<4D F736F F D20CEF7BFF C4EAB8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E6D6D5B8E52DB8B4BACB2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20CEF7BFF C4EAB8FAD7D9C6C0BCB6B1A8B8E6D6D5B8E52DB8B4BACB2E646F63>"

霭驱石
5 years ago
Views:

3 受益于有色金属行业景气度回升,21 年公司有色产品价格上涨, 收益大幅提升 21 年公司实现利润总额亿元, 同比增长 46.79%; 实现净利润 1.15 亿元, 较上年大幅提升 62.64% 未来, 采选冶产能提升将有利于盈利的稳定担保实力本次债券担保主体西矿集团实际控制人为青海省国资委, 其持有西矿集团 5.37% 的股权同时, 西矿集团具有丰富的资源储备和良好的发展前景, 其较强的综合实力能够为公司提供较为有力的支持关注有色金属行业具有强周期性, 受宏观经济变化影响较大我们密切关注经济形势变化对有色金属行业景气度的影响公司杠杆比率上升公司运营规模的扩大使得负债水平上升, 截至 211 年一季度末, 公司资产负债率和总资本化率分别升至 51.17% 和 45.44%, 较 29 年末分别上涨 9.42 和 1.5 个百分点未来随着在建项目资金投入和可能的资源购并均可能使公司的负债水平进一步增大公司面临一定的资金压力公司玉龙铜矿采选等拟建项目需求资金较多, 加之后续矿业权投资勘探投入和股权收购等资金需求较大, 使公司面临一定资金压力 2 西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

4 行业关注 21 年下半年以来宏观经济形势逐步好转, 有色金属行业下游需求复苏, 同时受市场流动性充裕和通货膨胀预期等因素影响, 铅锌铜铝等有色金属价格持续回升 21 年下半年以来, 金融危机影响逐渐消退, 中国经济持续快速增长, 美日欧盟等发达经济体也在逐步复苏, 下游实体经济对有色金属需求增长另一方面, 国际流动性充裕, 中国的四万亿投资刺激政策实施, 美国在维持历史超低利率的基础上于 21 年 11 月启动二次量化宽松政策 (QE2), 欧盟日本等发达经济体基准利率均为历史最低水平, 充裕的流动性同时增加了市场对通货膨胀高企的预期总之, 在宏观经济好转和流动性充裕的推动下,21 年以来有色金属价格明显上涨锌产品方面, 在中国铁路高速公路等基本设施建设拉动及汽车行业的迅速增长等综合因素影响下,21 年中国实现电解锌产量万吨, 同比增长 18.95%, 增速较上年加快锌产品价格方面, 211 年 2 月中国锌期货均价为 1.92 万元 / 吨, 较 29 年 12 月增长 9.16%, 较 21 年 8 月升 13.9% 同时, 锌价的上升吸引闲置产能的恢复,21 年以来锌产品库存持续上升, 截至 211 年 3 月 25 日, 伦敦金属交易所 (LME) 锌库存万吨, 是 24 年 1 月以来的最高点, 全球经济的逐步复苏将有效减少库存 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 图 1:27.4~211.2 国内外锌价走势元 / 吨美元 / 吨中国期货月均收盘价伦敦现货月均价 ( 右轴 ) LME 期货月均价 ( 右轴 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 铅库存 28.4 万吨, 为 2 年以来的最高点, 目前铅价主要受通胀预期的支撑, 库存的消化仍取决于发达经济体的逐步恢复对中国来说, 汽车消费电讯信息技术和投资的增长拉动, 中国铅产量增长, 21 年实现精铅产量万吨, 同比增长 12.13% 目前中国的铅冶炼企业规模小集中度低, 调整产业结构淘汰落后产能依然是未来一段时间铅行业的发展趋势, 铅产能短期内不会大幅增加, 而中国对电动汽车的推广和鼓励政策将对铅产品需求起到较大的支撑 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 图 2:27.3~211.2 伦敦铅价走势美元 / 吨伦敦现货月均价资料来源 :Wind 资讯, 中诚信证评研究 LME 期货月均价铜产品方面, 截至 211 年 2 月,LME 三月期铜价格升至 9,873 美元 / 吨, 较上年同期大幅增长 43.25%; 上海有色金属现货月均价 7.29 万元 / 吨, 较上年同期增长 31.64% 国内电力和房地产行业需求的增长和发达国家经济回升对铜价上涨起到一定支撑, 但同时, 较高的铜价更多的是受其金融属性支撑,21 年以来充裕的全球流动性和通胀预期影响加速了铜价上涨未来, 在各国纷纷出台抑制通胀措施的背景下, 铜价将受到影响, 保持高位震荡随着经济复苏, 库存有所改善, 但仍处于偏高水平, 截至 21 年 3 月 25 日, 全球铜库存为万吨, 较上年同期下降 1.3% 资料来源 :Wind 资讯, 中诚信证评研究铅产品方面, 截至 211 年 2 月,LME 三月期货均价 2,575 美元 / 吨, 较上年同期增长 19.99%, 较 21 年 6 月低点增长 48.82% 截至 211 年 3 月 25 日,LEM 3 西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

5 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 图 3:27~211.2 国内外铜价走势资料来源 :Wind 资讯, 中诚信证评研究铝产品方面, 截至 211 年国内铝现货均价为 1.71 万元 / 吨, 较受欧债危机影响的 21 年 6 月增长 14.9% 21 年随着国内经济回暖向好, 加之国家节能减排限制高能耗企业增产扩产等系列政策的有效实施, 产能过剩情况有所缓解, 当年电解铝产能约为 2 万吨, 过剩产能降至 37 万吨 211 年国家继续推进电解铝的兼并重组和产能淘汰, 同时叫停拟建电解铝产能, 预计电解铝的供求关系将继续得到改善, 价格将得到支撑 25, 2, 15, 1, 5, 元 / 吨图 4:27.3~211.2 国内外铝价走势资料来源 :Wind 资讯, 中诚信证评研究美元 / 吨上海有色金属现货月均价 (1 号电解铜 ) 中国期货月均收盘价 ( 阴极铜 ) LME 期货月均价 ( 右轴 ) 元 / 吨国内现货月均价伦敦现货月均价美元 / 吨伦敦期货月均价 12, 1, 8, 6, 4, 2, 我们认为, 目前, 通胀全球化趋势开始显现, 为抑制通胀, 中国的货币政策由适度宽松转为稳健,211 年 4 月欧元区也因此加息, 同时美国 QE2 预计将于 211 年 6 月结束, 随着市场流动性紧缩, 其对有色金属价格的支撑效应将有所减弱但另一方面, 美欧等发达国家逐步复苏, 中国等新兴经济体快速发展和日本震后重建, 都将在很大程度上增加有色金属需求, 有色金属价格又将得到支撑总体看, 有色金属行业景气度取决与全球经济政策导向和经济走势矿山资源较多产业链完善且运营 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4 效率高的大型有色金属企业拥有更强的抗风险能力业务运营资源储备和采选规模稳定, 冶炼产能提升使产业链进一步完善, 长期看玉龙铜矿开采和电解铜产量提升将成为公司业绩重要增长点资源储量方面,21 年中期以来, 公司未新增资源储量, 但我们注意到, 十二五期间公司将积极增加资源储备, 对公司业务规模的增长和可持续发展提供有力支撑表 1: 截至 21 年末公司保有 ( 拥有控制 ) 的金属资源储量资源品种采矿权探矿权合计铜 ( 万吨 ) 铅 ( 万吨 ) 锌 ( 万吨 ) 金 ( 吨 ) 银 ( 吨 ) 2, ,31.58 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理从有色金属采选来看,21 年公司精矿产量基本稳定, 其中铜精矿产量增长较多, 增幅为 33.16%, 主要由于获各琦铜矿安全维护工程完成, 产量得以恢复价格方面, 受益于全球有色金属价格的增长, 21 年公司铜精矿铅精矿锌精矿平均销售价格同比分别增长 43% 25% 和 25%, 价格增长极大的提升了公司经营业绩和获利空间从精矿自给率看,21 年, 公司仅粗铅产量有所增多, 电解铅电解锌及铅锌精矿产量均较为稳定, 因此公司当年铅锌精矿的自给率仍为 1% 铜精矿方面, 公司天津大通铜业有限公司主业是废铜冶炼, 截至 21 末, 公司尚没有铜精矿冶炼项目, 因此当年公司铜精矿全部对外销售表 2:29~211E 公司主要品种精矿产量 E 锌精矿 ( 万吨 ) 铅精矿 ( 万吨 ) 铜精矿 ( 万吨 ) 精矿所含银 ( 吨 ) 精矿所含金 ( 千克 ) 资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理 211 年, 在公司大部分在建采选项目尚未竣工投产的情况下, 公司预计的精矿产量与 21 年基本西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

6 持平, 由此, 采选业务收入贡献主要取决于有色金属价格变化另外, 公司调整了玉龙铜矿的开发模式, 在一期一步工程基本建成的基础上, 将进一步寻求对玉龙铜矿丰富资源储备的有序开发, 以实现对公司业绩的提升从有色金属冶炼来看,21 年公司锌铜铝冶炼产能利用率均在 8% 以上, 与 29 年基本持平铅冶炼由于新建产能的投产产量也较 29 年有所增加,21 年实现粗铅和电解铅产量分别为 2.63 万吨和 657 吨从价格来看, 公司电解铜平均售价同比上涨 36%, 铝锭价格上涨 16%, 锌锭价格上涨 28%, 价格上涨增大了公司产品的获利空间表 3: 截至 21 年末公司冶炼产能产量情况单位 : 万吨产能产量冶炼产品新增拟建在建计划电解锌粗铅电解铅电解铝电解铜资料来源 : 上市公司定期报告具体来看, 铅冶炼方面,21 年青海格尔木 1 万吨粗铅冶炼项目和西宁甘河 5.5 万吨电铅冶炼项目竣工甘河 5 万吨卡尔多粗铅冶炼项目因原料供应等问题至今尚未恢复生产格尔木 1 万吨粗铅冶炼项目的建成投产使公司铅金属生产形成配套产业链,211 年电铅产能将有所释放, 贡献部分业绩锌冶炼方面, 近年公司的电解锌生产较为平稳, 产能利用率在 82% 左右 211 年 5 月甘河 1 万吨 / 年电锌氧压浸出新技术项目主体工程建设启动, 预计 213 年建成, 该项目建成后将较大程度提升公司锌冶炼产能铜冶炼方面,21 年公司拟建在建电解铜项目合计 15 万吨, 包括在建的内蒙古巴彦淖尔 5 万吨电解铜项目和拟建的青海西宁 1 万吨铜冶炼项目 ( 投资预算 22.8 亿元 ), 其中巴彦淖尔 5 万吨电解铜项目 211 年将投产另外, 玉龙铜矿采选冶一期一步 1 万吨电解铜项目受地址条件变化影响自 28 年竣工以来尚未进入正常生产总体看, 公司在多个 5 地区新建电解铜项目, 随着玉龙铜矿采选和电解铜项目建成投产, 铜金属将成为公司重要的业绩增长点从采选冶在建项目来看, 截至 21 年末, 公司在建项目总投资 27.8 亿元, 其中尚未投资 8.87 亿元公司在建项目资金需求不大, 但我们注意到, 公司拟建项目计划资金投入较大, 加之后续资源并购等方面的资金投入, 公司面临一定资金压力表 4: 截至 21 年末公司主要在建项目情况单位 : 亿元项目名称计划建设周期总投资获各琦铜矿 ( 巴彦淖尔 ) 采矿扩建工程已投入金额 26.9~ 锡铁山铅锌矿深部工程 28.11~ 获各琦多金属矿 ( 巴彦淖尔 ) 采选扩建工 28.3~ 程甘河 1 万吨 / 年电锌氧压浸出新技术工程 211.5~ 巴彦淖尔 5 万吨 / 年电 28.8~ 解铜项目合计资料来源 : 公司提供铅锌铜冶炼产能预期增长的同时, 公司于 211 年 3 月, 以 3.55 亿元的价格转让其拥有的宜昌诚信工贸有限责任公司 6% 股权和宜昌西部化工有限公司 1% 股权, 退出了较难形成核心竞争力的磷化工行业通过非有色金属产业的退出和有色金属产业规模的扩大, 突出了公司做大做强有色金属领域的战略总体看, 短期内, 随着公司铅铜冶炼项目的竣工投产, 公司冶炼能力得到提升, 产业链进一步完善未来, 玉龙铜矿采选项目和西宁电解铜项目的建成将使铜金属成为公司业绩的重要增长点同时, 我们注意到, 公司对卡尔多等先进冶炼技术的掌握能力仍需提高, 以有效提升公司冶炼业务的盈利能力贸易业务规模仍较大, 盈利能力进一步下滑, 套期保值业务盈利较多 21 年公司金属贸易业务实现营业收入亿元, 占公司营业总收入的 61.62%, 较上年降低 6.33 个百分点, 但规模仍然较大同时,21 年贸易业务毛利率为 -.3%, 较上年下降 2.42 个百分点, 盈西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

7 利能力进一步下滑表 5:28~21 公司金属贸易业务概况收入 ( 亿元 ) 占营业总收入比重 47.18% 67.95% 61.62% 毛利率 (%) 资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理套期保值业务方面,21 年, 公司根据市场行情分别对自产锌精矿铜精矿锌锭铝锭等产品和贸易锌锭铝锭电解铜等商品进行保值自产品保值方面, 保值时间一般是提前一个季度对下季度的相应产品进行保值 21 年, 锌精矿的保值比例在 5% 至 1% 之间 ( 由于市场行情的因素, 各季度比例不一 ); 铜精矿的保值比例在 7% 左右 ; 锌锭和铝锭的保值比例为 1% 贸易商品保值方面, 公司的贸易商品保值属于期现套利操作, 保值比例在 85% 至 1% 之间鉴于对市场趋势的准确判断, 21 年公司套期保值实现盈利 1.74 亿元, 而 29 年公司亏损 1.89 亿元我们认为, 公司的套期保值业务盈利波动性较大, 仍存在一定风险财务分析以下分析基于西部矿业股份有限公司提供的经安永华明会计师事务所审计并出具无保留意见的 28~21 年年度审计报告和未经审计的 211 年第一季度财务报表,28 年财务数据为 29 年年初重述数资本结构从资产规模来看,21 年末公司总资产亿元, 同比增长 17.75%, 由于有色金属行情好转, 经营性现金流流入增多和 35 亿元短期融资券发行, 使得公司货币资金大幅增加, 截至 21 年末, 公司拥有货币资金 55.7 亿元, 较上年末增长 54.1%; 211 年第一季度末, 公司总资产规模为亿元, 较年初进一步增长 9.52%, 主要由于一季度公司增加贸易业务, 其预付款和存货较年初分别增加 15.7% 和 98.6% 负债规模来看,21 年以来公司主要通过债券融资支持公司采选和冶炼工程建设截至 21 年末公司负债总额为亿元, 较年初增长 32.8%, 主要由于 21 年发行 35 亿元短期融资券 ; 截至 211 年一季度末, 公司负债总额亿元, 较年初进一步增长 19.1%, 主要由于公司偿还 25 亿元短期融资券的同时于 211 年 1 月份成功发行本次 4 亿元公司债从杠杆比率来看, 公司负债水平持续上升截至 211 年一季度末, 公司资产负债率和总资本化率分别升至 51.17% 和 45.44%, 较 29 年末分别上涨 9.42 和 1.5 个百分点公司杠杆比率与同行业比偏高, 但仍在合理范围内图 5:28~211.Q1 公司资本结构分析亿元 Q1 长期债务所有者权益短期债务资产负债率长期资本化比率总资本化比率资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 表 6: 截至 211 年一季度末矿业上市公司资本结构比较名称总资产 ( 亿元 ) 资产负债率总资本化率短期债务 / 长期债务江西铜业 % 27.48% 1.3 紫金矿业 % 2.76% 1.75 西部矿业 % 45.44%.87 驰宏锌锗 % 42.76% 1.61 株冶集团 % 67.7% 2.6 资料来源 : 中诚信证评整理从债务期限结构来看,211 年 1 月本次公司债券发行后, 公司的债务期限结构得到极大改善, 截至 211 年一季度末, 公司短期债务 / 长期债务为.87, 有利于公司在建项目建设和可能的资源开发图 6:28~211.Q1 公司债务结构分析亿元 Q1 短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

8 总体看, 随着公司经营规模和债务融资的扩大, 公司资产规模稳步增长, 同时杠杆比率有所上升, 但仍拥有一定的财务弹性, 债务期限结构得到大幅改善未来随着公司在建项目投入和资源获取, 负债水平有进一步上升的可能盈利能力从收入规模看,21 年公司实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 9.62% 其中, 有色金属价格上涨和铜精矿及粗铅产量的提升使得公司有色金属采选冶板块收入增长 32.84%, 毛利率提升 2.24 个百分点至 33.89%; 同期占收入规模 62% 的金属贸易业务毛利率降至 -.3%, 拉低了整体毛利率水平, 因此,21 年公司营业毛利率较上年仅提升 1.51 个百分点至 12.5% 211 年一季度受益于贸易业务的增加公司实现营业收入亿元, 同比增长 39.45%, 贸易业务毛利率低使得同期成本增长 48.9% 营业毛利率较上年同期降低 5.11 个百分点至 12.34%, 但较 21 年仍有微幅上涨表 7:29~21 公司主营业务分板块收入及毛利率情况单位 : 亿元 % 14% 12% 1% 8% 业务营业收入毛利率营业收入毛利率金属采选冶业务金属贸易业务管理及其他合计资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理图 7:28~211.Q1 公司营业毛利率水平 Q1 资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理从三费情况来看,21 年由于薪酬体系改革和资源补偿费及维修费增长, 公司管理费用同比增长 56%, 三费中管理费用占比 68%, 使得公司 21 年三费收入占比小幅升至 6.45% 表 8:28~211.Q1 公司期间费用分析项目 Q1 营业费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) % 6.95% 资料来源 : 上市公司定期报告, 中诚信证评整理从利润总额来看,21 年公司实现利润总额亿元, 同比增长 46.79% 其中, 投资收益 3.24 亿元, 占比 27.12%, 较上年同期增加 4.28 亿元, 一方面 21 年公司套期保值业务实现盈利 1.74 亿元, 另一方面双利铁矿等联营合营公司业绩回升 211 年一季度公司利润总额 2.86 亿元, 较上年同期小幅下降 8.9% 净利润方面,21 年公司实现净利润 1.15 亿元, 较上年大幅提升 62.64% 211 年一季度公司实现 2.42 亿元, 较上年同期小幅下降 7.26% 总体看, 受益于有色金属价格的回升和部分有色产品产量增长,21 年公司整体盈利能力大幅提升, 但是公司贸易业务规模仍然很大, 影响其整体毛利率水平未来, 经济持续回暖, 有色金属行业景气度逐步恢复, 同时公司冶炼能力和技术提升, 这些均有助于公司盈利能力的稳定增长偿债能力从偿债指标来看,21 年公司保持了较强的偿债能力, 偿债指标与上年相比变化不大 211 年一季度, 由于公司债发行增大了债务规模, 而获现能力现对稳健, 因此公司偿债指标有所弱化表 9:28~211.Q1 年公司长期偿债能力指标 Q1 总债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 总资本化比率 (%) EBITDA 利息倍数 (X) 长期债务 /EBITDA(X) 总债务 /EBITDA(X) 注 :211.Q1 的长期债务 /EBITDA 总债务/EBITDA 经过年化资料来源 : 上市公司定期报告从长期借款期限结构来看, 截至 21 年末公司长期借款 1.42 亿元, 较上年末减少 11 亿元, 且到 7 西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

9 期日分布比较分散, 本次债券 4 亿元分别于 216 年和 221 年到期, 存在一定集中偿还压力从授信情况看, 截至 21 年末公司银行授信 229 亿元人民币和 4.2 亿美元其中, 尚未使用的银行授信为 16 亿元人民币和 4.2 亿美元, 公司拥有充足的备用流动性, 同时对公司偿债能力也提供了一定的支撑或有负债方面, 截至 21 年末, 公司担保余额为 6.72 亿元, 全部为对下属子公司担保, 担保余额占公司归属母公司所有者权益 6.4%, 公司或有风险较低总体看,21 年公司业务运营较为稳定, 冶炼产能有所提升, 受益于有色金属价格的上涨公司获利水平大幅上涨同时, 随着运营规模的扩大, 公司杠杆比率上涨, 偿债能力有所弱化我们认为, 未来, 在行业较为稳定的前提下, 随着公司采选冶能力的提升, 公司综合财务实力将得到逐步提升担保实力西部矿业集团有限公司是由青海省国资委控股的大型国有企业, 成立于 2 年 5 月 8 日, 青海省国资委持股 5.37%, 处于实际控制地位西矿集团以矿产开发为主, 是目前国内最大的铅锌生产企业和控制铜银锂等金属资源储量最大的矿业公司之一集团主要经营铅锌铜等常规有色金属的采选冶和锡金银等稀贵有色金属矿产资源开发, 同时拥有盐湖化工和能源开发等业务板块西矿集团自身作为投资控股型集团公司, 各板块业务主要通过下属子公司开展业务运营方面,21 年盐湖化工业务得到进一步推进,21 年工业盐产量万吨, 较上年提升 %; 氢氧化镁销售实现突破,21 年销售氢氧化镁 1,929.8 吨, 较上年的 178 吨大幅增长, 消化库存的同时提高了集团收入磷化工方面, 运营较为稳定,21 年磷酸一铵产量与上年基本持平在能源业务方面, 原煤开采量 21 年有所减少, 主要由于集团对默勒地区煤矿进行较大规模的改扩建, 对现有的煤炭生产产生一定影响整体看, 集团盐湖化工业务等集团自有业务稳步推进,21 年产品销售实现 4.51 亿元, 较上年增长 38.77%, 营业毛利率同比增个百分点至 44.94% 未来, 随着技术的成熟市场开拓以及锂电池需求的上升, 盐湖化工业务将成为集团新的盈利增长点表 1:29~21 年西矿集团盐湖化工等产品产量情况产品工业盐 ( 万吨 ) 食用盐 ( 万吨 ) 精制盐 ( 万吨 ) 碳酸锂 ( 吨 ) ,918 氢氧化镁 ( 吨 ) 1, 磷酸一铵 ( 万吨 ) 原煤 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司提供中诚信证评整理表 11: 西矿集团 29~21 年主营业务分业务板块盈利情况收入 ( 亿元 ) 占比毛利率收入 ( 亿元 ) 占比毛利率金属贸易 % 2.39% % -.3% 有色金属采选 % 31.65% % 33.89% 产品销售 % 21.33% % 44.94% 商业服务业.15.9% -32.8%.13.7% % 管理和其他业务 % % % % 合计 % 1.89% % 12.73% 资料来源 : 公司提供中诚信证评整理从财务表现来看, 盈利能力方面,21 年西矿集团实现营业收入亿元, 较上年增长 9.69%, 收入中 9% 以上仍来自西矿股份主要由于有色金属价格上涨,21 年集团营业毛利率为 12.8%, 较上年增长 1.75 个百分点 21 年, 有色金属业务和盐湖化工业务的增长带来集团利润水平的提升, 同时当年西矿股份套期保值业务和联营合营企业也贡献了较多投资收益, 进一步提升了集团收 8 益水平 21 年, 集团实现利润总额 1.3 亿元, 同比增长 42.37%; 净利润 8.62 亿元, 同比增长 93.52% 财务结构方面,21 年集团资产规模较为稳定, 截至 21 年末, 集团资产总额为亿元, 同比增长 12.71% 随着集团在建项目投入, 融资规模增大, 集团负债水平有所提升, 截至 21 年末集团的资产负债率和总资本化率分别为 53.74% 和西部矿业股份有限公司 211 年公司债券信用评级报告

10 47.98%, 较上年增长 3.64 和 6.57 个百分点, 但仍具有一定财务弹性从偿债能力看,21 年集团偿债能力较为稳定,EBITDA 利息倍数小幅升至 4.34, 而债务规模的较快提升使集团获现对债务的覆盖能力有所弱化表 12: 西矿集团 28~21 年部分财务指标财务指标资产总额 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息保障倍数 (X) 资料来源 : 公司提供中诚信证评整理或有负债方面, 截至 21 年末, 西矿集团合计担保余额 2.7 亿元, 其中对内担保 3, 万元, 对外担保 2.4 亿元, 担保余额占集团净资产 ( 含少数股东权益 ) 的比重为 1.99%, 集团的或有风险很小总体看,21 年集团盐湖化工等业务运营稳步增长, 形成新的利润增长点, 同时在有色金属行业景气提升的背景下集团的盈利能力大幅提升, 资本结构保持稳健, 偿债能力依然较强依托于集团丰富的资源储备和在建项目的不断推进, 未来集团的整体业务和财务实力将稳步增强综上, 中诚信证评认为, 西部矿业集团有限公司具备较强的综合实力, 能够为本次债券本息的偿还提供有力的保障结论综上, 中诚信证评维持本次公司债券债项级别 AA +, 上调主体级别至 AA +, 中诚信证评认为西矿股份在未来一定时期内的信用水平将保持稳定 9 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

11 分公司独资子公司控股公司合营联营公司附一 : 西部矿业股份有限公司股权结构图 ( 截至 211 年 3 月 31 日 ) 青海省政府国有资产监督管理委员会 5.37% 西部矿业集团有限公司 28.21% 锡铁山分公司锡铁山动力分公司铅业分公司锌业分公司唐湖电力分公司北京分公司上海分公司贵州西部矿业信诚资源开发有限公司 (1%) 西部矿业保靖锌锰冶炼有限公司 (1%) 巴彦淖尔西部铜业有限公司 (1%) 青海西部矿业科技有限公司 (1%) 中国西部矿业 ( 香港 ) 有限公司 (1%) 青海西部矿业百河铝业有限责任公司 (1%) 中国有色金属工业再生资源有限公司 (1%) 西藏玉龙铜业股份有限公司 (58%) 四川鑫源矿业有限责任公司 (76%) 深圳市西部百河贸易有限公司 (51%) 青海西部铅业股份有限公司 (64.36%) 青海西豫有色金属有限公司 (51%) 青海湘和有色金属有限责任公司 (51%) 四川夏塞银业有限责任公司 (51%) 青海西部矿业规划设计咨询有限公司 (6%) 西部矿业股份有限公司巴彦淖尔西部铜材有限公司 (8%) 巴彦淖尔西部铜业物流贸易有限公司 (51%) 绵阳西科爆破有限责任公司 (8%) 北京西部矿业技术研究发展有限责任公司 (99.7%) 青海西部矿业工程技术研究有限公司 (98%) ( 维尔京 ) 三江控股有限公司 (1%) ( 香港 ) 康赛铜业投资有限公司 (1%) 青海赛什塘铜业有限责任公司 (51%) ( 香港 ) 西部矿业投资有限公司 (8%) 天津大通铜业有限公司 (84.26%) 西部矿业投资 ( 天津 ) 有限公司 (1%) 天津大容铜业有限公司 (1%) 北京中色再生金属研究有限公司 (1%) 曼顿发展有限公司 (1%) 内蒙古双利矿业有限公司 (5%) 内蒙古西部冶金有限责任公司 (5%) 青海西部碳素有限责任公司 (49%) 乌拉特后旗瑞峰铅冶炼有限公司 (2%) 巴彦淖尔紫金有色金属有限公司 (2%) 兰州有色冶金设计研究院有限公司 (3%) 西宁特钢集团有限责任公司 (39.44%) 1 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

12 附二 : 西部矿业股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 51, , , , 应收账款净额 49, , , , 存货净额 13, , , , 流动资产 753, , ,8, ,25, 长期投资 166, , , , 固定资产合计 626, , , , 总资产 1,74, ,97, ,245, ,459,57.91 短期债务 244, , , , 长期债务 252, ,4. 14, ,63.44 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 496, , , ,,95.67 总负债 665, ,4.38 1,57, ,258, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 1,75, ,11, ,188, ,2, 营业总收入 1,261, ,688, ,851, ,98.24 三费前利润 144, , , ,56.87 投资收益 5, , , , 净利润 56, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 13, , , ,65.85 经营活动产生现金净流量 18, , , ,659.5 投资活动产生现金净流量 -21, , , ,895. 筹资活动产生现金净流量 57, , , ,21.42 现金及现金等价物净增加额 -126, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :211.Q1 所有者权益收益率经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 短期债务总债务 /EBITDA 经年化处理 11 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

13 附三 : 西部矿业集团有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 637, , , 应收账款净额 57, , , 存货净额 128, , ,246.5 流动资产 1,187, ,197, ,418, 长期投资 34, , ,56.64 固定资产合计 776, , , 总资产 2,559, ,61, ,932, 短期债务 394, , ,69.36 长期债务 519, , ,52. 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 913, , ,251, 总负债 1,23, ,33, ,575, 所有者权益 1,356, ,298, ,356, 营业总收入 1,442, ,731, ,899,157.3 三费前利润 28, , ,475.3 投资收益 69, , ,81.29 净利润 57, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 17, , , 经营活动产生现金净流量 33, , , 投资活动产生现金净流量 -293, , ,37. 筹资活动产生现金净流量 63, , , 现金及现金等价物净增加额 -197, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

14 附四 : 基本财务指标的计算公式长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 应付短期融资券长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 当期净利润 *2/( 期初所有者权益 ( 含少数股东权益 )+ 期末所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 总资产报酬率 = 净利润 *2/( 期初资产总计 + 期末资产总计 ) 13 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高

15 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定 14 西部矿业股份有限公司公司债券 211 年跟踪评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013