29 年上升 11.66%, 但较 28 年仍下降了 19.95% 211 年一季度废铜进口量为万吨图 3:27~211.Q1 中国废铜进口情况 6 万吨年 28 年 29 年 21 年 211Q1 资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理对于铜冶炼企业来说, 除了资源自给率这一重要因素外, 铜精矿加工费 (TC/RC) 也是影响其盈利能力的因素之一 211 年初, 铜陵有色公告称其与必和必拓签订 211 年上半年的铜加工冶炼费为 72 美元 / 吨和 7.2 美分 / 磅, 较 21 年的 46.5 美元 / 吨和 4.65 美分 / 磅上涨了 54.8%,211 年下半年的价格将会重新谈判从行业来看,211 年长期铜精矿加工费较 21 年平均有 5~6% 的涨幅, 铜精矿加工费的提升将提高铜冶炼业务的毛利率水平, 增强铜冶炼企业的盈利能力但是考虑到人工成本水电等铜冶炼成本的提高, 铜精矿加工费提高对铜冶炼企业的业绩提升影响有限中国经济正处在快速增长期, 未来随着工业化和城镇化的推进和消费升级, 中国的电网建设, 汽车电子产品消费的增长都将带动铜消费量的增加, 国内资源的有限性决定了铜资源对外依存度将不断增加同时国内冶炼产能的大规模扩张必将带来行业竞争格局的变化中诚信证评认为, 具备矿产资源优势的企业将在激烈的竞争中获得更多的发展机会 21 年以来黄金价格震荡上行, 充裕流动性国际局部不稳定以及欧洲债务危机疑虑等因素将支撑黄金价格短期内维持高位 21 年, 以美国为代表的发达国家继续实行 4 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

6 量化宽松的货币政策, 导致全球流动性过剩, 通货膨胀预期强烈, 美元亦持续疲软同期, 全球经济复苏缓慢, 欧元区债务危机时有出现, 黄金投资避险需求旺盛由此,21 年黄金价格呈现震荡上行的态势, 全年平均金价为 1,227.2 美元 / 盎司, 同比增加 26%, 为十年来最大涨幅进入 211 年, 国际黄金价格在 1,4 美元 / 盎司附近波动, 近期中东局势紧张, 国际原油价格飙升, 葡萄牙财政危机使得欧元区主权债务危机忧虑加重, 美元持续疲弱等因素导致黄金避险需求上升, 黄金价格屡创新高,211 年 4 月 8 日 COMEX 黄金期货收盘价达到 1,474.9 美元 / 盎司中国的黄金价格与国际黄金价格变动趋势一致,21 年以来上海黄金现货价格出现波动上涨态势图 4:29 年以来 COMEX 黄金期货收盘价美元 / 盎司资料来源 :COMEX, 中诚信证评整理总体来看, 前期宽松货币政策导致的流动性仍较为充裕, 通货膨胀预期强烈, 同时美元弱势未有明显改观同时, 我们也关注到, 今年以来世界局部不稳定因素增多, 欧元区债务危机疑虑未解除, 黄金避险需求依然强烈, 以上因素在短期内将支撑黄金价格维持高位业务运营公司是中国最大的铜生产企业, 也是国内重要的贵金属及稀散金属生产商, 业务涵盖铜矿采选铜及其副产品的冶炼压延加工与深加工完整产业链, 公司产品主要包括阴极铜铜杆线硫酸贵金属 ( 黄金和白银 ) 以及稀散金属等阴极铜和铜杆线是公司营业收入的主要来源, 21 年, 公司实现营业总收入亿元, 其中主营业务收入 76.9 亿元, 同比增加 48.11%, 其中阴极铜铜材加工 ( 铜杆线和铜加工产品 ) 和贵金属 ( 黄金和白银 ) 在公司主营业务收入中的占比分别为 52.35% 33.58% 和 9.35% 26.71% 图 5:21 年公司主营业务收入构成情况 2.52% 6.83% 6.88% 1.94%.86% 1.14%.78% 阴极铜铜杆线铜加工产品黄金白银化工产品稀散金属其他有色金属其他 52.35% 公司资源储备丰富,21 年矿山扩产项目投产, 铜资源自给率有望提高公司拥有丰富的矿产资源储备, 截止 21 年底,1% 所有权的铜资源储量约为 1,112 万吨 ; 黄金银和钼资源储量分别为 354 吨 9,823 吨和 27 万吨 ; 伴生硫及共生硫 1,828 万吨公司联合其他公司所控制的资源按公司所占权益计算的金属资源储量为铜 47 万吨黄金吨公司铜资源保有储量在国内位居第一位公司生产所需的主要原材料和辅料包括铜精矿和粗杂铜等 21 年公司自产铜精矿 ( 含铜 ) 约为万吨, 同比增加 2.99%, 外购铜精矿 ( 含铜 ) 约为 3.24 万吨, 同比增加 16.67%; 此外, 公司还外购了万吨粗杂铜和 4.75 万吨阳极铜, 分别同比增加 21.79% 和 %, 铜精矿自给率为 18.21% 21 年, 由于公司德兴铜矿 13 万吨扩产永平铜矿露转坑城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产, 公司自产矿产能提升到 2 万吨以上, 预计 211 年公司自产铜精矿将达到 2 万吨左右, 铜精矿自给率将会得到提升, 在国内同行业中的领先地位将得到进一步的巩固其他项目方面, 东同矿业 5 号矿体深部开采银山矿业 5, 吨扩产改造北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿两个海外项目等建设正在有序推进中长期来看, 未来随着这些项目陆续建成投产, 公司铜精矿自给率将缓慢提升 5 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

7 表 2: 公司 28~21 年铜原料供给及铜冶炼能力变化产品自产铜精矿 ( 万吨 ) 采购铜精矿 ( 万吨 ) 采购粗杂铜 ( 万吨 ) 采购阳极铜 ( 万吨 ) 自给率 (%) 铜冶炼能力 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理总体来看, 公司主要原材料的供应稳定, 但由于资源自给率与国际龙头企业相比相对较低, 公司的盈利能力易受铜精矿加工费波动的影响公司产品产量稳定增加,211 年铜冶炼加工费的增加将提升公司冶炼业务的盈利阴极铜和铜杆线是公司的主要产品, 近年来公司阴极铜和铜杆线的产销量逐步增长目前, 公司拥有 9 万吨 / 年的阴极铜冶炼能力和 45 万吨 / 年的铜材加工能力 21 年, 公司生产阴极铜 9 万吨, 同比增长 12.22%; 铜加工产品产量 49 万吨, 同比增长 1.24% 21 年阴极铜和铜杆线量价齐增, 分别实现营业收入亿元和亿元, 分别同比增加 47.1% 和 45.6% 21 年公司黄金白银硫酸和硫精矿产量分别为 22 吨 47 吨 24 万吨和 156 万吨, 黄精白银和硫酸分别同比增长 1% 9.3% 和 6.67%, 硫精矿同比降低了 4.29% 21 年, 贵金属价格和硫酸等化工产品价格均大幅上涨, 公司贵金属 ( 黄金和白银 ) 和化工产品 ( 硫酸和硫精矿 ) 分别实现营业收入 71.4 亿元和亿元, 分别同比增加 26.81% 和 89.26% 此外, 公司还是国内重要的稀散金属生产商, 21 年, 公司生产钼精矿 ( 平均品位 45%)4,366 吨硒产品约 281 吨铼酸铵 2,876 千克精碲 5 吨精铋 628 吨 21 年公司稀散金属实现营业收入 6.54 亿元, 同比上升了 1.49% 表 3:28~21 年公司主要产品产量产品类别阴极铜 ( 万吨 ) 铜加工产品 ( 万吨 ) 硫酸 ( 万吨 ) 硫精矿 ( 万吨 ) 黄金 ( 吨 ) 白银 ( 吨 ) 钼精矿 ( 平均品位 45%) ( 吨 ) 3,16 4,166 4,366 硒产品 ( 吨 ) 铼酸铵 ( 千克 ) 2,81 2,786 2,876 精碲 ( 吨 ) 精铋 ( 吨 ) 年, 公司计划生产阴极铜 94 万吨黄金 25 吨白银 51 吨硫酸 237 万吨铜精矿含铜 2 万吨铜杆线及其他铜加工产品 48.9 万吨值得关注的是,211 年公司与矿产商签订的冶炼加工费较 21 年有所上升, 将显著提升公司冶炼业务的盈利能力, 此外该业务产生副产品硫酸和黄金, 近期国际黄金价格连创新高, 而且受流动性充裕等因素影响, 未来一段时间黄金价格将维持高位, 因此预计公司的冶炼业务在 211 年将获得较好的盈利生产技术方面, 近几年公司不断强化技术创新和管理, 建立了院士工作站, 推进了国家铜冶炼加工工程中心建设, 并获得了江西省高新技术企业证书销售方面,21 年公司产品销售区域结构相对稳定, 其中中国大陆销售收入占比为 93.62%, 较 29 年占比有所上升, 仍是公司的主要销售区域在客户方面,21 年, 前五大销售客户销售金额占总收入的比重为 21.68%, 客户集中度有所提高表 4:28~21 年公司前五大销售客户销售情况销售金额 ( 亿元 ) 销售金额占比 (%) 套期保值方面, 公司使用阴极铜商品期货合约对阴极铜等铜产品的预期销售进行现金流量套期, 使用阴极铜商品期货合约和临时定价安排对 6 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

8 公司持有的存货进行公允价值套期自 29 年 7 月 1 日起, 在以上套期关系开始时, 公司对其进行了正式指定, 并准备了关于套期关系风险管理目标和套期策略等的正式书面文件根据公司对以上现金流量套期和公允价值套期有效性的评估结果, 相关阴极铜商品期货合约和临时定价安排被确认为高度有效的套期工具总体看,21 年公司生产经营顺畅, 主要产品产量和销售价格均实现了增长, 公司获得了较好的盈利但是, 我们关注到在国内铜冶炼产能过剩的背景下, 资源自给率水平较低将加剧公司盈利的波动性, 但是由于公司自给率在国内上市公司中处于较高的水平, 铜和贵金属价格上升以及冶炼加工费的上涨将对公司的盈利构成一定的支撑此外, 我们将对公司的期货套期保值情况持续关注财务分析以下分析基于公司提供的经审计的 28~21 年财务报告, 安永华明会计师事务所均出具了标准无保留意见资本结构近几年, 随着公司业务规模的扩大, 公司的资产规模不断增加,21 年公司分离交易可转债认股权证行权取得成功, 募集资金亿元, 增加了公司的资产规模和资本实力截至 21 年底, 公司总资产规模为亿元, 同比增加 44.2%; 所有者权益 ( 包含少数股东权益 ) 为亿元, 同比增加 49.3% 公司一直执行较为稳健的财务政策, 在同行业中居于较低的水平截至 21 年底, 公司的资产负债率和总资本化比率分别为 37.3% 和 25.36%, 认股权证行权成功使得公司资本结构更加稳健图 6:28~21 年资本结构分析 5 亿元 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% % 长期债务短期债务所有者权益资产负债率长期资本化比率总资本化比率截止 21 年底, 公司资产构成中固定资产存货和货币资金比重较大, 分别为亿元亿元和 63.3 亿元我们关注到, 公司目前存货金额较大, 较上期末增加了 59.1%, 主要因为公司增加原材料储备原材料价格上涨导致库存成本上涨以及生产规模扩张导致的库存量增加表 5:21 年底公司存货实物和金额情况实物 ( 万吨 ) 铜精矿粗杂铜阴极铜铜杆线金额 ( 亿元 ) 原材料在产品产成品存货减值准备亿资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理债务结构方面, 截至 21 年底, 公司长期债务为亿元, 短期债务为亿元, 短期债务 / 长期债务指标为.99, 与公司长期资本支出相匹配, 债务结构比较合理图 7:28~21 年公司债务结构分析亿元短期债务长期债务长短期债务比总体看, 公司财务政策较为稳健,21 年认股权证行权成功增强了公司自有资本实力, 进一步降低了公司的资产负债率目前公司具有较好的财务弹性, 货币资金充裕, 债务结构较为合理 7 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

9 同时, 中诚信证评也关注到, 资产中存货占比较高, 营运资金占用较大盈利能力 21 年公司主要产品量价齐增, 实现营业总收入亿元, 同比增加 47.81% 其中, 阴极铜铜杆线贵金属是公司收入的主要来源图 8:28~21 年公司收入成本变化 1 亿元 13% 8 11% 6 9% 4 2 7% 5% 营业收入营业成本营业毛利率成本方面,21 年, 由于外购铜原料价格上涨和产品销量增加, 公司营业成本为亿元, 同比上升 47.7%, 与收入增长幅度相当,21 年公司营业毛利率略高于 29 年, 为 1.83% 分产品来看, 受原材料价格上涨和外购比例上升的影响, 公司阴极铜和黄金的毛利率都出现下降, 分别为 7.37% 和 21.47%; 由于化工产品成本比较稳定, 而价格大幅上涨, 公司化工产品 ( 硫酸及硫精矿 ) 毛利率为 42.26%, 上升 22.6 个百分点表 6:29~21 年公司收入毛利分析单位 : 亿元产品收入毛利率收入毛利率阴极铜 % % 铜杆线 % % 铜加工产品 % % 黄金 % % 白银 % % 化工产品 % % 稀散金属 % % 其他有色金属 % % 其他 % % 合计 % % 期间费用方面,21 年公司期间费用总额为亿元, 占营业总收入的比重为 2.55%, 该比例较上年下降了.83 个百分点, 其中, 管理费用为亿元, 同比增加了 12.33%, 上升较快总体来看, 公司三费占比较低, 费用控制较好图 9:28~21 年公司期间费用分析 25 4% 亿元 2 3% 15 2% 1 5 1% % 销售费用管理费用财务费用三费收入占比所得税方面,21 年公司获得了江西省高新技术企业证书, 自 211 年开始 3 年内公司所得税减按 15% 税率计征, 税收优惠提升了公司的盈利空间在其他盈利指标方面, 公司 21 年实现净利润 ( 含少数股东损益 )49.65 亿元, 同比增加 % 21 年所有者权益收益率为 14.38%, 较上年上升 4.25 个百分点总体看,21 年, 随着宏观经济和有色金属行业的向好, 铜价格出现明显上涨, 公司营业毛利率提高, 取得了较好的经营业绩未来公司盈利能力的提升取决于公司资源自给率的提高和铜价的上升偿债能力截至 21 年底, 公司总债务规模为亿元, 同比增加 23.2%, 债务规模上升公司资产负债率和总资本化率分别为 37.3% 和 25.36% 从 EBITDA 构成看, 利润总额和折旧是 EBITDA 的主要组成部分 21 年公司 EBITDA 为亿元, 同比增加 65.99% 图 1:28~21 年 EBITDA 构成 8 亿元利润总额折旧摊销利息支出 8 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

10 从现金流来看, 由于铜价上涨和产能增加, 公司期末存货上升, 此外公司应收账款应收票据和预付款项的增加占用了营运资金, 其中, 应收票据为亿元, 同比增加 %; 应收账款为亿元, 同比增加 36.22%; 预付款项为 17.9 亿元, 同比增加了 31.99% 21 年公司经营活动净现金流为亿元从其他偿债指标看,21 年公司总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 1.58 和倍, 总体看公司盈利对债务本息的覆盖能力不断增强表 7:28~21 年部分偿债指标财务指标总债务 /EBITDA(X) 总债务 / 经营活动净现金流 (X) EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营净现金流利息保障倍数 (X) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 年底, 公司共有亿元的资产用于银行质押抵押借款, 占净资产总额的 6.54%, 比例较小, 不会对公司的偿债能力构成重大影响银行授信方面, 截至到 211 年 3 月底, 公司共获得建设银行中国银行农业银行等金融机构授信总额度亿元人民币和 5, 万美元, 未使用授信额度为亿元人民币和 2,21 万美元, 额度充裕或有负债方面, 公司的内部控制一直较为严格, 目前无对外担保重大法律诉讼等情况表 8: 截至 21 年底公司非募集资金项目情况单位 : 亿元项目名称项目金额项目进度贵冶电解挖潜东扩 % 五号矿体深部开采工程 % 38, 吨新型合金铜管项目 % 3 万吨铜冶炼工程 % 4 吨铜箔技术改造项目 % 九区铜金矿 5t/d 采选技术改造 5. 38% 武山铜矿新建尾矿库 % 城门山铜矿刘家沟尾矿库 % 城门山铜矿东沟废石场工程 % 合计根据公司的发展规划和资本支出计划, 目前公司未完工的项目还需投入约 45 亿元, 同时考虑到行业整合可能面临的并购机会, 预计未来公司的资本支出规模较大总体来看, 公司债务规模适中, 资本结构比较稳健, 盈利能力对利息的覆盖能力较强, 融资渠道通畅, 备用流动性较为充裕, 财务弹性较好但是我们也关注到, 由于公司存货和经营性应收项目较多使得公司现金流为负, 对债务本息的覆盖能力有所下降同时, 未来公司在建项目还需要投入大量资金, 资本支出规模较大结论中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AAA, 维持公司主体信用等级 AAA, 评级展望稳定 9 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

11 附一 : 江西铜业股份有限公司股权结构 ( 截至 211 年 3 月底 ) 主要股东持股比例江西铜业集团 38.77% H 股东 37.87% 参控股公司业务性质持股比例 (%) 康西铜业有限责任公司销售铜系列产品稀贵金属产品和硫酸江西铜业集团财务有限公司对成员单位提供担保吸收存款, 提供贷款 8 江西铜业铜材有限公司销售加工铜材 1 江西铜业铜合金有限责任公司铜及铜合金杆线生产销售 1 江西铜业集团铜材有限公司五金交电产品加工及销售江西铜业集团再生资源有限公司废旧金属收购销售深圳江铜营销有限公司销售铜产品 1 鸿天实业有限公司有色金属贸易 1 上海江铜营销有限公司销售铜产品 1 北京江铜营销有限公司销售铜产品 1 香港保弘有限公司进出口贸易及相关技术服务 55 江西铜业集团银山矿业有限责任公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 1 江西铜业集团东同矿业有限公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 1 江西铜业集团 ( 东乡 ) 铸造有限公司铸钢件产品生产销售 ; 机械加工废旧钢铁金属回收加工江西铜业集团 ( 东乡 ) 废旧金属有限公司废旧金属回收销售江西省江铜耶兹铜箔有限公司生产销售电解铜箔产品江西江铜龙昌精密铜管有限公司生产制造螺纹管, 外翅片铜管及其他铜管产品 75 江西省江铜 - 台意特种电工材料有限公司设计生产销售各类铜线漆包线 ; 提供售后维修咨询服务 7 江西纳米克热电电子股份有限公司研发生产热电半导体器件及应用产品 ; 并提供相关的服务 95 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶金化工工程公司冶金化工设备制造及维修 1 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶化新技术有限公司钢冶化, 化工新技术新产品开发 1 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 物流有限公司运输服务 1 江西铜业集团 ( 德兴 ) 铸造有限公司生产销售铸件机电维修设备安装调试 1 江西铜业集团 ( 德兴 ) 建设有限公司矿山工程等各种工程的建材开发及销售 1 江西铜业集团 ( 德兴 ) 爆破有限公司爆破工程等各种工程的生产与销售 1 江西铜业集团地勘工程有限公司各种地质调查和勘查及施工工程测量 1 江西铜业化工有限公司硫酸及其副产品 1 江西省江铜 - 瓮福化工有限责任公司硫酸及其副产品 7 江西铜业集团井巷工程有限公司矿山工程总承包 1 江西铜业集团 ( 瑞昌 ) 铸造有限公司生产销售铸铁磨球, 机械加工和各种耐磨材料产品的制造销售 1 江西铜业集团 ( 铅山 ) 选矿药剂有限公司销售选矿药剂精细化工产品等其他工业民用产品 1 江西铜业集团厦门营销有限公司批发零售产品 1 杭州铜鑫物资有限公司批发零售金属材料, 矿产品, 化工产品等 1 江西铜业建设监理咨询有限公司建设工程管理及提供相关技术咨询服务 1 广州江铜铜材有限公司生产铜杆 / 线及其相关产品 1 江铜国际贸易有限公司金属产品贸易 1 上海盛昱房地产有限公司建筑业 1 五矿江铜矿业投资有限公司投资公司 4 中冶江铜艾娜克矿业有限公司铜产品开采及销售 25 江西铜业集团长盈清远铜业有限公司铜产品生产与销售 4 兴亚保弘株式会社铜产品进出口贸易 49 昭觉逢烨湿法冶炼有限公司电积铜生产及销售江西省江铜百泰环保科技有限公司工业废液回收与产品销售 5 1 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

12 附二 : 江西铜业股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 414, , ,325. 应收账款净额 135, , , 存货净额 688, ,148, ,826, 流动资产 1,773, ,58, ,486,639.4 长期投资 85, , , 固定资产合计 1,412, ,516, ,67,357.4 总资产 3,415, ,83, ,484, 短期债务 343, , , 长期债务 489, , ,91.35 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 832, , ,173, 总负债 1,33, ,485, ,3, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 2,111, ,317, ,453,74.59 营业总收入 5,397, ,171, ,644,85.93 三费前利润 652, , , 投资收益 -98, , ,4.8 净利润 219, , ,484.9 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 438, , ,633.1 经营活动产生现金净流量 624, , ,34.62 投资活动产生现金净流量 -47, , , 筹资活动产生现金净流量 -129, , , 现金及现金等价物净增加额 87, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 11 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

13 附三 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 12 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

14 附四 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定 13 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 211 年跟踪评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013