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伍戴
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江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告发行主体江西铜业股份有限公司发行规模人民币 68 亿元并附送认股权证存续期限 28/9/22-216/9/22 上次评级时间 28 年 1 月 29 日债项级别 AA + 上次评级结果主体级别 AA + 评级展望 : 稳定债项级别 AA + 跟踪评级结果主体级别 AA + 评级展望 : 稳定概况数据

1 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告发行主体江西铜业股份有限公司发行规模人民币 68 亿元并附送认股权证存续期限 28/9/22-216/9/22 上次评级时间 28 年 1 月 29 日债项级别 AA + 上次评级结果主体级别 AA + 评级展望 : 稳定债项级别 AA + 跟踪评级结果主体级别 AA + 评级展望 : 稳定概况数据江西铜业所有者权益 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 公司财务数据引自公司经审计的年度财务报告, 其中 26 年财务数据并未根据 28 年公司合并江铜集团部分资产而进行重列分析师闫文涛 wtyan@ccxr.com.cn 杨柳 lyang@ccxr.com.cn Tel :(1) Fax:(1) 年 4 月 22 日基本观点 28 年, 在宏观经济下行和有色金属行业景气逆转的背景下, 作为国内最大的铜生产商, 江西铜业股份有限公司 ( 以下简称江西铜业或公司 ) 收入稳定增长, 资本结构保持稳健, 市场地位得到巩固公司具有行业最高的资源自给率有助于公司竞争力的保持, 产业链的日趋完善和多金属发展战略使得公司的抗风险能力有所增强此外, 本期债券的发行有效改善了公司债务结构, 降低财务费用, 总体看公司较低的财务杠杆水平和畅通的融资渠道为公司未来可能的行业并购提供了条件同时, 中诚信评估关注到未来宏观经济的低位运行使铜需求持续疲软铜价大幅回落带来的资产减值损失公司套期保值产生的大幅亏损导致盈利水平明显下滑短期内资源自给率的下降加大盈利的波动以及未来行业并购可能带来的较大资本支出, 这些因素都将在一定程度上影响到公司的信用水平中诚信评估维持本次公司债券信用等级为 AA +, 维持公司主体信用等级 AA +, 评级展望为稳定正面国内同行业最高的资源自给率目前, 公司铜资源自给率达到 23.6%( 依据粗铜冶炼能力计算 ), 居国内同行业之首预计随着公司在境内外所投矿山项目的陆续投产, 公司资源自给率水平将明显提高, 竞争力将持续增强此外, 公司还是国内最大的伴生金银生厂商多金属发展战略的实施, 使得公司成为国内最大的稀散金属生厂商之一, 成为公司利润新的增长点产能持续提升产业链不断完善 28 年, 公司通过技术改造, 大幅提升了阴极铜的生产能力, 目前已经超过 8 万吨 / 年, 铜加工产能也从原有的 37 万吨增加到 45 万吨, 黄金及硫酸等副产品产能随之相应大幅增加, 公司行业龙头地位进一步巩固此外, 公司开始涉足技术含量较高的铜加工产品领域, 形成较为完整的铜加工产品系列, 产业链不断完善本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有本债券报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性

2 铜冶炼加工费提高 29 年铜冶炼加工费 (TC/RC) 提高至 75 美元 / 吨和 7.5 美分 / 磅, 增幅达 58.9%, 在硫酸价格明显回落的情况下,TC/RC 的提高将有助于稳定公司利润较为稳健的财务结构 28 年公司资产负债率和总资本化比率分别为 38.16% 和 28.28%, 同比分别下降 4.54 个百分点和 6.51 个百分点, 此外, 公司具有畅通的融资渠道和充足的授信额度亦有助其保持稳健的财务结构关注宏观经济低位运行带来的铜需求疲软随着国内外经济的持续低迷, 铜需求近期依然不振, 在基本面根本扭转之前, 预计铜价难以大幅回升公司套期保值带来大幅亏损 28 年公司由于不符合套期会计的商品期货合约平仓导致的投资收益损失高达 9.89 亿元, 此外不符合套期会计的未平仓的商品期货合约及嵌入式衍生金融工具公允价值变动导致 7896 万元的损失公司铜精矿自给率短期内仍然较低由于公司产能扩张和新投入矿山项目尚未达产, 短期内公司铜精矿自给率将可能有所下滑, 这在一定程度上将加大公司未来盈利的波动未来面临一定资本支出压力随着公司境内外项目的持续投入, 以及未来可能出现的行业并购使得公司未来面临一定的资本支出压力 2 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

3 募集资金使用情况截至 28 年 12 月 31 日, 本期债券实际募集资金 668,633 万元, 已累计使用募集资金总额为 616,52 万元, 剩余募集资金为 52,131 万元随债券附送 176,12 万份认股权证 ( 认股权证简称江铜 CWB1, 交易代码 5826), 行权期为 21 年 1 月 4 日至 21 年 1 月 9 日募集资金项目进展情况本期分离交易可转债债券部分募集资金项目进展情况 : 1 收购江铜集团铜金钼等相关资产: 计划总投入募集资金 2168 万元, 截至 28 年底, 实际投入 , 完成项目进度的 77.26% 通过此次收购, 公司减少了与江铜集团的关联交易, 扩大资源筹备, 新增稀贵金属业务和延伸产业链 2 偿还金融机构贷款: 截至 28 年底共偿还贷款万元, 完成预期还款目标, 调整了公司负债结构, 增强抗风险能力, 同时降低财务现金支出, 增强公司经营效益本期债券权证行权部分募集资金计划分别投入德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购以及补充流动资金等四个项目, 由于行权期未到, 故并无募集资金流入截至 28 年底, 公司仅用自有资金向德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程投入 2594 万元, 完成项目进度 8% 行业分析需求疲软仍是有色金属行业的主要挑战, 行业回暖有赖于经济复苏在全球经济放缓的情况下,29 年全球有色金属需求增速将继续回落, 有色金属价格弱势运行, 库存高企 ( 图 1) 中国近期出台的有色金属产业调整振兴规划有利于在短期内增加中国有色金属需求, 对有色金属价格形成一定的支撑, 但振兴规划的更多措施在于长期利好, 短期内不足以改变全球有色金属的供求关系图 1:LME 主要有色金属库存状况 4 万吨万吨铝 ( 左 ) 锌 ( 右 ) 铅 ( 右 ) 铜 ( 右 ) 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究目前, 需求疲软仍是有色金属行业面临的最大挑战, 但是此前的金属价格暴跌已经基本上反映了供需方面悲观的预期, 价格在成本线附近徘徊 ( 图 2), 行业也做出了相应的措施减产减少资本支出推迟在建或者拟建项目等中诚信评估认为, 在许多国家积极的经济刺激方案的执行, 大量基础设施的建设以及流动性扩张预期的背景下, 有色金属价格将获得支撑, 下行空间不大图 2:LME 主要有色金属价格走势铝锌铅铜 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究长期看, 有色金属行业的回暖有赖于整个宏观经济基本面的好转在全球经济复苏之前, 有色行业低迷状况难以得到实质性扭转铜行业的失衡状况优于铝铅锌等其他有色金属, 加工费上升将缓解利润下滑态势目前, 铜行业供需失衡的状况并未扭转, 但整体看来, 铜行业的失衡状况要优于铝铅锌等其他有色金属 28 年下半年以来, 许多有色金属的表观消费均出现了大幅回落, 只有铜表观消 3 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

4 费量仍保持上升势头, 但增速放缓, 这在一定程度上反映了铜消费的刚性需求从行业基本面看, 在供给方面,28 年, 国内精炼铜产量为 37.9 万吨, 同比上升 1%; 需求方面, 由于全球经济持续低迷, 房地产行业萎缩, 全球铜需求大减此外, 为世界最大铜消费国的中国, 自 28 年下半年以来, 在房地产市场深度调整以及家电汽车销售增速持续下滑的影响下, 铜需求增幅放缓, 虽然国家电网的大规模投资对铜消费起到一定的拉动作用, 但仍不改整个铜行业需求不足的局面 ( 图 3) 万吨吨图 3: 铜产量及进出口情况美元 / 吨铜 : 总库存 ( 左 ) 铜 : 收盘价资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究万吨铜材进口量铜材出口量精炼铜产量资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究铜行业的供需失衡导致铜库存状况恶化, 28 年下半年以来铜库存高企, 伦敦金属交易所 (LME)3 月底库存较 28 年初上升了 % 在全球需求放缓及高库存的双重压力下, 铜价自 28 年下半年来大幅跳水, 价格腰斩, 目前铜价已经企稳 ( 图 4), 徘徊于成本线附近与其他金属价格相比, 铜的波动相对缓和, 价格略高于成本价图 4:27 年以来 LME 铜库存及价格走势近期, 由于铜价的暴跌导致国内外废铜回收企业经营陷入困境, 废铜的回收利用出现较大的下滑 ( 图 5), 由于废铜的回收利用在铜冶炼中占有相当大的比重, 因此这将在一定程度上影响 29 年全球铜的供应对于中国来讲, 由于对废铜依赖较大, 如果废铜回收持续低迷, 国内铜价将获得一定的支撑图 5:28 年下半年以来国内废铜进口减少万吨 27-2 美元 / 吨废铜进口资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究铜冶炼加工费 (TC/RC) 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究对于铜冶炼企业来说, 除了资源自给率这一重要因素外, 铜精矿加工费 (TC/RC) 也是影响其盈利能力的因素之一长期加工费在经历了 28 年 47.2 美元 / 吨 (4.72 美分 / 磅 ) 的低位后, 在 29 年将涨至 75 美元 / 吨 (7.5 美分 / 磅 ), 增幅达 58.9%( 图 6), 这将有效增厚企业利润图 6: 近年来国内铜 TC/RC 价格变化情况黄金的避险功能决定金价短期内将高位波动运行黄金作为一种特殊的商品, 其所具有的避险功能决定了其价格波动取决于金融市场因素的变化, 我们认为, 在国际金融危机还没有解决的情 4 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

5 况下, 黄金价格将持续高位波动运行 ( 图 7) 短期内, 随着经济持续衰退和国际金融市场的持续波动, 黄金价格将获得来自避险需求的支撑 ; 在长期来看, 由于各国为了应对当前的经济衰退, 大力向市场注入流动性, 这将为未来埋下通胀的基础中诚信评估认为, 长期内黄金价格会因资产保值的需要继续得到支撑图 7:28 年下半年以来黄金价格高位运行 11 美元 / 盎司元 / 克伦敦黄金价格 ( 左轴 ) 上海黄金价格 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究金和白银 ) 以及稀散金属等 28 年, 公司阴极铜铜加工产品硫酸黄金和白银的产量分别为 7.2 万吨 46.2 万吨 218 万吨 16.3 吨和 48 吨, 共实现营业收入亿元, 同比增长 24.54%, 取得营业利润亿元, 同比下降 45.16% 阴极铜和铜杆线是公司营业收入的主要来源, 而阴极铜贵金属和硫酸副产品则是公司营业利润的主要贡献因素 28 年, 阴极铜和铜杆线在公司营业收入中的占比分别为 43.7% 和 32.3%( 图 9) 随着公司产品结构的不断调整和多金属发展战略的实施, 未来几年, 硫酸硫酸矿贵金属和稀散金属等产品在公司营业收入和营业利润上的贡献将不断上升图 9:28 年公司营业收入构成情况 7.33% 1.96% 1.43% 4.82% 43.73% 8.4% 硫酸价格将在库存调整的过程中底部运行 28 年下半年以来受下游需求急剧下滑以及原油价格大幅跳水的影响, 硫酸价格下跌幅度剧烈 ( 图 8) 但随着下游化肥钛白粉稀土等行业的开工, 需求量整体上有所增加我们认为, 在库存调整以及下游需求回暖之前, 硫酸价格仍将处于一个疲软的态势图 8: 硫酸价格自 28 年下半年来大幅下跌上海 ( 含税价 ) 广州 ( 含税价 ) 西安 ( 含税价 ) 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信评估研究业务运营公司主要从事阴极铜的生产销售及加工业务, 产品包括阴极铜铜杆线硫酸贵金属 ( 黄 32.33% 阴极铜铜杆线黄金白银硫酸及硫精矿其他铜加工产品稀散金属其他产品资料来源 : 公司定期报告原材料供应及采购公司拥有丰富的矿产资源储备截止 28 年底, 公司铜金属资源储量约为 1521 万吨, 居全国第一, 金和银的储量分别约为 45 吨吨其中,28 年新增资源铜金属储量 69 万吨金储量 145 吨银储量 17 吨公司生产所需的主要原材料和辅料包括铜精矿和粗杂铜等 28 年, 公司自产铜精矿 ( 含铜 ) 约为 15.9 万吨, 外购铜精矿 ( 含铜 ) 约为万吨 ( 表 1); 此外, 公司还外购了约 24.2 万吨粗杂铜, 铜精矿自给率约为 23.6%( 表 2) 预计随着公司国内自产铜精矿量 ( 含铜 ) 的增加, 以及境外 Galeno 铜金矿和阿富汗艾娜克铜矿的相继投产, 公司自产铜精矿量将有明显提升, 铜精矿自给率有望得到较大提升, 但短期内由于公司产 5 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

6 能扩张较快, 公司自给率自一段期间内难以明显提升表 1: 公司 26~28 年铜精矿采购情况铜精矿 ( 含铜 ) 自产 ( 万吨 ) 采购 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供表 2: 公司 26~28 年粗杂铜采购情况粗杂铜采购 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供总体来看, 公司主要原材料的供应稳定, 但由于资源自给率与国际龙头企业相比相对较低, 这将使得公司整体盈利能力容易出现较大波动为了锁定价格波动风险, 公司对原材料进行了期货保值从公司表述的期货保值的过程看, 公司持有净多头, 在 28 年下半年铜价下跌的过程中, 公司期货保值出现亏损产品生产阴极铜和铜杆线是江西铜业的主要产品, 近年来公司阴极铜和铜杆线的产销量逐步增长目前, 公司拥有 8 万吨阴极铜生产能力和 45 万吨铜材加工能力 28 年, 公司生产阴极铜约 7.11 万吨, 同比增长 26.55%; 生产铜加工产品 46.2 万吨, 同比增长 22.22% 表 3: 26~28 年公司主要产品产量产品类别产量产量产量阴极铜 ( 万吨 ) 铜加工产品 ( 万吨 ) 硫酸 ( 万吨 ) 黄金 ( 吨 ) 白银 ( 吨 ) 资料来源 : 公司提供公司的其他产品还包括黄金白银硫酸硫精矿稀散金属等 28 年, 公司硫酸黄金和白银产量同比分别增长 34.61% 23.64% 和 13.51% 此外, 公司 28 年开始涉足技术含量较高的铜管铜箔和漆包线等铜加工产品领域, 通过收购母公司的稀散金属业务, 公司拓展了新的生产能力产品销售公司 28 年产品销售区域结构相对稳定, 其中中国大陆销售占比达到 97.67%, 是其主要销售区域, 此外, 香港销售占比为 1.64% 在客户方面, 公司销售相对分散,28 年, 前五大销售客户销售金额占总收入的比重为 14.33%, 客户集中度较低 ( 表 4) 表 4:26~28 年公司主要产品前五大销售客户销售合计销售金额销售金额占比亿元 2.12% 亿元 11.53% 亿元 14.33% 资料来源 : 公司定期报告公司为了锁定铜产品的销售价格波动风险, 同样对其作了期货保值由于公司仍然持有净多头, 故铜价自 28 年下半年的大幅跳水, 再次导致公司保值出现亏损总体看, 公司生产经营顺畅, 自 29 年起, 铜精矿加工费 (TC/RC)58.9% 的涨幅将将有效增加公司的盈利水平同时, 公司高技术含量的铜加工品以及稀散金属的生产将成为公司业绩新的增长点但我们同时注意到在国内铜冶炼产能过剩及需求下滑的背景下, 资源自给率水平较低将加剧公司的盈利波动此外, 我们将对公司的期货套期保值情况持续关注财务分析以下分析基于公司提供的 26~28 年财务报告, 经安永华明会计师事务所审计并出具了标准无保留意见, 其中 27 年数据进行了重列, 26 年财务数据未调整资本结构截至 28 年 12 月 31 日, 由于偿还部分债务, 公司总资产由 27 年末的亿元减少到亿元, 同比下降 2.26%, 通过内部权益积累, 所有者权益达到亿元, 同比增长 5.48% 28 年公司资产负债率和总资本化率分别为 6 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

7 38.16% 和 28.28%, 分别较 27 年下降 4.54 和 6.51 个百分点 ( 图 1), 资本结构保持稳健, 并在同行业中居于较低水平 ( 表 5) 图 1: 26~28 年资本结构分析亿元长期债务短期债务所有者权益长期资本化比率资料来源 : 公司定期报告资产负债率表 5: 铜行业企业资本结构比较总资本化比率 5% 4% 3% 2% 1% % 公司名称铜陵有色云南铜业江西铜业资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 上市公司定期报告公司资产构成中固定资产存货和货币资金比重较大, 分别为亿元亿元和 41.4 亿元其中, 存货由于主要产品和原料价格下跌, 比上年同期减少亿元, 同比下降 29.2%, 存货跌价损失为 5.8 亿元 ( 表 6) 通过本期债券的发行, 公司货币资金增长较快, 截至 28 年底, 货币资金存量为 41.4 亿元, 同比增长 22.85%, 为公司未来的项目投入提供了一定的资金保证表 6:28 年底公司存货情况 ( 单位 : 吨 ) 铜精矿粗杂铜阴极铜铜杆线资料来源 : 公司提供债务结构方面, 公司通过本期债券的发行, 大幅降低了短期债务的比重, 长短期债务比例得到改善,28 年长期债务增加 53.74%, 达到亿元, 短期债务 / 长期债务比率为.7 倍, 较上年有所大幅下降, 债务结构有很大改善 ( 图 11) 图 11: 26~28 年公司债务结构分析亿元短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 公司定期报告亿元营业总收入收入增长率 8% 6% 4% 2% % 总体看, 目前公司的资产负债率较低, 具有较好的财务弹性, 货币资金充裕, 债务结构较为合理同时, 中诚信评估也关注到, 由于资产中存货比重较高, 在产品及原料价格的下跌带来的存货跌价损失也较大,28 年存货跌价损失达到 5.8 亿元盈利能力 28 年公司实现营业总收入亿元, 同比增长 24.54%( 图 12) 其中, 阴极铜和铜杆线仍是公司收入的主要来源, 而阴极铜贵金属和化工产品则是拉动收入快速增长的主要贡献因素图 12: 26~28 年公司收入成本变化资料来源 : 公司定期报告 12% 1% 营业成本成本增长率成本方面,28 年, 公司由于外购铜原料比例和价格上升人工和电力费用增加以及产能扩张导致销售成本激增, 使得公司全年营业成本为亿元, 同比增加 24.54% 中诚信评估认为, 长期看, 随着公司铜资源自给率的提高, 公司营业成本将有较大的降低从营业毛利率水平看,28 年公司营业毛利率为 12.61%, 较 27 年降低了 3.75 个百分点 ( 图 13) 营业成本增速过快以及铜加工费下调是拖累 7 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

8 公司毛利率水平下滑的主要因素亿元亿元营业收入营业成本营业毛利率资料来源 : 公司定期报告销售费用管理费用财务费用资料来源 : 公司定期报告图 13: 近三年公司毛利率变化三费收入占比 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 在其他盈利指标方面, 公司 28 年实现净利润亿元, 较上年减少 52.79% 28 年所有者权益收益率为 1.41%, 较上年降低个百分点期间费用方面,28 年公司期间费用总额为亿元, 占营业总收入的比重为 3.18%, 该比例较上年降低.41%( 图 14) 其中, 销售费用由于 28 年销售量增加比上年增加 41.29%, 增加较快财务费用由于本期债券的发行用于偿还部分短期借款有所下降图 14:26~28 年公司期间费用分析 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.% 2.9% 为了对冲铜现货市场的价格波动风险, 公司在期货市场对进口原料国内采购原料和铜加工品进行了套期保值业务 28 年公司套期保值业务出现大幅亏损, 其中, 非有效套期保值的投资损失为 9.72 亿元, 非有效套期保值的公允价值变动损失为 3.91 亿元, 中诚信评估将持续关注公司套期保值情况除了套期保值业务亏损外,28 年公司资产减值比上年同期增加 7.55 亿元, 其中, 存货跌价准备 5.8 亿元, 计提应收账款坏账准备固定资产减值准备及无形资产减值准备合计 1.59 亿元此外, 矿山资源税的调高也是影响公司利润的主要因素总体看, 公司 28 年营业收入保持了较快增长, 期间费用控制较好但是, 套期保值业务的亏损和存货跌价损失吞噬了公司的利润, 导致公司净利润下滑明显偿债能力截至 28 年底, 公司负债总额为亿, 总债务为亿元, 债务规模有所下降资产负债率和总资本化率分别下降到 38.16% 和 28.28% 从现金流看,28 年公司由于利润总额的减少, 导致 EBITDA 同比下降 34.43%, 为亿元 EBITDA 利息保障倍数和经营净现金流利息保障倍数分别为 8.8 倍和倍, 总体看公司盈利及现金流对利息的覆盖能力较强 ; 总债务 /EBITDA 和总债务 / 经营净现金流分别为 1.9 和 1.33, 公司通过自身盈利偿还债务的能力较强 ( 表 7) 表 7:26~28 年部分偿债指标财务指标总债务 /EBITDA 总债务 / 经营活动净现金流 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/ 短期债务经营净现金流利息保障倍数总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 资料来源 : 公司定期报告从公司债务分布情况看, 公司长短期借款的到期时间主要集中在 29 年, 合计约为 17 亿元, 债务压力较小 28 年底, 公司共有 2.81 亿元的资产用于银行抵押借款, 占净资产总额的 9.85%, 比例较小, 不会对公司的偿债能力构成重大影响银行授信方面, 截至到 28 年底, 公司尚有未使用信用亿元, 额度充裕或有负债方面, 公司的内部控制一直较为严格, 目前无对外担保 8 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

9 重大法律诉讼等情况根据公司的发展规划和资本支出计划, 目前公司未完工的项目还需投入约 73 亿元, 考虑到公司未来权证行权因素及公司畅通的融资渠道, 基本可以满足公司未来发展的资金需求结论中诚信评估维持本次公司债券信用等级为 AA +, 维持公司主体信用等级 AA +, 评级展望为稳定 9 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

10 附一 : 江西铜业股份有限公司股权结构 ( 截至 28 年底 ) 主要股东持股比例江西铜业集团 42.41% H 股东 45.45% 控股子公司业务性质持股比例萧山铜达化工有限公司销售硫酸 6% 江西铜业铜材有限公司销售加工铜材 1% 康西铜业有限责任公司销售铜系列产品稀贵金属产品和硫酸 57.14% 山西刁泉银铜矿业有限公司销售铜系列产品稀贵金属及其精矿粉 45.96% 香港保弘有限公司进出口贸易及相关技术服务 55% 江西铜业铜合金公司有限责任公司铜及铜合金杆线生产销售 1% 江西省江铜 - 瓮福化工有限责任公司硫酸及其副产品 7% 深圳江铜营销有限公司销售铜产品 1% 上海江铜营销有限公司销售铜产品 1% 北京江铜营销有限公司销售铜产品 1% 江西铜业化工有限公司硫酸及其副产品 1% 江西铜业集团银山矿业有限责任公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 1% 江西铜业集团 ( 德兴 ) 建设有限公司矿山工程等各种工程的建材开发及销售 1% 江西铜业集团 ( 德兴 ) 爆破有限公司爆破工程等各种工程的生产与销售 1% 江西铜业集团东同矿业有限公司有色金属稀贵金属非金属的生产销售 1% 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 物流有限公司运输服务 1% 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 汽车修理公司备件销售, 工程机械整机销售 1% 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 新材料有限公司有色金属废料中间物料提取及销售 1% 江西铜业集团 ( 瑞昌 ) 运输有限公司运输服务 1% 江西铜业集团 ( 铅山 ) 工贸有限公司矿产品及矿山机械设备加工维修销售 1% 江西铜业集团 ( 铅山 ) 选矿药剂有限公司江西铜业集团 ( 铅山 ) 矿山工程有限公司江西铜业集团 ( 德兴 ) 矿山新技术开发有限公司销售选矿药剂精细化工产品等其他工业民用产品矿山工程建筑土木工程建筑 ; 碎石沙加工销售铜精矿硫精矿钼精矿及延伸产品选矿药剂润滑油的生产销售 1% 1% 1% 江西铜业集团 ( 德兴 ) 三废回收有限公司铜精矿和矿产品回收有色金属综合利用 1% 江西铜业集团机械铸造有限公司机电和液压设备修理制造安装 ; 备件加工 ; 专用设备整机制造 1% 1 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

11 江西铜业集团 ( 德兴 ) 设备有限公司设备备件加工制造销售 1% 江西铜业集团 ( 东乡 ) 铸造有限公司铸钢件产品生产销售 ; 机械加工废旧钢铁金属回收加工 74.97% 江西铜业集团 ( 德兴 ) 铸造有限公司生产销售铸件机电维修设备安装调试 1% 江西铜业集团 ( 瑞昌 ) 铸造有限公司生产销售铸铁磨球, 机械加工和各种耐磨材料产品的制造销售 1% 江西铜业集团 ( 东乡 ) 废旧金属有限公司废旧金属回收销售 89.99% 江西铜业集团地勘工程有限公司各种地质调查和勘查及施工工程测量 1% 江西铜业集团井巷工程有限公司矿山工程总承包 1% 江西铜业集团厦门营销有限公司批发零售产品 1% 杭州铜鑫物资有限公司批发零售金属材料, 矿产品, 化工产品等 1% 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶化新技术有限公司钢冶化, 化工新技术新产品开发 1% 江西铜业集团 ( 德兴 ) 尾矿回收有限公司回收铜产品及销售 1% 江西铜业集团铜材有限公司五金交电产品加工及销售 98.89% 江西铜业集团广信电工器材厂铜杆铜线加工及销售 98.89% 江西铜业集团再生资源有限公司废旧金属收购销售 98.89% 江西铜业集团 ( 贵溪 ) 冶金化工工程公司冶金化工设备制造及维修 1% 江西铜业集团财务有限公司对成员单位提供担保吸收存款, 提供贷款 8% 上海江铜国际货运代理有限公司货运代理 ; 销售有色金属金属材料 1% 江西省江铜耶兹铜箔有限公司生产销售电解铜箔产品 89.77% 江西江铜龙昌精密铜管有限公司江西省江铜 - 台意特种电工材料有限公司江西纳米克热电电子股份有限公司昭觉逢烨湿法冶炼有限公司生产制造螺纹管, 外翅片铜管及其他铜管产品设计生产销售各类铜线漆包线 ; 提供售后维修咨询服务研发生产热电半导体器件及应用产品 ; 并提供相关的服务电积铜及相关产品生产和销售及其技术开发与服务 75% 7% 95.24% 65% 鸿天实业有限公司有色金属贸易 1% 五矿江铜矿业投资有限公司投资公司 4% 中冶江铜艾娜克矿业有限公司铜产品开采及销售 25% 江西铜业集团长盈清远铜业有限公司铜产品生产与销售 4% 兴亚保弘株式会社铜产品进出口贸易 49% 江西福运实业有限公司提供运输服务 4% 江西省江铜百泰环保科技有限公司工业废液回收与产品销售 5% 11 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

12 附二 : 江西铜业股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 12, , ,32.38 应收账款净额 89, , , 存货净额 614, , ,65.34 流动资产 1,12, ,59, ,773,37.58 长期投资 11, , , 固定资产合计 895, ,276, ,412, 总资产 2,55, ,494, ,415,63.68 短期债务 345, , ,46.48 长期债务 12, , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 465, ,68, ,919.9 总负债 726,64.2 1,492, ,33, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,329, ,2, ,111, 营业总收入 2,57, ,333, ,397, 三费前利润 716, , ,741. 投资收益 -46, , , 净利润 482, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 646, , , 经营活动产生现金净流量 22, , , 投资活动产生现金净流量 -2, , ,131.7 筹资活动产生现金净流量 -34, , , 现金及现金等价物净增加额 -14, , , 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 公司财务数据引自公司经审计的年度财务报告, 其中 26 年财务数据未根据 28 年公司合并江铜集团部分资产而进行重列 12 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

13 附三 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业总收入 -( 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 退保金 + 赔付支出净额 + 提取保险合同准备金净额 + 保单红利支出 + 分保费用 ))/ 营业总收入 EBIT 率 = EBIT / 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 13 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

14 附四 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信评估会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定 14 江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券 29 年跟踪评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013